基金经理戴斌的投资框架 - 戴斌是六禾致谦的中生代基金经理 投资风格保守 恪守"资本周期"理论 牛市表现一般但熊市业绩稳健 [2] - 六禾致谦是国内最早成立的私募基金公司之一 穿越多轮牛熊周期的"常青树" [3] - 戴斌2011年加入六禾 曾任研究总监 2020年5月开始独立管理六禾未来100产品 南京大学物理学学士 中国科学院微电子硕士 [4] 资本周期理论的核心要素 - 投资框架重点参考四个维度：上市公司对股票的行为、资本开支、机构行为以及估值 并融入数学象限模型表述行业资本周期循环 [6] - 分析起点不是需求预测而是供给侧 资本供应变化比需求更能解释回报差异 [7] - 高回报吸引资本和竞争 低回报导致资本退出 资本流入流出的规律就是资本周期 [16] 资本周期四象限运作机制 - 象限4（萧条期）：估值处十年底部 资本开支下降 企业暴雷 机构减持完毕 企业开始回购 媒体风评不佳 [22] - 象限1（复苏期）：估值从低分位到中位数 部分企业增加资本开支 经营现金流创新高 少数机构组团买入 [22] - 象限2（繁荣期）：估值从中位数到高分位 多数企业资本开支 利润表大范围修复 机构抱团买入 大股东减持 [22] - 象限3（衰退期）：估值从高分位下降到中位数 PB提升结束 现金流出现问题 企业配股和股东减持 资本收缩 [22] 行业与公司分类标准 - A股约80%公司没有自由现金流 其涨跌取决于景气度而非价值 [30] - 有自由现金流行业包括石油石化、煤炭、食品饮料等 资本开支下降时会将现金流返还投资者 [32] - 无自由现金流行业包括基础化工、电力设备、电子等 依赖渗透率提升和供需不平衡带来利润增长 [32] 估值评估体系 - 估值钟摆分四层次：最底层看债性（银行、公共事业） 上一层看自由现金流（白色家电、消费） 再上层看利润表盈利（化工、电子） 最上层看SOTP和目标市值法（创新公司） [37] - 越往下估值安全性越高偏绝对回报 越往上估值越危险 [38] - 周期变化可能使上一档估值公司跌至下一档 产生投资机会 如2022年互联网巨头估值跌至债性体系 [39] 当前市场评估 - 2022年4月消费、医药、新能源PB处历史极值 便宜板块为运营商、银行、能源 [42] - 目前沪深300的PE处于70%历史分位 因ROE恶化导致PE偏贵 市场中便宜货不多 [47] - 港股信息技术PB和PS估值分别处于十年47%和78%分位 最便宜时点已过 [43] 行业资本周期状态 - 恒生科技板块处资本周期中后端 出现回购暂停、配股、股东减持、资本开支增加等不友好信号 [44] - AI板块资本开支共识度高 但中国企业多扮演乙方角色 承接美国制造外包 [59] - 基础化工、家电、有色部分公司估值不贵且进行回购增持 AI、科创板块资本开支扩大且出现减持需谨慎 [48] 反内卷政策与投资机会 - 反内卷A面是产能过剩行业（如白酒、碳中和制造业） B面是资本开支低行业（如运营商、能源） [54] - 国家想解决内卷但机构对A面不相信 市场对景气度存在分歧 [54] - 若反内卷成功 已发生产能过剩、股价下跌、无人持有的板块会有不错价值 [54] ETF投资视角 - ETF投资需理解背后公司估值 关注资产回报率和估值而非交易工具属性 [74] - 可关注港股通红利低波ETF和中证价值ETF 两者PB均在1倍左右 [77] - 更偏好从微观行业和公司研究出发 而非将ETF作为风格因子交易 [78]

公司动态 - 海博思创联合多家企业于安徽注册成立股权投资合伙企业 名称为海博思创智储股权投资（安徽）合伙企业（有限合伙）[1] - 该合伙企业出资额为10亿人民币 经营范围为以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动[1] - 执行事务合伙人为达风私募基金管理有限公司和新博创（北京）国际控股有限公司[1] 股权结构 - 该合伙企业由赣州金镒同达企业管理合伙企业（有限合伙）、北京丹诚资产管理有限公司及海博思创（688411）共同出资[1] - 企查查股权穿透显示海博思创为出资方之一 上市公司代码为688411[1]

公司概况 - 上海高恩私募基金管理有限公司是一家专注于深度价值投资的私募管理人，位于上海浦东新区 [2] - 公司由一批来自实业、拥有超过15年深厚产业背景的优秀专业投资人共同创立 [2] - 公司基于对港股市场与医药板块的独到见解，构建了专属的深度价投体系 [3] - 公司旗舰产品价值策略每年正收益，复合年化收益率数据未披露 [3] 核心团队 - 公司汇聚了一支背景多元、经验丰富的复合型团队，成员兼具实业产业经验和金融背景 [5] - 团队成员平均从业年限超过20年 [5] - 核心成员高惠明拥有超过二十年的医药行业深厚积淀，曾任职于深圳海王生物、华东医药等知名企业 [6] - 高惠明曾成功创办医药企业，对医药行业的技术趋势、商业模式与投资逻辑拥有独到见解 [6] 投资理念与策略 - 公司恪守价值投资本源，坚持深度基本面研究，相信企业的内在价值是投资的最终锚点 [8] - 投资风格强调产业视角，运用一级市场思维严选上市公司，聚焦生意模式与企业本质 [10] - 投资风格强调安全边际，在评估标的时考虑各种变量的下限 [10] - 投资范围覆盖A股、港股，通过跨市场多维度比较寻找最具性价比的优质资产 [10] - 公司自2017年即专注港股市场，以产业资本的耐心和内行人的眼光审视公司 [15] 核心优势与行业认知 - 公司在医药领域拥有超15年的产业创业+投资经验，建立了强大的行业认知壁垒 [16] - 公司深谙医药产业本质，兼具创业者与投资人的双重视角，在业内积累了广泛的资源网络 [7] - 公司能看懂医药技术、理解商业模式，利用市场认知差创造超额收益 [15][16] 近期市场观点与操作 - 公司认为市场整体估值处于合理范围，但找到有足够安全边际的投资标的较困难，因此保留了较多现金 [16] - 随着港股创新药械快速上涨，其关注的港股创新药械组合预期长期收益率下降 [16] - 公司关注的A股高壁垒化学药公司经营持续超预期，但股价持续滞涨 [16] - 公司在8月中报季降低了港股创新药械仓位，增加了A股化学药配置，使医药基金产品组合风险与收益更均衡 [16] 行业背景 - 截至2025年7月底，管理规模在20亿以下的私募管理人有7000余家，占比超85% [2] - 在10-20亿规模私募中，上海高恩私募旗下产品"上海高恩医药进取3号A类份额"收益数据未披露，位列1-7月主观多头产品榜top10、股票策略夏普榜top10 [2]

私募基金经理信心与仓位 - 9月中国对冲基金经理A股信心指数为125.74，连续2个月上升 [1] - 截至8月底股票主观多头策略型私募基金平均仓位为78%，环比7月底提升1个百分点 [2] - 仓位在五成及以上的私募基金占比为92.8%，比7月底提升2.4个百分点 [2] - 满仓及加杠杆的私募占比24.3%，仓位在八成以上（不含满仓）的私募占比为41% [2] 市场流动性预期与结构性机会 - 当前市场资金流入主力或来自高净值客户和专业机构投资者，未来居民资金增配权益市场及外资配置加快将保持A股微观流动性充裕 [2] - 中国出口韧性和新兴产业亮点凸显制造业底色，在“反内卷”政策落地过程中，权益市场结构性行情有望延续 [2] - 头部私募对A股和港股结构性行情的可持续性抱有期待 [1] 行业配置策略转向 - 市场机会有望从科技/AI板块向传统消费、地产产业链等其他方向扩散 [1] - 部分私募在看好AI和创新药板块的同时，青睐受益于“反内卷”政策的标的及安全边际高、基本面稳定的个股 [4] - 有百亿级私募在保持成长风格配置的同时，加仓了房地产、白酒等板块的龙头企业 [4] - 操作思路包括在保持仓位不变前提下，将高位资产替换成低位资产以提高组合安全性 [4] 对科技/AI板块的分歧 - 有观点认为光模块、服务器、PCB等AI算力板块短期或存在一定压力 [3] - 若海外大厂AI应用难有突破，toC公司可能面临渗透率和ARPU值压力，toB公司可能在AI降本红利期结束后出现折旧费用高于减员收益的问题 [3] - 一旦海外大厂资本开支低于预期，AI算力板块逻辑或将出现逆转 [3] - 另有观点认为，经过8月上涨后AI相关公司估值已与海外同类公司拉平，但依托中国供应链优势仍有进一步表现空间 [3]

北京商报讯（记者 李海媛）9月5日，宁波证监局发文称，经查，宁波开云股权投资管理有限公司（以下简称"开云股权投资"）在开展私募基金业务活动 中，存在未备案私募基金；登记备案信息不准确；未按照合同约定向投资者进行信息披露；公司合规风控负责人长期缺位，未认真履行谨慎勤勉义务；未妥 善保存投资者适当性管理相关资料等问题，违反了多项规定。 根据有关规定，宁波证监局决定对开云股权投资采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信数据库。 ...

监管处罚事件 - 广西优航私募基金有限公司于2025年9月3日收到广西证监局出具的警示函 [1] - 监管措施决定书文号为行政监管措施决定书 [2025] 25号 [1] 公司财务状况 - 公司可持续经营能力存在重大不确定性 [3] - 公司多年净利润均为负数 [3] - 2017年至2023年度经营活动产生的现金流量净额持续为负数 [3] 内部控制问题 - 存在基金经理在非应急情况下使用公司应急交易手机进行基金证券账户下单交易的情况 [3] - 公司未能建立健全相关用印管理制度 [3] - 公司未完整保存投资决策记录 [3] 违规行为认定 - 上述行为违反了《私募投资基金监督管理条例》及相关规定 [3]

女性私募基金经理行业概况 - 截至2025年8月29日，私募行业共有185位女性基金经理，其中主观策略110位，量化策略38位，混合策略37位 [2] - 女性基金经理高度集中于一线城市：上海占比34.05%（63位），深圳26位，北京24位，杭州15位，广州9位 [2] - 股票策略占据主导地位，共有95位女性基金经理，占比超过50%；多资产策略23位，期货及衍生品策略22位，债券策略19位 [2] 从业经验与公司规模分布 - 从业10年以上的女性基金经理达99位，其中20年以上经验者18位 [3] - 管理规模呈现两极分化：97位女性基金经理来自5亿以下小型私募（占比超50%），仅30位来自20亿以上规模机构 [3] - 头部私募（50亿以上）女性基金经理仅4位：半夏投资李蓓（多资产策略）、前海博普资产何瑞琳（股票策略）、玖鹏资产林雪（股票策略）、承壹私募贾一鸣（股票策略） [3][4] 头部女性基金经理详情 - 李蓓管理两只产品总规模3.04亿元，采用宏观对冲策略在股票、债券、期货等多资产间配置，坚持价值投资框架回避小微盘和热门赛道 [5][6] - 何瑞琳管理3只产品总规模3.22亿元，研究覆盖新能源、科技、高端制造、消费与生物医药领域，擅长跨产业链研究和预期差捕捉 [6][7] 年度业绩表现领先者 - 2025年以来收益前20强女性基金经理管理124只产品，总规模115.50亿元，平均收益***% [7] - 浩坤昇发资产李佳佳以4只产品2.80亿元规模夺得收益冠军，重点布局稀土永磁、算力、PCB、军工无人机等热门板块 [8][11] - 前五强还包括黑极私募基金李颖娜、紫阁投资徐爽、晨钟资产魏芳、前海博普资产何瑞琳 [7][8] 近一年业绩表现 - 近一年收益前20强女性基金经理管理119只产品，总规模108.75亿元，平均收益***% [13] - 李佳佳同时蝉联近一年收益冠军，徐爽以5.73亿元规模位列第二，重点配置创新药、新消费及周期品种 [13][16] - 前五强还包括顺义成投资程晓玮、晨钟资产魏芳、前海博普资产何瑞琳 [13][15] 投资策略与市场观点 - 徐爽认为创新药公司长期价值发掘尚未到位，对AI赛道持谨慎态度，强调应用端场景明晰度和企业实际利润 [16] - 李佳佳采用政策与产业前瞻锁定机会，通过三层风控及量化工具动态优化持仓，擅长捕捉事件催化带来的投资机会 [11] - 李蓓明确表示不会提高在科技、新消费和医药领域的投资仓位，坚持自身价值框架和风控体系 [6]

私募产品备案总体增长 - 2025年前8个月私募证券产品备案数量达7907只 较2024年同期的4340只同比增长82.19% [2] - 3月起单月备案数量突破1000只 6-8月连续三个月维持在1100只以上 显示发行热情持续升温 [2] - 增长驱动因素包括A股市场回升带动风险偏好提升 人工智能等新兴产业走强 以及私募行业监管完善和信息透明度提高 [2] - 量化投资策略优势显著 赚钱效应增强投资者参与热情 [2] 股票策略主导备案 - 股票策略产品备案5173只 占总量的65.42% 较2024年同期的2704只增长91.31% [3] - 多资产策略备案1116只 占比14.11% 同比增长76.58% [6] - 期货及衍生品策略备案841只 占比10.64% 同比增长66.87% [6] - 组合基金和债券策略备案较少 分别为311只和302只 占比3.93%和3.82% [7] 量化产品占比提升 - 量化产品备案3584只 占总量的45.33% 较2023年同期的1789只增长100.34% 占比提升近5% [8] - 股票策略中量化产品达2601只 占量化产品总量的72.57% [8] - 期货及衍生品策略中量化产品495只 占比13.81% [8] - 多资产策略中量化产品382只 占比10.66% [8] 量化产品策略分布 - 股票量化多头策略备案1666只 占量化产品总量的46.48% 其中空气指增产品678只占40.70% 中证500指增422只占25.33% [9] - 股票市场中性策略备案798只 占比22.27% [9] - 量化CTA策略备案468只 占比13.06% [9] - 其他策略包括复合策略238只 套利策略100只 宏观策略44只等 [9] 私募管理人备案分布 - 2154家私募管理人有产品备案 其中0-5亿规模管理人1436家备案2690只产品 占总量的34.02% [10] - 76家百亿私募备案1936只产品 占比24.48% 平均每家备案不少于25只 [10] - 1038家管理人仅备案1只产品 732家备案2-4只 241家备案5-9只 90家备案10-19只 39家备案20-49只 14家备案不少于50只 [11] 头部量化私募备案情况 - 宽德私募备案118只产品居首 主要集中在中证500指增策略 [11] - 黑翼资产备案112只产品 侧重股票量化多头和量化CTA策略 偏好中证500指增 [11] - 明汯投资备案101只产品 聚焦股票量化多头策略 偏好空气指增 [12] - 备案产品不少于20只的53家管理人中 百亿私募占31家 量化私募占42家 百亿量化私募占25家 [16]

培训活动概况 - 深圳私募基金业协会联合深圳市自媒体协会在证券时报深圳总部举办"法盾知行堂"系列第7期私募机构舆情素养提升专题培训 活动聚焦私募机构舆情管理工作 旨在提升守法合规意识与声誉风险管理效能 吸引逾150家私募机构代表参与[1] 监管机构要求 - 深圳证监局要求私募机构提高舆情重视程度 加强舆情监测与管理 强化媒体合作 主动应对发声 将持续指导行业机构精准识别声誉侵权行为 掌握高效舆情管理方法[1] - 中国证监会高度重视资本市场网络乱象治理和舆情管理工作 会同国家网信部门 最高法等部门整治股市虚假信息 作为规范信息传播秩序和改善市场生态的重要内容[2] 舆情管理方法论 - 深圳大学传播学院提出企业应根据业务类型梳理舆情风险类型清单 根据性质 影响范围和严重程度建立多层次精准化响应机制 将舆情风险防范纳入公司治理日常工作[2] - 证券时报编委提出舆情应对"八字要诀"：审慎 及时 主动 真诚 资本市场呈现"两高一低"特点 即重视程度高 容忍程度低 处置要求高[1] 培训背景与意义 - 培训是落实中央网信办"清朗"专项行动和证监会舆情整治工作部署的具体举措 针对辖区私募机构舆情应对能力不足的现实问题[2] - 深圳市委网信办通过金融领域典型舆情案例 从滋生诱因 传播路径 公众情绪演化等维度进行全方位讲解 提供工作建议和解决思路[2]

私募证券产品备案总体情况 - 截至2025年8月底，年内备案私募证券产品数量达7907只，较2024年同期的4340只增长82.19% [1][2] - 行业发行热情持续升温，8月备案产品1148只，连续三个月单月备案量维持在1100只以上 [2] - 2025年7月新备案私募基金规模达1074.27亿元，创近四年新高，而2024年同期新备案规模仅为156亿元，去年8月更是低至34.14亿元 [2] 私募产品备案增长驱动因素 - A股市场稳步回升，人工智能等战略性新兴产业走强，带动市场风险偏好提升 [3] - 私募基金行业监管体系完善，信息披露透明度提高，运作更规范，增强了投资者信心 [3] - 量化投资策略快速发展，并在当前市场环境中展现出显著优势，受到投资者青睐 [3][4] - 私募证券产品表现出较强的赚钱效应，进一步提振了投资者的参与热情 [3] 各投资策略产品分布 - 股票策略产品最为亮眼，年内备案5173只，占比65.42%，较去年同期增长逾九成 [5] - 多资产策略产品备案1116只，期货及衍生品策略产品备案841只，分别同比增长76.58%和66.87% [5] - 债券与组合基金策略备案数量在300只左右，合计占比不足8%，在五大策略中垫底 [5] 量化产品市场表现 - 年内量化产品备案3584只，同比增长100.34%，占总备案量的45.33% [6][7] - 量化产品主要集中在股票策略，占比72.57%，其次是期货及衍生品策略占比13.81%，和多资产策略占比10.66% [7] - 股票量化多头（指数增强）最受欢迎，备案数量达1666只，占比近一半，其中空气指增678只，中证500指增422只，沪深300指增56只 [7] - 股票市场中性策略备案798只，量化CTA策略备案468只 [7] 行业头部效应与主要参与者 - 百亿量化私募是备案主力军，今年共有76家百亿私募备案产品1936只，平均每家不低于25只，占总量近四分之一 [8] - 有3家头部量化私募年内备案产品数量超过100只：宽德私募备案118只（主要集中在股票量化多头策略，尤其是中证500指增产品），黑翼资产备案112只（布局量化多头与量化CTA），明汯投资备案101只（更偏好空气指增策略） [1][8] - 世纪前沿、量派投资、银叶投资等11家私募年内备案量超过50只，在备案数量前25名的管理人中，除少数外，其余均为百亿量化私募，头部集中特征显著 [9] - 从整体看，年内备案的2154家私募管理人中，逾千家仅备案1只产品，七成管理人备案不足5只 [8]