消费趋势变革 - 中国消费市场出现结构性变革 消费者观念转向理性务实 减少品牌溢价追逐和冲动消费 [3] - 2025年中国消费增长率预期仅2.3% 消费行为调整以适应更具挑战性的经济环境 [8] - 美团平台"性价比"相关搜索量同比增长56.5% 35岁以下用户贡献近六成搜索量 [10] 价格调整现象 - 奥乐齐超市启动"新低价"计划 冷冻澳洲牛尾从69.9元降至49.9元 鲜鸡蛋从16.5元降至13.2元 最高降幅达30% [2] - 折扣零售超市新业态遍地开花 从一线城市到县城乡镇全面渗透 [2] - 榴莲 蓝莓等贵族水果价格跳水 开启"去贵族化"进程 [2] 平台战略转型 - 美团更换新代言人并推出"美团团购 团啥都省"新slogan 直接回应消费理念变化 [19] - 平台角色从流量分发交易撮合转向价值共建心智引领的生活"顾问" [31] - 美团与热门综艺《喜人奇妙夜》《一路繁花》《一饭封神》深度联动 强化"省"的品牌认知 [33] 消费行为特征 - 消费者追求价格与品质平衡的复合型价值观 在合理支出前提下追求优质商品与服务 [30] - "必吃榜"餐厅人均消费水平比"非必吃榜"高出20%以上 显示消费者仍愿为优质体验支付合理溢价 [16] - 社交媒体上"反向消费""平替测评""薅羊毛攻略"内容走红 形成新型网络文化 [11] 节假日消费表现 - 美团平台"国庆吃喝玩乐"相关搜索量同比增长245% 反映节日消费热情旺盛 [21] - 平台全场景供给覆盖吃喝玩乐等高频消费场景 从一线城市到下沉市场全面覆盖 [27] - 团购业务形态为不同消费群体提供灵活选择 包括追求极致性价比和注重省心省时的用户 [27] 行业生态建设 - 平台核心竞争力体现在构建与用户深度共鸣的生态系统 包括商家准入 价格机制 用户评价和推荐算法等底层支撑 [35] - 美团通过KPL王者荣耀职业联赛 英雄联盟等顶级电竞赛事建立情感连接 深入年轻人生活场景 [33] - 平台服务深度融入用户日常生活 成为生活基础设施 使"省"成为通往更好生活的路径 [37]

高德扫街榜产品发布 - 阿里巴巴旗下高德地图于9月10日上线基于用户"行为+信用"的线下服务信用体系榜单"高德扫街榜" 宣称永不商业化 [1] - 榜单覆盖全国超300个城市的160万个线下服务商家 包括超87万家餐厅 23万家酒店以及近5万个景区 [3] - 成都地区榜单生成依据包括：一年4514万人的12亿次导航 225亿公里计算 用户多次反复前往的134万家店铺筛选 结合支付宝芝麻信用计算真实评价 [3] 产品机制与差异化 - 商家综合评分纳入导航 搜索 到店 收藏等真实行为 通过AI模型驱动计算分数 侧重用户实时行为数据 [3] - 业务逻辑偏向行为驱动 与大众点评的内容驱动模式形成差异 高德优势在于地图和出行场景的自然衔接 [10] - 大众点评必吃榜以用户评价数据为基础 黑珍珠餐厅指南增加专业评审团匿名造访打分 [10] 战略定位与业务协同 - 高德扫街榜被视为阿里巴巴到店业务的再进一步 可借助高德地图资源逐步渗透到店业务 [1][13] - 后续可与淘宝闪购的到家业务 即时零售 电商业务形成协同效应 建立全生态全业务模式竞争优势 [13] - 2023年3月阿里巴巴到店业务"口碑"并入高德地图 组织调整旨在业务发展 [1][14] 行业竞争格局 - 本地生活行业混战加剧 美团通过美团外卖和大众点评构筑"到家"、"到店"护城河 [17] - 大众点评榜单已占领用户心智 高德扫街榜上线当日 大众点评宣布重启品质外卖服务 [17] - 行业可能形成美团稳大盘 高德切细分 抖音打价格战的三足鼎立局面 [17] 历史业务布局 - 阿里巴巴2008年全资收购口碑网作为到店业务主力 但几经调整未能取得明显成绩 [14] - 2018年阿里巴巴联合蚂蚁金服以95亿美元收购饿了么 口碑与饿了么合并成立本地生活服务公司 [14] - 2021年口碑从支付宝APP底部标签页消失 声量渐小 [14]

股价表现 - 美团股价上涨超过4% 现报101.4港元 [2] - 成交额超过60亿港元 [2]

骑手收入表现 - 2025年上半年全国高频骑手月均收入达6949至10201元 [1] - 北上广深高线城市熟练骑手月收入达12826元 [1] - 二季度各线城市高频骑手月均收入同比增幅均超20% [1] 骑手福利保障 - 7月1日起骑手工伤保险覆盖范围扩大至17个省市 [1] - 公司实施按单缴费、每单必保、每人必保机制 [1] - 2022年试点以来累计缴费超15亿元 [1]

公司战略举措 - 公司于2025年9月16日正式官宣肖战成为美团团购代言人[1] - 公司旨在借助代言人影响力扩大市场份额并提升品牌竞争力[1] - 此次合作有望为品牌注入新活力并实现双赢局面[1] 市场反应 - 官宣后粉丝反响热烈并在官方评论区送祝福[1] - 此前合作物料曝光已引发诸多猜测与讨论[1] 代言人背景 - 代言人作为当红流量代表形象积极向上且多才多艺[1] - 代言人在音乐影视等领域表现获广泛认可且传递正能量[1] - 代言人因此成为众多品牌青睐的合作对象[1]

交银国际研究 每日晨报 2025 年 9 月 16 日 今日焦点 | 汽车行业 | | | --- | --- | | 技术创新激发汽车消费需求，关注 | L3 级自动驾 | | 驶法规落地节奏 | | | 陈庆 | angus.chan@bocomgroup.com | 9 月 12 日，工业和信息化部、公安部、财政部等八部门近日联合印发《 汽车行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》。 着力扩大消费，有条件批准 L3 级车型生产准入。《方案》明确提出： 2025 年力争实现汽车销量 3230 万辆左右，同比增长约 3%，2026 年行 业运行保持稳中向好态势。在辅助驾驶方面，有条件批准 L3 级车型的生 产准入。 | 银行业 | | | --- | --- | | 8 | 月新增人民币贷款和新增社融均符合市场预期 | | 万丽, CFA, FRM | wanli@bocomgroup.com | 8 月新增人民币贷款为 5900 亿元，符合万得市场平均预期，同比少增 3100 亿元，企业部门贷款表现相对较好。8 月新增社融为 2.57 万亿元， 符合万得市场平均预期，同比少增 4630 亿元，主要由 ...

行业投资评级 - 互联网行业评级为"领先" [4] 核心观点 - 2025年8月实物电商网上零售额调整后同比增长7.1%，增速较7月的8.3%有所放缓但保持稳健 [4] - 电商平台GMV及变现效率提升，在国补政策利好下利润持续释放 [4] - 本地生活服务竞争从到家业务延伸至到店业务，AI技术应用深化帮助平台更好把握消费者需求 [4] 电商行业表现 - 2025年8月实物商品网上零售额调整后同比增长7.1%，较7月增速8.3%有所回落 [4][6] - 分品类看：家用电器同比增长14%，通讯器材增长7%，家具增长19% [4] - 吃类、穿类、用类商品累计同比增速分别为15.0%、2.4%和5.7% [6] - 邮政局预计8月快递业务量同比增长12% [4][11] 主要电商平台分析 - 阿里巴巴：受益于技术服务费收取和全站推广渗透，预计9月季度CMR继续保持双位数增长，但即时零售投入加大可能使利润端承压 [4] - 京东：外卖业务带动零售用户流量和购频快速增长，预计三季度零售收入和利润保持约10%同比增速 [4] - 拼多多：2025下半年仍保持商家扶持和用户投入，但扶持计划及国补影响将边际好转 [4] - 快手：预计三季度电商GMV同比增长15%，达人分销和营销托管或带动佣金收入增速快于GMV增速 [4] 本地生活服务竞争态势 - 阿里巴巴：高德地图上线"扫街榜"布局到店业务，基于用户导航行为和信用生成美食、酒店等业态的综合评分和排名 [4] - 美团：大众点评9月重启品质外卖服务，依托B端自研大模型筛选用户真实点评，C端AI智能体和AI搜索服务进入测试阶段 [4] - 抖音：针对人均消费<100元人民币的非连锁餐饮商户上线"烟火小店扶持计划"，提供流量激励和搜索曝光等资源支持 [4] 估值表现 - 现价对应2025年市盈率：阿里巴巴19.2倍、京东11.6倍、拼多多12.2倍、快手14.5倍 [4] - 覆盖公司多数获得"买入"评级，包括美团(目标价147港元，潜在涨幅52.3%)、拼多多(目标价150美元，潜在涨幅19.6%)、京东(目标价40美元，潜在涨幅18.8%)等 [15] 行业增长趋势 - 预计2025年电商大盘GMV同比增长6% [13] - 快递业务量保持稳定增长，2023-2025年期间同比增速在10%-20%区间波动 [10][12] - 社会消费品零售总额同比增速从2024年的3.4%提升至2025年的4.8% [5]

高德扫街榜上线与定位 - 高德地图于9月10日正式上线"S级项目"扫街榜 秘密立项三个月并设立独立工区推进 [2] - 扫街榜本质是高德版本的大众点评 评分标准基于用户真实行为如导航和搜索 支付宝芝麻分越高则权重越高 [3] - 高德宣称扫街榜核心优势是真实 上线首日以超过4000万日活成为国内最大美食榜 [6] 高德商业化尝试与挑战 - 高德地图功能已远超地图导航 覆盖贷款买车、打车、抵押借款、顺风车、机票预订、美食推荐、代驾、小游戏及二手车交易等场景 [10] - 但产品功能臃肿和广告增加并未带来顺利商业化进展 [11] - 地图导航行业整体盈利困难 2022年全球总收入仅162亿美元 不足社交媒体平台的十分之一或电商平台的三百分之一 [21] - 谷歌地图作为行业龙头 2023年收入约110亿美元（占行业60%） 主要来自广告、O2O服务和聚合网约车 但广告业务仅占谷歌母公司收入的5% 被摩根士丹利评为"货币化程度最低的资产" [22][23] 工具型应用的原生困境 - 地图应用具有"用后即走"的工具属性 用户交互时长短 商业化需依赖高频次、长时间停留 但地图交互自问路开始至抵达结束 中间用户主要在导航 停留时间有限 [24] - 高德月活与支付宝、抖音同级别 但日活仅与微博和百度APP相当 应用体积从不足20MB膨胀至超过400MB 但用户仍主要将其用于导航 [25] - 工具属性导致高德对本地生活业务存在强烈渴望 [26] 地图切入本地生活的理论与实践 - 马斯克首个创业项目Zip2是本地商户在线黄页 类似谷歌地图+Yelp或高德+大众点评 但基于地图切入本地生活的模式至今仍理论知识有余而实践经验不足 [29][31] - 谷歌地图虽垄断美国市场 但与点评网站Yelp存在多年内容抓取纠纷 [32] - 大众点评日活仅千万量级 但成为本地生活领域标杆 2023年仍有20%美团日活用户同时使用大众点评 美团到店酒旅业务收入三分之一来自大众点评 [34][38] - 点评类平台核心是UGC内容生态 无法通过补贴快速构建 抖音需通过大额优惠券挖角大众点评高级用户 [39][40] 阿里本地生活业务布局与口碑案例 - 口碑网于2008年被阿里收购后经历两次关停与重启 先后辗转雅虎、支付宝、饿了么和高德地图等业务板块 [45][50] - 2018年饿了么CEO总结口碑困境：本地生活市场不够大、美团与阿里处蜜月期、阿里有更重要战略方向 [51] - 口碑失利直接原因是在错误时间进入错误战场 如支付大战中充当支付宝辅助 且与饿了么整合效果有限 [52][53] - 阿里在口碑项目上反复失败源于错误思路：平台可集成工具 但工具很难集成平台 大众点评是带工具属性的平台 而支付宝和高德是工具尝试集成平台 [54][57] 工具型应用的平台化局限 - 电子支付已从新技术变为基础设施 因此抖音、美团均将支付工具集成于主App 无需独立应用 [56] - 即时通讯（IM）如微信是交互起点 支付是交互终点 地图仅承载交互过程 本质是电子路牌 在消费决策中影响力甚至低于微信工作群 [60][61] - 高德难以突破工具属性 用户对其平台化故事缺乏兴趣 [62]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价127.93港元 当前价96.55港元[1][4] 核心观点 - 即时零售竞争激烈压制短期利润 25Q2经调整净利润同比大幅下降89.0%至14.9亿元[1] - 新业务扩张势头强劲 收入同比增长22.8%至264.9亿元 但受海外扩张影响亏损18.8亿元[7] - 采用SOTP估值法 给予到店业务25年15倍PE 即时零售业务25年营收2倍PS 目标市值7129亿元[7] 财务表现 - 25Q2营收918.4亿元 同比增长11.7% 环比增长6.1%[1] - 毛利率33.1% 较去年同期41.2%下降8.1个百分点[1] - 经调整净利润率1.6% 同比下降14.9个百分点 环比下降11个百分点[1] - 预测25-27年营收分别为3740/4277/4895亿元 同比增长11%/14%/14%[7] - 预测25-27年经调整净利润-102/158/385亿元 同比增长-123%/255%/144%[3][7] 业务分部表现 - 核心本地商业收入653.5亿元 同比增长7.7%[7] - 配送收入236.6亿元 同比增长2.8%[7] - 佣金收入249.5亿元 同比增长12.9%[7] - 在线营销收入135.5亿元 同比增长10.5%[7] - 核心本地商业经营利润大幅下降至37亿元 主要受外卖行业竞争影响[7] - 新业务收入264.9亿元 同比增长22.8% 主要受食杂零售和海外业务推动[7] 运营进展 - 美团闪购发展迅速 已布局超过50,000家美团闪电仓[7] - 618购物节期间服务超过1亿名消费者 赋能近100万家线下商家[7] - 美团优选战略转型 在核心区域探索"次日达+自提"模式[7] - 小象超市保持强势扩张 计划覆盖国内所有一二线城市[7] - 海外业务Keeta扩张至20个城市[7] 成本费用 - 销售费用占收入比环比上升至24.5%[7] - 研发费用占收入比环比小幅上升至6.8%[7] - 配送补贴、骑手成本、用户补贴三项费用明显超额[7]

行业竞争格局 - 阿里巴巴推出高德扫街榜 上线次日用户突破4000万人 超越大众点评3260.57万日均活跃用户规模[2] - 美团推出到店—到家协同战略 重启品质外卖服务 通过必吃榜、黑珍珠IP及大模型能力强化竞争力[2] - 京东以零佣金闪电战拉开外卖大战序幕 竞争焦点从外卖延伸至即时零售全场景[3] - 2030年中国即时零售规模预计突破2万亿元 各大平台相互渗透争夺用户手机首屏入口[3] 市场份额变化 - 美团外卖市场份额从竞争前85%降至65% 仍保持绝对领先地位[5] - 淘宝闪购与饿了么市场份额从竞争前11%提升至28% 实现翻倍增长[5] - 京东外卖市场份额从二季度13%下降至7%[5] 战略投入与财务表现 - 美团销售及营销开支同比增长51.8%至225亿元[4] - 京东营销开支同比增加127.6%至270亿元[4] - 阿里巴巴销售和市场费用占收入比例从去年同期13.3%提升至21.3%[4] - 高德推出11.5亿元出行与消费补贴 美团发放2500万张品质外卖消费券[7] 技术革新与生态构建 - 高德扫街榜基于导航数据和支付宝芝麻信用体系 结合AI风控挑战传统UGC点评模式[5] - 美团拥有336万骑手运力和6.9亿交易用户 闪购业务接入5600家连锁商超形成30分钟配送网络[6] - 阿里通过高德实现自然语言交互的本地服务范式重构 美团依托大模型清洗数据优化体验[2][5] 潜在竞争威胁 - 百度地图已上线美食团购功能 具备AI技术和大数据积累可能重新入局[8] - 腾讯拥有微信生态和小程序交易习惯 可能通过腾讯地图切入本地生活服务[9] - 抖音通过内容驱动销售策略切入到店业务 缩短消费决策路径[9]