港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.92%或225.64点至24733.45点 成交额2346.82亿港元 恒生国企指数上涨1.01%至8893.48点 恒生科技指数上涨1.55%至5481.25点 [1] - 核心驱动逻辑从避险情绪转向基本面改善与政策预期向好 业绩期主导8月走势 大型科技股上半年业绩预期理想但股价或分化 [1] 蓝筹股表现 - 新东方-S上涨6.49%至36.58港元 贡献恒指2.7点 第四财季收入同比增长9.4%超预期 教育业务收入增长18.7% 毛利率升至54.2% 2026财年收入指引增长5%-10% [2] - 中升控股上涨5.59%至13.79港元 贡献恒指0.82点 联想集团上涨4.95%至10.6港元 贡献恒指6.31点 信义玻璃下跌5.87%至7.82港元 拖累恒指1.03点 华润啤酒下跌1.01%至25.54港元 拖累恒指0.67点 [2] 黄金板块 - 山东黄金上涨10.7%至26.9港元 赤峰黄金上涨8.89%至25.1港元 招金矿业上涨7.7%至20.98港元 灵宝黄金上涨4.87%至10.55港元 [3] - 美国7月非农新增就业7.3万个远低于预期的11万个 COMEX黄金期货突破3400美元 贵金属受益于降息预期及美元信用减弱 [3][4] 芯片板块 - 华虹半导体上涨8.69%至42.88港元 上海复旦上涨5.66%至33.02港元 中芯国际上涨2.9%至51.5港元 中电华大科技上涨4.93%至1.49港元 [4] - 英伟达算力芯片被约谈安全风险问题 事件倒逼中国AI产业构建自主可控体系 [4] 稳定币概念板块 - 云锋金融下跌6.91%至2.83港元 国泰君安国际下跌6.48%至5.34港元 耀才证券金融下跌3.29%至11.45港元 [5] - 香港《稳定币条例草案》生效 首批牌照预计2026年初发出晚于预期 审核强调合规性及可持续性要求 [6] 异动个股表现 - 英诺赛科上涨30.47%至75.15港元 成交额43.33亿港元 与英伟达合作推动800VDC电源架构 AI数据中心氮化镓市场总额估计25亿美元 [7] - 华检医疗上涨20.7%至5.48港元 成交额1977.46万港元 与华大共赢设立创新药知识产权代币化基金 [8] - 华润医疗下跌15.58%至3.74港元 成交额4.08亿港元 预计上半年净利润同比下降20%-25% 剔除一次性项目后降幅达55%-60% [9] - 新疆新鑫矿业下跌7.21%至1.03港元 成交额1319.47万港元 预计上半年净利润7180万元同比下降50.8% 因电解镍销售价格下降10.9%及生产成本上升 [9]

报告行业投资评级 - 玻璃投资观点为震荡[3] - 纯碱投资观点为震荡[4] 报告的核心观点 - “反内卷”题材是市场主要交易逻辑，市场对政策取向摇摆，情绪波动大，玻璃纯碱价格大幅回调，反内卷逻辑延续但预期较前期减弱，价格仍受情绪影响[41] - 玻璃终端需求有韧性但供给偏高，反内卷逻辑下远月更适合多配[41] - 纯碱供给震荡，需求中性，成本支撑强化，但近月库存大，面临交割压力[41] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 玻璃 - 供给偏空，本周全国浮法玻璃日产量15.96万吨，较24日增0.38%，行业开工率75%与24日持平，产能利用率79.78%较24日增0.3个百分点，一条前期点火产线开始出玻璃，下周暂无产线冷修或点火计划[3] - 需求中性，淡季需求整体承压，短期有韧性，价格上涨刺激部分需求，产销改善[3] - 库存偏多，企业库存5949.9万重箱，环比降239.7万重箱，环比降3.87%，同比降13.88%，折库存天数25.5天，较上期降1.1天[3] - 基差/价差中性，本周基差大幅走强，09 - 01价差走低[3] - 估值中性，目前价格大幅波动，成本有支撑[3] - 宏观及政策中性，反内卷逻辑延续，但预期摇摆，整体情绪波动剧烈[3] - 投资观点为震荡，市场预期摇摆，价格震荡[3] - 交易策略为单边轻仓布局远月多单，套利无，关注日熔量、产销、海内外宏观政策扰动[3] 纯碱 - 供给中性，本周纯碱产量69.98万吨，环比减2.40万吨，跌幅3.32%，轻质碱产量30.11万吨，环比减1.38万吨，重质碱产量39.87万吨，环比减1.02万吨，个别企业设备问题致供应下降，检修企业恢复后供应将增加[4] - 需求中性，短期直接需求偏弱，光伏持续减产，但终端需求改善，下游采购放量[4] - 库存偏多，厂家总库存179.58万吨，较上周四减6.88万吨，跌幅3.69%，轻质纯碱69.30万吨，环比跌4.92万吨，重质纯碱110.28万吨，环比跌1.96万吨，临近月底企业发货增加，个别企业发货受阻[4] - 基差/价差中性，本周基差震荡，09 - 01价差持稳[4] - 估值中性，目前价格大幅波动，成本有支撑[4] - 宏观及政策中性，反内卷逻辑延续，但整体情绪波动剧烈[4] - 投资观点为震荡，弱现实依旧，库存偏高[4] - 交易策略为单边无，套利期现正套，关注碱厂生产、玻璃产销、海内外宏观政策扰动[4] 期货及现货行情回顾 玻璃 - 本周价格大幅向下，主力合约收于1102（ - 260），沙河现货价格1184（ + 20）[6] 纯碱 - 本周价格大幅向下，主力合约收于1256（ - 184），沙河现货价格1247（ - 151）[11] 价差/基差 - 纯碱09 - 01价差震荡，基差震荡[20] - 玻璃09 - 01价差走低，基差大幅走强[20] 供需基本面数据 玻璃 - 供给稳中有增，产量增加，本周全国浮法玻璃日产量15.96万吨，较24日增0.38%，行业开工率75%与24日持平，产能利用率79.78%较24日增0.3个百分点，一条前期点火产线开始出玻璃，下周暂无产线冷修或点火计划，现货价格上涨使玻璃生产利润修复[23] - 需求有韧性，下游深加工订单偏弱，全国深加工样本企业订单天数均值9.55天，环比增2.7%，同比降1.55%，地产中后端竣工数据不佳，1 - 6月房屋施工面积633321万平方米，同比降9.1%，新开工面积30364万平方米，降20.0%，竣工面积22567万平方米，降14.8%，库存去化明显[26][27] 纯碱 - 供给产量震荡，供应小幅减少，本周纯碱产量69.98万吨，环比减2.40万吨，跌幅3.32%，轻质碱产量30.11万吨，环比减1.38万吨，重质碱产量39.87万吨，环比减1.02万吨，个别企业设备问题致供应下降，检修企业恢复后供应将增加，碱厂利润修复[31][32] - 需求整体中性，短期直接需求偏弱，光伏持续减产，但终端需求改善，下游采购放量，库存去化，厂家总库存186.46万吨，较上周四减4.10万吨，跌幅2.15%，轻质纯碱74.22万吨，环比跌4.08万吨，重质纯碱112.24万吨，环比跌0.02万吨[35][36] 策略推荐 - 玻璃关注远月多单，纯碱关注期现正套[39] 风险关注 - 检修、新产能投产及下游需求等[40]

财务表现 - 公司上半年收入98.2亿元，按年下降11.6% [1] - 归母净利润10.1亿元，按年下滑59.3%，符合业绩预告的55%至65%跌幅区间 [1] 业绩下滑原因 - 浮法玻璃价格按年下降 [1] - 信义光能投资收益减少 [1] - 资产减值损失增加 [1] 业务优势与展望 - 公司作为浮法玻璃龙头具备规模与成本优势 [1] - 汽车玻璃等多元化布局有望支撑中长期发展 [1] 盈利预测调整 - 2025至2027年每股盈利预测从0.72/0.83/0.93元下调至0.51/0.62/0.74元 [1] - 下调主因浮法玻璃销售均价假设延续按年下滑趋势 [1] 评级与目标价 - 维持"买入"评级 [1] - 目标价从9.6港元微调至9.54港元 [1]

行业环境 - 玻璃行业面临需求疲弱和市场价格受压 新建物业项目面积及竣工面积数量大幅下降导致需求疲软 [2] - 浮法玻璃及建筑工程玻璃业务受到负面影响 [2] 公司业绩 - 2025年上半年营业额98 21亿元人民币 同比减少9 7% [2] - 毛利31 02亿元人民币 毛利率31 6% [2] - 纯利10 13亿元人民币 纯利率10 3% 主要因浮法玻璃和建筑玻璃产品毛利下降及信义光能应占溢利减少 [2] - 现金20 33亿元人民币 净资本负债比率14 3% 维持稳健水平 [2] - 中期股息每股12 5港仙 派息比率49 2% [2] 业务表现 - 差异化产品组合的高附加值特性及持续深耕汽车玻璃缓解了浮法玻璃市场价格压力 [2] - 汽车玻璃业务在新能源汽车需求推动下实现稳健增长 抵消部分业务下跌影响 [3] - 深化与内地领先新能源车企合作 聚焦智慧化及轻量化汽车玻璃产品研发 [3] 财务优化 - 2025年1月底将所有借贷转为人民币 利息开支由去年同期1 19亿元人民币下降至2025年上半年0 63亿元人民币 [2] 战略布局 - 通过精准成本管控及全球化产能布局灵活应对市场波动 [3] - 马来西亚和印度尼西亚等海外生产基地有序扩张 提升亚洲及其他地区市场竞争力 [3] - 全球化生产布局有效应对贸易壁垒挑战 确保汽车玻璃领域竞争优势 [3]

业绩表现 - 上半年收入98.2亿元 同比下降11.6% [1] - 归母净利润10.1亿元 同比下降59.3% [1] - 净利润降幅符合业绩预告的55%至65%区间 [1] 业绩下滑原因 - 浮法玻璃价格同比下降 [1] - 信义光能投资收益下滑 [1] - 资产减值损失增加 [1] 公司优势与前景 - 作为浮法玻璃龙头具备规模和成本优势 [1] - 汽车玻璃等多元化布局有望助力中长期发展 [1] 评级与目标价 - 维持买入评级 [1] - 目标价由9.6港元微降至9.54港元 [1] 盈利预测调整 - 下调浮法玻璃销售均价假设 [1] - 2025年每股盈利预测由0.72元下调至0.51元 [1] - 2026年每股盈利预测由0.83元下调至0.62元 [1] - 2027年每股盈利预测由0.93元下调至0.74元 [1]

公司业绩表现 - 公司中期收益98.21亿人民币，同比下降9.7%，主要因浮法玻璃产品平均售价持续下跌 [1] - 纯利10.13亿元，同比下降59.6%，每股盈利23.25分 [1] - 上半年毛利率由34.2%下降至31.6%，主要由于浮法玻璃产品平均售价下降，但原物料及能源成本降低缓解部分压力 [1] - 中期息12.5港仙，上年同期派31港仙 [1] 行业动态 - 浮法、建筑玻璃行业整体需求低迷导致业绩小幅低于预期 [1] - 光伏玻璃供给端开始减产，"反内卷"背景下供需格局有望改善 [1] 市场反应 - 公司股价绩后跌超3%，报7.88港元，成交额6154.11万港元 [1] 机构观点 - 中金指出业绩符合前期预告但小幅低于预期 [1] - 华泰证券认为公司作为光伏玻璃龙头，规模和成本优势显著，维持"买入"评级 [1]

报告行业投资评级 震荡偏弱 [2][3][104][105] 报告的核心观点 七月玻璃期货价格先涨后跌月底基本跌回月初原点，市场情绪减弱后盘面回归基本面；八月预计企业降库速度放缓，下游需求承接力量不足，中游社会库存难消化存在负反馈可能，建议关注09合约短空机会及上月初价格支撑位 [2][3][104][105] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 期货大跌基差走正，七月玻璃期货价格先涨后跌月底基本回到月初，上周五玻璃09合约收在1102元/吨周-260；截至8月1日，5mm浮法玻璃市场价华北1240元/吨（-10），华中1220元/吨（+30），华东1310元/吨（+30） [2][104][15] - 基差正向走扩，截至8月1日，纯碱期货价1256，玻璃期货价1102，两者价差154元/吨（+76）；上周五玻璃09合约基差98元/吨（+260）；上周五09 - 01价差为 - 122元/吨（-58） [16] 供需格局 - 利润方面，天然气制工艺成本1595元/吨（+1），毛利 - 285元/吨（+29）；煤制气制工艺成本1171元/吨（+17），毛利69元/吨（-27）；石油焦制工艺成本1109元/吨（+1），毛利111元/吨（+29） [21][25] - 供给上，上周五玻璃日熔量157,755吨/天（0），目前在产222条，上周甘肃凯盛大明一线600T/D冷修 [27] - 库存继续降库，截至8月1日，全国80家玻璃样本生产企业库存5,949.9万重量箱（-239.7），其中华北、华中、华东、华南、西南库存均下降，沙河厂库160万重量箱（+45） [41] - 深加工产销走弱，7月31日LOW - E玻璃开工率44.9%（-2.9%），8月初玻璃深加工订单天数9.55天（+0.25），7月31日浮法玻璃综合产销率80%（-46%） [43][44] - 需求端，汽车方面6月份我国汽车产量279.4万辆，环+14.5万辆，同+28.7万辆，销量290.4万辆，环+21.8万辆，同+35.2万辆；房地产方面6月我国房地产竣工、新开工、施工、商品房销售有不同变化，7月21 - 27日30大中城市商品房成交面积总计161万平方米，环+17%，同-9%，6月房地产开发投资额同-12% [53][61] - 进出口方面，截至六月份，我国浮法玻璃进口28.11万重量箱（同比 - 4.6%），出口139.61万重量箱（同比+87.0%） [63] - 成本端纯碱，现货大幅提价、利润改善、库存止降、表需改善，截至上周末重碱主流市场价各地有不同幅度变化，上周五纯碱华中09基差119元/吨（+234）；截至上周五纯碱企业氨碱法、联产法成本和毛利有不同变化；上周国内企业纯碱产量、仓单数量、库存有不同变化；上周重碱表需41.83万吨，周环+0.92，上周纯碱产销率为109.83%，环+4.17%，5月样本浮法玻璃厂纯碱库存25.8天 [68][75][92][100] 投资策略 - 主要逻辑为七月玻璃期货先涨后跌月底回原点，政策拉涨后回归基本面，供给上月内日熔量小幅回落，库存受期现商拿货影响下降，需求端中小加工厂订单差，纯碱市场远期悲观 [2][104] - 后市展望预计中游社会库存难消化有负反馈可能，建议关注09合约短空机会及上月初价格支撑位 [3][105] - 操作策略为震荡偏弱 [2][3][104][105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期纯碱市场供需双弱供应趋于宽松且库存攀升，需求未见明显改善市场回归基本面逻辑，后市或继续承压运行，短期震荡偏弱，中长期关注新增产能投放和下游需求改善情况，建议交易者谨慎操作，关注反弹后逢高布局机会，跟踪库存和成本波动 [33] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周纯碱主力合约 SA2509 价格在 1228 - 1432 元/吨之间运行，价格回落，截至 2025 年 8 月 1 日下午收盘，当周下跌 184 元/吨，周度跌幅 -12.78%，报收 1256 元/吨 [6] 基本面分析 纯碱供需情况 - 产量、产能利用率双降：截至 2025 年 7 月 31 日，上周国内纯碱产量 69.98 万吨，环比减少 2.40 万吨，跌幅 3.32%；综合产能利用率 80.27%，前一周 83.02%，环比下降 2.75%，个别企业设备问题致供应下降 [7][10][11] - 纯碱库存压力仍存：截至 2025 年 7 月 31 日，国内纯碱厂家总库存 179.58 万吨，较上周一增加 1.22 万吨，涨幅 0.68%，临近月底企业发货有变化，部分企业发货受阻 [8][15] - 出货量、出货率增加：7 月 31 日当周中国纯碱企业出货量 76.86 万吨，环比增加 0.50%；整体出货率为 109.83%，环比 +4.17 个百分点，因产量下行和发货前期订单致库存下降 [17] 下游产业情况 - 浮法玻璃行业产量环比增加：截至 2025 年 7 月 31 日，全国浮法玻璃日产量为 15.96 万吨，比 24 日 +0.38%；上周产量 111.52 万吨，环比 +0.64%，同比 -6.37% [23] - 浮法玻璃行业库存环比下降：截至 2025 年 7 月 31 日，全国浮法玻璃样本企业总库存 5949.9 万重箱，环比 -239.7 万重箱，环比 -3.87%，同比 -13.88%，折库存天数 25.5 天，较上期 -1.1 天 [27] 现货市场情况 - 国内纯碱各区域价格 2025 年 7 月较 6 月大多呈下降趋势，且同比 2024 年 7 月降幅明显，如东北地区轻碱环比 -6.52%，同比 -34.24% [32] 综合分析 - 近期纯碱市场供需双弱，供应趋于宽松且库存高位，8 月产量预计增加，需求平淡，市场回归基本面，交投氛围淡，成本支撑有限，行业微利或亏损 [33] - 后市或继续承压，短期震荡偏弱，中长期关注新增产能投放和下游需求改善，建议交易者谨慎操作，关注反弹后逢高布局，跟踪库存和成本波动 [9][33]

公司业绩表现 - 信义玻璃中期收益98.21亿人民币，同比下降9.7% [1] - 纯利10.13亿元，同比下降59.6%，每股盈利23.25分 [1] - 上半年毛利率由34.2%下降至31.6% [1] - 中期息12.5港仙，上年同期派31港仙 [1] 业绩变动原因 - 浮法玻璃产品平均售价持续下跌导致收益下降 [1] - 原物料及能源平均成本降低缓解了毛利率下滑 [1] - 浮法、建筑玻璃行业整体需求低迷影响业绩 [1] 行业动态 - 光伏玻璃供给端开始减产 [1] - "反内卷"背景下光伏玻璃供需格局有望改善 [1] 机构观点 - 中金认为业绩符合前期预告但小幅低于预期 [1] - 华泰证券维持"买入"评级，看好公司作为光伏玻璃龙头的规模和成本优势 [1]

股价表现 - 信义玻璃股价下跌3.08%至7.88港元 成交额6154.11万港元 [1] 中期业绩表现 - 公司收益98.21亿人民币同比下降9.7% 主要因浮法玻璃产品平均售价持续下跌 [1] - 纯利10.13亿人民币同比下降59.6% 每股盈利23.25分 [1] - 上半年毛利率由34.2%下降至31.6% 因产品售价下降但被原物料及能源成本降低缓解 [1] - 中期息12.5港仙 上年同期派31港仙 [1] 机构观点 - 中金指出业绩符合前期预告但小幅低于预期 主要由于浮法及建筑玻璃行业整体需求低迷 [1] - 华泰证券表示光伏玻璃供给端开始减产 反内卷背景下供需格局有望改善 [1] - 公司作为光伏玻璃龙头 规模和成本优势显著 华泰证券维持买入评级 [1]