行业现状与挑战 - 黄金价格持续上涨14个月，消费品属性减弱，金融投资属性增强，中高克重黄金首饰销售疲软，投资金条供不应求[1] - 行业生态剧烈变化，生产与销售面临重大挑战，生产线和零售终端店铺数量缩减[1] - 头部品牌加速布局东南亚市场，但代理商和加盟商因此面临市场信心下滑的压力[1] - 2019年市场已显现转型信号，但多数企业因追逐短期利润忽视结构性调整，导致当前被动局面[2] 市场转型与创新 - 中小企业成为市场转型主力，头部品牌开始向中小企业学习创新模式[4] - 衰退型市场中危中有机，企业需放弃旧模式，探索新盈利逻辑以实现健康发展[4] - 行业需从中国制造向中国创造转型，依托科技创新和文化创新驱动发展[5] - 国潮消费崛起，古法黄金、玉石、珍珠等传统文化珠宝填补钻石彩宝市场空缺[8][11] 文化创新与科技应用 - 文化创新聚焦品牌建设与原创IP打造，如老铺黄金的高端花丝镶嵌工艺和结绳记的非遗技术[10][11] - 智能制造覆盖玉石加工全流程，80%以上工序实现智能化[10] - 行业需从初级国潮消费转向中华优秀传统文化的二次创新应用，形成差异化竞争力[11] - 直播带货推动低单价和田玉与珍珠销售，与文化复兴战略下的国风消费潮流同步增长[12] 成功案例与趋势 - 黑神话悟空、哪吒2、泡泡玛特、蜜雪冰城等品牌通过科技创新或文化创新实现全球化发展[7] - 华为在通信、半导体、AI等领域的突破成为科技创新的标杆[8] - 新国风珠宝将形成新市场动能，推动更大规模的消费潮流[12]

黄金价格走势 - 国际金价触及每盎司3500美元的历史最高位后已高位震荡近3个月 [1] - 近期金价波动幅度收窄 未能突破前期高点 [1] - 美联储降息预期降温压制金价 但美国关税政策不确定性带来的避险需求形成支撑 [2] - 下半年美国关税影响将体现在通胀中 货币政策可能回归谨慎 限制金价上行空间 [2] 黄金消费市场表现 - 深圳水贝黄金商家反映 高位横盘的金价对零售生意冲击减弱 [1] - 金价剧烈波动时期消费者观望情绪浓厚 近期价格趋稳后购买意愿回升 [1] - 克重800元成为消费者心理价位分水岭 直播平台小克重产品以低于800元/克价格走量 [1] - 消费者偏好转向加工费较低的金豆和小金条 便于回收变现 [1] 市场参与方行为 - 商家库存策略趋于谨慎 避免在金价剧烈波动时贸然进货 [1] - 消费者对高金价接受度提升 部分选择继续持有 部分选择逢高变现 [1] - 黄金回收量未明显增加 显示多数消费者仍看好金价长期走势 [2] - 市场普遍认同黄金作为长期避险资产的属性 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年6月社零总额同比增长4.8%低于预期，促消费政策支撑消费稳中向好，暑期和第三批以旧换新资金将激活消费市场 [4] - 618大促前置使线上消费环比放缓，线下零售转型推进稳定增长 [4] - 6月商品零售额同比增长，政策支持下服务消费快增但餐饮零售增速环比下滑 [4] - 以旧换新政策显效，基本生活用品增速有韧性，金银增速因金价和淡季回落 [4] - 看好电商、黄金珠宝、出行产业链、百货超市、免税、消费品牌、人力资源服务等板块 [4] 相关目录总结 消费市场总体情况 - 25年6月社零总额4.2万亿元，同比增长4.8%（增速环比-1.6pct），市场一致预期+5.6%，除汽车外消费品零售额同比增长4.8%（增速环比-2.2pct） [4] 线上线下消费情况 - 25年1-6月全国网上零售额累计增速8.5%，增速环比+0.0pct，高于社零总体增速3.5pct；6月实物商品网上零售额11313亿元，同比增长4.7%，增速环比-3.5pct；6月线上渗透率26.8%（去年同期26.8%，25年5月25.7%） [4] - 1-6月，吃、穿、用类商品零售额同比+15.7%/+1.4%/+5.3%，环比+1.2/+0.2/-0.8pct [4] - 1-6月份限额以上零售业单位中便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比+7.5%/+6.4%/+2.4%/+1.2%/+5.4%，增速同比+1.7/+1.9/+4.2/+4.2/+3.2pct，环比-1.0/+0.1/+0.6/-0.1/-0.3pct [4] 商品和服务消费情况 - 6月全国服务业生产指数同比增加6.0%，增速环比-0.2pct；1-6月服务零售额同比增长5.3%，环比+0.1pct [4] - 6月商品零售3.8万亿元，同比增长5.3%，增速环比-1.2pct，其中限额以上商品零售额同比增长5.5% [4] - 6月餐饮收入4708亿元，同比增长0.9%，增速环比-5.0pct，限上/限下餐饮零售额增速分别为-0.4%/1.4% [4] - 6月城镇消费品零售额达3.7万亿元，同比增长4.8%，增速环比-1.7pct；乡村消费品零售额达0.6万亿元，同比增长4.5%，增速环比-0.9pct [4] 各品类消费情况 - 6月通讯/粮油食品/日用/药品/烟酒/饮料+13.9%/+8.7%/+7.8%/-0.7%/-0.7%/-4.4%，增速环比-19.1/-5.9/-0.2/-1.0/-11.9/-4.5pct [4] - 6月家电/家具/金银/汽车/服装/化妆品+32.4%/+28.7%/+6.1%/+4.6%/+1.9%/-2.3%，增速环比-20.6/+3.1/-15.7/+3.5/-2.1/-6.7pct [4] - 截至6月26日以旧换新相关商品销售额超1.4万亿元，家电、家具等品类增速领先，618前置使服装、化妆品增速环比回落 [4] 投资分析意见 - 看好推进电商与即时零售协同、投入AI的电商板块（阿里巴巴、京东、美团、拼多多） [4] - 看好金饰需求修复下产品力领先的黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、老凤祥、周大生） [4] - 看好暑期文旅消费需求增长下的出行产业链（首旅酒店、长白山、祥源文旅、黄山旅游） [4] - 看好整改推进优化到店体验的百货超市板块（大商股份、永辉超市、重庆百货） [4] - 看好入境游需求增长下受益的免税板块（中国中免、王府井） [4] - 看好超级IP驱动情绪需求满足的消费品牌（名创优品） [4] - 看好AI+赋能效率提升的人力资源服务板块（北京人力、科锐国际） [4] 行业重点公司估值 - 报告列出免税类、景区类、酒店类、餐饮、电商、黄金珠宝、超市百货等行业重点公司的股价、市值、EPS、PE等估值信息 [5]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年6月国内社零同比增长4.8%，低于市场预期，主要可选消费品类6月当月增速放缓，各板块表现有差异，给出不同板块投资建议 [3][5][6] 根据相关目录分别总结 社零整体情况 - 2025年6月国内社零总额4.23万亿元，同比增长4.8%，环比下滑1.6pct，1 - 6月社零总额24.55万亿元，同比增长5.0% [3] - 2025年6月餐饮收入、商品零售同比增速分别为0.9%、5.3%，1 - 6月分别为4.3%、5.1% [3] - 2025年5月我国消费者信心指数为88.0，环比提升0.2 [3] 分渠道零售情况 - 2025H1线上渠道表现略优于商品零售大盘，线下超市业态零售额同比增长中单位数 [4] - 2025年1 - 6月商品零售额整体同比增长5.1%，线上实物商品网上零售额同比增长6.0%，其中吃类、穿类、用类商品分别增长15.7%、1.4%、5.3% [4] - 2025年1 - 6月限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长7.5%、5.4%、1.2%、6.4%、2.4% [4] 主要可选消费品类情况 - 2025年6月限上化妆品同比下降2.3%，金银珠宝同比增长6.1%，环比下滑15.7pct，纺织服装同比增长1.9%，环比下滑2.1pct，体育/娱乐用品同比增长9.5%，环比下滑18.8pct [5] - 2025年1 - 6月限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长2.9%、11.3%、3.1%、22.2% [5] 投资建议 品牌服饰板块 - 2025年6月纺织服装社零单月增速环比回落，1 - 6月累计同比增长3.1%，体育娱乐用品社零持续快速增长，1 - 6月累计同比增长22.2%，6月单月增长9.5% [6] - 361度2025Q2大装线下及童装线下零售流水同比增长约10%，电商渠道零售流水同比增长约20%；李宁（不包含李宁YOUNG）2025Q2线下渠道零售流水下降低单位数、电商渠道零售流水同比增长中单位数 [6] - 继续推荐运动品牌公司安踏体育、361度；建议积极关注受益于政府补贴的家纺公司罗莱生活、水星家纺、富安娜 [6] 纺织制造板块 - 2025年1 - 6月我国纺织纱线织物及其制品、服装及衣着附件出口金额同比分别增长1.8%、 - 0.2%；越南纺织品和服装、制鞋出口金额同比分别增长13.0%、10.9% [7] - 从纺织制造台企6月营收数据看，受去年同期高基数及关税政策不确定性影响，6月营收表现偏弱 [7] - 短期关注中报业绩确定性高的公司，继续推荐浙江自然，建议关注百隆东方、开润股份 [7] - 中长期推荐海外纵向一体化布局、美国敞口相对较低的申洲国际，越南本地化原材料采购比例高的裕元集团、华利集团，积极开拓海外市场的伟星股份 [7] 黄金珠宝板块 - 2025年6月金银珠宝社零同比增长6.1%，终端需求保持稳健增长 [7] - 短期关注中报业绩确定性高的公司，推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、曼卡龙 [7] - 预计传统黄金珠宝公司二季度营收降幅有所收窄，目前估值水平偏低，若终端景气度显著恢复，基于渠道规模、加盟商资源有望迎来修复，结合产品结构选股、跟踪终端销售拐点，建议关注周大生、老凤祥 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝行业 - **公司**：老铺、周大福、老凤祥、周大生、潮玩机、莱绅通灵、孟卡龙、唐文斌、百川聪颖、英宏珠宝 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - **估值提升**：行业投资品牌突破以往10 - 20倍估值区间，来到20 - 30倍以上，核心是黄金珠宝消费人群迁移引发新消费需求转移，强设计高附加值产品占比提升，行业估值和驱动逻辑从单纯渠道扩张转向产品设计与品牌化能力比拼 [2] - **需求变化**：消费者对具备设计创新和品牌差异化产品偏好度提高，一口价产品占比高的公司表现突出，如老铺一口价占比100%，潮玩机30 - 40%且涨幅20%以上，莱绅通灵提到70%以上 [5] - **销售表现**：消费者对金价反应取决于预期，当前消费者对金价上行新预期更强，4月以来短期金价波动未对一口价占比高的品牌销售产生明显影响，孟卡龙、莱绅通灵四五月份维持与QE整体差不多水平，金价小回落激发部分投资者关注金银市消费，4月开始低基数使行业金银市呈现增长节奏 [6][7] - **长期需求**：年轻消费群体成为主力，消费主张改变，对产品差异化需求增加，负债场景占比贡献超过公信需求，需求变化长期稳定 [7][9] - **供应端压力**：产品销售加价有限、依赖量增的商业模式面临压力，产品设计精美、能及时响应需求变化的公司将受益 [10] 重点公司情况 - **老铺** - **业绩表现**：传统黄金珠宝销售旺季收入高增长持续性突出，4 - 5月合金商圈SKT维持在150 - 200，五一新开上海门店客流火爆，首个小时销售额突破4000万，较去年增长800%，市场对其2025年业绩预期从35亿上修到45 - 50亿 [12][13] - **产品情况**：新款葫芦定价31500 - 43000，产品购买热潮不错，老铺是行业工艺和重要产品引领方，市场模仿较多 [14] - **渠道拓展**：截至5月末有8家门店，一线和新一线核心城市有潜在商圈，年内门店有拓展潜力，长期来看门店数量有提升空间，目前估值约30倍，作为国内领军新商业品牌有业绩和估值提升潜力 [11][15][16] - **潮玩机** - **核心优势**：策划环球珠宝市场逻辑重塑，契合年轻时尚人群需求，研发规模突破1%，研发人员约200人，集中在花丝工艺迭代升级，产品设计色彩鲜艳、称重设计优，系列创意有优势 [17][18][19] - **销售情况**：核心销售逻辑持续兑现，市场预期提升，年初预期约4.5亿，目前预期5.5亿，关键指标增速25%，开店增速30%，后续高增速有望延续 [20][21] - **发展方向**：持续推出新系列，如高科班级、复工系列，有望扩大核心客群；东南亚出海积极，已在吉隆坡、曼谷等地开店，后续关注单店增长、拓展速度、核心新产品反应、渠道开店速度及新品牌独立电路情况 [22][23][24] - **周大生** - **品牌矩阵**：主打国家宝藏、准珠阁、周大生综合和周大生经典四大品牌矩阵，今年将国家宝藏和准珠阁作为重点，国家宝藏重新定位高端，对80家门店梳理，下半年在高端商圈开新店，预计达200家左右，平均店效5000万以上 [25][26] - **经营策略**：调整配货模型，设立一盘货模型，成立货管中心，有望提升产品网购能力；预计全年利润增长25 - 15%，2025年若增长10%约11亿，有业绩提升潜力 [28][29] - **产品亮点**：产品设计能力强，自研产品系列占比超50%，富华系列占20%，一口价占比约20%，属行业靠前梯队，后续将调整黄金钻石品位，提升一口价占比 [30] - **渠道扩张**：计划未来三到五年全国渗透，两年内完成省份和直辖市头部商圈首轮覆盖，两到三年深入渗透，电商渠道占比高，数据增长领先，4月延续强劲表现 [31][33] - **莱绅通灵** - **转型成果**：2023年8月从钻石镶嵌转型做黄金产品，2024年收入增速修复到60%以上，2025年1月收入同比增长50%，利润端销售贡献明显提升，线上客单价回升到15000 [34][35] - **门店策略**：2025年一季度门店253 - 353家，计划维持在350 - 380家，保持稳健扩张，希望通过门店变效提升业绩，如打造千万级自营门店，增加加盟门店数量 [35] - **百川聪颖**：设定于35 - 55岁人群，有美学设计风格，从事钻石镶嵌投资企业，受钻石需求下滑影响后转型黄金产品，收入和利润端有修复表现 [34] - **英宏珠宝**：预计未来五年周大福帮助其开设约600家门店，高端定位加门店扩张使其具有成长弹性，目前实现2057亿港币收入，对应PE 13倍，估值较低 [36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2014年金价快速上涨打破行业原有增长逻辑，加盟商投资回报率下滑，依赖金价增长红利的模式受影响 [4] - 行业中产品设计不够精美、不能及时响应需求变化的公司面临压力，头部公司带动下行业将注重产品差异化 [10] - 目前黄金珠宝行业估值与其他新消费行业如美护、宠物相比仍有提升空间 [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝行业 - **公司**：老凤翔、周大生、中国黄金、朝鸿基、曼卡龙、太白股份、DR股份、莱绅通灵、同庆楼 纪要提到的核心观点和论据 2024年及2025年一季度板块财报总结 - **营收与利润下滑**：2024年一季度高基数，二三季度销售走差，三季度营收下滑约23%，四季度下滑幅度收窄；2025年一季度营收下滑25%，归母净利润下滑21%，但毛利率因金价走高有所改善，毛利额下滑约10% [2] - **黄金消费量下滑**：过去一年半金价剧烈上涨，2024年黄金消费量同比下滑超20%，2025年一季度进一步下滑26%，传统品牌如老凤翔、周大生、中国黄金受影响，老凤翔收入下滑30%，周大生达47%，中国黄金接近40% [3][4] - **门店调整**：公司自主提质增效，低线城市和高线专柜有关店情况，老凤翔和周大生开店一百多家、关店两三百家，净开店数超一百家，直营店表现好于加盟店 [5] 表现较好的公司 - **产品差异化**：朝鸿基和曼卡龙有爆品出圈且持续输出产品，走差异化路线，2024年收入端双位数增长 [6] - **地域与投资金优势**：太白股份有地域性消费优势且投资金贡献大，2024年收入端增长约20%，业绩端增速近5%，今年一季度北京地区金银珠宝销售额增速超20%，直播带动东北区域增速翻10倍 [7][8] - **婚庆需求贡献**：婚庆需求对镶嵌端有正向贡献，DR股份同比下滑收窄，莱绅通灵和周大生镶嵌业务一季度同比转正，同庆楼婚庆宴会一季度同比增长明显 [9] - **现金流与分红**：传统黄金珠宝品牌现金流良好，重视股东回报，行业分红金额从2019年的18亿涨至去年的45亿，头部公司如周大生、朝鸿基和太白股份股息率超6%，平均分红率超50% [10] 价值链转移与竞争优势 - **B端到C端转移**：从B端价值链（核心要素是渠道，19 - 23年头部品牌加速开店，注重量的增长）向C端价值链（核心要素是用户，围绕用户需求开发新品，塑造高势能品牌）转移 [11] - **竞争优势**：把握产品敏感度、加快产品更新迭代、加盟模型轻、能让加盟商盈利的公司更具竞争优势，数字化商品中台搭建和柔性供给能提升经营效率 [12] 二季度展望与投资建议 - **不确定性与淡旺季**：近期金价波动不确定，二季度收入和业绩占比相对一季度更低，三四月份是淡季，五六月份有婚庆需求和五一消费旺季 [12] - **渠道反馈与业绩承压**：品牌方压不动货，加盟商补库存意愿环比无明显改善，传统品牌二季度收入业绩或承压 [13] - **投资建议**：关注业绩确定性强和产品力抗金价波动两条主线，重点关注朝鸿基和曼卡龙，4月表现好于一季度，朝鸿基前半月同店GMV增速约40%，曼卡龙线下同店增速从一季度的25%提升至30%以上；太白股份二季度低基数，全直营模式带来经营杠杆和销售弹性；周大生提出全年收入和业绩增长5% - 15%目标，品牌端有新布局 [13][14][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 行业举办了五个黄金珠宝系列专题会议，前期会议有回放，后续会呈现更多投资逻辑内容 [19] - 二季度黄金租赁业务产生的供应价值可能对销售利润有回补，存货成本和市价差额带来的未实现利润可能在二三季度体现 [17]

纪要涉及的行业或公司 - **行业**：轻工和纺服行业、运动户外行业、黄金珠宝行业、文创与潮玩IP行业 - **公司**：安踏体育、老富黄金、潮宏基、泡泡玛特、布鲁克 [14] 纪要提到的核心观点和论据 1. **核心观点**：今年下半年情绪消费和精神消费是核心投资主线，看好运动户外、黄金珠宝、文创潮玩IP三条投资主线 [1][2][13] 2. **论据** - **运动户外赛道** - 今年1 - 5月我国服装零售同比稳定增长，内资运动鞋服品牌运营效率好且健康，存货收入比和应收账款周转表现优，在功能性、设计性和价格上更具性价比 [3][4] - 户外运动成为年轻人社交新浪潮，不同年龄段人群有不同户外诉求，骑行、徒步、登山成主流，一线城市户外消费金额高，户外鞋服是主要消费品类 [5][6] - **黄金珠宝赛道** - 2025年1 - 5月黄金珠宝零售额持续走高，5月零售额月同比接近22%，前5个月累计同比12.3% [7] - 供给端呈现两大趋势，老富黄金主打非遗文化价值吸引高消费群体，潮宏基以IP联名打造低克重珠宝串珠吸引年轻群体 [7][8] - **文创与潮玩IP赛道** - 供给端，故宫文创产品受年轻人喜爱，盲盒赛道通过设置隐藏款制造稀缺性和随机性，上半年火热，下半年仍有潜力 [11][12] - 需求端，文创与潮玩的情绪价值满足了年轻和中年群体释放情绪的需求 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 截止7月2日，今年年初以来纺服板块整体涨5%左右，轻工板块涨6%左右 [1] - 2024年户外运动洞察报告显示，18 - 24岁年轻群体户外诉求与兴趣相关，25 - 34岁人群以缓解压力为主，45岁以上人群通过亲近自然强身健体 [5] - 投资建议关注安踏体育、老富黄金、潮宏基、泡泡玛特、布鲁克五家公司 [14] - 虽看好情绪消费和三条投资主线，但存在一定风险 [14]

港股市场表现 - 7月16日港股三大指数集体高开，恒指涨0.46%，国指涨0.56%，恒生科技指数涨0.89% [1] - 大型科技股全线上涨，生物医药股继续上扬，创新药概念股活跃，稀土概念股走高 [1] - 新消费概念股多数上涨，港股消费板块走势强劲，港股消费ETF（513230）现涨近2.5% [1] 消费市场数据 - 6月社会消费品零售总额4.2万亿元，同比增长4.8% [1] - 上半年社会消费品零售总额24.5万亿元，同比增长5.0% [1] - 人均GDP连续两年稳定在1.3万美元以上，文化旅游、医疗健康、养老消费空间广阔 [1] 行业投资机会 - 平安证券研报称，紧抓精神需求相关的细分赛道是下半年重要投资主线 [1] - 看好运动户外、黄金珠宝及文创潮玩IP相关的行业机会 [1] - 消费人群的情绪波动可能为消费品公司带来机会 [1] 相关ETF产品 - 旅游ETF（562510）或受暑期假期持续催化 [2] - 食品饮料ETF（515170）一键配置"吃喝板块"核心资产 [2] - 消费30ETF（510630）涵盖白酒、食品、美容护理、生物科技等细分板块 [2] - 港股消费ETF（513230）一键网罗港股新消费龙头 [2]

报告核心观点 2025年上半年消费有结构性亮点，下半年关注产品内生创新和政策外延催化 投资建议关注美妆个护、黄金珠宝等板块优质企业 [4][65] 2025年上半年消费回顾 消费数据 - 1 - 5月社零总额20.32万亿元，同比+5.0% 商品消费平稳增长，消费能力和信心有所提升 [4][8] - 必选品类增长良好，可选消费增速分化 化妆品1 - 5月社零同增4.1%，黄金珠宝同增12.3% [4][8] 分业态 - 线下商超增长平稳，零售企业调改持续推进 便利店、专业店零售额同比分别增长8.5%、6.3% 百货和品牌专卖店弱复苏 [14] - 线上各平台消费稳健，呈现三足鼎立格局 1 - 5月网上零售额同比+8.5% 天猫、京东、抖音表现回温 [20] 分品类 - 美妆品类低位增长，1 - 5月化妆品社零同比上升4.1% 618大促表现平淡 [23] - 黄金珠宝低基数下加速表现，1 - 5月社零同比上升12.3% 4 - 5月攀升至20%以上 [23] 出海消费 - 2024年跨境电商进出口约2.71万亿元，同比增长14% 美国关税加征有短期影响，中美关税谈判缓和 [29] 行情回顾 - SW美容护理指数跑赢大盘，截止6月30日较2024年底收盘价上涨6.9% 美护板块业绩有比较优势 [30] - 黄金珠宝指数跑赢沪深300指数，截止6月30日较2024年底收盘价上涨20.0% 二季度行业基本面驱动行情走强 [33] 2025年上半年消费特征总结 多因素导致消费企业持续分化 - 内需市场新消费板块企业洞察新需求，产品升级创新，实现规模扩张 [41] - 外需市场部分出海企业产品差异化，本地化布局，抵御关税扰动 [41] 各行业表现 - 百货商超积极调改经营模式，永辉超市等开启调改转型，注重商品力运营 [44] - 美容护理行业个护赛道异军突起，国货崛起 产品迭代创新、线上渗透提升、竞争格局好 [48] - 黄金珠宝行业金价扰动趋缓，产品模式差异致业绩分化 强化产品设计和自营门店运营 [55] - 跨境出海行业企业盈利分化，对关税敏感 短期受关税影响，头部企业提升抗风险能力 [56] 2025年下半年展望 内生创新 - AI + 商业通过实用技术创新创造产品溢价，如AI玩具、AI眼镜等新品及AI赋能电商提效 [65] - IP + 商业通过附着情绪价值实现产品溢价，是新消费品牌突围重要抓手 [65] 外部催化 - 内需市场政策重视消费，育儿、就业等政策将释放消费力 企业运用政策资本工具打开增长曲线 [65] - 外部市场关注关税贸易政策进展，优质出海企业推进市场多元化和产品差异化 [65] 行业展望 - IP + 商业带动产品差异化，情绪价值成创新抓手 老铺、毛戈平等品牌以IP实现突破 [73] - AI + 在商贸零售板块应用，提效率和创增量 如AI选品、智能客服等及AI创新产品爆发 [80][86] - 政策助力消费刺激政策出台促行业复苏 系列政策有望驱动消费力提升 [88][89] - 资本运作加速外延并购打造第二曲线 政策鼓励并购，企业通过并购实现多品牌发展 [93] 投资策略 新消费投资逻辑 - 新消费有长期布局机遇，消费行业进入新动能释放期 关注企业产品、品牌和经营转型 [98] - 短期关注营销渠道驱动，中期关注产品创新驱动，长期关注强品牌壁垒驱动 [99][101] 投资建议 - 美妆个护推荐登康口腔、若羽臣、毛戈平等 [4][103] - 黄金珠宝推荐老铺黄金、潮宏基、周大福等 [4][103] - IP潮玩推荐泡泡玛特、布鲁可、名创优品等 [4][103] - 跨境出海推荐小商品城、安克创新等 [4][103] - 百货商超推荐永辉超市、百联股份、重庆百货等 [4][103]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：零售、互联网电商、黄金珠宝饰品、IP 文旅、轻工家居、家电、餐饮、澳门博彩、汽车、纺织服装与化妆品 - **公司**：阿里巴巴、美团、老铺、周大生、菜百、长白山、祥源文旅、慕思股份、顾家家居、索菲亚、欧派、志邦、群核科技、美的、海尔、格力、海信、老板电器、华帝股份、万和电气、欧圣电器、德昌股份、石头科技、盾安、华翔股份、三花智控、海底捞、古茗、蜜雪、霸王茶姬、百胜中国、美高梅中国、银河娱乐、理想、小米、江淮、蔚来、上汽、长城、吉利、历史机器人、地空科技、拓普集团、福达股份、海澜之家、安踏、斐乐、毛戈平、上美股份、诺邦股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **6 月社零数据回落**：6 月社零总额同比增长 4.8%，较上月 6.4%回落，主要因电商 618 促销提前，5 月限额以上商品零售环比增速达 11.5%，6 月仅 10.5%，剔除季节性因素，家电和通讯器材仍高增长[1][3]。 2. **餐饮收入下行**：6 月餐饮收入同比增长 0.9%，限额以上单位餐饮收入同比下滑 0.4%，主要受促销活动影响，平台补贴或使 7 月情况加剧，餐饮基本面仍在筑底[1][4][14]。 3. **零售行业未来预期**：未来数月国补相关品类将保持增长，虽面临高基数影响，但仍能跑赢其他品类，小业态表现优于大业态，反映消费向专业化、小型化转型[1][6]。 4. **互联网电商板块**：坚定推荐，英伟达 H20 卡片有助于解决中国互联网平台 AI 算力问题，推动 AI ToC 应用落地，即时零售竞争加剧[1][7]。 5. **黄金珠宝饰品市场**：近期回调因前期预期过高，国潮金饰趋势不可逆转，具优良工艺和设计能力的品牌有巨大发展空间[1][8]。 6. **IP 文旅板块**：值得关注，长白山和祥源文旅等公司在入境游、暑期旺季及 IP 联名方面表现积极[9]。 7. **轻工家居板块**：上半年表现强劲，6 月住宅竣工面积降幅收窄，家居社零同比增长近 30%，1 - 6 月累计同比增长超 20%，受益于以旧换新政策，下半年预计仍保持高景气度，板块估值低，有长期布局价值[1][10]。 8. **家电行业**：2025 年上半年保持强劲增长，6 月单月零售额超 1400 亿元，同比增长 32.4%，上半年累计同比增速 30.7%，得益于以旧换新政策和 618 大促[11]。 9. **家电新消费品类**：以清洁电器为代表，渗透率持续提升，市场前景广阔[12]。 10. **上游核心零部件企业**：通过产品迁移和升级，在家电和汽车零部件领域跨行业转型发展[13]。 11. **汽车行业**：6 月汽车市场同比增长 4.8%，终端零售增速 18%，新能源汽车销量 110 万辆，同比增长近 30%，渗透率 53.3%，自主品牌销量 134 万辆，同比增长 30%，份额 64.2%[16]。 12. **纺织服装与化妆品行业**：6 月纺织服装同比增长 1.9%，化妆品同比下降 2.3%，消费需求仍较弱，但细分行业新渠道、新传播方式及品牌有望带来亮点[18]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **家电行业投资建议**：分三条主线，一是稳健型白电板块，包括美的、海尔、格力及海信；二是大厨电领域，包括老板电器、华帝股份及万和电气[11]。 2. **家电新消费品类关注公司**：欧圣电器大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升；德昌股份；石头科技海外需求回暖，内销新品持续推进[12]。 3. **餐饮子板块推荐**：一是受益于外卖补贴的茶饮公司，如古茗、蜜雪和霸王茶姬；二是业绩稳健、股东回报率高的价值股，以百胜中国为代表[14]。