核心财务表现 - 公司2025年上半年收入达人民币27.14亿元，同比增长6.5% [1] - 权益股东应占期内利润为人民币3.82亿元，同比大幅增长35.7% [1] - 基本每股盈利为人民币0.33元，拟派中期股息每股人民币0.2119元 [1] 业务收入结构 - 堂食业务收入增长2.2%至人民币16.471亿元，主要受益于营运门店数量增加 [1] - 外卖业务收入显著提升13.7%至人民币10.574亿元，主要由于外卖订单量增长 [1] - 外卖订单数量由去年同期的12.8百万笔增加至16.8百万笔，增幅达31.3% [1] 门店网络扩张 - 截至2025年6月30日，公司拥有672家在营"小菜园"门店，较去年同期的617家净增55家 [1] - 门店网络扩张带动外卖服务覆盖范围扩大 [1] - 在线外卖平台吸引力增强进一步促进外卖业务增长 [1] 运营效率指标 - 整体翻台率指标保持稳定为3.1，与去年同期持平 [2] - 二线城市翻台率同比略有提升，主要得益于门店店型优化 [2] - 门店坪效提高推动二线城市运营效率改善 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价18.07港元，对应2026年20倍PE，预计市值201亿港币 [3] 核心观点 - 公司是高性价比大众中式餐饮龙头，2024年收入52.1亿元（同比增长14.5%），归母净利润5.8亿元（同比增长9.1%），截至2024年拥有667家门店 [1] - 符合中式餐饮行业两大趋势：性价比消费（客单价50-100元）和标准化（连锁化率从2020年15%升至2024年23%） [1][12] - 核心竞争力包括高性价比定位、标准化运营能力、强供应链体系及充分团队激励机制 [2] - 增长驱动来自同店数据修复（2024年5月恢复正增长）和门店快速扩张（2025-2027年净开门店130/160/175家） [2][12] 行业分析 - 大众便民中式餐饮行业规模约4万亿元，2023-2028年CAGR预计达8.9%，2028年市场规模有望突破5.5万亿元 [1][12] - 50-100元价格带的中式餐饮市场2028年预计达3.45万亿元 [12] - 行业连锁化率持续提升，2024年达23%，集中度较低（小菜园2024年市占率1%） [1][15] 公司业务与财务表现 - 2021-2024年营收CAGR为25.34%，归母净利润CAGR为36.74% [19][22] - 2024年单店收入847万元，门店层面经营利润率19.7%，平均投资回收期13.8个月（低于行业平均18个月） [2][24][52] - 毛利率稳定在68%左右（2024年68.1%），净利率11.1% [24][26] - 员工成本占收入比例从2021年31.4%降至2024年27.7% [24] 门店扩张与空间 - 2025-2027年预计净开门店130/160/175家，总门店数达797/957/1132家 [89][91] - 理论开店空间中性假设下1810家，乐观假设下4308家 [2][83] - 海外布局启动，香港首店于2025年7月进入装修阶段 [81] 新业务拓展 - 2023年10月推出社区餐饮品牌"菜手"，客单价20-40元，门店面积150-200平方米，SKU精简至36个 [85] 盈利预测 - 2025-2027年预计营业收入62.6/76.8/92.9亿元，同比+20.14%/+22.66%/+20.95% [3][89] - 归母净利润7.2/9.1/11亿元，同比+24.3%/+26.4%/+21.1% [3][93] - 对应EPS为0.61/0.78/0.94元，PE为16.29/12.89/10.65倍 [3][6] 估值对比 - 可比公司（海底捞、绿茶集团等）2025年平均PE为17.95倍，2026年为14.52倍 [94] - 估值溢价基于公司性价比龙头地位和门店扩张势能 [93]

行业趋势 - 2024年全国餐饮人均消费降至39.8元 同比下降6.6% [1] - 餐饮消费支出增加的消费者占比从2023年的50.0%降至31.3% [1] - 行业竞争激烈 部分商家通过牺牲食材品质和简化服务打价格战 形成劣币驱逐良币的恶性循环 [1] 公司业绩表现 - 2025年上半年实现营收近13亿元 营收和利润连续增长并创近5年历史新高 [1] - 集团会员人数突破3700万 [1] - 大众点评月均好评率高达约98% 较2024年下半年提升约2个百分点 [7] 产品与价格策略 - 2024年将主流产品价格带调整至25-29元区间 打破高端等于高价的刻板印象 [3] - 2025年夏日新菜单中经典肥牛汤面系列价格集体调整至29元 [3] - 肥牛汤面系列包括草本番茄肥牛面 草本酸辣肥牛面 草本香辣肥牛面等核心产品 [4] - 通过黑塌菜卤肉拌饭等新品实现美味与实惠的结合 被市场称为最伟大的单品 [3] 供应链优势 - 采用先建中央厨房后开门店的独特模式 [6] - 依托集采优势和供应链议价能力持续优化产品结构并拓宽价格带 [6] - 通过食材自采 新品自研 产品自产和食安品控高效运转支撑运营 [6] - 供应链体系可支持未来数千家门店基本运营并满足全国冷链配送需求 [6] - 2024年央厨直播吸引85万人围观 通过可视化呈现清洁 慢炖和检测环节增强信任 [6] 品质与创新 - 持续发掘黑塌菜 黄柿子等有机优质食材研发新品 [3] - 开展如皋黑塌菜产地溯源和引进山西雁门苦荞等行动夯实品质口碑 [6] - 通过品质升维和价格降维策略重新定义行业价值坐标系 [7] - 连续三年蝉联红餐网年度面馆十大品牌榜首 [7] 竞争壁垒 - 研发经验与供应链优势形成同类价格带品牌无法逾越的竞争壁垒 [3] - 以品质好食材加供应链升级加亲民价格的组合赢得市场认可 [7] - 通过极致供应链提效 透明化建立信任和品质食材筑护城河实现逆势增长 [7]

股权转让交易 - 百福控股全资附属公司奇昕控股以4800万元转让遇见小面1.71%股权，交易后持股比例从17.16%降至15.46% [3] - 此次股权转让预计为公司带来税前收益约4200万元 [3] - 股权受让方为杜鸣、顾东生及魏传发（潮汕牛肉火锅连锁品牌潮发创始人）三位独立个人投资者 [3] - 根据交易价格估算，遇见小面估值约为28亿元 [5] 百福控股背景 - 百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，专注于餐饮品牌投资收购及运营管理 [5] - 已连续投资多个知名餐饮品牌包括比萨玛尚诺、和合谷、新辣道等10余个品牌 [5] - 作为遇见小面最大外部机构投资方，参与其A轮、A+轮、B轮融资，转让前持股17.16% [5] 交易动机 - 公司认为中国餐饮业处于成长阶段，出售股份可回笼初始投资成本补充营运资金并寻求新投资机遇 [5] - 此次交易可获得可观收益，但公司目前无计划出售剩余股权 [5] - 减持后百福控股仍是遇见小面最大外部股东，创始人宋奇、苏旭翔通过淮安创稻持股49.04% [5] 遇见小面现状 - 4月15日向港交所递交招股书拟香港主板IPO上市 [6] - 截至4月5日在中国内地22个城市运营374家餐厅及香港6家餐厅，另有64家新餐厅在筹备中 [6] - 5月30日证监会要求其补充说明酒类经营、线上产品及募投项目审批等六大问题 [7] 市场影响 - 股东在IPO前夕减持引发市场对遇见小面上市进程及未来发展的关注 [7] - 后续需关注遇见小面如何化解影响及百福控股是否再有动作 [7]

啫啫煲品类发展现状 - 全国啫啫煲门店数接近1.5万家 其中39.6%分布在广东 前五大城市为广州、佛山、深圳、北京、上海 广佛深合计占比24.7% [6][8] - 品类发展历经四个阶段：起源期(1980-2000年)、成长期(2001-2010年)、扩张期(2011-2023年)、深度调整期(2024年至今) [2][3] - 预计2025年市场规模将超过150亿元 但行业高度分散 96.3%品牌门店数不足5家 仅0.4%品牌门店数超50家 [6] 品牌竞争格局 - 超过75%啫啫煲品牌门店覆盖城市不超过3个 呈现区域化特征 [10] - 头部品牌开启全国化扩张：火啫啫粤式啫啫煲覆盖超30城 啫火啫啫煲进入浙江福建 啫苑·广州啫啫煲拓展至江苏上海 [10] - 主要品牌分化为两大路线：大众化路线(人均80元以下)和精致化路线(人均100元以上) [11][12][13] 消费市场特征 - 人均消费60-80元门店占比最高达35.3% [10] - 抖音平台"啫啫煲"话题视频播放量达22.7亿次 小红书浏览量达1.6亿次 [3][4] - 消费需求分化催生正餐与快餐两种模式 快餐品牌如老丈母娘·啫啫鸡煲人均不超50元 [11] 产品创新趋势 - 呈现"万物皆可啫"趋势 食材从平价扩展到山野特色食材 如生啫中山脆肉鲩、山野春笋啫啫鸡 [14] - 口味多元化发展 除传统咸甜酱香外 新增麻辣、酸辣等风味 如名四娘鲜辣啫啫煲推出川式口味产品 [14][17] - 产品组合持续丰富 多数品牌菜单包含啫啫煲、煲仔饭、地方特色菜、汤品、饮品、甜品等 [18] 经营模式演进 - 探索"啫啫煲+"融合模式：火啫啫粤式啫啫煲推出5元自助区 啫八啫粉·啫啫小酒馆结合酒馆业态 [18][19] - 品牌加码多元化营销：通过抖音烹饪视频种草、直播发放代金券、IP联名(如YES啫啫×ELECTRO X)、举办文化节活动 [20] 行业增长动能 - 啫啫煲相关企业注册量2023年同比增131.9% 2024年同比增72% 截至2025年7月存量企业同比增长35.8% [6] - 烟火气餐饮需求升温推动品类热度持续攀升 品牌通过改良砂锅工艺、丰富酱料配方提升产品稳定性 [2][3]

新职业发布与行业动态 - 人力资源社会保障部发布第七批新职业，包含17个新职业和42个新工种，其中中式面点师职业下新增"牛肉拉面制作师"工种[1] - 培训目标从单一技能转向培养"技能+经营"复合型人才，满足行业对标准化、高品质拉面师的迫切需求[1][14] 职业培训体系发展 - 兰州市已建立近20家专业培训机构，培训内容涵盖拉面技术全流程及店铺经营管理课程[7] - 职业能力考核教材已完成编写，并开发线上数字课程，推动培训系统标准化建设[14][16] - 行业协会计划建立完整职业技术标准，促进传统技艺科学传承和行业有序发展[16] 就业与创业前景 - 实习拉面师月薪可达5000元，掌握技术后可选择就业或自主创业[5] - 兰州市已向外地输出超10万名拉面制作师，带动就业近200万人[14] - 复合型培训模式为学员提供清晰的创业思路，包括店铺定位、选址和营销策略[9] 国际化发展趋势 - 培训吸引高学历人群和海外华侨，为产业出海创造条件[9] - 韩国学员计划在当地开设拉面店，看重该职业的视觉冲击力和市场潜力[11] - 意大利从业者专程学习拉面技术，计划将拉面文化引入海外市场[13]

公司业绩预告 - 公司预期2025年上半年净利润为人民币3.6亿元至3.8亿元，上年同期为人民币2.8亿元，同比增长28.6%至35.7% [1] - 净利润增长主要源于优化运营效率、严格管控成本费用以及深化精细化管理 [1] - 公司通过多措并举推动整体经营效益显著提升 [1]

公司业绩预期 - 公司预期2025年上半年净利润为人民币3 6亿元至3 8亿元，较2024年同期的2 8亿元增长28 6%至35 7% [1] - 净利润增长主要源于运营效率优化、成本费用管控以及精细化管理深化 [1] - 公司通过多措并举推动整体经营效益显著提升 [1]

小吊梨汤外卖负责人刘正表示："上线平台后，我们发现还有大量未被触达的用餐场景，比如一人食的 庞大用户群体。正餐品牌不缺用户，缺的是通向用户的路径，淘宝闪购正好打通了这条链路。" 5月正式上线淘宝闪购后，小吊梨汤在短短3个月内实现外卖营收同比增长约18%，订单量与利润同步提 升，年轻用户占比达20%-30%，复购率持续走高。结合新增的线上流量，小吊梨汤迅速优化产品结构， 推出更适合一人食场景的灵活套餐，满足了更多场景的用户需求，也提升了订单量。从而很好承接了平 台的活动和流量扶持。 新京报讯(记者秦胜南)2025年夏日暑期，城市烟火气持续升腾，消费活力加速释放。在当下多平台竞争 的新格局下，餐饮增长空间再度打开。餐饮业正迈入一个"增单增利"的新阶段，展现出前所未有的活力 与韧性。 7月以来，中式快餐品牌和合谷外卖订单量环比增长约140%，净GMV(商品交易总额)增长近80%，销售 总额和利润总额均实现稳步提升。和合谷外卖业务负责人孙越表示，"关键在于营销活动的增量中，平 台承担了大部分的促销补贴，商家的活动补贴上升幅度相对较小。"他解释道，"新平台通过消费券和流 量扶持带来大量新客，我们通过稳定的出品和高效的运 ...

杭州餐饮行业整体发展 - 杭州本土餐饮品牌成功实现IPO 成为中式融合菜第一股 [1] - 杭州政府推出多项政策推进美食之都建设 推动本土餐饮品牌出圈 [1] - 杭州餐饮品牌覆盖休闲餐饮 日式料理 创意融合菜等多个品类 [1] 休闲餐饮品牌发展 - Pull-Tab拉环咖啡2022年成立于杭州 以原创拉环瓶设计营造全新咖啡体验 一年半时间扩张至全国500+门店 [2] - Pull-Tab咖啡2025年3月首店落地美国纽约 试营业首日销量突破5000美元 约60%订单来自非亚裔群体 [2] - 怡满分创立于2024年 为新中式糖水铺 品牌以东方生活为灵感 将传统甜品与自然美学相融合 [4] - 怡满分已开启加盟模式 加盟店面积要求为40-80平方米 门店布局涉及杭州 湖州 郑州 上海 [4] - 富贵面包公司2020年诞生于杭州 一年内积累超1万个忠实客户 2021年全年卖出212,345个面包 日均100单 [5][6] - 富贵面包公司坚持使用日本鸟越面粉 艾许黄油等顶级原材料 爆品南瓜吐司一年销售20,000条 [9] - 八角杯咖啡为杭州社区咖啡店鼻祖 以复合型社区店为主 截至今年5月已有超20家门店 [9] - 八角杯咖啡产品分为三大系列近30款 单杯售价多在20-30元之间 并应季推出限定咖啡 [11] - FADAJE法大吉创建于2023年 主打法式甜品和经典欧包 目前已遍布杭州 苏州 徐州 济南等多个城市 [11] 中式餐饮/火锅品牌发展 - 椿花奶奶专注于传承江南传统非遗手工小吃 所有菜品均为现场手工制作 [13] - 荆九爷爆炒桥头三嫩主打0预制 猛火现炒的自贡盐帮菜 采用入选非遗的桥头三嫩炒制手法 [14] - 荆九爷已在上海 郑州 南京等全国多个城市开店 门店数近50家 [14] - 你今天真好看小酒馆2023年创立于杭州 定位家门口的小酒馆 已走出杭州在连云港开设新店 [14] - 沸点计划2025年创立 以自然系火锅风格和高品质山野食材圈粉 目标2025年实现全国50家以上门店 [15] 异国风情餐饮品牌发展 - 糯·NOW THAIA为新派东南亚料理金泰兰旗下新品牌 去年5月在杭州天目里开出首店 [16] - 七条鱼日本料理创立于2013年 从外卖小店起步 招牌三文鱼盖饭累计销量超70万份 [16] - 七条鱼直营店总数已超20家 今年开出嘉兴首店 [16] - 囍桔·料理·寿司以柑橘科果木香气为特色 将日料与西餐创意结合 虽创立不足半年已在杭州开出7家门店 [17]