业绩数据 - 2025年1 - 6月营业收入455.66亿元，同比增长0.01%[23] - 2025年1 - 6月利润总额 - 13.30亿元，同比减少24.28%[23] - 2025年1 - 6月归母净利润 - 14.96亿元，同比减少85.40%[23] - 2025年1 - 6月扣非归母净利润 - 21.9991965779亿元，同比减少7.02%[23] - 2025年1 - 6月经营活动现金流净额 - 15.38亿元，同比增长63.12%[23] - 2025年6月末归母净资产725.22亿元，较上年度末减少1.62%[23] - 2025年6月末总资产2721.36亿元，较上年度末增长3.08%[23] - 2025年1 - 6月基本每股收益 - 0.19元／股，同比减少58.33%[24] - 2025年1 - 6月加权平均净资产收益率 - 4.76%，同比减少1.80个百分点[24] - 2025年1 - 6月扣非加权平均净资产收益率 - 6.42%，同比减少0.69个百分点[24] 业务板块 - 新型绿色建材板块上半年主营收入404.9亿元，同比增加14.8%，利润 - 5.9亿元，同比增加40.8%[34] - 水泥及熟料销量3738万吨，同比下降2.1%，综合毛利率20.71%，同比增长10.35个百分点[34] - 混凝土业务新增产能923万方，销量727万立方米，同比增长35.1%，毛利率9.24%[34] - 新材料业务主营收入66亿元，同比增加6.1%，毛利率15%，同比增长1.3个百分点[35] - 地产开发及运营板块上半年主营收入52.3亿元，同比下降51.4%，利润 - 7.4亿元，同比增亏6.6亿元[35] - 地产开发业务销售面积32.82万平米，同比增长12%，业务收入36.6亿元，同比下降58.5%，结转面积26.4万平方米，同比下降32%，累计合同签约额68.2亿元，同比增长29%，现金回款64.93亿元，同比增长13%[35] - 截至2025年6月30日，公司权益口径土地储备面积563万平方米[35] - 截至2025年6月30日，公司持有的投资物业总面积为265.4万平方米，综合平均出租率77%，北京核心区域乙级以上高档投资性物业总面积72.5万平方米，综合平均出租率85%，综合平均出租单价8.5元/平方米/天[37] 研发与创新 - 公司申请专利257项，其中发明专利90项，所属企业获省部级科技奖5项，获软件著作权14项，新增4家省级“专精特新”企业，2家国家级高新技术企业，1家省级制造业单项冠军企业[39] 市场与品牌 - “金隅”品牌在2025年“中国500最具价值品牌”排行榜中位列第64位，价值1369.51亿元[41] 财务指标变动 - 税金及附加本期数8.53亿元，较上年同期增加49.50%，主要因房地产项目土增税清算[42] - 其他收益本期数3.11亿元，较上年同期增加47.85%，因增值税返还及REIT上市与资产相关政府补助[42] - 交易性金融资产本期期末数17.36亿元，较上年期末增加48.04%，因交易性质的债券型等基金和股票投资增加[44] - 一年内到期的非流动资产本期期末数17.90亿元，较上年期末增加133.59%，因一年内到期的债权投资增加[44] - 债权投资本期期末数4.44亿元，较上年期末减少48.35%，因一年内到期债权投资分类变动[44] 企业运营 - 公司报告期内对冀东水泥丰润有限责任公司等多家公司进行吸收合并、新设、收购等操作，对整体生产经营和业绩无重大影响[57][59] 行业政策 - 2026年危险废物重点监管单位要实现全过程信息化监管全覆盖，2027年相关单位基本全覆盖且填埋处置量占比稳中有降，2030年该占比控制在10%以内[62] - 水泥行业分2024 - 2026年启动实施、2027年起深化完善两阶段纳入碳排放权交易市场，管控范围为二氧化碳直接排放，重点排放单位为年直接排放达2.6万吨二氧化碳当量的单位[62][63] - 2027年地级及以上城市建筑垃圾平均资源化利用率要超50%[63] 股东与股权 - 截至报告期末普通股股东总数为108527户，表决权恢复的优先股股东总数为0户[97] - 北京国有资本运营管理有限公司期末持股4,835,228,438股，持股比例45.28%，较报告期内增加2,562,500股[99] - HKSCC NOMINEES LIMITED期末持股2,338,764,870股，持股比例21.90%，报告期内无增减[99] - 中国建材股份有限公司期末持股459,940,000股，持股比例4.31%，报告期内无增减[99] - 香港中央结算有限公司期末持股86,909,428股，持股比例0.81%，较报告期内减少5,674,688股[99] - 润丰投资集团有限公司期末持股75,140,000股，持股比例0.70%，报告期内无增减，75,140,000股处于冻结状态[99] - 北京京国发股权投资基金（有限合伙）期末持股43,115,900股，持股比例0.40%，报告期内无增减[99] - 程熏陶期末持股28,595,302股，持股比例0.27%，较报告期内增加21,202,402股[99] - 中国证券金融股份有限公司期末持股22,076,122股，持股比例0.21%，较报告期内减少30,367,500股[99] 债券情况 - 公司有多笔债券，如2020年金隅02债券余额31.99亿元，利率2.18%，到期日为2027 - 01 - 10等[105] - 报告期初非经营性往来占款和资金拆借余额7.73亿元，报告期末为8.64亿元，占合并口径净资产比例0.95%[131] - 报告期初公司（非合并范围口径）有息债务余额839.86亿元，报告期末为870.53亿元，同比变动3.65%[131] - 公司信用类债券余额193.25亿元，占公司有息债务的22.20%；银行贷款余额677.28亿元，占比77.80%[133] - 报告期末公司存续的公司信用类债券中，公司债券余额87.05亿元，企业债券余额0亿元，非金融企业债务融资工具余额106.2亿元[134] - 报告期初公司合并报表范围内有息债务余额1208.79亿元，报告期末为1271.46亿元，同比变动5.18%[135] - 公司合并口径公司信用类债券余额272.39亿元，占比21.42%；银行贷款余额980.99亿元，占比77.15%[136] 资产比率 - 本报告期末流动比率为1.40，较上年度末的1.38增加1.45%，主要因应收账款、存货等增加[143] - 本报告期末速动比率为0.55，较上年度末的0.51增加7.84%，主要是应收账款等增加所致[143] - 本报告期末资产负债率为66.54%，较上年度末的65.11%增加2.20%，主要是应付债券等增加所致[143]

公司财务表现 - 公司披露2025年中报并拟实施中期分红 [1] - 费用端整体平稳 吨净利延续回升态势 [1] - 经营性现金流同比增加 资本开支力度继续收缩 [1] 业务运营状况 - 水泥量平价升 外延布局持续推进 龙头地位巩固 [1] - 反内卷政策导向下产业政策有望进一步发力 [1] - 水泥行业景气有望延续改善趋势 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入412.92亿元，同比下降9.4%，归母净利润43.68亿元，同比增长31.3% [1] - 第二季度营业收入222.40亿元，同比下降8.2%，归母净利润25.57亿元，同比增长40.3% [1] - 中期拟每股派发现金红利0.24元，占上半年归母净利润的29% [1] - 第二季度销售净利率达11.8%，环比提升2.5个百分点，为2023年第二季度以来最佳单季表现 [3] 主营业务分析 - 水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比下降0.4%，降幅低于全国水泥产量 [2] - 测算单吨均价244元，同比上升4元，单吨毛利70元，同比上升18元 [2] - 单吨成本同比下降13元至174元，其中燃料及动力成本96元，同比下降15元 [2] - 骨料业务营业收入21.11亿元，同比下降4%，毛利贡献9.26亿元 [2] - 商品混凝土业务营业收入15.19亿元，同比增长29%，毛利贡献1.73亿元 [2] - 骨料与商品混凝土合计毛利占公司毛利总额10.6% [2] - 第二季度毛利率27.2%，环比上升4.3个百分点，同比上升7.2个百分点 [2] 运营效率与成本控制 - 上半年单吨自产品期间费用35.2元，同比微增0.7元 [3] - 研发费用同比下降41%，因节能提效技术项目进入收尾阶段 [3] - 水泥及熟料自产品吨综合净利35元，同比提升8元，较2024年下半年提升5元 [3] - 测算第二季度单季吨综合净利环比明显提升 [3] 现金流与资本结构 - 经营活动净现金流82.87亿元，同比增加14.16亿元，主因盈利改善及原材料采购成本减少 [3] - 购建固定资产等支付现金40.63亿元，同比下降28.9% [3] - 资本性支出62.10亿元，同比下降19% [3] - 上半年末资产负债率20.5%，环比上升0.1个百分点，同比上升1.0个百分点 [3] 战略布局与产能扩张 - 签约新疆尧柏项目强化新疆市场布局，并购西巴布亚海螺提升印尼市场竞争力 [2] - 上半年新建扩建4个骨料项目，通过租赁及委托加工新增8个商品混凝土项目 [2] - 建成3个干混砂浆及瓷砖胶项目，并网多个光伏项目 [2] 行业趋势与政策环境 - 反内卷政策推进有望强化产能规范及价格行为相关政策，加速供给侧出清 [4] - 行业错峰力度强化，沿江等核心市场涨价时点早于去年，下半年旺季弹性值得期待 [4] - 2024年第四季度以来行业盈利显著反弹，但需求波动仍制约价格反弹幅度 [4] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至94.6亿元、111.8亿元、126.2亿元 [4] - 原预测值为108.6亿元、121.8亿元、126.4亿元 [4]

公司治理变动 - 姜森林自2025年8月27日起获委任为独立非执行董事 [1] - 姜森林同时担任审核委员会及薪酬委员会成员 [1]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数达22.4万户，较2月28日增加4483户，增幅2.04% [1] - 户均持股数量由1.82万股降至1.79万股，户均持股市值降至38.33万元 [1] - 2025年2月28日至6月30日期间股东户数连续增长，同期股价区间跌幅为4.64% [1][2] 行业对比 - 股东户数显著高于水泥行业平均水平5.73万户 [1] - 户均持股市值38.33万元高于行业平均值20.44万元 [1] 资金流向 - 主力资金净流出5.38亿元，游资资金净流入2.06亿元，散户资金净流入3.31亿元 [2] - 2024年12月31日至2025年2月28日股东户数减少43572户，减幅16.45% [2] 技术指标 - MACD金叉信号形成，预示股价潜在上涨动能 [3]

财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收412.92亿元同比下降9.38%，归母净利润43.68亿元同比增长31.34%，扣非归母净利润41.98亿元同比增长31.81% [1] - 2025年第二季度单季实现营收222.40亿元同比下降8.24%，归母净利润25.57亿元同比增长40.26%，扣非归母净利润25.35亿元同比增长39.58% [1] - 公司公告中期利润分配方案每股派发现金红利0.24元，现金分红总额占2025年上半年归母净利润的29% [1] 主营业务运营 - 2025年上半年全国水泥产量8.15亿吨同比下降4.3%，公司水泥熟料自产品销量1.26亿吨同比略降0.35%，表现优于行业水平 [2] - 公司水泥熟料自产品收入306.6亿元同比增长1.49%，毛利率同比上升6.9个百分点至28.7% [2] - 测算吨均价243元同比上升4元，吨成本174元同比下降13元，吨毛利70元同比上升18元，燃料及动力成本同比下降15元/吨 [2] 业务板块发展 - 骨料业务收入21.12亿元同比下降3.63%，毛利率43.87%同比下降3.97个百分点 [3] - 商品混凝土业务收入15.19亿元同比高增28.86%，毛利率11.40%同比上升2.98个百分点 [3] - 报告期内新增骨料产能350万吨，商品混凝土产能525万立方米 [3] 国际化战略推进 - 2025年上半年完成印尼西巴布亚海螺收购并表及柬埔寨金边海螺建成投产，新增海外熟料产能180万吨 [3] - 出口业务收入4.31亿元同比增长98.49%，毛利率16.71%同比上升9.96个百分点，销量同比增长116.5% [3] - 海外业务收入24.62亿元同比增长7.06%，毛利率45.23%同比上升5.24个百分点，销量同比增长20.4% [3] 战略规划与布局 - 公司签约新疆尧柏项目进一步完善区域市场布局 [2] - 提出将紧抓国内水泥行业市场整合机遇期，从完善主业布局、提升市场控制力角度寻求并购机会 [2] - 加快推进在建骨料项目投产见效，加快中心城市商混产业布局，推动消费建材发展由点到面形成规模 [3] - 积极寻找优质项目载体、提速论证潜在项目发展可行性，力争海外增量项目早日落地 [3]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][34] 核心观点 - 业绩同比改善 受益水泥价格提升及煤炭成本下降和持续降本控费[1][8] - 国内份额持续巩固 销量降幅显著好于行业[2] - 海外拓展稳步推进 收入稳步增长且盈利能力高于国内水平[2] - 现金持续充裕 经营活动现金流净额同比显著增长[29] - 反内卷深化推进 龙头优势有望持续领先[34] 财务业绩 - 2025H1营收412.9亿元（同比-9.4%）主营业务收入348.4亿元（同比+2.31%）[1][8] - 2025H1归母净利润43.7亿元（同比+31.3%）扣非归母净利润42.0亿元（同比+31.8%）[1][8] - Q2单季度营收222.4亿元（同比-8.2%）归母净利润25.6亿元（同比+40.3%）[1][8] - 2025H1综合毛利率25.2%（同比+6.3pp）Q2单季度毛利率27.2%（同比+7.2pp）[29] - 2025H1经营活动现金流净额82.9亿元（同比+20.6%）[29] - 货币资金和交易性金融资产合计638.4亿元（同比-8.2%）[29] 业务运营 - 水泥熟料自产品销量1.26亿吨（同比-0.35%）显著优于全国水泥产量降幅（-4.3%）[2] - 测算吨价格244.2元/吨（同比+4.4元）吨成本174.2元/吨（同比-13.4元）吨毛利70.0元/吨（同比+17.8元）[2] - 骨料业务收入21.1亿元（同比-3.6%）毛利率43.9%（同比-4.0pp）[2] - 商混业务收入15.2亿元（同比+29.0%）毛利率11.4%（同比+3.0pp）[2] - 海外收入24.6亿元（同比+7.1%）毛利率45.2%（同比+5.2pp）[2] - 完成资本性支出62.1亿元（同比-19%）新增海外熟料产能180万吨[29] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为1.85/2.08/2.25元/股[34] - 对应PE为8.4/7.6/7.1X[34] - 预计2025年营业收入857.87亿元（同比-5.8%）净利润98.26亿元（同比+27.7%）[4] - 预计2025年EBIT Margin 12.5% 净资产收益率5.1%[4]

水泥板块市场表现 - 水泥板块整体下跌2.25%，领跌个股为国统股份（跌幅5.58%）[1] - 上证指数下跌1.76%至3800.35点，深证成指下跌1.43%至12295.07点[1] - 板块内10只主要个股均下跌，跌幅区间为3.16%-5.58%[1] 个股交易数据 - 西藏大路成交额最高达24.07亿元，成交量160.64万手[1] - 四方新材成交额最低为7295.13万元，成交量5.15万手[1] - 天山股份成交量达123.98万手，成交额8.52亿元[1] 资金流向特征 - 板块主力资金净流出6.13亿元，游资净流出9296.08万元[1] - 散户资金呈现净流入态势，总额达7.06亿元[1] - 金隅集团主力净流出1254.78万元（占比7.99%），游资净流入1021.51万元（占比6.50%）[2] 个股资金分布 - 四方新材主力净流出568.98万元（占比7.8%），游资净流入795.38万元（占比10.9%）[2] - 韩建河山散户净流入1124.67万元（占比8.29%），主力净流出577.3万元[2] - 福建水泥游资净流入472.12万元（占比6.09%），散户净流出447.98万元[2]

核心观点 - 句容台泥水泥有限公司通过无人电动矿车、光伏发电和粉磨系统升级实现矿山零碳转型 显著降低能耗和排放 同时供电公司提供定制化电力保障支持企业绿色高质量发展 [1][2][4][5] 企业绿色转型举措 - 矿区配备14台无人驾驶纯电动矿车 构建全流程数字化作业体系 年运输石灰石473万吨 仅消耗电能146万千瓦时 [2] - 电动矿车每年减少柴油消耗800吨 降低二氧化碳排放1800余吨 相当于15万棵树年吸碳量 [2] - 建设1200平方米分布式光伏电站 容量1107kW 年均发电量110万千瓦时 可减排二氧化碳约1000吨 [4] - 投资1.2亿元升级原料粉磨系统 用辊压机替代传统立磨机 改造后单台原料磨循环风机年节电140万度 全厂年节电量超2400万度 [4] - 颗粒物排放浓度降至5毫克/立方米 仅为改造前十分之一 [4] 电力保障体系 - 供电公司投资新建42基铁塔 架设2条110千伏线路 定制双电源供电方案 确保无缝切换 [3] - 通过用电信息采集系统实时监测光伏运行状态 优化光伏板安装角度 设计安全并网方案 [4] - 为企业新增1.6万千伏安变压器 开通绿色通道简化接入流程 [4] - 建立一户一册专属档案 一对一匹配客户经理 每月上门跟踪企业总负荷和关键设备运行状况 [5] 企业基础概况 - 矿区占地面积4516亩 石灰石储量3.2亿吨 年产水泥420万吨 [1] - 石灰石通过16.4公里皮带输送长廊直抵厂区堆场 [1] - 近三年稳居句容市水泥行业纳税头牌 生产全链条对供电可靠性要求极高 [3] - 停电可能导致生产中断和数百万元经济损失 [3]

投资评级 - 维持海螺水泥A股和H股"买入"评级 [7] - A股目标价32.97元人民币，H股目标价31.85港元 [7] 核心观点 - 2Q25业绩超预期，归母净利润25.57亿元，高于预测的23.60亿元 [1] - 首次进行中期派息，每股派现0.24元（含税） [1] - 看好2H25基建投资发力及供给侧改革推进 [1] - 维持2025-2027年归母净利预测99.5/110.5/121.3亿元 [5] 财务表现 - 1H25营收412.92亿元（yoy-9.38%），归母净利43.68亿元（yoy+31.34%） [1] - 2Q25营收222.40亿元（yoy-8.24%，qoq+16.74%），归母净利25.57亿元（yoy+40.26%，qoq+41.26%） [1] - 1H25经营现金净流入82.87亿元，同比增加14.16亿元 [4] - 1H25末净负债率-17.7%，资产负债率20.52%（较去年末降0.8pct） [4] 业务运营 - 1H25自产水泥及熟料销量1.26亿吨（yoy-0.35%），优于全国产量降幅4.3% [2] - 水泥及熟料吨均价244元（yoy+4元），吨毛利70元（yoy+18元） [2] - 骨料收入21.11亿元（yoy-3.63%），混凝土收入15.19亿元（yoy+28.86%） [3] - 海外业务收入24.62亿元（yoy+7.06%），毛利率45.23%（yoy+5.24pct） [3] 战略布局 - 完成收购西部水泥新疆两条熟料产线及配套资产 [4] - 优化西南区域熟料产能配置，1H25计提资产减值损失2.97亿元 [4] - 通过技术创新和成本管控巩固核心竞争力 [2] 估值预测 - 2025-2027年EPS预测1.88/2.08/2.29元 [5] - 当前A/H股价对应0.9/0.8x 2025年P/B，低于历史均值一个标准差 [5] - 2025年预计BVPS 36.63元 [5]