核心财务表现 - 2025年上半年营业收入214.47亿元创同期历史新高 同比增长16.95% [2][3] - 归母净利润48.05亿元创同期历史新高 同比增长37.33% [2][3] - 扣非净利润47.07亿元 同比增长31.61% 显示盈利主要来自主营业务 [3] - 拟派发中期现金红利23.49亿元 占归母净利润比例达48.88% 为6年来首次中期分红 [2][7] 产品结构与盈利能力 - 高附加值产品收入占比同比提升4.81个百分点 包括智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高技术产品 [2][7] - 汽车玻璃毛利率30.90% 同比上升0.58个百分点 [7] - 浮法玻璃毛利率39.40% 同比显著上升3.85个百分点 [7] - 归母净利润增速显著高于营收增速 主要受益于产品结构优化 [2] 季度表现与历史趋势 - 第二季度营收115.37亿元 同比增长21.39% 环比显著增长 [4] - 第二季度归母净利润27.75亿元 同比增长31.47% [4] - 2021-2024年中期营收持续快速增长 同比增幅介于11.79%-42.14% [3] - 2025年上半年净利润增速为2021年以来同期最高水平 [4] 研发与产业布局 - 2025年上半年研发投入8.83亿元 同比增长12.59% [7] - 构建完整产业生态 涵盖砂矿资源、浮法技术、设备研发制造到全球供应链网络 [6] - 推进安徽合肥、福清阳下等智能制造基地建设 提升全球化交付能力 [6] - 汽车玻璃功能从基础部件升级为智能座舱交互平台 驱动产品技术迭代 [6] 行业背景与市场表现 - 2025年1-6月中国汽车产销分别1562.1万辆和1565.3万辆 同比增长12.5%和11.4% [4] - 公司营收增速16.95%超越行业整体增长水平 [4] - 8月20日A股涨停 H股大涨超17%至69.25港元/股 创历史新高 [1][7] - 汽车行业面临电动化、智能化、全球化趋势 同时存在价格战与行业分化挑战 [4] 财务状况 - 资产负债率45.76% 保持稳健财务结构 [2] - 财务费用为-8.75亿元 体现强劲现金流管理能力 [2] - 2021-2024年研发投入持续增长 从9.97亿元增至16.78亿元 [7]

公司：福耀玻璃 核心观点与论据 * 公司预计2025年美国市场出货量达150万套 其他区域150-200万套[2] 关税对出货节奏影响不显著 因汽车玻璃采购仓储成本高 短期政策波动影响小[2][4] * 公司国内市场占有率约70%[2][5] 高附加值产品和AM市场拓展提升市占率[2][5] 新进入者虽采取低价策略 但难以撼动其市场地位[2][5][6] * 2025年上半年美国工厂一期产能利用率超85% 二期爬坡初期仅20% 拖累整体利润[2][7] 一期单季度营业利润率达17.6% 净利率近15%[2][7] 未来利润有望提升[2][7] * 公司加快研究扩大美国产能[2][9] 现有订单可满足2026年70%以上 2027年80%以上的产能利用率[2][8][9] 美国市场竞争格局分散 关税政策有利其当地运营[2][9] * 2025年上半年欧洲区收入同比增长超20% 销量增长至少10%[10][24] 规划新建年产能500万套工厂 稳定供应400多万套产品 满足欧洲市场需求[10] * 公司调整福建和安徽项目建设方案 分阶段建设[11][12] 2025年底建成600万套产能 剩余设备2026年装配[11][12] 平滑折旧摊销成本[11][12] 福建面向出口 安徽满足国内需求[12] * 2025年二季度ASP显著增长 主要因汇率波动和美国市场涨价[3][25] 核心是新产品应用提升[3][25] 预计全年ASP增长有望超年初预期的6%-7%[3][14] * 美国二期项目2025年预计仍处于亏损状态 年底50%产能利用率仅接近盈亏平衡点[13] 海外项目盈亏平衡点约为55%~60%[13] 国内项目约50%出头即可实现盈亏平衡[13] 正式盈利需待2026年[13] * 公司每年ASP复合增长率目标为6%到7%[14] 国内高价值产品迭代速度超出预期[15] 欧洲市场电动化趋势加速[15] 新产品应用增加[15] 推动ASP进入加速增长阶段[15] * 美国本土主要供应OEM订单[8][15] 高附加值产品更多集中在二期项目中[8] 目前无法通过本土产能完全承接出口AM产品[15] 如果未来扩产将优先满足当地OEM需求[15] * 海外市场中美国和欧洲地区AM平均单价略高于OEM 但成本也略高 因此盈利能力差异不大[16] 国内AM市场盈利能力相对于OEM市场较弱[18][19] * 截至2024年底国内AM市占率达35% 预计2025年将继续提高[17] 与竞争对手相比公司同类产品售价低20%左右 但比竞争对手高10%至15%[17] * 调光玻璃属于天幕玻璃大类产品之一[21] 2025年上半年天幕玻璃占总收入的10.8% 同比提升2.4%[21] 2025年将成为调光产品大规模放量元年[21][22] * 调光产品毛利率与传统产品相当甚至略高[23] 其原辅材料成本维持在公司年报成本拆分水平线上[23] * 2025年上半年欧洲新能源车销售同比增速20%[24] 海外高附加值产品收入占比约为20%-30%[24] 新车型预计将在今明两年逐步发布[24] * 公司利润率改善主要得益于降本和控费措施[30] 当地成本环境相较前几年有所回落[30] 长期实现持续盈利还需依靠收入增长[30] 其他重要内容 * 公司不提供长期订单指引[31] 更倾向于提供短期指引[31] * 公司通过第三方公司为下游维修门店提供授权维修和更换服务[20] 全国范围内已有3000-4000家门店 并计划增加2000家[20] * 进口税率的变化会对企业的采购成本产生显著影响[27] 即使通过韩国 日本或欧洲等地进口 当前的税率仍然在15%左右[27] * 尊界S800和仰望U8L等高端车型单车SP可以达到1万元左右[25] 这些超高端车型的智能调光技术由公司提供[25]

A股市场表现 - 8月22日A股全天震荡走高 沪指站上3800点 科创50涨超8%创3年多新高 [1] - 算力股全线爆发 云天励飞等多股涨停 半导体/CPO/证券/算力板块涨幅居前 寒武纪涨停创历史新高 [1] - Wind行业指数显示半导体板块涨6.83% 电脑硬件涨5.08% 教育涨4.21% 通信设备涨3.73% 互联网涨3.43% [2] 上市公司分红概况 - 截至8月21日超过200家A股公司公布中期分红方案 合计分红金额超1300亿元 [3] - 14家公司分红总额超10亿元 中国石化拟分红106亿元 东阿阿胶分红比例达99.94% [2] - 中国移动以540.83亿元分红总额居首 中国电信以165.81亿元排名第二 分红比例达72% [4][5] 分红总额排名 - 分红总额前五：中国移动540.83亿元/中国电信165.81亿元/中国石化106.7亿元/牧原股份50.02亿元/海康威视36.93亿元 [4] - 分红总额超30亿元公司包括中国联通34.77亿元 超20亿元公司包括三一重工26.14亿元/福耀玻璃23.49亿元/宝丰能源20.36亿元 [6] - 10-20亿元区间公司：国电电力17.84亿元/藏格矿业15.69亿元/华利集团11.67亿元/中信特钢10.09亿元/药明康德10.03亿元 [4] 每股派现表现 - 吉比特每10股派66元最慷慨 分红总额4.74亿元 分红比例73.46% [6][7] - 九号公司-WD每10股派42.3元排名第二 分红总额3亿元 [6][7] - 硕世生物每10股派34元 分红比例高达7142.28% 分红总额2.85亿元 [7][11] 高分红比例公司 - 15家公司分红比例超100% 硕世生物7142.28%/益生股份2644.65%/金能科技753.81%/思维列控263.77% [12] - 高分红公司中仅8家实现净利润与股价双增长 若羽臣涨幅204.15%/潍柴重机涨幅194.54%/新恒汇涨幅101.66% [12] - 思维列控分红比例263.77% 股息率10.5% 归母净利润增速59.76% [12][14] 股息率表现 - 60家公司股息率超3% 20家公司股息率超5% 思维列控以10.5%股息率居首 [13][14] - 股息率超7%公司：得邦照明8.9%/长城科技8.17%/渤海轮渡7.63%/华特达因7.26%/美盈森7.12% [14] - 高股息率公司覆盖计算机/家用电器/电力设备/交通运输/医药生物等多个行业 [14] 分红市场反应 - 福耀玻璃中期分红每股0.9元 时隔7年再次分红 公告次日股价涨停 [8] - 吉比特发布每10股派66元分红方案 公告次日股价强势涨停 [9] - 高分红公司获得外资关注 九号公司-WD获阿布达比投资局增持211.99万份 施罗德投资新进重仓756.56万份 [6] 特殊分红案例 - 硕世生物分红比例7142.28% 上半年净利润仅399万元却分红2.85亿元 相当于71倍利润分红 [11] - 思维列控分红比例263.77% 股息率10.5% 但归母净利润增速达59.76% [12][14] - 东阿阿胶分红比例99.94% 每股派息1.269元 分红总额8.17亿元 [4][7]

核心财务表现 - 2025H1营收214.47亿元 同比增长16.95% [1] - 2025H1归母净利润48.05亿元 同比增长37.33% [1] - 2025Q2归母净利润27.75亿元 同比增长31.47% 环比增长36.72% [1] - 扣除汇兑影响后2025H1归母净利润仍保持19.65%增长 [1] 盈利能力分析 - Q2毛利率达38.48% 较Q1的35.40%环比提升3.09个百分点 [1] - Q2销售净利润率24.07% 环比提升3.57个百分点 同比提升1.83个百分点 [2] - 2025H1整体利润率22.42% 同比提升3.32个百分点 [2] - 扣非净利润率23.57% 环比提升3.52个百分点 同比提升1.91个百分点 [2] 业务驱动因素 - ASP大幅增长推动收入提升 [1] - 高附加值玻璃占比提升包括智能全景天幕玻璃 可调光玻璃 抬头显示玻璃 超隔绝玻璃等产品 [1] - 海外业务价量齐升 主要来自美国和欧洲市场 [1] - 美国市场2025H1净利润贡献4.33亿元 同比增长11.80% [2] 汇兑与资本开支 - 2025H1汇兑收益达6.02亿元 [2] - 2025H1资本开支28.61亿元 其中美国生产基地支出4.70亿元 安徽生产基地支出7.90亿元 福建生产基地支出5.28亿元 [2] 发展前景 - 美国产能顺利爬坡 欧洲市场份额提升 中国车企出海形成三重助推 [2] - 全球扩张进入10年上行周期 [2] - 智能化与全球化推进盈利能力升级 [2]

非银金融行业 - 众安在线持续领跑国内互联网财险赛道，研发投入赋能保险价值链成效显现，盈利水平有望进一步提升 [2] - 上调2025-2027年归母净利润预测至8 2/8 5/9 7亿元（前值7 4/7 9/9 0亿元） [2] - 当前股价对应2025-2027年PB分别为1 36/1 33/1 29倍 [2] 石化行业 - 九丰能源天然气销量增长略低于预期，小幅下调2025-2026年盈利预测 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17 32（下调7%）/19 78（下调6%）/22 45亿元 [3] - 折合EPS分别为2 60、2 97、3 37元 [3] 高端制造行业 - 数据中心液冷技术成为温控最优解决方案，同飞股份业绩有望迎来新增长极 [4] - 预测2025-2027年归母净利润为3 3/4 5/6 0亿元 [4] - 当前股价对应PE为40/29/22倍 [4] 汽车行业 - 福耀玻璃1H25业绩超预期，国内外汽玻+铝饰条业务协同发力 [5] - 上调2025-2027年归母净利润预测至101 4/119 7/139 4亿元 [5] - 上调A/H目标价分别至77 58元/84 97港元 [5] 电新行业 - 英威腾2025H1营业收入20 39亿元（同比-3 51%），归母净利润1 23亿元（同比+13 01%） [6] - 预计2025-2027年归母净利润为3 19/3 86/4 45亿元，对应PE为26/22/19倍 [6] 医药行业 - 信立泰专利及新产品销售放量增长，重点在研项目进展顺利 [9] - 维持2025-2027年归母净利润预测为7 08/8 22/9 79亿元 [9] - 当前股价对应PE为81/70/58倍 [9] 教育行业 - 思考乐教育25H1营业收入4 39亿元（同比+10 1%），归母净利润0 63亿元（同比-23 9%） [10] - 下调2025-2027年归母净利润预测至1 59/2 09/2 71亿元（下调25%/28%/29%） [10] - 当前股价对应PE为9x/7x/6x [10] 食品饮料行业 - 华润啤酒25H1营业收入239 42亿元（同比+0 8%），归母净利润57 89亿元（同比+23 0%） [11] - 上调2025-2027年归母净利润预测至58 87/59 68/63 34亿元（上调11%/4%/4%） [11] - 当前股价对应PE为14x/14x/13x [11] 轻工行业 - 喜临门零售转型成效凸显，业务结构持续优化 [12] - 上调2025-2027年归母净利润预测至4 6/5 1/5 7亿元 [12] - 当前股价对应PE为13/12/11倍 [12] 市场数据 - A股市场：上证综指涨0 13%至3771 1点，沪深300涨0 39%至4288 07点 [7] - 商品市场：SHFE黄金涨0 32%至775 12元，SHFE铜跌0 13%至78540元 [7] - 海外市场：恒生指数跌0 24%至25104 61点，纳斯达克跌0 34%至21100 31点 [7] - 外汇市场：美元兑人民币中间价跌0 14%至7 1287 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入214.47亿元，同比增长16.95%；归母净利润48.05亿元，同比增长37.33% [1] - 2025年第二季度营业收入115.37亿元，同比增长21.39%，环比增长16.42%；归母净利润27.75亿元，同比增长31.47%，环比增长36.72% [1][2] - 第二季度归母净利率达24.05%，环比大幅提升3.57个百分点 [2] 盈利能力分析 - 第二季度毛利率38.49%，环比显著提升3.08个百分点，主要受益于产能利用率提升带来的规模效应和降本增效措施 [2] - 期间费用率9.63%，环比下降1.01个百分点，主要因汇兑收益导致财务费用率下降 [2] 行业竞争地位 - 营收增速持续跑赢全球汽车行业，体现全球汽车玻璃龙头企业竞争优势和虹吸效应 [2] - 汽玻业务盈利能力远超三家主要竞争对手，竞争对手资本开支和业务扩张意愿较低 [3] - 公司正处于第三轮资本开支周期，美国扩产项目、福清出口基地和合肥基地等产能释放将推动全球份额提升 [3] 产品价值提升 - 汽车智能化推动HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率提升 [3] - 高附加值产品持续推动汽车玻璃行业和公司单车配套价值量增长 [3] 盈利预测调整 - 2025-2027年归母净利润预测从88.35亿元/103.88亿元/121.77亿元上调至98.52亿元/111.63亿元/130.89亿元 [3] - 对应EPS分别为3.77元、4.28元、5.02元，市盈率分别为17.14倍、15.13倍、12.90倍 [3]

目标价与评级 - 里昂将福耀玻璃港股目标价从68港元上调至77港元，与A股一致，维持A股目标价71元人民币 [1] - 重申对港股和A股的"跑赢大市"评级 [1] - 目标价上调基于18倍市盈率和港股市场交易情绪改善 [1] 财务表现与预期 - 上半年利润率显著扩张，受益于效率提升、营运杠杆和原材料成本降低 [1] - 预计2025年资本支出将从80亿元人民币的指引逐步下降 [1] - 预计下半年和明年利润将持续改善 [1] - 宣布每股0.9元人民币的中期股息，派息比率达49% [1] - 预计从2025年起派息比率将维持在60%以上 [1] 产能与技术优势 - 福清和合肥的新生产工厂将于11月投产 [1] - 持续的高研发支出使公司在高附加值产品开发和生产上享有优势 [1] - 公司将凭借扩大产能和领先技术在全球市场继续获得市场份额 [1]

目标价与评级 - 港股目标价从68港元上调至77港元 维持A股目标价71元人民币 [1] - 重申港股和A股的跑赢大市评级 [1] 财务表现与股息 - 上半年利润率显著扩张 受益于效率提升 营运杠杆和原材料成本降低 [1] - 宣布每股0.9元人民币的中期股息 派息比率为49% [1] - 预计从2025年起及未来维持超过60%的派息比率 [1] 产能与资本支出 - 福清和合肥的新生产工厂将于11月投产 [1] - 预计2025年资本支出从80亿元人民币的指引逐步下降 [1] 盈利前景与竞争优势 - 预计今年下半年和明年利润将持续改善 [1] - 持续的高研发支出使公司在高附加值产品的开发和生产上享有优势 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润48亿元，同比增长37% [1] - 同期扣非归母净利润47亿元，同比增长32% [1] - 中期分红预案为每10股分配现金股利9元（含税） [1] 业务发展 - 汽车玻璃创新空间仍大，公司汽车玻璃单价继续提升 [1] - 高附加值汽车玻璃产品占比持续提升 [1] - 投建国内外新项目有望继续提升公司市场份额 [1] 盈利能力 - 公司盈利能力强劲且超预期 [1] - 凭借市场领先地位具备较强成本转移能力 [1] - 汽车玻璃行业护城河高 [1] 市场评级 - 公司历史上保持稳定的分红比例 [1] - 维持"推荐"评级 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润48亿元，同比增长37% [1] - 扣非归母净利润47亿元，同比增长32% [1] - 中期分红预案为每10股分配现金股利9元（含税） [1] 业务运营 - 汽车玻璃产品单价持续提升 [1] - 高附加值汽车玻璃产品占比持续提高 [1] - 公司盈利能力强劲且超预期 [1] 战略发展 - 投建国内外新项目有望继续提升市场份额 [1] - 公司凭借市场领先地位具备较强成本转移能力 [1] - 汽车玻璃行业护城河高，创新空间仍大 [1]