报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 5月中国固定资产投资增速不及市场预期，基建、制造业、房地产投资增速均低于4月；5月消费增长显著好于市场预期，但或难持续；5月工业生产保持平稳较快增长；5月中国出口同比增长4.8%，保持韧性；预期中国经济二季度平稳运行；中美6月伦敦经贸会谈细节落实或需多轮谈判，全球经贸关系演化给下半年经济增长带来不确定性；三季度中国经济增长可能因外部环境变化面临挑战 [83] 各方面数据总结 固定资产投资 - 1 - 5月全国固定资产投资同比增长3.7%，低于市场预期4.0%，1 - 4月为4.0%；广义基建投资（含电力）同比增长10.42%，1 - 4月增长10.85%；狭义基建投资（不含电力）同比增长5.6%，1 - 4月增长5.8%；制造业投资同比增长8.5%，1 - 4月增长8.8%；全国房地产开发投资同比下降10.7%，1 - 4月下降10.3% [4] - 6月底前“两重”项目要全部下达，新型政策性金融工具出台渐近 [4] 设备工器具购置投资 - 1 - 5月设备工器具购置投资同比增长17.3%，增速比全部投资高13.6个百分点，对全部投资增长贡献率为63.6%，拉动全部投资增长2.3个百分点；6月26日国家发改委表示将推出设备更新贷款贴息政策 [6] 房地产市场 - 1 - 5月全国新建商品房销售面积35315万平方米，同比下降2.9%，1 - 4月同比下降2.8%；销售额34091亿元，下降3.8%，1 - 4月下降3.2% [9] - 5月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点；二、三线城市环比均下降0.5%，降幅均扩大0.1个百分点 [12] - 6月1 - 25日，30大中城市商品房日均成交面积26万平米，同比下降6%；6月13日国常会指出要推动房地产市场止跌回稳 [14] - 全国二手房价格仍在磨底，今年降速较去年变缓；一线城市二手房出售挂牌价指数4月以来小幅下行 [16] 社会消费品零售 - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，高于市场预期4.9%，4月同比增长5.1%；1 - 5月同比增长5.0%；除汽车以外消费品零售额184324亿元，增长5.6% [19] - 5月限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类等同比涨幅较大；基本生活类和部分升级类商品销售增势较好；汽车类消费品零售总额同比增长1.1% [21] - 5月社会消费品零售总额环比增长0.94%，4月是0.46%，2017 - 2019年5月均值是0.47%；今年安排3000亿元国债资金加力扩围实施消费品以旧换新 [24] 服务零售 - 2025年1 - 5月服务零售总额同比增长5.2%，1 - 4月是5.1%；旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额增势较好；餐饮收入同比增长5.0%，增速比1 - 4月加快0.2个百分点 [26] 服务业生产指数 - 5月全国服务业生产指数同比增长6.2%，4月同比增长6.0%；信息传输、软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业、批发和零售业生产指数同比增长较快 [29] 进出口 - 5月中国出口同比增长4.8%，低于市场预期6.2%，前值8.1%；进口同比下降3.4%，预期同比增长0.3%，前值同比下降0.2%；贸易顺差1032.2亿美元，前值961.8亿美元 [32] - 5月中国出口东盟同比增长14.84%，出口欧盟同比增长12.02%，出口美国同比下降34.52%，出口韩国同比下降1.17%，出口日本同比增长6.16% [35] - 5月中国出口前五大出口国家和地区之外同比增长11.69%，快于整体出口增速 [38] 工业增加值 - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，略高于市场预期5.7%，4月同比增长6.1%；采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2% [41] - 5月规模以上装备制造业增加值同比增长9.0%，对全部规模以上工业生产增长贡献率达54.3%；高技术制造业增加值同比增长8.6%，拉动全部规模以上工业增长1.4个百分点 [43] 工业企业产品销售率 - 5月规模以上工业企业产品销售率为95.9%，同比下降0.7个百分点，4月为97.2% [46] 失业率 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，与上年同期持平；31个大城市城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点；外来户籍劳动力调查失业率为5.0%，比上月上升0.2个百分点；外来农业户籍劳动力调查失业率为4.9%，比上月上升0.2个百分点 [49] - 5月全国城镇不包含在校生的16 - 24岁劳动力失业率为14.9%，高于去年同期0.7个百分点；25 - 29岁录得7.0%，高于去年同期0.4个百分点；30 - 59岁劳动力失业率录得3.9%，低于去年同期0.1个百分点 [52] CPI - 5月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，与市场预期和前值相同；1 - 5月平均比上年同期下降0.1%；食品价格同比下降0.4%，非食品价格同比持平，核心CPI同比上涨0.6%，消费品价格同比下降0.5%，服务价格同比上涨0.5% [54] - 5月CPI环比下降0.2%，由涨转降主要受能源价格下降影响；食品价格环比下降0.2%，非食品价格环比下降0.2%，消费品价格环比下降0.3%，服务价格环比持平，核心CPI环比持平 [57] - 5月食品烟酒类价格环比下降0.2%，居住价格环比持平，交通通信价格环比下降1.2%，医疗保健价格环比上涨0.1%，教育文化娱乐价格环比上涨0.1%，衣着价格环比上涨0.6%，生活用品及服务价格环比下降0.8%，其他用品及服务环比上涨0.7% [60] - 6月农产品批发价格200指数下行放缓，6月汽油最高零售指导价上调，有利于推动消费物价环比回升 [63] PPI - 5月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.3%，低于市场预期下降3.2%，前值下降2.7%；生产资料价格下降4.0% [67] - 5月PPI环比下降0.4%，连续第三个月环比下降0.4%；生产资料价格环比下降0.6% [68] - 6月南华工业品指数较5月末小幅反弹，预期6月PPI同比仍在偏低位置，未来3个月同比降幅将缩窄 [70] 社融规模与信贷 - 5月社融规模增加2.29万亿元，高于市场预期2.05万亿元，比上年同期多2271亿元；政府债券净融资新增14633亿元，同比多2367亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加5960亿元，同比少增2237亿元 [72] - 5月信贷口径人民币贷款增加6200亿元，低于市场预期8000亿元，同比少增3300亿元；企业中长期贷款新增3300亿元，比上年同期少1700亿元；企业短期贷款增加1100亿元，比上年同期多2300亿元；企业票据融资新增746亿元，比上年同期少增2826亿元 [74] 货币供应量与贷款余额 - 5月末，广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9%，略低于市场预期8.1%，4月末为8.0%；狭义货币（M1）余额108.91万亿元，同比增长2.3%，高于市场预期1.8%，4月为同比增长1.5% [76] - 5月末，社融规模存量同比增长8.7%，人民币贷款余额同比增长7.1% [79]

消费表现 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，创今年以来月度最高增速，表现优于出口和投资 [1] - 消费增长驱动因素包括：经济复苏带动居民收入预期改善（实际GDP从2023年Q3的4.6%回升至2024年Q1的5.4%）、房贷利率下调改善家庭现金流、"两新"政策红利集中释放（家电和通讯器材零售增速达年内新高） [2] - 政策支持持续：超长期特别国债已下达1600亿元支持"以旧换新"，三四季度仍有约1400亿元待投放，政策工具箱还包括收入端（最低工资调整）、金融端（消费贷款贴息）和社会端（公共服务优化）等措施 [3][4] 工业与出口趋势 - 5月规上工业增加值同比增长5.8%，增速较前期放缓0.3个百分点，主因出口需求减弱（5月美元口径出口增速从前4月的6.3%降至4.8%）及建筑业疲软（水泥产量降幅扩大） [5] - 新兴产业表现突出：装备制造业和高技术制造业增速显著高于整体，中国制造业凭借规模效率优势、"工程师红利"（Nature index和PCT专利申请量占比提升）及政策支持（新质生产力发展）保持竞争力 [6] - 出口韧性显现：5月对欧盟出口同比增长12.0%、对非洲增长33.3%，市场多元化对冲对美出口占比下降（累计占比从2018年的19.2%降至11.9%），高技术产品如汽车、船舶、集成电路贡献显著 [8] 下半年展望与政策建议 - 预计出口-制造业链将放缓，对冲手段包括加速基建开工（超长期特别国债支持"两重"项目）、推动消费服务业活跃以替代部分出口动能 [7][11] - 消费或持续活跃："两新"和服务类消费有望维持高增长，全年实际GDP增速可能略低于上半年但仍接近5%目标 [11] - 长期制造业升级要素：人口规模红利（14亿需求基数）、工程师红利（2.5亿高等教育人才）、延迟满足红利（高储蓄率和资本形成速度）支撑产业升级 [10][11] 行业结构性变化 - 建筑业拖累工业：5月销售面积和投资同比降幅扩大，相关工业部门如水泥生产同步走弱 [5] - 新兴产业驱动力：政策推动研发密度提升，高技术制造业受益于结构性政策支持 [6] - 反内卷政策升温：汽车行业可能通过并购重组、产能优化等措施改善竞争环境 [12]

中国经济在全球经济中的角色 - 中国经济仍然是全球经济增长的重要引擎，在当前动态变革和外部复杂性形势下保持关键地位 [1] - 专家探讨中国如何应对宏观经济逆风，迈向更具韧性、消费和创新主导的经济转型 [1] 贸易与宏观经济韧性 - 在全球挑战和贸易摩擦背景下，实用主义仍占主导地位，贸易相互依赖性仍然很深 [1] - 创新、大规模推广及人工智能驱动的产业变革使中国在未来产业中占据领先地位 [1] 技术创新与人工智能 - 技术创新尤其是人工智能是塑造中国增长轨迹的核心力量 [2] - 新一代开放模式和数字工具推动基于规模、成本效益高的创新，依托中国独特的研发、生产能力和供应链优势 [2] - 人工智能+将对整个经济产生巨大影响，覆盖计算和每个工业领域 [2] 消费模式与服务业 - 消费在中国经济增长中的作用日益凸显，技术和服务业成为关键推动因素 [2] - 中国消费群体变得更有眼光、更具活力，在竞争激烈的市场中寻找优质替代品，以更低成本获得更高生活质量 [2] - 中国经济转向以国内需求和服务业为核心的模式，促进国内消费、推动就业增长及通过创新释放生产力潜力至关重要 [2] 政策与产业协同 - 政策、产业和人才日益协同一致，以满足快速变化的全球经济需求 [1] - 增加国内消费需扩大就业机会、增加医疗和教育方面的社会支出，促进与贸易伙伴关系更加和谐 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济保持上行方向，下半年进入冲顶期，以伊停火提振全球风险偏好，中美达成阶段性框架协议稳定全球经济预期 [71][72][75] - 美股4月后反弹主要由散户买入，机构撤退，对冲基金空单创新高；看多中国权益资产，A股有望转入趋势上涨行情，恒生科技ETF有望受益于全球金融资产再配置；居民部门储蓄资金向高股息板块转移，银行ETF连续创新高；5月中国50年期国债发飞，长久期国债承压，国内收益率曲线平坦化不可持续；原油6月脉冲上涨大概率是第一波；黄金处于技术性调整，区间波动为主；看好人民币 [78][86][89][91] 各部分内容总结 全球经济形势 - 受对等关税冲击，全球制造业PMI在4月、5月收缩；5月12日中美达成大幅降低对等关税协议，对等关税降至10%，另外加征的24%对等关税90天后再议，美国以芬太尼为由对华加征的20%关税另行商讨；中美伦敦谈判达成原则性框架协议 [7][11] - 花旗报告显示全球大资金集体“去美国化”，减少美股、美债、美元配置，增配欧洲、亚洲股市、黄金和非美货币，机构对美股意见不统一但整体配置降至中性，欧洲、日本股市被上调，新兴市场股市超配；机构减持美债、日债，加仓英国、德国、意大利国债和新兴市场当地债券；外汇市场上美元继续被减配，欧元、日元被加仓 [12][13][14] - 美国银行报告显示全球央行自3月底以来抛售480亿美元美债，外国投资者在美联储逆回购工具中的持仓减少约150亿美元，资金流向反映各国官方进行美元持仓多元化配置，外国需求减弱或使美国国债市场稳定性面临考验 [15][16] - 美国国会通过《天才法案》允许发行美元稳定币，亚马逊、沃尔玛准备发行，香港、欧盟等也有相关动作，稳定币替代美元贸易结算功能加速美元信用瓦解，中美博弈稳定币背景下人民币加速国际化、中国资产加速国际化 [17][18][20] 美国经济情况 - 5月美国制造业价格快速上涨、服务业价格上涨提速，零售和食品销售额7154亿美元处于高位且当月同比3.3%，消费旺盛 [23][26] - 4月美国货物进口额2779亿美元恢复常态，消费品进口金额698亿美元恢复常态且同比增速5.2%，中间品进口金额519亿美元受关税影响环比大降，资本品进口金额905亿美元仅低于3月且当月同比增速18.2%显示制造业加速回流；4月商品贸易逆差当月值大幅下降至874亿美元，服务出口当月值988亿美元创年内新高 [29][32][35][38][41][44] - 5月美国核心CPI同比增速2.8%、环比增0.2%，市场预期美联储9月开始降息；5月美国PPI同比2.6%、环比0.1% [47][50] - 4月美国职位空缺数739万个上升，雇佣数创一年来新高，劳动力市场趋于紧张；5月美国非农业企时薪36.24美元，当月同比增速3.9% [53][56] - 4月美国批发商库存同比增速2.3%、制造商库存同比增速0.9%，处于主动补库存状态 [59] 其他地区经济情况 - 5月中国制造业固投当月值2.93万亿元，当月同比增速7.8%，持续在新兴产业和未来产业大规模投资 [62][65][68] - 欧元区制造业PMI数据有波动，欧洲央行已降息8次，德国大规模武装扩军30%推动欧洲制造业景气度回升 [66][74] - 印度制造业和服务业PMI数据显示其经济有一定活力 [69] 大类资产表现 - 美国“大漂亮”减税方案在众议院通过，30年期美债收益率一度越过5%；日本通胀上升，40年期、30年期日债收益率大幅上升 [80][83] - 原油6月脉冲上涨大概率是第一波，黄金处于技术性调整，区间波动为主 [96][99] - 人民币有望迎来贸易、资本项下双顺差 [102]

政策导向 - 六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项举措，涵盖增强消费能力、培育消费需求、提升金融机构服务能力等六方面 [1] - 政策着力点从商品消费转向服务消费，从刺激需求扩大到培育供给，"服务消费"被提及13次，"商品消费"仅提及2次 [1] - 政策首次将商品消费、服务消费和新型消费列为金融支持的三大重点领域 [1] 商品消费现状 - 2024年3月国务院推出消费品以旧换新行动方案，国债支持额度从2023年的1500亿元扩大至2024年的3000亿元 [1] - 商品零售总额5月同比增长6.5%，增速较去年12月提升2.6个百分点 [1] - 消费品以旧换新政策边际效应将逐步走弱，商品消费增长空间相对有限 [2] 服务消费潜力 - 5月全国服务业生产指数同比增长6.2%，较去年12月下滑0.3个百分点 [1] - 中国服务消费占GDP比重较发展阶段预期低约4个百分点，2023年美国占比66%，日本、法国、英国近60%，德国50% [2] - 政策重心转向服务消费，但无需刻意追求发达国家的高消费水平，强调普惠性 [2] 供给端培育 - 政策首次提出"促进优化供给与扩大需求相结合"，重视消费供给端建设 [2] - 预计政策将加大对消费企业融资支持（如上市、债券融资）和服务消费基础设施投入（文旅、医疗、充电设施等） [3] - 步行街改造、县域商业体系建设等商贸流通领域被明确列为重点 [3] 居民收入与消费信心 - 居民消费不振主因是宏观经济压力及收入预期谨慎，需改善就业和财政负担（生育、医疗、教育等） [4] - 政策提出支持就业增收，放宽创业担保贷款条件，创新家庭财富管理产品 [4] - 加快推进要素市场化配置，增加居民可支配收入 [4]

美国经济放缓与通胀压力 - 美国6月份综合PMI产出指数从5月的53 0下滑至52 8 显示私营部门经济增速放缓 [1] - 服务业PMI预览值从5月的53 7降至53 1 企业新订单指数从53 0降至52 3 显示需求增长动力减弱 [1] - 制造商投入成本价格指数跃升至70 0 创2022年7月以来最高值 较5月的64 6显著上升 [1] - 近2/3制造商将成本上升归咎于关税 制造商价格指标从5月的59 7飙升至64 5 为2022年7月以来最高水平 [1] 通胀预期与政策影响 - 经济学家普遍预期美国通胀率将从6月起飙升 关税政策不确定性加剧通胀上升和滞胀风险 [2] - 美联储维持基准利率在4 25%-4 50%区间不变 自2024年12月以来保持该水平 [2] - 美联储主席鲍威尔预计未来通胀将很"明显" [2]

湖北省招商引资政策核心目标 - 到2027年每年引进10亿元以上产业类项目1000个以上[1] - 招商引资亿元以上开工项目计划总投资年均增长8%[2] - 高技术产业实际使用外资占比超过50%[2] - 实际利用外资规模保持中部第一[2] 当前经济基础与产业布局 - 2024年进出口总额突破7000亿元人民币同比增长9.6%[2] - 全年新设外资企业650家实际使用外资19.2亿美元[2] - 聚焦"51020"先进制造业和五大现代服务业集群[2][4] - 重点发展区域包括京津冀长三角粤港澳大湾区及欧美东亚中东地区[2] 招商策略与实施路径 - 建立"链主企业+配套名录库"的产业链招商模式[4] - 推行"链长+链主+链创"三链协同工作机制[4] - 构建创新链产业链资金链服务链人才链五链融合生态[4] - 设立产业专项基金重点支持先进制造业集群[5] 资源保障与服务体系 - 利用存量厂房土地资源开展要素储备招商[5] - 建设"众创空间-孵化器-加速器-产业园区"全链条孵化体系[5] - 推进科技型企业知识价值信用贷款改革[5] - 设立种子期创投基金支持高校师生创新创业[5] 品牌建设与区域合作 - 打造"投资中国·优选湖北"品牌[3] - 借助投洽会进博会等国家级展会平台[3] - 举办世界500强对话湖北等特色经贸活动[3] - 深化与欧盟新加坡等重点区域的国际合作[2]

美国6月PMI数据表现 - 制造业PMI为52 略高于市场预期的51 但与上月持平 表明制造业增长势头勉强维持 [1] - 服务业PMI为53.1 超出预期但较前一个月下滑 达到两个月来最低点 [1] - 综合PMI降至52.8 创两个月新低 显示整体经济活动增速正在放慢 [1] 价格与成本压力 - 商品价格因关税相关成本上升飙升至三年来最高水平 [1] - 服务业价格上涨 主要原因是食品等原材料进口关税提高增加了服务提供商成本负担 [1] - 企业通过提价应对关税带来的成本上涨 这将逐渐传导至消费者层面 [2] 贸易与需求状况 - 出口连续下降 商品和服务出口都受到影响 可能反映全球需求疲软或报复性关税结果 [1] - 国内需求看似增强 但主要是企业提前增加库存所致 并非真正的消费或投资增长 [1] 经济前景与政策 - 美国经济处于"增长放缓加通胀升温"复杂局面 PMI数据体现经济韧性也暴露潜在风险 [2] - 美联储暂时保持利率不变 继续观察短期因素如关税及供应链问题对通胀的影响 [1] - 政策制定者需在抑制通胀同时避免过度紧缩 白宫贸易政策将直接影响未来经济前景 [2]

美国制造业6月继续保持稳定扩张步伐，但价格压力显著上升，两项关键通胀指标攀升至2022年7月以来最高水 平，反映出企业正将包括进口关税在内的更高成本转嫁给消费者。 周一，美国最新公布的PMI数据显示（调查数据收集的时间是6月12日至20日）： 美国6月Markit制造业PMI初值52，与5月持平，高于预期的51，为2月以来最高水平。该指数高于50表明制造业活 动扩张。 美国6月Markit服务业PMI初值53.1，低于前值53.7，高于预期的52.9，创两个月新低。 美国6月Markit综合PMI初值52.8，低于前值53，高于预期52.1，创两个月新低。 通胀压力加剧，尤其是在制造业 通胀方面，制造业和服务业都面临显著的价格上涨，其中制造业尤为明显。 "虽然6月的商业活动和新订单继续增长，但在商品和服务出口下降的背景下，增长已显得疲弱。" 由于关税因素，材料采购价格指数大幅上升5.4点至70。销售价格指数上升至64.5，均达到2022年7月以来的最高 水平，显示制造商正在将成本上涨压力传导至下游。 约三分之二的制造商将原材料成本上涨归因于关税，而超过一半的制造商则将销售价格上涨归因于关税。 然而，服务业价格 ...

美国6月标普全球服务业PMI初值录得53.1，综合PMI初值录得52.8，均为两个月低位。 ...