民间投资整体表现 - 1月份至8月份民间固定资产投资同比下降2.3% [1] - 民间投资结构呈现积极变化，展现出较强韧性 [1] - 民间投资对于稳增长调结构稳就业具有重要作用，正处于结构转型的关键时期 [1] 投资结构分化分析 - 民间投资增速承压主要受房地产开发投资下滑影响，1月份至8月份房地产开发民间投资下降16.7%，拉低全部民间投资增速4.5个百分点 [2] - 扣除房地产开发投资后，民间项目投资同比增长3%，增速高于全部投资水平 [2] - 前8个月制造业民间投资增长4.2%，31个制造业大类中超半数行业实现两位数增长 [2] 重点行业投资亮点 - 汽车制造业民间投资增速达22.6% [2] - 铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业民间投资增长16.2% [2] - 前8个月基础设施民间投资同比增长7.5% [2] - 住宿餐饮业民间投资增长17%，文化体育和娱乐业民间投资增长7% [2] 未来发展趋势 - 投资结构将加速向高质量发展领域转型，更多民间资本将涌入新质生产力、新兴服务业、新型基础设施等领域 [1][3] - 投资模式将更加多元化，政府与社会资本合作模式不断完善，基础设施REITs常态化发行 [3] - 投资主体将更趋协同化，大型民营企业引领创新，中小微企业专注细分市场，形成优势互补的投资生态 [3] 政策支持方向 - 国务院常务会议要求聚焦企业关切的突出问题，在扩大准入、打通堵点、强化保障等方面实施一系列务实举措 [4] - 国家发展改革委将抓紧研究出台促进民间投资发展的政策举措，完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制 [4] - 对铁路、核电、油气管道等领域重大项目设定民间投资参股比例的最低要求 [4]

税收收入总体表现 - 1-8月税务部门征收税收收入同比增长2% [1] - 7月和8月税收收入增幅明显回升，均超过5%，累计增幅逐月提高 [1] 分税种表现 - 前八个月国内增值税、国内消费税、企业所得税和个人所得税四大主体税种均保持正增长 [1] 分行业表现 - 制造业占全部税收比重超过30%且税收增幅在5%以上，发挥“压舱石”作用 [1] - 部分高端制造业税收增长较快，如铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业税收增幅在30%以上 [1] - 资本市场服务业和相关的保险业税收增幅均在两位数以上 [1] - 租赁和商务服务业等现代服务业税收增势良好 [1] - 7月和8月份证券业税收增长均超过70%，保险业税收增长则超过10% [2] 分地区表现 - 东部地区税收增速明显高于全国平均水平 [1] - 上海、江苏、广东、浙江等经济大省增速较高 [1] 税收增长驱动因素 - 经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，为税收增长奠定基础 [1] - 7月和8月份资本市场交易活跃度显著提升，8月上证指数突破3800点创十年新高，A股总市值超过100万亿元，日均股票成交额达2.3万亿元为年内新高 [2] - 资本市场活跃直接带动相关行业税收增长，并因企业投资收益和股票分红增加带动企业所得税和个人所得税增收 [2]

宏观经济总体态势 - 前8个月工业、服务业保持较快增长，市场销售和进出口规模继续扩大，主要生产需求指标增速与1至7月基本相当，经济增长"稳"的态势没有改变 [1] - 8月工业、投资、消费等数据的同比增速较7月略有回落，但主要指标单月同比降幅边际收窄，呈现企稳迹象 [1] - 宏观政策发力显效、改革开放持续深化、国内国际双循环逐步畅通，将支撑经济平稳运行和向好发展 [1] 工业与新质生产力发展 - 8月工业增加值同比增长5.2%，其中装备制造业和高技术制造业增势较好，分别同比增长8.1%和9.3% [2] - 人工智能相关行业较快增长，8月智能车载设备制造、电子元器件及设备制造增加值分别同比增长17.7%、13.1%，集成电路制造增加值同比增长23.5% [2] - 7月、8月规模以上高技术制造业增加值增速均为9.3%，明显快于规模以上工业增长，工业机器人、新能源汽车产量继续保持两位数增长 [2] 固定资产投资结构 - 1至8月全国固定资产投资同比增长0.5%，增速较1至7月回落1.1个百分点，其中民间投资同比下降2.3% [2] - 基础设施投资同比增长2.0%，制造业投资同比增长5.1%，房地产开发投资同比下降12.9% [2] - 扣除房地产开发投资，民间项目投资基本稳定，31个制造业行业大类中16个行业民间投资实现两位数增长，汽车制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业民间投资分别同比增长22.6%和16.2% [2][3] 消费市场与服务零售 - 1至8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，环比增长0.17% [4] - 消费品以旧换新政策效果显现，8月限额以上单位家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额分别同比增长18.6%、14.3%、14.2%和7.3% [4] - 8月汽车类零售额由7月同比下降1.5%转为同比增长0.8% [4] - 1至8月服务零售额同比增长5.1%，快于商品零售额增速，8月服务业生产指数同比增长5.6%，增势好于工业 [4] 房地产市场调整 - 1至8月全国新建商品房销售面积同比下降4.7%，降幅比去年同期收窄13.3个百分点 [6] - 8月70个大中城市中多数城市房价同比降幅有所收窄，一、二、三线城市新房价格同比降幅比7月分别收窄0.2、0.4和0.5个百分点 [6] - 房地产去库存稳步推进，8月末商品房待售面积比7月末减少317万平方米，连续6个月减少，1至8月房地产开发企业到位资金同比下降8%，降幅比去年同期收窄12.2个百分点 [6] 政策展望与增长动能 - 四季度宏观政策有可能推出新的增量措施，核心是财政加力、央行降息，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳 [7] - 随着高质量发展扎实推进，民营企业大力推动新能源汽车、光伏、锂电池等绿色产业发展，积极布局人工智能、具身机器人等未来产业，将进一步拓展民间投资发展空间 [3] - 在假日效应和政策驱动下，提振消费专项行动深入实施，消费品以旧换新政策继续优化，将有助于增强居民消费能力和消费意愿 [5]

制造业民间投资 - 1—8月份制造业民间投资同比增长4.2%，增速快于整体民间项目投资1.2个百分点 [1] - 制造业民间投资占全部民间投资的比重为40.6%，较上半年和去年同期分别提高1.7和2.6个百分点 [1] - 31个制造业行业大类中，16个行业民间投资实现两位数增长，其中汽车制造业和铁路船舶航空航天设备制造业投资分别增长22.6%和16.2% [3] 高技术产业投资 - 1—8月份高技术产业中，信息服务业民间投资同比增长26.7% [5] - 同期高技术产业中，专业技术服务业民间投资增长17.6% [5] 基础设施民间投资 - 1—8月份基础设施民间投资同比增长7.5%，增速快于全部基础设施投资5.5个百分点 [7] - 电力、燃气及水生产和供应业民间投资增长23.5% [7] - 民间资本参与铁路、能源、水利等国家重大基础设施项目建设稳步推进 [7]

总体利润表现 - 1-7月规模以上工业企业利润同比下降1.7%[2] - 7月单月规模以上工业企业利润同比下降1.5%[2] 量价因素分析 - 1-7月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，较1-6月回落0.1个百分点[2][3] - 1-7月营业收入同比增长2.3%，较1-6月回落0.2个百分点[3] 利润率改善 - 1-7月营收利润率为5.15%，同比下降4.6%，但降幅较1-6月收窄[3] 企业类型分化 - 私营企业、国有企业及股份制企业利润累计同比增速出现边际改善[3] - 仅外商及港澳台商投资企业利润累计同比增速边际回落[3] 行业表现 - 41个工业大类行业中19个行业1-7月利润总额累计增速实现正增长，增长面较1-6月扩大[4] - 黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属矿采选业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业实现较高增长[4] - 高技术制造业中计算机通信和其他电子设备制造业利润增速改善明显[4] 风险提示 - 极端天气影响不及预期可能对量端产生担忧[5] - 外部环境不确定性风险可能从出口端对国内经济形成扰动[5]

工业增加值 - 全省规模以上工业增加值同比增长3.9%，其中高技术制造业增加值增长7.8% [1] - 采矿业增加值同比增长10.9%，制造业增长3.0%，电力/热力/燃气及水生产和供应业增长1.1% [1] - 化学纤维制造业增加值增长9.3倍，铁路/船舶/航空航天设备制造、有色金属矿采选、黑色金属矿采选、燃气生产供应、医药制造、有色金属冶炼、电气机械制造均实现两位数增长 [1] 工业产品产量 - 变压器产量同比增长68.2%，化学试剂增长37.4%，泵增长26.4%，民用钢质船舶增长18.5% [1] - 合成氨增长15.1%，纸制品增长15.0%，工业机器人增长6.5%，汽车产量下降13.4%但新能源汽车增长16.3% [1] 固定资产投资 - 制造业投资同比增长22.8%，其中高技术制造业投资增长37.0% [2] - 第一产业投资同比下降7.1%，第二产业投资增长7.9%，亿元以上建设项目投资增长6.0% [2] 消费市场 - 社会消费品零售总额5977.2亿元，同比增长5.5% [2] - 粮油食品类零售额增长17.0%，日用品类增长12.9%，烟酒类增长6.6% [2] - 智能手机销售增长1.3倍，可穿戴智能设备增长98.2%，一级二级能效家电增长46.6%，新能源汽车零售增长17.6% [2] 对外贸易 - 货物进出口总额4376.1亿元，同比增长0.4%，其中出口2347.8亿元增长13.6% [3] - 机电产品出口1185.1亿元增长8.9%，其中电工器材出口114.3亿元增长15.6% [3] - 汽车零配件出口85.0亿元增长12.5%，船舶出口134.9亿元增长26.6%，农产品出口188.5亿元增长9.1%，钢材出口227.3亿元增长11.1% [3] 企业类型表现 - 国有控股企业增加值增长3.5%，股份制企业增长6.0%，私营企业增长3.1% [1] - 集体企业下降0.6%，外商及港澳台投资企业下降1.8% [1] - 40个工业大类行业中23个行业实现增长，行业增长面达57.5% [1]

经济增速与区域表现 - 22个省份上半年GDP增速达到或超过全国平均水平（5.3%），其中西藏以7.2%领跑，甘肃（6.3%）、湖北（6.2%）、浙江（5.8%）分列区域前列 [1][2] - 西部省份表现突出，9个省份增速超全国线，东部7个、中部5个、东北1个 [2] - 广东GDP总量保持全国第一（68725.4亿元），江苏（66967.8亿元）、山东（50046亿元）紧随其后 [3] 外贸与工业表现 - 广东、江苏、浙江、上海、山东五省市进出口值占全国64.1%，同比增长4.8%，贡献全国出口增量近六成 [3] - 31省份规上工业增加值均实现正增长，福建、安徽、河南、湖南增速超8%，河南、湖南、湖北、江苏利润增速达两位数 [4] - 造船业方面，辽宁造船完工量、订单量均列全国第2位，铁路船舶航空航天设备制造业增加值增速同比提高10.5个百分点 [6] 新质生产力发展 - 浙江人工智能核心产业营收增速显著，算力服务、数据服务等细分领域保持两位数增长 [5] - 福建高技术制造业增加值同比增长16.8%，江苏航空航天器、锂离子电池制造等行业增速超10% [5] - 安徽装备制造业增加值增长16.7%，对工业增长贡献率达80.7%；湖南电子及通信设备制造业增长17.8% [5] 政策驱动与产业升级 - 北京设备购置投资增长99%，占固定资产投资比重达28.2%；浙江家电、智能设备零售额增速超60% [4] - 湖北家电类零售额增长30.8%，家具类增长63%，增速较一季度显著提升 [4] - 四川新能源汽车产量增长2.4倍，光伏电池增长1.9倍，锂离子动力电池增长53.2% [5] 区域发展战略 - 广东计划发力人工智能、海洋牧场、低空经济等新赛道 [7] - 江苏强调构建招商引资新模式，推动传统产业升级与新兴产业培育 [8] - 上海聚焦三大先导产业规模扩张，深化科技-产业-金融循环 [8]

工业企业利润情况 - 1 - 6月规模以上工业企业利润同比下降1.8%，6月同比下降4.3%，降幅收窄[1] 量价利润率因素 - 1 - 6月全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，较1 - 5月回升0.1个百分点[1] - 1 - 6月PPI同比增速继续回落，营业收入同比增长2.5%，较1 - 5月回落0.2个百分点[1] - 1 - 6月营收利润率为5.15%，同比下降4.8%，降幅较1 - 5月扩张[1] 不同类型企业情况 - 仅外商及港澳台商投资企业利润累计同比增速边际改善，私营、国有及股份制企业边际回落[1] 行业增长情况 - 41个工业大类行业中，1 - 6月17个行业利润总额累计增速正增长，增长面较1 - 5月收缩[1] 展望与风险 - 6月工业企业利润同比降幅收窄，7月工企利润同比增速将继续边际改善[2] - 存在反内卷落地见效不及预期和外部环境不确定性风险[3]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 5月经济数据表现分化，生产端工业生产走弱、服务业走强，需求端制造业、地产和基建增速均下降，但社零增速超预期回升，Q2实现5%的增长难度不大，Q3基本面压力将逐渐显现，出台增量政策的必要性较高 [1][2][9] - 债市对基本面脱敏，短期维持震荡，后续长债走强需短债打开空间，待确认利空扰动可控后，多头行情将继续启动 [3][40][42] 根据相关目录分别进行总结 外需走弱但国补生效，经济数据表现分化 - 5月经济数据表现分化，工增和固定资产投资不及预期，消费数据超市场预期，综合4 - 5月经济有韧性，Q2实现5%增长难度不大，Q3基本面压力显现，出台增量政策必要性高 [1][2][9] 生产端：工业生产走弱、服务业走强 - 5月工业增加值同比增5.8%，环比0.61%，工业生产韧性走弱，外需走弱、物价偏低、政策效力边际下降是主因，服务业生产增速为6.2%，节假日和政策促进假期消费需求释放使生产端改善 [13][14][19] - 未来生产增速大概率韧性回落，结构分化延续，工业生产同比走弱但幅度不大，出口依存度高和产能利用率低的行业受限，高技术产业高速增长，服务业生产增速有走弱压力但降幅不大 [19] 需求端：制造业、地产和基建增速均下降 - 1 - 5月制造业累计投资增速8.5%，投资增速延续韧性走弱，外需走弱、国内供强需弱、政策“反内卷”影响企业开支意愿，未来投资增速会韧性回落，部分行业投资增速或上升 [22][23] - 1 - 5月广义基建累计增速10.42%，狭义基建增速5.6%，基建增速继续小幅下降，地方新增专项债发行节奏偏慢是主因，未来短期增速或下降，后续政策发力增速将上升 [26][30] - 地产数据多数走弱，居民购房意愿不强，销售未改善使房企资金压力上升，投资需求受影响，政策旨在稳住地产并加快转型 [31][32][33] 需求端：社零增速超预期回升 - 5月社零增速6.4%，环比0.93%，假期、“618活动”和政策激发居民消费需求，出行社交、可选消费、地产后周期类消费品表现有差异 [36][37][39] - 消费改善可持续性待察，后续消费增速有走弱压力，Q3或出台增量政策提振消费 [39] 债市对基本面脱敏，短期维持震荡 - 基本面利多债市，但市场已有认知，消息难驱动债市走强，曲线偏平，长债走强需短债打开空间，短债估值偏高，待确认资金面持续转松后启动，短期市场震荡 [40][41][42] 策略方面 - 短期震荡，中线看多，关注逢低布局中线多单策略 [43] - 期货正套机会明显下降，部分合约有小幅正套机会 [44] - 做陡曲线机会初步出现，需关注流动性预期变化 [45]

生产数据 - 工业增加值单月同比增速下滑0.3个百分点至5.8%，累计同比下滑0.1个百分点至6.3%，环比增速0.61%高于去年及2014 - 2019年5月中枢水平，推测上半年GDP增速高于5%是大概率事件[3] - 出口交货值当月同比明显下滑，5月、4月分别为0.6%、0.9%，1 - 3月累计为6.7%，内需形成一定对冲[3] 投资数据 - 5月整体固定资产投资累计同比3.7%，房地产拖累加大，累计同比 - 10.7%，弱于去年全年，新一轮地产政策效果边际减弱[3] - 制造业投资累计同比8.5%，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业投资累计同比增长26.1%[3] - 基建投资累计同比10.4%，实际基建投资保持在13%以上，多地收到新增地方政府债务限额，利于后续基建[3] 消费数据 - 5月社会消费品零售增速当月同比6.4%，为2024年以来首次超过6%，下月回落可能性较大[3] - 家用电器和音像器材、通讯器材、文化办公用品类当月同比增速较高，体现政策推动特征[3] 就业数据 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，持平于去年同期；31个大城市城镇调查失业率录得5%，较前一年同期高0.1个百分点，总体保持平稳[3] 未来展望 - 政策保持自身节奏，中微观支持优先于财政、货币加码[3] - 出口下滑是大概率事件，但制造业、基建、消费增量落地，全年波动可能小于预期[3]