行业宏观背景 - 2025年上半年全国可再生能源发电量达1.80万亿千瓦时，同比增长约15.6%，占全部发电量的39.7% [1] - 2025上半年全国风电光伏新增装机超260吉瓦，预计全年新增装机将超500吉瓦 [1] - 2030年全国新能源累计装机量预计将超过3000吉瓦，在现有基础上实现翻番 [1] - 全球数据中心电力需求快速增长，IEA数据显示2017年以来年均用电增速达12%，高盛预计到2030年全球数据中心电力需求将因AI增长160% [5] 公司财务与运营表现 - 2025年上半年公司实现收入24亿元，净利润4亿元，同比增长6.5% [1] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物约41亿元人民币，流动比率为1.94，财务费用同比下降约16%，资产负债率约60% [5] - 公司持有及管理项目的并网规模达到4799MW，较去年同期增长4.4% [2] - 2025年7月，公司旗下项目在中国电力企业联合会评比中斩获7个“AAAA级优胜电站”和5个“AAA级优胜电站” [3] 风光储一体化战略 - 公司分布式光伏并网规模达到1020MW，同比增幅达18.6%，实现电力销售收入约3.6亿元人民币 [2] - 在云南嵩明县的药光互补项目为总规模200兆瓦的大型风光储一体化项目，每年可节约标煤7.8万吨，减排二氧化碳21万吨，带动1500亩中药材种植 [2] - 公司在山东菏泽获取387.5MW风电指标，首台6.25MW风机已成功吊装，单机容量高于行业平均水平 [3] 电算融合创新模式 - 公司通过“电算融合”战略将绿色电力与算力基础设施深度融合，开创“绿电+算力”生态闭环模式 [4] - 内蒙古乌兰察布源网荷储一体化项目利用当地风光资源发电，直接为数据中心提供清洁电力，实现能源生产与消费本地化闭环 [4] - 电算融合模式既解决数据中心绿色用能需求，又为新能源电力提供稳定消纳渠道，参与构建数字时代新型基础设施 [5]

核心观点 - 中美贸易战出现戏剧性升级，美国计划自11月1日起对中国进口商品加征额外100%的关税，使总税率达到约130%，引发全球市场恐慌性抛售 [2] - 京能清洁能源作为首都燃气发电龙头及高股息清洁能源发电商，项目资源优质，派息政策明确，报告首次覆盖给予“买入”评级，目标价3.20港元 [5][6][9] 国证视点：中美贸易战再添变数 - 美国三大股指集体重挫，道琼斯工业平均指数大跌1.9%，标普500指数下跌2.72%，纳斯达克综合指数重挫3.56% [2] - 恐慌情绪推动芝加哥期权交易所波动率指数大涨32%，避险资产黄金上涨0.8%，美国10年期国债收益率显著下降 [2] - 中国商务部宣布扩大稀土出口限制，要求含有超过0.1%中国来源稀土的产品出口须获许可，涉及17种稀土元素中的12种 [3] - 港股市场反应明显，恒生指数收跌1.73%，恒生科技指数下跌3.27%，国企指数下跌1.80%，大市成交金额3337亿元，主板总卖空金额454亿元，卖空比率升至15.25% [3] - 南向资金转负，港股通净流出3.99亿港元，小米集团、泡泡玛特、中兴通讯为北水净买入前三；中芯国际、阿里巴巴、华虹半导体为净卖出前三 [3] - 新关税政策若落实将终结自5月以来的贸易休战，但特朗普表态仍留有谈判空间 [4] 公司点评：京能清洁能源 - 公司风电、光伏等可再生能源装机增长是业绩主要动力，2020-24年风电/光伏板块经营利润复合年增长率分别达27.9%/9.4% [6] - 2024年风电和光伏发电贡献公司经营利润比例分别为48%和28%，公司在建及储备项目装机容量超过12GW [6] - 公司是首都燃气热电联产龙头企业，在北京和湖北宜昌运营8座燃气热电联产电厂，其中7座位于北京，装机容量4702MW [7] - 2024年公司京内燃气电厂发电量189.6亿千瓦时，占北京地区发电量的43.9%；供热量2733.4万吉焦，占北京集中供热量43%以上 [7] - 燃气热电联产电厂贡献公司收入及经营溢利的60%及22%，是稳定重要的利润及现金流来源 [7] - 报告预测公司2025/26/27年净利润分别为34.6/37.8/41.4亿元人民币，对应每股收益为0.42/0.46/0.50元 [9] - 公司公布三年分红规划，2025/26/27年分红比例为可分派利润的42%/44%/46% [9] - 当前股价对应2025年预测市盈率5.6倍，股息率7.6%，目标价3.20港元对应2025年7倍市盈率及2026年6.5倍市盈率 [9] 行业背景 - 2023及2024年全社会用电量年度增速分别为6.7%及6.8%，中电联预测2025年增速为5%-6% [8] - 新能源发电装机量已超过火电，风电及光伏发电量约占总发电量20% [8] - 国家发改委和能源局发布“136号文”，推动新能源发电全面市场化，对存量项目保障收益，对增量项目引入竞争机制 [8]

政策与行业前景 - 国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健 [1] - 我国聚变装置建设有望迎来高峰期，多个装置计划开展前期设计及建设招标工作，聚变装置建设有望释放百亿量级市场空间 [1] 细分领域分析 - 装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定 [1] - 全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显 [1] 投资工具概况 - 绿电ETF（159669）跟踪绿色电力指数（399438） [1] - 绿色电力指数从沪深市场选取涉及水电、风电、光伏等清洁能源发电业务的上市公司证券作为指数样本，并涵盖部分具有低碳属性的火电和核电企业 [1] - 该指数综合反映政策支持下的绿色电力相关上市公司证券的整体表现，兼具行业成长性与市场防御性特征 [1]

西藏清洁能源基地建设进展 - 西藏成功实现首次绿电跨区域外送上海，交易电量为785万千瓦时，预计为上海减少2.41万吨标准煤消耗并减排6.01万吨二氧化碳 [1] - 截至2024年底，西藏新能源装机占比已超过50%，形成以新能源为主导的清洁能源体系 [1] - “十四五”期间西藏大力发展水电、光伏、风电，并推进“新能源+储能”试点示范，装机容量突飞猛进 [1][6] 重点水电项目投产 - 巴塘水电站于2024年7月实现全容量投产，总装机容量75万千瓦，年平均发电量33.75亿千瓦时，可满足175万个家庭年用电量 [1][2] - 该水电站是金沙江上游清洁能源基地重要组成部分，并为金上至湖北±800千伏特高压直流工程提供调峰支撑 [2] 光伏与储能项目部署 - 华能加娃一期光储电站于2024年3月并网，装机规模25万千瓦，配套50兆瓦/200兆瓦时储能系统，可在夜间连续4小时输出20万千瓦时电量 [2] - 西藏开投色尼区达嘎普独立构网型储能电站是西藏装机容量最大的独立构网型储能项目 [8] 高海拔风电项目突破 - 华电曲松堆随风电项目于2024年10月并网，总装机40兆瓦，安装8台5兆瓦风机，配套8兆瓦/32兆瓦时储能，年发电可满足约4.5万户家庭需求并减排7.44万吨二氧化碳 [5] - 八宿100兆瓦风电项目于2024年10月底并网，平均海拔5050米，年发电量2.23亿千瓦时，可满足约23万人全年生活用电 [5] 电网基础设施升级 - 阿里联网工程于2020年12月投运，实现西藏统一电网及大电网对全区74个县区与主要乡镇全覆盖，供电可靠率达99.6% [8] - 青藏直流二期扩建工程于2024年9月投运，将青海与西藏间输电能力提升一倍至120万千瓦，冬季送电入藏电量可达全藏用电量的35% [9] - 随着多条“电力天路”建成，西藏迈入以500千伏为主网架的超高压统一电网新时期 [6][9] 电力消费与经济发展 - 2024年西藏人均电力消费达4404.8千瓦时，较2012年增长162.89% [8] - 2025年1至7月，西藏全社会用电量为97.73亿千瓦时，同比增长13.33%，增速位居全国第一 [9]

债务与财务 - 公司已全數結付安柏呈請尚未償還金額834,109.25港元[6] - 7月31日就主要中国项目附属公司与主要债权人签重组协议，8月1日生效[7] - 主要债权人豁免8月1日起累计利息，剩余债务12个月内按市价转股权[7] 业务运营 - 集团6个太阳能发电项目正常运作，总发电量不少于71.25兆瓦[7] 信息披露 - 9月25日刊發所有未刊發财务业绩，9月30日刊發财务报告[8] 复牌进展 - 9月19日提交复牌建议，9月25日接获联交所要求额外资料函件[9] - 公司股份自2024年4月2日起暂停买卖，继续暂停直至另行通知[10]

中标信息 - 公司全资子公司广东建工集团中标广州金融城东区车陂村集体物业复建项目施工总承包 中标价格为19.24亿元[2] - 中标消息公布后公司股票于9月23日涨停 收报4.16元/股[3] 业务结构 - 公司主营业务分为工程建筑施工 清洁能源发电 装备制造业三大板块[3] - 2024年工程施工 智能装备制造 发电业务营收分别为625.57亿元 21.79亿元 24.75亿元 占比91.57% 3.19% 3.62%[3] - 三大业务中仅发电业务收入实现正增长 同比增长21.47%[3] 财务表现 - 2023年营业收入808.63亿元同比下降2.07% 归母净利润15.34亿元同比下降10.27%[3] - 2024年营业收入683.15亿元同比下降15.52% 归母净利润11.68亿元同比下降23.84%[3] - 2025年上半年营业收入293.12亿元同比增长10.64% 归母净利润3.5亿元同比下降23.44%[3] 战略发展 - 公司通过收购提升发电业务实力 2025年6月拟以4.71亿元收购5家光伏项目公司100%股权[4] - 收购涉及9个地面光伏项目 合计直流侧装机容量249.78MWp 备案装机容量236.50MW[4] - 收购目的在于整合资源扩大清洁能源发电规模 提升清洁能源发电综合实力[5]

碳减排支持工具政策效果 - 中国人民银行碳减排支持工具显著降低企业融资成本 工行宜春分行为某环保公司屋顶分布式光伏项目提供800万元贷款 利率较基准下调109个基点[1] - 宜春市碳减排贷款规模达34.83亿元 居全省第二位 绿色贷款余额916.91亿元 同比增长22.96% 高于各项贷款增速17.57个百分点[1] - 政策推动企业转型意愿增强 融资需求呈现长期化、大额化特征 抽水蓄能电站和光伏发电等项目需中长期信贷支持[2] 金融机构服务创新 - 工商银行宜春分行建立信贷审批绿色通道 将碳减排项目放款时间从40个工作日缩短至20个工作日以内[3] - 建设银行宜春分行推出30年期长期限信贷产品 采用前几年只还利息的灵活还款方式 缓解企业资金压力[3] - 金融机构积极申报碳减排支持工具 确保符合条件的碳减排领域贷款应报尽报[3] 政策实施机制建设 - 中国人民银行宜春市分行联合多部门建立碳减排重点项目库 梳理出312个具有显著碳减排效应的项目[4][5] - 构建线上线下政策宣传体系 通过《货币信贷政策精读》和县域协调机制推动工具落地[5] - 建立银企定期对接机制 按照"一企一策"原则提供一揽子金融服务方案[5]

交易所审核终止情况 - 9月1日至7日沪深北交易所共2家企业终止审核 均为上交所主板申报企业[1] - 终止审核企业包括陕西省水电开发集团和正泰安能数字能源[1] - 保荐机构涉及中信建投 西部证券 国泰海通证券[1] 正泰安能分拆上市终止 - 控股股东正泰电器直接和间接持有64.13%股权 南存辉为实际控制人[2] - 终止原因包括业务发展较好 业绩增速快 需统筹业务发展 考虑市场环境因素[2] - 公司专注于户用光伏业务 稳居行业第一[2] - 累计开发超过160万座户用光伏电站 覆盖29个省区市超1900个区县[2] - 2022-2024年新增装机容量分别为7.54GW 12.53GW 13.60GW 复合增长率34.30%[2] - 2022-2024年营业收入分别为137.04亿元 296.06亿元 318.26亿元[3] - 2022-2024年净利润分别为17.53亿元 26.04亿元 28.61亿元[3] - 2025年上半年实现净利润超过19亿元[3] - 原计划募集资金60亿元用于户用光伏电站建设等项目[3] - 资产负债率相对较高 报告期末分别为76.92% 79.16% 80.25%[3] 陕西水电经营状况 - 主营业务为光伏发电 风力发电 水力发电等清洁能源[4] - 光伏发电营收占比约50% 风力发电占比约30%[4] - 2022-2024年营业收入分别为10.3亿元 10.82亿元 10.6亿元[4] - 2024年营业收入下滑近2%[4] - 2022-2024年净利润分别为1.97亿元 2.95亿元 3.7亿元[4] - 2024年扣非后净利润缩水至1.7亿元 同比下滑近40%[4] - 业绩下滑因水力发电来水量下降 光伏和风电电价下降及弃电率上升[4] - 陕投集团直接及间接控制73.71%股份 为实际控制人[4] - 陕西水电为陕投集团下属清洁能源发电业务唯一经营主体[4] 同业竞争情况 - 交易所问询与陕西能源或陕投集团下属企业是否存在同业竞争[6] - 公司称与陕西能源主营业务不同 不构成同业竞争[6] - 陕西能源主营火力发电 煤炭生产和销售[6] - 业务模式与广西北部湾陆海新能源相似 后者已于2024年3月撤单[6] 保荐机构关系 - 陕西水电保荐机构为中信建投和西部证券[4] - 陕投集团同为西部证券的控股股东和实际控制人[4] - 陕西能源2023年4月于深交所上市 保荐机构同为中信建投+西部证券[5]

上市审核终止 - 上交所终止陕西省水电开发集团股份有限公司首次公开发行股票并在沪市主板上市审核 [1] - 公司及保荐机构中信建投证券股份有限公司和西部证券股份有限公司主动申请撤回上市申请文件 [3] - 审核终止依据《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十三条有关规定 [3] 公司业务与股权结构 - 公司主营业务为光伏发电、风力发电、水力发电等绿色清洁能源发电项目的投资、开发和运营 [3] - 控股股东陕西投资集团有限公司直接持股50.44%并通过两家子公司间接控制23.27%股份 合计控制73.71%股权 [4] 原发行计划 - 原计划发行股本区间为11,111.1112万股至42,857.1428万股 占发行后总股本比例10%-30% [4] - 拟募集资金100,000万元全部用于陕投府谷250兆瓦光伏外送项目 该项目总投资额125,970万元 [4][5] 中介机构 - 联合保荐机构为中信建投证券股份有限公司和西部证券股份有限公司 [5] - 项目保荐代表人为沈谦、毛震宇、高蕾、王晓琳 [5]

IPO审核状态 - 上交所主板IPO审核状态变更为终止 因公司和保荐人撤回发行上市申请 [1] 公司业务定位 - 公司为围绕风光水储一体化发展的清洁能源类企业 被国务院国资委确定为双百企业 [3] - 主营业务包括光伏发电 风力发电和水力发电等绿色清洁能源发电项目的投资 开发和运营 [3] - 未来将开展抽水蓄能 330kV汇集站等业务 坚持数字化和绿色化协同发展 [3] 收入构成 - 主营业务收入全部来自电力销售 包括光伏发电 风力发电和水力发电产生的电力 [4] 财务表现 - 2022年至2024年营业收入分别为10.60亿元 10.82亿元 10.30亿元人民币 [4] - 同期净利润分别为3.71亿元 2.95亿元 1.97亿元人民币 [4] - 2024年扣除非经营性损益后归属于母公司所有者的净利润为1.70亿元 [5] - 2024年加权平均净资产收益率为5.84% [5] - 经营活动产生的现金流量净额从2022年14.18亿元下降至2024年5.10亿元 [5]