行业投资评级 - 看好/维持交通运输行业评级 [2] 核心观点 - 高速公路板块经历深度调整后具备强绝对收益配置价值 避险需求下降与国债收益率回升导致6月以来板块深度调整 调整后板块绝对收益配置价值显著提升 [4][13][17] - A股对H股溢价率降至23年以来较低水平 性价比显著提高 AH价格差在23-24年持续扩大 25年下半年明显收窄 当前溢价率处于23年以来低位 [5][18][24][27] - 重点个股股息率恢复至24年以来较高水平 与国债收益率差值回到23年下半年水平 宁沪高速股息率从3%以下回升至4%以上 皖通高速从3.5%以下回升至4.5%以上 粤高速A从3.8%左右回升至5% 山东高速从3.7%左右回升至4.8% [6][30][34][35][37][39] - 建议从绝对收益角度采用人弃我取配置策略 重点关注高分红比例个股 部分公司预期股息率已升至5%以上 皖通高速预期股息率5.1%-5.3% 粤高速A预期股息率5.5%-5.0% 招商公路预期股息率4.7%-5.0% [7][42][46][48] 板块调整分析 - 6月以来板块深度调整源于避险需求下降与国债收益率回升 类债属性使估值与无风险收益率高度相关 24年末和25年3月股价上行对应10年期国债收益率快速下行 [4][13][17] - 个股走势趋同且跌幅较大 股价基本回到去年年中水平 [14][16] AH溢价分析 - 皖通高速A对H溢价降至30%以下 宁沪高速A对H溢价降至23年以来较低水平 深高速A对H溢价同样降至23年以来较低水平 [19][20][21][23][25] - 溢价收窄源于中美无风险收益率变化差异 23-24年国内无风险收益率快速下降推升A股 美债收益率高位压制H股表现 25年下半年美国降息而国债收益率回升导致价差收窄 [5][24][26][27] 股息率分析 - 分红比例稳定性强 9家公司连续2年分红比例高于50% 5家公司连续2年高于60% 19年后行业分红比例提升趋势明显 [43][44][46] - 股息率与国债收益率差值重新拉大 回到23年下半年水平 配置价值凸显 [39][41] 投资建议 - 重点推荐高分红比例个股 皖通高速(600012 SH)预期股息率5.1%-5.3% 粤高速A(000429 SZ)预期股息率5.5%-5.0% 招商公路(001965 SZ)预期股息率4.7%-5.0% [7][48] - 对分红金额稳定性要求高者可关注宁沪高速 承诺每股分红0.50元 [7][48]

股价表现与资金流向 - 9月24日盘中股价上涨2.09%至8.78元/股 成交额4652.54万元 换手率0.11% 总市值424.48亿元 [1] - 主力资金净流入206.61万元 特大单买入占比2.17%卖出占比11.93% 大单买入占比23.00%卖出占比8.79% [1] - 今年以来股价累计下跌10.95% 近5日上涨0.23% 近20日下跌6.20% 近60日下跌12.72% [1] 公司基本情况 - 公司成立于1999年11月16日 2002年3月18日上市 主营高等级公路、桥梁、隧道基础设施的投资管理养护及收费业务 [2] - 主营业务收入构成：山东省通行费收入34.86% 机电工程施工12.41% 销售商品11.90% 铁路运输11.52% 建造服务9.35% [2] - 所属申万行业为交通运输-铁路公路-高速公路 概念板块包括PPP概念、固废处理、国资改革等 [2] 财务与经营数据 - 2025年1-6月营业收入107.39亿元 同比减少11.52% 归母净利润16.96亿元 同比增长3.89% [2] - A股上市后累计派现217.39亿元 近三年累计派现59.94亿元 [3] - 截至6月30日股东户数3.39万户 较上期增加11.30% 人均流通股143042股 较上期减少10.13% [2] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司持股5739.26万股（第三大股东） 较上期减少342.56万股 [3] - 华泰柏瑞上证红利ETF持股3597.13万股（第四大股东） 较上期减少732.92万股 [3] - 红利低波ETF持股3313.35万股（第五大股东） 较上期增加535.75万股 [3] - 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A持股1932.37万股（第六大股东） 较上期增加567.50万股 [3] - 中邮核心成长混合A持股1200.00万股（第九大股东） 较上期减少60.00万股 [3]

股票发行信息 - 非公开发行股份类型 [1] - 网下认购方式 [1] - 发行股数281,155,657股 [1] 股票流通安排 - 上市流通总数281,155,657股 [1] - 上市流通日期为2025年9月29日 [1]

会议基本情况 - 会议召集召开程序符合公司法及公司章程规定 [2] - 会议通知及材料于2025年9月16日通过电子邮件发出 [3] - 会议于2025年9月22日上午以通讯表决方式召开 [4] - 应出席董事11人 实际表决董事11人 包括吴忠杰等7名董事及邵旭东等4名独立董事 [5] 融资议案详情 - 公司向国家开发银行等政策性银行申请新型政策性金融工具借款 总额不超过6亿元 [6] - 借款期限20年含宽限期 利率不超过五年期LPR [6] - 无需提供担保 资金通过对广西坛百高速公路有限公司增资形式补充项目资本金 [6] - 资金专项用于G80广昆高速公路南宁至百色段改扩建工程（坛洛至百色段） [6] - 该事项尚需国家发改委审批 最终以批复为准 [6] 表决结果 - 议案获得全体董事一致通过 赞成11票 反对0票 弃权0票 [7]

广惠高速是联系粤港澳大湾区与福建、江西等地的省际大通道，也是大湾区中心城市向粤东地区辐射的 重要高速通道。自2003年12月通车以来，车流持续攀升，部分路段高峰期交通压力较大，现有通行能力 难以满足群众日益增长的出行需求。 【深圳商报讯】（驻穗记者 姚嘉莉 通讯员 粤交综 粤交集宣）近日，济广高速公路惠州小金口至广州萝 岗段及广惠高速公路惠州小金口至凌坑段改扩建工程（即"广惠高速改扩建项目"）开工动员会在广州黄 埔召开，标志着项目建设进入实质性施工阶段。 大湾区大通道再度升级 作为国家有关规划重点工程，广惠高速改扩建项目全长约153.9公里，起于广州市黄埔区，终于惠州市 惠东县。全线设互通式立体交叉29处、服务区4处、停车区2处；汤泉至汝湖段及既有隧道路段设计时速 为100公里/小时，其余路段采用120公里/小时，其中济广高速公路惠州小金口至广州萝岗段由双向六车 道扩建为双向十车道，广惠高速惠州小金口至凌坑段由双向四车道扩建为双向八车道。 值得关注的是，项目新建的萝峰隧道最大开挖宽度达27米，最大开挖断面达340平方米，为国内首例高 速公路超大跨五车道隧道，技术复杂。项目积极开展科技攻关和装备研发，着力打造" ...

增持行为 - 云杉资本于2025年7月25日至2025年9月19日期间通过集中竞价方式增持深高速H股25,380,000股 [1] - 增持后云杉资本持股比例从11.00%上升至12.00%，增加1个百分点 [1] - 增持资金来源于云杉资本自有资金 [1]

股东增持情况 - 云杉资本于2025年7月25日至2025年9月19日期间通过沪港通以集中竞价方式增持公司H股股票2538万股 [1] - 截至2025年9月19日云杉资本直接持有公司股票3.05亿股 占公司总股本12.00% [1] - 持股构成包括A股股票2.43亿股和H股股票6156.8万股 [1]

股东增持情况 - 云杉资本于2025年7月25日至2025年9月19日期间通过沪港通以集中竞价方式增持公司H股股票2538万股 [1] - 截至2025年9月19日云杉资本直接持有公司股票3.05亿股占公司总股本的12.00% [1] - 持股结构包括A股股票2.43亿股和H股股票6156.8万股 [1]

公司战略规划 - 公司正研究推动集团优质路产的注入以壮大高速公路产业规模 [1] - 结合同行业控股股东资产注入的经验推进相关工作 [1] - 具体实施以实际为准 [1]

财务数据 - 截至2025年6月末资产负债率为37.11% [2] 资产扩张计划 - 正研究推动集团优质路产注入以扩大高速公路产业规模 [2] 投资计划 - 暂无收购东莞证券股份的相关计划 [2] 市值管理措施 - 通过提升经营业绩、提高分红水平及投资者关系活动加强市值管理 [2] - 将按照《上市公司监管指引第10号——市值管理》合规加强市值管理 [3]