财务业绩 - 2025年Q1营收57.86亿元同比增8%归母净利润4.97亿元同比增6%扣非归母净利润4.84亿元同比增5% [1] - 2024年炊具业务收入68.36亿元同比增12.88%电器业务收入153.00亿元同比增2.25% [2] - 2024年内销收入147.57亿元同比降1.20%外销收入74.11亿元同比增21.28% [2] 业务表现 - 内销受益家电以旧换新政策电饭煲微波炉等纳入国补品类 [1] - 外销因美国关税政策出现抢出口现象增速较快 [1] - 炊具业务突破铁锅不粘技术推出巧易开悦旋压力快锅 [2] - 餐饮具业务以随享系列保温杯等大单品驱动增长 [2] - 小家电业务拓展台式净饮机制冰机茶吧机等新品类 [2] 渠道策略 - 线上优化产品矩阵提升中高端占比兴趣电商通过抖音自播达人直播提升营销效率 [3] - 线下深化与美团闪购京东到家等合作开拓前装市场 [3] 关联交易与海外市场 - 2025年关联交易预计74.6亿元同比增5% [3] - SEB集团销售额增长海外库存去化完成带动外销复苏 [3] 产品创新与人群覆盖 - 针对小家庭银发Gen Z人群推出远红外不锈钢内胆电饭煲便携式咖啡机 [2] - 外销发挥创新协同与成本优势 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营收35.31亿元，同比上升12%，归母净利润1.42亿元，同比上升31%，扣非归母净利润1.30亿元，同比上升30% [1] - 2025年Q1公司实现营收7.78亿元，同比上升9%，归母净利润0.24亿元，同比上升1%，扣非归母净利润0.21亿元，同比下降2% [1] - Q4单季度实现营收11.32亿元，同比上升28%，归母净利润0.38亿元，同比上升333%，扣非归母净利润0.35亿元，同比上升272% [2] 品牌与品类表现 - 公司聚焦"德尔玛"和"飞利浦"双品牌驱动，"德尔玛"品牌2024年家居环境类实现营收13.83亿元，同比下降0.5%，下半年收入回暖 [3] - "飞利浦"品牌水健康类2024年实现营收13.92亿元，同比增长20%，个护健康类实现营收7.31亿元，同比增长27% [3] - 公司境外销售2024年同比提升20.48% [3] 费用与盈利 - 2025Q1公司毛利率30.38%，同比下降0.48个pcts，销售费用率17.45%，同比下降1.47个pcts，管理费用率4.03%，同比下降0.67个pcts [3] - 2025Q1净利率2.95%，同比下降0.34个pcts，24Q4净利率3.39%，同比提升2.53个pcts [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2026年归母净利润1.69、1.95亿元（前值1.77、2.08亿元），新增2027年预测2.22亿元，同比分别+18.4%、+15.6%和+13.8% [4] - 对应当前市盈率分别为27倍、24倍和21倍 [4]

公司业绩表现 - 2024年营业收入47.58亿元，同比增长仅0.98%，归母净利润2.88亿元，同比缩水超三分之一（35.37%）[1][2] - 2022-2023年营收增速分别为14.18%、14.43%，归母净利润增速36.31%、15.24%，2024年增速显著下滑[2] - 净利润创上市以来最大跌幅，剔除收购罗曼智能贡献的6883万元后，核心主业表现更差[6][7] 行业环境 - 2024年厨房小家电行业整体零售额609亿元，同比下降0.8%[1] - 宅家经济红利消退，消费者转向注重实用性与性价比，网红小家电赛道进入瓶颈期[1][2] 业务结构 - 厨房小家电营收32.76亿元（占比68.84%），同比下滑10.10%，毛利率减少近2个百分点[4] - 生活/个护/母婴小家电营收同比增15.33%、174.31%、31.83%，但规模较小且依赖代工，持续性存疑[4] 存货与生产 - 2024年生产量5057.57万台（+16.84%），销售量4598.04万台（+2.63%），库存量激增41.37%至1211.91万台[5] - 存货水位创新高9.24亿元，存货周转天数从76.58天增至90.27天，存在滞销风险[5] 费用与股价 - 2024年销售费用8.64亿元（费率18.17%），研发费用1.95亿元（费率4.09%），呈现重营销轻研发[6] - 股价从2020年165元/股跌至2024年35元/股创新低，市场认可度不足[7]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年京东补贴小家电品类更广，新增36项小家电品类纳入补贴，天猫、淘宝采取地区专享政策，覆盖16个省份，部分地区补贴品类范围扩张，行业多数品类25年恢复增长，各公司内销有望提速 [3][8] - 国补利好三类公司，分别是刚需品类占比高且价格带定位中高端的公司、长尾品类养生壶及动力类占比高的公司、京东占比高且总部补贴力度大以及子公司布局广泛的公司 [3] - 建议关注苏泊尔和小熊电器，苏泊尔电饭煲内销线上收入占比高、市场份额高、价格带定位中高端，小熊电器养生壶市占率第一且广东地区补贴力度大 [3][32] 根据相关目录分别进行总结 今年小家电更多品类纳入国补，京东政策力度较大，各公司内销有望提速 - 厨小电线上销售占比逐年提升，2024年达79%，京东、天猫、淘宝国补政策影响较大 [5][8] - 2025年京东补贴小家电品类更广，除微波炉、电饭煲常规品类外，新增36项品类纳入补贴 [3][8] - 天猫、淘宝采取地区专享政策，覆盖16个省份，部分地区补贴品类范围明显扩张 [3][8] 国补带动行业需求复苏，偏刚需品类价增，长尾品类养生壶和动力类量价齐升 - 国补拉动下，厨小电行业趋势向好，2 - 3月明显修复，25年多数品类恢复增长，价盘拉动明显 [14] - 拉动明显的品类有偏刚需的电饭煲、电压力锅，长尾品类的养生壶、电蒸锅以及动力类产品，偏刚需品类增长得益于价格拉动，长尾品类量价齐升 [14] - 部分公司2024Q4收入端已反映国补拉动效果，2025Q1国补范围扩大，对各公司内销拉动更明显 [14] 什么类型的企业受益会明显：1）产品视角：利好偏刚需品类占比高（从持续性 + 补贴力度考虑），顺应消费升级趋势的企业 - 偏刚需品类电饭煲、微波炉纳入常规补贴品类，补贴力度大且可持续性优，电饭煲、微波炉占比高、线上份额高的企业占优 [20] - 苏泊尔饭煲、电压力锅线上占比30% +，美的电饭煲 + 微波炉占比25%，二者电饭煲合计市占率25Q1达51%，有望率先受益 [20] - 电饭煲25年初至4.13均价提升13%至266元，更看好价格带布局偏中高端的美的、苏泊尔 [20] 什么类型的企业受益会明显：2）产品视角：利好长尾品类养生壶、动力类产品份额高的企业 - 长尾品类养生壶及动力类产品国补刺激效果明显，份额高的企业受益明显，小熊、九阳有望受益 [25] - 小熊在养生壶市场排名第一，九阳在动力类产品有绝对领先优势，豆浆机市场占比65%，榨汁机份额明显提升 [25] 什么类型的企业受益会明显：3）渠道视角：利好京东占比高，子公司/分公司布局比较广泛，总部所在区域补贴力度大的公司 - 京东可全国发货小家电品类，京东占比高的企业更受益，美的、九阳、摩飞京东渠道占比超55% [27][30] - 子公司/分公司布局广泛的企业可更大程度享受地方补贴，美的下设子公司分布广泛；佛山补贴力度大，小熊、摩飞受益 [28][30] 投资建议 - 建议关注苏泊尔和小熊电器，苏泊尔电饭煲内销线上收入占比高、市场份额高、价格带定位中高端，小熊电器养生壶市占率第一且广东地区补贴力度大 [3][32]

业绩回顾 - 1Q25营业收入57.86亿元，同比+7.59% 归母净利润4.97亿元，同比+5.82% 扣非后归母净利润4.84亿元，同比+4.98% 业绩符合预期 [1] - 内销环比改善 外销延续增长趋势 增速好于内销 1Q25外销收入同比+18.6% 其中1H24/2H24分别+16.5%/+20.4% [1] - 国内厨小电需求改善 1Q25小家电线上零售额/均价同比+8.3%/+12.7% 公司龙头优势明显 [1] - 1Q25家电整体出口额同比+8%（美元口径） 外销增长保持较好趋势 [1] 财务分析 - 1Q25毛利率23.9% 同比-0.5ppt 主要因外销业务收入占比提升 [2] - 1Q25销售/管理/研发费用率同比分别-0.9/-0.1/+0.02ppt 体现良好费用管控能力 [2] - 1Q25净利率8.6% 同比-0.1ppt 盈利能力保持稳定 [2] 发展趋势 - 2025年SEB订单规划同比+5%至73.7亿元 高基数下预期稳健 [3] - 内销行业需求改善 公司积极拓展新品类（个护等） 发力新渠道（2024年抖音渠道零售规模增长近50%） 有望带来增量 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测不变 当前股价对应18.8/17.9倍2025/2026年市盈率 [4] - 目标价66.20元 对应22.3/21.3倍2025/2026年市盈率 上行空间19% [4]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入35.31亿元，同比增长11.98%，归母净利润1.42亿元，同比增长30.95% [1] - 2024年第四季度营收11.32亿元，同比增长28.24%，归母净利润3841.47万元，同比增长333.24% [1] - 2025年一季度营收7.78亿元，同比增长8.61%，归母净利润2362.32万元，同比增长1.15% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)，现金分红总额6875.07万元 [1] 业务结构 - 公司聚焦清洁电器、水健康及个护健康三大核心赛道，推行"德尔玛+飞利浦"双品牌战略 [2] - 2024年家居环境产品占比39.17%，水健康类产品占比39.41%，后者营收同比增长19.51% [2] - 个护健康类产品销售额7.31亿元，同比增长27.11%，成为第二增长曲线 [3] 研发创新 - 2024年研发费用1.90亿元，同比增长25.54% [2] - 实施ITP(创新至产品)变革，优化产品开发机制和质量管理流程 [2] - 建立清洁健康、水健康、生活健康三大专业研发架构 [2] 生产制造 - 智能制造基地2024年启用投产，提升自主生产能力和产品质量 [4] - 通过自动化投入提升生产效率，构建精益制造体系 [4] 全球化布局 - 2024年境外收入同比增长20.42%，覆盖东南亚、日韩、欧洲、中东等区域 [4] - 通过本地团队开拓商超渠道和电商平台，建立经销商合作网络 [5] - 布局国际主流电商平台，制定个性化营销策略 [5] 政策机遇 - 把握"以旧换新""高效节能补贴"等政策红利，推动产品能效升级 [5] - 通过技术领先性和高能效产品矩阵抢占市场先机 [5]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0.1483元 同比下滑48.29% 较2022年0.8394元呈现持续下降趋势 [1] - 每股净资产9.81元 同比下降5.03% 连续两年低于10元水平 [1] - 每股公积金保持5.42元未变动 每股未分配利润3.38元同比减少7.4% [1] - 营业收入3.81亿元 同比下滑11.19% 较2022年6.57亿元缩量显著 [1] - 净利润0.11亿元 同比降幅47.62% 净资产收益率1.47%仅为2022年10.36%的14% [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股411.09万股 占流通股18.74% 较上期增持42.84万股 [1] - 摩根士丹利国际(43.62万股) 瑞银集团(33.31万股)等4家机构新进十大股东 [2] - 傲基跨境减持1.17万股至72.38万股 邓春明减持3.52万股 陈丽莉减持2.95万股 [2] - 大成中证360指数基金(46.52万股) 巴克莱银行(17.27万股)等5家股东退出前十 [2] 利润分配方案 - 拟实施10股派发现金红利1.6元(含税)的分红方案 [3]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入57.86亿元，同比增长7.59% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.97亿元，同比增长5.82% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度实现营业收入2.1亿元，同比增长33.4%；归母净利润为0.3亿元，同比增长47.7%；扣非归母净利润为0.3亿元，同比增长57.5% [1] - 内销复苏超预期，外销有所承压，自主品牌业务收入增长，海外与代工业务受国际贸易环境和客户库存影响 [2] - 毛利率稳中有升，单季度净利率水平创近3年新高，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.91/1.09/1.22亿元，同比增长30.5%/19.6%/12.3% [3] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2025 Q1自主品牌业务收入1.8亿元，同比增长46.5%，占比提升至83.8%，其中北鼎中国业务收入1.7亿元，同比增长51.4% [2] - 北鼎海外业务收入0.12亿元，增速显著放缓，同比增长0.63%；OEM/ODM业务收入0.35亿元，同比减少8.7% [2] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|665|754|880|992|1097| |增长率yoy（%）|-17.3|13.3|16.8|12.7|10.5| |归母净利润（百万元）|71|70|91|109|122| |增长率yoy（%）|51.9|-2.6|30.5|19.6|12.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.22|0.21|0.28|0.33|0.37| |净资产收益率（%）|9.6|9.9|12.8|15.1|16.8| |P/E（倍）|43.0|44.2|33.9|28.3|25.2| |P/B（倍）|4.1|4.4|4.3|4.3|4.2| [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据及变化情况 [10] 股票信息 - 行业为小家电，前次评级为买入，04月23日收盘价为9.41元，总市值为3,070.88百万元，总股本为326.34百万股，自由流通股占比96.84%，30日日均成交量为7.39百万股 [6]

核心观点 - 2024Q4内销需求承压，海外高增，2025年行业格局出清有望带动利润率好转 [1] - 公司业绩符合预期，维持2025-2027年盈利预测，预计EPS为2 27/2 48/2 70元，同比+24%/+10%/+9%，目标价50元 [2] - 2024年公司营业收入47 58亿元（同比+0 98%），归母净利润2 88亿元（同比-35 37%），其中Q4营收16 19亿元（同比+16 18%），净利润1 08亿元（同比-17 03%） [2] 内销表现 - 2024年内销收入占比86%（同比-6pct），同比下滑6% [3] - 以旧换新政策对小家电拉动弱于大家电，原因包括：1）全国性通补品类聚焦大家电，小家电仅地方补贴且覆盖有限 2）消费者倾向购买高客单价产品，公司产品价值量较低 [3] 外销表现 - 2024年外销收入占比14%（同比+6pct），同比大增81% [3] - 公司通过跨境电商+线下经销商+OEM模式拓展海外市场，越南、印尼等地区或成新增量 [3] - 并购罗曼智能贡献营收6 14亿元，扣非净利润6883万元 [3] 盈利能力 - 2024年毛利率35 29%（同比-1 32pct），净利率6 43%（同比-3 02pct） [3] - Q4毛利率34 66%（同比+2 83pct），净利率7 36%（同比-1 94pct） [3] - 毛利率下降主因行业竞争加剧及低毛利外销占比提升 [3] 未来展望 - 2025年外销东南亚区域有望稳步拓展，行业格局出清或推动利润率改善 [4]