投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [4] 核心观点 - 公司百货和超市调改初具成效，汽贸优化新能源销售渠道，预计未来几年营业收入和归母净利润将稳步增长 [7] - 公司2025-2027年预计实现营业收入151.20/156.24/164.08亿元，同比变化-11.78%/+3.33%/+5.02%，实现归母净利润14.37/15.53/16.93亿元，同比变化+9.31%/+8.06%/+9.01% [7] - 对应市盈率分别为8倍、8倍、7倍，维持"买入"评级 [7] 财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入35.89亿元，同比下降10.81%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长2.82% [7] - 2025年第三季度公司实现归母扣非净利润2.31亿元，同比增长17.90%，扣非归母净利率为6.44%，同比提升1.57个百分点 [7] - 2025年第三季度公司毛利率为26.50%，同比提升2.13个百分点，较2019年同期提升8.26个百分点 [7] - 2025年第三季度公司投资收益为1.94亿元，同比增长32% [7] - 2025年第三季度公司经营活动现金流净额为5.15亿元，同比增长11.66% [7] - 公司首次实施中期分红，每10股派发现金红利1.589元 [7] 分业态运营情况 - 2025年第三季度百货/超市/电器/汽贸营业收入同比变化分别为-3%/-4%/-17%/-20% [7] - 百货业态中，巴南汇/九龙商场/大坪商都/大渡口商都调改后销售额同比增长65%/15%/45%/15% [7] - 超市业态中，30家调改店销售额增长15%，毛利增长22%，其中品质店调改后销售额/毛利增长20%/25%，精致店销售额/毛利增长6%/15% [7] 费用情况 - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为16.92%/5.19%/0.08%/0.20%，同比变化+1.67个百分点/+0.17个百分点/+0.01个百分点/-0.14个百分点 [7]

投资评级 - 报告对重庆百货维持“买入”评级 [5][10] 核心观点 - 公司业态调改稳步推进，百货联合生意计划43家，销售5200万元，同比增长80%；超市3R调改30家店，销售增长近40% [5] - 公司首次实施中期分红，每10股派发1.589元，共计0.7亿元，占2025年上半年归母净利润的9.04% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.65亿元、14.49亿元、15.24亿元，同比增长3.8%、6.2%、5.2% [10] 2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 第三季度实现收入35.89亿元，同比下降10.81%；归母净利润2.17亿元，同比增长2.82%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长17.90% [1] - 前三季度实现收入116.30亿元，同比下降10.56%；归母净利润9.91亿元，同比增长7.38%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长5.68% [1][2][4] - 第三季度摊薄EPS为0.50元，加权平均净资产收益率为2.80%；前三季度经营性现金流净额为13.59亿元，同比下降10.77% [1] 分业态及地区业绩 - 分业态看，前三季度百货业务收入16.39亿元，同比下降7.83%，毛利率72.11%；超市业务收入51.81亿元，同比下降3.76%，毛利率25.10%；电器业务收入21.74亿元，同比下降10%，毛利率21.92%；汽贸业务收入25.02亿元，同比下降23.62%，毛利率8.32% [2] - 分地区看，前三季度重庆地区收入113.89亿元，同比下降10.71%；四川地区收入2.42亿元，同比下降1.76% [3] - 第三季度关闭4家超市、3家汽贸门店，期末门店总数268家，其中百货50家、超市145家、电器42家、汽贸31家 [2] 盈利能力与费用分析 - 前三季度综合毛利率27.83%，同比增加1.89个百分点；第三季度毛利率26.50%，同比增加2.13个百分点 [2] - 前三季度期间费用率20.84%，同比增加1.28个百分点；第三季度期间费用率22.39%，同比增加1.71个百分点，其中销售费用率16.92%，同比增加1.67个百分点 [3] 投资收益与其他项目 - 前三季度马上金融贡献投资收益5.52亿元，同比增长15%；第三季度马上金融贡献投资收益1.94亿元，同比增长32% [4] - 测算剔除马上金融投资收益及非经常损益后，第三季度扣非主业净利润为0.38亿元，同比下降23% [4] - 第三季度有效税率同比减少4.08个百分点至2.52% [4] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益分别为3.10元、3.29元、3.46元 [11] - 对应2025-2027年市盈率分别为8.8倍、8.3倍、7.9倍；市净率分别为1.5倍、1.3倍、1.2倍 [11] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为16.6%、16.1%、15.5% [11]

板块整体表现 - 一般零售板块在10月31日整体上涨1.43%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内多数个股上涨，领涨股为南宁百货，涨幅达4.64% [1] - 从资金流向看，板块主力资金净流入3.61亿元，而游资和散户资金分别净流出3.26亿元和3461.2万元，显示机构资金是推动板块上涨的主要力量 [2] 领涨个股分析 - 南宁百货收盘价为7.21元，涨幅4.64%，成交量30.16万手，成交额2.16亿元，主力资金净流入1668.36万元，主力净占比7.73% [1][3] - 友阿股份涨幅3.92%，收盘价6.62元，成交量39.83万手，成交额2.62亿元 [1] - 供销大集涨幅3.88%，收盘价2.68元，成交量654.53万手，成交额17.48亿元，主力资金净流入1.50亿元，主力净占比8.60% [1][3] 资金流向突出的个股 - 小商品城是资金关注度最高的个股，主力资金净流入2.28亿元，主力净占比高达20.52%，但游资净流出1.46亿元，显示资金态度存在分歧，该股当日上涨3.19%，收盘价18.43元 [1][3] - 翠微股份主力资金净流入8472.68万元，主力净占比17.10%，股价上涨3.77%，收盘价12.38元 [1][3] - 居然智家主力资金净流入3169.83万元，主力净占比17.71% [3] 表现弱势的个股 - 部分个股逆市下跌，其中代码为600655的个股跌幅最大，为-3.47%，收盘价5.56元 [2] - 轻纺城下跌2.27%，收盘价3.88元，但主力资金净流入1080.09万元 [2][3] - 合百集团下跌2.19%，收盘价6.70元 [2]

投资评级 - 报告对菜百股份的投资评级为“优于大市” [1][5][9] 核心观点 - 公司三季度业绩加速增长，营收和利润均实现约20%的增长，其中归母净利润同比增长21.89% [1] - 业绩增长得益于贵金属投资业务持续增长及黄金饰品业务的修复 [1] - 短期来看，10月中下旬的金价回调有望刺激观望需求释放，推动四季度收入增长 [3][9] - 中长期来看，全球风险因素和避险情绪有望推动金价稳步上行，利好投资金需求增长 [3][9] - 公司通过产品创新、IP联名开发带动珠宝饰品需求，并通过异地扩张和线上拓展推动收入持续增长 [3][9] 三季度财务业绩 - 2025年三季度实现营收52.24亿元，同比增长19.93% [1] - 2025年三季度实现归母净利润1.88亿元，同比增长21.89%，扣非归母净利润1.9亿元，同比增长36.38% [1] - 三季度毛利率为9.15%，同比增加0.48个百分点 [2] - 销售费用率为2.52%，同比增加0.09个百分点，管理费用率为0.47%，同比下降0.13个百分点，整体费用率基本稳定 [2] - 前三季度存货周转天数为55.45天，同比减少7.78天，周转效率提升 [2] - 前三季度经营性现金流净额为17.58亿元，同比增长96.31% [2] 业务运营 - 三季度黄金珠宝零售业务收入51.9亿元，同比增长20.03% [1] - 贵金属投资类产品增速较优，预计受益于金价上涨带来的投资需求增长 [1] - 三季度新开5家直营门店，关闭2家，净增3家，期末门店总数达106家 [1] - 门店网络在北京加密3家，并在天津、陕西各拓展1家 [1] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.91亿元、8.82亿元、9.89亿元 [3][9] - 对应2025-2027年市盈率分别为14倍、12.6倍、11.3倍 [3][9] - 预测2025-2027年营业收入分别为245.74亿元、278.56亿元、310.09亿元，增速分别为21.46%、13.35%、11.32% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.02元、1.13元、1.27元 [4] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为18.40%、18.97%、19.80% [4]

投资评级 - 报告对家家悦（603708 SH）的投资评级为“优于大市”并维持该评级 [1][5][9] 核心观点 - 公司三季度盈利水平持续提升，供应链优化释放业绩弹性 [1] - 公司近年来积极推动门店业态升级调整及商品组合优化，效果逐步显现，综合毛利率提升且费用率优化，有效提升经营质量 [3][9] - 中长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，增强核心竞争壁垒，在巩固核心超市业务的同时，积极开拓布局折扣零售业态，为发展贡献增量 [3][9] 三季度财务表现 - 三季度实现营收45 81亿元，同比下滑3 87% [1] - 三季度取得归母净利润0 23亿元，同比增长24 34% [1] - 三季度扣非归母净利润0 16亿元，同比大幅增长469 57% [1] - 年初至三季度末，公司营收同比下滑3 81%，归母净利润同比增长9 43% [1] - 年初至三季度末，公司实现经营性现金流净额15 84亿元，同比增长1 08% [2] 区域收入与门店拓展 - 分区域直营收入：山东省内收入99 97亿元，同比下滑4 77%；山东省外收入22 71亿元，同比增长1 67% [2] - 门店拓展：三季度新开直营门店7家，新增加盟店13家，关闭门店14家，报告期末门店总数达1090家 [2] - 分业态门店数量：综合超市242家、社区生鲜食品超市400家、乡村超市202家、零食店143家、好惠星折扣店7家、便利店等其他业态门店96家 [2] 盈利能力与费用控制 - 三季度毛利率为23 79%，同比提升1 14个百分点 [2] - 三季度销售费用率18 96%，同比略增0 17个百分点；管理费用率2 1%，同比略增0 16个百分点；财务费用率0 95%，同比下降0 36个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测：2025年2 23亿元、2026年2 33亿元、2027年2 42亿元 [3][9] - 对应市盈率（PE）：2025年30倍、2026年28 7倍、2027年27 7倍 [3][9] - 预测营业收入：2025年190 58亿元（+4 40%）、2026年197 98亿元（+3 88%）、2027年205 32亿元（+3 71%） [4] - 预测净利润增速：2025年69 33%、2026年4 35%、2027年3 80% [4] - 预测净资产收益率（ROE）：2025年8 99%、2026年9 04%、2027年9 04% [4] 基础数据与市场走势 - 当前收盘价10 49元，总市值66 96亿元 [5] - 52周最高价14 54元，最低价9 15元 [5] - 近3个月日均成交额61 16百万元 [5]

板块整体表现 - 10月27日一般零售板块整体上涨0.18%，领涨股为国光连锁 [1] - 当日上证指数报收于3996.94点，上涨1.18%，深证成指报收于13489.4点，上涨1.51% [1] - 板块内资金流向分化，主力资金净流出4197.3万元，游资资金净流入8926.86万元，散户资金净流出4729.56万元 [2] 领涨个股分析 - 国光连锁收盘价为23.10元，单日涨幅达到10.00%，成交量为23.53万手，成交额为5.23亿元 [1] - 大连友谊收盘价为9.40元，单日涨幅为9.94%，成交量为26.55万手，成交额为2.36亿元 [1] - 国光连锁获得主力资金净流入1.21亿元，主力净占比高达23.13% [3] 跟涨个股表现 - 汇通能源上涨3.10%，收盘价34.59元，成交额1.81亿元 [1] - 汇嘉时代上涨2.94%，收盘价11.19元，成交额2.32亿元 [1] - 农产品上涨2.93%，收盘价9.13元，成交额2.96亿元，主力资金净流入3471.10万元 [1][3] 领跌个股分析 - 深塞格单日下跌4.45%，收盘价10.30元，成交额7.63亿元，但获得主力资金净流入6313.61万元 [2][3] - 浙江东日下跌4.01%，收盘价47.60元，成交额4.05亿元 [2] - 广百股份下跌2.27%，收盘价6.46元，成交额9697.78万元 [2] 其他活跃个股资金流向 - 小商品城获得主力资金净流入5651.70万元，主力净占比4.48%，同时游资净流入1.03亿元 [3] - 大连友谊主力资金净流入4139.25万元，主力净占比17.54% [3] - 文峰股份主力资金净流入800.16万元，主力净占比12.60% [3]

投资评级 - 报告对家家悦（603708.SH）维持“增持”评级 [5][6] 核心观点 - 公司三季度扣非净利润同比大幅增长469.57%，供应链改革成效显著，利润弹性开始释放 [1][4] - 公司通过区域密集布局、多业态协同及供应链建设构筑了强大的竞争壁垒，且省外业务已呈现显著减亏趋势 [5] - 随着同店企稳、省外减亏以及供应链改革带来的毛利率提升，公司已步入利润弹性释放期 [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.07亿元、2.50亿元、2.88亿元，同比增长57.2%、20.6%、15.0% [10][11] 财务业绩表现 - **第三季度业绩**：2025年第三季度实现营业收入45.81亿元，同比下降3.87%；归母净利润2277万元，同比增长24.34%；扣非归母净利润1589万元，同比大幅增长469.57% [1][4] - **前三季度业绩**：2025年1-9月实现营业收入135.88亿元，同比下降3.81%；前三季度经营性现金流净额15.84亿元，同比增长1.08% [1][2] - **盈利能力提升**：第三季度主营业务毛利率为20.59%，同比增加1.1个百分点；前三季度主营业务毛利率20.37%，同比亦增加1.1个百分点 [3] - **费用控制**：第三季度期间费用率为22.01%，同比减少0.09个百分点，其中财务费用率同比下降0.36个百分点至0.95% [4] 业务运营分析 - **收入结构**：前三季度主营业务收入同比下降3.64%，分业态看，综合超市、社区生鲜、乡村超市、其他业态收入同比分别下降1.33%、6.48%、8.18%、6.05% [2] - **区域表现**：前三季度山东地区收入同比下降4.77%，省外地区收入同比增长1.67% [2] - **门店网络**：第三季度新开直营门店7家，新增加盟店13家，关闭直营门店14家；截至期末，门店总数达1090家，包括直营店921家和加盟店169家 [2] - **毛利率分拆**：分业态看，前三季度综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市毛利率同比分别增加1.08、1.14、1.21个百分点；分地区看，山东地区和省外地区毛利率同比分别增加1.04和1.35个百分点 [3]

财务业绩 - 截至2025年9月30日止九个月，公司未经审核经营收入约为人民币3.76亿元，经营成本约为人民币3.20亿元 [1] - 同期公司权益股东应占净亏损约为人民币516.92万元，净利率为-1.34% [1][1] - 公司毛利率为11.71%，显著低于行业平均水平的34.4% [1] - 截至2025年9月30日，公司未经审核资产规模约为人民币2.64亿元 [1] 市场表现与估值 - 截至2025年10月24日收盘，公司股价报收于1.27港元，上涨0.79%，成交量为5000股，成交额为6370港元 [1] - 公司港股市值为3.66亿港元，在一般零售行业中排名第14位，远低于行业平均流通市值1474.07亿港元 [1] - 投行对该股关注度不高，90天内无投行对其给出评级 [1] 行业比较 - 公司净资产收益率（ROE）为-48.98%，低于行业平均的-16.81%，在24家公司中排名第17 [1] - 公司营业收入为5.31亿，远低于行业平均的982.56亿，在24家公司中排名第17 [1] - 公司资产负债率为71.35%，高于行业平均的61.11%，在24家公司中排名第17 [1]

板块整体表现 - 10月23日一般零售板块整体下跌0.18%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.22%至3922.41点，深证成指上涨0.22%至13025.45点 [1] - 板块内个股表现分化，领跌股为汇嘉时代，跌幅达5.95% [1][2] - 板块资金整体呈净流出态势，主力资金净流出3.47亿元，游资资金净流出1.05亿元，散户资金净流入4.51亿元 [2] 领涨个股及资金流向 - 深塞格涨幅最大，为10.04%，收盘价11.18元，成交额5272.11万元，主力资金净流入3073.29万元，主力净占比高达58.29% [1][3] - 步步高上涨2.08%，成交额达14.80亿元，为板块内最高，主力资金净流入4138.12万元 [1][3] - 农产品上涨1.45%，成交额3.71亿元，主力资金净流入1478.95万元，游资资金净流入2410.37万元 [1][3] 领跌个股及资金流向 - 汇嘉时代领跌板块，跌幅5.95%，收盘价11.22元，成交额2.67亿元 [2] - 合百集团跌幅5.38%，成交额5.72亿元，国光连锁跌幅4.42%，成交额高达11.69亿元 [2] - 资金流向数据显示，领跌个股未出现在主力资金净流入前十名单中，表明资金支持不足 [2][3]

板块整体表现 - 10月22日一般零售板块整体下跌0.26%，表现弱于上证指数（下跌0.07%）和深证成指（下跌0.62%）[1] - 板块内个股表现分化，涨幅最高为国光连锁（10.02%），跌幅最大为宁波中百（-7.65%）[1][2] 领涨个股表现 - 国光连锁领涨板块，收盘价22.39元，涨幅10.02%，成交额10.52亿元，成交量49.12万手[1] - 汇通能源涨幅4.53%，收盘价33.93元，成交额1.42亿元[1] - 合百集团涨幅4.14%，收盘价7.80元，成交额9.56亿元，成交量123.40万手[1] 领跌个股表现 - 宁波中百领跌板块，跌幅7.65%，收盘价14.24元，成交额3.22亿元[2] - 浙江东日跌幅3.09%，收盘价50.87元，成交额1.87亿元[2] - 三江购物跌幅2.11%，收盘价14.86元，成交额4.02亿元[2] 板块资金流向 - 一般零售板块整体主力资金净流出4.02亿元，游资资金净流出1982.9万元，散户资金净流入4.22亿元[2] - 国光连锁主力资金净流入8997.59万元，主力净占比8.56%，但游资和散户资金呈净流出状态[3] - 合百集团主力资金净流入8143.54万元，主力净占比8.52%，游资净流入3115.68万元[3] - 宁波中百虽股价大跌7.65%，但主力资金净流入1102.38万元，主力净占比3.42%[3]