板块整体表现 - 纺织制造板块在11月26日整体上涨0.82%，表现强于上证指数（下跌0.15%）但弱于深证成指（上涨1.02%）[1] - 板块内个股表现分化，云中马以4.89%的涨幅领涨，华生科技以-4.53%的跌幅领跌[1][2] - 从资金流向看，板块整体获得主力资金净流入2166.49万元，游资资金净流入2505.17万元，而散户资金净流出4671.65万元[2] 领涨个股表现 - 云中马收盘价40.57元，涨幅4.89%，成交量为8.32万手，成交额为3.34亿元[1] - 万事利收盘价16.09元，涨幅4.01%，成交量为10.92万手，成交额为1.74亿元[1] - 孚日股份收盘价9.76元，涨幅3.50%，成交量为161.37万手，成交额为15.64亿元[1] - 古麒绒材收盘价29.47元，涨幅2.68%，成交量为13.79万手，成交额为4.01亿元[1] 领跌个股表现 - 华生科技收盘价15.40元，跌幅4.53%，成交量为6.72万手，成交额为1.05亿元[2] - 欣龙控股收盘价7.07元，跌幅3.02%，成交量为70.55万手，成交额为5.13亿元[2] - 联发股份收盘价12.40元，跌幅2.97%，成交量为11.42万手[2] 个股资金流向 - 万事利获得主力资金净流入2356.74万元，主力净占比达13.56%[3] - 浔兴股份获得主力资金净流入2294.71万元，主力净占比为5.33%[3] - 古麒绒材获得主力资金净流入1492.43万元，主力净占比为3.72%[3] - 南山智尚获得主力资金净流入1329.45万元，主力净占比达10.29%[3] - 富春染织主力净流入976.48万元，主力净占比高达14.33%[3]

板块市场表现 - 纺织服装板块盘中发力上扬，七匹狼、梦洁股份、嘉麟杰、红豆股份均涨停，棒杰股份、欣贺股份涨逾4% [1] 行业核心观点与展望 - 2025年纺织制造与品牌端经历外部环境压力测试，龙头公司展现优异经营韧性 [1] - 展望2026年，制造板块关税扰动有望逐步消退，品牌端存在复苏机遇及高增细分赛道 [1] 投资主线一：纺织制造板块 - 关税扰动逐渐消退，长期增长趋势不改 [1] - 2026年各龙头代工厂订单展望积极，盈利能力有望触底回升 [1] - 部分龙头公司存在较大估值回升弹性 [1] 投资主线二：品牌服饰板块 - 参考海外龙头品牌走出2008年金融危机的经验，本土品牌有望抓住零售复苏带来的经营改善机遇 [1] - 通过低谷期修炼内功以应对挑战 [1] 投资主线三：户外运动主线 - 户外鞋服是鞋服行业中景气度最高的赛道之一，行业增长呈现提速趋势 [1] - 除户外鞋服外，部分户外装备赛道同样处于高景气周期 [1]

股价与交易表现 - 11月24日盘中报15.76元/股，上涨2.01%，总市值37.02亿元，成交金额8572.20万元，换手率2.94% [1] - 当日主力资金净流出690.74万元，其中特大单卖出303.84万元（占比3.54%），大单买入999.73万元（占比11.66%）卖出1386.63万元（占比16.18%） [1] - 今年以来股价累计上涨15.44%，但近5个交易日下跌14.16%，近60日下跌1.44%，近20日上涨6.13% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为5月9日，龙虎榜净买入3920.95万元，买入总额8154.68万元（占总成交额16.13%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为杭州万事利丝绸文化股份有限公司，2007年9月13日成立，2021年9月22日上市 [1] - 主营业务为丝绸相关产品的研发设计、生产与销售，收入构成为：丝绸文化创意品（自有终端品牌）66.11%，丝绸纺织制品（非自有终端品牌）31.27%，其他2.62% [1] - 公司所属申万行业为纺织服饰-纺织制造-其他纺织，概念板块包括小红书概念、C2M概念、小盘、跨境电商、NFT概念等 [2] 财务与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入5.19亿元，同比增长5.68%，归母净利润2008.72万元，同比减少27.83% [2] - 截至2025年9月30日股东户数为1.27万，较上期减少18.69%，人均流通股14880股，较上期增加22.98% [2] - A股上市后累计派现5674.79万元，近三年累计派现4329.42万元 [3] - 截至2025年9月30日，中信建投轮换混合A（003822）和中信建投甄选混合A（008347）退出十大流通股东之列 [3]

市场调整概况 - 沪指单周下跌近4%，创业板指重挫6%，超过4900只个股下跌 [1] - 调整表面原因为外部因素：美联储降息预期降温、AI泡沫争论再起、地缘局势紧张 [3] - 股票型ETF近一周净流入超700亿元，其中上周五大跌当日净流入400亿元，显示机构资金逢低买入 [3] 市场估值与情绪 - 当前上证指数估值约为13.6倍，接近合理中枢 [3] - 市场情绪指标回落至年内低点，融资担保比例降至8月初水平，显示恐慌盘已得到释放 [3] 中长期投资策略：关注领域 - 关注被错杀的优质成长股，重点赛道包括国产算力、创新药 [4] - 关注在反内卷政策下供需改善的行业，如纺织制造、商用车领域 [4] - 布局出海先锋企业，预计2026年为中企出海大年，具备将中国制造优势转化为全球定价权能力的企业更可能穿越周期 [4] 中长期投资策略：防御配置 - 高股息资产作为震荡市压舱石，关注周期型红利（煤炭、化工）和潜力型红利（铁路公路、环保） [4] 机构市场展望 - 国内外券商看好2026年A股低波动慢牛行情 [4] - 高盛预计到2027年中国股市有30%上行空间 [4]

市场表现 - 沪指暴跌2.45%失守3900点，深成指和创业板指跌幅均超过3% [1] - 全市场超过5000只个股下跌 [1] 市场回调原因分析 - 外部因素为美股纳斯达克指数大跌2.15%，引发全球风险资产抛售 [3] - 内部因素包括科技叙事乏力、顺周期数据未跟上以及杠杆资金处于年内高位 [3] - 此次回调是前期背离风险的集中释放，属于短期震荡而非趋势反转 [3] 市场前景与关键信号 - 急跌比阴跌更容易见底，快速下跌可能砸出情绪底 [3] - 市场企稳需关注三个关键信号：成交额能否重回2万亿元以上、12月中央经济工作会议的政策催化、沪指3850点附近的支撑位 [3] 投资策略与行业关注 - 建议关注被错杀的优质资产，如半导体、创新药等估值消化充分的科技成长股 [3] - 建议关注供需改善的品种，如纺织制造、商用车 [3] - 防御策略可配置红利板块等高股息资产 [3] - 在震荡市中应保持耐心，避免一次性投入全部现金，学会抓波段机会 [3]

报告行业投资评级 - 报告对纺织服装行业整体展望积极，核心投资策略为“挖掘新消费，看好全球制造” [4][15][16] 报告核心观点 - 内需市场在2025年处于低位整固阶段，预计2026-2027年有望回暖，投资应围绕年轻消费群体特征，挖掘新消费高景气方向 [4][15][16] - 全球关税博弈变量逐步落定，不改中国核心制造的全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期和卫材升级产业链带来的投资机会 [4][16][17] - 当前时点，品牌端复苏方向明确，制造端需关注后续订单修复机会，四季度户外运动板块在旺季和米兰冬奥催化下有望加速增长 [4][13][19] 本周板块表现与行业数据 - 本周（11月17日-11月21日）SW纺织服饰指数下跌4.8%，跑赢SW全A指数0.3个百分点，其中服装家纺指数下跌4.1%，纺织制造指数下跌6.7% [4][5] - 1-10月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额12053亿元，同比增长3.5%；10月纺织服装出口额222.6亿美元，同比下滑12.6% [4] - 主要原材料价格：11月21日国家棉花价格B指数报14737元/吨，本周下滑0.1%；11月20日澳毛价格指数报983美分/公斤，月内上涨5.4%，同比上涨32.3% [4][10] 细分领域投资观点与机会 纺织制造 - **澳毛涨价周期**：澳毛价格企稳回升，鉴于供给收缩及运动羊毛纱等新需求，价格仍处上涨初期，上涨空间或可比肩2011年及2018年高点，推荐新澳股份 [4][10][17] - **Nike创新周期**：Nike在26财年第一季度营收首次转正，库存开始环比增加，参照Adidas复苏路径，品牌巨头走出困境将带动供应链订单持续改善，推荐申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方 [11][17] - **卫材升级周期**：热风无纺布在海外卫护产品的替代市场规模测算超500亿元，推荐深度绑定国际卫护品牌集团的延江股份 [12][18] 服装品牌与零售 - **运动户外**：亚玛芬25年第三季度收入同比增长30%至17.6亿美元，调整后净利润同比增长161%至1.9亿美元，并上调全年指引，彰显板块高景气度，四季度旺季叠加米兰冬奥催化，建议关注波司登、安踏、滔搏、361度等 [4][13][16] - **女装困境反转**：部分女装品牌经历深度调整后出现复苏态势，歌力思25年第三季度归母净利润2845万元，同比大幅改善，推荐歌力思、地素时尚 [14][22] - **折扣零售与新兴消费**：看好折扣零售（推荐海澜之家旗下京东奥莱）、个护清洁（推荐诺邦股份、稳健医疗）、睡眠经济（推荐罗莱生活、水星家纺）等高景气方向 [4][16] 行业长期策略与市场格局 - **2026年投资策略**：内需回暖背景下，重点挖掘运动户外（2024年市场规模4089亿元，同比增长6.0%）、折扣零售、个护清洁、睡眠经济等高景气赛道 [15][16][52] - **市场竞争格局**：2024年中国运动服饰市场公司CR10达82.5%，安踏份额提升至23.0%，Nike份额为20.7%；男装市场CR10为25.0%；女装市场CR10为10.1% [52][55][58] - **线上销售表现**：10月淘系平台女装销售额同比增长14.6%，家纺增长4.7%，童装增长4.0%；运动鞋服销售额同比下滑11%，男装下滑8.1% [66][67][70][72][74]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司制造业务利润率逐季向上，零售业务收入降幅收窄，整体业绩呈现改善趋势 [1] - 制造业务在高基数下出货量虽有所下滑，但产品组合优化带动平均售价（ASP）逆势提升，产能利用率保持高位，利润率环比改善超预期 [1][2][3] - 零售业务虽受疲软环境影响，但线上渠道增长强劲，收入降幅环比收窄，库存水平保持健康 [1][4] - 公司作为全球制鞋龙头订单充沛，新产能有序扩张，未来业绩有望稳健成长 [2][5] 财务业绩总结 (25Q1-3及25Q3) - 25年前三季度总收入为60.2亿美元，同比小幅下降1.0%，归母净利润为2.8亿美元，同比下降16.0% [1] - 第三季度单季收入为19.6亿美元，同比下降5.0%，归母净利润为1.1亿美元，同比下降27.0% [1] - 制造业务前三季度收入为42.3亿美元，同比增长2.3%，出货量达1.89亿双，同比增长1.3%，ASP为20.88美元，同比增长3.2% [1][2] - 零售业务前三季度收入为17.9亿美元，同比下降7.9% [1][4] 制造业务分析 - 25年第三季度制造业务收入为14.3亿美元，同比下降4.5%，主要因去年同期高基数导致出货量下降至62.7百万双（同比下降5.3%），但ASP提升至21.4美元（同比增长3.4%）[2] - 分地区看，前三季度美国市场收入同比增长5.4%（占比28.5%），欧洲市场增长11.7%（占比27.7%），中国大陆市场下降25.9%（占比13.4%），其他地区增长9.2%（占比30.4%）[2] - 前三季度产能利用率为93%，同比提升1个百分点，但毛利率为18.3%，同比下降1.3个百分点 [3] - 第三季度毛利率显著改善至19.4%，环比提升1.6个百分点，净利率为7.6%，利润率环比改善超预期 [3] 零售业务分析 - 25年第三季度零售业务收入为5.2亿美元，同比下降6.3%，但降幅较前期收窄，10月收入同比仅下降0.7%，改善显著 [4] - 前三季度线上收入逆势增长13%，占总收入33%，其中直播收入同比增长超过100% [4] - 截至第三季度末，线下直营门店数量为3338家，同比减少3.5% [4] - 前三季度零售业务毛利率为33.5%，同比下降0.5个百分点，库存周转天数为161天，同比增加9天，但老旧库存占比9%，处于健康水平 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司25-27年收入分别为83亿美元、88亿美元、94亿美元，对应同比增长率分别为1.4%、6.5%、6.6% [5][12] - 预测25-27年归母净利润分别为3.9亿美元、4.4亿美元、4.9亿美元，对应同比增长率分别为0.1%、12.2%、10.6% [5][12] - 截至25年11月21日收盘价，对应市盈率（PE）分别为8倍、7倍、7倍，24年分红率为68%，对应股息率为8% [5][12]

纺织制造板块市场表现 - 11月21日纺织制造板块整体下跌3.03%，领跌个股为孚日股份，跌幅达9.98% [1][2] - 当日主要股指普遍下跌，上证指数下跌2.45%至3834.89点，深证成指下跌3.41%至12538.07点 [1] - 板块内10只个股跌幅超过5%，其中孚日股份(-9.98%)、古麒纽材(-8.95%)和联发股份(-8.41%)跌幅居前 [2] 个股交易情况 - 华生科技为板块内少数上涨个股，涨幅1.04%，收盘价16.47元，成交额1.77亿元 [1] - 孚日股份成交量最大，达198.20万手，成交额18.88亿元，但股价大幅下跌9.98% [2] - 多数个股成交活跃，江南高纤成交量89.33万手，华纺股份成交量51.13万手 [2] 板块资金流向 - 纺织制造板块整体呈现主力资金净流出2.71亿元，而散户资金净流入2.64亿元 [2] - 游资资金小幅净流入691.13万元，表明市场资金对该板块分歧较大 [2] - 航民股份获得主力资金净流入1699.34万元，主力净占比达16.72%，为板块内最高 [3] - 华生科技和华纺股份分别获得主力资金净流入612.07万元和363.13万元 [3] - 多数个股遭遇主力资金流出，浔兴股份(-304.49万元)和凤竹纺织(-299.66万元)流出幅度较大 [3]

报告核心观点 - 报告涵盖煤炭行业政策、纺织服装公司季度经营以及电力设备公司新技术方案三大主题 [4] - 煤炭行业2026年电煤中长期合同方案符合预期，价格机制和履约监管出现微调，行业基本面趋于稳定 [5] - 浙江自然2025年第三季度经营业绩出现阶段性下滑，但水上用品等新业务预计将推动未来增长 [7] - 中恒电气推出800VDC新建和改造方案，技术优势显著，有望提升其在高压直流供电领域的市场份额和未来业绩 [9][13] 煤炭行业政策点评 - 2026年电煤中长期合同方案整体符合预期，延续了2022年以来的基本机制，履约要求在小幅放宽的基础上保持稳定 [5] - 签约数量要求对电力企业原则上不低于需求量的80%，对煤炭企业维持自有资源量75%的底线，月度分解鼓励淡储旺用 [5] - 价格机制方面，产地长协新增价格月度调整机制，港口长协基准价维持675元/吨不变，超出市场预期 [5] - 履约监管要求月度履约率不低于80%，季度和全年原则上不低于90%，重点时段需进一步提高比例 [5] - 投资建议关注晋控煤业、华阳股份、山煤国际、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、中国神华等企业 [5][6] 浙江自然2025年第三季度业绩 - 公司2025年前三季度营业收入8.18亿元，同比增长3.48%，归母净利润1.82亿元，同比增长12.06% [7] - 2025年第三季度单季营收1.33亿元，同比下降30.38%，归母净利润0.37亿元，同比下降40.63% [7] - 盈利能力方面，前三季度毛利率34.00%，同比下降1.30个百分点，第三季度毛利率28.23%，同比下降1.07个百分点 [7] - 期间费用率前三季度提升1.39个百分点至12.87%，存货同比增长11.31%至2.31亿元，存货周转天数增加19天至130天 [7] - 经营活动现金流净额前三季度2.51亿元，同比增长39.23%，第三季度1.35亿元，同比增长18.33% [7] - 公司预计水上用品快速增长且盈利爬坡顺利，2025年第四季度经营有望环比改善 [7] 中恒电气800VDC技术方案 - 公司推出SuperX Panama-800VDC新建方案和SuperX Aurora-800VDC改造方案，适用于新建和现有数据中心的供电架构升级 [9][13] - 800VDC方案采用DC-to-Chip直流直供模式，将转换环节从4-5次减少至1-2次，系统端到端效率最高可提升至98.5%，铜材用量减少45%以上 [13] - 2025年前三季度公司营收14.2亿元，同比增长20.3%，归母净利润0.7亿元，同比下降15.6% [13] - 第三季度单季营收5.3亿元，同比增长32.0%，环比增长4.8%，归母净利润0.3亿元，同比增长39.7%，环比下降7.7% [13] - 公司作为国内HVDC龙头企业，海外业务持续扩展，未来高压直流方案渗透率提升有望带动业绩增长 [13]

板块整体表现 - 纺织制造板块整体下跌0.72%，表现弱于大盘，上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内资金呈净流出状态，主力资金净流出2.79亿元，游资资金净流出2268.81万元，散户资金净流入3.02亿元 [2] 领涨个股表现 - 古麒纽材涨幅最大，为10.01%，收盘价32.96元，成交额8.97亿元 [1] - 联发股份上涨6.65%，收盘价13.80元，成交额3.96亿元 [1] - 宏达高科上涨3.49%，收盘价14.24元，成交额2.03亿元 [1] 领跌个股表现 - 孚日股份领跌，跌幅达8.83%，收盘价10.22元，成交额24.12亿元 [2] - 万事利下跌3.92%，收盘价16.42元，成交额2.11亿元 [2] - 华升股份下跌3.42%，收盘价9.60元，成交额2.56亿元 [2]