投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - Q2业绩超市场预期 营收和利润创历史同期新高 [4] - 新产品驱动收入利润高增长 法规市场注册持续推进 [4][5] - 二厂区产能持续释放 规模效应提升盈利能力 [4][6] 财务表现 - 2025H1实现营业收入4.27亿元(YoY+11.88%) 归母净利润0.58亿元(YoY-15.91%) [4] - 2025Q2单季度营收2.41亿元(YoY+36.98%) 归母净利润0.38亿元(YoY+45.08%) [4] - Q2毛利率34.46%(同比+2.45pct 环比+6.88pct) 净利率15.68%(同比+0.88pct 环比+4.56pct) [4] - 预测2025/26/27年营收8.50/9.80/11.70亿元 归母净利润1.31/1.59/1.99亿元 [7][10] - 对应PE估值26/22/17倍 [7][10] 业务分析 - 原料药及中间体业务营收3.95亿元(YoY+15.48%) 毛利率31.56%(同比-3.17pct) [5] - CMO/CDMO业务营收0.32亿元(YoY-19.05%) 毛利率30.08%(同比-2.67pct) [5] - 维格列汀国内完成注册 塞来昔布获欧洲药典适应性证书 [5] - 米拉贝隆、恩格列净等6个产品获得韩国药品注册证书 [5] 产能建设 - 二厂区一期4个车间正式投产 满产产值有望达5亿元 [6] - 二厂区二期规划7个车间 满产产值有望达19亿元 [6] - 已完成8亿元定增募集资金用于二期建设 [6] - 预计2个车间将于年内试生产 [6] 市场数据 - 总股本4.2亿股 流通股本3.67亿股 [3] - 总市值34.1亿元 流通市值29.83亿元 [3] - 12个月内最高价10.97元 最低价6.38元 [3] - 昨收盘价8.12元 [1]

财务表现 - 公司2025年中期收入27.91亿元 同比减少1.3% [1] - 母公司持有者应占溢利4.22亿元 同比大幅下降36.4% [1] - 每股盈利0.29元 [1] 业绩变动原因 - 净利润同比下降主要因2024年同期存在大额一次性投资收益 对本期同比数据产生显著影响 [1]

公司创新药研发进展 - 创新药产品目前处于早期临床阶段 [2] - 临床和医学团队的搭建是现阶段的重点 [2] - 未来将根据临床研究进程依托研究成果推进商业化布局 [2]

公司技术应用现状 - 公司目前在原料药生产过程中暂未使用AI方法 [2] - 公司2023年组建锦和生物致力于合成生物学在原料药生产中的应用 [2] - 已基本实现头孢原料药全酶法工艺生产并实现降本增效 [2] 技术研发进展 - 在青霉素类原料药项目预研中完成阿莫西林等产品酶法工艺验证 [2] - 锦和生物具备相关酶的自主制备能力 [2]

板块整体表现 - 化学制药板块较上一交易日上涨2.03% [1] - 上证指数上涨0.37%至3857.93点，深证成指上涨0.99%至12696.15点 [1] - 板块主力资金净流入11.67亿元，游资资金净流出9.04亿元，散户资金净流出2.63亿元 [2] 领涨个股表现 - 向日葵收盘价4.61元，涨幅15.83%，成交量216.87万手，成交额9.81亿元 [1] - 百济神州收盘价278元，涨幅12.55%，成交量9万手，成交额24.16亿元 [1] - 华海药业收盘价24.17元，涨幅10.01%，成交量89.84万手，成交额21.23亿元 [1] - 同和药业涨幅8.25%，新诺威涨幅7.30%，本立科技涨幅5.21% [1] - 恒瑞医药收盘价66.23元，涨幅5.08%，成交量102.32万手，成交额66.78亿元 [1] 资金流向特征 - 恒瑞医药主力净流入5.68亿元（占比8.5%），游资净流出3.58亿元，散户净流出2.09亿元 [3] - 华海药业主力净流入4.96亿元（占比23.36%），游资净流出2.92亿元，散户净流出2.04亿元 [3] - 百济神州主力净流入2.42亿元（占比10.01%），游资净流出2.30亿元 [3] - 迈威生物主力净流入1.74亿元（占比16.27%），向日葵主力净流入1.18亿元（占比12.04%） [3] 下跌个股情况 - *ST苏吴下跌5.22%至1.09元，南新制药下跌4.41%至14.73元 [2] - 辰欣药业下跌4.21%至25.46元，中关村下跌2.39%至5.31元 [2] - *ST赛隆下跌2.37%，黄山胶囊下跌2.22% [2]

可转债发行与上市 - 公司于2022年4月20日向不特定对象发行可转换公司债券1150万张 每张面值100元人民币 募集资金总额11.5亿元人民币 [1] - 可转换公司债券于2022年5月18日在深圳证券交易所挂牌交易 债券代码"123145" 债券简称"药石转债" [2] 转股期限安排 - 转股期自2022年10月26日起至2028年4月19日止 自可转债发行结束之日起满六个月后的第一个交易日开始 [2] 转股价格调整历程 - 初始转股价格为92.98元/股 2022年6月13日因每股派现1元调整为92.88元/股 [2] - 2023年6月13日因每股派现1元由81.54元/股调整为81.44元/股 [4] - 2024年向下修正转股价格 根据股东大会前二十日均价33.99元/股和前一日均价31.54元/股 最终修正为34.20元/股 [4] - 2024年6月14日因每10股派现3.10元由34.20元/股调整为33.89元/股 [5] - 2025年5月30日因现金分红调整由33.89元/股调整为33.61元/股 [5] - 截至公告披露日最新转股价格为33.61元/股 [6] 转股实施情况 - 自2022年10月26日至2025年8月28日期间 累计减少可转债696.7879万张 [6] - 累计转股数量2071.7967万股 占开始转股前已发行股份总额19965.8096万股的10.38% [6] - 转股数量占公司最新总股本22037.6063万股的9.40% [6] - 截至2025年8月28日收盘 尚有453.2121万张可转债未转股 占发行总量1150万张的39.41% [6] 股本结构变化 - 2022年因回购注销限制性股票41600股 公司股份总数由19969.9696万股变更为19965.8096万股 [2] - 公司最新总股本为22037.6063万股 [6]

研发团队构成 - 现有研发团队主要按照仿制药研发目标搭建 [1] - 公司将持续优化研发团队构成以适应创新药投入增加 [1] 创新药研发策略 - 已启动临床和医学团队的招聘与组建工作以支持现有创新药研发管线临床推进 [1] - 未来2-3年对创新药管线仍以引进(license in)策略为主 [1] - 暂无大规模组建创新药研发团队的计划但持开放合作态度 [1] - 可能引入专业能力强且与公司理念高度契合的优秀人才和团队以提升研发实力 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [1][8] 核心观点 - 公司通过合作引进肿瘤微环境激活型小分子偶联药物 加码创新药研发 首个品种注射用ALK-N001/QHL-1618已启动Ⅰ期临床试验并完成两个剂量爬坡 临床前安全窗达10.6-15.3倍 2025年8月新增第二个创新药项目ALKN002/IMD-1005合作 [7] - 集采品种快速放量 复方α-酮酸片和艾地骨化醇软胶囊中选第十批国家集采 吸入用七氟烷 替格瑞洛片 头孢氨苄胶囊及铝碳酸镁咀嚼片在地方联盟集采中选 新批品种沙库巴曲缬沙坦钠片和利丙双卡因乳膏正推进市场推广 [5] - 原料药酶法技术优势显著 拟投资建设8000吨阿莫西林和2000吨氨苄西林项目 建设周期2年 投产后将形成青霉素类制剂成本优势 [6] 财务预测 - 预测2025-2027年收入分别为14.57亿元 15.77亿元 17.06亿元 对应增长率-5.3% 8.3% 8.2% [8][11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.76亿元 0.99亿元 1.29亿元 对应增长率-5.6% 30.9% 29.9% [8][11] - 预测2025-2027年EPS分别为0.38元 0.49元 0.64元 对应PE分别为131.7倍 100.7倍 77.5倍 [8][11][12] - 预测毛利率从2025年39.7%提升至2027年43.8% ROE从2025年4.1%提升至2027年6.5% [11][12] 近期业绩表现 - 2025年上半年营业总收入7.24亿元 同比下降14.52% 归母净利润0.66亿元 同比下降3.19% [4] 基本数据 - 当前股价49.5元 总市值100亿元 总股本2.02亿股 流通股本1.85亿股 [1] - 52周价格区间12.26-64.7元 日均成交额2.34亿元 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.53亿元 同比增长32.73% 归母净利润0.25亿元 同比增长54.99% 扣非归母净利润0.20亿元 同比增长115.02% [1][2] - 2025年第二季度单季度营业收入1.83亿元 同比增长35.75% 归母净利润0.13亿元 同比增长3.89% [2] 分业务表现 - 药物发现业务收入1.86亿元 同比增长17.41% 毛利率35.61% 同比提升2.44个百分点 [2] - 工艺研究与开发业务收入0.29亿元 同比增长30.13% 毛利率6.35% 同比下降0.93个百分点 [2] - 商业化生产业务收入1.23亿元 同比增长55.89% 毛利率12.91% 同比提升9.44个百分点 [2] 订单与客户增长 - 2025年第二季度服务板块新签订单2.46亿元 环比增长98.77% 新增客户23个 环比增长35.29% [3] - 商业化生产新签订单0.82亿元 环比增长31.27% 新增客户6个 环比增长20.00% [3] 业绩驱动因素 - 海外投融资及市场需求回暖带动药物发现与工艺研发业务复苏 [2] - 商业化生产业务快速放量进入高速增长轨道 [2] - 创新药BD交易活跃推动行业需求持续回暖 [3] 机构预测与评级 - 太平洋证券预测2025-2027年营收7.39/9.89/12.99亿元 同比增长35.79%/33.79%/31.34% [3] - 预测同期归母净利润0.60/0.87/1.40亿元 对应PE估值88/61/37倍 [3] - 90天内1家机构给予买入评级 [4]

股价表现 - 恒瑞医药盘中涨幅超过5% [1] - 当前股价为66.31元 [1]