人身险预定利率调整 - 人身险产品预定利率将于8月底下调 普通型保险产品预定利率最高值从2.5%下调至2.0% 分红型保险产品预定利率最高值从2.0%下调至1.75% 万能型保险产品最低保证利率最高值从1.5%下调至1.0% [3] - 预定利率下调对产品影响不同 普通型储蓄类产品未来现金价值下降 保障型产品如重疾险保费上涨 分红险等新型产品刚性负债成本下降但最终分红与账户收益相关 [3] 产品切换期市场表现 - 行业连续三年迎来产品切换 市场需求释放节奏明显放缓 今年产品切换面临更大挑战 市场表现预期较低 [1] - 6月单月寿险保费增速高达21% 5月单月增速为24% 1-6月人身险公司保费收入增速为5.4% 较1-5月的3.3%明显走扩 [7] - 预定利率下调预期催化客户保险储蓄需求 5月和6月寿险保费已出现明显增长 [7] 险企停售策略差异 - 险企对老产品停售节奏各不相同 部分险企在本月初已完成产品切换 有机构从通知停收到产品下架间隔仅2小时 多数险企坚持将老产品卖到最后一天 [1][2][4] - 停售策略反映不同经营目标 较早停售产品是为响应监管杜绝炒停售 但面临新产品吸引力较低挑战 较晚停售是为借助切换期冲刺保费高点 但需承担更多刚性负债成本 [4] - 较早切换产品的公司注重长期价值 新产品刚性负债成本更低 利差风险更小 业务质量更高 [4] 炒停售效应变化 - 连续三年预定利率下调使市场需求前两年集中释放 炒停售对销售刺激作用逐渐趋弱 今年切换期业务难度加大 [6] - 经代渠道受报行合一政策冲击明显 今年上半年新单保费同比下滑超过50% 香港调低分红险演示利率等新政吸引部分内地客户 [6] - 尽管炒停售效应递减 但切换期仍可能是全年业务较高点 环比表现预计较好 [6]

世界经济总体表现 - 世界经济在多重挑战中艰难前行，美国关税战冲击全球经贸秩序，削弱世界经济增长动能[1] - 发达经济体增长势头弱于新兴市场和发展中经济体，地区和国家之间增长分化明显[2] - 加强合作应对挑战成为共识，许多经济体着力优化经济结构、促进贸易多元化、加强地区协作[1] 发达经济体增速放缓 - 美国第一季度GDP环比萎缩，二季度GDP增长部分缘于"抢进口"效应减弱后的基数调整，但个人消费支出(PCE)仅增长1.4%，内生需求疲软[2] - 美国就业增长来源收窄，关税对通胀的影响开始显现，消费支出开始熄火[2] - 耶鲁大学预算实验室预计，受关税政策影响，美国实际GDP增速今明两年将分别下降0.5个百分点[2] - 欧元区第二季度GDP环比增长0.1%，创下2024年年初以来最低季度环比增幅[3] - 日本将2025财政年度实际GDP增速从1.2%下调至0.7%，仅约三分之一日本大企业预期日本经济会继续增长[3] - 韩国经济第一季度出现负增长，内需复苏乏力，美国关税重挫出口[3] 亚太地区经济表现 - 亚太地区国家展现出经济发展的韧性和活力，成为引领全球增长的重要力量[4] - 东亚和南亚成为逆流中的砥柱，不少亚太地区国家展现出强劲的可持续发展动力[4] - 中国上半年经济同比增长5.3%，展现出强大韧性和发展潜力[9] - 摩根士丹利、高盛、瑞银等外资机构纷纷上调中国2025年经济增长预期[9] 全球经济面临的挑战 - 美国关税战扰乱全球正常经贸活动，跨境投资波动下行，产供链碎片化风险上升[5] - 英国央行指出，美国加征关税导致全球贸易冲突加剧，世界经济面临极大不确定性[5] - 联合国贸发会议警告，关税不确定性正阻碍贸易和投资等商业决策，损害全球供应链[5] - 美国关税政策可能引发负面"连锁效应"，令全球最不发达国家承受严重冲击[5] 美国经济与信用受损 - 美国关税政策令美国企业面临高达数百亿美元的巨额直接成本，导致企业被迫涨价、裁员、停止招聘或降低利润率[6] - 美国各类关税措施将导致该国物价水平短期内上涨1.8%，相当于平均每户家庭损失2400美元[7] - 美国关税政策的不确定性打击人们对美国政府的信心，削弱美国市场对全球资本的吸引力[7] - 高盛、摩根大通、摩根士丹利等预测，由于关税政策和地缘政治紧张局势，2025年年底世界经济增长将放缓[7] 全球南方的崛起与合作 - 全球南方经济总量在全球占比超过40%，对世界经济增长的贡献率达到80%[9] - 发展中国家货物贸易增长4.6倍，占全球比重从30%提高到45%，成为全球贸易增长的主要驱动力[9] - 东盟国家推动《区域全面经济伙伴关系协定》等多边协议释放更多红利，加速区域经济一体化[8] - 非洲国家加强区域贸易合作，努力建立抵御全球贸易震荡的"安全网"[8] - IMF强调，各经济体务实合作至关重要，应致力于减少贸易和投资壁垒[8] 中国的经济表现与开放 - 中国以创新驱动高质量发展，成为推进世界经济的"稳定源"，共享发展机遇的"引力场"[9] - 中国政府宏观政策组合效应不断释放，国家级展会"矩阵"持续发力，彰显中国增强经济韧性与活力的底气[9] - 主权财富基金对华投资热情高涨，不愿错失中国由科技驱动的经济发展机遇[9] - 中国已成为推动全球可持续发展的关键力量，通过进口带动区域出口，推动基础设施互联互通、绿色能源转型、产业链协同发展[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7 月以来权益市场持续上行、债市震荡走弱，股债“跷跷板”效应凸显，探讨债市调整“顶”的构成因素，认为当前市场预期交易特征明显，股债表现与基本面背离，短期利率上行有潜在边界，中长期债市调整受基本面约束，预计 1.80%或成 10 年期国债利率阶段性顶部，利率暂无趋势性上行风险 [2][4][9][47] 各目录总结 从股债“跷跷板”说起 - 7 月以来股债、商债联动受关注，8 月经历“股债双牛”到“股债跷跷板”，流动性影响股债，近期“股债跷跷板”效应凸显或因资金利率“低位低波”、经济稳中有进政策容忍资金波动、增量政策提振风险偏好 [10][12][13] - 历史上股债负向联动持续性有边界，短期股市上涨基于政策预期交易，驱动资金再配置和债市机构行为变化，中长期股债定价回归基本面 [2][14] - 股债“跷跷板”行情持续久时基本面有实质改善，持续短则股市多基于政策预期和基本面修复“强预期”交易，伴随资金面和机构行为变化 [17] 利率“下有底” - 市场认为债市向下博弈空间有限，一是基本面改善预期强，货币政策加码紧迫性降低，资金利率难向下突破；二是配置盘买入力量减弱，农商行 OCI 账户或有浮亏约束买债，保险因可配非标减少、债市低利率和股市回暖降低债券配置、增配权益 [3] 利率的阶段性“顶”在哪 - 市场对利率上行边界有分歧，短期“负反馈”担忧下央行呵护、财政货币政策协同、配置盘在关键点位买入或构成上行潜在边界，中长期国内经济有结构性压力，资产定价锚定基本面构成债市调整趋势性边界 [4][27] - “负反馈”担忧与央行的适时呵护：今年债市赎回“负反馈”担忧升温时，央行适时呵护，如 3 月中旬和 7 月下旬债市调整，央行公开市场投放加码 [28][29][31] - 货币政策与财政政策加强协同：短期操作配合政府债发行，近期国债“发飞”受关注，央行与财政部门统筹工作，如 8/8 开展买断式逆回购操作；中长期考虑财政收支平衡，协同有合理性 [36] - 关键点位配置盘买入力量的支撑：今年配置盘力量弱于 2024 年，但债市上行至关键点位时，配置盘买入压制调整空间，9 月保险预定利率或调降，保费收入或增、配债空间或打开 [43] - 利率或已至阶段性顶部：今年债市调整压力可控，配置盘逢低买入使债市有自发修复机制，央行工具丰富并进行预期管理；8/18 债市调整扩大，10 年国债利率或至高位，预计 1.80%为阶段性顶部，当前在筑顶阶段，短期内配置盘和央行呵护保护债市，中长期利率无趋势性上行风险 [46][47]

人身险预定利率调整 - 普通型人身险预定利率研究值下调14BP至1.99% [2] - 预定利率上限调整：普通型从2.5%降至2.0%、分红型从2.0%降至1.75%、万能型从1.5%降至1.0% [2] - 分红型产品预定利率仅下调25BP，调整后与普通型利差缩窄至25BP，竞争优势提升 [3] 保险行业转型与政策导向 - 监管部门明确鼓励开发长期分红型保险产品 [5] - 分红险通过"低保证+高浮动"模式降低刚性兑付压力，平滑投资端波动传导 [6] - 行业负债端向分红险转型以化解利差损风险，适应利率下行环境 [4] 险资配置与投资策略变化 - 保险资金一季度运用余额近35万亿元，权益类配置占比12.8%，股票投资规模2.82万亿元（占比8.37%） [7] - 权益资产环比净增3900亿元，增幅超16% [7] - 资产端增加权益类配置以提升长期回报，匹配分红险投资需求 [7] 市场环境与利率影响 - 保险公司固收类资产占比超70%，利率下行加剧利差损风险 [4] - 10年期国债利率上行至1.75%（环比+5BP），30年期国债利率上行至2.04%（环比+8BP） [14] - 中美利差倒挂压力缓解，有利于中国央行引导利率走势 [4] 金融市场表现 - A股上证综指上涨1.70%至3696.77点，创业板指上涨8.58%至2534.22点 [10] - 港股恒生指数上涨1.65%，MSCI中国指数上涨2.98% [12] - 债券市场受股市影响明显，10年期国债利率震荡区间预计为1.5%-1.9% [18]

政策支持与行业突破 - 工业和信息化部等七部门联合印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》[1] - 脑机接口技术被应用于医疗、康复、护理等多个领域 通过"意念"控制外骨骼进行康复训练成为现实场景[3] - 2024年11月底浙江大学医学院附属第二医院成功实施柔性电极植入手术 电极厚度仅为头发丝十分之一 实现微创植入并采集深部脑区单细胞级别神经信号[1] 企业融资与资金支持 - 北京智冉医疗科技有限公司2025年8月完成A轮融资 规模超3亿元 由国寿双碳基金参与投资 资金用于新一代侵入式柔性脑机接口研发及大规模临床试验[2] - 力之智能科技（广州）有限公司获得广发银行1.7亿元授信意向和2500万元贷款支持 用于脑机接口康复神经调控技术研究[4] - 广发银行2025年上半年科技信贷较年初增长7.7% 针对不同阶段科创企业开发特色金融产品[4] 投资布局与基金规模 - 中国人寿集团旗下国寿投资公司截至2025年6月末支持科技自立自强领域累计投资规模超400亿元[2] - 国寿科创基金和国寿双碳基金累计投资项目超20个 涵盖新能源、先进制造、工业软件、医疗健康、人工智能等领域 其中专精特新企业占比超50%[2] - 国寿大健康基金总规模达500亿元 为国内首支保险私募股权投资基金 截至2025年6月末已发起设立3期基金 累计投资项目超60个 科技型企业占比超70%[5][6] 技术成果与产业应用 - 智冉医疗开发的高通量柔性电极已实现临床级产品自主可控 构建从研发到规模化量产完整闭环[2] - 强脑科技在国寿大健康基金2021年B轮投资后成长为全球非侵入式脑机接口领军企业 三大产品线（智能假肢、智能康复及神经电子消费品）实现全球脑机接口领域十万台级量产[6] - 品驰医疗在2022-2023年获得国寿大健康基金、国寿科创基金和国寿双碳基金联合E轮投资 成为国内自主研发脑起搏器技术的创新企业[6]

行业增长与资产规模 - 2024年原保险保费收入较2020年增长超25% [1] - 2025年6月末总资产较2020年末增长68% [1] - "十四五"期间风险保障能力与服务实体经济质效持续增强 [1] 民生保障与赔付支出 - 2024年人身保险业赔付支出1.2万亿元，较2020年增长88.08% [2] - 财产保险业赔付支出1.1万亿元，较2020年增长57.14% [2] - 商业医疗险案例：武汉市民获中国人寿赔付20.76万元（总医疗费36万元） [2] - 巨灾保险覆盖全国6439万户次居民，提供22.36万亿元风险保障 [2] - 2021-2024年河南、京津冀、湖北等地灾害赔付累计超352亿元 [2] 农业与特色保险创新 - 农险保费收入从2021年976亿元增长至2024年1483.7亿元 [3] - 湖南油茶天气指数保险案例：低温天气触发赔付减少损失 [3] - 主粮作物保险保障水平与覆盖面持续提升 [3] 实体经济服务与资金运用 - 保险资金运用余额从2020年末21.68万亿元增至2024年一季度末34.93万亿元 [4] - 中国集成电路共保体累计提供风险保障4.2万亿元 [4] - 2024年科技保险为科技创新提供保障约9万亿元 [4] - 出口信用保险2020年以来承保金额超4.9万亿美元 [4] - 环境污染责任保险实现31个省区市全覆盖 [4] 车险改革与重点领域创新 - 车均保费2773元，较改革前下降21.2% [5] - 交强险保额从12.2万元提升至20万元，三责险平均保额达252万元 [5] - "车险好投保"平台上线6个月承保88万辆新能源车，保额8889.5亿元 [5] - 人身保险产品定价机制与第四套经验生命表编制推进 [5] - 上海国际再保险中心建设加速 [5]

债市表现与关键数据 - 10年期国债收益率突破1.75%警戒线并逼近1.8% [2] - 30年期国债收益率攀升至2.0375%创近四个月新高 [2] - 10年期国债期货主力合约单日暴跌0.35% [6] - 30年期国债利率单日跳涨4.35个基点 [6] 资金市场流动性状况 - 央行进行2380亿元逆回购操作实现净投放1160亿元 [2] - DR007利率飙升至1.49% [2] - DR001利率跃升至1.40% [2] - 企业集中缴税导致流动性骤减 [2] 股市与债市分化表现 - 上证指数突破3700点涨幅达0.74%创三年新高 [4] - 中证转债同步上涨0.69% [4] - 近4000只个股上涨呈现"股债跷跷板"效应 [4] - 债市逆势下跌与经济数据疲软形成反差 [4] 机构投资者行为分化 - 银行和保险巨头扫货10年期以上国债 [6] - 基金净卖出621亿元利率债 [6] - 中长期纯债基金久期压缩至5.2年创三周新低 [6] - 散户出现赎回潮导致基金经理被迫抛售债券 [6] 市场交易与情绪状况 - 收益率曲线呈现陡峭化趋势 [6] - 银行在1.76%挂买单而基金公司在1.78%抛售 [6] - 市场交易量萎缩情绪跌入冰点 [6] - 1.8%成为关键心理位防线 [6][8]

新能源车险现状 - 新能源车主面临保费涨价、续保难问题较去年同期有所缓解但与同价位油车相比保费仍处于偏高状态[1] - 新能源车险在车险业务中增长显著且车均保费显著高于燃油车[1] - 行业整体新能源车险业务仍是"赔本买卖"险企难以将综合成本率控制在100%以下甚至面临"赔穿"困境[1] 新能源车险发展前景 - 业内人士预计随着边际效应显现、存量市场增加、险企定价能力提升新能源车险承保亏损问题将逐步解决行业将趋近盈亏平衡线[1] - 未来新能源车险需进一步降价提质需打破数据孤岛重构定价逻辑降低维修成本强化产业链协同[1]

新能源车险价格现状 - 小米SU7 Max在北京地区首年保费7000多元 第二年续保根据出险情况可能降至更低或超过1万元 [1] - 新能源车险保费与同价位油车相比仍偏高 但涨价和续保难问题较去年同期有所缓解 [1] - 2023年新能源汽车车均保费4395元 较燃油车高出63% [3] - 新能源车险价格存在区域差异 江浙沪地区纯电车出单价格普遍偏高 [1][2] 新能源车险行业盈利状况 - 行业新能源车险综合成本率普遍超100% 仅个别险企能控制在盈亏平衡线以下 [3] - 2024年保险行业承保新能源汽车3105万辆 保费收入1409亿元 承保亏损57亿元 [4] - 2023年行业新能源车险承保亏损67亿元 中小险企因赔付压力不敢大量开展业务 [4] - 比亚迪财险2025年二季度扭亏为盈 但依托车机数据和产业链的优势难以复制 [3] 新能源车险高成本原因 - 新能源汽车事故维修成本高 涉及电池或雷达时费用大幅抬升 [4] - 网约车场景使用强度增加 兼职车主以家用车名义投保导致赔付率上升 [2] - 险企缺乏精准定价数据 油车事故概率和损失金额已验证而新能源车不确定性大 [4] 行业改善措施与趋势 - 2025年上半年新能源商业车险签单保费增速超40% 超过赔付额增速 [5] - "车险好投保"平台上线后承保新能源汽车88万辆 提供保险保障8889.5亿元 [5] - 四部门联合发文推动数据共享、维修标准优化和费率厘定改革 [6] - 规模效应将摊薄成本 社会化修理能力提升和配件通用化将降低维修成本 [7] 未来发展方向 - 需打破数据孤岛 重构定价逻辑 强化车企与险企协同 [1][6] - 建议按里程和安全驾驶行为动态调整保费 运用智能驾驶数据创新产品 [6] - 车企需优化车辆可维修性 增加标准件比例 促进维修市场竞争 [6] - 科技手段将帮助中小险企控制风险 提升行业整体健康水平 [7]

经营业绩 - 2025年上半年实现保险业务收入43.9亿元，同比下降22.85% [1][2] - 上半年净亏损8.39亿元，超过2024年全年5.64亿元的亏损总额 [1][2] - 二季度保险业务收入20.7亿元，环比一季度23.2亿元略有下降 [2] - 二季度净亏损4.82亿元，去年同期为盈利0.31亿元 [2] - 上半年经营活动净现金流为-9.7亿元，分红账户业务净现金流缺口达-33亿元 [2] - 上半年综合投资收益率2.87%，高于近三年2.20%的平均水平 [2] 退保情况 - 二季度综合退保率0.79%，较上季度末0.46%提升0.33个百分点 [3] - 退保金额居前的产品为横琴美好如意年金保险（5370.24万元）、横琴优品赢家年金保险（2040.35万元）、横琴优品稳赢两全保险（1450.71万元） [3] - 综合退保率较高的产品包括横琴康终身重大疾病保险（2.96%）、横琴优康保终身重大疾病保险（1.86%）、横琴美好如意年金保险（1.58%） [3] 偿付能力 - 二季度末核心偿付能力充足率157.40%，较上季度上升1.15个百分点 [4] - 综合偿付能力充足率189.34%，较上季度末上升0.73个百分点 [4] - 偿付能力提升主要受市场环境和资产配置调整影响，实际资本和最低资本均略有增加 [4] - 最近两次风险综合评级结果均为B类，整体风险可控 [5] 管理层变动 - 8月6日严志扬获批出任党委委员、纪委副书记兼审计责任人 [1][6] - 8月12日杨静波获核准总经理助理任职 [1][6] - 2024年以来核心管理层历经多轮调整，包括总经理、董事长、首席投资官等职位变动 [6] - 严志扬拥有20余年保险行业审计经验，曾任职平安人寿、合众人寿等机构 [7] - 杨静波为"80后"，兼任珠海分公司总经理，拥有16年保险行业销售管理经验 [7] 行业背景 - 寿险行业处于转型关键期，面临业务优化与模式转型挑战 [8] - 公司需应对亏损扩大压力，同时融入琴澳一体化及大湾区保险业政策红利 [8] - 战略定力与专业化管理能力的持续性仍需观察 [8]