乳业板块市场表现 - 乳业板块竞价走强，皇氏集团（002329）一字涨停开盘 [1] - 品渥食品（300892）、熊猫乳品（300898）、西部牧业（300106）、骑士乳业跟涨 [1]

链博会开幕与伊利活动 - 第三届中国国际供应链促进博览会在北京开幕，为期5天 [1] - 伊利集团在链博会首日举办中国首个奶业供应链品质公约发布会，发布《中国奶业产业链供应链高质量发展战略研究》与《中国奶业供应链品质公约》 [2] - 公约从"坚守卓越品质""聚焦创新突破""深化全链共赢"三个维度推动行业品质提升 [2] 奶业供应链发展现状 - 中国奶业进入新发展阶段，供应链体系处于快速迭代与深刻变革关键期 [5] - 从奶源建设到生产加工、物流配送、终端消费各环节持续创新升级 [5] - 行业正推动产量与质量实现质的飞跃 [5] 伊利的战略布局 - 伊利连续三届参加链博会，与"全球健康生态圈"战略目标高度契合 [8] - 公司在全球拥有2000多家合作伙伴，覆盖6大洲 [8] - 计划持续优化全球供应链布局，强化端到端一体化协同优势 [8] - 将加速数智化、绿色化转型升级步伐 [10] 行业机遇与展望 - 国民健康意识提升带动健康消费需求增长，乳业迎来新机遇 [10] - 中国在全球供应链中发挥"稳定器"和"压舱石"作用 [8] - 伊利表示要通过国际合作编织更紧密联结纽带，实现"让世界共享健康"愿景 [8]

公司认证与资质 - 公司成功获得新西兰国家标准草饲认证与QCONZ独立草饲认证两项权威资质，成为世界绵羊乳品中的领先品牌[1] - 公司旗下春绵诗谱琳婴幼儿配方奶粉获颁"首款草饲婴配绵羊奶粉"市场地位认证，进一步巩固其高端乳品地位[3] - 公司成为新西兰唯一同时获得"双草饲认证"(国家标准+QCONZ标准)的羊奶品牌，且在放牧天数、草饲比例、动物福祉等关键指标上远超行业水平[8] 行业标准与参与 - 新西兰政府与初级产业部联合发布《新西兰乳品草饲管理标准》，要求草饲动物全年至少340天、每天不少于8小时在牧场放养，且食物中90%以上需为牧草类饲料[5] - 公司作为羊乳行业唯一代表企业，与牛乳巨头恒天然并列成为首批通过新西兰草饲国标认证的两家乳企之一[5] - 公司是新西兰乳品草饲国标的联合制定者，在过去十年中形成的草饲牧业方法论为国标出台提供了大量技术支持[5] 产品与技术优势 - 公司独家培育禧兰羊®(Zealandia)品种，构建全链条草饲管理体系[5] - 诗谱琳婴幼儿配方奶粉以禧兰羊®珍稀草饲绵羊奶为奶源，富含天然A2型蛋白、小分子乳脂肪球及丰富矿物质营养，并添加多种婴幼儿必需成分[8][9] - 公司拥有17个专属天然牧场，禧兰羊全年365天户外放养，羊均活动空间达一千平方米，草饲比例达95%以上，无抗生素与转基因饲料[11] 市场计划与专家合作 - 公司联合11位中国三甲医院权威儿科专家启动"娇嫩宝宝安心共护计划"，旨在为敏感体质宝宝定制科学营养守护方案[11] - 计划涵盖儿科、消化、营养、过敏反应等多个专业领域，将通过专家指导、内容共创、终端共建等多维形式推广科学喂养理念[11][12] - 该计划将同步落地全国母婴渠道，覆盖首批重点城市门店，通过多种互动形式让家庭接触权威育儿知识[12] 行业地位与未来展望 - 公司作为全球领先的绵羊乳营养品牌，凭借草饲领域的领先地位和多元化产品布局，持续为全球消费者提供更温和、更营养、更可持续的绵羊乳选择[14] - 公司在品质、牧场管理、动物福利等方面的卓越表现获得高度认可，引领绵羊乳业迈向更加辉煌的未来[8][14]

老字号品牌创新转型 - 三元食品启用"北京市牛奶公司"IP打造新茶饮旗舰店，通过现打鲜奶、自打冰淇淋、机器人咖啡等互动项目吸引年轻消费者，工作日下午需等位[1][2][4][6] - 门店融合传统玻璃瓶打奶与现代自动化设备，提供10厘米以上冰淇淋打折、30厘米免单等挑战机制，同时销售奶皮子酸奶、二八酱奶茶等网红产品[8] - 计划在北京西站、国贸等地开设差异化门店，包括交通枢纽店、购物中心店及高校店，探索鼓楼文创产品开发[13] 文商旅融合新场景 - 北京稻香村零号店推出"青铜器"点心盲盒及毛绒挂件，瑞蚨祥开设350平米国风美学空间展示丝绸制作全流程，形成"可打卡、可传播"的消费体验[9][11] - 同仁堂"知嘛健康"、北冰洋"北平制冰厂"、白塔寺药店"耀咖啡"等老字号通过跨界场景创新成为社交媒体爆款[14] - 政策支持餐饮+文旅体博融合，对进景区/博物馆的门店最高补贴200万元，老字号数字化营销最高支持100万元[15][16] 行业战略与政策支持 - 北京市计划2025年老字号总规模达2000亿元，推出知识产权保护、文脉赓续等十大行动30项举措，单店改造最高补贴300万元[15][16] - 老字号通过链接元宇宙、AI等技术重构消费场景，形成"守艺+焕新"双轮驱动模式，成为国际消费中心城市建设的核心载体[15] - 274家北京老字号中137家为中华老字号，数量全国第二，政策从单点保护转向系统性生态构建[15][16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 现代牧业是规模化养殖先行者，数智化转型叠加精细化运营驱动降本增效韧性凸显，战略重心已转向技术驱动的高质量发展 [3][6] - 国内原奶周期受牧业供给和奶牛繁殖泌乳时滞影响，乳制品供需缺口或收窄，奶价有望在2025年迎来拐点，盈利改善可期 [7] - 公司以原奶业务为核心，新业务构建协同优势，成母牛单产效能提升，国内布局优质奶源带，海外布局优质饲草基地 [8] - 预计公司2025、2026年EPS分别为0.01/0.10元，对应PE估值约73/11倍，业绩及估值存在较大上行空间 [9] 根据相关目录分别进行总结 原奶巨头，数智化重塑原奶经营范式 规模先发+成本优势筑就穿越周期的经营韧性 - 公司以全产业链布局构建乳业生态护城河，与蒙牛深度协同，构建乳业全链条生态 [17] - 2024年现金EBITDA同比提升19.6%至29.86亿元，成母牛占比提升至50.6%，存栏量超49万头，稳居行业产能头部地位 [18] - 2017 - 2024年原料奶销量从108万吨增至289万吨，CAGR达15.32%，2024年平均售价回落至3613元/吨，较2021年高点下降18.15% [19] 战略升级驱动全链协同，效能跃升引领行业革新 - 公司发展历经初创与重组、上市与高速扩张、行业调整与挑战、数字化转型与可持续发展四个阶段，战略重心转向技术驱动的高质量发展 [30] 股权及治理稳定，背靠蒙牛集团资源赋能 - 控股股东蒙牛通过双重控股架构合计控制56.36%表决权，股权集中度高且战略资本占主导 [36] - 蒙牛与公司深度绑定，通过资本合作和业务协同提供支持，2023 - 2024年度蒙牛原料奶采购营业额贡献均占比超过70% [37] 解码奶价波动范式，构建周期时钟 解构原奶周期的运行传导范式 - 原奶周期是牧业供给和奶牛繁殖泌乳时滞的综合呈现，奶价波动影响牧场盈利，进而影响产能和产量，再反作用于奶价 [7][40] - 原奶周期分为四个时期，受多种外部因素扰动，周期总长度在54 - 78个月 [44] - 本轮传导周期受需求扰动，盈亏→产能传导周期拉长，当前乳业处于供需收敛、奶价过渡阶段，盈利有望改善 [50] 原奶业务为基，新业务助力规模增长 原奶效能持续提升，饲料业务构建协同优势 - 2024年原奶业务收入为104.54亿元，占总收入78.83%，成母牛单产量为12.8吨/头·年，2018 - 2024年CAGR为4.03% [54] - 2024年原奶售价为3.61元/公斤，大于市场原奶售价3.32元/公斤，2018 - 2024年现代牧业原奶售价CAGR为 - 1.07%，销售成本基本持稳 [55] - 2024年EBITDA为29.86亿元，同增19.63%，ROE为 - 13.67%，由增转负，债务结构稳健，融资成本降低 [61][62] - 截至2024年末，牧场总数达47座，乳牛存栏量增至491,169头，同比增长9.0%，成母牛占比上升，有机奶牛存栏规模扩大 [66] - 公司牧场布局聚焦国内核心奶牛养殖带，形成四大区域网络，兼顾海内外发展 [67] - 新业务涵盖养殖综合解决方案、饲草料、数智平台和育种四大板块，形成全链条服务能力 [70] - 2024年饲草料及数智平台业务收入为28亿元，占比21.13%，2022 - 2024年CAGR为9.16%，受需求端影响收入同比下降12.3% [72] 盈利预测及投资建议 - 公司积极降本增效，牛群单产提升，特色奶占比增加，支撑均价稳健 [78] - 2024年毛利率为26.00%，净利率为 - 10.69%，销售费用率和管理费用率低于行业均值，未来有望改善 [82] - 2024年生物资产公允价值变动亏损值为28.63亿元，同增123.67%，后续奶价企稳有望缓解压力 [87] - 公司降低融资成本，优化债务结构，预计2025、2026年EPS分别为0.01/0.10元，对应PE估值约73/11倍，给予“买入”评级 [90]

业绩表现 - 公司预计2025年上半年归属净利润亏损350万元至700万元，同比由盈转亏 [1] - 扣除非经常性损益后的净利润亏损扩大至2030万元至2380万元 [1] - 近五年内仅2023年中期扣非净利润为盈利状态，主营业务长期承压 [1] 业务调整 - 公司关闭部分低毛利率或亏损业务单元，加速向数字化转型 [1] - 加强水牛奶系列产品的推广和渠道拓展 [1] - 战略重心重新聚焦水牛奶核心赛道，致力于解决种源及奶源"卡脖子"问题 [1] 技术突破 - 巴基斯坦尼里拉菲奶水牛胚胎移植犊牛在广西繁育示范牧场顺利诞生 [1] - 标志着我国首次突破高产奶水牛种源"卡脖子"难题 [1] - 技术储备或为未来成本控制与产能扩张奠定基础 [1] 市场反应 - 业绩发布后股价报3.78元，涨幅2.72%，反映投资者对主业回暖的乐观预期 [2] - 在乳业存量竞争时代，公司转型成效或提供独特的"水牛奶样本" [2] 历史问题 - 公司曾跨界影视、母婴电商、信息科技、光伏新能源等领域，但均草草收场 [1] - 业绩波动频繁，扣非净利润亏损已成常态 [1]

中国乳业十年发展 - 2008年信任危机后国产乳品信心骤降 海外代购成为常态 行业同质化竞争激烈 [1] - 移动互联网浪潮带来破局机遇 快递业发展和移动终端普及催生新锐中产阶级 为新消费品牌崛起奠定基础 [1] - 认养一头牛2014年创立 创始人徐晓波从房地产跨界 因代购经历洞察乳业痛点 建立首个康宏牧场 [1] 产业链深度布局 - 公司将70%资产投入牧业建设 打破"线上品牌"印象 采取重资产模式 [7] - 十年间构建10座现代化牧场 2座工厂 奶牛存栏量达10万头 位列2024年全国牧业集团前十 [8] - 奶源自给率高达95% 实现从源头到生产全链条掌控 完成传统散户养殖向现代化大牧场模式转变 [8] 科技赋能养殖 - 引进优质牛种 应用体外胚胎移植技术 成为国家级奶牛核心育种场 [11] - 开发线上青贮收割系统 确保青贮玉米4小时内入窖 提升饲料质量和效率 [11] - 每头奶牛配备独立ID 实现精细化分群管理 通过中台数字化平台打通数据孤岛 [12] 牧场精细化管理 - 使用稻壳增加牛床柔软度 安装自动感应喷淋和风扇 设置专属运动场和音乐安抚奶牛情绪 [14] - 2024年平均单产达13 81吨 远超国内规模化牧场平均水平（10 9吨） 超越美以养牛技术 [14] - 牛奶蛋白含量 体细胞 微生物等核心指标远超欧盟标准 [14] 用户信任构建 - 2016年吸引80位种子客户 借助吴晓波频道 年糕妈妈等自媒体触达"精致妈妈"群体 [24] - 建立"越购买越忠诚"模型 目标服务1000万用户 年消费1000元 现有超3000万会员和6000万用户 [25] - 私域运营准则为"不打扰用户" 保留写信传统 高管亲自回复 每年抽一天担任客服 [27] 用户共创共享 - 针对儿童喝奶喷溅问题测试几十种方案 通过增加吸管长度解决 [28] - 寄送牧场有机桃子 查干湖冬捕鱼等建立情感连接 [29] - 十周年用户音乐节由用户票选表演嘉宾和曲目 品牌资源由用户代言 [30] 产品创新实践 - 开发A2型牛奶解决儿童肠胃敏感问题 从万头奶牛中筛选2000头A2基因奶牛 [34] - 引进3600头娟姗牛 推出高蛋白香浓娟姗奶 被誉为"奶牛界大熊猫" [35] - 黑龙江安达建设有机牧场 三年土地净化后推出A2型有机牛奶 [36] 儿童品牌专业化 - 推出"哞星人"儿童品牌 全系列A2型纯牛奶 蛋白含量最低3 8g/100mL 通过290项筛查 [38] - 设计125毫升和200毫升小盒装 采用柳叶包装便于儿童抓握 图案符合儿童审美 [38] 长期主义战略 - 形成"专业养牛+用户信任+优质产品"三圈合力 构建内生驱动力 [45] - 70%资产投入上游牧场 坚守重资产长期主义 转化为产品品质和成本优势 [45] - 营销坚持"优质优价" 通过产业链效率实现高性价比 深挖核心用户需求 [46]

纪要涉及的行业或公司 行业为原奶行业，公司为中国圣牧 纪要提到的核心观点和论据 - **行业出清节奏放缓**：2025年上半年散奶市场价格高于去年同期，2025年上半年散奶价格维持在2.2元以上，高峰接近2.5元，2024年同期仅1.7 - 1.9元，缓解部分企业资金压力；肉牛和淘汰牛价格上涨，为社会牧场提供现金流支持；市场普遍预期2025年第三季度奶价迎来拐点，许多牧场选择坚持运营；行业出清呈阶梯式，不同类型牧场在不同阶段出清 [2][3] - **中国圣牧产品与销售**：高品质原奶产品（有机奶、DHA、A2等）占比超80%，85%供应蒙牛；与蒙牛签三年战略协议和年度销奶协议，奶价随行就市，锁量不锁价 [2][8][10][11] - **价格与盈利情况**：2025年特种奶价格下降但降幅不大，仍超4元，去年综合奶价约4.4元，今年降幅不到个位数百分比；预计生物资产减值减亏趋势明显；全年收入预计与去年持平或略增，利润取决于下半年奶价和肉牛价格；毛利率预计良好，净利润可能受扰动因素影响 [2][12][13][14] - **蒙牛订单与市场需求**：蒙牛订单需求基本持平，高端乳制品尤其是有机产品需求仍在增长，中国圣牧占蒙牛有机供应量约75% - 80% [15] - **未来规划**：长期战略以特色奶为主，开发富硒奶等特色产品；有机产品毛利率约30%；开发新客户但蒙牛仍是核心合作伙伴，框架协议到期正常续签；未来计划逐步增加分红比例至30%，取决于盈利和现金流改善 [16][19] - **行业拐点预期**：原本预计2025年下半年行业拐点在三季度出现，现预计推迟至明年三季度；国际奶价维持或略增；今年三四季度市场出清和需求改善影响行业，大概率明年三季度实现变化 [26][27] - **市场出清催化因素**：现金流问题使大型牧场出现流动性问题、下半年肉牛价格大幅上涨、奶价超预期下跌 [28] - **毛利率与牛群结构**：今年下半年毛利率预计平稳或改善；年初成母牛比例约42%，为全行业最低，今年底预计达45%，明年有望超50% [29][30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国圣牧淘汰牛节奏放缓，但无具体量化数据 [5] - 上游牧场分有稳定合约和无稳定合约两类，宁夏、甘肃地区扩产快的大型集团化牧场供奶合约不稳定，若大量出清可能使拐点提前 [6] - 大型头部牧场单产提升对整体市场节奏影响有限 [6] - 中国圣牧算上小牛养殖成本，按现行奶价处于亏现金状态，去年平均奶价约4.4元，营业成本现金约3元，加小牛成本接近4.4元，总体基本平衡 [7] - 中国圣牧饲料成本约2.65元，比行业平均稍高，因使用有机饲草料 [8] - 中国圣牧有机奶从2021年奶价高点到目前保持25% - 30%溢价水平 [9] - 行业内喷粉情况较去年改善，小而美、高端特色产品模式抗风险韧性更强 [17] - 中国圣牧目前无扩产计划，维持现有规模，通过结构调整提升养殖效率和降低成本，资本开支收缩 [18] - 2025年上半年中国圣牧经营性现金流与去年基本持平或略降，因奶价下滑，投资性支出减少使自由现金流改善 [20] - 中国圣牧肉牛业务基于肉奶联动保留，2025年上半年1.2万头存栏实现盈利，会根据市场情况调整规模，当前小牛价格上涨快，补栏时机不理想 [21][22] - 中国圣牧淘汰奶牛存在亏损，平均每头成母有机奶牛估值近三万元，售卖仅一万多元 [23] - 中国圣牧整体奶销售成本高，后备小牛牛群占比大，现金压力大，饲料成本优化但进一步降低空间有限，减少小牛牛群数量或缓解现金压力 [25]

活动基本信息 - 活动类别为内蒙古辖区 2025 年投资者网上集体接待日活动 [3] - 活动时间为 2025 年 7 月 11 日，地点在全景网 [3] - 参会人员为通过网络参加活动的投资者，上市公司接待人员包括董事长兼总经理党涌涛、董事兼董事会秘书陈勇、董事兼财务负责人王喜临 [3] 投资者问题及公司回复 内控与风险管理 - 投资者询问公司是否建立健全内部控制和风险管理制度，公司表示已对期货内控缺陷自查并整改，董事会等将保证内控有效运行，优化流程，提高员工内控意识 [5] 业务合作 - 投资者询问公司产品是否与胖东来、山姆定制合作及与线上平台合作情况，公司称有多年服务经验，加工能力完备，可定制个性化服务和产品，欢迎考察交流 [5] 业绩与股价 - 投资者询问公司如何提高业绩及维护股价，公司表示 2025 年农业将精细化管理、提高原料品质，牧业平稳发展、降本增效，乳业丰富产品多样性、加大研发，糖业把控甜菜质量、降低成本 [5] 经营风险 - 投资者询问公司经营是否有风险及期货亏损处罚处理情况，公司称目前货币资金充足，流动性良好，生产经营正常，期货业务亏损已计入 2024 年损益，2025 年将完善期货套期保值业务制度，加强内控管理 [6][7] 发展前景与管理 - 投资者询问公司今年发展前景、市值管理及核心人员业绩考核情况，公司称年初制定 2025 年经营计划与目标，将夯实产业链循环经济模式，发挥优势，加强管理，争取更好业绩，加强与投资者互动 [7]

行业目标 - 2030年奶源自给率保持在70%以上 [1] - 2030年奶牛年均单产超过10吨 [1] - 产品监督抽检合格率保持在99%以上 [1] - 奶业生产绿色全要素生产率显著提升 [1]