财务表现 - 2024年度公司净利润256,519,822.43元，较上年同期增加3.88%，归属于上市公司股东的净利润148,156,863.59元，较上年同期减少15.51% [1] - 2025年第一季度，归属于上市公司股东的净利润35,994,599.05元，较上年同期增长34.39%；扣除非经常性损益的净利润31,762,509.67元，较上年同期增长90.00% [1] - 2024年公司实现营业收入368,609.85万元，较上年同期下降2.45%；经营活动产生的现金流量净额40,210.94万元，较上年同期下降17.76% [2] - 报告期末，公司总资产805,762.64万元，较上年末增长7.97%；归属于上市公司股东的所有者权益253,292.66万元，较上年末增长61.19% [2] 行业情况 - 2024年民爆行业利润稳定增长，企业整合持续推进，产业集中度不断提升；西部地区需求旺盛 [3] - 生产企业累计实现主营业务收入450.67亿元，同比下降9.33%；累计实现利税总额122.99亿元，同比增长6.70%；累计实现利润总额96.39亿元，同比增长13.04%；累计实现爆破服务收入353.11亿元，同比增长4.26% [3] - 销售企业累计实现利润总额14.84亿元，同比下降14.12%；累计实现利税总额21.25亿元，同比下降13.23%；累计实现爆破服务收入11.47亿元，同比持平 [3] - 主要原材料硝酸铵总体价格呈下降趋势，均价为2,596元/吨 [3] - 生产企业工业炸药累计产、销量分别为449.37万吨和448.50万吨，同比分别减少1.90%和1.70% [3] - 生产企业工业雷管累计产、销量分别为6.72亿发和6.58亿发，同比分别减少7.18%和9.79% [3] 核心竞争力与市场地位 - 公司在民爆行业拥有较高行业地位，在规模、技术、安全生产管理能力、销售能力等方面优势明显，核心竞争力表现为政策扶持、技术、一体化发展、产品、区位及产业布局优势 [2] - 公司系我国民爆行业优势骨干企业，是品种门类最齐全的民爆生产企业之一，也是行业内为数不多具有完整产业链的企业，可提供综合配套服务，产品性能优异，知名度高 [4] 应对竞争与政策 - 公司通过加大兼并重组力度、提高生产线自动化智能化水平、优化产能布局、贯彻营销策略、规避风险等保持市场份额 [1] - 公司紧抓行业结构调整机遇，通过兼并重组扩张规模，2025年加大力度力争排名更靠前；提高自动化智能化水平提质增效；优化产能布局提高利用率和效益 [8][9] 未来发展 - 公司未来盈利增长驱动因素为优化民用爆破器材产能布局释放产能，前期并购子公司带来稳定利润 [2] - 公司未来以整合前期收购标的为主要目标，也会关注合适市场机会，具体关注公司公告 [2] - 公司将按照发展理念，实施“一二三”发展战略，做粗长产业链，推进传统产业高新化智能化，培育新能源、新材料、新装备新兴产业 [13][14] 研发与产业链 - 公司研发投入集中在工业互联网+民用爆炸物品生产智能化少人化及工艺技术装备研发，以及化工产品新产品、新工艺、新技术研发 [5] - 公司以民爆器材为基点，形成民爆器材、化工产品、矿业产品、工程爆破服务、现代物流“五大板块”产业链式发展新格局 [6] 销售区域 - 公司产能分布于湖北、山东、辽宁、宁夏、新疆等区域，民用爆炸物品销售覆盖全国绝大部分区域 [10] - 公司紧抓机遇进入新疆市场，新疆民用爆炸物品产能从1.4万吨增加到6.01万吨，市场份额逐步增加 [10] 环保方面 - 2024年公司推进环保项目，环保费用投入2300余万元 [11][14] - 公司成立安全环保处统筹管理，各业务板块设相关岗位，通过环境管理体系认证，完善环保制度，确保污染物达标排放 [14] - 公司所属排污法人单位依法申报、缴纳环境保护税 [14] 技术优势 - 公司通过自主研发及合作取得行业关键技术突破并持续创新，技术水平领先 [12] - 公司是国家高新技术企业，有博士后创新实践基地、省级企业技术中心和工程技术研究中心，拥有多项专利，产品技术多次获奖 [12]

纪要涉及的行业 基础化工行业，包含氟化工、添加剂、民爆、电子化学品、钾肥、聚氨酯、钛白粉、制冷剂、氮肥、磷化工、涤纶长丝、轮胎等子行业 纪要提到的核心观点和论据 行业整体业绩表现 - 2024 年到 2025 年一季度，基础化工行业收入保持增长，但利润小幅波动。2024 年行业收入 2.6 万亿元，同比增长 4.3%，归母净利润 1308 亿元，同比下降 7%，毛利率 16.5%，同比降 0.5 个百分点；2025 年一季度收入增长约 5%，净利润近 400 亿元，同比增长约 6%，毛利率 16.7%，同比降 0.3 个百分点，期间费率 9%，同比降 0.3 个百分点。内需外需均有增长，但产能过剩致毛利率下降[1][2] 子行业业绩分化 - 氟化工、添加剂、民爆和电子化学品 2024 年和 2025 年一季度业绩持续增长；钾肥行业 2024 年业绩下降，2025 年一季度增长；联合化工、民爆和轮胎行业 2024 年业绩增长，2025 年一季度下降；聚氨酯和钛白粉行业两个时期均业绩下滑[1][3][4] 各子行业利润变化 - 2024 年 30 个子行业中 50%利润增长，印染化学品、胶黏剂等在列，农药、纯碱等利润下降；2025 年一季度 16 个子行业利润同比增长，占比约 53%，氟化工业绩翻倍，氯碱增加 70%等，粘胶短纤、纯碱等业绩下滑[5] 资本开支变化 - 2024 年基础化工行业资本开支减少约 17%，预计 2025 年继续减少，产能增速放缓，需求恢复，供需关系将改善[6] 各子行业市场趋势 - **制冷剂市场**：国家实行配额制且市场集中度高，价格上涨为主要驱动因素。2024 年底海外库存消耗完后价格追平国内，2025 年一季度内销价上涨，二季度空调排产同比增速预计达 10%左右，有望量价齐升，长协价有提升预期，中长期有投资价值[7][8] - **氮肥市场**：过去发展势头强劲，未来潜力大，是 2025 年重点推荐板块之一[9] - **钾肥市场**：2024 年利润下降约 34%，因俄乌冲突后俄罗斯复产使价格下跌；2025 年一季度利润增长 45%，因白俄罗斯联合俄罗斯减产控量提价。2025 年全球供应紧张，需求增长，全年价格预计震荡上行；国内春季价格涨，5 月淡季回落，下半年旺季有望再涨[9][10] - **磷化工行业**：2024 年利润增长约 20%，受益于磷矿石和磷肥价格上升及出口带动；2025 年一季度业绩下行，因国家限制磷肥出口致单吨利润下降。若后续放开出口，中国磷肥价格有望上行，二季度及后续盈利可能同环比增长[10][11] - **添加剂行业**：2024 年整体利润增长 37%，2025 年预计增长 63%。氨基酸板块中苏氨酸盈利好，味精从底部回升；维生素 A 或回落，E 预计震荡，D 有望上涨；代糖中三氯蔗糖提价，阿洛酮糖有望打开国内市场[12] - **涤纶长丝行业**：2024 年呈前高后低状态，2025 年一季度经营向好，近期因贸易战调整大，但全球需求有增长希望，产业链重构，油价企稳后库存损失影响将稳定[13][14][15] - **聚氨酯行业**：2024 年板块利润下降 22%，2025 年一季度下降 24%，因扩产快及石化项目拖累。全球需求仍在，MDI 和 TDI 价格有回升迹象，万华化学改变策略，行业处于战略性底部位置[16] - **钛白粉行业**：2024 年利润下降 25%，2025 年一季度下降 27%，因国内产能扩张多及面临反倾销。未来产能扩张放缓，需求增长，供需关系将改善，但时间较长[17][18] - **民爆行业**：过去几年业绩持续上升，2024 年板块利润增长 10%，2025 年一季度增长 25%，受益于西部大开发需求及出口增长，国家政策优化格局，原材料价格降低，预计未来三年业绩继续快速增长[19] - **轮胎行业**：2023 - 2024 年高速增长，2025 年 1 月板块利润下降 26%，因橡胶价格上涨致成本压力增加。全球汽车保有量增加，中国轮胎性价比高，原材料价格回落，预计今年二三季度毛利率改善，处于底部位置[20] - **电子化学品领域**：2024 年业绩增长约 5%，2025 年一季度增长 17%，得益于消费电子需求恢复、新技术推动芯片行业增长及中国企业创新替代外资产品，未来有望进一步增长[21][22] 投资机会 - **涨价或周期成长性公司**：制冷剂领域推荐巨化股份等；钾肥行业推荐亚钾国际等；磷矿石领域推荐云天化；添加剂方向看好梅花生物等；涤纶领域推荐新凤鸣集团等；聚氨酯领域推荐万华化学等；关注棉花龙头企业华鲁恒升[23][24] - **稳增长型公司**：民爆行业推荐广东宏大爆破等；轮胎行业推荐赛轮集团等[24] - **自主可控的新材料领域**：推荐润滑油添加剂瑞丰新材等企业，算力材料方面推荐盛泉集团[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 涤纶长丝行业即便贸易战影响美国方向销售，也可通过东南亚间接销售至美国[14] - 腾讯音乐股价已跌至历史接近最低市盈率值[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2025年第一季度广东宏大营收和净利润同比增长，营收增长主因矿服规模扩大及雪峰并表，预计2025 - 2027年归属净利润为11.9、13.2、16.2亿元 [1][6][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年一季报，实现收入36.5亿元（同比+66.1%，环比 - 16.6%），归属净利润0.9亿元（同比+24.0%，环比 - 62.3%），扣非归属净利润0.9亿元（同比+53.2%，环比 - 63.1%） [1][6] 事件评论 - 营业收入大幅增长，一方面因矿服板块扩张，在手订单超300亿元；另一方面因2月收购雪峰科技21%股权完成过户并表，雪峰2025年一季度营收11.2亿元（同比 - 4.8%），归母净利润0.7亿元（同比 - 48.0%） [11] - 携手雪峰强强联合，疆煤外运等拉动新疆民爆需求，雪峰是新疆民爆龙头，有66万吨硝酸铵产能，双方将实现产业链上下游深度整合 [11] - 民爆行业需求稳定增长，2025年1 - 3月工业炸药累计产量90.0万吨（同比+1.5%），下游采矿业和基建固定投资完成额累计同比分别为5.6%和11.5%，原料硝酸铵价格下跌，利润率稳步向上 [11] - 持续谋划国内外民爆产能并购整合，2024年国内收购合计20.15万吨产能，2025年1月海外并购秘鲁南方炸药公司 [11] - 军工防务“1 + N”战略布局，2024年9月收购江苏红光化工剩余46%股权，未来以宏大防务科技为平台，通过外延式扩张和内生增长提升盈利能力 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21359|25750|30192|13652| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|898|1320|1623| - | |每股收益（元）|1.18|1.56|1.74|2.14| |每股经营现金流（元）|2.34|0.10|2.80|2.92| |市盈率|22.41|19.67|17.66|14.37| |市净率|3.10|3.28|3.00|2.74| |总资产收益率|4.6%|4.8%|4.6%|5.1%| |净资产收益率|13.8%|16.7%|17.0%|19.1%| |净利率|6.6%|5.6%|5.1%|5.4%| |资产负债率|60.3%|62.5%|62.4%|60.6%| |总资产周转率|0.76|0.97|0.97| - | [16]

公司活动信息 - 活动类别为媒体采访和业绩说明会 [1] - 参与方式为投资者网上提问 [1] - 活动时间为2025年5月6日下午15:30 - 17:00 [1] - 活动地点为互动易网站“云访谈”栏目 [1] - 上市公司接待人员包括董事长张烘、董事兼总经理邬庆文、独立董事杨瑞平、董事会秘书张冬、财务总监金富春 [1] 公司盈利相关 - 未来一年内盈利主要驱动为区域内煤与非煤矿山的生产经营需求 [1] - 今年一季度公司扭亏为盈，实现净利润1030万，经营活动产生的现金流量净额为2256万，民爆产业经营正常 [1] 行业运行情况 总体情况 - 2024年民爆行业圆满完成全年任务目标，行业利润稳定增长，企业整合持续推进，西部地区需求旺盛 [2] 生产企业情况 - 累计完成生产总值416.95亿元，同比下降4.50% [2] - 累计实现利税总额122.99亿元，同比增长6.70% [2] - 累计实现利润总额96.39亿元，同比增长13.04% [2] - 累计实现爆破服务收入353.11亿元，同比增长4.26% [2] 销售企业情况 - 累计完成民爆产品购进总值159.77亿元，同比下降13.13% [2] - 累计完成民爆产品销售总值192.02亿元，同比下降11.75% [2] - 累计实现利税总额21.25亿元，同比下降13.23% [2] - 累计实现利润总额14.84亿元，同比下降14.12% [2] - 累计实现爆破服务收入11.47亿元，与去年同期持平 [2] 主要产品产（购）、销、存情况 生产企业 - 工业炸药累计产、销量分别为449.37万吨和448.50万吨，同比分别减少1.90%和1.70%，现场混装炸药累计产量为166.34万吨，同比增长14.45% [2] - 工业雷管累计产、销量分别为6.72亿发和6.58亿发，同比分别减少7.18%和9.79% [2] - 工业炸药库存总量为6.83万吨，同比增加9.11%；工业雷管库存量为0.64亿发，同比增加30.61% [2] 销售企业 - 工业炸药累计购、销量分别为152.21万吨和150.64万吨，同比分别减少3.73%和5.31% [2] - 工业雷管累计购、销量分别为3.36亿发和3.42亿发，同比分别减少10.93%和10.61% [2] - 工业炸药库存总量为4.16万吨，同比增加58.78%；工业雷管库存量为0.33亿发，同比减少19.51% [2] 行业未来发展前景 - 民爆产品无人化生产线广泛推广应用，高危险性生产工房、工序现场实现无固定岗位操作人员 [2] - 产业集中度进一步提升，形成3 - 5家具有国际竞争力的大型民爆企业（集团） [2] - 产品结构和产能布局更加优化，产品质量保障能力和有效供给能力显著增强 [2]

宏观经济与政策环境 - 2025年一季度中国GDP现价当季值为318758亿人民币元，按不变价格计算同比增长5.4%，经济保持稳健增长态势 [2] - 财政政策愈发积极，通过地方政府债务置换、财政赤字率提升、超长期特别国债等方式推动经济结构调整与消费升级 [1][2] - 2024年经济总量达134.9万亿元，首次突破130万亿元，比上年增长5% [2] - 中共中央政治局4月25日会议指出要加紧实施更加积极有为的宏观政策，扩大消费、提振内需有望成为政策重点 [2] 行业数据与市场表现 - 2025年4月综合PMI产出指数为50.2%，较上月下降1.2个百分点，制造业生产指数为49.8%，较上月下降2.8个百分点 [3] - 百川盈孚统计的278种石化化工品中，4月价格同比上涨品种有45种，较2025年初上涨的有79种 [3] - 4月国际油价重挫超15%，主要因贸易紧张局势升级及欧佩克超预期增产政策 [3] - 预计2025年布伦特油价中枢65-70美元/桶，WTI油价中枢60-65美元/桶 [3] 重点推荐投资方向 钾肥板块 - 海外补库周期启动叠加国际寡头价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现 [4] - 中国钾肥需求存在缺口，进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，老挝进口量快速增长 [4] - 重点推荐亚钾国际，因其产能持续扩张凸显规模优势 [4][6] 制冷剂板块 - 长期配额约束收紧及空调排产提振背景下，R22、R32制冷剂景气度延续，供需格局向好 [4] - 建议关注巨化股份和三美股份，因其产业链完整、基础设施配套齐全且制冷剂配额领先 [4][6][7] 芳纶纸板块 - 全球市场芳纶纸主要应用于电气绝缘(63%)和蜂窝芯材(35%)，中国市场高度集中于电气绝缘(91%) [4] - 商飞提高生产规划指引及杜邦中国被反垄断调查加速国产替代进程 [4] - 重点推荐同益中，因其UHMWPE纤维全产业链布局及机器人应用潜力 [4][6] 民爆板块 - 安全监管趋严推动行业整合，头部企业市场份额持续提升 [5] - 采矿业固定资产投资同比稳定提升，硝酸铵价格下行修复企业盈利 [5] - 重点推荐广东宏大，因其矿服业务领先及民爆一体化服务优势 [5][6] 季戊四醇板块 - 中国为主要生产地，龙头搬迁预期推动价格快速提升 [5] - PCB固化油墨及双季戊四醇需求快速增长，行业库存低且产能集中度高 [5] 本月投资组合 - 亚钾国际(钾肥产能扩张) [6] - 百龙创园(功能糖领域成长性) [6] - 同益中(芳纶纸国产替代) [6] - 广东宏大(民爆矿服一体化) [6] - 巨化股份(氟化工龙头) [6][7] - 三美股份(四代制冷剂布局) [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司收入及利润双双平稳增长，盈利水平小幅提升，作为兵器工业集团打造民爆产业链“链长”的核心单位，民爆产品结构齐全，产能、规模及技术实力等方面位于行业前列 [13] - 民爆行业需求稳定增长，原料硝酸铵价格下跌，民爆生产企业利润率稳步向上，公司作为民爆龙头企业，有望充分受益 [13] - 新疆地区作为核心区域市场，一季度产销维持高增速，公司新疆产能位列第一，后续将优化产能布局，扩大核心区域市场份额，增厚利润 [13] - 国际市场开拓稳步推进，奥信化工注入后有望大幅增强公司海外项目优势，整合完成后国际化市场区域布局将更广阔 [13] - 公司以新疆为核心，以海外为增量，驱动业绩增长，预计2025 - 2027年归属净利润为10.6、16.6、19.0亿元 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年一季报显示，公司实现收入20.1亿元（同比+1.6%，环比 - 27.6%），归属净利润1.5亿元（同比+1.0%，环比+3.3%），扣非归属净利润1.3亿元（同比+6.5%，环比+10.4%） [2][6] - 一季度销售毛利率为27.4%（同比+1.0 pct，环比+1.4 pct），净利率为9.9%（同比+0.2 pct，环比+3.1 pct），公允价值变动损益为889.8万元，主因公司持有的雪峰科技股票股价变动 [13] 行业情况 - 2025年1 - 3月，民爆生产企业工业炸药累计产量达90.0万吨（同比+1.5%），产销同比延续去年11月以来的转正趋势，行业需求处于修复通道 [13] - 2025年1 - 3月，民爆下游采矿业和基建固定投资完成额累计同比分别为5.6%和11.5%，下游需求稳定增长，行业无新增供给，民爆景气度稳步向上 [13] 核心区域市场情况 - 2025年1 - 3月新疆地区工业炸药产量和销量分别为10.8万吨和10.6万吨，分别同比增长15.6%和16.0%，产销增速领先全国 [13] - 截至2024年12月末，公司在新疆区域拥有工业炸药生产许可能力近21万吨，且以混装产能为主，位列全国第一 [13] - 子公司新疆天河化工2024年营业收入为21.2亿元（同比+19.0%），净利润为4.0亿元（同比+15.1%） [13] 国际市场情况 - 公司国际化业务布局已辐射纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚等亚、非、拉、欧国家和地区，2024年海外收入为10.2亿元，同比增长27.9%，海外收入占比从9.0%提升至10.8% [13] - 公司实控人承诺2025年底注入旗下民爆子公司奥信化工，奥信化工是中国民爆产品进出口龙头企业，已在全球15个国家运营17个项目，在海外建成近20万吨/年炸药产能，2024年营业收入为32.2亿元，净利润为4.1亿元 [13] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A、2025E、2026E、2027E不同时期的各项财务指标，如营业总收入、营业成本、毛利等，以及基本指标如每股收益、市盈率、市净率等 [18]

分红政策 - 公司拟向全体股东每 10 股派发 1.5 元现金股利，未来将继续保持较高分红比例，每年以现金形式分配的利润不少于当年可供分配利润的 20% [1] - 2024 年度利润分配方案待 5 月 16 日股东会审议通过后实施，公司自 2020 年上市累计现金分红约 2.2 亿元（含 2024 年度分红计划） [7][8] 行业前景 发展趋势和积极因素 - 政策推动产业升级，企业整合加速，产品结构优化，电子雷管替代政策成效显著 [1][2] - 市场需求稳定增长，国内矿山开采和基础设施建设拉动需求，海外市场规模约为国内三倍，“一带一路”倡议带来机遇 [2] - 技术创新驱动发展，智能化产品成主流趋势，提升行业智能化水平 [2] - 行业盈利能力较强，受多部门严格监管，头部企业炸药毛利率高，财务指标优于基建行业平均水平 [2] 2024 年行业业绩表现 - 生产总值 416.95 亿元，同比下降 4.5%；销售总值 411.42 亿元，同比下降 5.26% [3] - 工业雷管产、销量分别为 6.72 亿发和 6.58 亿发，同比分别减少 7.18%和 9.79% [3] - 工业炸药产、销量分别为 449.37 万吨和 448.50 万吨，同比分别减少 1.90%和 1.70% [3] - 利润总额 96.39 亿元，同比增长 13.04%，生产企业利润净增长 11.1 亿元，其中新疆地区净增长 6.6 亿元，其他地区净增长 4.5 亿元 [3] - 主营业务收入 450.67 亿元，同比下降 9.33%；爆破服务收入 353.11 亿元，同比增长 4.26% [3] 公司业绩与产能 2024 年情况 - 实现营业收入 11.01 亿元，同比降低 16.19%；归母净利润 1.40 亿元，同比降低 31.59% [6] - 完成多个重点工程建设，第三条年产 3630 万发大产能电子雷管自动化生产线投产，5880 万发电子雷管产能全部落地；加快推进第二条起爆具自动化生产线建设，2300 吨产能全部落地 [3] 2025 年一季度情况 - 实现营业收入 2.23 亿元，同比增长 25.29%；归母净利润 0.23 亿元，同比增长 70.44%，扣除非经常性损益的净利润为 2240 万元，较上年同期增长 413.56%，起爆具销量同比增长 464% [5][6][13] 公司未来规划 2025 年工作目标 - 雷管：3 条自动化装配生产线达产达效，数码电子雷管产能全部释放，销售力争前三 [4] - 炸药：混装产能挺进新疆，力争销完全部产能 [4] - 出口：发挥蒙古通道和海外基地作用，扩大出口份额 [4] - 爆破：当好集团西进战略排头兵，承揽 1 - 2 个大型一体化矿山工程 [4] - 军工：提升技术水平，承接军品配套，力争实现军工科研项目落地 [4] 未来三到五年战略目标 - 实施“西进”战略，挺进新疆、西藏，落地混装炸药地面站，承揽矿山一体化工程 [5] - 数字化转型，布局智能装备领域，研发隧道爆破智能装药机器人和智能爆破系统 [5] - 做大出口业务，从产品输出走向技术、人才、资本输出，推进海外基地建设 [5] - 加快军工布局，参与国防施工和军品配套，实施并购重组和资本运作 [5] 其他事项 - 2025 年民爆行业供给侧改革有实质性动作，推动企业重组整合，优化产业及产品结构 [4] - 公司重视投资者关系，未来将强化信息披露、优化投资者关系、推动公司治理优化、做好市值管理 [6] - 2024 年研发出第一代隧道爆破智能机器人，目前与深圳创者自动化科技公司合作研发第二代智能装药机器人 [7][19] - 公司在西藏成立爆破分公司，跟进当地基建、水利等项目，暂无巴基斯坦达苏水电站爆破业务，产品出口 20 余个国家和地区 [7][18]

文章核心观点 幻方量化近期调研雅化集团，雅化集团坚持双主业发展战略，业绩有一定表现且有产能扩张计划 [1] 幻方量化相关情况 - 幻方量化依靠数学与计算机科学进行量化投资，创始团队2008年开始致力于量化对冲领域研究等工作 [2] - 幻方量化是国内金融衍生品交易与设计领先者，走在创新前沿 [2] - 幻方量化坚持高法律和道德标准，借助科技力量进行创新研究，拥有一流系统，用人工智能优化传统量化策略 [2] - 幻方量化团队由各领域顶尖人才组成，成员经验丰富，对量化交易技术及策略造诣深 [2] - 幻方量化立志成为世界顶级量化投资公司，推进中国量化对冲基金健康发展 [2] 雅化集团相关情况 调研情况 - 幻方量化参与雅化集团电话会议 [1] 业务战略 - 雅化集团坚持双主业发展战略 [1] 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入77.16亿元，同比下降35.14%，净利润2.57亿元，同比上升539.36% [1] - 2025年一季度实现营业收入15.37亿元，同比下降17.03%，净利润8,246.44万元，同比上升452.32% [1] 资源与产能 - 公司拥有津巴布韦卡玛蒂维锂矿68%控制权，年处理锂矿石230万吨 [1] - 现有氢氧化锂产能6.3万吨，碳酸锂产能3.6万吨，预计2025年将新增3万吨氢氧化锂产能 [1] 客户情况 - 锂盐客户包括特斯拉、松下、LGES等知名企业，海外客户订单占比较大 [1] - 民爆业务覆盖四川、西藏、新疆等20余个省市区，客户包括中铁建、中电建等大型央企 [1] 业务拓展 - 公司自2013年收购新西兰红牛公司后，加大在非洲和澳洲区域民爆业务的拓展力度 [1]

投资者信息 - 参与调研的机构包括德邦证券、申万宏源证券、天风证券等多家证券、基金、资管及私募机构 [1][2] 公司一季度业绩表现 - 一季度营业收入 20.10 亿元，同比增长 13.18%；归属于上市公司股东的净利润 1.65 亿元，同比增长 22.54% [2] - 业绩增长得益于工程服务板块尤其是总承包业务快速增长、核心区域市场民爆物品销售量同比增加及精细化成本管控 [2] 产能调配与转移 - 2025 年 3 月收购松光民爆 51%股份，其最新工业炸药核定产能为 6.0 万吨，未来围绕河南区域民爆一体化业务调配产能 [3] - 此前已将部分产能转移到新疆，未来计划继续向新疆等富矿带区域转移；西藏区域产能布局 2.5 万吨，正根据市场需求新增 [3] 海外布局 - 业务已布局利比里亚、纳米比亚、马来西亚等多个“一带一路”沿线国家，未来将拓展拉丁美洲、澳洲等富矿区域国别布局 [3] 地下矿山领域拓展 - 依托露天矿山领域经验和优势，成立工作专班，聚焦湖南及周边区域市场，已拓展地下矿山相关服务项目，未来将扩大业务规模 [3] 新签合同订单情况 - 2024 年新签及执行订单规模保持高位，新增项目服务周期多为 2 - 5 年；2025 年 1 - 4 月，新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计 49.92 亿元 [4] 营收和利润目标 - 2025 年一季度营收和利润稳健增长，全年营收、利润相关指标未进行调整 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司自有矿产能陆续释放，原料保障能力逐步提升，锂盐产能持续扩张，下游绑定龙头客户，订单有保障，预计2025 - 2027年归母净利为5.5、8.5和10.6亿元，对应4月30日收盘价的PE分别为24、15和12倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收77.2亿元，同比-35.1%；归母净利2.6亿元，同比增长539.6%；扣非归母净利1.6亿元，同比扭亏为盈 [1] - 24Q4营收17.9亿元，同比-26.1%，环比-10.0%；归母净利1.0亿元，同比扭亏为盈，环比+98.1%，扣非归母净利0.5亿元，同比扭亏为盈，环比+40.5% [1] - 25Q1营收15.4亿元，同比-17.0%，环比-14.2%；归母净利0.8亿元，同比+446.7%，环比-20.4%，扣非归母净利0.7亿元，同比+762.5%，环比+32.7% [1] 业务情况 锂盐业务 - 2024年锂盐销量4.8万吨，同比增长63.4% [2] - 2024年国内电池级碳酸锂均价9.0万元，同比-64.8%，24Q4均价7.6万元，环比-4.7%；25Q1均价7.5万元，同比-26.0%，环比-0.7%，锂价继续下跌但跌幅放缓 [2] - 公司锂矿原料依赖外购，锂价与矿价走势高度同步，2024年锂盐营收41.2亿元，同比下滑50.4%，25Q1锂业务净利润为-0.5亿元，同比增长41.0% [2] 民爆业务 - 公司拥有炸药生产许可产能26余万吨、工业雷管许可产能近9000万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米 [2] - 2024年民爆业务营收32.6亿元，同比下滑4.0%，由于硝酸铵价格下滑，25Q1民爆业务净利润为1.1亿元，同比增加23.5%，为公司贡献稳定收益 [2] 核心看点 - 自有矿产能弹性大，2022年在津巴布韦和纳米比亚布局自有锂矿，津巴布韦Kamativi矿一期采矿产能30万吨，2023Q4投产，二期采矿产能24年底投产，目前采选规模为230万吨，折合锂精矿约35万吨，未来将扩展采选规模至330万吨/年，折合精矿产能约50万吨 [3] - 锂盐龙头，产能加速扩张，现有锂盐产能9.9万吨，预计2025年下半年建成一条3万吨氢氧化锂产线，建成后2025年年底锂盐综合产能将达到近13万吨，下游绑定特斯拉、宁德等龙头客户 [3] - 海外矿服业务提供新增长点，公司将依托民爆领域成本及效率优势、扎根于津巴布韦和澳洲的区位优势，加大在非洲和澳洲区域民爆业务的拓展力度，实现海外矿服业务迅速发展 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 7,716 | 8,681 | 10,323 | 12,449 | | 增长率（%） | -35.1 | 12.5 | 18.9 | 20.6 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 257 | 547 | 851 | 1,063 | | 增长率（%） | 539.4 | 112.9 | 55.4 | 24.9 | | 每股收益（元） | 0.22 | 0.47 | 0.74 | 0.92 | | PE | 50 | 24 | 15 | 12 | | PB | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 7,716 | 8,681 | 10,323 | 12,449 | | 营业成本（百万元） | 6,427 | 6,844 | 8,051 | 9,670 | | 营业税金及附加（百万元） | 53 | 78 | 93 | 112 | | 销售费用（百万元） | 63 | 87 | 103 | 124 | | 管理费用（百万元） | 590 | 712 | 847 | 1,021 | | 研发费用（百万元） | 73 | 87 | 103 | 124 | | EBIT（百万元） | 316 | 898 | 1,155 | 1,432 | | 财务费用（百万元） | 22 | 2 | 4 | 11 | | 资产减值损失（百万元） | -292 | -142 | 0 | 0 | | 投资收益（百万元） | -6 | 26 | 62 | 95 | | 营业利润（百万元） | 299 | 782 | 1,217 | 1,521 | | 营业外收支（百万元） | -9 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额（百万元） | 289 | 782 | 1,217 | 1,521 | | 所得税（百万元） | 106 | 235 | 365 | 456 | | 净利润（百万元） | 183 | 548 | 852 | 1,065 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 257 | 547 | 851 | 1,063 | | EBITDA（百万元） | 811 | 1,447 | 1,719 | 2,058 | | 货币资金（百万元） | 1,929 | 1,933 | 1,384 | 1,092 | | 应收账款及票据（百万元） | 1,255 | 1,416 | 1,684 | 2,031 | | 预付款项（百万元） | 358 | 305 | 358 | 430 | | 存货（百万元） | 1,645 | 1,639 | 2,206 | 2,649 | | 其他流动资产（百万元） | 2,405 | 2,471 | 2,567 | 2,692 | | 流动资产合计（百万元） | 7,592 | 7,764 | 8,200 | 8,895 | | 长期股权投资（百万元） | 885 | 911 | 974 | 1,068 | | 固定资产（百万元） | 2,591 | 2,913 | 3,509 | 4,097 | | 无形资产（百万元） | 1,002 | 1,001 | 999 | 997 | | 非流动资产合计（百万元） | 6,466 | 6,590 | 7,137 | 7,670 | | 资产合计（百万元） | 14,058 | 14,354 | 15,337 | 16,565 | | 短期借款（百万元） | 192 | 192 | 192 | 192 | | 应付账款及票据（百万元） | 1,180 | 975 | 1,147 | 1,378 | | 其他流动负债（百万元） | 1,258 | 1,178 | 1,263 | 1,376 | | 流动负债合计（百万元） | 2,630 | 2,345 | 2,603 | 2,946 | | 长期借款（百万元） | 327 | 428 | 428 | 428 | | 其他长期负债（百万元） | 304 | 297 | 296 | 296 | | 非流动负债合计（百万元） | 631 | 725 | 725 | 724 | | 负债合计（百万元） | 3,260 | 3,070 | 3,328 | 3,670 | | 股本（百万元） | 1,153 | 1,153 | 1,153 | 1,153 | | 少数股东权益（百万元） | 373 | 373 | 374 | 376 | | 股东权益合计（百万元） | 10,797 | 11,283 | 12,009 | 12,895 | | 负债和股东权益合计（百万元） | 14,058 | 14,354 | 15,337 | 16,565 | | 成长能力（%） - 营业收入增长率 | -35.14 | 12.51 | 18.92 | 20.59 | | 成长能力（%） - EBIT增长率 | 397.05 | 183.87 | 28.59 | 24.03 | | 成长能力（%） - 净利润增长率 | 539.36 | 112.85 | 55.41 | 24.93 | | 盈利能力（%） - 毛利率 | 16.71 | 21.17 | 22.01 | 22.33 | | 盈利能力（%） - 净利润率 | 3.33 | 6.30 | 8.24 | 8.54 | | 盈利能力（%） - 总资产收益率ROA | 1.83 | 3.81 | 5.55 | 6.41 | | 盈利能力（%） - 净资产收益率ROE | 2.47 | 5.02 | 7.31 | 8.49 | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.89 | 3.31 | 3.15 | 3.02 | | 偿债能力 - 速动比率 | 2.00 | 2.34 | 2.03 | 1.85 | | 偿债能力 - 现金比率 | 0.73 | 0.82 | 0.53 | 0.37 | | 偿债能力 - 资产负债率（%） | 23.19 | 21.39 | 21.70 | 22.16 | | 经营效率 - 应收账款周转天数 | 44.42 | 45.00 | 45.00 | 45.00 | | 经营效率 - 存货周转天数 | 93.45 | 95.00 | 100.00 | 100.00 | | 每股指标（元） - 每股收益 | 0.22 | 0.47 | 0.74 | 0.92 | | 每股指标（元） - 每股净资产 | 9.04 | 9.47 | 10.09 | 10.86 | | 每股指标（元） - 每股经营现金流 | 0.82 | 0.64 | 0.56 | 0.85 | | 每股指标（元） - 每股股利 | 0.04 | 0.08 | 0.13 | 0.16 | | 估值分析 - PE | 50 | 24 | 15 | 12 | | 估值分析 - PB | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | | 估值分析 - EV/EBITDA | 15.25 | 8.55 | 7.20 | 6.01 | | 估值分析 - 股息收益率（%） | 0.36 | 0.75 | 1.17 | 1.47 | | 现金流量表（百万元） - 净利润 | 183 | 548 | 852 | 1,065 | | 现金流量表（百万元） - 折旧和摊销 | 495 | 549 | 565 | 626 | | 现金流量表（百万元） - 营运资金变动 | -54 | -528 | -740 | -658 | | 现金流量表（百万元） - 经营活动现金流 | 944 | 733 | 650 | 976 | | 现金流量表（百万元） - 资本开支 | -499 | -674 | -1,031 | -1,045 | | 现金流量表（百万元） - 投资 | -1,016 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 投资活动现金流 | -1,431 | -645 | -1,031 | -1,045 | | 现金流量表（百万元） - 股权募资 | 19 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 债务募资 | -736 | 20 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 筹资活动现金流 | -1,027 | -56 | -140 | -194 | | 现金流量表（百万元） - 现金净流量 | -1,543 | 3 | -549 | -292 | [9]