银行间债券市场发行承销规范 核心观点 - 交易商协会发布新规明确禁止主承销商以低于成本的承销费报价参与债券项目竞标[1] - 行业存在低价承销费、低价包销、拼盘投资等乱象 部分券商报价甚至无法覆盖差旅成本[3][4] - 未来将出台专门的"承销报价管理办法"进一步规范市场[8] 监管动态 - 6月已发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》 本次为第二次重申成本价限制[2] - 7月11日对6家机构启动自律调查 涉及广发银行二级资本债券项目 总承销费仅6.3万元[2] - 极端案例显示个别机构中标服务费低至700元 最高不超过3.5万元[3] 新规具体要求 - 承销报价：必须综合评估项目成本 禁止低于成本报价[4] - 簿记建档：利率区间需包含市场公允价格 余额包销利率原则上按区间上限执行[4][5] - 信息披露：要求披露余额包销和自营投资情况[6] - 主承销团规模：按发行金额分层限制 20-50亿元项目不超过3家 50亿元以上不超过4家[7] 行业现状 - 部分机构通过亏本报价争夺市场份额 人力成本难以覆盖[3] - 存在利用包销变相主动投资揽客等利益输送行为[4] - 银行系券商因资金优势更易参与低价竞争[3]

债券利息支付公告 - 申万宏源（000166）(06806)将支付2021年发行的公司债券(第三期)(品种二)的利息，债券简称为21申宏06，债券代码为149579 [1] - 利息支付期为2024年8月4日至2025年8月3日 [1] - 每张债券的利息金额为3.38元(含税) [1]

宏观政策 - 宏观政策将持续发力并适时加力 落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 加力支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等领域 [2] - 上半年GDP增长5.3%远高于预期目标 专项债发行提速和结构性货币政策工具加力投放仍有空间 暂未安排增量政策 但政策将增强灵活性预见性 若经济基本面出现较大变化或前景明显恶化 增量政策仍会加码 [2][3] - 下半年政策重点在于延续和落实前期已部署政策 包括推出结构性货币政策新工具 政府加杠杆支持化债和财政发力 保持充裕流动性环境 降准和降息仍有空间 具体时点将根据经济增长情况和海外利率环境相机抉择 [3] - 宏观政策表述调整为"持续发力 适时加力" 说明政策维持宽松但紧迫性不强 二季度宏观杠杆率突破300% 主要依靠政府支撑 在降低融资成本同时要防止资金空转 注重财政与货币政策协调形成合力 [4][5] 反内卷措施 - 坚定不移深化改革 以科技创新引领新质生产力发展 培育具有国际竞争力的新兴支柱产业 推动科技创新和产业创新深度融合 纵深推进全国统一大市场建设 推动市场竞争秩序持续优化 依法依规治理企业无序竞争 推进重点行业产能治理 规范地方招商引资行为 [6] - 反内卷主要集中在制造业产能过剩的中下游行业 供给侧结构性改革的复杂性和政策目标与2017年有相似性也有不同性 不要低估下半年供给侧治理决心 也不能简单理解将反内卷行业和目标扩大化 在外部中美经贸缓和能见度提升和内部经济增长保5压力不大的情况下 结构性改革时间窗口开启 [6] - 政策路径包括地方招商引资 重点行业产能治理 竞争秩序三方面 本次会议表述没有"低价"一词 且将"推动落后产能有序退出"调整为"推进重点行业产能治理" 以避免执行中的单边化 简单化理解 [7] 扩大内需 - 有效释放内需潜力 深入实施提振消费专项行动 在扩大商品消费同时培育服务消费新的增长点 在保障改善民生中扩大消费需求 高质量推动"两重"建设 激发民间投资活力 扩大有效投资 [8] - 扩内需政策更加强调支持服务消费和推动"两重"建设 5-6月在"618购物节"和以旧换新政策带动下消费保持较强韧性 但商品消费现有补贴政策出现透支 出口链就业承压或拖累下半年消费表现 汽车等受益品类补贴效果已有减弱迹象 因此服务消费刺激重要性上升 [8] - 关注后续提高中低收入群体收入 完善社会保障制度的接力措施 随着新型政策金融工具落地 地方债加速使用 "两重"项目加速推进 下半年基建投资增速或将出现一定回升 [9] - 内需依旧是主要抓手 近期设立"育儿补贴补助资金" 今年初步安排预算900亿元左右 这是新中国成立以来首次大范围 普惠式 直接性向群众发放的民生保障现金补贴 [10] 防范化解风险 - 积极稳妥化解地方政府债务风险 严禁新增隐性债务 有力有序有效推进地方融资平台出清 增强国内资本市场吸引力和包容性 巩固资本市场回稳向好势头 [11] - 下半年地方平台数量和债务有望继续压降 2024年宁夏 内蒙古等8个省份平台数量压降比例在35%-76%之间 截至2024年末40%的地方融资平台已通过市场化转型或清退方式退出 地方融资平台经营性负债规模为15万亿元 相比2023年末下降25% [11] - 对房地产着墨不多 要求落实好中央城市工作会议精神 单独强调高质量开展城市更新 表明城市更新依然是下一阶段支撑房地产投资的重要抓手 地方政府债务方面新增"有力有序有效推进地方融资平台出清"表述 表明防范化解地方债务风险进入新阶段 [12]

项目基本信息 - 国君资管-无锡经济开发区国家传感信息产业园持有型不动产资产支持专项计划于7月31日完成设立 [1] - 发行规模为人民币6.60亿元 [1] - 国泰海通资管担任资产支持证券管理人 国泰海通证券担任牵头销售机构 [1] 项目里程碑与市场地位 - 项目于2025年6月10日获上海证券交易所受理 7月23日取得无异议函 7月31日完成设立 [1] - 全国首单产业园区持有型不动产ABS项目 上海证券交易所首单地方国企持有型不动产ABS [1] - 审核流程在一个半月内完成 [1] 底层资产概况 - 底层资产为国家传感信息产业园 是无锡经开区"一镇五园"产业规划核心载体 [1] - 园区定位为物联传感和智能交通产业园 聚焦智能网联汽车、传感器、物联网等产业 [1] - 承担推动区域科创资源集聚和促进产业协同发展使命 [1] 园区运营与荣誉资质 - 由未来科创与太湖传感协同运营管理 [2] - 已获得国家级科技企业孵化器、国家智能交通产业园等多项资质认定 [2] - 聚集上市公司1家 规模以上企业60余家 产业集聚效应显著 [2] 项目创新意义 - 创新探索优质国有资产盘活的资产证券化路径 [1] - 与公募REITs形成有效互补 丰富企业盘活资产的金融工具选择 [1] - 扩充持有型不动产ABS市场资产大类 为资本市场增添多元优质投资标的 [1]

美国经济增速 - 2025年二季度美国GDP环比折年率上升至3.0%，高于预期的2.4%，前值为-0.5%[2] - 2025年二季度GDP同比增速为2.0%，与前值持平[2] - 个人消费环比折年率从0.5%上升至1.4%，对GDP的拉动从0.3%上升至1.0%[2] 经济结构变化 - 净出口对GDP的环比贡献率从前值-4.6%上升至5.0%，主要因进口年化环比从37.9%下跌至-30.3%[2] - 私人投资环比折年率从23.8%大幅走低至-15.6%，对GDP的拉动从3.9%下降至-3.1%[2] - 政府支出环比折年率从-0.6%上升至0.4%，主要由国防支出和州地方政府支出驱动[2] 行业与市场表现 - 住宅类投资环比折年率继续下行，从前值-1.3%下降至-4.6%[2] - 美国成屋库存同比增速自2025年以来持续位于近十五年高位[20] - 密歇根大学消费者信心指数在7月回升至61.8[8] - GDP数据公布后，美元指数上涨，美债收益率上涨，黄金下跌[2]

市场表现 - 三大指数均跌超1% 沪指跌1.18% 深成指跌1.73% 创业板指跌1.66% [2] - 创业板指本月累计涨超8% 沪指3600点得而复失 [1] - 沪深两市全天成交额1.94万亿 较上个交易日放量917亿 [1] - 全市场超4200只个股下跌 个股跌多涨少 [1] 板块表现 上涨板块 - 创新药概念反复走强 南新制药等多股涨停 [1] - AI应用端全天逆势活跃 易点天下等涨停 [1] - AI硬件股表现分化 液冷服务器概念全天强势 英维克等涨停 [1] - 辅助生殖 液冷IDC 信创 华为昇腾等板块涨幅居前 [1] 下跌板块 - 钢铁 有色等顺周期方向集体走弱 安阳钢铁跌超7% [1] - 大金融板块全天低迷 中银证券跌超5% [1] - 钢铁 煤炭 有色 影视等板块跌幅居前 [1]

香港稳定币与数字人民币协同发展 - 香港稳定币与数字人民币并非竞争关系 而是通过"货币桥+链上支付"协同构建"去美元化"支付网络 [1] RWA代币化的深远影响 - RWA代币化不止是资产融资 更将重塑全球资产定价规则 [1] 香港稳定币政策带来的行业机会 - 随着香港稳定币牌照发放 券商IT改造领域将迎来确定性机会 [1] - 虚拟资产交易领域也将因牌照发放获得发展机遇 [1]

广发银行二级资本债券项目调查 - 交易商协会在对广发银行2025-2026年度二级资本债券项目6家中标主承销商自律调查过程中发现，发行人广发银行涉嫌存在引导价格等情形，协会正进一步查实 [1][4] - 交易商协会将加强对发行人相关行为的规范，对存在此类行为的发行人坚决予以惩处和打击 [4] - 广发银行2025-2026年度二级资本债券项目中，中国银河证券、广发证券、兴业银行、国泰海通证券、中信建投、中信证券等6家主承销商中标承销费引发市场关注 [3][4] 主承销商报价情况 - 中国银河证券、兴业银行报价仅700元，引发市场对承销费"地板价"的关注 [4] - 交易商协会依据《银行间债券市场自律处分规则》对相关机构启动自律调查，若存在违反自律规则的情况将予以自律处理 [3][4] - 承销机构不得以低于成本的承销费率报价参与债券项目竞标，发行人、承销商应按照商业约定履行付款义务 [5] 行业监管政策 - 交易商协会6月发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》，要求发行人、承销机构按照市场化原则开展发行承销，不得事先约定债券发行利率或以"返费"等手段扭曲市场价格 [4][7] - 主承销商应充分保障投资者合法权益，不得将包销变相作为主动投资争揽客户的手段，余额包销应当报价公允、程序合规 [4] - 交易商协会通过建立常态化监测机制、推动信息披露透明化、加强项目全过程合规审查，未来可能形成更全面的行业监督机制 [6] 市场影响与行业反思 - 700元承销费事件折射出债券市场深层失衡，核心在于如何平衡发行人、承销商、投资者三方利益并符合监管合规要求 [7][8] - 行业应从关注价格转向关注机制，从聚焦低值转向聚焦全局，从短期波动迈向长期价值回归的良性循环 [9] - 债券市场的长期竞争终归要回到制度框架下的质量博弈、能力较量与信誉积累上 [6]

2025年1-7月A股IPO市场概况 - 2025年1-7月A股合计新上市公司59家，其中沪市主板14家、科创板8家、深市主板8家、创业板22家、北交所7家 [1] - 新上市公司数量同比增长18.00%（去年同期50家） [1] - 募资净额544.21亿元，同比增长63.83%（去年同期332.18亿元） [1] 保荐机构业绩排名 - 26家保荐机构参与59家新上市公司IPO业务（实际业务单数60单，因华电新能聘请2家机构） [2] - 国泰海通以7单位列榜首，华泰联合和中信证券各6单并列第二 [2] - 东兴证券、申万宏源各4单，13家机构业务量在1-2单之间 [3][4] 律师事务所业绩排名 - 25家律所为59家IPO提供法律服务 [5] - 上海锦天城以9单居首，北京中伦6单次之，广东信达4单第三 [5] 会计师事务所业绩排名 - 15家会计师事务所参与IPO审计 [5] - 容诚13单排名第一，立信和天健各9单并列第二 [5]

行业现象 - 广东、宁夏等地通过签署自律公约推进金融行业反内卷 旨在遏制恶性竞争行为 [2] - 银行通过高息买存款、手工补息、房贷高额返佣返利等手段刻意压低服务价格透支利润 [2] - 保险行业在报行合一前将收益率作为唯一卖点导致手续费无序竞争 费差损风险逼近利差损风险 [2] - 券商存在债券承销费地板价竞争 近期出现单笔700元承销费案例引发交易商协会对6家机构启动自律调查 [2] 竞争影响 - 低价竞争短期通过违规让利抢占市场份额 长期导致服务质量下降与风险防控松懈 [2] - 恶性价格战破坏市场公平 损害行业可持续发展根基并可能引发系统性风险 [2] - 合规经营机构因成本较高难以与低价搅局者抗衡 被迫卷入价格战或被挤出市场 [3] - 扭曲生态导致机构放弃价值追求 使金融市场失去创新动力陷入低水平同质化 [3] 解决方案 - 监管需强化对低价倾销和虚假宣传的整治 明确服务标准和完善信息披露制度 [3] - 机构应设置合理考评指标避免与市场现实脱节 让消费者识别低价背后陷阱 [3] - 银行需从价值与服务维度重塑竞争优势 [4] - 券商应在财富管理中强化资产配置与投教陪伴能力 [4] - 保险需在产品设计中突出保障本质与理赔效率 [4] - 推动优质优价成为市场主流 促使消费者为专业服务付费实现良性循环 [4] 行业本质 - 金融行业生命力在于质而非价 反内卷是对行业初心和消费者长远利益的守护 [4] - 金融服务核心价值在于风险识别、资源配置和财富管理的专业能力 不应被低价策略消解 [3] - 反内卷本质是破解囚徒困境 推动零和博弈转向合作共赢 [3]