公司业绩预警 - 预计2025年上半年收入同比下滑不超过25% 归母净亏损3 3亿-3 8亿 [1] - 业绩双降主因包括门店网络调整(关闭低效门店700余家)与消费者让利策略 [3] - 战略转型以"高品质高性价比战役"为核心 推出"好果报恩"引流活动 [3] 行业趋势 - 国内上半年GDP同比增长5 3%达66万亿元 消费贡献率达52% [2] - 二季度线下消费热度指数同比增25 5% 上半年累计增18 9% [2] - 6月CPI同比上涨0 1% 核心CPI涨幅0 7%创14个月新高 [2] - 折扣零食等新兴业态兴起 传统商超通过优化商品结构实现客流回升 [2] 战略转型进展 - 单店客流与毛利率同步回升 产品结构优化效果显现 [3] - to B业务增速可观 水果B端市场CR5不足5%存在整合空间 [4] - 新兴零售渠道涌现 客户类别及市场渠道不断丰富 [4] 未来展望 - 上半年已完成门店网络优化 同店业绩企稳回升 [4] - 下半年计划拓展产品类型 优化组合 扩展门店规模 [4] - 将探索新门店类型 开辟新产品渠道重启扩张 [4] - 当前PB估值处于低位 业绩修复或带来估值重塑机会 [4]

公司业绩预警 - 百果园发布2025年中期盈利预警，预计上半年收入同比下滑不超过25%，归母净亏损3.3亿-3.8亿 [1] - 业绩双降主要源于门店网络调整与消费者让利两大短期因素，包括关闭低效门店700余家及主动降低毛利率 [3] - 公司已完成上半年门店网络优化，同店业绩已企稳回升，计划下半年通过产品拓展、门店扩张等举措提升盈利水平 [4] 行业趋势分析 - 国内上半年GDP同比增长5.3%达66万亿元，消费贡献率高达52%，线下消费热度指数二季度同比增长25.5% [2] - 6月CPI同比上涨0.1%，核心CPI涨幅达0.7%创14个月新高，零售行业价格竞争有望缓解 [2] - 线下零售业态创新活跃，折扣零食等新兴业态兴起，传统商超通过商品结构优化实现客流回升 [2] 公司战略转型 - 公司自2024年下半年启动"高品质高性价比战役"，推出"好果报恩"活动以提升复购率和品牌认可度 [3] - 战略转型导致短期毛利率下降，但近期单店客流与毛利率已同步回升，显示产品结构优化初见成效 [3] - 公司积极打造to B业务作为第二增长曲线，水果B端市场规模大且CR5不足5%，存在整合空间 [4] 未来发展潜力 - 公司拥有深厚的品牌积淀、强大的渠道网络和成熟的供应链体系，有望在扩张节奏恢复后重回增长轨道 [4] - 当前PB估值处于低位，若业绩逐步修复可能带来估值重塑的投资机会 [4] - 新兴零售渠道的出现为公司开辟了新的增量空间，包括探索新门店类型和开辟新产品渠道 [4]

财务表现 - 公司预期2025年上半年公司拥有人应占亏损为人民币330百万元至人民币380百万元，而上年同期为盈利人民币88.5百万元 [1] - 公司预期2025年上半年收入较2024年同期的人民币5,594.1百万元减少不超过25% [1] 战略转型与经营效率升级 - 公司主动推进战略转型，实施「高品质高性价比水果专家与领导者」战略，通过优化产品组合和定价机制降低毛利率以满足消费者需求 [1] - 公司持续推进门店网络优化策略，主动引导加盟商关闭或搬迁劣势门店，门店数量从2024年6月30日的6,025家下降至2025年6月30日的4,386家 [1] - 公司资产减值拨备、股权激励费用分摊等一次性非现金开支增加 [1] 门店质量与销售趋势 - 在战略转型下，门店质量优化，客流呈现增长趋势，销售额企稳回升 [2] - 公司认为门店网络优化已在2025年上半年完成，后续将通过丰富产品类型、优化产品组合及拓展门店规模提升盈利水平 [2] 未来经营措施 - 公司计划丰富产品种类及市场渠道，如水果零食化、水果礼品化，以满足各类市场需求并扩大销售规模 [2] - 公司将持续优化门店高毛利品和引流品结构，提升门店服务标准以改善盈利能力 [2] - 公司积极探索新门店类型，适配不同商圈和消费偏好，并完善门店扩张计划 [2]

就高端品牌的打造而言，百果园的麻烦之一是加盟模式。全国数千家百果园门店，几乎都是加盟店，直营门店不过十来家。加盟模式的好处是轻资本、复制 快，然而，高品质品牌的核心在于标准统一、品控到位。对百果园这样的水果售卖者来说，就是从产地选材、分级把关、冷链运输到门店陈列及服务的高质 高效运作。但加盟模式受制于利益、成本与执行力，在细节把控上可能会有所变形。要知道，高端水果对温湿度、运输时效要求极高。即便是招牌果，如果 冷链不到位、检验不严，也可能让终端消费者失望。在高端的预期下，让买回去的每一颗水果都物有所值是一件非常有挑战的事情。 种种冲突让百果园"高质"的定位频频遭遇挑战。余惠勇曾说："不加盟很难盈利；但是我们必须要强管控，否则品牌立不起来。" 产品创新或许能带来些许亮色。百果园的品牌焕新大体分三条路：礼品化——通过高端礼盒与精美包装，传递情感价值，增强溢价空间；招牌果——突出单 品的原产地、分级标准与特色种植技术；视觉升级——更新门店形象、线上线下统一专业化体验等等。 马飘/文 8月8日，百果园董事长余惠勇在一段短视频中说："我们不会去迎合消费者，我们在教育消费者成熟。"这句话引发了舆论风暴。许多网友将其解读 ...

8月8日，百果园董事长"消费者无知、教育消费者"视频 是他精心策划、自采自演的公关Show 他可能在疑惑，这届消费者，怎么不按他的"剧本"出牌？ ——为了回应"月薪2万吃不起百果园"的质疑。 但他没想到，不仅没"教育"成功，反而被全民一顿"教育"！ 如今，视频已删，闭口7日，不再吱声... • 7月底-8月初：公司内部完成了"自采自答"策划，如视频中，镜头外，女员工提问："最近消费者说百果园太贵了，你怎么看？" • 8月5日：五星级酒店内，专业灯光摄影下，余惠勇一袭白衣，完成了对消费者和加盟商的"双重教育"——不迎合、教育，仍然要卖几十块1斤的。 • 5月起：消费者在社交媒体连续吐槽，百果园"水果刺客"——阳光玫瑰青提70.9元/斤，而外卖平台10-15元，山姆也才16元。 • 7月初：吐槽达到顶峰——"月薪两万吃不起百果园"、"平均每天闭店3家"等，让"余惠勇"意识到危机的严重性。 • 7月18日：百果园创立23周年当天，余惠勇拍板决定：自己亲自出镜，拍一支视频，正面回应"太贵"争议。 • 8月8日："双发双吉"日，董事长通过个人抖音号首发，然而等待他的却是"反教育"的开始。 • 8月9日起：消费者携手媒体 ...

核心观点 - 百果园因坚持高端定位与消费者需求脱节，导致业绩下滑、市值缩水，同时面临行业分散、供应链管理复杂及生鲜电商竞争等多重挑战 [3][12][18] - 公司试图通过标准化分级和直采模式降低成本，但实际运营中因品类过多、加盟商盈利困难及行业格局分散未能实现规模效应 [9][14][13] - 高端水果品牌化路径存在两种模式：小罐茶式的营销溢价（受限于信息透明度）和佳沛式的技术垄断（需长期研发投入），百果园的"题海战术"难以复制后者成功 [26][32][35] 行业格局与竞争 - 水果零售行业高度分散，2021年前五大零售商市占率仅3.6%，百果园作为龙头仅占1% [13] - 生鲜电商通过补贴和配送服务挤压传统零售商，将高端水果作为引流品，直接冲击百果园核心业务 [18][19] - 全球水果品牌化案例显示，成功需满足技术壁垒（如佳沛14年培育金果）或政策保护（如新西兰政府授权垄断出口），但复制周期长、维权成本高 [32][35][39] 公司战略与执行 - 定价策略：将水果分为4级（招牌/A/B/C），主推高溢价产品，宣称损耗率从行业35%降至5%以下 [9] - 供应链管理：建立29个加工配送中心，采用直采模式减少流通环节，但1500个SKU和46个自有品牌导致管理复杂度飙升 [9][14] - 加盟体系问题：单店年收入从2021年88.45万降至2024年73.96万，仅30%一线城市加盟商盈利，总部抽成8%-30%加重负担 [14][15] 财务与运营数据 - 2024年净亏损3.86亿元，营收下滑9.8%，销售成本达95亿元 [3][12] - 门店数量减少966家，付费会员减少27.1%，市值较峰值下跌70% [3] - 对比案例佳沛2024/25财年销售额达50亿纽币（约212亿人民币），创历史新高 [33] 产品与品牌困境 - 消费者对水果评价标准简单（大小/甜度），与百果园复杂的品质分级体系存在认知鸿沟 [31][40] - 自有品牌"猕宗"等尝试未达预期，阳光玫瑰因品种外流导致价格暴跌（从300元/斤到10元/3斤）显示知识产权保护难度 [35][38] - 董事长公开表态"不迎合消费者"，但财报已悄然加入"性价比"表述，反映战略摇摆 [22]

核心观点 - 百果园作为水果零售行业龙头企业 其依赖加盟商扩张的商业模式面临系统性挑战 总部通过加盟费 供应链采购和金融服务获得稳定收益 但加盟商在成本压力和利润挤压下陷入经营困境 导致品牌口碑受损和门店关闭风险 反映商业模式从赋能转向管控的结构性矛盾 [2][3][8][9][12][13] 加盟商经营困境 - 加盟商需支付高昂加盟费和装修投入沉没成本 同时承担每月房租和人力开销 [4] - 合同要求绝大部分货品必须从总部指定供应链采购 但采购价格缺乏竞争优势 [4] - 前端面临市场竞争和消费者议价压力 后端被总部供应链体系锁定 利润空间持续收窄 [5][6] - 部分门店在盈利压力下出现品控松动行为 如2022年"翻新水果"风波 [7] - 微薄利润无法覆盖成本时 闭店成为最终选择 [7] 总部盈利模式 - 总部角色超越水果零售商 成为面向加盟商的服务集成商和供应链金融平台 [9] - 利润来源包括加盟费 保证金等初始费用 以及日常运营中的水果 包装耗材和设备采购 [10][12] - 作为超级批发商赚取稳定进销差价 该利润与终端门店盈利状况脱钩 [12] - 通过关联公司向资金不足加盟商提供带息贷款 开辟金融变现渠道 [12] - 体系保证总部从加盟 供货 金融等多环节获得稳定收入 不受终端销售波动影响 [12] 商业模式结构性挑战 - 当外部市场竞争加剧且消费者选择增多时 加盟商生存空间进一步压缩 [13] - 加盟商大规模退出可能导致增长动力衰竭 [13] - 当前商业模式既锁定总部利润 也抑制加盟商活力 可能制约体系长期发展 [13] - 成功连锁企业如麦当劳和7-11均建立良性利润分享机制 实现与加盟商共赢 [13] - 百果园案例体现商业模式重心从赋能伙伴转向管控伙伴 从共创价值转向分配价值的风险 [13]

公司战略定位 - 公司坚持高品质水果定位 绝不在品质上做让步 直接换品相降低品质不是公司选择的发展路径[1] - 公司拥有数千万会员基础 存在认可其价值的核心客户群体支撑业务存续[1] - 公司选择教育消费者成熟的商业路径 而非利用消费者无知 通过信息透明化帮助消费者做出知情选择[1] 行业供需特征 - 高品质水果存在供不应求现象 成为价格高企的核心原因[1] - 普通品质水果呈现供大于求状态 不同品质水果价差可达四五倍[1] - 外观相似的水果因品质差异可能导致价格差异达400%-500%[1] 价格策略方向 - 公司承认存在价格优化空间 将继续通过成本控制尝试降低终端售价[1] - 公司明确拒绝通过降低品质实现降价 坚持品质优先原则[1] - 公司认为单纯追求低价印象容易实现 但不符合长期发展战略[1]

公司定价策略争议 - 董事长回应高价问题称水果品质差异大但消费者缺乏辨识能力 [1] - 产品定价显著高于普通市场 例如进口橙价格高于奶茶 草莓价格比菜市场贵近一倍 [2] - 公司将高价归因于消费者认知不足 并提出"消费者需要被教育"的观点引发公众不满 [3] 财务表现恶化 - 2024年营收同比下降9.8% 净利润由盈转亏 全年亏损达3.86亿元 [3] - 门店数量净减少近千家 相当于平均每日关闭近3家门店 [3] - 市场表现为消费者对价格与品质不匹配的负面反馈 [4] 消费者市场反应 - 消费者核心诉求为高品质与合理价格的平衡 反对公司以"不懂产品"作为高价理由 [3] - 网友强烈反对"教育消费者"的言论 认为水果应以口味本质取胜而非强行附加价值 [3][4] - 市场用实际消费行为表明对价格品质不对等的抵制 [4]

公司定价策略与成本结构 - 产品按糖酸度、鲜度等指标分为招牌、A级、B级等多个等级 A级麒麟瓜标价6.38元/斤 A级进口香蕉7.38元/斤 而普通水果店同类产品售价仅为3.99元/斤和2.99元/斤[2][4] - 公司拥有自有种植基地和供应链 部分水果因品质保证导致种植采购成本较高 且对杨梅、荔枝等不易保鲜水果实施当日未售完即下架政策 推高综合运营成本[5] - 销售成本中已售存货成本（水果采购成本）占比持续上升 2022年达95.2% 2023年升至95.4% 2024年上半年进一步增至96.1%[7] 市场表现与经营状况 - 济南区域门店日营业额可达4000元 复购率接近40% 核心客群为25-50岁具备消费能力人群[4][8] - 2024年全年预计亏损3.5亿至4亿元 营收同比下滑15% 加盟门店净减少965家[10] - 济南市场门店数量从高峰期超百家缩减至不足50家 公司通过关闭低效门店、优化选址将区域毛利率提升至32% 后续发展聚焦主城区[8][10] 竞争定位与行业视角 - 同类产品定价显著高于市场水平 A级麒麟瓜折合6.1元/斤 而盒马同品类产品折合3.3元/斤 价格相差近一倍[4] - 定价策略除考虑自身成本外 每周会参考大型商超及连锁水果店同品质产品价格进行动态调整[7] - 学术观点认为消费分级趋势下高端产品存在市场合理性 但需确保价格与货品价值对等[7]