基金业绩表现 - Night Watch Investment Management LP 在2025年第四季度扣除费用后净值下跌-1.80% [2] - 尽管第四季度个股波动性较高，但季度表现基本持平，2025年全年业绩最终为+23.61% [2] - 2024年全年业绩为+10.30%，自成立以来总回报为+36.34%，年化复合增长率(CAGR)为16.77% [29] - 2025年的业绩表现具有广泛的基础，不依赖于一两只证券，与2024年情况类似 [2] 主要持仓与贡献 - 截至2025年12月31日，基金前三大持仓为：Marex (13.1%)、Distribution Solutions Group (9.4%)、Haypp (9.0%) [13] - 2025年主要正面贡献者包括：Haypp (+7.78%)、Allfunds (+4.69%)、Marex (+3.15%)、Western Digital Corp (+2.93%) [29] - 2025年仅有两项持仓造成超过1%的损失：Endava (-3.48%) 和 Distribution Solutions Group (-1.51%) [6][29] 个股表现与观点 - **Haypp (HAYPP)**：作为年度表现最佳持仓，该公司是最大的尼古丁袋电子商务平台，2024年的监管挫折在2025年基本解决，公司在9月重新引入Zyn产品且采购成本低于历史水平，为2026年高利润率下的增长加速奠定基础 [3] - **Allfunds (ALLFG)**：这家欧洲基金分销平台受益于资金流入欧洲证券，随后德意志交易所提出非约束性收购要约，基金在该要约后出售了大部分持仓 [4] - **Marex (MRX)**：一家期货佣金商，自2024年IPO以来持续持有，第四季度市场曾短暂恐慌其可能受利率下降和交易所交易量减少的影响，但公司展现出韧性，基金利用抛售增持，使其成为最大持仓，公司市盈率约9倍，对于护城河增强、增长跑道长且净资产收益率(ROE)接近30%的公司而言估值偏低 [5] - **Western Digital Corp (WDC)**：一家硬盘驱动器制造商，受益于AI数据中心投资导致的内存严重短缺，股价自买入以来上涨超过200%，鉴于内存周期历来短暂且剧烈，基金已开始逐步减持 [6] - **Endava (DAVA)**：一家IT服务提供商，市场将其视为AI发展的受损者，因为该行业按小时计费，编程效率提升可能导致可计费工作量减少，另一种观点是成本降低使得客户能开展不同类型的IT项目，项目单价下降将被更高的项目量所弥补，公司目前市销率为0.3倍，而同行在1-2倍，预计正常化净利润率约为10%，一旦业务稳定并合理化员工数量，市盈率将约为3倍 [7][8] - **Distribution Solutions Group (DSGR)**：一家专业分销公司，尽管股价小幅下跌，但表现基本符合预期，美国工业活动仍在收缩，但公司有机增长已加速至6%，过去两年管理层采取了多项业务优化措施，预计将在美国工业活动正常化时显现效果 [9] 投资组合策略与构成 - 基金采用全球价值策略，差异化体现在：1) **催化剂**：主要购买具有明确重估催化剂的价值型公司，催化剂包括行业顺风或公司特定事件；2) **内部人持股**：寻找管理层在公司拥有大量股权的公司，认为利益一致是股价表现的重要决定因素；3) **独特标的**：寻求与典型财富管理组合重叠度低的独特持仓，为有限合伙人(LP)提供除强劲业绩外的投资多元化 [10][11] - 截至2025年12月31日，投资组合按主题分布如下：防御性板块(23.0%)、欧洲(16.0%)、反周期板块(14.4%)、半导体/科技(12.6%)、住房(11.8%)、美国周期性板块(11.3%)、航空航天(9.0%)、日本(9.1%)、香港(5.4%)、巴西(2.5%)，另有融资空头仓位(-13.4%)和现金(-0.6%)，总计32个持仓 [12] - 投资组合中，19/32的持仓公司具有显著内部人持股，30/32的持仓存在已识别的催化剂 [12] - 当前持仓数量多于往常，核心持仓通常占8-12%的权重，并伴有一系列小型投资，部分小型持仓将随着研究深入成为核心持仓，部分则可能因管理层未达预期而被出售，另有一些小型持仓被保留主要是为了将资本利得税递延至2026年，并将很快出售 [20][21] 市场展望与投资方向 - 过去四年，大多数业务与美国整体经济相关的公司难以实现盈利增长，这一情况被AI相关支出的快速增长所掩盖 [15] - 经过四年的经济困难，工业和可选消费领域出现了一些有趣的机会，但过早判断市场底部可能代价高昂，基金正在耐心等待并建立观察名单，预计明年初将进一步降息和退税，这可能支撑美国消费者，一旦看到消费者支出回升的首个迹象，基金准备增加相关敞口 [16] - 基金已投入更多时间研究美国以外的机会，目前持有2只日本股票、2只香港上市股票和2只巴西股票，巴西股市受高实际利率影响，其隔夜SELIC利率为15%，而通胀率仅为4.5%，基金认为这种情况将随时间正常化，从而有利于股票经纪商和巴西证券交易所 [17] - 基金已转向更具防御性或特异性的行业，例如香蕉、鸡肉和牛肉生产商，这些行业不太可能受经济增长的太大影响，同时还买入各种医疗保健股，尽管有些股票可能略显乏味，但只要价格足够低廉，基金乐于持有，在股票指数每年上涨20%的世界里，获得15%的自由现金流收益率看似平淡，但买入具有事件驱动催化剂的15%自由现金流收益率标的应能带来良好的长期回报 [18] - 基金仍对多个主题保持热情，鉴于全球飞机机队老化且维护需求将持续增长，基金保持了对航空航天售后市场的大量敞口，住房投资组合已转向利基领域，如高级生活设施，或受益于现房销售反弹的公司 [19] 公司动态与协同效应 - 第四季度，Roderick收购了一家成熟金融研究公司KEDM Inc的控股权，KEDM每周发布事件驱动监测报告，追踪CEO变更、破产重组、分拆或宣布战略替代方案的公司，还包括旨在识别即将出现积极盈利拐点的行业宏观投资主题 [22] - KEDM扫描数千只股票，识别可能发生潜在激动人心事件的公司，它不提供投资建议，而是股票筛选过程的第一步，由KEDM进行初步筛选，然后Night Watch进行深入的基本面研究并与管理层接触，最终形成具体的投资论点 [23] - KEDM一直是Night Watch的重要信息来源，体现了其“价值+催化剂”的投资策略，通过控股，基金现在可以直接接触由5名分析师和前投资组合经理组成的团队，他们负责收集数据并每周编制报告 [24] - 此次控股为Night Watch提供了独特的差异化优势，使其在保持灵活性的同时，能够获得机构级的研究资源，并拥有系统化的方法来寻找独特投资理念 [25]

集体诉讼通知概要 - Gross Law Firm向在特定集体诉讼期内购买Marex Group plc股票的股东发布通知 鼓励其联系该律所 探讨可能的首席原告任命事宜 [1] 诉讼核心指控 - 指控称 被告做出了虚假陈述和/或隐瞒了以下事实 公司通过表外关联方交易不当虚增了其现金流以及其做市部门(Market Making segment)的收入、资产和利润 [3] - 因此 被告关于公司业务、运营和前景的正面陈述在所有相关时间均存在重大虚假和误导性 和/或缺乏合理依据 [3] 诉讼关键时间节点 - 集体诉讼期 2024年5月16日至2025年8月5日 [3] - 寻求成为首席原告的截止日期 2025年12月8日 [4] - 股东登记参与集体诉讼的截止日期 2025年12月8日 [4] 股东后续步骤 - 股东在上述时间段内购买MRX股票并登记后 将被纳入案件组合监控软件 在整个案件生命周期内获得状态更新 [4] - 参与本案对股东无任何成本或义务 [4] 律所背景 - Gross Law Firm是一家全国知名的集体诉讼律师事务所 其使命是保护所有因欺骗、欺诈和非法商业行为而遭受损失的投资者的权利 [5] - 该律所致力于确保公司遵守负责任的商业实践并践行良好的企业公民行为 [5] - 该律所旨在为那些因公司的虚假和/或误导性陈述或重大信息遗漏导致公司股价被人为抬高而遭受损失的投资者追偿损失 [5]

公司面临集体诉讼 - 律师事务所Faruqi & Faruqi正在调查对Marex Group plc的潜在索赔 并提醒投资者注意2025年12月8日的首席原告申请截止日期 [1] - 诉讼指控公司及其高管通过做出虚假和/或误导性陈述及/或未披露信息 违反了联邦证券法 [2] 被指控的具体不当行为 - 公司向自身出售场外金融工具 [2] - 公司财务报表在其子公司与关联方之间存在不一致 涉及公司间应收款和贷款 [2] - 因此 公司的财务报表不可信赖 [2] - 被告关于公司业务、运营和前景的正面陈述因此具有重大误导性和/或缺乏合理依据 [2] 第三方研究报告的指控 - 2025年8月5日 NINGI Research发布报告 指控Marex存在一项涉及表外实体、虚构交易和误导性披露的多年会计计划 以隐藏亏损和虚增利润 [3] - 报告列举了例如1700万美元的虚构应收款、虚增子公司利润以及低估资产出售等实例 [3] - 报告指控Marex通过一个卢森堡基金隐藏了近10亿美元的衍生品风险敞口 用以制造虚假利润和提升现金流 [3] 市场反应 - 在上述报告发布后 Marex股价下跌6.2% 收于35.31美元 成交量大 [4] 诉讼程序相关信息 - 法院指定的首席原告是拟议集体中在寻求的救济里拥有最大财务利益 且能充分代表集体成员 并代表拟议集体指导和监督诉讼的投资者 [5] - 拟议集体任何成员均可通过其选择的律师向法院申请担任首席原告 或选择不作为而成为缺席集体成员 [5] - 是否担任首席原告不影响分享任何赔偿的能力 [5] - 律师事务所鼓励了解Marex行为相关信息的任何人 包括举报人、前雇员、股东等与其联系 [6]

公司法律事件 - 格罗斯律师事务所向在特定集体诉讼期间购买Marex Group plc股票的股东发布通知 鼓励其联系该律所商讨可能的首席原告任命事宜 [1]

案件核心信息 - 罗森律师事务所提醒在2024年5月16日至2025年8月5日期间购买Marex Group plc证券的投资者注意重要截止日期，即2025年12月8日是首席原告申请的截止日期 [1] - 投资者若在此集体诉讼期间购买Marex证券，可能有权通过风险代理收费安排获得赔偿，而无需支付任何自付费用或成本 [2] - 投资者可通过访问指定网站或联系律师Phillip Kim加入针对Marex的集体诉讼 [3][6] 诉讼指控详情 - 指控称被告在集体诉讼期间做出了重大虚假和/或误导性陈述，和/或未能披露以下信息：Marex向自身出售场外金融工具 [5] - 指控称Marex在其子公司与关联方之间的财务报表存在不一致，包括公司间应收款和贷款 [5] - 指控称由于前述原因，Marex的财务报表不可信赖，且被告关于公司业务、运营和前景的正面陈述存在重大误导性和/或缺乏合理依据 [5] - 诉讼声称当真实情况进入市场后，投资者遭受了损失 [5] 律师事务所背景 - 罗森律师事务所是一家全球投资者权益律师事务所，专注于证券集体诉讼和股东衍生诉讼 [4] - 该律师事务所曾达成针对一家中国公司的史上最大证券集体诉讼和解，并在2017年因和解案件数量被ISS证券集体诉讼服务评为第一名 [4] - 自2013年以来，该所每年排名均在前四，已为投资者追回数亿美元，仅在2019年就为投资者确保了超过4.38亿美元的赔偿 [4]

案件核心信息 - 罗森律师事务所提醒在2024年5月16日至2025年8月5日期间购买Marex Group plc证券的投资者注意2025年12月8日的重要首席原告截止日期 [1] - 投资者可能有权通过风险代理收费安排获得赔偿而无需支付任何自付费用 [2] - 投资者可通过指定网站、电话或电子邮件联系以加入集体诉讼或申请担任首席原告 [3][6] 诉讼指控详情 - 指控称被告在集体诉讼期间做出了重大虚假和/或误导性陈述和/或未能披露 [5] - 具体指控包括Marex向自身出售场外金融工具 [5] - 具体指控包括Marex其子公司与关联方之间的财务报表存在不一致之处涉及公司间应收款和贷款 [5] - 指控称由于上述问题Marex的财务报表不可信赖 [5] - 指控称被告关于公司业务运营和前景的正面陈述因此具有重大误导性和/或缺乏合理依据 [5] - 诉讼声称当真相进入市场后投资者遭受了损失 [5] 律师事务所背景 - 罗森律师事务所是一家全球投资者权益律师事务所专注于证券集体诉讼和股东衍生诉讼 [4] - 该所曾达成针对中国公司的史上最大证券集体诉讼和解 [4] - 该所因2017年达成的证券集体诉讼和解数量被ISS证券集体诉讼服务评为第一名自2013年以来每年排名前四 [4] - 该所已为投资者追回数亿美元其中2019年单年为投资者确保了超过4.38亿美元 [4] - 创始合伙人Laurence Rosen在2020年被law360评为原告律师界泰斗 [4]

事件概述 - 一家名为Bragar Eagel & Squire, P C的律师事务所宣布 代表在2024年5月16日至2025年8月5日期间购买或收购Marex Group PLC证券的所有个人和实体 对该公司提起集体诉讼 [7] - 投资者需在2025年12月8日前向法院申请成为该诉讼的首席原告 [7] 诉讼指控详情 - 起诉书指控 在整个集体诉讼期间 被告做出了重大虚假和/或误导性陈述 并且未披露有关公司业务 运营和前景的重大不利事实 [3] - 具体指控包括 公司向自身出售场外金融工具 [3] - Marex在其子公司与关联方之间的财务报表存在不一致 包括公司间应收款和贷款 [3] - 因此 Marex的财务报表不可信赖 [3] - 因此 被告关于公司业务 运营和前景的正面陈述存在重大误导性和/或缺乏合理依据 [3]

案件核心信息 - 罗森律师事务所提醒在2024年5月16日至2025年8月5日期间购买Marex Group plc证券的投资者注意2025年12月8日的首席原告截止日期 [1] - 诉讼指控被告在集体诉讼期间做出了重大虚假和/或误导性陈述和/或未能披露相关信息 [4] 诉讼指控详情 - Marex向自身出售了场外金融工具 [4] - Marex在其子公司与关联方之间的财务报表存在不一致之处，包括公司间应收款和贷款 [4] - 因此，Marex的财务报表不可信赖 [4] - 因此，被告关于公司业务、运营和前景的正面陈述具有重大误导性和/或缺乏合理依据 [4] 律师事务所背景 - 罗森律师事务所专注于证券集体诉讼和股东衍生诉讼 [3] - 该所曾达成针对中国公司的史上最大证券集体诉讼和解 [3] - 根据ISS Securities Class Action Services数据，该所2017年在证券集体诉讼和解数量上排名第一 [3] - 自2013年以来，该所每年排名均在前四 [3] - 该所已为投资者追回数亿美元，仅2019年就为投资者确保了超过4.38亿美元 [3]

诉讼概述 - 律师事务所Levi & Korsinsky, LLP通知Marex Group plc的投资者，有一项集体诉讼证券诉讼正在进行[1] - 该诉讼旨在为在2024年5月16日至2025年8月5日期间因涉嫌证券欺诈而遭受不利影响的投资者挽回损失[1] - 投资者若在此相关时间段内遭受损失，需在2025年12月8日前请求法院指定其为首席原告[3] 指控内容 - 根据起诉书，被告被指控做出了虚假陈述和/或隐瞒了事实[2] - 具体指控是公司通过表外关联方交易，不当虚增了其现金流以及其做市部门（Market Making segment）的收入、资产和利润[2] - 因此，被告关于公司业务、运营和前景的正面陈述在所有相关时间均存在重大虚假和误导性，和/或缺乏合理依据[2] 律师事务所信息 - Levi & Korsinsky律师事务所在过去20年里，已为受损股东追回数亿美元（hundreds of millions of dollars），并建立了赢得高风险案件的记录[4] - 该事务所在代理投资者进行复杂证券诉讼方面拥有丰富专业知识，拥有超过70名员工的团队为客户服务[4] - 该事务所连续七年被ISS Securities Class Action Services评为美国顶级证券诉讼公司之一[4]

案件核心信息 - 罗森律师事务所提醒在2024年5月16日至2025年8月5日期间购买Marex Group plc证券的投资者注意2025年12月8日的重要首席原告截止日期 [1] - 诉讼指控被告在集体诉讼期间做出了重大虚假和/或误导性陈述和/或未能披露相关信息 [5] 诉讼指控详情 - Marex向自身出售场外金融工具 [5] - Marex在其子公司与关联方之间的财务报表存在不一致之处，包括公司间应收款和贷款 [5] - 因此，Marex的财务报表不可信赖 [5] - 因此，被告关于Marex业务、运营和前景的正面陈述具有重大误导性和/或缺乏合理依据 [5] 律师事务所背景 - 罗森律师事务所是一家全球投资者权益律师事务所，专注于证券集体诉讼和股东衍生诉讼 [4] - 该律所曾达成针对中国公司的史上最大证券集体诉讼和解 [4] - 根据ISS Securities Class Action Services数据，该律所2017年达成的证券集体诉讼和解数量排名第一，自2013年以来每年均位列前四 [4] - 该律所已为投资者挽回数亿美元，仅在2019年就为投资者确保了超过4.38亿美元 [4]