需求端表现 - 4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，其中家电、文化办公用品等以旧换新相关品类合计拉动增长1.4个百分点 [2] - 1-4月服务零售额同比增长5.1%，假日经济带动服务消费稳定增长 [2] - 1-4月固定资产投资增长4.0%，设备工器具购置投资增长18.2%，贡献率达64.5% [2] - 制造业投资同比增长8.8%，其中消费品制造业和装备制造业分别增长13.4%和8.2% [2] - 基础设施投资增长5.8%，水利管理业和水上运输业投资分别增长30.7%和26.9% [2] 供给端表现 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，41个行业中36个实现增长 [4] - 高技术制造业增加值增长10%，快于工业整体3.9个百分点 [4] - 集成电路制造和光电子器件制造增加值分别增长21.3%和19% [4] - 新能源汽车和锂离子动力电池产量分别增长38.9%和61.8% [4] - 工业机器人产量增长51.5%，智能无人飞行器制造增加值增长74.2% [4] 外贸表现 - 1-4月货物进出口总额增长2.4%，4月单月增长5.6%其中出口增长9.3% [7] - 对东盟进出口增长9.2%，对"一带一路"国家增长3.9% [7] - 民营企业进出口增长6.8%，机电产品出口增长9.5% [7] 政策与产业升级 - 设备更新政策带动农产品加工机械、包装设备产量两位数增长 [5] - 以旧换新政策推动电动自行车、液晶显示屏等产品快速增长 [5] - 高技术服务业投资增长11.3%，其中信息服务投资增长40.6% [3] - 人工智能大模型、人形机器人等前沿领域实现技术突破 [4]

经济表现 - 4月出口增速放缓至8 1% 规模以上工业出口交货值同比名义增长0 9% 较上月7 7%放缓 [1] - 1~4月制造业投资累计增长8 8% 较一季度放缓0 3个百分点 降至年内最低水平 [1] - 4月服务业生产指数同比增长6 0% 为今年以来月度增速次高水平 服务业商务活动指数50 1% [2] - 1~4月基建投资同比增长5 8% 与一季度持平 设备购置投资增长18 2% 对全部投资增长贡献率64 5% [2] 行业动态 - 房地产市场降温 房价 商品房销售 房企施工及资金来源等指标下滑 [1] - 清明节期间国内出游人次同比增长6 3% 国内出游总花费同比增长6 7% [2] - 4月家电类 文化办公用品类 家具类 通讯器材类商品零售额同比分别增长38 8% 33 5% 26 9% 19 9% [2] 政策影响 - 中美经贸高层会谈后 美方取消91%加征关税 中方取消91%反制关税 美方暂停24%对等关税 中方暂停24%反制关税 [3] - 监管部门宣布降准0 5个百分点 下调政策利率0 1个百分点 下调结构性工具利率0 25个百分点 降低公积金贷款利率0 25个百分点 [4] - 国务院要求做强国内大循环 以国内稳定性对冲国际不确定性 [4] 市场反应 - 全球资金避险需求消退 黄金价格下跌 股市上涨 [3] - 主要机构上调中国经济增速预期 [3] - 外来农业户籍劳动力失业率降至4 7% 优于城镇调查失业率 [2]

4月经济会议解读 - 消费结构性亮点突出：家电/家具/通讯器材类商品零售额同比增19 9%-38 8%，金银珠宝类增长25 3%，短期关注政策受益消费赛道 [3] - 设备更新驱动投资增长：1-4月设备购置投资同比+18 2%（贡献率64 5%），制造业投资+8 8%，重点布局高端装备、AI等新兴产业配套设备供应商 [3] - 出口短期窗口期明确：4月出口同比+9 3%，关注6月前抢出口红利，但需警惕下半年关税政策不确定性 [3] - 城市更新释放万亿级机会：预计年投资超万亿，优先布局智慧基建、绿色建筑、地下管网等细分领域 [3] - 政策加码聚焦"四稳"：超常规逆周期调节加速落地，重点锚定科技研发、消费扩容、外贸升级三大政策支持方向 [3] 资本市场动态 - 外资持续重仓A股：境外投资者持有A股流通市值稳定在3万亿元，关注跨境金融产品及互联互通机制扩容机会 [3] - 中长期资金加速流入：社保/保险/年金等年内净买入A股超2000亿元，低估值蓝筹（沪深300市盈率12 6）配置价值凸显 [3] - 政策催化并购重组：新版《重大资产重组管理办法》落地，优先布局央企整合、科技龙头跨界并购标的 [3] - 期货市场国际化提速：关注商品期货、金融衍生品等风险管理工具创新及跨境套利策略相关券商、期货公司 [3] - 港股联动效应增强：短期聚焦香港金融基建及中概股回流受益板块 [4] 智能制造装备升级 - 智能制造装备产业规模突破3 2万亿元，重点关注机器人、数控机床、自动化生产线等技术突破机会 [7] - 工业母机需突破热误差智能补偿技术：AI实时监测与误差控制技术为关键投资方向 [7] - 国产工业机器人进入"软件定义性能"阶段：关注具备运动控制、感知决策等底层算法研发能力的企业 [7] - 新能源汽车装配自动化率仅25%-30%：具身智能技术将驱动千亿级增量市场 [7] - 造船业智能化需求爆发：智能装备可缩短30%以上制造周期，关注船舶制造产业链中的智能设备供应商 [7] - 中医药+AI融合加速：中医诊疗设备、AI辅助诊断平台、中药智能化生产设备成新增长点 [7] - 高危场景特种机器人需求刚性：消防/矿山/电力巡检领域智能化替代空间超千亿 [7] 沙特娱乐业发展 - 沙特娱乐产业2030年目标：预计贡献4 2%的GDP和45万就业岗位，重点关注政策驱动的产业链投资机会 [10] - 年轻消费力驱动本地娱乐爆发：33%的消费者计划增加户外娱乐支出，聚焦电竞、主题乐园等体验式消费场景 [10] - "娱乐+地产"融合模式增值显著：关注文化演出/活动带动的基建与房地产开发机会 [10] - 外资布局窗口期开启：优先布局水上乐园、VR乐园等29项细分领域标的 [10] - 沉浸式体验成新增长极：加码电竞场馆、探险旅游等差异化产品 [10] 前列腺癌治疗市场 - 前列腺癌治疗市场潜力巨大：中国市场20%-30%初诊即转移，五年生存率不足50%，推动早期筛查、精准诊疗及创新药物需求爆发 [8] - 创新药物研发加速：关注靶向治疗、激素疗法及联合用药技术突破企业 [10] - 诊断与个性化治疗成核心：优先布局高精度诊断设备、AI辅助病理分析及多模态治疗方案提供商 [10] - 中美市场差异蕴藏机会：重点关注本土化早筛技术、药物可及性提升及跨国药企在华合作 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价 8.68 元 [4][9][13] 报告的核心观点 - 梦百合为国内记忆绵床垫龙头，持续推进产能全球布局和品牌国际化，关税风险下美国本土产能优势稀缺，国内自主品牌有望受益国补加速发展 [9][12] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 94.16、104.97、115.78 亿元，同比增长 11.45%、11.47%、10.30%；归母净利润为 2.61、3.70、4.61 亿元，同比增长 272.09%、42.09%、24.58%，对应 PE 为 17.4x、12.2x、9.8x [9][12][13] 相关目录总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 84.49 亿元，同比增长 5.94%；归母净利润为 - 1.51 亿元，同比下降 242.04%；扣非后归母净利润为 - 2.80 亿元，同比下降 376.84% [1] - 24Q4 当季营业总收入 23.24 亿元，同比增长 2.80%；归母净利润为 0.02 亿元，同比增长 124.68%；扣非后归母净利润为 - 1.22 亿元，同比下降 401.02% [1] - 2025Q1 实现营业收入 20.43 亿元，同比增长 12.31%；归母净利润为 0.59 亿元，同比增长 196.22%；扣非后归母净利润为 0.58 亿元，同比增长 206.80% [1] 营收结构 - 分产品：2024 年床垫业务收入 44.15 亿元，同比增长 10.95%；沙发业务收入 11.55 亿元，同比增长 1.15%；卧具业务收入 5.96 亿元，同比下降 4.08%；电动床业务收入 6.42 亿元，同比下降 1.11%；枕头业务收入 6.06 亿元，同比下降 0.25% [2] - 分渠道：2024 年经销商营收 3.79 亿元，同比下降 1.88%；直营店营收 22.03 亿元，同比下降 0.65%；线上营收 17.96 亿元，同比增长 37.61%；大宗业务营收 38.53 亿元，同比增长 0.10% [2] - 分地区：2024 年海外营收 67.50 亿元，同比增长 6.68%，欧洲市场亮眼，北美市场止跌企稳；国内营收 14.82 亿元，同比增长 3.55%，自主品牌内销主营业务收入 11.27 亿元，同比增长 3.55%，线上、线下渠道同比分别增长 6.00%、5.47% [2] 盈利能力 - 毛利率：24 年为 36.85%，同比下降 1.50pct；24Q4 为 35.85%，同比下降 7.13pct；25Q1 为 39.37%，同比增长 0.84pct [3] - 期间费用率：24 年为 34.96%，同比增长 0.74pct；24Q4 为 34.92%，同比下降 3.22pct；25Q1 为 34.78%，同比下降 0.71pct [3][7] - 净利率：24 年为 - 2.12%，同比下降 3.64pct；24Q4 为 - 0.54%，同比下降 0.31pct；25Q1 为 2.59%，同比增长 1.41pct [7] 关税影响 - 美国加征对等关税政策对短期销售影响有限，25Q1 大宗业务收入同比增长 4.21% [8] - 关税促使客户重视供应链稳定性，公司美国本土产能优势凸显，有望承接转移订单，提升美国市场份额 [8] 盈利预测 - 预计 25 - 27 年床垫业务收入增速为 12%/12%/10%，毛利率维持在 38% [11] - 枕头业务 25 - 27 年收入增速为 12%/12%/10%，毛利率维持在 30% [11] - 沙发业务 25 - 27 年收入增速为 10%/10%/10%，毛利率维持在 35% [11] - 电动床业务 25 - 27 年保持 10%的稳定增速，毛利率维持在 35% [11] - 卧具业务 25 - 27 年保持 10%的稳定增速，毛利率维持在 55%左右 [11] 估值对比 - 选取顾家家居和慕思股份作为可比估值标的，三者业务结构相似 [13] - 2024 年梦百合净利润短期承压，境外收入占比大，受外部冲击影响大，未来盈利修复弹性有望高于可比公司 [13] - 2025 年可比公司平均归母净利润 13.28 亿元，对应 PE 估值 13.7x，给予梦百合 25 年 19xPE，对应目标价 8.68 元 [13]

指数发布背景 - 深圳证券交易所下属深圳证券信息有限公司与恒生指数有限公司合作编制国证恒生大湾区数字经济指数和国证恒生大湾区消费指数 [1] - 旨在提供特色跨境投资标的 服务投资者跨境资产配置需求 [1] - 深港两地资本市场在数字经济 消费等领域聚集了一批核心领域龙头企业 投资价值显著 [1] 指数编制方法 - 两项指数以深港通标的范围内的粤港澳大湾区上市公司作为选样空间 [1] - 国证恒生大湾区数字经济指数选取电子零件 电讯设备 数码解决方案服务 互联网服务及基础设施 半导体等数字经济相关领域市值大 流动性好的50家公司 [1] - 国证恒生大湾区消费指数选取家庭电器 消费电子产品 包装食品 家具 个人护理等消费领域市值大 流动性好的50家公司 [1] 指数样本公司 - 数字经济指数样本包含腾讯控股 立讯精密 中兴通讯 金蝶国际 欧菲光等细分行业代表性公司 [1] - 消费指数样本包含格力电器 TCL科技 稳健医疗 名创优品 周大福等行业龙头企业 [1] 合作意义 - 本次合作是两家粤港澳大湾区指数机构发挥市场表征和投资引导作用的创新实践 [2] - 助力深港两地持续拓展互联互通机制 服务高水平双向开放 [2] - 将继续开发更丰富指数 为海内外市场参与者提供全方位指数解决方案 [2]

公司业绩表现 - 2025年一季度营业收入达49.14亿元 同比增长12.95% 归母净利润达5.19亿元 同比增长23.53% 营收及利润增幅均创近3年新高 净资产首次突破百亿元大关 [1] - 功能沙发、床垫、整家定制三大战略品类零售同比增长超30% 技术研发投入增长22% [6] - 旗舰产品赫兹功能沙发上市9个月累计销售突破20000套 床垫品类开篇之作1号垫上市十周年第100万张下线 [6] 行业政策与市场环境 - "以旧换新扩围补贴"政策推动存量房焕新需求释放 多地启动商品房"以旧换新"业务 [4] - 2025年3月家具类商品零售额达168亿元 同比增长29.5% 2025年一季度家具类零售额429亿元 同比增长18.1% [4][5] - 建筑及装潢材料类2025年3月零售额151亿元 同比微降0.1% 一季度零售额395亿元 同比零增长 [5] 产品战略创新 - 功能沙发采用零重力、零靠墙等铁架技术 新一代语音沙发华尔兹系列解决年轻消费者居家痛点 [6] - 床垫品类推出1号垫纪念版M1288 首创独立分体双垫设计实现伴侣睡眠互不干扰 [6] - 整家定制双系列获2025德国iF设计奖与Muse金奖 联合发布行业首个AI设计大脑覆盖全流程智能解决方案 [7] 渠道布局拓展 - 整装渠道通过"顾家星选"推动软体+定制一体化服务 展厅面积突破10万㎡ 融合大店数量突破375家 [8] - 国内电商产品R策略见效 跨境电商通过产品差异化实现规模高速增长与盈利能力提升 [10] - 购物中心渠道近百家门店覆盖全国24个省市 通过轻资产运营与数字化工具促进品牌年轻化 [13] 新兴业务发展 - 海外OBM业务在印度、越南等国家开设自有品牌门店 OBM门店数突破34家 首家家软融合大店落户曼谷 [11] - 顾家乐活渠道推出环保7号丨LSB-5芯板板材 通过线下体验与内容营销吸引环保消费群体 [11] - 2025米兰设计周等国际舞台亮相提升全球知名度与美誉度 [11]

公司股价表现 - 公司自2025年5月6日至5月19日连续10个交易日涨停，累计涨幅达62.75%，5月19日收盘价为9.96元/股，单日涨幅4.95% [2] - 公司股价从2017年高峰时的30多元逐渐下滑至个位数 [5] 公司业务与行业地位 - 公司成立于1992年，专注于海派艺术家居设计与制作，定位中高端家居品牌，2015年7月被认定为"海派家具制作技艺非物质文化遗产"保护单位 [3][4] - 公司于2016年在上交所上市，但相比同行存在感较低，业绩持续下滑 [5] 公司财务状况 - 公司营收从2017年的5.73亿元下滑至2024年的2.02亿元，2018-2024年扣非净利润持续为负，累计亏损超7亿元 [5] - 公司2024年业绩预告显示将再次被实施风险警示，在退市新规下面临退市风险 [5] 控制权变更 - 2024年4月18日公司因筹划控制权变更停牌，4月25日复牌披露控股股东亚振投资以每股5.68元价格转让30%股份给吴涛及其一致行动人，总价款4.48亿元 [6][7] - 若后续要约收购21%股份完成，吴涛阵营持股比例将超50%，成为公司实际控制人 [7] 新实际控制人背景 - 吴涛为域潇集团法定代表人、董事长，持有域潇集团80%股权，济南域潇国际资源80%股权，域潇稀土13.88%股权 [7] - 域潇集团1995年成立，注册资本2亿元，截至2023年底净资产超100亿元，年产值超100亿元，在莫桑比克持有探明金属资源量超1亿吨的锆钛矿采矿权 [8] - 域潇集团位列2023年济南民营企业100强第22位，2024年山东民企200强第152位 [8] 资本市场运作预期 - 吴涛2022年8月收购已退市的游久游戏，2023年将其更名为域潇稀土并在新三板交易 [9] - 域潇集团计划于2025年实现境内主板上市，济南市中区投促局表示其3-5年内即将A股主板上市 [9] - 尽管新控制方称暂无改变上市公司主营业务计划，但市场预期可能存在资产重组 [9] 股东结构变化 - 截至2025年3月31日公司拥有1.4万户股东 [11] - 牛散谢恺于2024年5月以4元/股价格受让5%股份（1313.76万股，总价款5255.04万元），2024年一季度减持后仍持股3.97%为第二大股东 [11] - 按当前股价9.96元/股计算，谢恺投资已实现翻倍收益 [12] 市场交易特征 - 龙虎榜数据显示浙商证券杭州五星路营业部、华源证券江苏分公司、东亚前海证券上海分公司等游资席位现身 [13] - 市场炒作主要基于控制权变更带来的重组预期 [10][14]

家具行业进出口 - 2025年一季度中国家具出口额168.65亿美元 同比下降8.3% 出口数量同比增长10.7% 主要出口市场为亚洲、北美洲和欧洲 美国为最大出口目的国 [1] - 2025年一季度家具进口额3.52亿美元 同比下降7.2% 进口数量同比下降11.4% 进口市场以欧洲为主 浙江和上海分别位居出口和进口首位 [1] 价格指数与行业景气度 - 3月中国进口消费品价格指数显示家居类环比下跌13.1% 个护文体类环比增长29.5% 电子文娱类环比上涨45.7% [2] - 4月全国林业采购经理指数47.72 环比下降13.71 木质家具行业指数50.18 环比下降17.99 竹产品行业指数54 环比下降7.79 [3][4] 市场表现与投诉 - 4月全国建材家居卖场销售额1086.51亿元 环比下跌15.14% 同比下跌2.52% 1-4月累计销售额4462.90亿元 同比上涨5.19% [6] - 一季度家具类商品投诉量9317件 同比增长41.55% 在商品细分领域投诉量排名第八 [5] 企业动态 - 悍高集团IPO注册申请获批 拟发行不超过4001万股 募集资金4.2亿元 用于智慧家居五金自动化制造基地等项目 [8] - 好博窗控深交所IPO终止 因财务资料过期问题多次被中止审核 [9] - 皮阿诺旗下电竞房品牌"燃刻"全球首店在上海启幕 主打极致化、智能化、沉浸式电竞家居空间 [10] - 顾家家居副总裁姚斌辞职 不再担任公司任何职务 [11] - 红星美凯龙创始人车建兴被立案留置 董事长李玉鹏代行总经理职责 [12] 市场拓展与布局 - 博洛尼在马来西亚新山、菲律宾马尼拉、印度尼西亚巴厘岛三城同步开设新展厅 加速东南亚市场布局 [13] - 京东上线全球家居好物旗舰店"京东101HOME" 涵盖全屋整装、智能家居等类目 年底将在上海开设首家线下旗舰店 [13] - 国誉家具C³office中国首店在上海启幕 首次将文具和家具事业在中国市场结合 [15] 行业活动与业绩 - 第三届中国·兰考定制家居博览会开幕 展览面积超3.6万平方米 吸引200余家企业和3.5万人次专业观众 [7] - 贝壳一季度家装家居净收入29亿元 同比增长22.3% 贡献利润率创新高 [14]

印尼对美国加征关税的应对策略 - 印尼总统普拉博沃明确表示不采取关税报复，将通过外交途径解决美国加征32%关税的问题，并已指示经济统筹部长赴美谈判 [2] - 印尼计划与东盟多国领导人召开会议商讨关税问题，推动东盟各国达成协调立场 [5] - 印尼政府拟定了四项主要应对方案：重启TIFA协议、放宽非关税壁垒、增加美国产品进口、制定激励政策 [7][8] 印尼经济影响评估 - 印尼经济委员会主席卢胡特指出美国关税对印尼经济冲击有限，印尼出口占GDP比重为23.8%，对美出口仅占全国出口总额的10% [10] - 财政部长穆尔雅妮认为印尼相比越南、孟加拉国、泰国和中国等出口国仍具相对优势 [11] - 经济统筹部长艾尔朗加表示印尼关税负担低于其他东南亚国家，可能为劳动密集型产业打开美国市场新机会 [13] 印尼产业调整方向 - 印尼计划在纺织、鞋类、家具等劳动密集型行业寻找新市场和开辟新出路 [4] - 政府将通过降低进口关税、进口所得税和增值税提升对美出口产品竞争力 [8] - 印尼计划在电子产品、服装和鞋类等领域争取更多出口份额 [11]

国民经济运行情况 - 4月份全国规模以上工业增加值同比增长6.1% 环比增长0.22% [1] - 全国服务业生产指数同比增长6.0% [1] - 社会消费品零售总额37174亿元 同比增长5.1% 环比增长0.24% [1] - 国民经济顶住压力稳定增长 延续向新向好发展态势 [3] 消费领域 - 消费品以旧换新相关商品销售大幅增长 家用电器和音像器材类同比增长38.8% 文化办公用品类增长33.5% 家具类增长26.9% 通讯器材类增长19.9% [7] - 部分基本生活类和升级类商品零售较快增长 粮油食品类同比增长14% 体育娱乐用品类增长23.3% 金银珠宝类增长25.3% [7] - 消费对经济增长的拉动作用更加凸显 [4] 投资领域 - 1-4月份固定资产投资增长4% 设备购置投资增长18.2% 对全部投资增长贡献率达64.5% [9] - 制造业投资同比增长8.8% 消费品制造业投资增长13.4% 装备制造业投资增长8.2% [9] - 高技术服务业投资同比增长11.3% 专业技术服务投资增长17.6% 信息服务投资增长40.6% [9] - 基础设施投资同比增长5.8% 水利管理业投资增长30.7% 水上运输业投资增长26.9% [11] 就业市场 - 4月份全国城镇调查失业率5.1% 比上月下降0.1个百分点 [14] - 外来农业户籍劳动力城镇调查失业率4.7% 比上月下降0.3个百分点 [14] - 16-24岁劳动力城镇调查失业率连续2个月下降 [14] - 就业结构性矛盾突出 青年群体就业压力大 部分行业招工难 [14] 房地产市场 - 4月份房地产市场交易和价格基本稳定 部分一、二线城市交易活跃度提升 [17] - 一、二线城市新建商品住宅销售价格环比持平 三线城市略有下降 [17] - 一、二、三线城市新建商品住宅销售价格同比降幅分别收窄0.7、0.5和0.3个百分点 [17] - 二手住宅销售价格同比降幅分别收窄0.9、0.5和0.4个百分点 [17]