**涉及的行业与公司** * 行业：中国能源与化工行业 特别是储能系统领域[70] * 公司：宁德时代新能源科技股份有限公司[1][7] A股代码300750 SZ[7] H股代码3750 HK[11] **核心观点与论据** * 中国ESS累计中标规模强劲增长 截至11月累计中标量约290GWh 同比增长127%[9] * 月度ESS中标量存在波动 出现环比下降 但年内累计GWh保持快速增长[9] * 数据预示未来6个月ESS出货将保持强劲[9] * 高质量ESS部署有望获得更多市场份额[9] * 公司A股评级为超配 目标价490元人民币 较当前股价有31%上行空间[7] **公司财务与估值** * 公司预计2025年营收4106 28亿元人民币 2026年预计5007 06亿元人民币[7] * 预计2025年基本每股收益15 38元人民币 2026年预计18 97元人民币[7] * 基于2026年预期EBITDA 采用17倍EV/EBITDA估值方法 对应25倍2026年预期市盈率[10] * 估值基于25%的五年盈利复合年增长率 与过去三年平均市盈增长率水平一致[10] **潜在风险因素** * 上行风险：电动汽车普及和ESS应用快于预期 地缘政治风险降低 利润率优于预期 市场份额增长超预期[14] * 下行风险：电动汽车普及和ESS应用弱于预期 其他电池制造商的潜在威胁 地缘政治风险导致电池供应链脱钩 市场份额增长停滞[14]

固态电池行业前景 - 固态电池成为行业焦点 其潜力在于比当前锂离子技术充电更快、能量密度更高且更安全 [1] - 行业对电池续航里程和充电速度的下一次重大突破抱有高度期待 [1] QuantumScape (QS) 公司概况 - QuantumScape是一家致力于革命性改变电动汽车储能技术的固态电池初创公司 [3] - 公司目标是制造超快充电且储能更多的锂金属电池 例如使特斯拉电池续航里程翻倍 [3] - 公司目前尚无实际收入 处于研发阶段 但拥有大众汽车和PowerCo等顶级投资者及战略合作伙伴为其研发提供资金 [3] QuantumScape (QS) 股价与估值 - 公司市值约90亿美元 年内股价表现强劲 从约5美元翻倍至15美元区间 随后稳定在11.50美元附近 [4] - 股价上涨动力来自乐观的合作伙伴公告、新技术里程碑以及对固态电池潜力的日益关注 [4] - 传统估值指标显示估值偏高 市净率约为6.6倍 远高于行业中值的1.6倍 意味着投资者为其支付了超过账面价值六倍、同行三倍以上的价格 [5] Bridgewater Associates 投资动向 - Bridgewater Associates在2025年第三季度增持了约266,200股QuantumScape股票 价值约328万美元 [2][6] - 此次增持使其在该季度的持仓从几乎为零增至上述规模 但该头寸仅占其投资组合的约0.01% 属于相对较小的投资 [6] - 公司曾在2022年初首次少量买入QS股票 [6]

股价与交易表现 - 股价在周五午盘交易中下跌2.3%至11.45美元，此前收盘价为11.72美元，盘中最低触及10.56美元 [2] - 午盘交易量约为3186.696万股，较日均交易量2939.9803万股增长8% [2] - 公司五十日移动平均线为14.49美元，二百日移动平均线为9.69美元 [5] 内部人士交易 - 首席技术官Timothy Holme在11月19日以每股12.51美元的平均价格分两笔出售公司股票，第一笔出售44,923股，总价值561,986.73美元，第二笔出售201,785股，总价值2,524,330.35美元 [3] - 交易完成后，该内部人士直接持股降至1,251,383股，价值约15,654,801.33美元，其持股比例减少13.89% [3] 华尔街分析师观点 - 六家研究机构给予公司“持有”评级，四家给予“卖出”评级，当前平均评级为“减持”，共识目标价为8.31美元 [4] - 各机构评级包括：Weiss Ratings评级为“卖出”，德意志银行目标价10.00美元评级为“持有”，汇丰全球研究评级为“适度卖出”，Cowen评级为“持有”，TD Cowen将目标价从5.00美元上调至16.00美元评级为“持有” [4] 公司财务状况 - 公司市值为68.8亿美元，市盈率为负14.14，贝塔系数为4.83 [5] - 公司速动比率和流动比率均为21.14，债务权益比为0.02 [5] - 公司最新季度每股收益为亏损0.18美元，与市场预期一致，上年同期为亏损0.23美元 [6] - 研究分析师预测公司当前财年每股收益为亏损0.82美元 [6] 机构投资者动态 - 多家机构投资者在近期增持公司股份，瑞银资管增持456.5%至475.9334万股，价值约1979.9万美元 [7] - Man Group新建头寸价值4442.1万美元，先锋集团增持9.0%至3535.1974万股，价值约1.47064亿美元 [7] - Connor Clark & Lunn投资管理新建头寸价值3396.2万美元，法国巴黎银行金融市场增持2036.7%至245.2835万股，价值约1648.3万美元 [7] - 机构投资者总计持有公司29.87%的股份 [7] 公司业务概况 - 公司是一家研发阶段的公司，专注于为电动汽车和其他应用开发和商业化固态锂金属电池 [8] - 公司成立于2010年，总部位于加利福尼亚州圣何塞 [8]

股权变动 - 公司联合创始人兼第三大股东黄世林减持公司1%股份，套现17亿元人民币（约合2.39亿美元）[1] - 此次减持涉及4560万股A股，转让给16家企业和机构投资者，每股作价376.12元人民币（约合52.92美元）[2] - 减持后，该股东仍持有公司超过9%的股份[2] 股价表现 - 公司A股今年以来上涨46%[3] - 此次股权转让价格较周四收盘价379.39元有0.9%的折让[3] - 公司H股自发行价以来已上涨84%，周四收盘报483港元[4] 公司业务与市场地位 - 公司股价受到技术实力提升和海外扩张加速的支撑[3][5] - 作为全球电动汽车电池巨头，其电池为全球超过三分之一的电动汽车提供动力[5] - 公司于5月通过在香港进行首次公开募股筹集了52.2亿美元，成为今年全球最大规模的IPO[4] 管理层信息 - 黄世林是公司的关键创始成员之一，曾负责研发工作，并担任过总经理和副董事长等职务[5] - 公司本周早些时候宣布，黄世林已卸任在公司职务，不再担任员工[6]

公司研发进展 - 公司固态电池的研发方向为聚合物基固态电池电解 [1] - 公司已取得与电解质相关的专利 [1] - 公司固态电解质的研发目前尚处于小试阶段 [1] - 部分技术参数仍在持续测试中 [1]

中国新能源汽车市场整体走势 - 2025年1-10月中国新能源汽车产量达1267.2万辆，同比增长28.1%，累计渗透率为46.4% [2] - 市场延续高速增长态势，政策支持、产品创新和出口增长共同推动高质量发展 [2] 新能源汽车市场结构 - 2025年9月车型结构中，轿车占比45.1%，同比下滑1.7个百分点，SUV和MPV份额分别为43.9%和3.6% [5] - 卡车和客车份额分别为3.9%和3.2%，其中卡车市场份额持续扩大 [5] - 各车型同比均增长，乘用车中轿车和SUV增幅分别为15.1%和15.7%，MPV增幅较大达39.3%，商用车中卡车增幅高达94.6% [5] 动力电池装机量走势 - 2025年9月新能源汽车动力电池装机量为73.7GWh，同比增长39.9% [1][7] - 2025年1-9月动力电池市场同比增幅达到39.9% [1][7] - 2025年9月新能源汽车单车平均电量为53.0kWh，同比增长17.3% [7] - 比亚迪、特斯拉和小米是1-9月动力电池装机量的主要贡献企业 [7] 动力电池市场配套结构 - 电芯外形方面，1-9月方形电芯配套占比为98.6%，圆柱形和软包电芯占比分别为1.0%和0.4% [9] - 磷酸铁锂材料占比持续增长，凭借安全性、成本和寿命等优势，未来有望在中低端车型领域保持主导地位 [9] 动力电池企业竞争格局 - 2025年9月前三名企业市场份额合计达72.2%，前十名企业占比达95.4% [12] - 宁德时代保持领先，市场份额为42.1% [12][13] - 中创新航装机量位列第三，市场份额为8.2%，同比增速达102.0% [12][13] - 瑞浦兰钧同比增速较高，增幅达143.2% [12][13] - 主要电池企业如弗迪电池、国轩高科、亿纬锂能等均实现正增长，其配套的主要车企包括吉利、特斯拉、小米、小鹏、零跑等 [13] 驱动电机与电控系统配套 - 2025年9月驱动电机前十企业份额合计占比达62.7%，所有企业配套量环比均上升 [15] - 赛克科技凭借五菱高销量实现快速增长，格雷博依托吉利实现高增速 [15] - 弗迪动力前五车型占比达41.8%，比亚迪秦PLUS占比10.9% [18] - 汇川联合动力配套车型中小米YU7占比最高，达23.3% [18] - 赛克科技主要配备五菱品牌，五菱宏光MINI单车型占比达59.7% [18] - 华为主要配套问界系列，M8车型份额达33.1% [18] - 2025年9月TOP10电控供应商份额占比67.8% [21] - 弗迪动力、汇川联合动力、特斯拉和英博尔配套量同比均有下降 [21] - 华为配套企业中赛力斯占比达63.1% [21] - 比亚迪配套车型较分散，华为配套车型主要集中在问界M8和M9，两者占比之和超50%，格雷博因吉利星愿销量增长，单一车型占比达92% [24] 钠离子电池技术与发展 - 钠离子电池技术快速发展，核心优势包括低温性能突出、快充能力卓越、本征安全性高和资源与成本优势 [27][29][30] - 在-20℃环境下容量保持率大于88%，-40℃仍可放出70%以上容量，远优于磷酸铁锂电池 [30] - 宁德时代第一代产品15分钟可充至80%电量，鹏辉能源产品也展现优异快充特性 [30] - 地壳中钠资源储量是锂的423倍，材料成本比锂电池低30%-40% [30] - 应用场景涵盖户用储能、大储电站、两轮车、电动汽车和备用电源等领域 [30][31] - 宁德时代、中科海钠和比亚迪等多家企业正加速研发钠离子电池产品 [32]

固态电池产业化进程 - 固态电池已进入中试线阶段，预计2027至2028年进入量产阶段 [1] - 固态电池被视作锂电池终极形态，具备能量密度高、安全性强、循环寿命长等优势 [1] - 预计2030年全球全固态电池出货量将达到181GWh [1] 固态电池工艺路线 - 电解质路线以硫化物为主流，未来朝硫化物+复合电解质方向发展 [2] - 正极材料短期沿用三元，长期向高镍材料/富锂锰基材料发展 [2] - 负极材料短期由石墨向硅碳混合材料发展，长期探索锂金属应用 [2] 固态电池对设备行业的影响 - 产业化突破前夕设备厂商率先受益，部分厂商已实现设备出货并进行工艺验证 [1] - 前道工序变化：干法工艺取代湿法，新增纤维化设备，辊压机用量及价值量提升 [3] - 中道工序变化：叠片取代卷绕，取消注液环节，新增胶框印刷机和等静压机需求 [3] - 后道工序变化：现有化成分容设备需进行高压化升级 [3] 投资关注方向 - 建议关注具备整线交付能力的设备厂商 [1] - 建议关注受益于工艺边际变化的设备厂商 [1]

文章核心观点 - 当前新能源汽车行业正经历新一轮“电池荒” 主要由政策倒计时、市场超预期增长、产业周期错配和储能市场爆发四重因素共同导致 [1] - 与2021年不同 本次供应瓶颈主要集中在高端车型使用的高镍体系电池上 [14] - 电池行业从产能过剩转向爆单 龙头企业宁德时代2025年第三季度净利润同比增长41.21%至185.49亿元 净利润率达19.1% [8][9] - 车企通过自力更生、合资联姻、收购整合三大策略应对供应链挑战 行业竞争格局生变 [16][18] 政策影响 - 国家新能源汽车购置税减免政策将在2025年底后退坡 最高免征额度从3万元降至1.5万元 刺激消费者在政策变化前购车 [2] - 车企推出跨年购置税补贴 如小米、理想、蔚来等品牌在规定日期前锁单可享受补贴 进一步推高年底前电池需求峰值 [14] 市场表现 - 2025年前三季度中国新能源汽车销量达1122.8万辆 同比增长34.9% [3] - 2025年10月新能源汽车在中国新车总销量中占比首次突破50% 市场接受度远超预期 [3] - 电池搭载量更大的纯电动汽车增速为44.7% 高于插混和增程销量增速的20.4% 市场对电池需求更大 [3] - 碳酸锂期货价格在过去一个月持续上涨 累计涨幅达20% [1] 行业供需分析 - 电池行业产能利用率自2022年以来首次整体突破80% [12] - 前几年行业扩产过猛导致供大于求 引发价格战 电池厂商暂停或延缓新扩产计划 [5] - 市场复苏和高增长来得太快 新产线建设到投产需18个月 造成供需错配 [5] - 2025年上半年中国锂电上市公司总收入同比增长14.95% 而去年同期下降20.21% 前二十名锂电公司营收清一色大涨 [10][11][12] 储能市场影响 - 2025年前三季度中国储能锂电池合计出货量为430GWh 已超过2024年全年总量的30% [5] - 动力电池降价、储能电芯涨价的诱惑下 厂商将部分投资和产能重心转向储能 挤压了动力电池的产能空间 [7] - 赣锋锂业在9月表示 公司储能电芯产能已满产 [5] 车企应对策略 - 自力更生派：以特斯拉、比亚迪为代表自研电芯 蔚来曾计划自研但因投入太大中断 目前正计划剥离电池制造部门 [16] - 合资联姻派：理想与欣旺达共建电池公司 通过与电池企业深度绑定保障供应 [18] - 收购整合派：一汽整合力神电池成立中汽新能 通过收购快速获取产能 [18] 龙头企业财务表现 - 宁德时代2025年第三季度营收1041.86亿元 同比增长12.9% [8][9] - 宁德时代2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润185.49亿元 同比增长41.21% [8][9] - 宁德时代年初至报告期末营收2830.72亿元 同比增长9.28% [9][11] - 宁德时代净利润率达到19.1% 同比增长4.1个百分点 [8]

市场开盘表现 - 沪指开盘报3937.92点，下跌0.05% [1] - 深成指开盘报13071.94点，下跌0.07% [1] - 创业板指开盘报3065.17点，下跌0.13% [1] - 硅能源板块在开盘时跌幅居前 [1] 机构对市场整体走势的观点 - A股市场处于震荡蓄势、布局来年的重要阶段 [2] - 上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大 [2] - 市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现 [2] - 在指数短期三连阴且情绪面出现冰点后，A股市场出现技术和情绪修复的概率加大 [2] - 整体市场在没有新主线出现前，很难出现较强的向上走势 [2] 行业板块表现 - 文化传媒、软件开发、互联网服务以及教育等行业表现较好 [2] - 电池、煤炭、钢铁以及能源金属等行业表现较弱 [2] - 半导体概念表现活跃，机器人概念股局部走强 [2] - 电池、煤炭、钢铁等板块跌幅居前 [2] 市场潜在动态 - 市场前期抱团的几个概念板块在市场出现修复时可能出现跷跷板效应的相反走势 [2]

财务业绩 - 第三季度营收实现同比增长21.6%和环比增长35% [1] - 2025年全年营收目标为4.5亿至4.75亿美元 [3][6] 区域市场表现 - EMEA（欧洲、中东、非洲）地区贡献了总营收的64%，高于去年同期的59% [1] - 与SKODA集团的合作体现了公司对欧洲交通领域的关注 [1] - 美国地区营收占比从去年同期的3%提升至5%，且贡献利润率有所提高 [2] - 亚太地区表现温和，湖州工厂三期第二阶段扩建旨在将年电池产能提升2吉瓦时 [2] 行业前景与战略 - 电动汽车电池市场预计到2035年将以8.5%的复合年增长率增长 [3] - 产能扩张和利用国际市场对实现增长目标至关重要 [3][6] 股价与估值 - 年初至今股价上涨73.9%，表现优于行业18.4%的涨幅以及Byrna Technologies（下跌41.2%）和Coherent（上涨46.8%） [4] - 公司12个月远期市盈率为18.32，低于行业平均的23.69，也低于Byrna Technologies的33.17和Coherent的25.25 [8] 盈利预测 - 过去60天内，2025年和2026年的Zacks共识盈利预期分别下调了10.5%和31% [11] - 当前对2026财年的每股收益共识为0.17美元，对2028财年为0.20美元 [12]