黄金税收新政核心内容 - 财政部与国家税务总局发布新政 明确2025年11月1日至2027年12月31日期间 对通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金的卖出方免征增值税[1] - 新政根据黄金用途进行分类管理 会员单位购入标准黄金用于投资性用途的 交易所实行增值税即征即退 并免征城市维护建设税和教育费附加 若用于非投资性用途则免征增值税[1] - 客户购入标准黄金 交易所免征增值税 并按实际成交价格向客户开具普通发票[1] 新政对市场参与者的结构性影响 - 对用金企业是明确利好 税负下降预期稳定 对专注于实体产业链的贸易商将获得更优环境[2] - 依赖投资性黄金“票链”套利的贸易商模式将难以为继 必须向提升真实服务能力转型[2] - 政策引导个人投资者从购买实物金条转向通过上海黄金交易所、上海期货交易所的积存金、黄金ETF等标准化金融产品进行投资[2] 新政引发的即时市场反应 - 政策落地后 工行金条已全部缺货 并暂停受理如意金积存业务的开户、主动积存等申请[2] - 建行暂停受理易存金业务实时买入、新增定投买入、实物金兑换等申请[2] - 深圳水贝市场黄金价格在周一下午短时间内从930元/克左右飙升至992元/克[1] 水贝市场价格飙涨的驱动因素 - 新政明确非交易所渠道需全额缴纳13%增值税 此成本直接传导至交易环节 为维持盈利空间 商户被迫上调销售价格[3] - 新政倒逼交易向合规的交易所渠道集中 水贝中小商户难以直接对接交易所资源 为规避后续更高税负 商户在新政落地前加大备货 导致短期市场需求激增[4] - 除增值税成本外 新政强化非交易所渠道的监管要求 单套监测系统年成本达8-12万元 中小商户需将合规成本计入定价 进一步推高终端批发价格[6] - 市场本身存在较强涨价预期 伦敦现货黄金年内涨幅超52% 国内现货黄金同步上涨近50% 新政落地进一步强化了“成本抬升+渠道收缩”的预期[7] 新政对黄金价格的预期影响 - 短期可能引发结构性分化 投资性金条因税收链条调整 零售价可能因成本传导而温和上升[3] - 首饰等消费端黄金价格则会因税负明确下降而更显稳定[3] - 长期来看 黄金价格趋势仍由全球宏观基本面主导[3]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入为67.7亿元，同比下降37.3% [1] - 2025年前三季度归母净利润为8.82亿元，同比上升3.1% [1] - 2025年第三季度公司营业收入为21.8亿元，同比下降16.7% [1] - 2025年第三季度归母净利润为2.88亿元，同比上升13.6% [1] - 2025年前三季度经营现金流净额为5.8亿元，同比下降55.9% [1] - 截至三季度末公司总资产81.92亿元，较上年度末增长4.5% [2] - 截至三季度末归母净资产为62.61亿元，较上年度末下降1.5% [2] 公司业务运营 - 截至2025年9月30日公司终端门店数量为4675家，较上年同期净减少560家 [1] - 2025年第三季度公司净关闭43家门店，加盟门店减少数量占比超过八成 [1] - 报告期内自营线下业务实现营业收入13.42亿元 [2] - 报告期内电商业务实现营业收入19.45亿元 [2] - 公司通过多品牌矩阵战略巩固市场份额 [2] - 公司优化产品结构，轻量化、个性化、高性价比产品供给能力提升 [2] - “悦己”与“轻珠宝”类型产品实现较好增长 [2] 行业环境与趋势 - 国际金价持续高位运行对珠宝首饰零售消费产生明显抑制效应 [2] - 高金价导致加盟商客户增补库存意愿低迷 [2] - 头部品牌普遍选择“关低效店、开高效店”策略以提升单店盈利能力和整体网络质量 [2] - 2025年第三季度周大福净关闭296家门店 [2] - 2025年第三季度六福集团减少49家门店 [2]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.58%，涨150点，报26057点 [1] - 恒生科技指数下跌0.24% [1] - 早盘成交额为1321亿港元 [1] 内银股板块 - 银行三季报业绩呈现筑底企稳态势，年底步入长线资金配置时段利好板块 [1] - 徽商银行(03698)股价上涨4.79% [1] - 建设银行(00939)股价上涨3.12% [1] - 中国银行(03988)股价上涨2.27% [1] 煤炭股板块 - 供暖季开启叠加安监力度强化，机构看好煤价维持震荡上行 [1] - 兖矿能源(01171)股价上涨5.62% [1] - 中国秦发(00866)股价上涨4% [1] - 中煤能源(01898)股价上涨3.5% [1] 个股积极驱动因素 - 中海油(00883)股价上涨超3%，三季度净利胜于市场预期，重点项目有序推进 [2] - 康方生物(09926)股价上涨超5%，依沃西获得第四个突破性疗法认定，临床开发与上市进程有望加速 [3] - 春立医疗(01858)股价再涨超7%，海外业务已成为重要收入来源，三季度业绩同比高速增长 [4] - 现代牧业(01117)股价上涨5%，公司收购中国圣牧触发全面要约，最高总价超20亿港元 [5] - 巨星传奇(06683)股价上涨超8%，成为Galaxy战略股东，公司积极构建全球IP生态 [6] 黄金相关板块 - 金矿股及黄金珠宝股全线重挫，黄金税收新政或导致短期实物需求承压，中长期需求不受影响 [6] - 老铺黄金(06181)股价下跌8% [6] - 周大福(01929)股价下跌超7% [6] 个股负面驱动因素 - 金力永磁(06680)股价下跌超7%，部分董事及高级管理人员拟减持公司股份 [7]

黄金价格动态 - 国际黄金价格在10月31日结束连续四日下跌，带动国内金饰价格一夜之间涨至每克1200元水平[1] - 主要品牌金饰价格普遍上涨，周大福报1198元/克（日涨+1.61%），老凤祥报1200元/克（日涨+1.44%），周生生报1203元/克（日涨+2.38%）[2] - 投资金条价格在11月1日下午出现剧烈波动，有品牌金条从上午的928元/克大幅上涨至下午的1021.8元/克，单日涨幅显著[4][6] 投资金条市场反应 - 11月1日下午，多个品牌的1000元/克以下的投资金条和金豆产品出现下架或全面上调售价的情况，导致在售产品普遍涨至1000元以上，部分品牌金条价格超过1200元/克[5][6] - 具体品牌如菜百首饰的“财富”投资金条已下架，下架前价格折合948元/克，其店内在售的生肖及生日金条价格在1132-1134元/克之间[11][12] - 价格波动引发市场强烈关注，有报道称工商银行系统因访问量激增出现崩溃，反映出需求的集中释放[8] 机构观点与市场驱动因素 - 大华银行分析师认为，尽管近期金价回调，但长期积极基本面未受影响，驱动因素包括央行持续购金及投资者在去美元化趋势下的避险需求[2] - 瑞达期货指出，美国关税政策的不确定性、政府停摆态势以及央行购金预期，为金价提供了底部支撑，预计贵金属市场将延续宽幅震荡格局[3] - 11月1日财政部和税务总局发布的关于黄金的税收政策公告被视作引发当日投资金条市场波动的重要事件，但该政策自2025年11月1日起实施[5][18] 黄金税收政策影响分析 - 新发布的黄金税收政策主要针对投资性黄金交易，而黄金饰品作为消费品，其税收政策（如13%增值税和5%消费税）没有变化，因此对普通消费者购买金饰没有直接影响[18][19] - 有业内人士指出，未来存在一种可能性，即非交易所黄金原料供给减少可能推高黄金首饰的生产成本，从而间接影响零售价格[20] 价格对比与市场现象 - 部分品牌的投资金条价格（如超过1200元/克）已显著高于品牌金饰报价（如周大福1198元/克，周生生1193元/克），出现价格倒挂现象[17] - 市场出现局部供应紧张，一些地区的银行金条显示缺货，同时线上平台出现金条产品下架或价格迅速调整的情况[6][17]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.58%或150点，收报26057点 [1] - 恒生科技指数下跌0.24% [1] - 早盘成交额为1321亿港元 [1] 银行业 - 内银股回暖，银行三季报业绩呈现筑底企稳态势，年底步入长线资金配置时段利好板块 [1] - 徽商银行(03698)股价上涨4.79% [1] - 建设银行(00939)股价上涨3.12% [1] - 中国银行(03988)股价上涨2.27% [1] 煤炭行业 - 煤炭股多数走高，供暖季开启叠加安监力度强化，机构看好煤价维持震荡上行 [1] - 兖矿能源(01171)股价上涨5.62% [1] - 中国秦发(00866)股价上涨4% [1] - 中煤能源(01898)股价上涨3.5% [1] 能源与资源公司 - 中海油(00883)股价上涨超过3%，三季度净利胜于市场预期，重点项目有序推进 [1] - 金矿股及黄金珠宝股全线重挫，黄金税收新政或导致短期实物需求承压，中长期需求不受影响 [2] - 老铺黄金(06181)股价下跌8% [2] - 周大福(01929)股价下跌超过7% [2] 生物医药与医疗设备 - 康方生物(09926)股价上涨超过5%，依沃西获得第四个突破性疗法认定，临床开发与上市进程有望加速 [1] - 春立医疗(01858)股价再涨超过7%，海外业务已成为重要收入来源，三季度业绩同比高速增长 [1] 消费品与农业 - 现代牧业(01117)股价上涨5%，公司收购中国圣牧触发全面要约，最高总价超20亿港元 [1] 其他公司动态 - 巨星传奇(06683)股价上涨超过8%，成为Galaxy战略股东，公司积极构建全球IP生态 [2] - 金力永磁(06680)股价下跌超过7%，部分董事及高级管理人员拟减持公司股份 [3]

市场整体表现 - A股三大指数午盘涨跌不一，沪指微涨0.05%至3956.72点，深成指下跌1.06%至13237.03点，创业板指下跌1.37%至3143.95点 [1] - 市场量能萎缩，沪深两市半日成交额1.38万亿元，较上个交易日缩量1755亿元 [1] - 主要指数中科创50跌幅最大达2.35%，中证红利表现相对较好上涨0.68% [2] 板块表现分化 - 活跃板块包括海南自贸港、煤炭、短剧、光热发电和AI应用题材 [3] - 回调板块包括锂电池、稀土永磁、半导体、机器人和消费电子概念股 [3] - 短剧概念股表现强势，三七互娱、东方明珠、吉视传媒等多股涨停 [4] 新能源汽车板块 - 新能源汽车指数出现明显调整，日跌幅达1.87% [4] - 成分股中先导智能领跌超8%，当升科技、多氟多跌超6%，新宙邦、国轩高科跌超5% [4] - 港股新能源车股普遍走高，蔚来、小鹏涨近3% [4] 煤炭板块 - 煤炭板块持续活跃，安泰集团涨停，晋控煤业、潞安环能等跟涨 [5] - 需求端因素推动煤价上行，包括煤炭需求旺季临近，钢厂和火电企业需求持续高位 [5] - 行业供需格局发生根本性逆转，煤炭价格中期向上趋势不会改变 [5] AI相关板块 - AIGC指数强势拉升，福石控股涨超13%，淳中科技、吉视传媒涨停 [5][6] - 消息面利好：OpenAI正式取消AI视频生成工具Sora 2的邀请码限制，面向多国用户开放下载 [7] 黄金珠宝板块 - 黄金珠宝指数盘中跌近3%，成分股多数走低 [7] - 潮宏基逼近跌停跌9.82%，鹏欣资源跌超5%，湖南黄金跌3.91% [7][8] - 政策面影响：工商银行暂停受理如意金积存业务开户等申请，多家银行上调积存金起存门槛 [9] 货币政策操作 - 央行开展783亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [9] - 当日3373亿元逆回购到期，单日净回笼2590亿元 [9]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业收入67.7亿元，同比下降37.3% [2] - 2025年前三季度归母净利润8.82亿元，同比上升3.1% [2] - 2025年第三季度营业收入21.8亿元，同比下降16.7% [2] - 2025年第三季度归母净利润2.88亿元，同比上升13.6% [2] - 经营现金流净额5.8亿元，同比下降55.9% [2] - 截至三季度末总资产81.92亿元，较上年度末增长4.5% [2] 门店网络变化 - 截至2025年9月30日终端门店数量为4675家，较上年同期净减少560家 [2] - 加盟门店减少380家，成为关店主力 [2] - 2025年第三季度净关闭43家门店，加盟门店占比超过八成 [2] - 行业头部品牌普遍采取“关低效店、开高效店”策略以提升单店盈利能力 [3] 业务渠道与产品策略 - 报告期内自营线下业务营业收入13.42亿元 [3] - 电商业务营业收入19.45亿元，显示出增长潜力 [3] - 加盟业务收入因市场环境影响有所下降 [3] - 产品结构优化，轻量化、个性化、高性价比产品供给能力提升 [3] - “悦己”与“轻珠宝”类型产品实现较好增长 [3] 市场环境与公司应对 - 国际金价持续高位运行抑制了珠宝首饰的零售消费 [3] - 加盟商客户的增补库存意愿低迷 [3] - 公司坚持多品牌矩阵战略以巩固市场份额 [3] - 公司通过持续的产品研发和快速市场反应对冲外部不利因素 [3] - 周大福2025年第三季度净关闭296家门店，六福集团减少49家 [3]

大盘指数表现 - 深证成指最新报13235.11点，下跌1.07% [1] - 上证指数最新报3941.43点，下跌0.34% [1] - 创业板指最新报3154.64点，下跌1.03% [1] 短剧概念板块 - 短剧概念股快速拉升，盈新发展、吉视传媒、东方明珠、粤传媒、欢瑞世纪等多股涨停 [2] - 短剧游戏板块共有62只个股，其中盈新发展涨幅10.08%至2.73元，主力净流入2.00亿 [3] - 吉视传媒涨幅10.00%至4.07元，主力净流入4.35亿 [3] - 东方明珠涨幅10.00%至10.67元，主力净流入1.73亿 [3] - 粤传媒涨幅9.96%至11.59元，主力净流入1556.65万 [3] - 欢瑞世纪涨幅9.94%至7.85元，主力净流出3718.67万 [3] - 消息面上，抖音集团短剧版权中心发布《成品漫剧业务合作指引》，上线平台涵盖抖音集团产品 [3] 煤炭板块 - 煤炭板块持续活跃，安泰集团涨停，晋控煤业、潞安环能、山煤国际、陕西煤业、云煤能源等跟涨 [3] - 煤炭概念板块共有84只个股，其中安泰集团涨幅9.97%至3.42元，主力净流入1.45亿 [4] - 晋控煤业涨幅6.25%至15.98元，主力净流入7585.77万 [4] - 潞安环能涨幅5.68%至15.64元，主力净流入1.08亿 [4] - 山煤国际涨幅3.71%至11.45元，主力净流入5614.26万 [4] - 陕西煤业涨幅3.57%至23.51元，主力净流入5009.05万 [4] - 市场分析认为需求端煤炭需求旺季临近，钢厂和火电企业需求持续高位，推动煤价上行 [4] - 本轮煤价上涨核心原因是5月以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转，中期向上趋势不变 [4] AI应用端 - AI应用端延续上周强势，福石控股盘中一度实现“20cm”2连板 [5] - 吉视传媒、三七互娱、天下秀涨停，三六零、万事利、蓝色光标、蜂助手等跟涨 [5] - 第三方机构QuestMobile报告显示，2025年三季度我国AI应用移动端月活跃用户规模突破7亿大关，达7.29亿，PC端为2亿 [10] 港股黄金股 - 港股黄金股震荡下挫，老铺黄金、周大福、六福集团跌超7% [6] - 紫金黄金国际、山东黄金跌超3% [6] - 消息面上，财政部、国家税务总局发布关于黄金有关税收政策的公告，自2025年11月1日起实施 [8] 新能源车板块 - 新能源车股普遍走高，蔚来、小鹏涨近3% [9] - 10月新能源车企交付量普遍创历史新高，零跑汽车交付70289辆，同比增长超84% [9] - 蔚来单月交付40397辆，同比增长92.6%，首次突破4万辆 [9] - 小鹏汽车交付4.2万辆，同比增长76%，连续两个月超4万辆 [9] - 初步预计10月份狭义乘用车零售市场规模220万辆，新能源汽车零售量预计132万辆，渗透率有望提升至60%左右 [9]

核心观点 - 金价攀升背景下黄金珠宝企业盈利承压并缩减门店规模 [2][7] 公司财务表现 - 2025年前三季度营业收入67.7亿元同比下降37.3% [2][8] - 2025年前三季度归母净利润8.82亿元同比上升3.1% [2][8] - 2025年前三季度经营现金流净额5.8亿元同比下降55.9% [2][8] - 2025年第三季度营业收入21.8亿元同比下降16.7% [2][8] - 2025年第三季度归母净利润2.88亿元同比上升13.6% [2][8] - 截至三季度末总资产81.92亿元较上年度末增长4.5% [2][9] - 截至三季度末归母净资产62.61亿元较上年度末下降1.5% [2][9] 门店网络变化 - 截至2025年9月30日终端门店数量4675家较上年同期净减少560家 [2][7] - 加盟门店减少380家成为关店主力 [2][7] - 2025年第三季度净关闭43家门店加盟门店占比超八成 [2][7] - 行业头部品牌周大福第三季度净关闭296家门店 [5][11] - 行业头部品牌六福集团第三季度减少49家门店 [5][11] 业务运营与战略 - 国际金价高位运行抑制零售消费加盟商补货意愿低迷 [3][9] - 公司坚持多品牌矩阵战略以巩固市场份额 [3][9] - 自营线下业务营业收入13.42亿元 [5][11] - 电商业务营业收入19.45亿元显示增长潜力 [5][11] - 加盟业务收入因市场环境影响有所下降 [5][11] - 产品结构优化提升轻量化个性化高性价比产品供给能力 [5][11] - "悦己"与"轻珠宝"类产品实现较好增长 [5][11] - 行业普遍采取"关低效店开高效店"策略提升单店盈利 [5][11]

黄金市场当前动态 - 伦敦金价在3900-4000美元区间震荡，国内沪金价格较前期高点下跌超过8% [1] - 实物黄金需求旺盛，银行柜台出现抢购投资金条现象，工商银行200克规格金条库存一度仅剩14套 [1] - 市场出现分化，部分投资者面临刚买入即被套牢的情况 [1] - 因购买错误黄金品种导致的亏损投诉量在近一月内增长3倍 [1] 金豆投资的风险分析 - 1克起买的金豆产品成为95后投资者新宠，广州东山百货小克重黄金销量增长2倍 [3] - 金豆存在高工费问题，某品牌1克金豆售价1300元，相较沪金原料价920元/克，溢价超过41% [3] - 银行金条工费占比通常为2%-3%，而金豆工费占比高达10%-15% [3] - 金豆变现困难，回收店要么拒收小克重金豆，要么额外收取检测费，有投资者出售10颗金豆手续费亏损800元 [3] - 长沙大学生案例显示，投资半年后变现，资金仅够购买5杯奶茶 [3] 黄金ETF及杠杆交易风险 - 加杠杆的黄金ETF风险极高，伦敦金单日暴跌6%时，加5倍杠杆的投资者直接爆仓 [5] - 长沙某高校投资群37人中有22人因加杠杆炒黄金ETF爆仓，人均亏损超过3万元 [5] - 短期频繁交易黄金ETF成本高昂，每次手续费0.1%-0.3%，有投资者三个月交易12次，手续费占本金8% [5] - 黄金ETF适合长期持有，加杠杆只适合专业机构 [5] 工艺金条的投资陷阱 - 工艺金条溢价极高，中国黄金某生肖金条原料价920元/克，售价1180元/克，溢价超过28% [6] - 工艺金条的溢价是普通金条的5倍，购买100克即亏损2.6万元，需金价上涨30%才能回本 [6] - 工艺金条的收藏价值为噱头，回收时只按普通金条计价，有投资者500克定制金条回收价减少12万元 [6] 黄金投资策略建议 - 纯投资应选择银行投资金条或无杠杆的黄金ETF，通过证券账户购买避免额外收费 [8] - 购买前需计算溢价率，公式为（售价-原料价）÷原料价×100%，溢价超过5%应放弃 [8] - 建议使用闲钱的5%-10%配置黄金，不碰杠杆产品，持有周期至少1年以上 [8] - 黄金是资产配置的压舱石而非投机工具，保住本金比抄底时机更重要 [8]