集群集团控股赴美上市新闻发布会于上海盛大启 幕，正式开启全球资本市场新征程 王志宏董事长在致辞中感慨道："集群集团能够成功赴美上市，离不开集团全国供应链体系团队的 大力支持，也离不开世界金控集团的专业指导与鼎力支持。此次上市不仅为集群集团打开了通往全球资 本市场的广阔通道，更为我们未来的全球化战略奠定了坚实的基础。站在上海这片充满活力的土地上， 我们满怀信心，相信借助资本的力量，集群集团将不断创新，深化服务，为全球用户创造更多价值。" 随后，作为集群集团赴美上市的辅导方，世界金控集团董事局主席杨道博士在发言中强调："集群 集团凭借其独特的社区O2O物联网服务平台模式，以及创新的供应链和消费服务模式，在美国资本市场 备受瞩目。我们非常荣幸能够与集群集团携手，共同走过赴美上市的每一步。未来，世界金控将继续作 为集群集团的坚强后盾，为其在全球资本市场的每一步发展保驾护航。" 随后，商务部电子商务司原副司长、中国电子商务协会联盟主席聂林海，作为长期助力于陕西省的 企业在全国的大力发展，聂司长站在政府助力企业的角度，期待集群集团借助国际资本的力量，推动自 身的技术创新和产业升级，未来能够有一个更长远的发展！ 2025年 ...

华业天成的投资表现 - 8个月内3家被投企业IPO，总市值超过1000亿，2024年新增募资额20亿，新一期基金完成首关 [3] - 英诺赛科上市后市值超过500亿港币，珂玛科技市值达260亿元，汉朔科技上市首日市值冲300亿元 [3] - 三个IPO企业均为硬科技赛道稀缺的行业灯塔 [3] 投资策略与特点 - 投资阶段早、投入筹码重，三个IPO企业回报倍数非常可观 [5] - 坚守硬科技投资的产业规律和本质逻辑，募资十年期基金 [7] - 只投"领军企业"而不只是"可以上市"的公司，赛道潜在天花板高、核心竞争力优势明显 [10] 投资案例解析 - 英诺赛科采用IDM路线并量产8寸晶圆，华业天成看中其革命性、引领性 [11] - 英诺赛科后来成为全球首家实现量产8英寸硅基氮化镓IDM的领军企业，登顶氮化镓功率半导体出货量全球第一 [12] 投资理念与方法论 - 宏观层面愿景驱动，中观层面对技术趋势、节奏的推敲研判，微观层面关键信息获取 [16] - 通过组合消除风险，找到能够穿越时间周期不变的变量 [16] - 投一个赛道往往是往前看三步，大致想清楚两步，然后才投出去一步 [17] 投资标准与进化 - 从投泛科技企业到现在只投科技含量高且商业前景广阔的公司 [20] - 双一流要求：一流赛道，一流创始人 [20] - 通过分析失败找到成长的改进点，相信"痛苦+反思=进步"的成长路径 [20] 行业趋势与展望 - 硬科技赛道已没有低垂的果实，剩下的只有高处的挑战与未知的风险 [23] - 未来的成功将属于那些兼具耐心与胆识的资本 [23] - 中国将有更多类似华业天成的VC脱颖而出，参与塑造下一个时代的创新者 [23]

宏观市场情绪 - 春节后科技板块结构性行情较强，市场整体股价改善但仍有多数个股调整 [4] - 杠杆资金和公募基金仓位快速提升，乐观情绪已较充分表达 [4] - 行情持续需增量资金支持，否则可能通过"高切低"消化涨幅 [4] 固收REITs市场 - 国内公募REITs数量达63只，总发行规模1683.74亿元 [5] - 2025年2月加权REITs指数收于129.63，月回报率1.05% [5] - 大类资产回报排序：可转债>A股>黄金>REITs>纯债>美股>原油 [5] 石化化工交运行业 - 低空经济、机器人刺激政策频出，碳纤维产业链受关注 [6] - 推荐"三桶油"及油服板块（低估值/高股息/业绩好） [6] - 国产半导体材料、面板材料、农药化肥、民营大炼化为重点方向 [6] 工程机械行业 - 2025年1-2月销量及开工率超预期，旺季开门红确立 [7] - 两会政策支持力度大，中期需求复苏有保障 [7] - 国际化+电动化推进，龙头企业或量利齐升 [7] 中国海外宏洋集团 - 2024年销售额401.1亿元（同比-6.3%），月均33.4亿元 [8] - 2025年1-2月销售额43.7亿元（同比-3.8%），均价1.20万元/平米（同比+5.6%） [8] 移远通信 - 2024年营收185.60亿元（同比+33.90%），归母净利5.40亿元（同比+495.33%） [9] - 增长驱动：物联网需求复苏，边缘计算/混合现实/大模型技术融合加速 [9] 爱美客 - 拟通过合资公司收购韩国REGEN Biotech 85%股权 [10] - 收购AestheFill源头公司，强化再生医美体系布局 [10]

公司业绩 - 2024年公司预计实现营业收入185 60亿元 同比增长约33 90% [2] - 2024年归母净利润5 40亿元 同比增长495 33% [2] - 业绩增长主要源于物联网市场需求复苏及边缘计算 混合现实 大模型等技术融合加速 [2] 物联网行业 - 2023年全球物联网连接数157亿个 预计2029年达388亿个 [3] - 2023年蜂窝物联网连接量34亿 预计2029年达67亿 [3] - 无线通信模组是终端设备实现网络信息传输的关键组件 [3] - ChatGPT 5G Advanced 边缘计算等技术持续推进行业发展 [3] 技术布局 - 5G+高算力成为发展方向 智能模组集成高性能 高算力 多媒体功能 [4] - 公司深耕边缘计算智能模组产品 布局XR软硬件生态 [4] - XR算法已应用于PCBA缺陷检测 工业质检等场景 [4] 产品开发 - 5G模组覆盖工规级 安卓智能 车规级等逾50款型号 [5] - 智能模组应用于智能支付 车载设备 机器人等场景 [5] - LTE模组推出多款具备市场竞争力的创新产品 [5] - 2024年推出支持海外主流NB频段的BC680Z组合模组 [5] - 短距离产品线连续推出多平台多协议的Wi-Fi和蓝牙模组 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年移远通信业绩快速增长，物联网市场需求复苏，技术融合趋势显著推动业绩提升 [1] - 物联网行业发展前景好，连接数将大幅增长，无线通信模组作为关键环节将受益 [1] - 边缘计算与XR助力移远通信成长，公司在前沿技术领域布局并取得应用成果 [2] - 移远通信持续开发模组产品品类，涵盖5G、智能、LTE、LPWA、Wi-Fi&BT等模组 [3] 报告具体内容总结 业绩情况 - 2024年预计实现营业收入185.60亿元，同比增长约33.90%；归母净利润5.40亿元，同比增长495.33% [1] 行业发展 - 2023年全球物联网连接数157亿个，2029年将达388亿；2023年蜂窝物联网全球连接量34亿，2029年可达67亿 [1] - 2024年物联网景气度复苏，技术推动行业快速发展 [1] 公司业务亮点 - 布局边缘计算智能模组产品，2022年开始布局XR软硬件生态，有成熟算法能力并落地应用 [2] - 开发逾50款5G模组型号，推出多款智能、LTE、LPWA、Wi-Fi&BT模组产品 [3] 盈利预测与估值 - 上调2024年归母净利润预测为5.40亿元，上调幅度7%，维持2025年预测7.01亿元，新增2026年预测8.88亿元，对应PE40/31/25X [3] 财务数据 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,230|13,861|18,560|21,873|25,285| |营业收入增长率|26.36%|-2.59%|33.90%|17.85%|15.60%| |归母净利润（百万元）|623|91|540|701|888| |归母净利润增长率|73.94%|-85.44%|495.50%|29.83%|26.65%| |EPS（元）|3.30|0.34|2.06|2.68|3.39| |ROE（归属母公司)（摊薄）|16.74%|2.50%|13.04%|15.05%|16.73%| |P/E|25|243|40|31|25| |P/B|4.2|6.1|5.3|4.7|4.1|[4] 股价表现 - 相对收益1M为-8.10%，3M为39.03%，1Y为84.64%；绝对收益1M为-7.00%，3M为37.74%，1Y为94.52% [8]

文章核心观点 2025年两会召开，科技AI创新、供给侧“反内卷”、需求侧扩内需三大政策思路振奋人心，后续政策力度可期，各行业有望迎来发展机遇，中国核心资产或迎来春天 [2][8] 政策方面 - 2025年两会提出科技AI创新、供给侧“反内卷”、需求侧扩内需三大政策思路，预计后续政策力度因时而动 [2] - 科技创新方面，设立万亿规模“航母级”国家创业投资引导基金、推出债券市场科技板、扩大科技创新和技术改造再贷款规模等 [6] - 提振消费方面，首提财政补贴消费贷和民生领域经营贷利率，发放育儿补贴、延续助学补贴以激发消费动力 [6] - 货币政策取向不变，财政政策仍有较大空间，政府工作报告提到政策要“看准了就一次性给足” [6] A股市场方面 - 随着政策推进，具备千亿美元市值潜力的新核心资产扩容，传统赛道龙头约30%公司出现经营拐点，前期滞涨的A股核心资产加速出清，有望迎来春天 [17][18] - 甄选“新核心资产30”组合，科技板块关注国产算力、端侧AI等；供给侧关注铝、钢铁等；消费补短板关注消费互联网等 [18] - 后续市场将呈现政策影响因素渐强、对科技板块新催化反应钝化、关注核心资产和消费相关主题三大特征，建议关注悦己经济等主题 [20] 银行方面 - 2025年实施积极宏观政策，为银行业提供稳定经营环境，稳定金融风险预期，银行板块估值有上行空间，建议把握高确定性品种 [10][11] - 会议提及金融机构支持科创及消费领域创新政策，关注增量业务空间 [11] 材料与工程方面 - 2025年财政资金和化债支持加码，带动基建工程和建材行业需求回升，城市更新和基建领域消费建材有新需求增量 [12] - 水泥行业落后产能有望加快出清，供需改善和企业盈利修复可期 [12] - 培育壮大商业航天、低空经济等新兴产业，领先基建企业有望加速发展 [12] 地产和基建方面 - 严控增量、止跌回稳政策稳住资产价格和居民信心，防范房企债务违约风险，助力房企信用稳固 [13] - 地方政府土地出让金收入有望回升，加快消化基建拖欠款，部分原材料落后产能加快出清，新兴基础设施建设有望加速 [13] 医疗健康方面 - 2025年医疗工作围绕强化基本医疗卫生服务展开，实施健康优先发展战略，促进医疗、医保和医药协同发展治理 [15] 通信方面 - 端侧AI、机器人与车载智能模组是物联网行业景气提升的三大驱动力，我国厂商全球市占率优势显著，布局领先，看好头部厂商发展机遇 [24] 国防方面 - 北京和深圳印发具身智能发展行动计划，强调关键技术，特种机器人产业化落地具备必要性和可行性，看好产业前景，军用领域具身智能芯片国产替代或率先开启 [27] 民爆方面 - 工信部发布意见加强头部企业整合建设，推进设备数字化转型，新疆矿产开采和矿企海外拿矿带来区域性机会，头部企业市占率提升和拓展下游产业链强化优势，估值有提升空间 [28] 新型能源方面 - 2025年是半固态电池成熟产品推出并放量、全固态技术路线明晰收敛的重要年份，建议把握电池、材料、设备、资源产业链投资机会 [31][34] - 比亚迪等企业推动固态电池产业化提速，2025年高端应用有望放量，推动固态电池材料行业发展，建议关注材料端低位个股 [35] - 可控核聚变行业边际催化不断，政策信号有望强化，海内外实验装置取得突破，商业化节奏或超预期，关注相关装置材料投资机会 [36] - 两家能源国企拟17.5亿元增资参股中国聚变能源有限公司，可控核聚变产业链关键材料及装置环节有望受益于订单需求 [39]

文章核心观点 - 盈利是科技企业的生命线，创新必须完成"技术势能→商业模式→财务正循环"的价值闭环 [1][3] - AI行业已显现盈利突破迹象，DeepSeek和涂鸦智能分别通过技术成本优化和商业模式创新实现盈利 [4][6] - AI行业正从技术崇拜回归商业本质，技术演进将回归基础设施本质 [9][10] - 涂鸦智能通过"LLM Agnostic"理念和技术集成策略，降低AI应用门槛，推动AI平权生态 [11][15][17] - 涂鸦智能通过破解技术、经济和市场三重壁垒，构建系统化AI赋能体系 [20][21][23][28][35] 根据相关目录分别进行总结 从技术崇拜回归到商业本质 - DeepSeek实现理论成本利润率545%，打破技术参数军备竞赛的叙事 [4][9] - 大模型的本质是将复杂AI能力泛化为可调用工具，技术演进将回归基础设施本质 [10] - 涂鸦智能提出"LLM Agnostic"理念，延续"Cloud Agnostic"和"Edge Agnostic"思路，降低开发者技术复杂性 [11][12] 做一个技术集大成者 - 涂鸦智能集成DeepSeek、豆包、通义千问等顶尖模型，支持开发者按需调用差异化能力 [15] - 不同模型在文本推理、多模态交互、成本效率等方面各具优势，涂鸦智能通过技术集成解决选择复杂性 [16][17] - 平台通过架构级创新，允许开发者自由组合模型能力，如融合通义千问语义理解与DeepSeek代码生成 [18] 破解三重壁垒 - 涂鸦智能通过"数据处理-垂直训练-场景调优"全链路体系，降低技术门槛 [21][22] - 推出"亿元补贴"计划，通过"成本分类解耦"策略降低经济门槛 [23][25] - 2024年服务5800个品牌客户，覆盖超12万个渠道门店，降低市场门槛 [27] 构建系统化的AI赋能体系 - AI Agent开发平台采用低代码模式，支持多硬件环境部署和八大场景标准化解决方案 [31] - 在PaaS领域推进AI能力产品化，部分类目已支持AI能力开发 [33] - 在SaaS领域开发基于AI的服务，如宠物赛道动物识别算法和视频自动剪辑服务 [34] - 提供零代码、API/SDK和定制化解决方案等多层次交付方式 [35] 商业生态重塑 - 涂鸦智能通过降低开发门槛激发长尾创新，实现平台与生态伙伴共生共荣 [36] - 技术普惠与商业可持续的共生关系预示智能硬件产业将进入"边际成本趋零，生态价值倍增"新阶段 [37]

文 ｜ 黄亚元 魏鹏程 周翰林 展望物联网行业，我们认为端侧AI、机器人与车载智能模组将有望成为行业景气持续增长的三大 驱动力：在AI产业快速发展的背景下，端侧AI与机器人作为重要应用终端，有望迎来强劲需求， 为物联网行业带来新场景与新机遇。同时智驾渗透率的不断提升，将带动车载通信模组加速从4G 向5G智能模组升级，推动单车价值量持续上行。目前我国厂商全球市占率优势显著，行业领先地 位稳固，同时在端侧AI、机器人与5G智能模组布局领先，因此我们看好头部厂商未来的发展机 遇。维持行业"强于大市"评级。 ▍ 端侧AI/机器人/ 5G车载模组三重驱动，有望带来物联网行业未来景气持续提升。 ▍ 驱动力之二：推动机器人领域快速发展，带来物联网市场新场景。 随着英伟达等科技巨头在机器人领域布局的加码以及1X、Fi g u r e AI等独角兽企业的涌现，机器 人行业迎来快速发展，也为物联网行业带来了新场景与新机遇。目前以Ph y si c a l I n t e lli g e n c e和 Sk il e d AI为代表的机器人大模型公司正在与国内物联网厂商开展合作。同时我国物联网厂商也通 过通信、算力、算法、解决方案 ...

核心观点 - 涂鸦智能2024年实现营收2.99亿美元，同比增长29.8%，全年扭亏为盈，归属于普通股股东净利润为499.7万美元 [3][6] - 公司通过AI与物联网技术深度耦合，打造更具延展性的开发生态，成为产业智能转型的桥梁 [3] - 2024年营业亏损收窄55%至4760万美元，非公认会计准则下首次实现营业盈利2270万美元 [6] - 股息派发3700万美元，现金及等价物达10.17亿美元，财务状况稳健 [14][15] 财务表现 - 2024年营收逐季增长：Q1 6170万美元（+29.9%）、Q2 7327.9万美元（+28.55%）、Q3 8160万美元（+34%）、Q4 8210万美元 [7][8] - 物联网PaaS业务收入2.17亿美元（+29.4%），智慧解决方案收入4200万美元（+58.3%），软件SaaS收入3960万美元（+10.6%） [10][12] - 毛利率提升至47.8%（2023年47.3%），DBNER（美元净扩张率）从103%提升至122% [11] 业务发展 - 物联网PaaS业务聚焦大客户战略，客户数从4000个降至3700个但单客户价值显著提升 [11] - 智慧解决方案覆盖能源、商业、地产、出行领域，Q4收入1130万美元（+45.5%） [12] - 与多领域硬件厂商合作，提供智能家居、商业等场景的一站式物联网解决方案 [10][12] 技术布局 - 强化AI技术底座，完成与大模型厂商技术对接，推动智能化、个性化服务 [13] - 优化云计算架构及边缘计算设备研发，提升数据处理效率与系统安全性 [14] 市场表现 - 2025年初美股股价涨超99%，港股涨86%，打破多年低位震荡格局 [13] - 受益于全球物联网需求增长及"新基建"政策，国内外市场拓展空间显著 [14]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年营收约2.986亿美元，同比增长近30%；Q4营收约8200万美元，同比增长27.4% [13][15] - 全年整体毛利率稳定在47%左右，年度运营费用同比下降约10%；Q4非GAAP运营利润率为7.4%，非GAAP净利润率为25.2%，首次实现GAAP盈利 [15] - 2024年经营现金流约8040万美元，Q4末净现金余额超10亿美元 [16] - 2024年IoT PaaS高级客户数量增长11%至298个；Q4末收入美元扩张率（DBNER）为122%，连续五个季度高于100%，连续三个季度高于120% [17][18] - 公司前10%营收贡献客户留存率约97%；每位客户平均营收和平均毛利润同比分别增长约37%和40%，公司人均营收增长约47%；销售和营销效率同比提高约40% [19][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - Q4 PaaS营收约5930万美元，同比增长25.7%；其他营收约1150万美元，同比增长21.1%；智能解决方案营收约1130万美元，同比增长45.5% [14] - 2024年PaaS业务开发者基础更加多元化，各品类实现稳健同比增长，产品类别结构更加平衡和多元化 [21] - 2024年智能解决方案业务收入增长约58%，有效契合顶级客户需求 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 业务来自超3000个品类，不依赖单一品类；最大区域市场欧洲仅占业务略超三分之一，北美、拉丁美洲、亚洲和澳大利亚等市场较为均衡 [85][87] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年全力构建全球AIoT开发者生态系统，持续迭代AI代理和Tuya Inc. OS开发者产品以及AIoT开源软件解决方案 [11] - 拓展全球市场渗透，利用PaaS、SaaS和智能解决方案，特别是在欧洲、拉丁美洲和亚太地区；为大型企业客户提供CUBE智能私有云解决方案 [33] - 推进AI设备和应用，利用生成式AI和大语言模型提升智能产品体验，在智能陪伴、智能户外、智能能源和智能空间等潜力市场创新 [34] - 通过软硬件集成智能解决方案，帮助顶级客户加速产品发布，建立差异化竞争优势 [34] - 以客户为中心，高效服务优质核心客户，增加客户粘性和复购率，提升运营杠杆和效率 [35] - 加速完善Tuya Inc. AI代理平台，赋能全球开发者轻松创建定制化AI设备和场景应用，利用生成式AI工具提高开发者效率 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是盈利之年，首次实现运营盈利，执行AI战略，股东结构取得突破；公司凭借全球布局、独特的软硬件集成商业模式和对全球开发者平台的战略关注取得成功 [41][43] - 行业处于渗透驱动阶段，整体市场广阔且前景乐观；公司通过竞争优势有望实现持续长期增长，同时回报股东 [32][40] 其他重要信息 - 2024年员工总数约1450人，较2023年减少约12%；Q4人均营收超2022年水平三倍多；超70%团队成员为研发、技术、开发和产品人员 [36] - 基于遗留股权授予的股份支付费用将从2025年开始大幅下降，Q4已有所体现 [38] - 董事会批准2024年第二次股息，总计约3700万美元 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: AI在PaaS和智能解决方案业务管理中的使用场景 - 优先从音频和视频交互设备开始，如宠物喂食器、带屏幕的控制面板等；复杂决策的纳米技术设备，如能源解决方案；玩具领域也有很大潜力，自1月CES后有大量客户咨询如何将AI集成到玩具中 [47][48][50] 问题2: AI对物联网需求提升下的单价趋势及对毛利率的影响，以及2025年运营杠杆的看法 - AI处于早期阶段，未确定商业化方式，会以不同方式提供AI服务，短期对毛利率影响较小，长期有望带来更多价值，重点关注可扩展性；在2023年初开始投资AI，内部已重新分配资源和改善人才结构，2024年将根据市场需求适度增加特定应用投资，运营费用可控 [57][60][63] 问题3: SaaS的增长前景 - SaaS基于设备总部署，需先扩大PaaS规模；正在改善PaaS模式，增加SaaS中 recurring models的比例；关注客户粘性，只要客户使用，持续年度支付将是坚实基础；过去三年主要在亚洲和中国开展商业软件业务，从去年底开始在拉丁美洲、东南亚和欧洲等地区复制应用案例，长期来看SaaS将是增长业务 [69][70][73] 问题4: 收购方面的看法及市场价格情况 - 收购是开放选项，重点是拥有强大的全球开发者生态系统，优先考虑开发者；会关注生态系统中有潜力的对象，以横向扩展业务范围或提升垂直行业洞察力 [79][80] 问题5: IoT零部件的下游需求、有潜力的国家和品类以及如何释放毛利率；公司进一步拓展高质量PaaS客户的潜力，生成式AI能否帮助获取更多高质量客户 - PaaS业务结构均衡，不依赖单一品类和区域市场，能覆盖新机会；客户群体有两个扩展方向，一是来自非消费领域（商业、工业等）的客户和用例增加，包括电信运营商；二是未来对空间解决方案的需求增加，空间解决方案提供商将是新的客户类型 [85][89][90] 问题6: 三条业务线未来的收入结构展望以及对综合毛利率的影响；AIU在物联网领域的竞争格局看法 - PaaS将为公司业务提供稳定增长基础，SaaS是长期增长曲线，解决方案可能增长更快；随着解决方案在总收入中占比增加，长期整体毛利率会略有下降，但这是合理的，关键是评估各业务模式的价值和行业水平；目前AI在硬件行业处于积极发展阶段，有众多参与者，公司提供工具包帮助开发者将想法转化为实际产品，降低进入门槛 [102][104][110]