纪要涉及的行业和公司 - 行业：服饰行业 - 公司：361 度 纪要提到的核心观点和论据 经营情况与市场表现 - 2025 年第一季度订单低个位数增长，4 月订单少或因春节消费前置及消费者资金用于旅游，五一期间线下销售平稳，线上渠道增长近 40%，4、5 月线下销售趋势与 Q1 相似，终端折扣 7 折左右，库销比稳定在 4.5 - 5 倍[2][3][14] - 竞争格局激烈，但公司凭借研发提升产品力，单价和 APS 稳定，有价格优势，维持了消费者追捧度和粘性[3] - 2025 年全年销售收入指引保持在 10% - 15%区间，订货会订单增长至少 10%以上，还有补单带来增量[12] 超品店情况 - 自 2024 年 12 月首家开业，目前近 30 家，五一新增十多家，面积 800 - 1000 平方米，提供一站式购物体验，覆盖各年龄段需求，初期数据强劲[4] - 计划 6 月底增至 40 多家，年底达 80 - 100 家，由分销商投资，适应消费者多样化需求，各地分销商有创新尝试[5][16] - 商品结构丰富，尖货爆款占比约 25%，过季产品占比 25% - 30%，其余为当季主推新品，多层次价格策略满足不同需求[6] 关税影响 - 美国加征关税对终端消费影响不显著，美国市场贡献营收不到 2%，上游 OEM 产能释放提升国内品牌议价能力[2][7] 新品价格 - 2025 年新品价格预计稳定，通过成本管控维持加价率，订单增长来自低线城市运动装备需求，净利润增速与销售收入增速匹配[2][8][9] 线上线下情况 - 线上线下货盘差异化明显，线上性价比优势突出，产品迭代速度快，研发和核心科技升级能力强，订货会订单锁定整体销售收入增长[2][11] - 电商渠道毛利高但折扣大，净利润率低于线下，2024 年电商贡献营收 26%，预计未来比例增加，规模效应增加有望提升净利润率[2][22] 618 购物节 - 运营团队设定目标暂不分享，分两波预售，进行精准营销，重点推广跑步和篮球系列等核心产品，通过 KOL 及各渠道传播加强品牌传播[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 正在筹备投资者开放日活动，希望投资者体验新消费模式[5] - 消费者画像预计 8 月中秋业绩时有更有价值数据分享，超品店平均折扣率比 7 折略低[17] - 目前未推出超品店专供款产品，考虑单独组一小部分专供货品试水，占比高单位数至 10%左右[20][21] - 新品线上平均折扣 4 - 5 折，有时因参与平台促销活动导致实际价格下降[23] - 公司估值相对较低但股息率高，希望加强与投资者沟通提高流动性，使估值接近行业平均水平[24]

公司发展历程 - 由设计师Jeremy Bresnen和好友Mike Giles于2014年创立 专注于解决跑步帽功能性不足的痛点 品牌名源自法语"天空" 象征无限可能 [3][7][8] - 创始人Bresnen曾三次创业失败 中年通过跑步解压 结合滑板滑雪经验敏锐捕捉运动装备空白 [7] - 首款产品从盐湖城贸易展合作的制造商GOCap起步 草图设计后推出透气防寒跑步帽 [8] - 十年内拓展至43个国家1300多家零售点 累计售出超100万顶帽子 2021年GOCap被评"标志性跑帽" [5][13] 产品与技术特点 - 核心产品线包括6类跑步帽(Caps/Buckets等)和3种版型(GO/FST/TRL) 具备反光条、可调节松紧设计 售价40-110美元 [11] - 服装线覆盖日常(LE)、极寒(CW)、进阶运动(Elit)三大场景 单品价格45-400美元 形成跑步全品类矩阵 [11][13] - 技术基因承袭加拿大户外品牌传统 如始祖鸟压胶工艺、Canada Goose极寒防护等 强调功能性与环境适应性 [10] 品牌营销策略 - 深度绑定跑步社群 赞助业余跑者、组织全球跑团 推出LGBTQ+友好地图 联名Salomon/PUMA强化文化属性 [10][15] - 通过限量款和联名款维持热度 如日本市场专属冬季系列Cold Weather Collection [19] - 2024年任命首位CEO Jano Arabaghian(曾任Vans/The North Face高管) 释放扩张信号 [21] 行业对标与竞争格局 - 加拿大运动品牌普遍采用"技术+社群+叙事"模式 lululemon通过瑜伽社群构建第三空间 始祖鸟开设山地课堂 [10] - 与同乡Haven形成差异化路径 Haven以买手店模式整合国际品牌 Ciele则自主研发垂直品类 [15] - 中国高端运动市场2024年规模达5425亿元 预计2025年增速10.4% 始祖鸟/lululemon等加品牌已通过本土化运营抢占先机 [18] 中国市场机遇与挑战 - 当前仅通过上海PB SPORT买手店销售 社交媒体存在"国内买不到"需求未被满足 [19] - 对比始祖鸟(安踏收购后复购率高)、lululemon(150+门店)等加品牌 Ciele中国策略明显滞后 [18][19] - 面临中国跑步市场竞争白热化 需加速布局以抓住高端运动服饰18%-20%年增速的窗口期 [18][21]

亚玛芬体育 - 第一季度营收达14.73亿美元（约合人民币105.77亿元），同比增长23%（固定汇率下增长26%），营业利润同比增长97%至2.14亿美元，调整后的营业利润增长79%至2.32亿美元（约合人民币16.65亿元）[2] - 亚太市场增长显著，大中华区同比增43%至4.46亿美元，除中华区之外的亚太地区增长49%至1.56亿美元[2] - 三大业务板块户外、山地和球类装备分别增长28%、25%和12%，始祖鸟在"全地区、全渠道、全品类"实现增长[2] - 始祖鸟第一季度净新增门店零家（新开4家关闭4家），计划2025年全球净新增约25家门店，2024年营收突破20亿美元[2] - 萨洛蒙被寄予厚望，管理层认为在一二线城市仍有数百家门店扩展潜力，第一季度在大中华区净新增门店22家，总数达218家[3] 亚瑟士集团 - 第一季度净销售额同比增长20%，首次单季度突破2000亿日元（约合100亿人民币），营业利润和归母净利润同比分别增长32%和18%[5] - 大中华区销售额同比增长21.5%，占集团销售半壁江山，22-24财年在大中华区均获得同比20%左右增长[5] - 潮流子品牌鬼塚虎全球销售同比增长50%，大部分来自中国市场，被社交媒体称为"年轻人的足力健"[6] - 通过路跑赛事、社区文化构建、健身达人合作等方式深耕本地市场，同时推进新一线及二线城市渗透[5] 娃哈哈与农夫山泉 - 娃哈哈因2024年市场需求激增委托今麦郎代工，引发消费者质疑品牌供应链能力，公司已终止与相关代工方合作[7] - 农夫山泉创始人钟睒睒回应称目前所有产品没有代工，强调"水源地—工厂—市场"的高成本路径[7] - 饮用水行业头部企业通常强调自建工厂以建立品牌心智，代工行为未被明言，此次事件反映消费者对品牌管理能力的担忧[8] 巨子生物 - 可复美被质疑产品不含胶原蛋白核心氨基酸成分"甘氨酸"，公司紧急发布声明否认[9] - 可复美与可丽金两大品牌合计营收超50亿，占集团营业总额的97.2%[9] - 美容护肤行业频现成分功效争议，华熙生物曾发文暗指巨子生物，行业面临监管趋严和消费者理性化的挑战[10][11] 美宜佳 - 以37943家门店领跑中国便利店行业，2024年新增4000家，营收利润双位数增长[12] - 推出"合伙加盟"模式，仅需保证金3万元和加盟费2.5万元，不参与利润分成，覆盖4385个乡镇[12][13] - 2023年营业额达542亿元，2024年毛利率为44%，高于外资便利店，通过自有品牌和供应链建设提升效率[13] 52TOYS - 向港交所提交招股书，拥有近2800个SKU，年均上新超500款，授权IP产品销售额占比从2022年50.2%升至2024年64.5%[15] - 2024年营收6.3亿元，毛利率39.9%，与泡泡玛特（营收超百亿，毛利率66.8%）差距明显[16] - 行业头部效应显著，泡泡玛特领先优势明显，布鲁可、TOPTOY、52TOYS营收分别为22亿、9.8亿和6.3亿元[16] 星巴克与茶饮品牌 - 星巴克即饮推出茉莉拿铁和铁观音乌龙拿铁，切入茶咖风口，中国业务2024财年同比增长双位数[22][23] - 茶百道巴黎首店即将开业，境外门店数量已接近20家，主攻韩国、东南亚及欧美市场[26] - 小罐茶推出5元瓶装茶"小罐茶・高香无糖茶"，首批线上渠道售罄，依托全产业链优势进军快消饮品市场[21] 名创优品与永辉超市 - 名创优品Q1营收44.27亿元同比增长18.9%，净利润4.17亿元同比下降28.8%，门店总数达7768家[25] - 永辉超市全国调改版图扩展至78家，计划7月底前突破150家，2026年春节前扩展至300家[29] 加拿大鹅与Labubu - 加拿大鹅2025年Q1全球营收同比增长7.4%，亚太市场增长15.2%，大中华区增长7.9%[28] - Labubu出现在爱马仕包上，标志奢侈品牌叙事权向情绪表达与社交认同转移[27]

报告行业投资评级 - 耐克、苏泊尔、美的集团等多家公司评级为Outperform（优于大市），露露柠檬评级为Neutral（中性） [2] 报告的核心观点 - 本周奢侈品中的黄金珠宝股市表现最优，大多板块估值仍低于过去5年平均 [2] 各部分总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅排序为奢侈品>零食>运动服饰>化妆品>信用卡>宠物>博彩>美国酒店，奢侈品和零食板块表现优于MSCI China；月涨跌幅排序为宠物>奢侈品>美国酒店>化妆品>博彩>信用卡>运动服饰>零食，仅运动服饰和零食板块表现逊于MSCI China；年初至今涨跌幅排序为奢侈品>宠物>化妆品>零食>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩，奢侈品、宠物、化妆品和零食板块表现优于MSCI China [5] - 各板块具体涨跌幅：奢侈品周涨幅7.5%、月涨幅14%、年初至今涨幅71.7%；零食周涨幅2.6%、月涨幅0.5%、年初至今涨幅41.5%；运动服饰周跌幅1.2%、月涨幅5.7%、年初至今跌幅6.2%；化妆品周跌幅1.4%、月涨幅13.9%、年初至今涨幅48%；信用卡周跌幅2%、月涨幅7.1%、年初至今涨幅13.3%；宠物周跌幅2.7%、月涨幅16.8%、年初至今涨幅57.2%；博彩周跌幅2.8%、月涨幅10.8%、年初至今跌幅16.4%；美国酒店周跌幅4.1%、月涨幅14%、年初至今跌幅3.4%；MSCI China周涨幅0.7%、月涨幅6.4%、年初至今涨幅16% [9] 各板块涨跌幅原因剖析 - 奢侈品板块中黄金珠宝领涨，因美国债务规模扩大和信用评级下调担忧致美元走低，金价本周上涨4.86%，老铺黄金和潮宏基分别大幅上涨22.3%和17.6% [6][10] - 零食板块中三只松鼠本周大涨7.7%，因三只松鼠生态大会的公司战略分享带来向上催化剂 [6][10] - 运动服饰板块明显分化，国产运动品牌股价上涨，滔搏体育大幅下跌14.9%，因FY25年净利润低于预期且FY26年指引大幅低于市场预期 [6][10] - 化妆品板块个股震荡，巨子生物、珀莱雅和丸美生物分别下跌9.7%、8.3%和5.9%，巨子生物和丸美生物下跌系重组胶原蛋白赛道争议，珀莱雅下跌系董秘兼财务负责人突然离职 [6][10] - 海外运动品牌、美国酒店和信用卡表现排名较后，因降息预期持续走低和评估降级冲击致美国股市整体疲软 [6][10] 可选消费子板块估值分析 - 截至5月23日，各板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，排序为美国酒店＜博彩＜零食＜宠物＜奢侈品＜信用卡＜运动服饰＜化妆品；仅化妆品板块的2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA [7][11] - 各板块具体估值数据：运动服饰板块2025年预期PE为15.4倍，相当于过去5年平均预测PE的76%，EV/EBITDA为10.2；奢侈品板块2025年预期PE为20.1倍，相当于过去5年平均预测PE的57%，EV/EBITDA为11.5；博彩板块2025年预期PE为13.9倍，相当于过去5年平均预测PE的23%，EV/EBITDA为12；化妆品板块2025年预期PE为36.4倍，相当于过去5年平均预测PE的90%，EV/EBITDA为24.2；宠物板块2025年预期PE为48.5倍，相当于过去5年平均预测PE的49%，EV/EBITDA为27.4；零食板块2025年预期PE为25.1倍，相当于过去5年平均预测PE的39%，EV/EBITDA为14.9；美国酒店板块2025年预期PE为28.5倍，相当于过去5年平均预测PE的18%，EV/EBITDA为21.1；信用卡板块2025年预期PE为31.6倍，相当于过去5年平均预测PE的60%，EV/EBITDA为19.5 [7][11]

耐克公司涨价计划 - 耐克宣布在美国实施涨价计划 [1] - 涨价主要受关税等外部因素影响 公司称这些因素带来经营"不确定性" [1] - 耐克首席财务官弗伦德指出 关税打击了消费者信心 [1] 行业同行动态 - 阿迪达斯首席执行官居尔登4月底表示 特朗普政府关税政策迫使公司将在美国涨价 [1] - 彪马首席财务官诺伊布兰德称 迫于关税压力 公司可能在美国采取同样价格策略 [1]

中国运动服饰市场竞争格局 - 2003年耐克等国际品牌主导中国市场 2008年北京奥运会成为李宁品牌转折点 国内销量超越阿迪达斯 [1] - 安踏通过与中国奥委会赞助合作站稳脚跟 采取多品牌策略收购FILA 始祖鸟等品牌 [1] - 安踏通过线下门店 短视频 直播间等多渠道与消费者互动 提升品牌知名度 [1] 国际品牌市场表现 - 耐克试图通过复刻经典款和加大营销挽回颓势 但效果不佳 品牌影响力减弱 [2] - 耐克运营策略单一僵化 过度依赖品牌影响力和经典款 忽视市场需求多样化 [2] - 耐克在渠道拓展和消费者互动方面缺乏创新和灵活性 [2] 国产品牌竞争优势 - 安踏注重市场变化和消费者需求 通过精准定位吸引不同消费群体 [3] - 安踏采取多品牌策略和多样化营销手段 提升品牌知名度和美誉度 [3] - 国产品牌需继续加强品牌建设 提升产品质量和服务水平应对未来竞争 [3] 市场发展趋势 - 运动服饰市场正经历深刻变革 准确把握消费者偏好才能赢得市场份额 [3] - 市场竞争进入白热化阶段 精准定位和运营策略是关键成功因素 [5] 消费者行为数据 - 耐克旗下SNKRS App在中国免费购物类App下载量排名显示波动趋势 [6] - 耐克经典鞋款dunk aj1 af1在20-29岁年龄段搜索占比最高达35% [7]

运动户外品牌618表现 - 天猫数据显示5月16日晚开卖首小时运动户外高端品牌爆发力强劲：lululemon、迪桑特、可隆同比增长超50%，On昂跑同比增长135%，萨洛蒙同比增幅超400% [1] - 阿迪达斯一季度在所有市场和渠道实现两位数增长，打破市场对传统运动巨头的看衰成见 [1] - 阿迪达斯通过供应链弹性、品牌年轻化、社交媒体营销等策略实现增长，并跨界推出宠物系列产品 [1] 高端户外与跑步装备市场 - 高端户外品类和跑步装备成为运动品牌增长突破关键赛道 [2] - 亚玛芬体育一季度营收同比上涨23%至14.73亿美元，始祖鸟和萨洛蒙引领增长 [2] - 始祖鸟成立鞋履业务部门，计划打造登山鞋领域尖端品牌 [2] - 亚瑟士一季度销售额同比增长19.7%至2083亿日元，性能跑步品类占比47% [4][5] 品牌业绩与预期 - On昂跑一季度净销售额同比增长43%至7.266亿瑞士法郎，亚太区增长130.1%，鞋履类占比94% [3] - On昂跑上调全年预期，预计净销售额增长至少28%，毛利率60.0%~60.5% [3] - 亚瑟士性能跑步品类一季度净销售额同比增长11.5%至980亿日元，利润同比增长13.9%至261.57亿日元 [5] 运动时尚与女性市场 - 高端户外、跑步及女性运动市场被列为三大潜力赛道 [6] - 阿迪达斯亚洲年轻化战略在女性运动领域显现增长潜力，运动时尚单品受Z世代青睐 [6] - 阿迪达斯一季度营业利润6.1亿欧元，营业利润率9.9% [6] - 鬼塚虎品牌一季度销售同比增长56.1%，日本市场增长107% [8] 本土化战略与电商布局 - 阿迪达斯大中华区一季度净销售额增长13%，50%产品由本土设计团队主导 [9] - 阿迪达斯在中国实施"以销定产"策略，提升供应链弹性 [9] - 阿迪达斯积极布局抖音、小红书等平台，强化社交媒体营销和直播带货 [10] - 阿迪达斯强调中国市场是其最重要战略市场之一，将持续加码本土投入 [10]

新京报贝壳财经讯（记者王真真）5月23日，针对耐克将对多个产品涨价的传闻，新京报贝壳财经记者 致电耐克中国区客服热线，客服人员表示，目前没有收到相关信息，具体价格以商品页面显示为准。 面对2025财年前三季度的业绩，去年10月正式上任的耐克首席执行官Elliott Hill表示，"我们对整体业绩 并不满意。"Elliott Hill自上任以来，为耐克制定了重振战略，同时调整了公司组织架构，改组体育营销 部，重建与主要零售客户等的关系，清理老旧库存等。 在宣布涨价的同时，耐克还宣布重返亚马逊平台。2019年11月，为更加聚焦消费者体验，耐克结束了与 亚马逊的合作。如今，除恢复与亚马逊的合作外，为提升整个市场的零售体验，耐克还增加了新的实体 合作伙伴，如法国春天百货。另外，耐克还将推出人工智能对话搜索，以改善在线服务。 瑞银分析师认为，随着耐克宣布涨价，在美国关税冲击下，阿迪达斯、彪马等国际运动品牌预计也将在 美国涨价，"这是阿迪达斯和彪马一直在等待的时刻。" 据美国媒体报道，耐克将于本周起对大量鞋类、服装及装备产品提价。其中定价在100至150美元之间的 鞋款涨价5美元，而150美元以上的运动鞋则提价10美元。 ...

亚玛芬体育 - 2025财年第一季度营收达14.73亿美元 同比增长23% 固定汇率下增长26% 超出预期增长14%至16%的区间 [1] - 营业利润同比增长97%至2.14亿美元 营业利润率提升5.4个百分点至14.5% [1] - 始祖鸟为代表的户外功能性服饰收入同比增长28%至6.64亿美元 固定汇率下增长32% 营业利润率23.8% 同比提升110个基点 [1] - 大中华区收入同比大涨43%至4.46亿美元 表现亮眼 [2] - 始祖鸟在中国市场表现强劲 专业户外运动群体与爱好者是关键支撑 [3] - 始祖鸟在广西凤山社更穿洞启幕国内首条5.15b难度攀岩线路 推动中国成为全球攀岩文化新枢纽 [5] lululemon - 2024财年全球净营收同比增长10%达106亿美元 净利润18.15亿美元 同比增长17.1% [7] - 中国大陆业务2024财年第四季度净营收同比增长46% 全年增长41% 高于其他市场 [6] - 通过举办"瑜"见你嘉年华等瑜伽社区活动提升消费者黏性 北京站吸引超五千人次参与 [9] VF集团 - 2025财年全年营收95亿美元 同比下降4% 第四季度营收21.4亿美元 同比下降5% 低于预期 [10] - The North Face全年营收微增1%至37亿美元 第四季度营收8.35亿美元 同比增长2% [10] - Timberland全年营收增长3%至16.1亿美元 第四季度营收3.76亿美元 同比上涨10% [10] - Vans全年营收大幅下降16%至23.5亿美元 第四季度营收下滑22%至4.93亿美元 [12] - 亚太市场全年营收14.2亿美元 同比增长1% 但第四季度在全球主要市场均面临下滑 [12] Birkenstock - 2025财年第二季度营收5.74亿欧元 同比增长19% 固定汇率下增长18% 超出预期 [13] - 净利润同比增长47%达1.05亿欧元 调整后净利润同比增长33%达1.03亿欧元 [13] - 美洲市场收入3.13亿欧元 同比增长23% EMEA市场营收增长12%至2.13亿欧元 亚太市场营收增长30%达4780万欧元 [15] Under Armour - 2025财年第四季度营收同比下降11%至12亿美元 全年营收同比下降9%至52亿美元 超出华尔街预期 [16] - 第四季度毛利率提升1.7个百分点至46.7% 主要得益于供应链优化 [16] - 中国贡献亚太地区约一半营收 品牌将官宣国家级战略合作以加强与中国消费者联结 [18]

耐克重返亚马逊的战略调整 - 公司宣布通过亚马逊Vendor Central系统直接供货，放弃部分分销渠道控制权，成为亚马逊的"超级供应商" [1][3] - 7月19日起大批第三方卖家的耐克商品将遭遇强制下架，为官方合作清场 [1] - 此次回归旨在扩大销售范围，夺回被竞争对手抢占的市场份额 [3] - 公司表示希望"无论消费者在哪里、以何种方式购物，都能提供更多产品和服务" [4] 合作模式与定价策略 - VC模式下亚马逊直接买断耐克库存，通过算法动态调价并独占"Sold by Amazon"黄金标签 [1] - 成人服装和设备价格将上涨2-10美元，100-150美元鞋类上涨5美元，超过150美元的鞋子上涨10美元 [4] - 耐克不太可能提供全部产品，可能仅推出部分精选商品 [6] 行业竞争与市场背景 - 亚马逊占据美国40%在线零售市场，耐克无法忽视其市场份额 [4] - 公司重返亚马逊部分原因是应对高关税压力（高达30%），需调整分销渠道接触更广泛客户 [4] - 2017年首次入驻亚马逊后因假货问题于2019年退出，转向自有电商平台和线下门店 [2] 亚马逊的高端品牌战略 - 与耐克合作是亚马逊吸引高端品牌、提升品牌形象的重要案例 [6] - 近期已与阿迪达斯、萨克斯第五大道等达成合作，推出奢侈专区"Luxury Stores at Amazon" [6] - 通过吸引高端品牌成为VC供应商，巩固市场主导地位并优化利润结构 [6] 对行业格局的影响 - 合作体现两大巨头的各取所需：亚马逊要流量霸权，耐克要生存空间 [8] - 中小卖家将因官方合作而失去销售耐克产品的机会 [9] - 此次回归可能为亚马逊打开吸引更多高端品牌的大门 [5]