报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 2025 年 28 倍的市盈率，6 个月目标价为 54.63 元 [2][4] 报告的核心观点 - 小熊电器 2025Q1 收入 13.2 亿元，YoY + 10.6%；归母净利润 1.3 亿元，YoY - 14.0%，后续随着拓展新品类和发力海外市场，收入有望保持增长 [1] - 国内家电以旧换新政策拉动厨房小家电行业需求，Q1 小熊线上销售额 YoY + 22%，部分品类销售额快速增长，内销业务有望保持良好增长；海外业务通过提升研发策划能力和拓展渠道，有望持续贡献增长动力；2024 年 7 月并表罗曼智能带来收入增量 [1] - Q1 公司毛销差同比 + 0.9pct，归母净利率同比 - 2.8pct，净利率下降因研发和管理费用支出增加、税收优惠政策减少 [2] - Q1 公司经营性现金流净额同比 + 1.7 亿元，因销售收入增长，销售商品、提供劳务收到的现金同比 + 2.0 亿元 [2] - 小熊是业内领先线上小家电公司，具备捕捉市场需求能力，正朝产品精品化发展提升品牌力，随着行业消费需求复苏，盈利能力有望改善，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.95/2.14/2.37 元 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年主营收入预计为 47.1、47.6、52.3、56.3、60.7 亿元；净利润预计为 4.5、2.9、3.1、3.4、3.7 亿元；每股收益预计为 2.85、1.86、1.95、2.14、2.37 元等 [9] - 各季度财务指标如营业收入 YoY、归母净利 YoY 等呈现不同变化趋势，如 2025Q1 营业收入 YoY 为 10.6%，归母净利 YoY 为 - 14.0% [11] - 财务报表预测和估值数据显示，2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 14.4%、1.0%、9.9%、7.7%、7.8%等多项指标变化 [14] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 6.6、8.8、 - 24.2；绝对收益 1M、3M、12M 分别为 3.0、7.7、 - 20.0 [7] 公司概况 - 总市值 7145.26 百万元，流通市值 7024.30 百万元，总股本 157.04 百万股，流通股本 154.38 百万股，12 个月价格区间 35.12/67.0 元 [4][10]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为增持（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收20亿元，同比-3.17%，归母净利润1.01亿元，同比-21.91%；内销同比增长，外销增速或承压；毛利率26.33%，同比+0.32pct，净利率5.05%，同比-1.27pct；利润率和费用率基本平稳；投资收益同比-88%，公允价值变动收益同比-579.3万元，其他收益同比-47% [1] - 公司内销核心品类增速有所修复，随着内需好转及核心品类销售修复，收入业绩或将向好，维持25 - 27年归母净利润2.4/3.2/4.1亿元预测，对应动态PE为30.4x/22.7x/18x，维持“增持”评级 [2] 财务数据和估值 营业收入 - 2023 - 2027E分别为9,612.79、8,849.31、9,285.26、9,716.46、10,166.07百万元，增长率分别为-5.54%、-7.94%、4.93%、4.64%、4.63% [8] EBITDA - 2023 - 2027E分别为816.93、394.64、173.57、266.54、360.71百万元 [8] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为389.05、122.35、239.65、320.81、405.43百万元，增长率分别为-26.53%、-68.55%、95.87%、33.87%、26.37% [8] EPS - 2023 - 2027E分别为0.51、0.16、0.31、0.42、0.53元/股 [8] 市盈率 - 2023 - 2027E分别为18.73、59.56、30.41、22.71、17.97 [8] 市净率 - 2023 - 2027E分别为2.10、2.09、2.02、1.89、1.75 [8] 市销率 - 2023 - 2027E分别为0.76、0.82、0.78、0.75、0.72 [8] EV/EBITDA - 2023 - 2027E分别为7.64、10.54、23.52、11.48、11.36 [8] 财务预测摘要 资产负债表 - 货币资金、应收票据及应收账款等各项目在2023 - 2027E有相应数据变化 [9] 利润表 - 营业收入、营业成本等各项目在2023 - 2027E有相应数据变化 [9] 主要财务比率 成长能力 - 营业收入、营业利润、归属于母公司净利润在2023 - 2027E有相应增长率变化 [9] 获利能力 - 毛利率、净利率、ROE、ROIC在2023 - 2027E有相应数据变化 [11] 偿债能力 - 资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率在2023 - 2027E有相应数据变化 [9] 营运能力 - 应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率在2023 - 2027E有相应数据变化 [9] 每股指标 - 每股收益、每股经营现金流、每股净资产在2023 - 2027E有相应数据变化 [9] 估值比率 - 市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT在2023 - 2027E有相应数据变化 [9] 现金流量表 - 净利润、折旧摊销等各项目在2023 - 2027E有相应数据变化 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 53.52 元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 2025Q1 营收 13.2 亿元（同比+10.58%），归母净利 1.3 亿元（同比-13.96%），扣非净利润同比+8.24%，收入修复受益于低基数效应及罗曼智能并表，看好 Q2 收入及净利修复 [1] - 维持 25 - 27 年归母净利预测为 3.5/3.82/4.16 亿元，对应 EPS 为 2.23/2.43/2.65 元，给予公司 25 年 24xPE，维持目标价 53.52 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 25Q1 线上各渠道表现 - 25Q1 品牌天猫/京东/抖音销售额分别同比+21%/+16%/+80%，新兴渠道占比提升，蒸锅/电饭煲/养生壶等核心品类入选多省换新补贴名录，预计补贴品类需求恢复，Q2 以旧换新政策深化，更多小厨电品类或受益 [2] 25Q1 毛利率情况 - 2025Q1 毛利率为 36.81%，同比-1.7pct，预计并表罗曼智能（ODM 占比较高，毛利率低于公司品牌业务）对毛利率有影响 [3] 25Q1 费用率情况 - 2025Q1 公司期间费用率同比-1.66pct，销售费用率同比-2.55pct（收入规模提升、增效优化），管理费用率同比+0.42pct（或主要为并表影响），研发费用率同比+0.68pct（品类拓展，研发投入持续加码），财务费用率同比-0.2pct（利息收入增长），扣非净利润同比增长，剔除政府补贴扰动后经营质量改善（24Q1 补贴 2000 万，25Q1 仅 100 万） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,712|4,758|5,022|5,258|5,469| |+/-%|14.43|0.98|5.54|4.70|4.01| |归属母公司净利润(人民币百万)|445.27|287.79|349.80|382.37|415.99| |+/-%|15.26|(35.37)|21.55|9.31|8.79| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.84|1.83|2.23|2.43|2.65| |ROE(%)|16.27|10.52|11.98|12.13|12.15| |PE(倍)|16.05|24.83|20.43|18.69|17.18| |P/B(倍)|2.61|2.53|2.37|2.20|2.04| |EV/EBITDA(倍)|6.94|9.26|7.99|7.36|6.26|[11] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [30]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1收入增长持续超预期，净利率有望见底，维持“买入”评级；公司在更积极的产品、销售策略后收入如期高增，毛、净利率有望在扫地机新品推出及新品类规模效应下见底 [4] - 2025Q1内销、欧洲快速增长，洗地机品类逐渐打造第二增长曲线；内销预计翻倍增长，外销同样实现快速增长，各地区均有不同程度的良好表现 [4] - 费用前置及新品类放量等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底；随着高端新品及降本性价比新品在二季度确认收入，费率趋稳态势下盈利能力有望见底 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,654|11,945|18,543|24,627|31,789| |YOY(%)|30.5|38.0|55.2|32.8|29.1| |归母净利润(百万元)|2,051|1,977|2,002|2,707|3,516| |YOY(%)|73.3|-3.6|1.3|35.2|29.8| |毛利率(%)|53.9|50.1|48.0|48.5|48.8| |净利率(%)|23.7|16.5|10.8|11.0|11.1| |ROE(%)|18.0|15.4|13.5|15.4|16.7| |EPS(摊薄/元)|11.10|10.70|10.84|14.66|19.03| |P/E(倍)|16.7|17.3|17.1|12.7|9.7| |P/B(倍)|3.0|2.7|2.3|1.9|1.6|[6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各年的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项内容 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [8] - 每股指标包含每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [8] 2025Q1具体经营情况 - 营业收入34.3亿元（同比+86.2%），归母净利润2.7亿元（-32.9%），扣非归母净利润2.4亿元（-29.3%） [4] - 分地区看，内销预计翻倍增长，外销中欧洲预计增长约100%，北美增长约50%，亚太增长约50% [4] - 洗地机品类表现出色，2025Q1石头扫地机/洗地机品类线上销额同比分别+90%/+349%，洗地机销额市占率达13.8%（+9.5pcts），单月2025M3份额提升至17.8% [4] 盈利能力情况 - 2025Q1毛利率为45.5%（-11.0pct），预计主系内销洗地机收入占比提升及欧洲线下渠道增长所致 [5] - 2025Q1期间费用率为36.0%（+2.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+7.0/-0.1/-2.8/-1.4pct [5] - 2025Q1净利率为7.8%（-13.9pct），归母净利率为7.8%（-13.9pct），扣非净利率为7.1%（-11.5pct） [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 25Q1业绩符合预期，2024年营收41.47亿元同比降18%，归母净利润4.58亿元同比降55%，2025Q1营收11.57亿元同比降1%，归母净利润1.81亿元同比基本持平 [4][7] - 品牌结构优化，飞科品牌中高端产品销售占比达60.78%较2024年提升9.83个pcts，博锐品牌2024年营收8.82亿元同比增1.55%，公司积极推进海外市场布局 [7] - 25Q1费用率下降盈利能力改善，毛利率56.21%同比降0.89个pcts，净利率15.64%同比提升0.31个pcts，环比24Q4提升16.46个pcts [7] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.85、8.09、9.33亿元，同比分别+49.7%、+18.1%、+15.3% [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月29日收盘价33.95元，一年内最高/最低52.88/32.00元，市净率4.9，流通A股市值14,789百万元，上证指数3,286.65，深证成指9,849.80 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.38元，资产负债率16.51%，总股本/流通A股436/436百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4,147|1,157|4,647|5,122|5,636| |同比增长率（%）|-18.0|-1.5|12.1|10.2|10.0| |归母净利润（百万元）|458|181|685|809|933| |同比增长率（%）|-55.1|0.5|49.7|18.1|15.3| |每股收益（元/股）|1.05|0.42|1.57|1.86|2.14| |毛利率（%）|54.6|56.2|54.6|55.0|55.3| |ROE（%）|15.1|5.6|19.6|22.1|24.4| |市盈率|32|/|22|18|16| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5,060|4,147|4,647|5,122|5,636| |减：营业成本|2,202|1,883|2,108|2,307|2,521| |减：税金及附加|53|49|55|61|67| |主营业务利润|2,805|2,215|2,484|2,754|3,048| |减：销售费用|1,446|1,486|1,464|1,562|1,680| |减：管理费用|177|182|168|183|197| |减：研发费用|99|96|100|108|118| |减：财务费用|-7|-2|-7|-10|-11| |经营性利润|1,090|453|759|911|1,064| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|2|0|-7|-6|-7| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|1|-9|0|0|0| |加：投资收益及其他|15|23|20|20|20| |营业利润|1,131|489|773|925|1,078| |加：营业外净收入|122|72|68|68|68| |利润总额|1,253|561|841|993|1,146| |减：所得税|233|103|156|184|213| |净利润|1,020|458|685|809|933| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|1,020|458|685|809|933| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入34.3亿元同比+86.2%，归母净利润2.7亿元同比-32.9%，扣非归母净利润2.4亿元同比-29.3% [1] - 国内受益以旧换新补贴政策，海外深化精细化运营，收入提速，因丰富产品和价格矩阵、采用积极市场策略及新品表现优异 [1] - 短期毛利率下滑、盈利水平承压，25Q1毛利率45.5%同比-11.0pct，销售费用率提升致费率端变化，净利率7.8%同比-13.9pct [2] - 海外生产实力增强，未来将丰富矩阵、升级结构、优化销售和渠道布局 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.8/25.4/30.7亿元，同比+5.2%/+22.2%/+20.8% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,654|11,945|16,060|19,355|22,995| |增长率yoy（%）|30.5|38.0|34.5|20.5|18.8| |归母净利润（百万元）|2,051|1,977|2,080|2,542|3,071| |增长率yoy（%）|73.3|-3.6|5.2|22.2|20.8| |EPS最新摊薄（元/股）|11.10|10.70|11.26|13.76|16.63| |净资产收益率（%）|18.0|15.4|14.1|14.9|15.5| |P/E（倍）|16.7|17.3|16.5|13.5|11.2| |P/B（倍）|3.0|2.7|2.3|2.0|1.7| [4] 股票信息 - 行业为小家电，前次评级增持，04月29日收盘价185.47元，总市值34,260.60百万元，总股本184.72百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量3.01百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|8897|11752|14698|17896|21713| |现金|893|1464|4963|7773|10994| |应收票据及应收账款|275|1038|446|538|0| |其他应收款|693|868|134|161|703| |预付账款|63|98|129|156|0| |存货|928|1490|1793|2035|2784| |其他流动资产|6045|6794|7233|7233|7233| |非流动资产|5480|5732|5382|5441|5461| |长期投资|20|20|20|20|20| |固定资产|1286|1373|1389|1397|1365| |无形资产|18|22|27|32|37| |其他非流动资产|4155|4317|3945|3991|4037| |资产总计|14377|17485|20080|23337|27174| |流动负债|2879|4427|5133|6101|7175| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|1499|2825|3362|4071|4856| |其他流动负债|1380|1603|1771|2031|2318| |非流动负债|116|187|187|187|187| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|116|187|187|187|187| |负债合计|2995|4615|5320|6288|7361| |少数股东权益|1|1|1|1|1| |股本|131|185|185|185|185| |资本公积|5162|5219|5223|5223|5223| |留存收益|6234|7596|9484|11772|14536| |归属母公司股东权益|11381|12869|14759|17048|19812| |负债和股东权益|14377|17485|20080|23337|27174| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8654|11945|16060|19355|22995| |营业成本|3987|5956|8069|9770|11655| |营业税金及附加|75|80|108|130|154| |营业费用|1713|2967|4336|5129|5979| |管理费用|211|346|369|445|529| |研发费用|619|971|1285|1548|1840| |财务费用|-139|-162|-50|-50|-50| |资产减值损失|-148|-95|0|0|0| |其他收益|121|193|257|310|368| |公允价值变动收益|114|45|0|0|0| |投资净收益|62|151|161|194|230| |资产处置收益|1|-1|0|0|0| |营业利润|2317|2090|2361|2886|3487| |营业外收入|3|12|5|5|5| |营业外支出|0|4|2|2|2| |利润总额|2320|2098|2364|2889|3490| |所得税|269|121|284|347|419| |净利润|2051|1977|2080|2542|3071| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|2051|1977|2080|2542|3071| |EBITDA|2227|1935|2458|2993|3632| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2186|1734|3743|3079|3507| |净利润|2051|1977|2080|2542|3071| |折旧摊销|141|162|145|154|192| |财务费用|-100|-184|0|0|0| |投资损失|-62|-151|-161|-194|-230| |营运资金变动|179|-22|1710|580|477| |其他经营现金流|-22|-46|-31|-3|-3| |投资活动现金流|-2348|-352|-43|-15|21| |资本支出|-247|-293|-209|-209|-209| |长期投资|-2258|-309|0|0|0| |其他投资现金流|157|250|166|194|230| |筹资活动现金流|199|-800|-217|-254|-307| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|38|53|0|0|0| |资本公积增加|65|58|4|0|0| |其他筹资现金流|96|-911|-221|-254|-307| |现金净增加额|48|618|3499|2810|3221| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|30.5|38.0|34.5|20.5|18.8| |成长能力：营业利润(%)|72.4|-9.8|12.9|22.3|20.8| |成长能力：归属母公司净利润(%)|73.3|-3.6|5.2|22.2|20.8| |获利能力：毛利率(%)|53.9|50.1|49.8|49.5|49.3| |获利能力：净利率(%)|23.7|16.5|13.0|13.1|13.4| |获利能力：ROE(%)|18.0|15.4|14.1|14.9|15.5| |获利能力：ROIC(%)|16.0|12.8|13.6|14.5|15.1| |偿债能力：资产负债率(%)|20.8|26.4|26.5|26.9|27.1| |偿债能力：净负债比率(%)|-6.7|-9.8|-32.4|-44.5|-54.5| |偿债能力：流动比率|3.1|2.7|2.9|2.9|3.0| |偿债能力：速动比率|2.4|1.9|2.1|2.2|2.3| |营运能力：总资产周转率|0.7|0.7|0.9|0.9|0.9| |营运能力：应收账款周转率|28.7|18.2|21.6|39.3|85.5| |营运能力：应付账款周转率|3.6|2.8|2.6|2.6|2.6| |每股指标：每股收益(最新摊薄)|11.10|10.70|11.26|13.76|16.63| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)|11.83|9.39|20.26|16.67|18.99| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)|61.61|69.67|79.90|92.29|107.25| |估值比率：P/E|16.7|17.3|16.5|13.5|11.2| |估值比率：P/B|3.0|2.7|2.3|2.0|1.7| |估值比率：EV/EBITDA|16.4|20.3|12.0|8.9|6.5| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩超预期，单季度营收13.20亿元，同比增长11%；归母净利润1.30亿元，同比下降14%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长8% [7][4] - 25Q1国补带动厨房小家电市场回暖，公司并表罗曼智能带来增量，线上市场销售额同比+22%，跑赢大盘 [7] - 盈利能力环比改善，2025Q1毛利率36.81%，环比24Q4提升2.15个pcts，净利率环比提升2.92个pcts [7] - 维持2025 - 2027盈利预测，预计归母净利润分别为3.56、4.19、4.68亿元，同比分别+23.8%、+17.5%、+11.8% [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月29日收盘价45.50元，一年内最高/最低69.00/34.80元，市净率2.6，股息率2.64%，流通A股市值7,024百万元，上证指数3,286.65，深证成指9,849.80 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产18.32元，资产负债率49.45%，总股本/流通A股157/154百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,758|1,320|5,103|5,494|5,939| |同比增长率（%）|1.0|10.6|7.2|7.7|8.1| |归母净利润（百万元）|288|130|356|419|468| |同比增长率（%）|-35.4|-14.0|23.8|17.5|11.8| |每股收益（元/股）|1.86|0.83|2.27|2.67|2.98| |毛利率（%）|35.3|36.8|35.7|35.9|36.1| |ROE（%）|10.2|4.4|12.1|13.2|13.7| |市盈率|25|/|20|17|15| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|4,712|4,758|5,103|5,494|5,939| |营业成本|2,999|3,079|3,283|3,521|3,793| |税金及附加|40|49|51|55|59| |主营业务利润|1,673|1,630|1,769|1,918|2,087| |销售费用|872|864|935|983|1,069| |管理费用|190|236|255|250|267| |研发费用|143|195|209|225|244| |财务费用|5|14|-5|-8|-23| |经营性利润|463|321|375|468|530| |信用减值损失（损失以“-”填列）|-9|-4|7|-3|-4| |资产减值损失（损失以“-”填列）|-17|-11|3|0|0| |投资收益及其他|40|50|55|55|55| |营业利润|492|351|439|518|581| |营业外净收入|22|8|5|5|5| |利润总额|515|358|444|523|586| |所得税|69|52|65|77|87| |净利润|445|306|379|446|498| |少数股东损益|0|18|23|27|30| |归属于母公司所有者的净利润|445|288|356|419|468| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示25Q1实现营业收入13.2亿元，同比+10.6%；归母净利润为1.3亿元，同比 - 14.0%；扣非归母净利润为1.2亿元，同比+8.2% [1] - 25Q1盈利水平环比修复，毛利率36.8%，同比 - 1.7pct；销售/管理费/研发/财务费率分别为15.3%/4.4%/3.8%/0.0% ，同比变动 - 2.6pct/+0.4pct/+0.7pct/-0.2pct；发生资产减值 - 1.8千万元，其他收益0.1千万元；净利率10.3%，同比 - 2.4pct，环比+2.9pct [2] - 考虑到线上销售格局今年预计有所缓和，公司收入持续增长，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.7/4.2/4.7亿元，同比+28.7%/+12.4%/+11.9% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,712|4,758|5,214|5,656|6,120| |增长率yoy（%）|14.4|1.0|9.6|8.5|8.2| |归母净利润（百万元）|445|288|370|416|466| |增长率yoy（%）|15.2|-35.4|28.7|12.4|11.9| |EPS最新摊薄（元/股）|2.84|1.83|2.36|2.65|2.97| |净资产收益率（%）|16.3|10.2|12.3|13.0|13.6| |P/E（倍）|16.0|24.8|19.3|17.2|15.3| |P/B（倍）|2.6|2.5|2.4|2.2|2.1| [4] 股票信息 - 行业为小家电 - 前次评级为增持 - 04月29日收盘价为45.50元 - 总市值为7,145.26百万元 - 总股本为157.04百万股 - 自由流通股占比98.31% - 30日日均成交量为2.02百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3876|4235|4350|4824|5322| |现金|1528|1668|1994|2383|2793| |应收票据及应收账款|157|258|275|299|323| |其他应收款|10|22|22|24|25| |预付账款|26|39|34|36|39| |存货|620|924|701|758|817| |其他流动资产/非流动资产|1535/1511|1324/1918|1324/1870|1324/1838|1324/1820| |长期投资|5|6|6|6|6| |固定资产|768|1305|1266|1234|1205| |无形资产|324|354|354|354|354| |其他非流动资产|413|253|244|245|255| |资产总计|5386|6154|6220|6662|7142| |流动负债|2158|2696|2531|2714|2906| |短期借款|17|150|150|150|150| |应付票据及应付账款|1713|1917|1869|2020|2179| |其他流动负债|427|629|513|544|577| |非流动负债|492|546|545|545|545| |长期借款|0|36|36|36|36| |其他非流动负债|492|510|509|509|509| |负债合计|2650|3243|3076|3259|3451| |少数股东权益|0|88|139|195|259| |股本|157|157|157|157|157| |资本公积|984|998|999|999|999| |留存收益|1593|1695|1876|2078|2303| |归属母公司股东权益|2736|2823|3005|3207|3432| |负债和股东权益|5386|6154|6220|6662|7142| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4712|4758|5214|5656|6120| |营业成本|2999|3079|3363|3637|3923| |营业税金及附加|40|49|44|48|52| |营业费用|872|864|918|990|1065| |管理费用|190|236|245|266|288| |研发费用|143|195|209|226|245| |财务费用/资产减值损失|5/-17|14/-11|0/-10|0/-10|0/-10| |其他收益|15|16|18|19|21| |公允价值变动收益|16|-4|0|0|0| |投资净收益|25|34|35|38|42| |资产处置收益|0|-1|0|0|0| |营业利润|492|351|479|537|600| |营业外收入|28|20|20|22|24| |营业外支出|6|13|12|12|12| |利润总额|515|358|487|547|612| |所得税|69|52|66|74|83| |净利润|445|306|421|473|529| |少数股东损益|0|18|51|57|64| |归属母公司净利润|445|288|370|416|466| |EBITDA|612|517|677|730|790| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|685|229|645|716|767| |净利润|445|306|421|473|529| |折旧摊销|153|180|190|183|178| |财务费用|29|24|0|0|0| |投资损失|-25|-34|-35|-38|-42| |营运资金变动|73|-221|59|98|103| |其他经营现金流|9|-26|10|0|-2| |投资活动现金流|-1157|25|-107|-103|-106| |资本支出|-424|-242|-143|-141|-148| |长期投资|-11|-124|0|0|0| |其他投资现金流|-722|390|36|38|42| |筹资活动现金流|-210|-174|-212|-224|-251| |短期借款|-203|133|0|0|0| |长期借款|-3|36|0|0|0| |普通股增加|1|0|0|0|0| |资本公积增加|51|14|1|0|0| |其他筹资现金流|-56|-357|-213|-224|-251| |现金净增加额|-680|85|326|389|410| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|14.4|1.0|9.6|8.5|8.2| |成长能力 - 营业利润(%)|1.1|-28.8|36.5|12.2|11.8| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|15.2|-35.4|28.7|12.4|11.9| |获利能力 - 毛利率(%)|36.4|35.3|35.5|35.7|35.9| |获利能力 - 净利率(%)|9.4|6.0|7.1|7.4|7.6| |获利能力 - ROE(%)|16.3|10.2|12.3|13.0|13.6| |获利能力 - ROIC(%)|12.3|8.0|11.0|11.6|12.1| |偿债能力 - 资产负债率(%)|49.2|52.7|49.5|48.9|48.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-37.6|-33.5|-41.8|-50.1|-57.3| |偿债能力 - 流动比率|1.8|1.6|1.7|1.8|1.8| |偿债能力 - 速动比率|1.5|1.2|1.4|1.4|1.5| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|0.8|0.8|0.9|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|42.2|22.9|19.6|19.7|19.7| |营运能力 - 应付账款周转率|8.1|7.3|7.6|9.4|9.3| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|2.84|1.83|2.36|2.65|2.97| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|4.36|1.46|4.10|4.56|4.88| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|17.43|17.97|19.13|20.42|21.86| |估值比率 - P/E|16.0|24.8|19.3|17.2|15.3| |估值比率 - P/B|2.6|2.5|2.4|2.2|2.1| |估值比率 - EV/EBITDA|11.6|12.7|8.6|7.5|6.4| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入34.3亿元同比+86.2%，归母净利润2.7亿元同比-32.9%，扣非归母净利润2.4亿元同比-29.3% [1] - 国内受益以旧换新补贴政策、海外深化精细化运营，收入进一步提速，主要因丰富产品与价格矩阵、采用积极市场策略、新品类表现优异 [1] - 短期毛利率下滑、盈利水平承压，25Q1毛利率45.5%同比-11.0pct，销售费用率提升较多 [2] - 海外生产实力增强，未来将丰富矩阵、升级结构、优化销售与渠道布局 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.8/25.4/30.7亿元，同比+5.2%/+22.2%/+20.8% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,654|11,945|16,060|19,355|22,995| |增长率yoy（%）|30.5|38.0|34.5|20.5|18.8| |归母净利润（百万元）|2,051|1,977|2,080|2,542|3,071| |增长率yoy（%）|73.3|-3.6|5.2|22.2|20.8| |EPS最新摊薄（元/股）|11.10|10.70|11.26|13.76|16.63| |净资产收益率（%）|18.0|15.4|14.1|14.9|15.5| |P/E（倍）|16.7|17.3|16.5|13.5|11.2| |P/B（倍）|3.0|2.7|2.3|2.0|1.7| [4] 股票信息 - 行业为小家电 [5] - 前次评级为增持 [5] - 04月29日收盘价185.47元 [5] - 总市值34,260.60百万元 [5] - 总股本184.72百万股 [5] - 自由流通股占比100.00% [5] - 30日日均成交量3.01百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|8897|11752|14698|17896|21713| |现金|893|1464|4963|7773|10994| |应收票据及应收账款|275|1038|446|538|0| |其他应收款|693|868|134|161|703| |预付账款|63|98|129|156|0| |存货|928|1490|1793|2035|2784| |其他流动资产|6045|6794|7233|7233|7233| |非流动资产|5480|5732|5382|5441|5461| |长期投资|20|20|20|20|20| |固定资产|1286|1373|1389|1397|1365| |无形资产|18|22|27|32|37| |其他非流动资产|4155|4317|3945|3991|4037| |资产总计|14377|17485|20080|23337|27174| |流动负债|2879|4427|5133|6101|7175| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|1499|2825|3362|4071|4856| |其他流动负债|1380|1603|1771|2031|2318| |非流动负债|116|187|187|187|187| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|116|187|187|187|187| |负债合计|2995|4615|5320|6288|7361| |少数股东权益|1|1|1|1|1| |股本|131|185|185|185|185| |资本公积|5162|5219|5223|5223|5223| |留存收益|6234|7596|9484|11772|14536| |归属母公司股东权益|11381|12869|14759|17048|19812| |负债和股东权益|14377|17485|20080|23337|27174| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8654|11945|16060|19355|22995| |营业成本|3987|5956|8069|9770|11655| |营业税金及附加|75|80|108|130|154| |营业费用|1713|2967|4336|5129|5979| |管理费用|211|346|369|445|529| |研发费用|619|971|1285|1548|1840| |财务费用|-139|-162|-50|-50|-50| |资产减值损失|-148|-95|0|0|0| |其他收益|121|193|257|310|368| |公允价值变动收益|114|45|0|0|0| |投资净收益|62|151|161|194|230| |资产处置收益|1|-1|0|0|0| |营业利润|2317|2090|2361|2886|3487| |营业外收入|3|12|5|5|5| |营业外支出|0|4|2|2|2| |利润总额|2320|2098|2364|2889|3490| |所得税|269|121|284|347|419| |净利润|2051|1977|2080|2542|3071| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|2051|1977|2080|2542|3071| |EBITDA|2227|1935|2458|2993|3632| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2186|1734|3743|3079|3507| |净利润|2051|1977|2080|2542|3071| |折旧摊销|141|162|145|154|192| |财务费用|-100|-184|0|0|0| |投资损失|-62|-151|-161|-194|-230| |营运资金变动|179|-22|1710|580|477| |其他经营现金流|-22|-46|-31|-3|-3| |投资活动现金流|-2348|-352|-43|-15|21| |资本支出|-247|-293|-209|-209|-209| |长期投资|-2258|-309|0|0|0| |其他投资现金流|157|250|166|194|230| |筹资活动现金流|199|-800|-217|-254|-307| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|38|53|0|0|0| |资本公积增加|65|58|4|0|0| |其他筹资现金流|96|-911|-221|-254|-307| |现金净增加额|48|618|3499|2810|3221| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|30.5|38.0|34.5|20.5|18.8| |营业利润(%)|72.4|-9.8|12.9|22.3|20.8| |归属母公司净利润(%)|73.3|-3.6|5.2|22.2|20.8| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|53.9|50.1|49.8|49.5|49.3| |净利率(%)|23.7|16.5|13.0|13.1|13.4| |ROE(%)|18.0|15.4|14.1|14.9|15.5| |ROIC(%)|16.0|12.8|13.6|14.5|15.1| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|20.8|26.4|26.5|26.9|27.1| |净负债比率(%)|-6.7|-9.8|-32.4|-44.5|-54.5| |流动比率|3.1|2.7|2.9|2.9|3.0| |速动比率|2.4|1.9|2.1|2.2|2.3| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.7|0.9|0.9|0.9| |应收账款周转率|28.7|18.2|21.6|39.3|85.5| |应付账款周转率|3.6|2.8|2.6|2.6|2.6| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|11.10|10.70|11.26|13.76|16.63| |每股经营现金流(最新摊薄)|11.83|9.39|20.26|16.67|18.99| |每股净资产(最新摊薄)|61.61|69.67|79.90|92.29|107.25| |估值比率| | | | | | |P/E|16.7|17.3|16.5|13.5|11.2| |P/B|3.0|2.7|2.3|2.0|1.7| |EV/EBITDA|16.4|20.3|12.0|8.9|6.5| [9]

财务表现 - 2024年营业总收入1,682,104.95万元，同比增长14.84% [1][3] - 2024年国外营业收入1,315,514.98万元，同比增长21.68% [3] - 2024年国内营业收入366,589.97万元，同比下降4.42% [3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润105,283.88万元，同比增长7.75% [3] - 2025年第一季度营业总收入383,415.79万元，同比增长10.36% [4] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润24,686.94万元，同比增长43.02% [4] 费用与研发 - 2024年销售费用60,570.29万元，同比上升4.52% [3] - 2024年管理费用83,089.48万元，同比下降3.44% [3] - 2024年研发费用66,275.07万元，同比上升19.48% [3] - 2024年财务费用-8,776.07万元，同比下降3.14% [3] 分红与回购 - 2024年度拟每10股派发现金红利4.50元，共派发现金股利362,483,586.00元 [5] - 2024年度现金分红和股份回购总额442,426,441.00元，占净利润的42.02% [6] - 2025年回购股份635.67万股，支付回购总金额9,998.26万元 [6] - 控股股东计划增持公司股份，金额不低于3,000万元，不高于5,000万元 [6] 市场与销售 - 2025年第一季度外销订单增长延续，内销订单表现较弱 [6] - 出口美国销售占公司总体销售收入的25%-30% [8] - 印尼制造基地一期2024年销售约6.7亿元人民币 [9] - 印尼制造基地二期预计今年二季度开始量产，增资5,000万美元 [9] 应对措施 - 应对美国加征关税：与美国客户保持沟通，开拓新兴市场，加大研发高附加值产品，加强海外制造基地建设 [8] - 提升国内销售：加强研发，强化自主品牌建设，加强渠道运营，2025年下半年推出更多新品 [11] - 2025年一季度毛利率提升主要来源于外销贡献，得益于降本增效措施及规模效应 [11]