事件与价格动态 - 智利Arauco公司12月木浆外盘报价上涨 针叶浆银星涨20美元/吨至700美元/吨 阔叶浆明星涨20美元/吨至570美元/吨 [1] - 海外针叶浆厂供应端持续扰动 Domtar宣布12月中旬永久关停加拿大Crofton针叶浆厂 年产能38万吨 [1] - 芬兰Mets Fibre宣布Rauma浆厂停机计划 年产能65万吨 计划停机时间在12月15日至2026年1月7日 并宣布2026年大幅削减Joutseno针叶浆厂产量 年产能69万吨 [1] - 阔叶浆价格自9月以来震荡上行 针叶浆与阔叶浆价差收窄 侧面支撑进口针叶浆价格 [1] 造纸行业现状 - 木浆系纸价处于近十年来周期底部 年初至12月6日 白卡纸/双胶纸/铜版纸均价分别下滑76/650/790元/吨 降幅分别为1.8%/12.1%/14.3% [2] - 白卡纸/双胶纸/铜版纸当前纸价近十年(2015年至今)分位数分别为8%/1%/4% 行业平均盈利能力触底 部分中小企业面临亏损 [2] - 当前白卡纸/铜版纸周度开工负荷率低于70% 双胶纸开工负荷率50%-60% [2] - 25年第四季度以来 在传统消费旺季及出版招标下 白卡纸及双胶纸需求边际好转 头部纸企纷纷发布提价函 [2] - 12月白卡纸、文化纸再次提价200元/吨 浆价上调将加强成本端支撑 旺季下期待提价逐步落地 综合改善板块盈利能力与估值 [2] 木浆供需与成本展望 - 2024年联盛和SUZANO合计投产超400万吨阔叶木浆 [3] - 2025-2026年全球阔叶木浆新增产能有限 漂白阔叶木浆的产能增幅在2025年至2027年期间正在放缓 [3] - 一些主要的漂白针叶木浆产能面临关闭的风险 [3] - 近年来纸企纷纷布局浆纸一体化项目 自制浆线的密集投放将加大原材料木片的需求 木片价格上涨将推升自制浆成本线 [3] - 基于海外供应与国内自制浆线的投产 预计2026年浆价有望抬升 [3] 投资逻辑与建议 - 若2026年浆价处于上行通道 在催化纸价修复的过程中也将逐步抬升纸企的生产成本 [1] - 建议优选有林地或自给浆的一体化龙头 自制浆线具备一定的成本端优势 在浆价波动时有效熨平成本 [1]

公司成立与基本信息 - 广州鑫发纸品有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为吴新木 [1] - 公司注册资本为3万人民币 [1] 公司经营范围 - 核心业务包括纸制品销售、包装材料及制品销售、包装服务以及纸浆销售 [1] - 业务延伸至广告设计、代理、制作，企业形象策划，会议及展览服务，平面设计等广告与会展服务 [1] - 销售品类广泛，涵盖办公用品、礼品花卉、玩具动漫及游艺用品、颜料、日用品、塑料制品 [1] - 经营模式包括互联网销售（除销售需要许可的商品）以及日用品批发 [1]

公司成立与基本信息 - 博爱县欣晨纸业有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为魏雨馨 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围涵盖文具用品批发、办公用品销售及电子产品销售 [1] - 公司业务包括互联网销售（除需要许可的商品） [1] - 公司涉及纸制品制造、销售以及软木制品制造、销售 [1] - 公司业务延伸至塑料制品制造、销售以及销售代理 [1] - 公司经营包含化工产品生产（不含许可类化工产品） [1]

公司IPO过会情况 - 安徽林平循环发展股份有限公司（林平发展）于2025年12月11日经上海证券交易所上市审核委员会审议通过，首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求 [1] - 林平发展是2025年第88家过会企业，其中上交所和深交所共过会49家，北交所过会39家 [1] - 公司的保荐机构为国联民生证券承销保荐有限公司，保荐代表人为李凯、黄庆，这是国联民生证券2025年保荐成功的第4单IPO项目 [1] 公司业务与股权结构 - 公司主营业务为包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售，是一家集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用高新技术企业 [1] - 公司控股股东、实际控制人为李建设，其直接持有公司84.86%股份，并通过浩腾投资间接控制3.54%表决权，合计控制公司88.40%表决权 [2] 本次发行与募投项目 - 公司拟在上海证券交易所主板首次公开发行股票数量不超过1,885.37万股，全部为公开发行新股，发行后公开发行新股数量不低于总股本的25% [2] - 公司拟募集资金120,000.00万元（12亿元），用于年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）和年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目 [2] 上市委会议关注要点 - 上市委要求公司结合报告期内销售收入及净利润变动、下游客户需求、税收优惠政策持续性，说明经营业绩的稳定性 [3] - 上市委要求公司说明2022年和2023年通过运输服务部向个人采购废纸和煤炭的原因、合理性、流程规范性及价格公允性，以及相关成本核算的真实、准确、完整性 [3] - 上市委要求公司结合报告期内已注销供应商的具体情况，说明注销原因的合理性及是否符合行业特点和惯例 [3][4] 2025年IPO市场概览 - 截至2025年12月11日，上交所和深交所共有49家企业IPO过会，保荐机构包括中信建投（6家）、国泰海通（6家）、中信证券（6家）、中金公司（4家）、华泰联合（4家）、招商证券（3家）等 [5][6][7] - 截至2025年12月5日，北交所共有39家企业IPO过会，保荐机构包括国泰海通（4家）、东吴证券（3家）、国投证券（3家）、中信证券（3家）、东兴证券（3家）等 [7][8][9]

公司上市进程与募资计划 - 安徽林平循环发展股份有限公司（林平发展）首发申请于2025年12月11日获上交所上市委会议通过，拟在沪市主板上市 [1] - 公司本次拟募集资金12.00亿元，资金将用于年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目及年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期） [1] - 本次发行的保荐机构为国联民生证券承销保荐有限公司 [1] 公司主营业务 - 公司主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售 [1] 公司财务表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为28.79亿元、28.00亿元、24.85亿元，呈逐年下降趋势 [1] - 同期，公司净利润分别为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元，其中2023年净利润最高，2024年回落 [1] - 2024年扣除非经常性损益后归属母公司所有者净利润为1.66亿元，高于同期归属母公司股东的净利润1.53亿元 [1] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为2.70元，低于2023年的3.74元 [1] - 2024年加权平均净资产收益率为12.27%，较2023年的20.25%和2022年的17.80%有所下降 [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为2.53亿元，低于2023年的3.74亿元，但高于2022年的1.79亿元 [1]

交易概述与市场解读 - 恒丰纸业拟以2.54亿元收购锦丰纸业100%股权 交易被市场解读为补强产业链、突破产能瓶颈、布局高附加值新品 [1] - 深入分析交易细节与财务数据 发现并购背后潜藏对历史亏损资产的过度美化、对未来盈利的乐观假设以及经营风险向上市公司股东转移的安排 [1] 交易盈利模式与会计处理 - 自2023年托管以来 双方形成“委托加工+一般贸易”双轨业务体系 出口产品由恒丰纸业提供原料 锦丰纸业收取加工费并按“净额法”确认收入 内销高透成形纸由锦丰纸业自行采购销售并按“总额法”确认收入 [2] - 该混合模式导致锦丰纸业报表呈现“小而美”假象 收益法评估预测其2025年营业总收入为1.19亿元 净利润为470.83万元 [2] - 评估报告引入“公允价格”假设 模拟锦丰纸业作为独立主体以其产品终端市场售价的95%作为对恒丰纸业的销售价格 在此假设下其2025年模拟净利润高达1,742.52万元 对应市盈率为15.04倍 [2] - 当前报表低利润是特定合作模式下会计处理的结果 大部分产业链利润留在了恒丰纸业体系内 [2] 管理费用与成本结构分析 - 锦丰纸业管理费用预计从2023年的1,930.79万元、2024年的1,858.41万元骤降至2025年的1,059.24万元 降幅近800万元 [3] - 费用下降源于三项结构性调整：2024年330万元一次性政府补助咨询费不再发生、2024年约160万元员工奖金被取消、部分2005年构建的房屋建筑物于2025年折旧年限到期每年减少约80万元折旧 [3] - 随着PM2、PM3产线技改完成并满负荷运转 过去因产线闲置而被计入管理费用的厂房设备折旧（2023年322.87万元、2024年247.09万元）得以回归生产成本 [3] - 这种费用下降本质上是不可持续的“一次性红利” 掩盖了其长期管理效能的真实水平 [3] 估值逻辑与核心假设 - 交易作价2.54亿元对应市净率高达3.79倍 远超同行业上市公司1.46倍的平均水平 [4] - 高溢价解释基于资产重估与盈利前景双重支撑 评估采用了更长的经济使用年限和当前市场价值导致评估增值显著 [4] - 估值逻辑建立在脆弱前提之上：新产品市场的顺利开拓 锦丰纸业未来核心增长点在于PM1产线规划的医用透析纸、无铝衬纸和无涂层热转印纸 [4] - 中国医用透析纸市场规模预计从2023年的120亿元增至2025年的180亿元 但高端市场被海外巨头把控 国内企业也已占据相当份额 锦丰纸业作为新进入者面临巨大竞争不确定性 [4] - 一旦新产品开发不及预期 新增产能将成为沉重财务负担 基于满产假设的盈利预测将落空 [4] 交易条款与风险分配 - 本次交易未设置任何业绩补偿条款 因交易对手方并非恒丰纸业的控股股东或其关联方 无需承担未来业绩不达预期的风险 [5] - 所有关于产线投产、新产品放量、毛利率维持的乐观假设 其兑现风险将完全由恒丰纸业的全体股东承担 [5] - 交易前 恒丰纸业通过托管协议享受锦丰纸业运营成果（按净利润30%提成）却不承担亏损 交易后则需独自面对新业务板块的全部不确定性 [5] - 锦丰纸业拥有五年内可弥补亏损的税务优势 但这是一次性的“税盾”红利 无法解决长期竞争力根本问题 [5] 交易本质总结 - 收购表面是基于协同与价值发现的战略整合 实则是精心策划的风险转嫁 [6] - 交易利用了托管期对标的资产进行“预热”和“美化” 通过特殊会计处理压低表观利润 再以资产重估和盈利预测为高溢价辩护 [6]

文章核心观点 展望2026年，造纸行业整体需求处于温和修复阶段，但不同纸种的供需格局和投资逻辑出现分化[2]。行业供给扩张已进入尾声，龙头企业的战略重心从“纸”转向“浆”，原料自供能力成为决定企业中长期竞争力的关键[2][17]。具体来看，箱板瓦楞纸有望率先迎来供需改善和价格修复，而浆纸系纸种（文化纸、白卡纸、特种纸）仍面临一定的供给压力，利润修复将更多依赖成本控制能力和行业集中度的提升[2][3][15]。 木浆市场展望 - **2025年回顾**：木浆价格呈现“V”型走势，年末因停产检修回暖，春节后因需求走弱下跌，8月起阔叶浆厂减产推动阔叶浆价小幅回升[4] - **2026年需求展望**：中国因自制浆上量（2025-26年新增产能超500万吨），对外采商品浆需求可能进一步下降[6]；欧美需求或因去一体化、行业整合及美联储降息而小幅改善[7] - **2026年供给展望**：阔叶浆因Suzano减产、Bracell转产及OKI 2项目可能延期，供给压力边际缓解，预计2027年后压力增大[10]；针叶浆因无大型新项目、产能老化及高成本地区减产（2025年意外减产超52万吨），供给延续偏紧[10] - **2026年价格预测**：阔叶浆价预计温和复苏，在550-650美元/吨区间震荡，上半年或维持在550-600美元/吨[2][14]；针叶浆价相对坚挺，但趋势跟随阔叶浆[14] 浆纸系纸种：行业战略转向原料 - **扩产方向转变**：行业龙头扩产重心从“纸”转移到“浆”，致力于打造浆纸一体化基地以增强成本优势[16][17]，例如太阳纸业计划扩产60万吨化学浆，玖龙纸业计划新增200万吨化学浆产能[17] - **文化纸**：2026年供给压力明显，主要来自玖龙2025年投产的130万吨产能满产释放及联盛可能投产的100万吨产能[18]，预计价格和龙头吨利润中枢同比下移，成本控制（自制浆比例）成为关键[18]。中长期看，双胶纸有望复制铜版纸高度集中的格局（铜版纸CR4超80%），行业竞争趋于有序[24][25] - **白卡纸**：2023-25年行业新增产能达640万吨（占2024年消费量30%以上），导致价格和盈利处于周期底部（2025年11月模拟毛利率为-5.33%）[27]。2026年暂无确定性新产能投放，但前期产能爬坡仍带来压力，行业基本面有望在2027年改善[27][28]。中长期看，“以纸代塑”和进口替代带来增长空间，原料自供能力是关键[28] - **特种纸**：行业步入洗牌期，因消费需求走弱及大厂切入竞争，价格下行压力加大[36]。龙头（如仙鹤股份）通过品类扩张和浆纸一体化布局提升份额，小企业或将加速退出[37] 箱板瓦楞纸：看好供需边际改善 - **2025年回顾**：上半年价格同比下跌（箱板纸-9%，瓦楞纸-15%），下半年因成本推动价格大幅上涨（箱板纸+13%，瓦楞纸+27%）[40]。2025年1-11月消费量同比增长4%[41] - **供给进入尾声**：2023-25年已投产能合计超1500万吨，四家龙头占比约40%[3]。2026年目前仅太阳纸业有70万吨产能计划年末投产，玖龙、理文、山鹰等龙头暂无新增计划，行业扩张接近尾声[3][51] - **进口冲击减弱**：2023-24年进口量达顶峰（892万吨、828万吨），但2025年（1-10月年化）已下滑至666万吨，因国内利润空间被挤压及东南亚本地需求增长[41] - **成本端新变化**：2025年下半年国废价格上涨近30%，受下游快递提价、天气影响回收及进口再生浆监管加强等因素推动[42] - **2026年展望**：需求端有望随消费温和复苏保持3%以上增速，供给压力显著减弱，看好产能利用率提升和价格中枢同比修复[3][51]。高端箱板纸走向原料自供和高端化，瓦楞纸市场则仍以中小厂竞争为主[52]

天眼查App显示，近日，霁光纸业（南京）有限公司成立，法定代表人为马霞，注册资本20万人民币， 经营范围为一般项目：纸制品销售；互联网销售（除销售需要许可的商品）；办公设备销售；办公设备 耗材销售；文具用品批发；办公服务；电子产品销售；文化用品设备出租；租赁服务（不含许可类租赁 服务）；劳动保护用品销售；日用品销售；日用杂品销售；合成材料销售；涂料销售（不含危险化学 品）；密封用填料销售（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

文章核心观点 - 2024年12月11日，两家公司IPO审核均获通过，分别为沪主板的安徽林平循环发展股份有限公司和北交所的山东悦龙橡塑科技股份有限公司 [1] - 两家公司均披露了详细的财务数据、股权结构、上市标准选择以及上市委会议关注的主要问题 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] 安徽林平循环发展股份有限公司 (沪主板) - **基本信息与业务**：公司主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售，是一家集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用高新技术企业 [4] - **股权结构**：控股股东和实际控制人为李建设，通过直接和间接方式合计控制公司88.40%的表决权 [2][5] - **财务业绩**： - 报告期内（2022-2024年及2025年上半年），营业收入呈下降趋势，分别为287,889.19万元、279,983.70万元、248,509.78万元和122,379.45万元 [2][6] - 同期扣非归母净利润分别为12,759.57万元、20,459.88万元、16,633.49万元和9,128.78万元，2023年达到峰值后有所回落 [2][6] - 2024年净利润为15,285.64万元，扣非后为16,633.49万元 [2][7] - 资产负债率从2022年的49.56%改善至2025年6月末的43.62% [7] - 研发投入占营业收入的比例稳定在3.15%至3.62%之间 [7] - **上市标准**：选择适用最近三年净利润均为正、累计不低于2亿元等财务标准的上市规则条款 [8] - **上市委问询重点**： - 关注报告期内销售收入及净利润变动情况、下游客户需求及税收优惠政策持续性对经营业绩稳定性的影响 [9] - 关注2022年和2023年通过运输服务部向个人采购废纸和煤炭的原因、流程规范性及价格公允性，以及相关成本核算的真实准确性 [9] - 关注报告期内已注销供应商情况的合理性 [9] 山东悦龙橡塑科技股份有限公司 (北交所) - **基本信息与业务**：公司主要从事流体输送柔性管道的研发、生产和销售，产品包括海洋工程、陆地油气和工业专用三大系列橡胶软管，为全国股转系统创新层挂牌公司 [10] - **股权结构**：控股股东和实际控制人为徐锦诚，合计控制公司73.79%的股份 [3][11] - **财务业绩**： - 报告期内（2022-2024年及2025年上半年），营业收入持续增长，分别为18,896.58万元、21,862.66万元、26,750.62万元和15,322.93万元 [3][12] - 同期扣非归母净利润分别为4,920.95万元、5,470.55万元、7,774.22万元和5,358.26万元，呈现增长态势 [3][12] - 2024年净利润为8,359.71万元，扣非后为7,774.22万元 [3][13] - 毛利率较高且呈上升趋势，从2022年的51.97%升至2024年的59.68% [13] - 研发投入占营业收入的比例在4.12%至6.13%之间 [13] - **上市标准**：选择适用预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1,500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%的北交所上市标准 [14] - **审议会议问询重点**： - 关注下游行业周期、公司竞争优势以及原油价格下跌对公司业绩稳定性的影响 [15] - 关注对Techfluid U.K. Ltd.的收购，需结合其管理团队、激励机制、业绩及客户变动情况说明对发行人未来业绩的影响 [15] - 要求结合现有产能利用情况，进一步说明募投项目“新建自浮式输油橡胶软管生产项目”建成后对新增产能的消化能力 [15]

公司上市进程与募资计划 - 林平发展于2025年12月11日主板IPO上会获得通过 [1] - 公司IPO于2025年6月25日获得受理，当年7月23日进入问询阶段 [1] - 公司本次冲击上市拟募集资金约12亿元 [1] 公司主营业务与模式 - 公司主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售 [1] - 公司已成长为集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用企业 [1] 上市委关注要点：经营业绩与稳定性 - 上市委要求公司结合报告期内销售收入及净利润变动情况、下游客户需求、税收优惠政策持续性，说明经营业绩的稳定性 [1] 上市委关注要点：采购与成本核算 - 上市委要求公司结合2022年和2023年通过运输服务部向个人采购废纸和煤炭的原因及合理性，流程规范性及价格公允性，说明相关成本核算是否真实、准确、完整 [1] - 上市委要求公司结合报告期已注销供应商的具体情况，说明注销原因的合理性，是否符合行业特点和惯例 [1]