华安证券2025年中期策略会概况 - 会议于6月25日至26日在上海陆家嘴富汇大厦A座召开，主题为"破浪·启新程" [3] - 设置AI、新消费、能源转型、核聚变4场主题论坛，汇聚政府机构、产业界、学界嘉宾及近300家上市公司 [3] - 会议旨在搭建产业与投资者对话桥梁，体现华安证券服务实体经济、赋能资本市场的积极作为 [11] AI与数字资产论坛 - 论坛主题为"智能浪潮与价值锚定：AI、算力与数字资产"，聚焦稳定币、AI生态与算力发展 [5] - AI在医疗、教育、制造等多行业落地应用，展现广阔前景 [5] - 稳定币结合稳定性、高速度、可访问性和实用性等优点，正在重塑货币认知和使用 [5] - AI推动从"软件即服务"向"结果即服务"转变，AI Agent技术将向更强自主性、多Agent协作、深度个性化和可信AI方向发展 [5] 新消费论坛 - 论坛聚焦潮玩、宠物、茶饮、折扣零售、AI消费五大核心赛道 [7] - 中国消费市场在代际更迭及消费分级驱动下经历结构性变革 [7] - 新消费核心驱动力在于对"人"的深度理解与价值共鸣 [7] - 潮玩、宠物赛道揭示情感经济与陪伴经济潜力，茶饮行业竞争焦点转向文化表达力与供应链整合，折扣业态兴起是效率革命与渠道格局重塑，AI消费预示智能化、个性化将成为消费体验标配 [7] 能源转型与核聚变论坛 - 论坛聚焦核聚变和海风方向，邀请ITER、中科院电工所、普洛斯新能源等产业专家 [9] - 第二代高温超导带材已形成产业化规模，行业具备千亿级想象空间 [10] - 过去六十年聚变研究将关键聚变等离子体性能参数提升10000倍，距离实现聚变发电站仅差不到10倍提升空间 [10] - 现有成熟核电产业链在聚变技术发展中存在技术迁移价值与协同效应，核聚变已进入从科学研究到工程实践、商业应用的临界 [10] - 华安证券系统梳理核聚变技术路径、产业链条与投资逻辑，组织投资者与合肥科研机构沟通，助力安徽核聚变产业化 [11]

好特卖超级仓新店型开业 - 好特卖超级仓北京首店开始试营业，设有奢品、户外运动、男女装、童装童鞋、鞋包、美妆护肤、零食水果七大专区，品类和品牌加持成为揽客招牌[1] - 新店型为上下两层仓储式布局，面积明显超过常规门店，一层经营食品饮料、美妆日化及生活家居，B1层为鞋服和奢侈品区域[5] - 与常规门店相比，超级仓新增鞋服和奢侈品专区，引入阿迪达斯、耐克、海蓝之谜、赫莲娜等一线品牌，联合售卖3000+国内外一线大牌商品[5] 价格策略与消费者反馈 - 全场商品最低至1-3折，例如阿迪达斯T恤吊牌价229元售卖价89元(3.1折)，海蓝之谜精粹水原价1520元售价699元[5] - 部分产品存在价格标注混淆问题，如阿迪达斯T恤品牌吊牌价269元而好特卖标注299元[6] - 消费者评价两极分化，有消费者发现同款商品价格更低，也有消费者认为"全都是过时商品""东西并不便宜"[6] 品类扩张与行业趋势 - 从早期以零食百货为主的"临期折扣"形象转型为综合折扣零售店，引入高毛利新品类优化产品矩阵[9] - 行业趋势显示折扣零售品牌通过扩品打破客群局限，实现用户圈层突破性扩容，提升整体利润率[9] - 好特卖超级仓被称为城市奥莱项目，首家门店购物面积超10000㎡，北京房山新店规划面积超1.2万平方米[8] 运营挑战与竞争环境 - 多品类拓展考验企业供应链整合能力与精细化运营水平，尤其在一线城市面临较大成本压力[1][9] - 北京零售市场竞争激烈，需与传统零售商和电商平台争夺市场份额，管理运营难度加大[11] - 公司需平衡规模与质量，在扩张中保持"低价"核心竞争力，同时把控食品安全和库存管理[12]

核心观点 - 20世纪90年代后的日本消费呈现四大趋势，近年来中国消费结构与趋势也有变化，新消费产业趋势仍在，择机配置仍具机会，重点关注折扣零售、量贩零食、跨境电商、国货美妆、娱乐经济、户外消费等赛道 [2][5] 6月金股组合 - 股票代码002352.SZ，股票名称顺丰控股 [1] - 股票代码688019.SH，股票名称安集科技 [1] - 股票代码688198.SH，股票名称佰仁医疗 [1] - 股票代码000524.SZ，股票名称岭南控股 [1] - 股票代码600600.SH，股票名称青岛啤酒 [1] - 股票代码688507.SH，股票名称索辰科技 [1] 策略研究 - 20世纪90年代后的日本消费呈现四大趋势：“性价比”消费崛起、低成本“宅”娱乐产业热度提升、“失业潮”驱动职教需求提升、新兴户外消费兴起 [2][5] - 近年来中国“性价比”消费崛起，折扣零售、量贩零食、跨境电商、国货美妆等平价消费赛道景气度向好；“娱乐经济”消费热度不断提升；户外运动消费崛起趋势明显 [2][5] - 国内多家新消费公司登陆港股且表现亮眼，A股新消费赛道有望受港股映射带动 [2][5] 行业表现（申万一级） - 电子指数涨跌1.50% [3] - 通信指数涨跌1.39% [3] - 国防军工指数涨跌0.95% [3] - 银行指数涨跌0.92% [3] - 电力设备指数涨跌0.32% [3] - 美容护理指数涨跌 -1.73% [3] - 房地产指数涨跌 -1.35% [3] - 建筑材料指数涨跌 -1.22% [3] - 非银金融指数涨跌 -1.16% [3] - 轻工制造指数涨跌 -1.13% [3] 市场指数 - 上证综指收盘价3388.81，涨跌0.04% [4] - 深证成指收盘价10175.59，涨跌0.24% [4] - 沪深300收盘价3874.97，涨跌0.12% [4] - 中小100收盘价6393.77，涨跌0.63% [4] - 创业板指收盘价2054.73，涨跌0.23% [4]

核心观点 - 新消费产业趋势仍在，择机配置仍具机会，重点关注折扣零售、量贩零食、跨境电商、国货美妆、娱乐经济、户外消费等赛道 [2][3][5] 日本消费趋势 - 20世纪90年代后日本经济低迷，消费走弱，呈现四大趋势：“性价比”消费崛起、低成本“宅”娱乐产业热度提升、“失业潮”驱动职教需求提升、新兴户外消费兴起 [3][4] 中国消费趋势及投资机会 - “性价比”消费崛起，折扣零售、量贩零食、跨境电商、国货美妆等平价消费赛道景气度向好 [2][3][4] - “娱乐经济”消费热度不断提升，如泡泡玛特2024年年报营收同比增速106.9%，归母净利润同比增速高达188.8% [4] - 户外运动消费崛起，户外消费公司探路者2024年归母净利润同比增速达48.5% [4] 港股映射带动 - 2025年多家新消费公司登陆港股，如蜜雪集团、布鲁可、古茗等，表现不俗，截至6月12日，蜜雪集团、布鲁可、古茗分别上涨83.8%、109.1%、162.4% [5] - 6月9日起港股通标的证券名单调整，布鲁可、古茗、蜜雪集团被调入，港股通有望成新消费赛道重要资金来源，港股新消费亮眼表现有望对A股相关板块形成映射催化 [5] 新消费重点赛道及个股 |赛道|证券代码|证券名称|总市值(20250613)|市盈率(TTM)|2024年营收同比增速(%)|2024年归母净利润同比增速(%)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |折扣零售|9896.HK|名创优品|435.47亿元|16.39|48.12|47.97| |折扣零售|PDD.O|拼多多|1427.88|10.33|59.04|87.31| |折扣零售|603708.SH|家家悦|65.30|51.55|2.77|-3.26| |折扣零售|600729.SH|重庆百货|128.62|9.49|-9.75|0.46| |跨境电商|300592.SZ|华凯易佰|44.37|60.68|38.42|-48.77| |跨境电商|002803.SZ|吉宏股份|56.91|30.14|-17.41|-47.28| |跨境电商|301381.SZ|赛维时代|79.14|45.20|56.55|-36.19| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|128.07|26.33|9.31|19.09| |量贩零食|002847.SZ|盐津铺子|237.59|36.08|28.89|26.53| |量贩零食|002991.SZ|甘源食品|58.35|17.28|22.18|14.32| |量贩零食|003000.SZ|劲仔食品|62.09|21.76|16.79|39.01| |量贩零食|300972.SZ|万辰集团|331.29|65.98|247.86|453.95| |国货美妆|600223.SH|福瑞达|88.85|37.78|-13.02|-19.73| |国货美妆|2145.HK|上美股份|276.03|32.72|62.08|69.42| |国货美妆|603193.SH|润本股份|145.21|47.01|27.61|32.80| |国货美妆|603983.SH|丸美股份|173.15|47.30|33.44|31.69| |娱乐经济|9992.HK|泡泡玛特|3660.86|108.47|106.92|188.77| |娱乐经济|0325.HK|布鲁可|430.95|1|155.61|-94.59| |娱乐经济|002292.SZ|奥飞娱乐|156.15|/|-0.86|-404.66| |娱乐经济|9999.HK|网易 - S|6557.68|18.70|1.77|0.96| |娱乐经济|002605.SZ|姚记科技|122.99|23.25|-24.04|-4.17| |茶饮消费|2097.HK|蜜雪集团|2086.01|43.54|22.29|41.41| |茶饮消费|1364.HK|古茗|592.17|37.09|14.54|36.95| |茶饮消费|2555.HK|茶百道|138.16|27.10|-13.78|-58.55| |户外运动|300005.SZ|探路者|76.88|90.70|14.44|48.50| |户外运动|603908.SH|牧高笛|22.87|27.60|-10.42|-21.57| [7]

股价表现 - Five Below股价下跌1.2%至124.92美元 受5月零售销售数据不佳影响 [1] - 公司股价仍保持22.9%的九个月涨幅 并在6月5日触及137.30美元的52周高点 [1] - 当前股价回调受到120美元支撑位限制 [1] 波动性分析 - 公司Schaeffer波动率指数(SVI)为46% 处于年度区间的14百分位 显示低隐含波动率 [2] - 过去五年类似低波动率情况出现六次 其中67%概率一个月后股价上涨 平均涨幅5% [2] - 若重现5%涨幅 股价将回升至131美元上方 [2] 空头仓位变化 - 近期空头仓位减少31.3% 但空头比例仍占流通股的6.2% [3] - 空头持续回补可能为股价提供额外上涨动力 [3] 期权交易机会 - 公司Schaeffer波动率评分(SVS)高达95分(满分100) 显示其股价波动常超预期 [4] - 高波动率评分对期权买方有利 [4]

美国折扣零售业态趋势 - 美国折扣店（如Dollar General、Dollar Tree）正吸引家庭年收入超10万美元的中高收入客群，该现象被公司财报确认[2][4] - Dollar General单季销售额达104亿美元创纪录，同店销售额增长2.4%，交易额增长2.7%[7] - Dollar Tree上季度净销售额增长11.3%至46亿美元，净利润增长14.4%，家庭年收入超10万美元客群贡献显著客流增长[7] 商业模型与策略 - 美国折扣店采用"窄而深"SKU策略，通过规模采购强化议价权，与会员店逻辑类似[10] - Dollar Tree主动定义商品结构，聚焦十几款核心爆款单品，降低库存损耗[17] - 折扣零售依赖供应链效率，需精简门店选址与装修，控制非核心投入[19] 中国折扣零售现状 - 国内临期折扣店依赖尾货套利模式，面临货源不稳定、品牌形象固化问题[10] - 本土会员店因重资产运营（高租金、豪华装修）导致成本过高，背离折扣零售本质[14] - 部分会员店商品缺乏独特性，陷入低价同质化竞争[15] 行业启示与建议 - 商品力是核心，需在烘焙、零食等高频品类打造自有爆款矩阵[17] - 自有品牌需全流程参与设计生产，与优质工厂深度合作[17] - 效率是生命线，需优化供应链减少中间环节，建立快速补货体系[19] 资本市场表现 - 美国折扣零售商股价大幅跑赢标普500指数及沃尔玛等传统零售巨头[9]

公司业绩表现 - 2025财年第一季度销售额同比增长13%至5.77亿美元 但低于市场预期 显示需求稳定性存疑 [4] - 非GAAP每股收益0.75美元 超出分析师预期6% 反映成本控制或利润率改善 [4] - 营业利润率同比下降140个基点至9.7% 但维持全年调整后每股收益指引3.70美元 [4] - 门店数量从上年516家增至584家 同店销售额增长2.6% 与上年持平 [4] 财务指标分析 - 过去三年营收年化增长率9.1% 最近12个月营收23亿美元同比增长8% [6] - 营业利润率11.0%低于标普500的13.2% 经营现金流利润率10.0%低于指数14.9% [6] - 净利润率8.8%显著低于标普500的11.6% 在覆盖范围内属表现最弱企业之一 [6] - 债务权益比仅9.7%远低于标普500的19.9% 显示资产负债表稳健 [7] 估值水平 - 市销率3.1略高于标普500的3.0 但市现率30.8显著高于指数的20.5 [5] - 市盈率35.2大幅超过标普500的26.4 显示估值与基本面不匹配 [5] 抗风险能力 - 2022年通胀冲击期间股价暴跌64.2% 远超标普500的25.4%跌幅 [9] - 2020年疫情危机中下跌46.2% 也差于指数33.9%的跌幅 [9]

零售行业价格调整趋势 - 多家零售巨头包括开市客、百思买、沃尔玛和塔吉特已上调部分商品价格或计划近期提价以转嫁关税成本 [1] - 美国日用品公司纽威品牌将婴儿用品价格提高约20% [6] - 耐克从6月1日起上调成人服装和设备价格2到10美元鞋类价格上调5到10美元 [6] 折扣零售业态变化 - Dollar Tree的9000家门店吸引了260万新顾客其中大部分来自较高收入阶层家庭收入超过10万美元的顾客流量显著增加 [3] - Dollar General的客户调查显示25%的客户收入比一年前减少近60%的核心客户感觉未来一年需要牺牲必需品 [3] - 较富裕家庭客户进行"折旧换新"的比例达到四年最高水平 [3] 消费行为转变 - 美国居家烹饪率逼近疫情居家时期峰值消费者更倾向选购基础食材金宝公司浓缩汤、意大利酱料等产品销量增长但零食类消费趋于谨慎 [4] - 麦肯锡报告显示63%消费者因关税调整或即将调整消费习惯43%将物价上涨列为首要担忧 [5] - 50%消费者计划推迟电子产品、配饰、珠宝或外出就餐等可自由支配类别商品的购买40%消费者预计必需品支出不变 [5] 零售商财务压力 - 美国休闲服饰品牌Abercrombie & Fitch、梅西百货和百思买大幅下调盈利预测美鹰服饰、加拿大鹅和玩具巨头美泰撤回全年财务预期 [6] - 塔吉特、美泰和梅西百货计划对某些产品提价以抵消关税成本 [7] - 沃尔玛预计5月底和6月玩具、电子产品和部分食品杂货价格将上涨 [7] 宏观经济影响 - 美国密歇根大学5月消费者信心指数维持在52.2的低位 [7] - 美国消费者对未来一年通胀预期为6.6%长期通胀预期降至4.2% [8] - 杰富瑞报告指出消费趋势转向基本必需品高收入和中等收入消费者在非必需品支出上显著转移 [7]

美元树(DLTR.US)周二公布了超预期的第一季度业绩，但向投资者发出预警，受关税成本上升及消费者 支出疲软影响，其第二季度利润同比跌幅或高达50%。 但得益于运输成本下降及平价必需品需求坚挺，美元树反而上调了年度利润指引。该公司将2025财年调 整后每股收益预期从原先的5.00-5.50美元上调至5.15-5.65美元区间。不过公司强调，Family Dollar业务 的出售仍将使全年每股收益减少0.30-0.35美元，且主要影响集中在本财年前两个季度。 当前特朗普政府的关税政策反复无常，不仅使全球企业陷入经营困境，也让消费者面临从食品杂货到运 动鞋等各类商品涨价的风险。美元树表示，排除旗下Family Dollar业务后，其第二季度持续经营利润同 比降幅或达45%至50%，预计业绩将在下半年有所回升。 受此影响，周三美股盘前，该公司股价下跌近3%。截至周二收盘，该股今年累计涨幅仍达29%。 第一季度财报显示，该公司营收为46亿美元，调整后每股收益1.26美元，同店销售额增长5.4%，均超出 分析师预期。 目前，这家折扣零售巨头正处于重大转型期，即将以约10亿美元价格出售长期经营不善的Family Doll ...

业绩表现 - 第一季度营收104亿美元，略高于分析师平均预期 [1] - 每股收益1.78美元，远超分析师预期的1.48美元 [1] - 同店销售额增长2.4%，远超分析师预测的1.41% [1] - 将全年同店销售增长预期从1.2%-2.2%上调至1.5%-2.5% [1] - 将全年每股收益预期下限调高10美分至5.20美元，上限维持5.80美元不变 [1] 市场反应 - 业绩公布后股价一度上涨约11% [1] - 年内累计涨幅已达28% [1] 经营策略 - 公司表示已制定有效措施应对现行关税政策带来的冲击 [1] - 计划在今年新增近600家门店 [2] - 主打低价策略在经济下行周期中往往能逆势增长 [2] 行业环境 - 核心客群多为低收入人群，明显感受到通胀压力带来的经营挑战 [2] - 作为中国进口商品的主要销售渠道，在特朗普政府加征关税政策中首当其冲 [2] - 预计能消化大部分关税影响，但管理层警告价格上涨可能抑制消费需求 [2] 管理层观点 - 首席执行官表示对今年开局表现感到满意 [1] - 市场份额的持续提升是业绩向好的关键驱动力 [1] - 消费者正缩减生活必需品的购买量 [2]