涉及的行业与公司 * 行业为垃圾焚烧发电、垃圾处理、污水处理等环保行业[2] * 公司为君信股份[2] 核心经营业绩与增长来源 * 公司前三季度净利润增长接近50%[3] 主要得益于仁和环境并表贡献净利润1.78亿人民币[2][5] 以及工业混合油价格上涨[2] * 工业混合油当前销售单价约为7,100-7,200元/吨[2][5] 占仁和环境总收入比例约20%-25%[2][5] 市场需求紧俏且价格呈上涨趋势[6][10] * 公司自身运营提质增效 垃圾上网电量达到480度 在行业中表现突出[3] 海外市场拓展进展 * 吉尔吉斯斯坦比什凯克垃圾处理项目预计12月底投产 规模为每日1,000吨[2][3] 总投资约9,500万美元（约合人民币6.7亿元）[22] * 哈萨克斯坦阿拉木图项目已签署投资协议 正与政府谈判经营协议及电价等细节 垃圾量不到2,000吨 原计划投资额2.8亿元人民币或调整[3][11] * 另有两个储备项目位于吉尔吉斯斯坦的奥什和伊塞克湖州[3] 伊塞克湖州项目规划处理量2,000吨 第一期规模约1,200吨[12] * 海外项目内部收益率（IRR）略高于国内同规模项目 例如比什凯克项目处理费达17美元 而国内为109元人民币[22] 技术升级与运营效率 * 公司通过技术升级提升吨发电量 一期项目发电机组从25兆瓦扩容至33兆瓦[2][7] 新项目计划采用中压方式优化集成技术[2][7] * 国内垃圾焚烧长沙项目产能利用率为90% 浏阳和平江项目为85%[13] 餐厨垃圾处理每天1,200吨 已满负荷运转并计划扩建[13] 现金流与补贴回款情况 * 公司现金流表现亮眼 第三季度加速回款国补8,150万元[2][8] 正常预算内的垃圾处理费能够及时拨付[2][8] * 预算外垃圾处理费部分形成应收账款 导致信用减值损失增加[2][8] 其中国补应收账款剩余约1.1亿元[2][8] * 公司计划年底向政府申请追加电费补贴 因实际电费0.45元/度低于合同约定0.65元/度 国家补贴取消且省级补贴未拨付[9] 预计将形成新增应收账款并计入营业收入[9] 资本开支与未来规划 * 2025年资本开支主要集中于比什凯克项目[12] 2026年预计启动伊塞克湖州项目 总资本开支预计在5至10亿元人民币之间[12] * 公司战略重点在中亚、东南亚及美洲等地的重资产拓展 同时探索轻资产、技术输出及绿色能源领域机会[17] * 未来业绩增长点包括储备项目释放、现有内部挖潜、新业务尝试（如飞灰试验、污泥干化）以及计算中心和新供热项目[18] 港股上市与分红计划 * 公司正在准备港股上市 目前等待证监会国际部审核[3][4] 发行股份比例为10%-20%[3][16] 募集资金80%用于海外项目拓展[16] * 公司去年分红比例达90%[3] 未来计划维持不低于50%的分红比例[3][24] 2025年分红将根据年度现金流及资本性开支情况决定[24] 其他重要信息 * 公司计划与长沙数字集团合作IDC项目 当前电价为0.5至0.55元/度 而工业用电价格为0.8元/度 存在收益空间[19] * 公司挑选海外投资项目标准包括政局稳定、与中国关系良好、当地经济人口情况以及竞争激烈程度[23] * 公司在运营上具有优势 但海外市场可能面临经济不发达导致的应收账款问题[24]

公司业务构成 - 公司主要业务包括以生活垃圾焚烧发电为核心的固废综合处置业务、环保装备业务以及电工装备业务 [2] - 2024年度固废综合处置业务收入占营业收入的比重超过85% [2] 垃圾焚烧发电业务模式 - 垃圾焚烧发电业务主要采用BOO、BOT等特许经营模式 [2] - 在特许经营期限内通过对垃圾发电项目的运营获得垃圾处置费及发电收入，收回投资成本并获得一定收益 [2] - 运营的特许经营期通常为25至30年 [2] 固废综合处置业务协同效应 - 在垃圾焚烧工艺的基础上，可协同处置餐厨厨余废弃物、污泥、病死畜禽等多种固体废弃物 [2] - 协同处置有效提升经济效益 [2]

公司业务进展 - 公司正式入选印度尼西亚主权投资基金PT Danantara Investment Management的环境友好型废物转化能源项目选定供应商名单 [1] - 本次入选有助于公司拓展一带一路国家的垃圾焚烧发电业务 [1] - 本次入选有利于公司拓展海外垃圾焚烧发电市场 [1] 公司综合实力 - 公司具备垃圾焚烧发电技术研发、设备制造、项目投资、建设、运营方面突出的综合实力 [1] - 印度尼西亚主权投资基金认可公司的技术能力、财务管理水平与项目投资、建设和运营管理水平 [1] 财务影响 - 本次入选选定供应商名单对公司2025年财务状况及经营成果不会产生直接影响 [1]

公司业务进展 - 公司正式入选印尼主权投资基金的环境友好型废物转化能源项目选定供应商名单 [1] - 此次入选显示出对方对公司技术、财务和管理水平的认可 [1] - 有助于公司拓展“一带一路”国家及海外垃圾焚烧发电市场 [1] 项目后续步骤与影响 - 后续公司需参加具体项目的合作伙伴选择程序 [1] - 合作投资资格取得及合同签署执行存在不确定性 [1] - 该事项对2025年财务及经营成果无直接影响 [1]

海外基础设施市场机遇 - 全球主要经济体正大幅增加政府支出用于基础设施建设 为相关企业提供市场机会 [1] - 全球电网迎来投建热潮 5家以欧洲市场为主的电网公司2024至2026年年均投资额达267亿欧元 较2023年高出61% 美国电网公司资本开支亦有20%以上增长 [1] - 海外电气设备价格自2021年起稳步上升 中国电力设备出口金额截至今年7月底超过441亿美元 同比增长20% 其中电导线、电力柜、变压器、高压开关等产品增速较快 [1] 其他行业出海机会 - 海外主要经济体面临严重的住房老化和短缺问题 例如美国加州存在350万套住房缺口 市场需求旺盛 [2][3] - 全球有2000多家垃圾焚烧发电厂 中国拥有超过1000家 国内部分地区出现“垃圾不够烧”现象 相关企业可考虑向海外主要经济体拓展业务 [3] - 海外基建行业过去重视不足导致技术与人才断档 当前涌现大量需求 为中资企业填补空缺提供机会 [3] 企业出海策略建议 - 企业出海应注重满足当地需求和标准 加强与当地各利益相关方的合作并共享发展成果 [4] - 企业需转变“成本思维” 海外市场竞争发生在海外工厂之间 不应简单与国内成本对比 海外市场是溢价很高的市场而非成本主导 [4][5] - 海外人工成本是市场内所有竞争者均需承担的成本 即便纳入考量 海外产品的利润空间依然更大 [4]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入25.55亿元，同比增长5.18% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润5.51亿元，同比增长7.61% [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润为1.70亿元，同比增长13.36%，显示盈利能力显著提速 [2] - 公司前三季度实现扣非后归母净利润5.46亿元，同比增长4.43% [2] - 公司前三季度经营性现金流达11.78亿元，同比增长5.61% [2] 主营业务运营 - 生活垃圾处置板块前三季度实现营收18.98亿元，同比增长3.63% [2] - 公司在垃圾处理规模未有明显新增的情况下，通过内部降本增效实现利润稳步增长 [2] - 餐厨垃圾处置业务前三季度营收3.28亿元，同比增长7.65% [2] - 餐厨垃圾处置业务新签洛阳、大竹等项目合计处理规模300吨/日 [2] 高附加值业务发展 - 供热业务为公司提供稳健发展保障，截至2025年上半年有14个项目在供热 [2] - 炉渣资源化业务受益于金属价格上涨，成为重要利润增长点 [2] - 2025年上半年湖州、汕头、铜仁、淮北、荆州5个炉渣资源化项目已投产，设计处置规模合计3100吨/日 [2] - 攀枝花、鹿邑、丽水、许昌、舟山等多个炉渣项目正在筹划中 [2] 海外与新兴业务布局 - 公司海外战略取得实质性进展，泰国EPC项目进入设备采购和土建初期阶段 [3] - 越南垃圾焚烧发电厂项目规划处理规模600吨/日，标志着海外布局进入实际建设阶段 [3] - 公司严格筛选海外项目，重点探索越南、马来西亚、泰国、沙特等市场，跟踪海外项目15个 [3] - 公司前瞻性布局"算电一体化"，湖州零碳智算中心已完成备案，将构建绿色能源闭环 [3] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为33.31亿元、35.16亿元、37.29亿元，同比增长4.99%、5.55%、6.05% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.87亿元、7.22亿元、7.76亿元，同比增长22.43%、5.08%、7.54% [3] - 根据2025年10月30日收盘价，对应PE分别为10.78倍、10.26倍、9.54倍 [3] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.58元、1.66元、1.79元 [3]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入25.55亿元，同比增长5.18%，归母净利润5.51亿元，同比增长7.61%，经营活动现金流量净额11.78亿元，同比增长5.61% [1] - 2025年第三季度公司实现营收8.54亿元，同比增长1.74%，归母净利润1.70亿元，同比增长13.36% [1] - 分业务板块看，2025年前三季度生活垃圾处置收入18.98亿元（同比增长3.63%），餐厨垃圾处置收入3.28亿元（同比增长7.65%），再生业务收入2.29亿元（同比增长0.55%），BOT项目建造收入1.00亿元（同比增长53.38%） [1] 运营实力与项目布局 - 公司获得行业最高等级的"生活垃圾焚烧厂特级运营服务认证"，全国仅约10%的焚烧企业通过该认证 [2] - 公司下属五家项目公司已获得一级运营服务认证，构建了高标准的运营矩阵 [2] - 截至2025年上半年，公司在国内9个省份及越南投资建设生活垃圾焚烧发电项目，总处理规模达23170吨/日，其中已建成运营21座32期项目，处理规模21820吨/日，另有安吉改扩建项目750吨/日和越南太平省项目600吨/日处于筹建阶段 [2] 技术融合与创新 - 公司引入阿里云工业大脑，利用人工智能算法与大数据预测分析提升垃圾向绿色电力的转化效率 [3] - 公司在湖州南太湖项目落地"智慧工厂"系统，显著改善项目运行效率 [3] - 公司下属湖州南太湖环保能源有限公司于2025年3月完成湖州"零碳智算中心"备案，5月通过浙江省发改委专家评审，被纳入省级算力规划项目清单 [3] 业务模式拓展与政策机遇 - 2025年5月国家发改委、能源局出台政策允许垃圾焚烧电厂直接向数据中心等高耗能用户供应绿电 [4] - 公司凭借"零碳智算中心"积极推进客户对接，依托南太湖项目2150吨/日的处理能力，实现从ToG供电模式转向ToB直供模式 [4] - 截至2025年上半年，公司已有14个垃圾发电项目配套开展供热业务，创造增量营收 [4] 运营效率提升 - 公司推进垃圾库加热技改项目，许昌旺能吨垃圾产汽量提升0.15吨，三台锅炉每日可多产蒸汽699吨，定西环保吨垃圾产汽量提升0.06吨，锅炉每日多产蒸汽50吨 [4][5] - 通过技改提升垃圾发酵效率，优化能源转化效率 [4][5] 产业链延伸与资源化利用 - 公司重点拓展炉渣、飞灰、塑料资源化等协同处置项目，增加协同收益 [5] - 公司在炉渣资源化项目上实现运营模式升级，成立欣能公司负责专业化运营 [6] - 截至2025年上半年，公司已有湖州、汕头、铜仁、淮北、荆州5个炉渣资源化项目投产，合计设计处置规模3100吨/日，上半年累计处理炉渣38万吨，另有攀枝花、鹿邑、丽水、许昌、舟山等项目在筹划中 [6] 行业地位与综合服务能力 - 公司是我国城市生活垃圾焚烧处理领域的头部企业，多次获评"中国固废行业十大影响力企业" [2] - 公司将服务领域延伸至餐厨垃圾处理、污泥处理、水处理、橡胶再生等多个环境治理细分领域，形成全面的服务能力 [1][6]

投资评级 - 报告对永兴股份的投资评级为"买入"，并予以维持 [7] 核心观点 - 永兴股份2025年前三季度业绩实现高增长，主要驱动力为陈腐垃圾掺烧加速及并购子公司贡献 [2][4] - 公司盈利能力提升，现金流健康，资本支出下降，并具备多项区别于同业的优势，支撑其获得更高估值 [2][11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入达32.5亿元，同比增长16.3%；归母净利润为7.5亿元，同比增长15.0% [2][4] - 2025年第三季度单季营业收入为11.9亿元，同比增长23.4%；归母净利润为2.8亿元，同比增长25.6% [4] - 前三季度综合毛利率为43.8%，同比提升0.8个百分点；期间费用率下降3.0个百分点至17.1%，其中财务费用率下降2.9个百分点至6.4% [2][11] 业务驱动因素 - 陈腐垃圾掺烧加速是业绩增长主因，2025年上半年累计掺烧存量垃圾超80万吨，已超过2024年全年70万吨的水平 [11] - 公司签订协议处理广州市存量垃圾237万吨，预计未来2-3年业绩将持续受益 [11] - 2025年5月完成对洁晋公司41%股权的并购，为第三季度利润增长带来增量贡献 [11] 现金流与资本开支 - 前三季度资本开支为3.7亿元，同比下降14.0%，主要因无在建项目，预计未来资本开支将继续下行 [11] - 前三季度收现比为95.3%，同比提升1.1个百分点，现金流维持健康水平，支撑高分红能力 [11] 公司竞争优势 - 项目区位优质，国补比例较低、热值较高、单体项目大，现金流表现优异 [11] - 项目所有权形式主要为政府采购服务，具备类永续经营属性，相较于传统BOT模式在DCF估值中应有溢价 [11] - 股东广环投保障垃圾收运充裕，原生垃圾与陈腐垃圾双渠道保障处理量增长 [11] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、10.5亿元、11.2亿元 [11] - 当前市值对应市盈率分别为15.6倍、14.0倍和13.1倍 [11]

公司核心运营数据 - 2025年第三季度公司完成发电量79,750.24万度，上网电量67,049.77万度，平均上网电价0.53元/度（不含税），垃圾入库量233.54万吨 [23] - 2025年1-9月公司累计完成发电量231,630.85万度，上网电量194,866.17万度，垃圾入库量684.22万吨，餐厨业务提取油脂24,047.66吨 [23] - 公司有14个项目同时进行供热，第三季度供热量28.59万吨，1-9月累计供热量103.32万吨 [23] 业务拓展与项目进展 - 2025年7月公司签署洛阳餐厨废弃物处理技改增容项目，新增处理规模200吨/天，新增污水处理规模300吨/天，总投资约3,794.10万元，服务费200元/吨 [5] - 2025年9月公司签署大竹县餐厨垃圾处理服务项目，总规模100吨/日，服务费240元/吨，负责投融资、设计、建设、运营、维护等 [6] - 2025年9月董事会同意申请控股子公司浙江立鑫新材料科技有限公司破产重整并启动预重整程序 [7] 公司股权与回购事项 - 大股东美欣达集团有限公司于2025年8月完成增持计划，累计增持公司股票5,724,356股，占总股本1.32%，成交总金额100,001,927.42元 [8] - 截至2025年9月30日，公司累计回购股份9,463,900股，占总股本2.18%，成交总金额151,629,481元，回购股份价格上限调整为不超过21.51元/股 [9] 公司治理结构变更 - 公司自2025年9月15日起不再设置监事会，原监事会职权由董事会审计委员会承接 [9] - 2025年10月董事会审议通过多项内部管理制度，包括《总经理工作细则》、《董事会秘书工作细则》等，以完善公司治理结构 [15][16][17][18][19][21]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为25.82亿元，同比增长1.49% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为6.26亿元，同比增长24.39% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.45元 [1]