报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年科锐国际灵活用工业务表现好，AI赋能提升运营效率，2024年营收117.88亿元同比+20.5%，归母净利润2.05亿元同比+2.4%；2025Q1营收33.03亿元同比+25.1%，归母净利润0.58亿元同比+42.1% [1] - 上调2025年归母净利润至2.68亿元（较前次预测上调3.1%），下调2026年归母净利润预测至3.33亿元（较前次预测下调4.9%），新增2027年归母净利润预测为3.88亿元，当期股价对应2025 - 2027年PE分别为25/20/17倍 [4] 各部分总结 业务表现 - 2024年灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务/其他营收分别为111.37/3.75/0.55/0.63/1.58亿元，同比+22.4%/-11.6%/-18.3%/+44.2%/+8.1%，灵活用工业务因IT研发岗需求增长，2024年末岗位外包人数45500余人，净增约10000人，技术与研发类岗位占比68.24%同比+6.67pcts；2025年3月末增至47400人，技术研发类占比68.33% [2] - 2024年中国大陆/中国大陆以外营收分别为94.90/22.98亿元，同比+28.67%/-4.39% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率6.4%同比-1.0pcts，因灵活用工业务毛利率下滑且营收占比增加；各业务毛利率分别为5.47%/26.00%/18.20%/23.72%/11.44%，同比-0.76/-0.58/+4.61/-5.17/+1.76pcts；销售费用率/管理费用率分别为1.4%/2.4%，同比-0.5/-0.3pcts；归母净利率1.7%同比-0.3pcts [3] - 2025Q1毛利率5.5%同比-0.8pcts；销售/管理费用率分别为1.3%/1.8%，同比-0.2/-0.6pcts；归母净利率1.7%同比+0.21pcts [3] AI应用 - 2024年重构“禾蛙”平台，启动AI技术赋能开发，平台效率提升明显，累计注册合作伙伴/累计注册交付顾问/累计运营招聘中高端岗位/累计交付岗位分别同比+20.09%/+21.77%/+36.32%/+117.64%；2025Q1累计交付岗位同比+119.05% [4] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,778|11,788|14,746|18,035|21,804| |营业收入增长率|7.55%|20.55%|25.10%|22.30%|20.90%| |归母净利润（百万元）|201|205|268|333|388| |归母净利润增长率|-31.03%|2.42%|30.74%|23.85%|16.56%| |EPS（元）|1.02|1.04|1.36|1.69|1.97| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.17%|10.41%|12.15%|13.23%|13.53%| |P/E|33|33|25|20|17| |P/B|3.7|3.4|3.0|2.7|2.3| [5] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年各项目进行了预测 [10][11] 其他指标预测 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标对2023 - 2027年进行了预测 [12][13]

报告行业投资评级 - 维持社会服务行业“强于大市”评级 [1][3][27] 报告的核心观点 - 4月25日政治局会议强调支持科技创新、扩大消费等，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费；27日税务总局修订离境退税管理办法，推出便利化措施；本周求是网发布多条服务消费内容；上海、河南发放旅游消费券 [3][4][5] - 传统零售持续优化，美业本周密集发布财报，如锦波生物、丸美股份等公司业绩有不同表现 [3] - 本周上证综指、沪深300上涨，社会服务板块下跌，商贸零售板块微涨，美容护理板块涨幅较大，近期板块持续轮动，部分公司股价有涨有跌，年初至今部分细分赛道高增长企业受市场青睐，维持行业“强于大市”评级 [3][19][24][27] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 4月25日政治局会议强调创设新工具支持科技创新、扩大消费等，提高中低收入群体收入，发展服务消费，清理消费限制措施，设立再贷款，实施“两新”“两重”建设 [4] - 4月27日税务总局结合6部门通知修订离境退税管理办法，下调起退点，上调现金退税限额，推动退税商店扩容等 [4] - 本周求是网发布多条服务消费内容，指出服务消费是扩大内需重要抓手，我国服务消费进入快速增长阶段，有较大增长空间，还从多方面论述扩大服务消费潜力及原则要求、着手关键点 [5] 行业动态 - 4月21日义乌入选入境旅游创新发展先行试点，将实施四大行动聚焦入境旅游发展 [6] - 上海2025“乐游上海”旅游消费券本周五发放，消费者可多平台报名摇号申领，多家酒店集团参与活动 [6] - 河南省级财政将发放4000万元文旅住宿类消费券迎接五一，一季度全省旅游数据同比增长，此前发放消费券带动消费 [6] 公司动态 零售 - 永辉超市首批2个品牌9个商品通过绿色通道在4家门店上架，后续将扩大规模，已收到超500封合作邮件，与超300家企业洽谈 [7] - 步步高调改一年后成功摘帽，2024年营收、归母净利润同比上升，扣非净利润减亏，2025Q1扣非净利润转正 [7] - 4月22日红旗连锁携手抖音支持外码优质商品拓展国内市场登上央视《新闻联播》 [7] - 孩子王2025Q1营收、归母净利润同比增长，销售费用下滑，管理费用上升，研发费用率稳定，财务费用下滑 [7] 社会服务 - 科锐国际2025Q1营收、归母净利润同比增长，2024年营收增长，推进内部数字化建设和产品开发，灵活用工业务收入上升，中高端人才访寻业务收入下滑，中国大陆业务增长明显 [10][11] 美业 - 锦波生物2024年营收、归母净利润大幅增长，2025Q1继续增长并发布股权激励计划，设定2025 - 2027年净利润考核目标 [13] - 丸美股份2024年营收、归母净利润增长，2025Q1延续增长，营销、品宣、研发成熟驱动业绩增长，主品牌和子品牌核心单品表现良好 [14] - 登康口腔2024年营收、归母净利润增长，成人牙膏和电商模式驱动增长，2025Q1营收、归母净利润继续增长 [15] - 敷尔佳2024年营收微增，归母净利润下滑，2025Q1营收、归母净利润下滑，正在调整优化渠道 [17] 一周行情回顾 指数涨跌幅 - 本周上证综指上涨0.56%，沪深300上涨0.38%，社会服务板块下跌0.46%，商贸零售板块上涨0.07%，美容护理板块上涨3.80%，近期板块持续轮动 [19] - 年初至今沪深300下跌3.76%，社会服务板块上涨2.81%，商贸零售板块下跌5.00%，美容护理板块上涨5.55% [19] 重点公司涨跌幅 - 本周上美股份上涨14.21%，巨子生物、润本股份分别上涨6.93%、5.02%，同程旅行、贝泰妮分别回调-8.09%和-4.34% [24] - 年初至今港股上美股份、毛戈平上涨70%以上，巨子生物、润本股份上涨50%以上 [24] 投资建议 - 目前社会服务板块内重点公司对应2025年多在20 - 40倍pe区间或附近，公司经营扎实稳定，维持行业“强于大市”评级 [27]

财务表现 - 2024年公司营收117.88亿元，同比增长20.5%，归母净利润2.05亿元，同比增长2.4%，扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长3.6%，与业绩快报基本一致但未达到2023年限制性股票解锁目标 [1] - 2024Q4公司营收32.72亿元，同比增长25.4%，归母净利润0.70亿元，同比增长44.3%，扣非归母净利润0.27亿元，同比增长42.2%，第四季度利润增速转正 [1] - 2025Q1公司营收33.03亿元，同比增长25.1%，归母净利润0.58亿元，同比增长42.2%，扣非净利润0.46亿元，同比增长103.2%，表现优于前瞻预期 [3] 业务表现 - 2024年灵活用工业务营收111.36亿元，同比增长22.4%，毛利率5.5%同比下降0.8个百分点，期末在管人数4.55万人同比增长28.2%，累计派出人次49.95万人同比增长30.3%，2025Q1末技术研发类岗位在职人数占比达68%同比提升7个百分点 [2] - 猎头业务收入3.75亿元同比下降11.6%，毛利率26.0%同比下降0.6个百分点，但环比改善 [2] - 招聘流程外包收入0.63亿元同比下降6.3%，毛利率18.2%同比提升4.6个百分点 [2] - 技术服务收入0.55亿元同比增长44.2%，毛利率23.7%同比下降5.2个百分点 [2] 区域表现 - 2024年国内实现营收94.9亿元，同比增长28.7% [2] - 海外收入23.0亿元，同比下降4.39%，主要因欧美市场招聘用工需求渐进复苏 [2] 运营效率 - 2024年公司毛利率6.4%同比下降1.0个百分点，主要因低毛利率灵活用工业务占比提升 [3] - 期间费率为4.4%同比下降0.5个百分点，其中销售/管理/研发费率分别同比下降0.5/0.3/0.1个百分点，财务费率同比上升0.2个百分点 [3] - 归母净利率为1.7%同比下降0.3个百分点 [3] 技术发展 - 公司积极开发AI系统，系统匹配精确性已超过初中级顾问水平 [3] 股东回报 - 2024年公司宣派现金分红3149万元，分红率15.3%（2023年为7.9%），对应股息率约为0.5% [3]

财务表现 - 2024年实现营收117.88亿元，同比增长20.55%，归母净利润2.05亿元，同比增长2.42%，略超预测（收入113.21亿元/归母净利润2.02亿元）[1] - 25Q1营收33.03亿元，同比增长25.13%，环比增长0.94%，归母净利润5778万元，同比增长42.15%[1] - 预计25/26/27年归母净利润为2.97/3.50/4.03亿元，上调25.86%/38.63%/-[4] 业务增长 - 灵活用工是收入增长主要驱动力，25Q1在册外包员工47400余人，最近5个季度分别净增700/2500/3700/3100/1900人[2] - 中高端人才访寻业务自24Q3回暖，24Q1至25Q1成功推荐人数分别为3113/4684/6017/4742/3810人，同比增长92%/9%/14%/39%/22%[2] - 中国大陆业务加速修复，24Q1~25Q1营收分别同比增长10.3%/22.9%/23.1%/25.4%/25.1%，海外业务仍有压力[2] AI赋能与技术发展 - 完成产业互联平台"禾蛙"与"同道"系列平台整合，25Q1发布技能与招聘行业级预训练语言模型CRE0.5和Match System 2.0[3] - 推出AI筛选助手1.0，为发单方减少80%筛选工作量，准确度达98%，计划开发禾蛙闪链5大AI赋能工具[3] - 25Q1禾蛙平台累计交付岗位15000余个，同比增长119.05%，预计25年技术服务收入同比翻倍增长[3] 市场与政策支持 - 公司在复杂外部环境下展现良好市场需求洞察能力，灵活用工业务韧性突出[1] - 促就业/扩内需等政策支持下，招聘业务具备向上弹性[4] - 给予25年25x PE（可比均值15.85x），目标价37.77元（前值21.61元），维持"增持"评级[4]

2024及1Q25业绩表现 - 2024年收入117.9亿元，同比增长20.5%，归母净利润2.1亿元，同比增长2.4%，扣非净利润1.4亿元，同比增长3.6% [1] - 分季度看，24年Q1-Q4收入同比增速分别为10.3%/22.9%/23.1%/25.4%，归母净利润同比增速分别为22.1%/-29.2%/-9.6%/44.2%，四季度同比增幅转正 [1] - 1Q25收入同比增长25.1%至33.0亿元，归母净利润同比增长42.1%至0.6亿元，主要受益于灵活用工业务稳定增长和AI技术应用提升效率 [1] 业务发展情况 - 灵活用工业务24年收入同比增长22.4%至111.4亿元，派出人次同比增长30%至49.9万次，每人次平均创收同比下降4.8%至2.2万元，研发技术岗在职人数占比同比提升6.7个百分点至68.2% [2] - 外包员工数4Q24/1Q25分别净增3100/1900人，同比均有较大幅提升 [2] - 猎头及RPO业务受招聘需求偏弱影响，收入分别同比下降11.6%/18.3%至3.7/0.6亿元，但预计1Q25同环比均有所回暖 [2] - 技术服务收入同比增长44.2%至0.6亿元，禾蛙平台通过算法优化和流程细化提升交付效率 [2] - 分地区看，内地收入同比增长28.7%至94.9亿元，港澳台及海外收入同比下降4.4%至23.0亿元 [2] 盈利能力与费用控制 - 2024/1Q25毛利率分别同比下降1.0/0.8个百分点至6.4%/5.5%，主要受灵活用工业务规模扩张影响 [3] - 公司优化费用结构，2024/1Q25销售费用率分别同比下降0.5/0.2个百分点，管理费用率分别同比下降0.3/0.6个百分点 [3] - 综合影响下，2024/1Q25归母净利率分别同比-0.3/+0.2个百分点至1.7%/1.7% [3] AI技术研发与应用 - 3Q24重构禾蛙平台，引入同道系列垂直招聘平台赋能生态获客 [3] - 1Q25禾蛙上线AI筛选助手1.0版本，为发单方减少80%筛选工作量，准确度达98%，后续将推出2.0版本 [3] - 截至2025年3月末，禾蛙生态累计注册合作伙伴1.62万家，同比增长21.8%，累计注册交付顾问15.6万人，同比增长30.7%，活跃参与合作伙伴/交付顾问同比分别增长76.9%/77.2% [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测2.8亿元，引入2026年盈利预测3.2亿元，当前股价对应2025/26年24/21倍P/E [4] - 上调目标价67%至40元，对应2025/26年28/25倍P/E，较当前股价有17%上行空间 [4]

财务表现 - 2024年公司营收为117.9亿元，同比增长20.6%，归母净利润为2.1亿元，同比增长2.4% [1] - 2025Q1公司营收为33.0亿元，同比增长25.1%，归母净利润为5778.4万元，同比增长42.2% [1] - 2025Q1公司其他收益为5180.4万元，同比增长536.8%，主要系与公司经营活动有关的补贴及补助增加 [1] - 2025Q1公司毛利率为5.5%，同比下降0.8个百分点，净利率为2.1%，同比下降0.6个百分点 [1] - 2025Q1期间费用率为3.8%，同比下降1.0个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别为1.3%、2.5%、0.1%，同比分别下降0.2、0.6、0.1个百分点 [1] 业务发展 - 2025Q1公司中高端人才访寻业务及灵活用工业务恢复势头良好 [2] - 2025Q1公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位3810人，同比增长22.4% [2] - 2025Q1在册灵活用工业务的岗位外包员工为4.7万人，环比净增长1900人，其中技术与研发类岗位时点在职人数占比为68.3%，同比提升5.4个百分点 [2] - 2025Q1灵活用工业务累计派出14.6万人次，同比增长25.9% [2] 技术创新 - 禾蛙平台AI筛选助手1.0版本已上线，为发单方减少了80%的筛选工作量，准确度高达98% [2] - 禾蛙平台2.0版本即将推出，将为接单方提供简历匹配度解读服务 [2] - 2025Q1禾蛙生态累计注册合作伙伴1.6万余家，同比增长21.8% [2] - 2025Q1累计注册交付顾问15.6万余人，同比增长30.7% [2] - 2025Q1累计活跃参与合作伙伴2.0万人，同比增长76.9% [2] - 2025Q1累计参与交付顾问1.3万余人，同比增长77.2% [2] - 2025Q1累计运营招聘中高端岗位7.7万余个，同比增长46.4% [2] - 2025Q1累计交付岗位1.5万余个，同比增长119.1% [2] 未来展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.8、3.4、4.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率31.0% [3] - 公司业务与招聘行业相关度比北京人力及外服控股高，预计在招聘市场复苏下实现显著复苏 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营收430.3亿元，同比增长12.3%，归母净利润7.9亿元，同比增长44.4% [1][2] - 2024年扣非归母净利润5.3亿元，同比增长106.9%，非经常损益中政府补贴贡献2.58亿元 [2] - 25Q1营收108.4亿元，同比增长2.7%，归母净利润5.9亿元，同比增长180.4%，其中政府补助4.18亿元 [2] 业务结构 - 2024年业务外包收入360.5亿元，同比增长13.96%，占比最高 [2] - 人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工服务收入分别为9.9亿元/12.0亿元/43.4亿元，同比变动-9.06%/+4.68%/+12.60% [2] - 业务外包毛利率3.22%，同比下降0.05pct，人事管理毛利率82.30%，同比下降3.92pct [3] 盈利能力与费用 - 2024年整体毛利率5.48%，同比下降0.72pct [3] - 销售/管理/研发费用率分别为1.3%/2.1%/0.1%，同比分别下降0.2pct/0.5pct/0.4pct [3] - 归母净利润率1.8%，同比提升0.4pct [3] 战略与股东回报 - 2024年新增千人规模大客户30家，与德科集团、华为技术签订全球合作协议 [3] - 2024年拟每股派发现金红利0.70元，合计3.96亿元，现金分红比例50.0% [3] 行业展望 - 2025年国内招聘市场需求稳步复苏，行业景气度有望逐季回升 [1][4] - 人力资源服务行业竞争格局优且分散，公司凭借国企背景和全国布局强化竞争力 [1][4]

经济表现 - 一季度GDP同比增长7.6%，规上工业增加值增长18.3%（增速全市第3），规下工业增长7.2%（全市第7），社会消费品零售总额增长9.6%（全市第4）[2] 工业发展 - 实施"抓大育小"策略，重点服务1家百亿级、43家三亿级、162家亿级企业，建立"四上"服务专员机制[3] - 推动松湖智谷、万荣工业区等园区招商，加速安达智能、维斗、全乐医疗等增资扩产项目达产[3] - 推进高伟、派纳维森等工业项目建设，建立重大项目库并提供全流程服务，谋划56个新项目落地[4] 基础设施建设 - 衔接超长期债与专项债政策，推动超5亿元高压变电站、超2亿元智慧城市交通等项目落地[5] 现代服务业 - 重点发展人力资源服务产业，争创国家级产业园，吸引高增加值率企业[6] - 促进软件企业ERP/CRM系统与制造业融合，提升数字化水平[6] - 深化政银企合作，构建全流程金融服务闭环，支持中小企业[6] 消费促进 - 推出"乐购寮步"消费补贴，打造"华为鸿蒙智行+二手车+会员俱乐部"汽车消费链[7] - 利用山姆会员店客流规划文旅路线，开发"吃住行游购娱+节庆活动"融合场景[7] - 推动批零住餐企业"小升规"及分转子工作，引导重点企业数据回归[7] 外贸稳增长 - 应对外贸政策调整，推广广东版"单一窗口"平台提升数据统计效率[8] - 优化物流园集拼出口流程，缩短通关时间，吸引中小微企业纳入统计[8] - 推广外贸综合服务平台模式，挖掘外贸新增长点[8]

核心观点 - 公司2024年营业总收入和净利润实现双增长，但经营活动产生的现金流量净额大幅下滑 [1] - 灵活用工业务是营收增长的主要驱动力，占比达94.48%，同比增长22.42% [2] - 归属于上市公司股东的净利润增长2.42%，扣除非经常性损益的净利润增长3.57% [3] - 基本每股收益增长2.33%至1.0434元/股 [4] - 经营活动现金流量净额下降32.40% [12] 财务指标 - 营业收入11,787,660,144.16元，同比增长20.55% [2] - 灵活用工业务收入11,136,854,475.11元，同比增长22.42% [2] - 中高端人才访寻业务收入374,636,379.54元，同比下降11.60% [2] - 招聘流程外包业务收入55,128,680.51元，同比下降18.27% [2] - 技术服务业务收入63,241,999.59元，同比增长44.18% [2] - 归属于上市公司股东的净利润205,349,967.12元，增长2.42% [3] - 扣除非经常性损益的净利润138,854,501.32元，增长3.57% [3] 费用分析 - 销售费用166,139,351.69元，同比下降8.97% [5] - 管理费用277,039,614.96元，同比增长8.42% [6] - 财务费用28,427,528.20元，同比增长124,118.18% [7] - 研发费用41,280,794.03元，与上年基本持平 [8] - 2024年技术总投入1.69亿元，41%用于内部信息化建设，59%投入数字化产品开发 [8] 研发情况 - 研发人员数量从323人减少至253人，变动比例-21.67% [10] - 30岁以下研发人员减少46.36%，30-40岁人员减少11.11%，40岁以上人员增加20.00% [10] - 近三年研发投入金额分别为2024年123,562,593元、2023年56,103,740元、2022年65,654,182元 [11] - 资本化研发支出占研发投入的比例分别为75.20%、67.54%、64.36% [11] 现金流情况 - 经营活动现金流量净额118,299,677.73元，同比下降32.40% [12] - 投资活动现金流入29,977,821.37元，同比增加37.08% [13] - 投资活动现金流出96,611,675.46元，同比减少14.74% [13] - 筹资活动现金流入6,976,156,878.50元，同比增加61.09% [14] - 筹资活动现金流出7,251,891,099.42元，同比增加53.33% [14] 管理层薪酬 - 董事长高勇税前报酬总额2,984,600元 [19] - 副董事长兼总经理李跃章税前报酬总额2,978,800元 [19] - 董事兼副总经理王震税前报酬总额2,493,500元 [19]

股价表现与交易数据 - 截至2025年4月25日收盘，公司股价报34.06元，单日涨幅5.45%，换手率2.83%，成交量5.55万手，成交额1.88亿元 [1] - 当日主力资金净流入1822.43万元，游资净流出245.74万元，散户净流出1576.69万元 [1][3] 股东结构变化 - 截至2025年4月18日，股东户数降至8982户，较4月10日减少156户（减幅1.71%），户均持股数量从2.15万股增至2.19万股，户均持股市值达68.23万元 [1][3] 2024年财务业绩 - 全年主营收入117.88亿元，同比增长20.55%，归母净利润2.05亿元（同比+2.42%），扣非净利润1.39亿元（同比+3.57%） [2][3] - 第四季度单季主营收入32.72亿元（同比+25.44%），归母净利润7009.66万元（同比+44.25%），扣非净利润2685.59万元（同比+42.18%） [2][3] - 全年毛利率6.36%，负债率48.94%，财务费用2842.75万元，投资收益475.64万元 [2]