交易概述 - 天华新能拟以12.54亿元收购实控人裴振华持有的苏州天华时代新能源产业投资有限责任公司75%股权 [1] - 交易构成关联交易 不构成重大资产重组或重组上市 交割后标的公司成为上市公司控股子公司 [1] - 标的公司100%股权评估价值为16.72亿元 对应75%股权交易价格12.54亿元基于认缴出资额12亿元(已全部实缴)协商确定 [1] 标的公司财务及经营状况 - 苏州天华时代2025年上半年营业收入为0 净利润8643.7万元 [1][2] - 净利润主要来源于其他应收款坏账准备冲回和闲置资金理财收益 [2] - 截至2025年6月30日总资产18.16亿元 净资产16.71亿元 [2] - 公司成立于2021年 主要从事锂矿资源的投资与开发 但相关投资存在较大不确定性 [2] 收购动机与影响 - 收购旨在将实控人在锂矿资源的投资和开发转入上市公司体内 消除潜在同业竞争风险 [2] - 天华新能账上货币资金约25.72亿元 交易定价被声称公允 结算方式合理 不存在利益输送 [2] - 交易完成后天华新能持有标的公司75%股权 宁德时代继续持有25%股权 [2] 天华新能财务表现 - 2022-2024年营业收入连续下滑: 170.3亿元→104.68亿元→66.08亿元 [3] - 2022-2024年归属净利润持续下降: 65.86亿元→16.59亿元→8.48亿元 [3] - 2025年上半年营业收入34.58亿元(同比下降6.88%) 归属净利润-1.56亿元(同比转亏) [3] - 锂电材料产品2025年上半年营业收入30.46亿元(同比下降8.14%) 毛利率2.49%(同比下降15.42个百分点) [4] 股权结构与市场表现 - 实控人裴振华持股23.69% 容建芬持股8.12% 宁德时代持有天华新能0.59%股份(前十大股东) [3] - 截至9月12日收盘价22.83元/股 总市值189.7亿元 当日成交金额8.11亿元 [4]

收购交易概况 - 公司拟以12.54亿元收购实控人裴振华持有的苏州天华时代新能源产业投资有限责任公司75%股权 [1][4] - 交易构成关联交易但不构成重大资产重组 标的公司评估价值16.72亿元 对应75%股权作价12.54亿元 [4] - 收购完成后标的公司成为控股子公司 宁德时代保留25%股权 [5][6] 标的公司财务表现 - 苏州天华时代2025年上半年营业收入为0 净利润8643.7万元 [1][5] - 净利润主要来源于坏账准备冲回和闲置资金理财收益 总资产18.16亿元 净资产16.71亿元 [5] - 标的公司成立于2021年 主要从事锂矿资源投资与开发 但相关投资存在较大不确定性 [5] 公司财务状况 - 截至2025年6月末公司货币资金25.72亿元 具备收购支付能力 [5] - 2022-2024年营业收入连续下滑 分别为170.3亿元、104.68亿元、66.08亿元 [7] - 2022-2024年归属净利润持续下降 分别为65.86亿元、16.59亿元、8.48亿元 [7] - 2025年上半年营业收入34.58亿元同比下降6.88% 归属净利润-1.56亿元出现上市后中报首亏 [7] 业务表现与市场数据 - 锂电材料产品2025年上半年收入30.46亿元同比下降8.14% 毛利率2.49%同比下降15.42个百分点 [7] - 截至9月12日收盘价22.83元/股 总市值189.7亿元 当日成交金额8.11亿元 [7] 收购动机与股权结构 - 收购旨在整合实控人锂矿资源投资 消除潜在同业竞争风险 [5] - 实控人裴振华持股23.69% 容建芬持股8.12% 宁德时代持有上市公司0.59%股份 [6]

主动权益投资观点 - 看好大盘表现 慢牛行情持续 指数权重成分股迎来全面估值与业绩修复机会[4] - AI等科技成长龙头个股空间更大 AI产业周期全球共振 机器人行业有望带来万亿市场空间[4][5] - 宏观经济反内卷政策结束通缩 全球降息背景下顺周期与传统产业触底回升[4] - 科技成长接力新老动能转换 成为长期经济与竞争力抓手[4] 科技与AI投资方向 - 科技是A股最重要投资主线 AI是核心投资方向[8] - 海外算力关注新技术价值量提升与竞争格局优化 包括正交背板PCB与跨区域互联数据中心[8] - 国产算力最看好AI-GPU芯片与AI-ASIC芯片等半导体板块价值量增量[8] - 端侧AI硬件关注SOC芯片、存储芯片、组装与零部件环节[9] - AI应用软件进入兑现期 看好AI+服务业、AI生产力工具与企业服务AI+SAAS[9] 基础化工与周期资产 - 基础化工行业基本面拐点公司增多 农化板块具贝塔属性 精细化工板块具阿尔法属性[12] - 黄金、煤炭和油运资产具反脆弱性 在上证3800点附近有望获得溢价[12][13] - 康波萧条期特征为主导国货币体系稳固性下降带来黄金牛市 技术革命萌发[12] 固定收益市场观点 - 债券市场弱势属于调整而非反转 中长端套息价值已经具备[15][16] - 9月可能出现年内第二次较好买入机会 若资金面扰动且基本面未回暖则机会出现[16] - 短期以哑铃结构应对 中下旬关注中长信用债建仓机会[17] 港股消费与量化指数 - 港股消费板块在政策加码和流动性宽松环境下具超额收益空间[23] - 新消费龙头公司基本面保持强势增长 国证港股通消费指数凸显投资价值[23][24] - 刺激消费政策力度与覆盖范围显著超越前两年[23] 宏观与市场周期 - 库存周期由被动去库走向主动补库 美联储降息与欧美财政扩张预期助力外需复苏[26] - 反内卷政策效果显现 8月PPI同比有望回到-3%以内[26] - 关注科技主线及反内卷相关低位方向 包括光伏、锂电材料、钢铁、化工等中游制造业[26] 资产配置策略 - 新质生产力牛市刚开始 底层逻辑是人工智能时代确定性与中国经济新引擎确定性[33] - 低配传统经济与传统权益 超配新质生产力与黄金[33] - 黄金对应货币体系不可逆变化[33] 信用债与汇率市场 - 四季度信用债市场仍具配置价值 美国和新兴市场有较多结构性交易机会[35][36] - 美元兑人民币中间价小幅主动调整 波动率维持较低水平[36] - 人民币汇率和美元指数短期维持区间震荡格局[36] 市场行情与操作策略 - 结构性行情和总体震荡是主要特征 短期波动不改中长期上行趋势[30][31] - 建议调结构而非降仓应对波动 选择高赔率品种等待防守反击机会[31] - 科技行业和科创板增速持续改善 AI硬件方向出现极致表现但短期过快上涨透支空间[30]

交易概述 - 华友钴业拟将其持有的参股公司LG-HYBCM,Co,Ltd（BCM公司）25%股权转让给丰田通商 交易涉及股份数量1311.37万股 总金额1.21亿美元（折合人民币约8.61亿元） 预计为华友钴业带来约4.72亿元投资收益 [2] - 交易完成后 BCM公司股权结构变更为株式会社LG化学持股51% 丰田通商持股25% 华友钴业持股24% 公司由中韩合资企业转化为中日韩三方合资 [5] - 截至今年8月末 华友钴业所持BCM公司49%股权的账面价值为人民币6.94亿元 此次转让25%股份交易金额1.21亿美元 溢价幅度达143.28% [5] 交易背景与动因 - 本次出售系为了满足美国《大而美法案》关于电池材料进入美国市场的要求 以及欧盟CRMA法案对电池关键原材料的限制条件 [2] - 通过将持股比例由49%降低至24% 华友钴业踩线规避了《大而美法案》的股权穿透审查（该法案规定若外国政府持股超过25%可能被认定为FEOC） 实质上是在政策框架内为其产品保留美国市场"入场券" [2][6] - 《大而美法案》对《2022年通胀削减法案》税收抵免条款作出重大修订 将FEOC（受关注外国实体）限制范围大幅扩展 旨在防止中国公司获得税收抵免并减少对中国清洁能源供应链的依赖 [6] 合作历史与业务关系 - 华友钴业与LG的合作始于2018年 双方在韩国设立合资公司 共同拓展锂电材料市场 [4] - 2019年华友钴业与LG化学合资的汽车动力电池正极材料项目落地无锡 规划产能10万吨 总投资340亿元 [4] - 2022年5月 华友钴业子公司巴莫科技以514.06亿韩元认购LGBCM（本次交易标的公司）并持有49%股权 BCM公司主要生产销售高品质三元正极材料 规划2027年及以后年产能达6.6万吨 [4] 战略意义与协同效应 - 丰田通商的加入增强了BCM公司在日本及全球车企产业链中的战略地位 提升客户信任度 同时为华友钴业带来国际化协同机会 有望借此打通日本、东南亚乃至欧美市场 [5] - 作为丰田集团核心供应链平台 丰田通商在资源、物流、销售网络等方面具有深厚积累 日资背景不仅降低政策敏感度 也可能为BCM带来更多稳定订单与客户黏性 [8] - 华友钴业可能从投资控股者转变为"资源型战略合作者" 通过资源、技术和全球协同获得新的价值释放空间 公司下一阶段战略重点是通过"资源+技术+资本联盟"模式获取更大市场份额 [5][8] 财务与运营影响 - 华友钴业境外业务比重显著提升 从2018-2024财年境内、外业务占比由7:3转变为4:6 境外业务毛利达18.84% 高于境内业务的13.85% [7] - 2024年、2025年上半年 华友钴业来自境外市场的收入分别为361.80亿元、241.93亿元 占公司营业收入的比重为59.36%、65.04% [7] - 2025年上半年公司三元正极材料出货量3.96万吨 同比增长17.68% 其中超高镍9系产品占比超过六成 占全国出口总量的57% 镍产品同比大幅增长83.91% 达13.94万吨 [8] 潜在挑战与考量 - 华友钴业持股由49%降至24% 意味着放弃对BCM近一半的利润分享机会 若BCM未来盈利能力爆发 其分成将缩水一半以上 [9] - 作为海外正极材料布局的重要节点 BCM在全球产业版图中的地位难以替代 一旦控制权旁落 公司在关键产品方向、扩产节奏及市场定价机制上的话语权可能逐步削弱 [9] - 在全球贸易政治化趋势下 中国企业需要具备对全球规则体系的高度适应力与灵活的资本协作能力 而不仅是产业技术与成本优势 [9]

公司运营 - 公司第六届第二十七次董事会会议于2025年9月12日以现场表决方式召开并审议关于召开2025年第三次临时股东大会的议案等文件 [1] - 公司2025年1至6月份营业收入构成为锂电材料行业占比88.08%和其他业务占比11.92% [1] - 公司当前市值为190亿元 [1] 行业分布 - 锂电材料行业占公司营业收入比重达88.08% [1]

投资评级 - 电气设备行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 锂电材料行业基本面低点或已越过 新周期有望开启 [4][5][6][9] - 2025Q2行业归母净利润同比增速+27% 连续2个季度转正 盈利继续边际改善 [5][13] - 2025年1-7月我国动力和其他电池累计销量为786.2GWh 累计同比增长60.6% [5] - 反内卷政策后续深入 有望强化产业供给侧"负反馈" [5][9] - 建议关注锂电板块的机会 包括电池板块（格局较好 储能电池板块更占优）、固态产业（设备、固态电解质等环节）和负极板块（硅碳负极降本带来的消费电池市场渗透率提升） [5] 供给侧四要素分析 - 盈利能力：2025Q2行业归母净利润同比增速+27% 连续2个季度转正 净利率从2025Q1的7.7%提升至2025Q2的8.0% [5][13] - 资本开支：从25Q1开始连续2个季度同比增长 尤其电池在25Q2加速 25Q2全行业资本开支同比增速3% [5][27] - 现金流：25Q2首次同比增速转正为+22% 但结构性特征明显 宁德时代占据全行业大部分现金流 [5][20][23] - 政策：2025年7月中央财经委员会第六次会议提出依法依规治理企业低价无序竞争 引导企业提升产品品质 推动落后产能有序退出 [9] 各子行业经营状况 - 电池：2025Q2净利率11.7% 资本开支24Q4开始连续三个季度正增长 25Q2同比增速40% [5][13][27][33] - 负极：2025Q2净利率8.0% 资本开支截止25Q2为负增长 [5][13] - 结构件：2025Q2净利率7.4% 资本开支截止25Q2为正增长 [5][13] - 三元前驱体：2025Q2净利率3.8% [13] - 电解液：2025Q2净利率3.1% 资本开支截止25Q2为负增长 [5][13] - 铁锂正极：呈现总体亏损 受碳酸锂价格下行和加工费承压影响 [13][17][19] - 隔膜：呈现总体亏损 受价格竞争压力导致盈利承压 [13][17][19] - 铜箔：2025Q2资本开支截止25Q2为负增长 [5] 行业指标详情 - 库存：24Q4起全行业库存/总资产同比增速连续3个季度为正 25Q2全行业存货/总资产值约0.09 [5][37] - 现金流：截至2025H1 三元正极、电池环节"在手现金-短期负债"同比增速分别为+13%、+21% 宁德时代同比增速为+26% [25] - 资本开支：宁德时代25Q1/25Q2资本开支分别约为103/99亿元 同比增速均为46% [33] 重点关注领域 - 固态电池产业关键环节在设备、固态电解质等 全固态电池厂产线的搭建有望带动设备厂后续出货 [5] - 固态电解质环节涉及硫化物、卤化物材料等 [5] - 硅碳负极的降本 建议关注其在消费电池市场渗透率的提升 [5]

钴价格走势 - 2025年国内金属钴价格从1月最低16.4万元/吨升至8月底26.5万元/吨 涨幅达60%以上 [2] - 截至9月9日钴价格突破27万元/吨达27.08万元/吨 同比上涨60.14% [2] - 预计2026至2027年钴价中枢有望维持在35万元/吨以上 [2] 供给端变化 - 刚果（金）2025年2月22日宣布临时禁止钴产品出口4个月 6月再次推迟禁令至9月22日 [3] - 刚果（金）2024年钴供给占比高达75%以上 出口禁令对全球短期供给产生较大影响 [3] - 2025年钴供给端或大幅压减 [3] 需求端表现 - 2025年上半年国内钴酸锂电池正极产量6.07万吨 同比增长23% [3] - 2024年全球钴需求量约22.2万吨 同比增长13.7% [3] - 消费电子换机潮与AI设备带电量提升驱动钴酸锂正极材料需求爆发式增长 [2] 龙头企业市场地位 - 厦钨新能2025年上半年钴酸锂出货量2.88万吨 同比增幅57% 全球市占率超50% [2] - 中伟股份四氧化三钴全球市占率连续五年第一 2025年上半年以近30%市占率领跑 [4] - 中伟股份拥有3万吨四氧化三钴产能形成规模优势 [4] 技术协同与产业格局 - 中伟股份通过优化四氧化三钴晶粒与疏松度获高电压领域头部客户认可 [4] - 厦钨新能凭借4万吨钴酸锂产能及NL结构等技术升级拉动高端四氧化三钴需求 [4] - 钴酸锂与四氧化三钴行业高度集中 龙头企业具备强议价能力和库存管理优势 [4][5] 可持续发展 - 中伟股份采用富氧侧吹冶炼技术实现钴的伴生回收 构建金属元素循环利用体系 [5] 未来展望 - 消费电子持续升级 固态电池需求释放及端侧AI增量市场为钴酸锂行业打开增长空间 [2] - 三元锂电在国内动力电池市场渗透率有望企稳回升 [3] - 钴资源紧缺延续将强化产业链龙头竞争优势 [2]

公司人事变动 - 监事会主席郭军被聘任为公司副总裁 伴随公司治理结构调整 公司监事会已被正式取消 [1] - 郭军曾于2017年至2020年担任公司常务副总裁 是管理层核心人物 职业履历跨越江苏国泰 华荣化工 锂宝新材 超威新材等多家产业链关键企业 [1] - 郭军目前仍兼任江苏国泰监事 超威新材董事长 广州锂宝监事等多个职务 并持有江苏国泰73000股股份及3500张可转债 [1] 公司治理结构 - 公司三位副总裁为郭军 王晓斌 王一明 共同组成高管中坚 [2] - 2024年薪酬数据显示 王晓斌年薪80万元 王一明年薪100万元 总裁助理朱晓新年薪280万元 位居公司高管榜首 [2] 财务表现 - 2025年上半年实现营收9.75亿元 同比下降7.36% 归母净利润0.82亿元 同比下降24.19% [1] - 参控股子公司江苏国泰超威新材料有限公司2025年上半年净利润1510.8万元 营业收入1.22亿元 净资产3.14亿元 [2] 市场表现 - 截至9月10日收盘 公司股价报22.67元/股 年内累计上涨45.60% 总市值166.25亿元 [2]

公司人事变动 - 监事会主席郭军被聘任为公司副总裁 [1] - 公司监事会已被正式取消 郭军完成从监事会主席向高管层的身份转换 [3] 高管背景信息 - 郭军曾于2017年至2020年担任公司常务副总裁 是管理层核心人物 [4] - 职业履历跨越江苏国泰、华荣化工、锂宝新材、超威新材等多家产业链关键企业 [4] - 目前仍兼任江苏国泰监事、超威新材董事长、广州锂宝监事等多个职务 [4] - 持有江苏国泰73,000股股份及3,500张可转债 未直接持有公司股份 [4] 子公司财务数据 - 华泰化工注册资本18.59亿元 总资产3.62亿元 净资产2.70亿元 营业收入1.65亿元 营业利润0.22亿元 净利润0.19亿元 [5] - 超威新材注册资本0.88亿元 总资产0.87亿元 净资产0.30亿元 营业收入0.23亿元 营业利润0.04亿元 净利润0.04亿元 [5] - 因素华荣(波兰)注册资本215万兹罗提 总资产0.44亿元 净资产0.31亿元 营业收入0.25亿元 营业利润-0.04亿元 净利润-0.04亿元 [5] - 衢州瑞泰注册资本0.50亿元 总资产0.77亿元 净资产0.35亿元 营业收入0.0046亿元 营业利润-0.03亿元 净利润-0.03亿元 [5] - 天际股份注册资本5.01亿元 总资产6.32亿元 净资产3.18亿元 营业收入2.05亿元 营业利润1.43亿元 净利润1.36亿元 [5] 公司经营业绩 - 2025年上半年实现营收9.75亿元 同比下降7.36% [6] - 2025年上半年归母净利润0.82亿元 同比下降24.19% [6] - 参控股子公司江苏国泰超威新材料2025年上半年净利润0.15亿元 营业收入1.22亿元 净资产3.14亿元 [6] 高管薪酬结构 - 三位副总裁为郭军、王晓斌、王一明 [6] - 王晓斌年薪80万元 王一明年薪100万元 [6] - 总裁助理朱晓新年薪280万元位居高管榜首 郭军薪酬为朱晓新的6成(约168万元) [6] 股价表现 - 截至9月10日收盘价22.67元/股 年内累计上涨45.60% [6] - 总市值166.25亿元 [6]

**六氟磷酸锂行业近况与展望分析** **一 行业与公司概况** * 纪要聚焦六氟磷酸锂（LiPF6）行业 涉及天赐、永泰、石磊、多氟多、新泰、石大胜华等主要生产商[1][6][17] * 六氟磷酸锂是锂离子电池电解液的关键原材料 其市场动态直接影响电解液及电池成本[12] **二 核心市场动态与价格走势** * 六氟磷酸锂价格显著上涨 8月底至9月初市场价格从55000元/吨上涨至58000元/吨 部分散单报价接近60000元/吨[3][11] * 价格上涨主要驱动因素是供需紧平衡导致加工费实际上涨 而不仅仅是碳酸锂原料成本推动[3][16] * 预计10月、11月供需将处于紧平衡 甚至可能出现缺货现象 价格将进一步上涨[10] * 2025年第三季度价格已开始快速上涨 并呈现周度调整趋势 反映市场需求旺盛及供需结构性差异加剧[27] * 预计2026年六氟磷酸锂价格达到7万至8万元/吨是比较正常的水平[12] **三 供需状况与产能利用** * 从7月底、8月初开始 行业已进入阶段性满产状态 头部厂商订单满负荷生产 库存逐步消化[4] * 2025年9月全球电池产量预计约为10095GWh 需求与供应基本匹配[1][4] * 行业集中度高 TOP3企业占据60%以上市场份额 头部企业本月已实现满产[6] * 头部厂家（如天赐）库存极少 其他主要厂家库存也相对较低 仅维持1-2周的量[7] * 市场上几乎没有富余的未开产能 主要厂商如永泰（维持8000吨产线满产）、石磊、中宏源药业和中南等也基本处于满产状态[7][8][9] * 电子厂和电解液厂对未来两三个月订单需求锁定意愿强烈[3] **四 2026年行业展望与预期** * 2026年动力和储能市场预期乐观 储能市场增速预计40%左右 总体行业增速预计在20%-25%左右[5] * 2026年锂电中游和电芯环节可能出现供给紧平衡或涨价预期 涨价确定性最高的环节依次是六氟磷酸锂、铜箔和负极材料[2][25] * 若2026年价格达到7-8万元/吨 头部企业每吨净利可达到2万至3万元 对电解液和电池成本影响有限[12] * 价格预期应保持克制 但一旦进入上涨节奏 很可能超出预期[28] **五 产能扩张与闲置产能情况** * 2025年底三四万吨未开的产能不会考虑启动 即使价格上涨[13] * 闲置产能（如永泰的1万吨基地）调试周期较长 即使投产也要到2026年四季度左右才会陆续投入市场[13][14] * 明年提出扩产规划的厂家包括天赐、多福多、新泰等 但这些规划迟迟没有落地 目前没有明确的新产能释放时间节点[17] * 现有企业会考虑整体发展节奏和规划 不会特别激进 扩建周期较长（可能需一年半左右）[15] **六 其他重要细节** * 加工费确实上涨 头部厂家成本约4.4万-4.6万元/吨 二线厂家成本在5.3万-5.6万元/吨之间[12][16] * 比亚迪季度招标若处于卖方市场 难以对市场价格形成打压 其四季度招标通常在9月底进行 可关注其对供需紧张逻辑的强化作用[19] * 石大胜华实际月产量约五六百吨（固态和液态各占一半左右） 因其液态产品不适合长途运输 多用于周边或自用[17][22][24] * 海外电池厂的六氟磷酸锂产能进展相对较慢 主要仍依赖国内供给[25] * 头部与二三线厂家之间的成本差异约为1000-3000元/吨[26]