业绩预期 - 预期2025年中期公司权益股东应占亏损不少于人民币8亿元 对比2024年中期亏损约人民币0.3亿元[1] - 亏损主要归因于2025年上半年宏观经济因素及国内消费力持续减弱[1] - 乘用车供需格局失衡及价格战加剧 尤其对豪华车影响显著[1] 减值评估 - 确认非现金商誉及经销商权减值合计不少于人民币8亿元 较2024年中期约人民币1.5亿元大幅增加[1] - 减值评估在外部估值师协助下进行 针对表现欠佳的现金产生单位[1] - 超豪华小汽车消费税增加导致对未来业绩产生影响[1] - 预期按揭返佣比率下降导致未来按揭申请服务收入减少[1] 财务状况 - 集团整体财务状况稳健良好[1] - 经营活动现金流保持健康状态[1] - 集团将继续保持审慎稳健的财务策略[1]

7月库存系数变化 - 7月汽车经销商综合库存系数为1.35 环比下降4.9% 同比下降10.0% 库存水平处于警戒线以下但高于合理区间[2] - 库存系数下降主要因传统淡季市场平稳 地方财政兑付迟滞15-25天 汽车金融返佣比例下调加剧消费者持币观望 主汛期连续降雨抑制需求 经销商补库动能减弱[5] - 7月末汽车经销商库存总量约247万辆 基于乘用车终端销量182.6万辆测算[5] 分品牌库存表现 - 高端豪华及进口品牌库存系数1.56 环比上升13.0%[9] - 合资品牌库存系数1.29 环比上升2.4%[9] - 自主品牌库存系数1.34 环比下降10.7%[9] 8月市场展望与建议 - 8月车市预计保持平稳 汛期高温多雨短暂压制消费 但开学季购车刚需释放 多地购车节促销启动 秋季车展新车密集上市将推动终端销量环比增长[10] - 建议经销商理性预估市场需求 强化以旧换新和报废更新政策宣传 通过服务提振消费信心 注重降本增效和防范经营风险[10] 库存调查方法论 - 库存系数计算公式为期末库存量除以当期销售量 合理范围为0.8-1.2 警戒水平为大于1.5 高风险水平为大于2.5[11] - 调查覆盖全国大部分省份千余家4S店 包含55个汽车品牌 样本来自百强经销商集团[12] 历史库存系数参考 - 2025年1月至6月库存系数分别为1.40、1.61、1.56、1.41、1.38、1.42[13]

行业整体经营状况 - 2025年上半年汽车经销商亏损比例上升至52.6%，盈利比例仅29.9% [3] - 仅30.3%的经销商完成销售目标，目标完成率低于70%的经销商占比29% [3] - 74.4%的汽车经销商存在价格倒挂，43.6%的经销商价格倒挂幅度超15% [3] 经销商业务结构分析 - 新车销售毛利贡献为-22.3%，售后和金融保险毛利贡献分别为63.8%和36.2% [3] - 售后板块仍是经销商核心利润来源 [3] - 新能源独立品牌经销商盈利占比42.9%，显著高于传统燃油车品牌25.6%的盈利占比 [4] 新能源与传统品牌分化 - 传统燃油车品牌经销商亏损比例达58.6%，远超新能源品牌34.4%的亏损比例 [4] - 新能源经销商通过薄利多销策略弥补返点佣金较低的短板 [4] - 传统燃油车经销商面临严重新车业务亏损，新能源经销商主要压力来自售后产值低和投资回收期长 [4] 主机厂与经销商关系 - 上半年经销商对主机厂满意度显著下降，主要因基础任务目标奖励缩水及付出回报失衡 [4] - 厂家返利周期集中在2-3个月，部分季度考核厂家返利周期超3个月 [5] - 仅少数厂家实行全额现金返利至经销商账户，多数采用部分现金或全部转为提车款方式 [5] 行业政策与倡议 - 长三角四大协会联合敦促主机厂改善经销商经营困境，指出目标制定失衡、返利体系畸形等四大问题 [5] - 行业需重点关注经销商流动性不足及新车销售价格倒挂问题 [4]

行业整体经营状况 - 2025年上半年汽车经销商亏损比例上升至52.6% 持平比例17.5% 盈利比例仅29.9% [1] - 仅30.3%的经销商完成销售目标 目标完成率低于70%的经销商占比29% 目标完成率高于70%不足100%的经销商占比40.7% [1] - 74.4%的汽车经销商存在不同程度价格倒挂 43.6%的经销商价格倒挂幅度在15%以上 [1] 经销商业务结构分析 - 售后板块是经销商毛利贡献最大板块 上半年新车/售后/金融保险毛利贡献分别为-22.3%/63.8%/36.2% [1] - 新车销售亏损是经销商面临的最大挑战之一 行业普遍出现增量不增收 增收不增利的状况 [1] 新能源与传统燃油车经销商对比 - 新能源独立品牌经销商盈利占比42.9% 持平占比22.7% 亏损占比34.4% [2] - 传统燃油车品牌经销商盈利占比25.6% 持平占比15.8% 亏损占比58.6% [2] - 多家4S店转投新能源品牌 包括原经营豪华品牌的经销商 [2] 厂商与经销商关系 - 厂家对基础任务目标达成的奖励缩水 上半年经销商对主机厂满意度明显下降 [2] - 厂家返利周期集中在2-3个月 部分季度考核厂家返利周期超过3个月 [3] - 模糊返利占比过高导致经销商难以精准计算实得返利 [3] - 仅少数厂家采用全额现金返利到经销商账户的方式 [3] 行业突出问题 - 主机厂目标制定失衡与返利体系畸形问题突出 [3] - 价格体系崩坏与配套服务受创成为行业主要矛盾 [3] - 传统燃油品牌经销商面临严重新车业务亏损 新能源经销商主要压力来自售后产值低和投资回收期长 [2]

行业整体表现 - 2025年上半年汽车经销商亏损比例上升至52.6%，持平比例17.5%，盈利比例29.9% [1] - 仅30.3%的经销商完成销售目标，目标完成率低于70%的经销商占比29.0%，目标完成率高于70%不足100%的经销商占比40.7% [1] - 经销商对2025年总体趋势的判断为微增长或持平，但增长判断不及去年年底预期 [3] 不同品牌类型经销商对比 - 新能源独立品牌经销商盈利占比42.9%，持平占比22.7%，亏损占比34.4% [1] - 传统燃油车品牌经销商盈利占比25.6%，持平占比15.8%，亏损占比58.6% [1] - 豪华品牌目标完成率略好于合资品牌和自主品牌 [1] 经销商盈利能力与结构 - 经销商毛利构成中，新车、售后和金融保险的毛利贡献率分别为-22.3%、63.8%和36.2% [3] - 新能源独立品牌4S店在新车、售后和金融保险的毛利贡献率分别为16.8%、54.0%和17.0% [3] - 新车销售毛利贡献率为负数且亏损加剧，售后服务毛利贡献率略有增加，金融保险毛利贡献率出现回落 [3] 主要经营挑战 - 74.4%的汽车经销商存在不同程度的价格“倒挂”，43.6%的经销商价格“倒挂”幅度在15%以上 [2] - 价格“倒挂”问题严重吞噬经销商流动资金，导致普遍资金压力大，部分经销商出现负现金流经营 [2] - 新能源独立品牌经销商主要挑战在于投资回报期长于预期且售后产值较低 [2]

董事会会议安排 - 公司将于2025年8月29日星期五举行董事会会议 [1] 会议议程内容 - 议程包括批准刊发公司及其附属公司截至2025年6月30日止六个月的综合中期业绩公告 [1] - 议程包括考虑派发中期股息的建议（如有） [1] 财务报告时间范围 - 中期业绩报告涵盖2025年上半年财务数据（截至6月30日止六个月） [1]

销售目标完成情况 - 仅30.3%的经销商完成2025年上半年销售目标 [2] - 目标完成率低于70%的经销商占比29.0% [2] - 目标完成率高于70%但不足100%的经销商占比40.7% [2] - 豪华品牌目标完成率优于合资品牌和自主品牌 [2] 价格倒挂现状 - 74.4%的经销商存在不同程度价格倒挂 [3] - 43.6%的经销商价格倒挂幅度超过15% [3] - 价格倒挂导致新车业务亏损严重 [3] - 传统燃油品牌经销商因价格倒挂面临更大资金压力 [3] 经销商盈利状况 - 2025年上半年经销商亏损比例升至52.6% [4] - 盈利经销商占比29.9% 持平经销商占比17.5% [4] - 新车销售毛利贡献为-22.3% [4] - 售后服务和金融保险毛利贡献分别为63.8%和36.2% [4] 不同品牌类型经营表现 - 新能源独立品牌经销商盈利占比42.9% 亏损占比34.4% [4] - 传统燃油车品牌经销商盈利占比25.6% 亏损占比58.6% [4] - 新能源经销商主要压力来自售后产值低和投资回收期长 [3] 主机厂满意度变化 - 经销商总体满意度得分64.7分 较2024年底大幅下降 [5] - 新车业务存在任务目标过高 品牌竞争力不足等问题 [5] - 二手车业务因厂家支持不足和价格波动导致满意度低 [5] - 售后业务因配件任务目标增加和配件价格高导致满意度下降 [5] 行业资金状况 - 价格倒挂严重吞噬经销商流动资金 [3] - 资金周转困难导致经销商面临流动性紧张 [1] - 库存系数略高于警戒线即对现金流造成重大压力 [5]

经销商生存状况与满意度 - 2025年上半年汽车经销商对主机厂满意度得分创近14年来最低 [1] - 经销商亏损比例上升至52.6%，盈利比例仅为29.9% [9] - 新能源独立品牌经销商经营状况优于传统燃油车品牌，盈利占比达42.9%，而传统燃油车品牌盈利占比仅25.6% [9] 价格倒挂与资金压力 - 74.4%的汽车经销商出现价格倒挂，近半数经销商价格倒挂幅度在15%以上 [4] - 严重价格倒挂吞噬经销商流动资金，导致资金压力大，库存承受力减弱 [4] - 新车业务严重亏损，经销商资金周转困难，流动性紧张问题蔓延 [4] 销售目标与品牌表现 - 仅30.3%的经销商完成2025年上半年销售目标，目标完成率低于70%的经销商占比为29.0% [4] - 豪华品牌目标完成率略好于合资品牌和自主品牌 [4] - 合资品牌中完成70%及以下目标的经销商占比高于其他品牌 [4] 市场竞争与盈利困局 - 在政策拉动下汽车消费温和回暖，但市场竞争白热化，厂家与经销商靠降价换销量 [12] - 行业陷入“销量涨收入不涨、收入增利润不增”的困局 [12] - 经销商对2025年总体趋势判断为微增长或持平，认为全年销量增长的经销商占比约为49% [12] 厂家返利政策问题 - 厂家返利周期集中在2~3个月，部分实施季度考核的厂家返利周期超过3个月 [12] - 厂家返利使用限制过多，只有少数厂家提供全额现金返利 [12] - 协会呼吁厂家简化返利政策，实施单一月度考核，2个月内兑现返利，取消使用限定条件 [12]

公司财务安排 - 董事会会议将于2025年8月28日举行 [1] - 会议将审议通过截至2025年6月30日止六个月的中期业绩 [1] - 会议将考虑派发中期股息事宜 [1]

公司资产优化 - 公司计提一次性非现金减值合计约35亿元，涉及4S门店商誉、经销协议无形资产、房屋及装修等长期资产，未来预计无大额持续性减值风险 [1] - 此次大额计提有助于优化资产质量，消除后续商誉及无形资产减值风险，为新能源转型和盈利质量改善奠定基础 [1] - 公司在手现金充足，抗风险能力较强，售后业务经营稳健，但新车销售业务受豪车市场需求下滑拖累较大 [1] 股东回报与回购 - 截至7月31日，公司回购3,206万股，金额约7,800万港元，占总股本1.7%，回购均价2.41港元 [2] - 2024年现金分红2.4亿元，分红比例高达120%，中期股息预计不低于2024年同期 [2] 新能源转型进展 - 截至2024年底，公司新能源品牌网点数达35家，占总网点16%，合作品牌包括鸿蒙智行、问界、小鹏、小米、极氪等 [2] - 1H25新获30个新能源品牌授权、新开7个网点，独立新能源新车销量（含直销）及维修收入同比分别增长49%和76% [2] - 新能源转型有望优化品牌结构，增强品牌组合韧性，打开全新增长空间 [2] 行业集中度趋势 - 经销商退网现象加剧，行业出清有利于集中度向龙头倾斜，头部经销商将获取更多整车厂及售后客户资源 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年盈利预测至-32.42亿元/2.31亿元，主要因减值影响及豪车需求较弱 [3] - 切换至P/B估值，当前股价对应0.3x 2025e P/B，目标价3.0港元对应0.54x 2025e P/B和44%上行空间 [3]