凡勃仑效应下的奢侈品神话 - 公司股价从IPO开盘价63.9港元/股上涨至1008港元/股，一年内涨幅达15倍，市值突破1700亿港元 [5] - 市盈率从上市初25倍提升至90-100倍，反映市场对公司高增长预期 [5] - 采用一口价模式弱化黄金投资属性，强化奢侈品定位，门店均位于一线城市高端商场 [23] 业绩增长驱动因素 - 2017-2024年营收复合增速超50%，从4.53亿元增至85.06亿元 [8] - 足金镶嵌产品占比从2021年47.7%提升至2023年56%，该品类溢价较高 [8][9] - 毛利率稳定在41%-42%，受益于产品调价机制和高毛利品类占比提升 [9] - 净利率从2017年7.53%提升至2024年17.82% [12] 增长阶段分析 - 2017-2021年：门店从8家增至22家，CAGR29%，为主要增长驱动力 [17] - 2021-2023年：单店销量CAGR24%超越门店增速，品牌力开始显现 [18] - 2023-2024年：同店收入增长超120%，量价齐升推动营收增长167% [19] 客户群体特征 - 2022-2024年新增忠诚会员数分别为2.88万/7.6万/14.74万，增速显著 [26] - 核心客群为25-45岁女性及30-55岁男性，年收入超10万元 [29] - 金价上涨使产品溢价收窄至10-25%，吸引传统黄金品牌消费者迁移 [31][33] 未来增长空间 - 当前内地门店36家，较奢侈品牌均值48家仍有12家开店空间 [37] - 港澳台及海外市场潜在开店空间达87家 [38][39] - 2024年平均店效2.37亿元，北京门店达7.4亿元，超香奈儿等奢侈品牌 [40] - 中性预测2025年营收154.8亿元，同比增速81.65% [43] 长期发展关键 - 2024年忠诚会员35万，覆盖32%千万资产家庭，需拓展海外维持增速 [45] - 当前复购率11.7%-13.5%，较奢侈品牌有提升空间 [47] - 需验证在金价下行周期中能否维持奢侈品属性 [48]

AI工具在年轻人中的渗透与应用 - 约三分之一受访者高频使用AI工具，18-25岁人群占比最高达38% [13][15] - AI从"任务助理"进化为具备情绪反馈的"数字人格"，47.1%用户日常高频使用AI学习助手和效率工具 [7][12][17] - 58.5%的18-25岁受访者为至少1个AI工具付费，行业进入"轻量订阅"拐点 [21] - Boss直聘AI招聘功能提升团队效率300%，自如AI找房缩短决策流程55% [22][23] 智能家居与家务外包趋势 - 居民家务时间降至1小时59分钟，较2018年减少28分钟，智能家电普及是关键 [26][27] - 66%受访者使用智能安防设备，清洁自动化设备渗透率46.2% [30][32] - 64.15%年轻人外包洗衣洗鞋，51.57%选择保洁服务，呈现"时间换效率"倾向 [36] 产品功能解绑与场景创新 - 90后推动二手交易规模增长，闲鱼日均成交额突破10亿元 [48] - 婚宴场景出现"以茶代酒"趋势，茶百道团餐订单客单价超千元 [47] - 首旅如家酒店转型"文化体验场"，非遗活动吸引70%90后参与者 [49] 消费决策转向真实价值 - 55%受访者因社交推荐消费，53%重视文化内涵，仅0.59%纯理性购买 [58][59] - 古法金饰品占金饰消费35%，25-34岁人群贡献59%销售额 [63] - 硬金工艺结合非遗技术，通勤黄金配饰搜索量增长3倍 [64]

中邮消费升级灵活配置混合型发起式 证券投资基金 基金管理人：中邮创业基金管理股份有限公司 基金托管人：兴业银行股份有限公司 报告送出日期：2025 年 7 月 21 日 中邮消费升级灵活配置混合 2025 年第 2 季度报告 §1 重要提示 基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏， 并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 基金托管人兴业银行股份有限公司根据本基金合同规定，于 2025 年 07 月 18 日复核了本报告 中的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏。 基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。 基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在做出投资决策前应仔细阅读本 基金的招募说明书。 本季度报告的财务资料未经审计。 本报告期自 2025 年 04 月 01 日起至 2025 年 06 月 30 日止。 基金主代码 003513 基金运作方式 契约型开放式 基金简称 中邮消费升级灵活配置混合 基金合同生效日 2016 年 12 月 15 日 ...

7月20日，2025中国产业转移发展对接活动（广西）特色轻工产业专题对接活动在南宁举行。自 2024中国产业转移发展对接活动（广西）举办以来，自治区工业和信息化厅及相关设区市推动轻工行业 签约项目211个，签约金额637亿元。本次特色轻工产业专题对接活动现场签约项目12个、投资金额39亿 元。 记者从对接活动上获悉，广西糖料蔗、蚕茧、木材、茉莉花等产量稳居全国第一，具备发展轻工纺 织产业的良好基础，板材、造纸、食品等行业发展走在全国前列，电动自行车、黄金珠宝、智能家电产 业快速崛起，"桂字号"品牌影响力持续提升。 当前，广西正全力支持特色轻工产业向智能化、数字化转型升级，鼓励企业加强产学研合作，建立 创新研发中心，营造良好的科技创新生态。 当天的对接活动中，贵港、防城港、桂林、梧州、贺州、来宾等设区市围绕各自资源禀赋和产业特 色进行重点推介。活动现场还发布了2025年广西轻工产业承接产业转移重点投资机会清单，为区域产业 合作搭建沟通桥梁。 活动现场还举行了广西入选中国消费名品方阵名单发布暨2025消费名品全国行（南宁站）启动仪 式。据通报，广西获评首批中国消费名品名单为：广西嘉联丝绸股份有限公司的"南方丝巢" ...

报告行业投资评级 - 耐克、美的集团、京东集团等多家公司评级为Outperform，露露柠檬评级为Neutral [1] 报告的核心观点 - 本周高预期高估值新消费概念股承压，风格切换至低估值低预期消费股 [1][4][11][19] 根据相关目录分别进行总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅：海外化妆品>国内运动服饰>奢侈品>信用卡>海外运动服饰>生活用品>国内化妆品>零食>宠物>美国酒店>博彩>黄金珠宝，各板块表现低于MSCI China，部分板块负增长 [4][11][19] - 月涨跌幅：博彩>奢侈品>美国酒店>海外运动服饰>国内运动服饰>海外化妆品>国内化妆品>黄金珠宝>信用卡>生活用品>零食>宠物，博彩和国内运动服饰板块表现优于MSCI China，部分板块负增长 [4][11][20] - 年初至今涨跌幅：黄金珠宝>国内化妆品>海外化妆品>宠物>零食>生活用品>奢侈品>信用卡>美国酒店>国内运动服饰>博彩>海外运动服饰，黄金珠宝、国内化妆品、宠物和零食板块表现优于MSCI China，海外运动服饰板块负增长 [4][11][20] 各板块涨跌幅原因剖析 - 大部分覆盖板块延续上周回调，部分新消费板块因前期业绩预期高、估值高进入震荡回调，如黄金珠宝板块本周平均下挫4.8% [5][13][21] - 博彩板块前期因6月GGR超预期上调股价和业绩预期，7月中澳门GGR同比高双位数增长但环比增速下滑，股价本周下跌2.9%，市场对暑假旅行旺季数据乐观 [5][13][21] - 美国酒店本周股价下挫2.9%，因市场对后半年高基数下业绩信心走弱，4 - 5月酒店Revpar降速，6月未明显恢复 [5][13][22] - 宠物板块股价本周下挫2.4%，乖宝调整二季度业绩预期后，市场仍有担忧 [5][13][23] - 零食板块本周股价下挫2.3%，万辰股价下跌5.5%因市场担忧二季度业绩，有友股价下跌5.3%因山姆供应链舆论事件 [5][13][23] - 国内化妆品板块公司股价普跌，上美股份下跌9.2%受新消费概念股波动影响，巨子生物股价上行6.6%因抖音平台自播间销售超预期和风格切换 [5][13][24] - 奢侈品、信用卡、海外运动服饰和生活用品板块本周股价波动较小 [5][13][25] - 国内运动服饰板块表现较好上涨1.4%，安踏上涨5.5%因二季度各品牌流水预期实际表现好于市场较低预期 [7][13][25] - 海外化妆品板块表现最优股价上涨2.5%，E.L.F. Beauty上涨11%因投行上调目标价和关税应对定价策略获积极反馈 [7][13][25] 部分新消费公司解禁提示 - 巨子生物7月27日解禁3.3%；古茗8月12日解禁94%；卫龙美味8月13日解禁3.3%；蜜雪集团9月3日解禁37%；万辰集团9月22日解禁9.83% [8][14][26] 可选消费子板块估值分析 - 大多板块估值低于过去5年平均，各板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，仅生活用品板块2025年EV/EBITDA高于历史五年平均 [9][16][28]

报告行业投资评级 - 安踏体育、李宁、特步国际、361 度、波司登、赢家时尚、比音勒芬、地素时尚、报喜鸟、海澜之家、太平鸟、森马服饰、稳健医疗、申洲国际、华利集团、健盛集团、浙江自然、伟星股份、新澳股份、老凤祥、周大福、罗莱生活、富安娜评级为买入 [31] - 歌力思、周大生、潮宏基评级为增持 [31] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，2025 年业绩有望修复、估值有望提升，运动鞋服板块表现优，细分赛道运动品牌增速快，各运动品牌库存健康 [4][27] - 黄金珠宝标的公司中长期应提升产品与渠道力，2025 年有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [5][28] - 服饰制造关税政策缓和或利好板块公司估值提升，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司将持续享受份额提升 [8][29] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - 2025 年 6 月社零同比增长 4.8%，1 - 6 月累计增长 5%，消费环境呈波动复苏态势 [1][16] - 1 - 6 月金银珠宝零售额快速增长，但 6 月增速较 4 - 5 月放缓，或因金价震荡、投资需求走弱和消费意愿弱，6 月末上交所 Au9999 收盘价较 2024 年同期上涨 39% [2][17] - 2025H1 服装零售额增长稳健，户外/跑步细分运动品类优于服装大盘，6 月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长 1.9%，1 - 6 月累计增长 3.1%，运动鞋服公司 Q2 流水表现优，聚焦细分赛道品牌增速更快 [3][22] 本周观点 - 服装家纺关注基本面好的品牌公司，运动鞋服板块优，各运动品牌库销比 4 - 5 左右，库存健康，细分赛道运动品牌增速快 [4][27] - 黄金珠宝关注产品与渠道力提升的公司，2025 年有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业，关注周大福、潮宏基 [5][28] - 服饰制造关税政策缓和利好估值提升，关注申洲国际、华利集团、伟星股份 [8][29] - 运动鞋服板块推荐安踏体育、特步国际，关注滔搏、李宁；品牌服饰推荐海澜之家、稳健医疗、波司登，关注比音勒芬、森马服饰；家纺板块关注罗莱生活 [7][30] 本周行情 - 沪深 300 指数 +1.09%，纺织制造板块 +1.65%，品牌服饰板块 +0.37% [33] - A 股周涨跌幅前三为联发股份、日播时尚、浔兴股份，后三为莱绅通灵、ST 起步、潮宏基；H 股周涨跌幅前三为安踏体育、波司登、滔搏，后三为超盈国际控股、维珍妮、晶苑国际 [33] 近期报告 特步国际 - 2025Q2 主品牌特步流水同比稳健增长低单位数，H1 增长中单位数，索康尼流水增长 20%+，H1 增长 30%+，整体符合预期 [39] - 特步品牌立足跑步赛道，产品和渠道力提升，营运质量健康，电商流水优，门店结构优化，渠道库存健康，终端折扣控制好 [40] - 索康尼推动品牌形象提升，Q2 增速放缓或因电商调整，线下或保持快速增长，预计全年销售增长 30% - 40%，利润率或提升，预计 2025 年归母净利润增长 10% [41] 安踏体育 - 2025H1 集团销售优异，Q2 安踏品牌流水同比增长低单位数，Fila 品牌增长中单位数，其他品牌增长 50% - 55%；H1 安踏品牌增长中单位数，Fila 品牌增长高单位数，其他品牌增长 60% - 65% [44] - 安踏品牌 Q2 增速放缓，或因门店结构优化和电商折扣控制，营运健康，预计 H2 流水增速有望提速 [45] - Fila 品牌 Q2 增速优异，大货和电商业务表现好，营运健康，预计 H2 流水延续优异增长 [46] - 其他品牌流水高速增长，迪桑特和可隆增长迅速，Maia Active 表现优异，收购 Jack Wolfskin 或充实品牌版图，预计 2025 年营收增长 11%，归母净利润增长 13% [47] 李宁 - 2025Q2 成人流水同比增长低单位数，线下渠道下降，电商增长中单位数 [49] - 李宁成人直营渠道流水承压，加盟渠道平稳，电商流水增速 Q2 放缓，李宁 YOUNG 童装业务增速或优于成人，公司重视库存管理，Q2 末库销比预计在 4 左右 [50][51] - 预计 2025 年营收持平，归母净利润下降 21%，公司推进产品和营销策略优化，为长期增长奠定基础 [52] 361 度 - 2025Q2 全渠道流水增速优异，成人装线下、童装线下和电商流水分别同比增长 10%、10%、20%，营运状况稳健，线下渠道库销比 4.5 - 5 [54] - 361 度成人装新品推出持续，超品店拓店迅速，产品矩阵丰富，营销重视赛事举办，渠道运营效率提升 [54][55] - 361 度童装流水增速稳定，定位明确，电商业务保持快速增长，预计 2025 年营收增长 14%，利润率持平 [55][56] 重点公司近期公告 - 富安娜预计 2025 年上半年净利润 9000 - 12000 万元，同比下降 44.96% - 58.72%，营收 105000 - 115000 万元，同比下降 12.05% - 19.70%，因销售、库存、成本等因素致净利润下滑 [57] - 三夫户外预计 2025 年上半年净利润盈利 1350 - 2000 万元，同比增长 65.14% - 144.65%，聚焦发展战略成效好，重点品牌营收增长 [58] - 百隆东方预计 2025 年上半年净利润 3.50 - 4.10 亿元，同比增长 50.21% - 75.97%，国内外市场订单饱满，产能利用率提升带动利润增长 [58] 本周行业要闻 - 2024 年全球高尔夫服装市场价值约 45 亿美元，预计到 2033 年增长至 89 亿美元，复合年增长率为 6.3%，北美是关键市场 [59] - 滔搏登榜“2025 高品质消费品牌 TOP100”，获“消费创新案例”殊荣 [59] - 匹克体育与阿尔及利亚最大足球俱乐部合作，深化足球领域布局 [59] - 361°全球代言人约基奇 7 月 17 日开启中国行 [59] 本周原材料走势 - 截至 2025/07/15 末国棉 237 价格同比 - 23%至 21740 元/吨，截至 2025/07/18 末长绒棉 328 价格同比 - 1%至 15508 元/吨，内棉价格高于外棉 1693 元/吨 [60]

美联储独立性争议 - 摩根大通分析师指出美联储独立性是"神话"，并引用1965年约翰逊总统干预美联储的历史案例与当前特朗普施压鲍威尔的情况类比 [1] - 白宫对鲍威尔职位的态度反复变化，类似"今天闹离婚明天又秀恩爱"的夫妻关系，导致市场预期混乱 [1] 专家观点可靠性问题 - 市场专家观点频繁切换，如同"变色龙"，从"牛市起点"到"警惕回调"可能仅间隔数小时 [3] - 专家分析存在三种类型：真懂、装懂、自我欺骗，技术分析术语如"M头""W底"可能缺乏实质依据 [3] - 菜百股份案例显示：2024年金价上涨时市盈率8倍、业绩增长16%但股价下跌，2025年相似基本面下因「机构库存」活跃度上升而股价上涨 [3] 华为概念股博弈特征 - 天邑股份在华为海思发布会后出现"利好下跌"的反常走势，类似相亲市场中"条件越好越挑剔"的行为模式 [5] - 量化数据显示「机构库存」自7月31日起持续积累，8月下旬概念发酵后股价爆发，反映机构提前布局 [5] 市场参与者的信息不对称 - 市场被比喻为"狼人杀"游戏：散户处于信息劣势（闭眼玩家），专家可能不作为（划水预言家），机构掌握核心信息（狼人） [7] - 「机构交易特征」被视为更可靠的市场判断工具，菜百股份和天邑股份案例中「机构库存」数据有效穿透市场表象 [7]

报告行业投资评级 - 看好商业零售行业2025年二季报业绩 [3] 报告的核心观点 - 2025年1 - 6月社零同比增长5.0%，线上消费保持较强活力，电商、黄金珠宝、零售商业等板块各有发展态势，平台发力即时零售挖掘新增长，建议关注相关优质企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 消费数据情况 - 2025年1 - 6月社零总额累计24.5万亿元，同比增长5.0%，线上消费保持较强活力，全国网上零售额累计达7.4万亿元，同比增长8.5%，实物商品网上零售额为6.1万亿元，同比增长6.0%，线上渗透率24.9% [4] 各板块企业情况 电商板块 - 阿里巴巴聚焦核心业务，国内电商延续增势，海外盈利拐点加速推进，云业务需求高速增长，投入培育AI、即时零售业务，预计1QFY26收入达2492亿元，同比增长2.4%，Non - GAAP归普净利润为360亿元，同比下滑12% [4] - 京东供应链壁垒稳固，以旧换新政策驱动带电品类增长，布局服饰日百，即时零售延伸高频场景赋能主站流量，探索酒旅及海外新业务，预计25Q2收入同比增长15.2%至3357亿元，调整后归母净利润同比下滑70%至43.2亿元 [4] - 美团加大外卖常态化补贴巩固用户心智，即时零售订单峰值持续突破，预计25Q2收入同比增长12.3%到923亿元，经调整净利润下滑20.2%至109亿元 [4] - 拼多多加码千亿扶持商家，出海业务稳步扩张，预计25Q2收入同比增长8.3%至1051亿元，经调整净利润下滑29.3%至243亿元 [4] 黄金珠宝板块 - 老铺黄金处于品牌势能和消费者心智双重爆发期，预计业绩增长显著优于行业 [4] - 莱绅通灵25H1实现归母净利润5900万元，24H1同期为归母净亏损 - 3706.52万元，25H1归母扣非6900万元 [4] - 菜百股份4 - 5月预计金条销售高速增长，金饰逐步修复，预计25Q2收入同比增长25% - 35%，归母净利润同比15% - 25% [4] - 周大生产品和渠道持续升级，预计25Q2收入同比 - 10%至5%，归母净利润同比 - 10%至5% [4] - 老凤祥品牌与渠道力较强，预计25Q2收入同比 - 15%至 - 5%，利润同比 - 10%至0% [4] 零售商业板块 - 小商品城新市场六区数贸中心首轮招商顺利落地，后续招商前景乐观，义支付交易规模增速符合预期，预计25Q2收入同比10 - 20%，利润同比15 - 20% [4] - 名创优品国内门店同店销售有望修复，潮玩品牌TOP TOY高速扩张，海外加快开店，预计25Q2收入48亿元，同比增长19.8%，调整后净利润6.4亿元，同比增长2.9% [4] - 大商股份聚焦优质存量项目，推进业态升级改造，驱动单店效益提升，预计25Q2收入同比 - 10%至0%，归母净利润同比增长0% - 10% [4] - 永辉超市25年6月调改门店数达124家，调改投入等因素预计存在短期阵痛，预计Q2归母净亏损 - 3.88亿元，归母扣非净亏损 - 9.67亿元 [4] - 重庆百货百货、超市升级改造推进，家电受益“以旧换新”政策，马消投资收益持续贡献，预计25Q2归母净利润同比增长8.0% [4] 投资分析意见 - 建议关注聚焦核心主业、投入AI并即时零售的电商（阿里巴巴、京东、美团、拼多多），产品及品牌升级长周期下的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、曼卡龙、菜百股份、莱绅通灵、老凤祥、周大生），数智化转型叠加稳定币催化的综合贸易服务商（小商品城），IP驱动满足情绪需求的消费品牌（量子之歌，名创优品），转型升级的百货超市（大商股份、永辉超市、重庆百货） [4] 重点跟踪企业25Q2业绩预测 - 报告给出红旗连锁、重庆百货、永辉超市等多家企业25Q2收入及归母净利润预测及同比情况 [5][6] 行业重点公司估值表 - 报告给出电商、超市百货、黄金珠宝、消费品牌、数字商业等行业重点公司的股价、市值、EPS、PE等估值数据 [6][7]

黄金市场行情 - 国际金价在3300到3380美元之间持续震荡，COMEX主力黄金期货收盘价报1986.65美元/盎司，折合国内基础金价约为459元/克 [5][7] - 美联储加息政策影响显著，6月CPI通胀率反弹至2.7%，核心物价上涨0.2%，市场对9月降息概率预期降至65% [5] - 中东局势紧张及特朗普对伊朗强硬表态仅短暂推升金价8美元，随后迅速回落 [7] 黄金回收与银行回购 - 黄金回收市场面临银行挤压，金店回收价与银行回购价差距显著，例如周大福婚镯回收价7600元，较买入价亏损4000多元 [3] - 建设银行黄金回购窗口需求旺盛，客户以760元/克买入的金条赚取36元/克差价且免手续费，而金店回购窗口冷清 [5] - 银行金条价格优势明显，工行如意金条标价约480元/克（含加工费），料价771元/克，金店品牌溢价高达230元/克 [7] 零售黄金市场动态 - 名牌金店价格维持高位，周生生上调至632元/克，周大福足金饰品标价628元/克，工费附加显著（古法金工费每克加108元） [7][8] - 消费者转向银行渠道，工行APP金条购买免费送货，金匠加工费仅20元/克，性价比远高于金店 [8] - 商场金饰销售受国际事件影响有限，俄乌冲突期间金价仅短暂上涨两天 [7] 央行与机构行为 - 全球央行第一季度增持黄金244吨，中国央行6月增持6吨，上海黄金交易所实物金库存突破2000吨 [7] - 高盛预计年底金价或升至2200美元/盎司，但美联储官员强调通胀控制优先，降息预期受抑 [8] - 美元指数升至月内新高98.7，美联储代理主席鲍曼重申通胀控制为首要任务 [8]

社消总额表现 - 2025年6月社会消费品零售总额4.23万亿元 同比增长4.8% 增速较5月下降1.6个百分点 低于市场预期的5.56% [2] - 1-6月累计社消总额24.55万亿元 同比增长5.0% 增速较上年同期上升1.3个百分点 [2] - 限额以上企业商品零售额1.70万亿元 同比增长5.5% 增速较5月下降2.7个百分点 [2] CPI及必选消费品 - 6月CPI同比增速0.1% 较5月的-0.1%环比改善 [3] - 粮油食品类零售额同比增长8.7% 增速较5月下降5.9个百分点 [3] - 饮料类零售额同比下降4.4% 增速较5月下降4.5个百分点 [3] - 日用品类零售额同比增长7.8% 增速较5月下降0.2个百分点 [3] 可选消费品 - 纺织服装类零售额同比增长1.9% 增速较5月下降2.1个百分点 [4] - 化妆品类零售额同比下降2.3% 增速较5月下降6.7个百分点 [4] - 金银珠宝类零售额同比增长6.1% 增速较5月大幅下降15.7个百分点 [5] 地产相关消费 - 家用电器类零售额同比增长32.4% 增速较5月下降20.6个百分点 [6] - 家具类零售额同比增长28.7% 增速较5月上升3.1个百分点 [6] - 建筑及装潢材料类零售额同比增长1.0% 增速较5月下降4.8个百分点 [6] 其他消费类别 - 烟酒类零售额同比下降0.7% 增速较5月下降11.9个百分点 [7] - 通讯器材类零售额同比增长13.9% 增速较5月下降19.1个百分点 [7] - 文化办公用品类零售额同比增长24.4% 增速较5月下降6.1个百分点 [7] - 体育娱乐用品类零售额同比增长9.5% 增速较5月下降18.8个百分点 [7] 核心影响因素 - 社消增速下滑主因去年同期基数较高及大促前置周期拉长导致消费需求提前释放 [8] - 必选消费品增速普遍回落 饮料和烟酒品类同比增速转负 [8] - 可选消费品中金银珠宝受金价高位震荡压制需求 [8] - 国补相关品类保持增长但体育娱乐用品、家用电器等增速环比放缓 [8]