人民币国际化进展 - 2015至2024年间人民币国际化取得显著突破，全球支付份额从2%升至4%，跨境收付规模由12万亿元增至64万亿元 [2] - 资本账户管制、离岸应用场景局限及地缘政治壁垒导致后续增长动能边际趋缓 [2] - 稳定币凭借去中心化架构、离岸自由流通特性及技术代偿能力，有望与数字人民币、mBridge项目协同构建"传统货币与数字货币双轨并行"的国际化战略体系 [2] 全球跨境支付市场 - 2024年全球跨境支付规模达194.6万亿美元，2019-2024年复合年增长率约9%，预计2032年将达320万亿美元，2024-2032年复合年均增长率6.4% [3] - 人民币为全球第四大活跃货币，与全球第二大经济体地位不匹配，结合跨境清算系统升级、离岸市场扩容及稳定币等创新工具，支付份额具备显著提升潜力 [3] 第三方支付机构机遇 - 2024年全球零售跨境支付市场规模达39.9万亿美元，预计2032年增至64.5万亿美元，2024-2032年复合年增长率6.2% [4] - B2B支付占据主导地位（79%），电子商务支付占5%，服务支付占11%，C2C支付占5% [4] - 第三方支付机构已深度嵌入人民币跨境清算、多币种结算等业务层级，稳定币将驱动人民币跨境支付基础设施全球扩展及应用场景多元化，第三方支付公司营收增长空间可期 [4]

科创板开市6周年总体情况 - 科创板自2019年7月22日开市至2025年7月22日累计上市591家公司（含退市2家）[1] - 总IPO募集资金达9271.56亿元 总市值突破7万亿元[1] - 65家券商参与承销保荐 其中中信证券以99家承销数量居首[1] - 国泰君安与海通证券合并计算后承销112家 位列第一[1] 券商承销排名（按金额） - 前五名券商承销金额：国泰海通（2137.77亿元） 中信证券（1670.69亿元） 中金公司（1302.54亿元） 中信建投（880.15亿元） 华泰证券（622.88亿元）[4] - 第六至十名券商承销金额：国联民生（248.71亿元） 招商证券（247.65亿元） 东方证券（190.19亿元） 申万宏源（173.36亿元） 国信证券（144.94亿元）[2] 中小券商表现 - 东兴证券承销7家科创板IPO 累计金额49.85亿元 承销收入3.91亿元[5] - 东兴证券因保荐泽达易盛（欺诈发行）被立案调查 缴纳1.05亿元惩戒金[6] - 泽达易盛虚增营收3.42亿元（占招股书披露55.25%） 虚增利润1.87亿元（占161.21%）[5] 东兴证券业务影响 - 2024年投行业务质量评级降至C类（2023年为B类）[6] - 2021年8月后无新增科创板IPO项目 当前在审IPO项目仅3家（无科创板）[6] - 2024年IPO承销保荐收入为0 撤否率高达100%（7家）[6] - 其他保荐项目（杰美特等4家创业板公司）存在上市后业绩"变脸"现象[7]

公司战略与定位 - 科技创新是发展新质生产力的核心要素，资本市场是连接科技创新与实体经济的关键枢纽，公司通过"投资—投行—研究"服务模式变革、"股债"联动等产品创新和AI赋能为科技型企业提供全链条、全生命周期金融服务 [1] - 公司摒弃传统单点式金融服务模式，构建集投资银行、行业研究、股权投资、并购重组在内的一体化综合性科创金融服务生态，为科技企业提供从种子期到成熟期的"全生命周期"护航 [2] - 公司深度融入区域经济发展，聚焦苏州着力打造的电子信息、装备制造、生物医药、先进材料四大主导产业创新集群，组建"百人团"和战略客户服务小组提供"一企一策"定制化金融解决方案 [2] 投研与市场服务 - 公司研究所持续加强对新兴产业覆盖与研究，在创新药、高端制造、电子信息等领域形成市场影响力，通过"金鸡湖经济论坛"等高端产业活动提升科创企业市场可见度与价值认同感 [2] - 公司发挥区域协同优势，与苏州各县市（区）政府签订全面战略合作协议，联合常熟、太仓等地落地科创基金培育拟上市科创企业，参与设立苏州市并购母基金推动四大产业创新集群发展 [3] 金融产品创新 - 公司作为科技创新债券市场先行者，2025年5月成功发行12亿元科技创新公司债券，自2016年以来累计发行科技创新债券（含创新创业债）超过200亿元 [4] - 2024年成功发行全国首单民营创投企业科技创新债券"24金雨K1"，通过路演和实地调研打消投资人疑虑 [4] - 创新设计"债券+IPO上市"综合金融服务方案，为旭杰科技、龙腾光电等企业发行创新创业可转债和创新创业债并保荐其登陆北交所、科创板，2022-2024年北交所上市项目数量连续三年位居行业前三 [5] 并购重组与产业整合 - 2024年操刀华亚智能并购案（深交所主板当年度首单过会并购重组项目）和佳合科技并购案（北交所历史上首单境外重大资产重组项目），体现公司在产业整合、价值重塑方面的综合能力 [6] 数字化转型与科技赋能 - 公司实施"业务引领、科技赋能"数字化转型战略，2023年11月发布行业首个全面自主创新核心交易系统，采用国产软硬件技术栈保障业务稳定高效 [7] - 2024年4月自研大模型"东吴秀财GPT"完成算法备案，成为国内证券行业首个自研并通过备案的大模型，通过投行智能报告处理海量信息、生成研究摘要提升投研效率 [7] - 私财AI投顾"东吴之声"为高净值客户提供个性化资产配置建议，提升金融服务智能化、普惠性和专业性 [7] 未来发展方向 - 公司将继续扎根苏州科创热土，依托长三角一体化发展战略，深化"投行+研究+投资"一体化服务模式，以智能、高效、精准的综合金融服务与科技创新企业共同发展 [8]

金融行业年终奖发放现状 - 中信建投证券经纪业务线员工2024年年终奖仅限营业部总经理及分公司副总/经理层级领取，职级工资档调整尚未落地 [1] - 某AMC券商总部2024年年终奖发放0.9个月工资，应届生奖金不足1万元，连续两年奖金低于1个月水平 [5] - 部分银行员工反映年终奖延迟超半年未发放，涉及某大行北京/上海/浙江及海外分行，员工预期转为"坏账"处理 [8][10] 薪酬结构调整与改革影响 - 国有金融机构存在扣减员工固定绩效充当年终奖现象，引发"延迟发放"质疑 [6] - 2022年财政部文件要求国有金融企业控制薪酬增幅，中高层薪酬降幅显著，券商基金经理平均薪酬从百万级降至60万以内 [14] - 政策导向推动薪酬向一线倾斜，国有大行已逐步提高一线员工基本工资并设立最低标准 [14] 行业经营信号与投资者关联 - 年终奖发放情况反映机构经营效益，足额发放可视为盈利能力强的信号，反之需警惕财务策略风险 [12] - 券商服务疲软与银行网点冷清等现象，可能间接体现资产质量变化 [15] 未来趋势预测 - 银行年终奖发放虽现曙光，但预计金额将较前几年显著缩水并形成常态 [13][14] - 薪酬改革深化可能进一步影响总行/分行员工薪酬结构，中高层管理岗受限更明显 [14]

香港金管局于2021年发布"强制性背景查核计划"运作框架。在计划下，所有银行会通过协定机制分享讯 息，并获取准员工过去7年的相关背景资料，从而作出更明智的聘用决定。该计划首阶段于2023年5月正 式分阶段实施，涵盖约3500名银行高级职位人员。银行至今通过计划共进行约700宗背景查核，当中只 有9宗涉及负面讯息，显示计划能识别潜在的"烂苹果"，防止银行员工转职时隐瞒其不当行为纪录。 智通财经APP获悉，7月24日，香港金管局副总裁阮国恒表示，银行业"强制性背景查核计划"第二阶段 将于9月30日实施，涵盖范围进一步扩大至包括约5万名担任持牌或已获注册从事证券、保险或强积金受 规管活动的员工，占整体银行从业员超过一半。 他表示，该局将与其他监管机构探讨将计划扩展至其他金融界别，共同应对曾有不良操守行为的从业员 在业界流窜的现象。他期待计划的落实和扩展能将"烂苹果"从体系中排除，促进香港金融业的长足发 展，同时加强公众对行业操守行为和公平待客的信心。 阮国恒在该局的专栏《汇思》撰文称，银行正在为第二阶段实施做好前期准备工作，包括与将被涵盖的 银行员工及持份者沟通，更新招聘内部流程、提供员工培训，以确保计划的第二阶段 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷政策力度几何或构成最大预期差 短期债市行情或仍将呈现偏弱状态，三季度债市做多窗口或有所推迟 长期来看，反内卷或有助于缩短通胀温和回升所需时间，经济基本面或已逐渐开始出现深层变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 固收视角看"反内卷交易"行情 - 近期国内金融市场权益与商品上涨，债市情绪受压制 2024 年 7 月政治局会议提出反内卷，2025 年 7 月 1 日中央财经委第六次会议使市场确信反内卷并开启商品市场“反内卷交易”行情 [10] - 反内卷与供给侧改革存在显著差异 供需矛盾更复杂，面临供给持续走强和需求相对偏弱问题，成效或依赖需求端政策配合；宏观环境更严峻，2023 年以来 PPI 负增长，2025 年 2 - 5 月 CPI 同比增速为负；所涉行业更广阔，新兴赛道如新能源汽车也面临产能去化压力 [10][11][14] - 反内卷力度构成最大预期差 7 月 23 日多晶硅、焦煤较 6 月低点涨幅分别达 76.95%、60.16%，部分投资者认为反内卷效果或不及预期，但不宜低估政策决心，当前处于政策落地初期，后续力度或超预期 应辩证看待需求侧问题，政策可能是组合形式，不排除需求侧政策跟进，且权益市场上涨或改善需求 [18][19] - 短期债券市场或随权益/商品市场被动变化 权益市场已形成牛市氛围，中美瑞典谈判或助力行情，短期风险来自技术压力；商品市场或已趋势性反转，“反内卷交易”类似 2024 年“924 行情” 短期债市行情偏弱，10 年国债收益率突破 1.75%可能性低，三季度做多窗口推迟 [22][23] - 长期来看，反内卷对通胀提振效果待观测 虽上游提价传导有变数，但或缩短通胀温和回升时间，经济基本面或有深层变化 [24]

行业融资动态 - 东吴证券公告拟定增不超过60亿元，资金用途包括增资子公司、科技金融、财富管理与做市业务以及补充流动资金 [1] - 天风证券定增已落地，国泰海通、国联民生因并购需求进行股权再融资，标志行业融资回暖 [1] - 券商再融资峰值为2020年，规模达1200亿元，2023年融资59亿元、2024年295亿元、2025年至今160亿元，股权融资规模仍较小 [2] 融资驱动因素 - 市场交投活跃度回升，券商资本需求显著增加，股权+债务双轮驱动可快速增厚资本 [1][2] - 金融科技、财富管理、做市业务成为竞争焦点，再融资为转型提供资金支持 [1][2] - 若市场日均成交维持在8000亿以上且ROE稳在8%-10%，股权融资成为最优解，可降低杠杆并补充核心资本 [3] 融资方式差异 - 证券公司依赖资本市场直接融资（股权+债券），银行保险则更多依赖存款或保费收入 [4] - 银行保险债务融资成本低（永续债、二级资本债等），券商债务融资渠道窄（公司债、短融券等），成本较高 [4][5] - 券商融资目的集中于创新业务拓展（科技金融、财富管理等），银行保险融资主要用于传统业务（存贷、保险） [4][5] 并购整合预期 - 股权再融资为行业并购整合提供资金支持，通过并购可扩大市场份额并优化资源配置 [6][7] - 并购进入"大鱼吃大鱼"阶段，资金将优先用于锁定标的（区域经纪网点、公募牌照等）以提升市占率 [7] - 股权融资形成杠杆循环：市场回暖→利润增长→净资产增厚→再融资放大资本→撬动并购 [7] 监管与竞争格局 - 监管层"扶优去劣"导向明确，资本实力决定业务牌照边界及并购话语权 [3] - 融资窗口期仅对头部和特色券商开放，行业集中度可能进一步提升 [3][7]

科创债ETF市场热度 - 科创债ETF发行带动市场关注度升温 国内债券基金"被动化"空间较大且费率有下调空间 市场规模有望继续增长 [1] - 首批10只科创债ETF上市后交投活跃 基金规模增至765亿元 成交额超800亿元 换手率均值达106% [2] - 科创债ETF前十大持仓占比普遍在60%以上 最高达90% 持仓机构类型包括券商、银行、信托等 相比做市信用债ETF更为分散多元 [3] 信用债市场表现 - 理财净买入非金融信用债规模达132亿元 环比回升39亿元 基金净买入340亿元 保险公司净买入91亿元 其他资管类机构净买入94亿元 [2] - 信用债ETF规模合计增长708亿元 其中做市公司债ETF和科创债ETF分别增长11亿元和669亿元 [2] - 信用债收益率整体下行2BP至4BP 交投情绪相对较好 [2] 科创债发行规模 - 2022年科创债发行83只 金额1028亿元 2023年增至334只(3660亿元) 2024年进一步增至539只(6137亿元) [4] - 2025年5月7日配套政策出台后至7月3日 已公告发行科创债424只 金额6327亿元 [4] - 银行科创债发行金额占比达36% 建筑装饰、非银金融、公用事业、石油石化占比分别为11%、8%、7%和5% [4] 债券基金市场现状 - 国内债券型基金规模达10.58万亿元 被动指数型产品规模1.55万亿元 债券ETF规模4811亿元 [6] - 被动型产品和ETF占比分别为15%和5% 相比发达市场仍有较大增长空间 [6] - 国内被动型产品费率相比海外发达市场存在下调空间 [6] 科创债市场展望 - 科创债ETF成分券中超额利差在5BP以上的债券共25只 债券余额合计262亿元 其中非永续债154亿元 产业债219亿元 央国企债210亿元 [7] - 7月科创债发行规模环比增长12% 6月曾环比下降36% [7] - 科创债市场结构性"资产荒"仍会延续 短期ETF成分券的压缩行情将继续演绎 [7]

债券市场制度优化 - 中国人民银行发布《关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》，重点调整与现行实践不符、制约多层次债券市场发展的条款，涉及债券登记托管结算机构职能强化、信息披露机制优化和质押券流动性提升[1] - 修订内容主要围绕三则管理办法：《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》（2005年1号令）、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》（2008年1号令）、《银行间债券市场债券登记托管结算管理办法》（2009年1号令）[2] - 业内认为此次优化是债券市场完善基础制度的重要一步，明确债权登记托管结算机构法定地位有利于提升市场机构展业便利度[1] 登记托管结算机构职能强化 - 将上海清算所纳入法定债券登记托管结算机构范围，与中央国债登记结算有限责任公司共同承担中央登记、存管及结算职能[2][3] - 修订后的表述统一为"债券登记托管结算机构"，替代原规章中单一指向中央结算公司的条款，例如金融债券登记托管结算机构修改为"中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司"[3][5] - 截至6月末，中央结算公司债券托管总额达122.96万亿元（17,677只），包括国债37.18万亿元、地方政府债51.66万亿元[6] 信息披露机制调整 - 金融债券信息披露流程从"分别送同业拆借中心和中央结算公司"改为通过金融债券发行管理信息系统统一提交至同业拆借中心，再由其同步发送至债券登记托管结算机构[3][4] - 同业拆借中心角色强化，负责维护金融债券发行管理信息系统及违规行为公告[3] - 信息披露渠道明确为中国货币网和债券登记托管结算机构官方网站[3] 质押券流动性提升 - 删除《银行间债券市场债券登记托管结算管理办法》中"对相应债券进行冻结"的表述，改为"依法为债券持有人提供债券质押登记服务"[7][8] - 取消质押券冻结限制后，逆回购方可自由使用质押券（如卖出、再质押），预计日均6万亿元的回购市场券源将获解冻[9] - 该调整有助于提升抵押品使用效率，降低融资成本，尤其利好短端债券，同时与国际规则接轨[10][11] 市场影响与战略意义 - 质押券流动性提升将优化货币政策操作机制，便利公开市场买卖国债等操作，增强国内流动性管理灵活性[9] - 与国际主流债券市场规则接轨，降低境外投资者参与成本，增强境内债市国际竞争力，配合"债券通"等对外开放举措[11] - 香港金融管理局已同步优化离岸人民币债券回购业务，允许抵押券在回购期间再使用，相关措施将于8月25日启用[11]

基金公司人事变动 - 宝盈基金汪浪于7月22日新任公司副总经理 汪浪曾任鹏华基金机构总监助理、国寿安保基金机构业务部总监等职务 2020年4月加入宝盈基金担任总经理助理 [1] 百亿基金规模变化 - 二季度末全市场百亿基金数量为24只 较去年同期的27只减少3只 较一季度末的26只减少2只 [2] - 易方达蓝筹精选规模为349.43亿元 较一季度末缩水39.65亿元 仍为规模最大的百亿基金 [2] 公募基金科创板配置 - 二季度末主动权益类基金的科创板股票配置比例达15.36% 较一季度末提升0.19个百分点 创历史新高 [3] - 科创板超配比例由7.5%提升至7.72% 呈现持续上行趋势 [3] 创新药行业展望 - 创新药领域双抗、ADC等前沿技术管线持续推进 国内企业与海外跨国药企达成多项授权合作 首付款及交易总金额创新高 [4] - 国内创新药海外临床数据与国内一致 显示临床研究质量可靠 国际化能力提升 [4] - 三季度看好全球合作深化与重要临床数据披露 ADC、双抗、多肽等领域竞争力获全球认可 多个品种存在海外授权预期 [4] ETF市场表现 - 市场全天震荡走高 沪指涨0.65% 深成指涨1.21% 创业板指涨1.5% 沪深两市成交额1.84万亿元 较上个交易日缩量199亿元 [5] - 能源金属、小金属、航空机场等板块涨幅居前 银行等少数板块回调 [5] - 稀土永磁概念股大涨 广晟有色涨停 稀有金属ETF全线走强 最高涨7.49% [6] - 稀有金属ETF ID涨7.49% 稀有金属ETF基金涨7.32% 稀有金属ETF基金涨6.87% [7] - 豆粕ETF领跌2.04% 多只上海金、黄金相关ETF回调居前 [8] 稀有金属投资机会 - 全球供需改善及库存低位有望推升小金属价格 企业盈利和成长性有望提升 估值吸引力凸显 行业龙头配置价值显著 [9]