报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 李宁2025Q1流水稳健增长，渠道库存健康，成人流水同比增长低单位数，电商表现优异，预计2025年营收同比持平左右，归母净利润下降17.5% [1][2] - 综合考虑短期消费环境的不确定性以及公司长期经营效率的不断提升，预计公司2025 - 2027年业绩为24.86/26.66/28.81亿元，对应2025年PE为15倍 [3] 各部分总结 经营情况 - 2025Q1李宁成人流水同比增长低单位数，线下渠道流水同比增长低单位数（直营渠道流水同比下降低单位数，批发渠道流水同比增长低单位数），电商流水同比增长10% - 20%低段 [1] - 截至2025Q1末李宁young门店为1453家，对比年初净关闭15家，预计2025Q1童装流水表现优于成人，公司持续优化童装产品结构，强化品牌推广 [2] - 2025Q1末库销比预计在5左右，对比2024年末略有提升，主要因期末备货，整体处于健康可控水平 [2] 渠道分析 - 2024年直营门店关店较多对2025Q1直营渠道流水产生压力，2025Q1直营流水同比下降低单位数，预计2025年直营门店或仍有净关店，但单店销售同比或有增长 [7] - 2025Q1批发业务整体保持稳健增长态势，流水增长低单位数，预计2025年批发门店仍将实现净开店 [7] - 2025Q1电商业务流水同比增长10% - 20%低段，快速增长或因春节假期带动和公司对电商渠道经营效率的优化改善 [7] 财务预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|27,598|28,676|28,919|30,808|32,611| |增长率yoy（%）|7.0|3.9|0.8|6.5|5.9| |归母净利润（百万元）|3,187|3,013|2,486|2,666|2,881| |增长率yoy（%）|-21.6|-5.5|-17.5|7.2|8.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.23|1.17|0.96|1.03|1.11| |净资产收益率（%）|13.1|11.5|9.1|9.3|9.6| |P/E（倍）|11.3|12.0|14.5|13.5|12.5| |P/B（倍）|1.5|1.4|1.3|1.3|1.2|[4] 股票信息 - 行业为服装家纺，前次评级为买入，2025年04月28日收盘价为15.00港元，总市值为38,771.97百万港元，总股本为2,584.80百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量为37.28百万股 [5]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益大幅恶化：2024年为-0.2788元，较2023年的-0.0195元下降1329.74% [1] - 每股净资产下降：2024年为2.26元，较2023年的2.53元下降10.67% [1] - 每股未分配利润显著减少：2024年为-0.89元，较2023年的-0.61元下降45.9% [1] - 营业收入增长：2024年为8.23亿元，较2023年的7.58亿元增长8.58% [1] - 净利润大幅下滑：2024年为-1.52亿元，较2023年的-0.11亿元下降1281.82% [1] - 净资产收益率恶化：2024年为-11.64%，较2023年的-0.77%下降1411.69% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持股比例高：持有42789.14万股，占流通股比78.65%，较上期减少432.93万股 [2] - 广州雪松文化旅游投资有限公司为第一大股东：持有34610.38万股，占总股本63.62%，持股未变 [3] - 广州君凯投资有限公司为第二大股东：持有3146.91万股，占总股本5.78%，持股未变 [3] - 股东变动情况：张祥林减持149.98万股，陈育斌增持28.62万股，杨钦发和李红瑶新进前十大股东，李志军和许佳林退出前十大股东 [3] 分红送配方案情况 - 公司未进行分红或转增 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][38] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩表现稳健，收入基本持平，毛利率小幅提升，分红率维持95%以上；2025年一季度业绩短期承压，但后续季度有望回暖，全年有望受益于婚庆需求反弹等因素实现稳健增长并维持可观分红水平和股息率 [1][38] - 基于一季度销售费用支出略超预期及后续宏观环境不确定性，小幅下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为5.5/5.9/6.2亿元，同比+1.4%/6.6%/6.1%，维持8.9 - 9.6元目标价，对应2025年14 - 15x PE [3][38] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入30.11亿元，同比微降0.6%；归母净利润5.42亿元，同比下降5.2%；毛利率同比提升0.43pct至56.05%，净利率同比下降0.88pct至18.01%；经营性现金流净额3.66亿元，净现比0.68，同比下降 [1] - 2024年第四季度营收11.24亿元，同比+1.7%；归母净利润2.49亿元，同比+10.3%；毛利率57.54%，同比+0.12pct；净利率22.15%，同比+1.71pct创单季新高 [1] - 2025年第一季度营收5.36亿元，同比-17.8%；归母净利润0.56亿元，同比-54.1%；毛利率54.47%，同比+0.26pct；净利率大幅下滑至10.47%，同比-8.29pct；经营现金流同比+147.95%至1.82亿元 [1] 渠道分析 - 2024年直营/加盟/线上/团购渠道收入分别同比+1.8%/+1.4%/-7.4%/+5.1%，线下渠道增速稳健、团购保持较快增长，线上渠道有所下滑；线下门店数基本稳定，直营和加盟门店分别+1/-23家，单店收入持续提升 [2] - 直营、加盟、团购渠道毛利率分别小幅下滑2.28/0.64/2.21pct，但线上渠道毛利率同比提升2.27pct [2] 品类分析 - 被芯类收入12.00亿元，同比-1.6%仍为第一大品类，毛利率提升0.98pct至55.86%；套件类收入11.94亿元，同比-0.17%，毛利率+0.05pct至57.87%，基本保持稳定 [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,030|3,011|3,173|3,328|3,473| |(+/-%)|-1.6%|-0.6%|5.4%|4.9%|4.3%| |净利润(百万元)|572|542|550|587|622| |(+/-%)|7.2%|-5.2%|1.4%|6.6%|6.1%| |每股收益（元）|0.68|0.65|0.66|0.70|0.74| |EBIT Margin|21.0%|20.7%|19.8%|20.1%|20.6%| |净资产收益率（ROE）|14.8%|13.9%|13.9%|14.6%|15.3%| |市盈率（PE）|12.2|12.9|12.7|11.9|11.3| |EV/EBITDA|11.4|11.6|11.1|10.4|9.8| |市净率（PB）|1.81|1.80|1.77|1.75|1.72|[4][39] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|g（2023 - 2026）|PEG（2025）|总市值（亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002327.SZ|富安娜|优于大市|8.4|0.65|0.66|0.70|12.9|12.7|11.9|4.0%|3.18|70.0| |002293.SZ|罗莱生活|无评级|9.0|0.52|0.59|0.66|17.2|15.1|13.6|12.5%|1.20|74.8| |603365.SH|水星家纺|无评级|16.3|1.26|1.43|1.61|12.9|11.4|10.1|12.8%|0.89|42.8|[40] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2023 - 2027年预测数据，如2025E现金及现金等价物1110百万元，营业收入3173百万元等 [43]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3][5] 报告的核心观点 - 2024年营收45.6亿元同比降14.2%，归母/扣非归母净利润4.3/4.0亿元同比降24.4%/21.7%；2025Q1营收10.9亿元增0.6%，归母/扣非归母净利润1.1/1.1亿元增26.3%/22.1% [5] - 公司拟派发末期红利0.4元/股，叠加中期分红0.2元/股，全年分红率115% [5] - 下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为5.2/5.9/6.5亿元，当前股价对应PE为14.3/12.7/11.6倍 [5] - 2024Q4以来家纺补贴催化终端零售回暖，家纺主业优化渠道结构、推动零售转型，产能扩充后巩固龙头优势，美国业务扭亏在望，红利属性突出，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 家纺业务 - 2024年国内家纺收入37.4亿元降12.4%；套件/被芯/枕芯/夏令产品收入14.6/15.9/2.8/1.6亿元，同比-11.7%/-14.5%/+8.8%/-11.5% [6] - 2024年直营/加盟/线上/其他渠道收入4.0/14.5/13.8/5.1亿元，同比-1.5%/-19.0%/-14.1%/+9.4%，Q4以来线上恢复增长，各渠道毛利率均提升，同比+0.3/+1.4/+1.1/+5.8pct [6] - 截至2024年末，直营/加盟店数411/2227家，净开76/-168家，开业12个月以上直营单店店效同降13.4% [6] - 2025Q1电商延续增长、直营业务增长、加盟谨慎订货下收入下降，看好国补提升店效，叠加直营店新开及新建产能投产驱动收入增长 [6] 美国家具业务 - 2024年美国家具收入8.2亿元降21.5%，因美国贷款利率高企，新屋及成屋销售量大幅走低，毛利率同比降5.8pct至28.1%，净利润转亏至-2871.1万元 [7] - 2024Q4单季度盈利，盈利逐步改善，2025Q1收入下滑但亏损收窄，产能缩减、人员优化等降本控费措施下，2025年有望扭亏 [7] 盈利能力与营运能力 - 2024年/2025Q1毛利率48.0%/46.0%，同比+0.7/+2.4pct，期间费用率34.7%/32.7%，同比+2.4/-0.2pct，归母净利率9.5%/10.3%，同比-1.3/+2.1pct，2024年毛利率升净利率降因销售/管理费用率提升及营业外支出增加，2025Q1净利率改善 [8] - 2025Q1末存货余额9.8亿元降24%，存货周转天数157天降36天，经营性现金流1.76亿元增83% [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,315|4,559|4,904|5,248|5,583| |YOY(%)|0.0|-14.2|7.6|7.0|6.4| |归母净利润(百万元)|572|433|522|588|645| |YOY(%)|-1.4|-24.4|20.5|12.8|9.6| |毛利率(%)|47.3|48.0|49.3|49.7|50.1| |净利率(%)|10.8|9.5|10.6|11.2|11.6| |ROE(%)|13.4|10.2|12.3|13.6|14.4| |EPS(摊薄/元)|0.69|0.52|0.63|0.71|0.77| |P/E(倍)|13.1|17.3|14.3|12.7|11.6| |P/B(倍)|1.8|1.8|1.8|1.7|1.7| [9] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入4904百万元、归母净利润522百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等 [11]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 罗莱生活发布24年报和25年一季报，25Q1营收转正，预计与24年底家纺补贴刺激需求和同期低基数有关；公司加大分红，24年度派息率115%，25年中期拟每10股派发现金红利不低于2元（含税） [1] - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计归母净利润分别为5.3、6.1、6.9亿元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1收入11亿，同比+1%；归母净利润1.1亿，同比+26%；扣非归母净利润1.1亿，同比+22% [1] - 24Q4收入14亿，同比 - 13%；归母净利润1.7亿，同比+10%；扣非归母净利润1.6亿，同比+28% [1] - 24年收入46亿，同比 - 14%；归母净利润4.3亿，同比 - 24%；扣非归母净利润4.0亿，同比 - 22% [1] 业绩变动原因 - 24年收入减少系终端消费疲软以及美国家具拖累（营收8亿，同比 - 22%，归母净亏0.3亿） [1] 财务指标 - 25Q1毛利率46%，同比+2.4pct，归母净利率10%，同比+2.1pct [2] - 24年毛利率48%，同比+0.7pct，销售费用12亿元，同比 - 8%，管理费用3亿元，同比 - 5%，费用控制合理，广宣和促销费收紧，归母净利率9%同比 - 1.3pct，利润减少与信用减值损失（应收坏账损失4628万）、营业外支出增加有关 [2] 分市场情况 - 24年华东营收19亿，同比 - 12%，占比41%，毛利率52%，同比+2.4pct [2] - 24年美国营收8亿，同比 - 22%，占比18%，毛利率28%，同比 - 5.8pct，Lexington计提商誉减值195万元 [2] 分渠道情况 - 24年线下营收32亿，同比 - 14%，毛利率46%，同比+0.6pct [3] - 24年直营营收4亿，同比 - 1%，毛利率68%，同比+0.3pct，直营411家，净开76家，店效98万元，同比 - 20%，开业12个月以上门店店效同比 - 13% [3] - 24年加盟营收14亿，同比 - 19%，毛利率49%，同比+1.4pct，加盟2227家，净减168家 [3] - 24年线上营收14亿，同比 - 14%，占比30%，毛利率53%，同比+1.1pct，其中天猫交易额6.9亿元，同比 - 33%，退货率14%，同比+3pct [3] 库存情况 - 24年存货周转天数185天，同比 - 7天，库存消化较好 [3] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年归母净利润为5.3、6.1、6.9亿元（25 - 26年前值为4.4、4.7亿元） [4] - EPS为0.6、0.7、0.8元（25 - 26年前值为0.5、0.6元） [4] - PE为14x、12x以及11x [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,315.29|4,559.24|4,741.61|4,936.02|5,192.69| |增长率(%)|0.03|(14.22)|4.00|4.10|5.20| |EBITDA(百万元)|1,071.64|828.53|704.70|772.25|859.38| |归属母公司净利润(百万元)|572.44|432.85|534.42|606.13|692.26| |增长率(%)|(0.19)|(24.39)|23.47|13.42|14.21| |EPS(元/股)|0.69|0.52|0.64|0.73|0.83| |市盈率(P/E)|13.07|17.29|14.00|12.34|10.81| |市净率(P/B)|1.77|1.79|1.74|1.63|1.52| |市销率(P/S)|1.41|1.64|1.58|1.52|1.44| |EV/EBITDA|5.08|5.31|8.01|5.89|5.96| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现了2023 - 2027E的情况，包括货币资金、应收票据及应收账款、存货等项目的金额变化，以及营业收入、营业成本、净利润等指标的情况，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率的变化 [10][11]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级），当前价格20.05元 [6] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为0.8亿、0.9亿以及1.1亿（25 - 26年前值为1.1亿以及1.3亿）；EPS为0.8元、0.9元以及1元（25 - 26年前值为1以及1.2元）；PE为26x、23x以及21x，维持“买入”评级 [4] 公司业绩情况 - 25Q1营收1.2亿元，同比+7%，归母净利润0.23亿元，同比 - 2%，扣非归母净利润0.14亿元，同比 - 34%；24Q4营收1.7亿元，同比+30%，归母净利润0.13亿元，同比 - 95%，扣非归母净利润0.11亿元，同比 - 14%；24A营收5.5亿元，同比+19%，归母净利润0.80亿元，同比 - 74%，扣非归母净利润0.76亿元，同比+15% [1] - 24A和24Q4归母净利润减少较多主因上年崇贤厂区房屋征收的拆迁补偿款确认收入，处置非流动性资产收益合计2.9亿，而24A仅283万元 [1] - 公司拟每股派发现金股利0.41元（含税），分红率为56% [1] 产品与市场情况 - 24年装饰面料营收5.5亿元，占比99.8%，同比+21%，其中销量同比+10%，单价同比+10% [2] - 24年中国营收1.2亿元，占比22%，同比+45%；美国营收1.5亿元，占比28%，同比+2%；越南营收2.0亿元，占比37%，同比+6%。前五大客户销售额2.3亿元，占比44%，同比 - 8pct [2] - 公司主要客户包括Ashley、La - z - boy等国际知名家具制造企业，在深耕美国市场基础上，积极开拓澳大利亚、中东等境外市场，同时布局国内市场发展内销客户 [2] - 2025年2月，越南胡志明展厅开业、越南工厂投产，将帮助开发越南当地和整个东南亚市场客户 [2] 毛利率情况 - 公司24年毛利率34%，同比 - 2pct；25Q1毛利率31%，同比 - 5pct。24年装饰面料毛利率33%，同比 - 2pct；中国毛利率29%，同比 - 11pct；美国毛利率40%，同比+1pct；越南毛利率25%，同比 - 3pct [2] 项目建设情况 - 沃驰纺织年产1000万米高档功能性面料建设项目于2023年8月动工兴建，2024年10月项目主体结构建设结束，完成封顶，预计2025年年底前竣工 [3] - 沃驰越南年产800万米高档功能性面料建设项目采用先租赁厂房建生产线，同时购买土地新建厂房，待厂房竣工后平移生产线至新厂房的模式。越南租赁厂房生产线已于2024年8月正式投产并有生产订单，新建厂房已完成主体结构建设，预计2025年7月竣工 [3] 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|462.06|550.54|606.70|674.04|758.30| |增长率(%)|10.93|19.15|10.20|11.10|12.50| |EBITDA(百万元)|124.21|145.63|137.40|151.96|167.64| |归属母公司净利润(百万元)|313.90|80.37|84.15|94.85|107.14| |增长率(%)|245.67| - 74.40|4.71|12.71|12.96| |EPS(元/股)|2.85|0.73|0.77|0.86|0.97| |市盈率(P/E)|7.03|27.44|26.21|23.25|20.59| |市净率(P/B)|1.58|1.54|1.45|1.37|1.28| |市销率(P/S)|4.77|4.01|3.64|3.27|2.91| |EV/EBITDA|11.44|9.92|11.18|9.21|8.23| [10] 财务预测摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|18.55|19.89|14.52|17.66|17.36| |负债合计|184.72|153.54|216.94|180.84|252.34| |股本|110.00|110.00|110.00|110.00|110.00| |股东权益合计|1,399.46|1,433.84|1,518.66|1,613.36|1,720.37| |净利润|313.90|80.37|84.15|94.85|107.14| |折旧摊销|43.92|47.44|49.71|53.82|57.28| |财务费用| - 12.99| - 16.26| - 16.21| - 21.88| - 23.50| |投资损失|1.29| - 0.68|0.97|0.53|0.27| |营运资金变动|158.14| - 356.40|132.04|38.68| - 131.83| |其它| - 345.01|311.98|3.30| - 1.20|3.20| |经营活动现金流|159.26|66.44|253.97|164.79|12.57| |资本支出|90.75|138.04|65.37|76.87|50.30| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|150.64| - 499.51| - 132.94| - 155.00| - 106.97| |投资活动现金流|241.38| - 361.47| - 67.57| - 78.13| - 56.67| |债权融资|19.34|25.13|13.91|22.26|24.01| |股权融资| - 45.35| - 0.89|0.68| - 0.15| - 0.12| |其他| - 19.10| - 71.87|0.00| - 0.00|0.00| |筹资活动现金流| - 45.10| - 47.63|14.59|22.11|23.89| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|355.54| - 342.66|200.99|108.77| - 20.22| [12] 资产负债表与利润表 |资产负债表(百万元)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|740.78|342.41|543.40|652.16|631.94| |应收票据及应收账款|54.31|75.46|95.23|74.46|119.87| |预付账款|1.08|0.92|2.79|0.89|2.99| |存货|105.80|88.12|186.51|96.40|216.17| |其他|8.55|38.92|26.15|33.23|35.28| |流动资产合计|910.52|545.84|854.07|857.15|1,006.25| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|535.58|492.51|529.35|560.64|575.60| |在建工程|24.74|148.98|125.39|123.23|103.94| |无形资产|104.44|115.39|112.44|109.48|106.53| |其他|8.91|284.65|114.36|143.68|180.39| |非流动资产合计|673.67|1,041.53|881.53|937.04|966.46| |资产总计|1,584.18|1,587.38|1,735.60|1,794.19|1,972.71| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付票据及应付账款|98.48|105.53|162.50|119.28|194.80| |其他|64.14|26.31|39.91|43.90|40.18| |流动负债合计|162.62|131.84|202.42|163.18|234.98| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|18.55|19.89|14.52|17.66|17.36| |少数股东权益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股本|110.00|110.00|110.00|110.00|110.00| |资本公积|554.97|554.97|554.97|554.97|554.97| |留存收益|736.29|771.56|855.71|950.56|1,057.70| |其他| - 1.80| - 2.69| - 2.02| - 2.17| - 2.29| |股东权益合计|1,399.46|1,433.84|1,518.66|1,613.36|1,720.37| |负债和股东权益总计|1,584.18|1,587.38|1,735.60|1,794.19|1,972.71| |利润表(百万元)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |营业收入|462.06|550.54|606.70|674.04|758.30| |营业成本|299.70|365.92|406.49|451.61|511.85| |营业税金及附加|7.58|9.13|9.71|13.48|15.17| |销售费用|23.13|26.61|28.33|32.35|36.40| |管理费用|50.87|54.77|48.54|48.53|55.51| |研发费用|25.66|23.88|30.33|30.33|34.50| |财务费用| - 19.34| - 21.69| - 16.21| - 21.88| - 23.50| |资产/信用减值损失| - 1.30| - 5.03| - 2.03| - 2.78| - 3.28| |公允价值变动收益| - 0.04|0.09|3.30| - 1.20|3.20| |投资净收益| - 1.29|0.68| - 0.97| - 0.53| - 0.27| |其他| - 290.17|0.60|0.00|0.00|0.00| |营业利润|367.27|95.59|99.81|115.10|128.02| |营业外收入|0.33|0.18|0.22|0.24|0.21| |营业外支出|0.00|0.77|0.44|3.10|1.44| |利润总额|367.60|94.99|99.59|112.24|126.79| |所得税|53.69|14.63|15.44|17.40|19.65| |净利润|313.90|80.37|84.15|94.85|107.14| |少数股东损益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润|313.90|80.37|84.15|94.85|107.14| |主要财务比率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |成长能力| | | | | | |营业收入|10.93%|19.15%|10.20%|11.10%|12.50%| |营业利润|256.40%| - 73.97%|4.42%|

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为0.8亿、0.9亿以及1.1亿（25 - 26年前值为1.1亿以及1.3亿）；EPS为0.8元、0.9元以及1元（25 - 26年前值为1以及1.2元）；PE为26x、23x以及21x，维持“买入”评级 [4] 公司业绩情况 - 25Q1营收1.2亿元，同比+7%，归母净利润0.23亿元，同比 - 2%，扣非归母净利润0.14亿元，同比 - 34%；24Q4营收1.7亿元，同比+30%，归母净利润0.13亿元，同比 - 95%，扣非归母净利润0.11亿元，同比 - 14%；24A营收5.5亿元，同比+19%，归母净利润0.80亿元，同比 - 74%，扣非归母净利润0.76亿元，同比+15% [1] - 24A和24Q4归母净利润减少较多主因上年崇贤厂区房屋征收的拆迁补偿款确认收入，处置非流动性资产收益合计2.9亿，而24A仅283万元 [1] - 公司拟每股派发现金股利0.41元（含税），分红率为56% [1] 产品与市场情况 - 24年装饰面料营收5.5亿元，占比99.8%，同比+21%，其中销量同比+10%，单价同比+10% [2] - 24年中国营收1.2亿元，占比22%，同比+45%；美国营收1.5亿元，占比28%，同比+2%；越南营收2.0亿元，占比37%，同比+6%。前五大客户销售额2.3亿元，占比44%，同比 - 8pct [2] - 公司主要客户包括Ashley、La - z - boy等国际知名家具制造企业，在深耕美国市场基础上，积极开拓澳大利亚、中东等境外市场，同时布局国内市场发展内销客户 [2] - 2025年2月，越南胡志明展厅开业、越南工厂投产，将帮助开发越南当地和整个东南亚市场的客户 [2] - 24年毛利率34%，同比 - 2pct；25Q1毛利率31%，同比 - 5pct。24年装饰面料毛利率33%，同比 - 2pct；中国毛利率29%，同比 - 11pct；美国毛利率40%，同比+1pct；越南毛利率25%，同比 - 3pct [2] 项目建设情况 - 沃驰纺织年产1000万米高档功能性面料建设项目于2023年8月动工兴建，2024年10月项目主体结构建设结束，完成封顶，预计2025年年底前竣工 [3] - 沃驰越南年产800万米高档功能性面料建设项目采用先租赁厂房建生产线，同时购买土地新建厂房，待厂房竣工后平移生产线至新厂房的模式。越南租赁厂房生产线已于2024年8月正式投产并有生产订单，新建厂房已完成主体结构建设，预计2025年7月竣工 [3] 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|462.06|550.54|606.70|674.04|758.30| |增长率(%)|10.93|19.15|10.20|11.10|12.50| |EBITDA(百万元)|124.21|145.63|137.40|151.96|167.64| |归属母公司净利润(百万元)|313.90|80.37|84.15|94.85|107.14| |增长率(%)|245.67| - 74.40|4.71|12.71|12.96| |EPS(元/股)|2.85|0.73|0.77|0.86|0.97| |市盈率(P/E)|7.03|27.44|26.21|23.25|20.59| |市净率(P/B)|1.58|1.54|1.45|1.37|1.28| |市销率(P/S)|4.77|4.01|3.64|3.27|2.91| |EV/EBITDA|11.44|9.92|11.18|9.21|8.23| [10] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|740.78|342.41|543.40|652.16|631.94| |应收票据及应收账款(百万元)|54.31|75.46|95.23|74.46|119.87| |预付账款(百万元)|1.08|0.92|2.79|0.89|2.99| |存货(百万元)|105.80|88.12|186.51|96.40|216.17| |流动资产合计(百万元)|910.52|545.84|854.07|857.15|1,006.25| |固定资产(百万元)|535.58|492.51|529.35|560.64|575.60| |在建工程(百万元)|24.74|148.98|125.39|123.23|103.94| |无形资产(百万元)|104.44|115.39|112.44|109.48|106.53| |非流动资产合计(百万元)|673.67|1,041.53|881.53|937.04|966.46| |资产总计(百万元)|1,584.18|1,587.38|1,735.60|1,794.19|1,972.71| |流动负债合计(百万元)|162.62|131.84|202.42|163.18|234.98| |非流动负债合计(百万元)|18.55|19.89|14.52|17.66|17.36| |负债合计(百万元)|184.72|153.54|216.94|180.84|252.34| |股东权益合计(百万元)|1,399.46|1,433.84|1,518.66|1,613.36|1,720.37| |负债和股东权益总计(百万元)|1,584.18|1,587.38|1,735.60|1,794.19|1,972.71| [13] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|462.06|550.54|606.70|674.04|758.30| |营业成本(百万元)|299.70|365.92|406.49|451.61|511.85| |营业税金及附加(百万元)|7.58|9.13|9.71|13.48|15.17| |销售费用(百万元)|23.13|26.61|28.33|32.35|36.40| |管理费用(百万元)|50.87|54.77|48.54|48.53|55.51| |研发费用(百万元)|25.66|23.88|30.33|30.33|34.50| |财务费用(百万元)| - 19.34| - 21.69| - 16.21| - 21.88| - 23.50| |资产/信用减值损失(百万元)| - 1.30| - 5.03| - 2.03| - 2.78| - 3.28| |公允价值变动收益(百万元)| - 0.04|0.09|3.30| - 1.20|3.20| |投资净收益(百万元)| - 1.29|0.68| - 0.97| - 0.53| - 0.27| |营业利润(百万元)|367.27|95.59|99.81|115.10|128.02| |营业外收入(百万元)|0.33|0.18|0.22|0.24|0.21| |营业外支出(百万元)|0.00|0.77|0.44|3.10|1.44| |利润总额(百万元)|367.60|94.99|99.59|112.24|126.79| |所得税(百万元)|53.69|14.63|15.44|17.40|19.65| |净利润(百万元)|313.90|80.37|84.15|94.85|107.14| |少数股东损益(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润(百万元)|313.90|80.37|84.15|94.85|107.14| [13] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|313.90|80.37|84.15|94.85|107.14| |折旧摊销(百万元)|43.92|47.44|49.71|53.82|57.28| |财务费用(百万元)| - 12.99| - 16.26| - 16.21| - 21.88| - 23.50| |投资损失(百万元)|1.29| - 0.68|0.97|0.53|0.27| |营运资金变动(百万元)|158.14| - 356.40|132.04|38.68| - 131.83| |其它(百万元)| - 345.01|311.98|3.30| - 1.20|3.20| |经营活动现金流(百万元)|159.26|66.44|253.97|164.79|12.57| |资本支出(百万元)|90.75|138.04|65.37|76.87|50.30| |长期投资(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|150.64| - 499.51| - 132.94| - 155.00| - 106.97| |投资活动现金流(百万元)|241.38| - 361.47| - 67.57| - 78.13| - 56.67| |债权融资(百万元)|19.34|25.13|13.91|22.26|24.01| |股权融资(百万元)| - 45.35| - 0.89|0.68| - 0.15| - 0.12| |其他(百万元)| - 19.10| - 71.87|0.00| - 0.00| - 0.00| |筹资活动现金流(百万元)| - 45.10| - 47.63|14.59|22.11|23.89| |汇率变动影响(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额(百万元)|355.54| - 342.66|200.99|108.77| - 20.22| [13] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|10.93|19.15|10.20|11.10|12.50| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|256.40| - 73.97|4.42|15.32|11.22| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|245.67| - 74.40|4.71|12.71|12.96| |获利能力 - 毛利率(%)|35.14|33.54|33.00|33.00|32.50| |获利能力 - 净利率(%)|67.93|14.60|13.87|14.07|14.13| |获利能力 - ROE(%)|22.43|5.60|5.54|5.88|6.23| |获利能力 - ROIC(%)|46.28|9.63|8.83|9.28|10.95| |偿债能力 - 资产负债率(%)|11.66|9.67|12.50|10.08|12.79| |偿债能力 - 净负债率(%)| - 52.93| - 23.64| - 35.71| - 40.33| - 36.61| |偿债能力 - 流动比率|5.48|4.08|4.22|5.25|4.28| |偿债能力 - 速动比率|4.84|3.42|3.30|4.66|3.36| |营运能力 - 应收账款周转率|8.40|8.48|7.11|7.94|7.80| |营运能力 - 存货周转率|4.58|5.68|4.42|4.77|4.85| |

金诚信与西部矿业续签采矿合同 - 公司与西部矿业续签锡铁山铅锌矿采矿生产承包合同 合同金额预估约3.77亿元 [1] - 公司主营业务为矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发 [1] - 所属行业为有色金属-工业金属-铜 [1] 卫信康获得药品注册证书 - 全资子公司获得复方氨基酸注射液(18AA-Ⅸ)药品注册证书 视同通过一致性评价 [1] - 该药品用于急慢性肾功能不全患者的氨基酸补充 [1] - 公司主营业务为化学药品制剂及其原料药的研发、生产、销售 [1] - 所属行业为医药生物-化学制药-化学制剂 [2] 康缘药业获得新药证书 - 公司获得玉女煎颗粒药品注册证书 用于治疗牙周炎、口腔溃疡等疾病 [2] - 公司主营业务为药品的研发、生产与销售 [2] - 所属行业为医药生物-中药Ⅱ-中药Ⅲ [2] 纵横通信一季度业绩 - 2025年Q1营业收入3.45亿元 同比下降15.57% [2] - 净利润342万元 同比扭亏为盈 [2] - 公司主营业务为5G新基建服务、数字营销服务和数智化解决方案 [2] - 所属行业为通信-通信服务-通信工程及服务 [3] 凤凰股份一季度业绩 - 2025年Q1营业收入1.63亿元 同比增长266.92% [3] - 净利润138.6万元 同比扭亏为盈 [3] - 公司主营业务为房地产开发与销售 [3] - 所属行业为房地产-房地产开发-住宅开发 [4] 大元泵业一季度业绩 - 2025年Q1营业收入3.80亿元 同比增长37.21% [5] - 净利润3921.32万元 同比下降3.95% [5] - 公司主营业务为各类泵的研发、生产、销售 [6] - 所属行业为机械设备-通用设备-其他通用设备 [7] 硕贝德一季度业绩 - 2025年Q1营业收入5.18亿元 同比增长41.69% [7] - 净利润1452.54万元 同比增长276.05% [7] - 公司主营业务为无线通信终端天线及通信产品配件的研发生产 [7] - 所属行业为电子-消费电子-消费电子零部件及组装 [8] 同德化工一季度业绩 - 2025年Q1营业收入1.12亿元 同比下降27.67% [8] - 净利润1030.67万元 同比下降51.51% [8] - 公司主营业务为民用炸药的研发、生产和销售 [8] - 所属行业为基础化工-化学制品-民爆制品 [9] 钒钛股份一季度业绩 - 2025年Q1营业收入21.22亿元 同比下降40.84% [9] - 净亏损9800.38万元 同比由盈转亏 [9] - 公司主营业务为钒产品、钛白粉、钛渣的生产销售 [9] - 所属行业为钢铁-冶钢原料-冶钢辅料 [10] 新能泰山一季度业绩 - 2025年Q1营业收入2.99亿元 同比增长74.53% [10] - 净利润1623.16万元 同比扭亏为盈 [10] - 公司主营业务为产业园开发、综合资产运营及供应链 [11] - 所属行业为电力设备-电网设备-线缆部件及其他 [12] 安达维尔2024年业绩 - 2024年营业收入6.33亿元 同比下降25.63% [12] - 净利润1382.72万元 同比下降87.82% [12] - 公司主营业务为航空机载设备研制、航空维修等 [13] - 所属行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ [14] 兴源环境2024年业绩 - 2024年营业收入10.51亿元 同比增长43.64% [14] - 净亏损3.02亿元 同比减亏69.46% [14] - 公司主营业务包括农业农村生态、环保装备等 [14] - 所属行业为环保-环境治理-水务及水治理 [15] 中国稀土2024年业绩 - 2024年营业收入30.27亿元 同比下降24.09% [15] - 净亏损2.87亿元 同比由盈转亏 [15] - 公司主营业务为稀土氧化物生产运营 [15] - 所属行业为有色金属-小金属-稀土 [16] 浙江华业2024年业绩 - 2024年营业收入8.92亿元 同比增长21.20% [16] - 净利润9293.83万元 同比增长32.21% [16] - 公司主营业务为塑料成型设备核心零部件研发生产 [17] - 所属行业为机械设备-通用设备-其他通用设备 [18] 梦洁股份2024年业绩 - 2024年营业收入17.15亿元 同比下降20.48% [18] - 净利润2487.85万元 同比增长10.99% [18] - 公司主营业务为高端床上用品设计生产和家居生活服务 [18] - 所属行业为纺织服饰-服装家纺-家纺 [19] 同德化工2024年业绩 - 2024年营业收入5.45亿元 同比下降43.52% [19] - 净亏损7198.69万元 同比由盈转亏 [19] - 公司主营业务为民用炸药的研发生产和销售 [20] - 所属行业为基础化工-化学制品-民爆制品 [21] 荣盛发展2024年业绩 - 2024年营业收入380.10亿元 同比下降35.53% [21] - 净亏损84.44亿元 同比由盈转亏 [21] - 公司主营业务为房地产开发与销售 [21] - 所属行业为房地产-房地产开发-住宅开发 [22] 三维通信2024年业绩 - 2024年营业收入109.49亿元 同比下降12.33% [22] - 净亏损2.71亿元 同比由盈转亏 [22] - 公司主营业务包括通信业务和互联网广告传媒业务 [23] - 所属行业为通信-通信服务-通信工程及服务 [24] 万兴科技2024年业绩 - 2024年营业收入14.40亿元 同比下降2.78% [24] - 净亏损1.63亿元 同比由盈转亏 [24] - 公司主营业务为创意类软件产品与服务 [24] - 所属行业为计算机-软件开发-横向通用软件 [25] 回天新材2024年业绩 - 2024年营业收入39.89亿元 同比增长2.23% [25] - 净利润1.02亿元 同比下降65.91% [25] - 公司主营业务为胶粘剂等新材料研发生产 [26] - 所属行业为基础化工-化学制品-有机硅 [27] 泸州老窖2024年业绩 - 2024年营业收入311.96亿元 同比增长3.19% [27] - 净利润134.73亿元 同比增长1.71% [27] - 公司主营业务为"国窖1573"等系列白酒的研发生产 [27] - 所属行业为食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ [28] 海源复材2024年业绩 - 2024年营业收入1.87亿元 同比下降40.80% [29] - 净亏损1.60亿元 [29] - 公司主营业务为复合材料轻量化制品等 [29] - 所属行业为机械设备-专用设备-其他专用设备 [30] 宏川智慧2024年业绩 - 2024年营业收入14.50亿元 同比下降6.27% [29] - 净利润1.58亿元 同比下降46.57% [29] - 公司主营业务为仓储综合服务 [29] - 所属行业为交通运输-物流-仓储物流 [31] 格力电器2024年业绩 - 2024年营业收入1891.64亿元 同比下降7.26% [29] - 净利润321.85亿元 同比增长10.91% [29] - 公司主营业务为空调器生产销售 [29] - 所属行业为家用电器-白色家电-空调 [32] 新能泰山2024年业绩 - 2024年营业收入11.60亿元 同比下降20.37% [30] - 净亏损1.32亿元 [30] - 公司主营业务为产业园开发、综合资产运营 [30] - 所属行业为电力设备-电网设备-线缆部件及其他 [31] 科净源2024年业绩 - 2024年营业收入1.91亿元 同比下降36.61% [31] - 净亏损1.31亿元 同比由盈转亏 [31] - 公司主营业务为水环境系统治理 [31] - 所属行业为环保-环境治理-水务及水治理 [32]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下滑，2025年有望增长，预计全年营收增长5.6%至48.12亿元，归母净利润增长20%至5.2亿元 [1][8] - 各渠道表现有差异，直营盈利能力稳定，加盟业务有望回暖，电商盈利能力提升，美国业务亏损需关注后续走势 [2][3][7] - 库存质量健康，营运持续改善，罗莱智慧产业园一期投产将提升经营效率和盈利能力 [7][8] 各部分总结 业绩情况 - 2024年营收同比降14.2%至45.6亿元，归母净利润同比下滑24.4%至4.3亿元，剔除美国家具业务后国内家纺业务营收/归母净利润同比-12.43%/-13.32% [1] - 2024Q4营收同比-13%至13.6亿元，归母净利润同比+9.54%至1.7亿元，扣非后归母净利润同比+28.28%至1.62亿元 [6] - 2025Q1营收同比+0.57%至10.94亿元，归母净利润同比+26.31%至1.13亿元，扣非后归母净利润同比+22.13%至1.06亿元 [6] 分红情况 - 全年分红0.6元/股，股利支付率为115.48%，以4月24日收盘价计算股息率为7.2% [1] 渠道情况 - 直营渠道：2024年营收同比降1.48%至4亿元，毛利率同比提升0.3pcts至67.55%，年均单店销售收入97.65万元，同比下滑19.7%，净开直营门店76家至411家 [2] - 加盟渠道：2024年营收同比降19.03%至14.5亿元，毛利率同比提升1.42pcts至48.84%，净关闭168家加盟门店至2227家，2025年业务有望回暖 [3] - 电商渠道：2024年营收同比降14.12%至13.8亿元，毛利率同比提升1.11pcts至53.32%，中长期有望保持高质量增长 [3] 美国业务情况 - 2024年营收同比下滑21.54%至8.2亿元，毛利率同比下降5.76pcts至28.07%，亏损约2871万元，2025年需关注后续走势 [7] 库存及营运情况 - 2024年末存货金额为10.9亿元，同比下降19.2%，存货周转天数同比下降7天至185天，应收账款金额同比下降27.8%至3.3亿元，应收账款周转天数同比缩短4天至31天，经营性现金流净额同比下降9.5%至8.5亿元 [7] 产业园情况 - 罗莱智慧产业园一期2024年底完成建设，2025年一季度逐步投产，将提升供应链效率和公司经营能力 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年业绩为5.2/5.75/6.22亿元，现价对应2025年PE为13倍 [8] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,315|4,559|4,812|5,146|5,502| |增长率yoy（%）|0.0|-14.2|5.6|6.9|6.9| |归母净利润（百万元）|572|433|520|575|622| |增长率yoy（%）|-1.4|-24.4|20.1|10.6|8.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.69|0.52|0.62|0.69|0.75| |净资产收益率（%）|13.4|10.2|11.0|11.6|11.7| |P/E（倍）|12.2|16.1|13.4|12.1|11.2| |P/B（倍）|1.6|1.7|1.5|1.4|1.3|[9]

基金表现与规模 - 中金精选股票A期末净资产2.69亿元 较上期增长7.61% [1] - 近3个月收益率5.33% 近一年收益率2.34% 成立以来收益率为-14.23% [2] - 期间出现净赎回现象 2024年第二季度单季赎回0.35亿份 申购0.29亿份 [2] 投资组合构成 - 前十大股票持仓合计占比35.52% 重点配置高端制造与医药板块 [2] - 核心持仓包括福立旺、益丰药房、宁德时代、彩虹股份、阳光电源等上市公司 [2] 基金管理团队 - 基金经理朱剑胜为南京大学硕士 2020年加入中国国际金融股份有限公司 [1] - 曾任汇丰晋信基金研究员 2022年3月起担任中金新锐股票型产品基金经理 [1] 主体机构背景 - 基金管理人中国国际金融股份有限公司成立于1995年7月 注册资本48.27亿元 [2] - 公司注册地位于北京市 法定代表人为陈亮 [2]