行业整体展望 - 2025年社服行业呈现企稳和筑底迹象 价格战趋缓 同店企稳转正或降幅收窄 [1] - 2026年建议静待内需复苏和政策扩容带来量价拐点 [1] - 优先看好具备自身增长动能的强内功综合性龙头和高成长性细分龙头 [1] - 其次建议关注顺周期属性较强 有望迎来拐点 潜在弹性较大的行业及公司 [1] 餐饮行业 - 餐饮中饮品2026年需关注高基数和竞争格局扰动 [1] - 看好优质头部品牌实现相对稳定业绩增长及中长期持续取代单体和腰尾部连锁品牌市场份额 [1] - 快餐品类韧性凸显 正餐品牌同店分化持续 [1] - 关注具备差异化的高成长性公司 [1] 酒店行业 - 酒店供需关系再平衡仍待时日 [1] - 在RevPAR持续下滑两年的背景下供给增速将有所放缓但仍呈现正增长 [1] - RevPAR转正的拐点或有待商务需求复苏 [1] - 看好高品质龙头在行业下行期仍能扩大市场份额 [1] 人力资源服务行业 - 人服顺周期属性强 [1] - 灵活用工渗透率长期趋势提升 [1] 免税行业 - 免税销售磨底 [1] - 关注海南封关带动作用 市内渠道拓展等边际变化 [1] 旅游行业 - 旅游价格压力和费用投入等导致业绩增长稳定性稍弱 [1] - 关注各景区项目培育进展和交通改善等潜在催化 [1]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业包括人力资源服务、检测、润滑油添加剂及网络游戏[1][3][4][6] * 纪要重点讨论的公司包括科锐国际、华测检测、广电计量、利安隆、恺英网络[1][3][6][8] 核心观点与论据 宏观市场与策略 * 当前市场宽基指数调整接近尾声，行业高低切换预计比4月份维持更长时间[2] * 调整源于半年偏高行业的获利了结与增量资金抄底博弈，高机械行业或有10%下行空间[2] * 港股企稳预示A股高低切换时间可能延长，建议重点关注业绩表现[2] 科锐国际 * 公司灵活用工业务受益于企业优化人才结构需求，渗透率逐渐提高[4] * 2025年公司抓住AI机遇，在人才库大模型、人岗匹配效率提升方面初见成效[4] * 2025年Q3经营指标波动导致股价回调，减持计划结束消除压制因素[5] * 预计2025年业绩达3亿元，目前估值约18倍，为多年低位，市值有望达到70亿左右[1][5] 检测板块 * 检测板块估值仍处于相对低位，但行业改善趋势明显，2025年Q3业绩值得关注[1][7] * 华测检测2025年Q3表现良好，非京地区改善显著，国际并购步伐加快[1][7][8] * 广电计量布局符合新质生产力方向，生命科学板块利润释放有望更好表现[6][8] * 对检测板块2026年的信心更强[7][9] 利安隆 * 2025年Q3业绩超预期，主因润滑油添加剂利润率快速修复及费用端控制显著[3][10] * 润滑油添加剂业务前三个季度实现利润约8000万元，相比去年4400万元显著提升[10] * 公司与海外润滑油大客户签订框架合作协议，为未来增量奠定基础[3][10] 恺英网络 * 预计2025年三季报增速明显加速，受益于渠道业务"996盒子"的放量增长[3][11] * 公司获得传奇IP国内独家转授权，加强了对国内传奇IP的影响力[3][11] * 与主要翻译商签订框架协议，合同总金额4.5亿元，部分在Q3确认形成主要增量[12] * 国内传奇市场规模稳定在几百亿，公司渠道占有率约10%，未来有望提升[13] 其他重要内容 * 恺英网络新业务线渠道渗透率约10%，因对IP控制权强，发展空间巨大[14] * 游戏行业经历调整后估值回到性价比高状态，是关注恺英网络的时机[15]

行业背景与排名方法 - 深圳2025年战略性新兴产业人才缺口达23.6万人[1] - 猎头行业在产业链人才配置中发挥关键作用[1] - 排名基于2025年第四季度第三方调研 评估维度包括企业规模（30%）、人才交付率（25%）、客户NPS值（20%）、人才库质量（15%）及技术创新（10%）[1] - 数据来源于深圳市人力资源服务行业协会2025半年度报告及《2025Q4猎头行业白皮书》[1] 综合实力领先企业 - 万博恒猎头为本土行业龙头[3] - 光辉国际1969年创立 2003年布局中国市场 聚焦金融与教育行业跨国人才解决方案[4] - 展动力业务渊源可追溯至2001年 现为国家级人力资源服务示范机构 服务网络覆盖全国28个核心城市[4] 核心能力与技术创新 - 展动力92.8%顾问兼具世界500强HR高管履历与国际猎头实战经验 全员为统招本科及以上学历 硕士占比38.9% 平均从业年限12.8年[4] - 展动力累计投入数千万元研发"智猎云脑"AI匹配系统及猎头流程自动化分拣模块 筛选效率较传统模式提升3倍 匹配精准度达98.7%[4] - 猎聘网2025年升级AI算法后匹配效率提升40%[7] 人才数据库与交付成果 - 展动力自有1.2亿活跃人才数据库 2025年输送高端管理与技术人才超5.3万人次 交付成功率88.6% 客户续约率98.7%[4] - 对点咨询复合型人才数据库覆盖全国85%三甲医院资源[12] - 猎聘网拥有千万级人才库支撑跨区域招聘[7] 行业专注与服务特色 - 展动力深耕智能制造、通信电子、人工智能等16个高新技术领域 针对深圳半导体、新能源等紧缺产业设专项服务组[4] - 锐仕方达深耕能源化工行业技术人才猎聘 相关领域成功率达63%[10] - 科锐国际1996年成立 以灵活用工服务为特色 在金融建筑领域形成"全球化资源 + 本土化交付"模式[8] - 智联卓聘聚焦制造业人才供应链搭建 中低端制造业人才输送量连续三年保持15%以上增长[9] - 对点咨询专注互联网医疗赛道[12] 市场表现与区域覆盖 - 万宝盛华1948年创立 2003年设立中国分支机构 2025年深圳地区业务同比增长27%[14] - 仲望咨询2007年成立 核心服务制造业与地产领域 2025年华南区客户续约率达61%[11]

公司展会参与及服务展示 - 公司于9月10-14日以"汇聚"为主题在首钢园亮相 通过城市汇聚、科技汇聚、效能汇聚三大板块展示全球人才服务创新实践 [1] - 作为服贸会官方合作供应商 公司提供专业化、规范化、智能化人力服务 助力服贸会实现服务能级与专业化品质双重升级 [1][5] 城市服务板块布局 - 展示北京市属国企引才平台"京企直聘"、北京人才服务平台"易北京"和全球创新服务网络(GNIS)三大平台 [3] - 依托全球化服务网络和本地化平台建设 展现服务国家战略与推动国际人才流动的资源整合能力 [3] 科技创新应用 - AI招聘解决方案全面覆盖人才招聘全生命周期 包括简历筛选、面试评估到岗位匹配的高效率运作 [3] - 通过AI技术驱动人力资源服务从效率提升向价值创造跃迁 助力企业精准挖掘选拔人才 [3] 效能研究成果 - 围绕城市人才发展、新质生产力转型、多元化用工模式三大方向分享近期研究成果 [3] - 展示灵活用工、企业出海等领先服务解决方案 多维响应行业需求 [3] 公司行业地位与服务网络 - 作为中国第一家人力资源服务机构 深耕行业46年 服务网络覆盖全国400多个城市 [5] - 服务触达全球100多个国家和地区 为数万家企业、数百万中外人才提供专业服务 [5] 服贸会合作意义 - 作为服贸会首次引入的专业人力资源服务机构 彰显对公司综合服务能力和国际化水准的充分肯定 [5] - 组建专业服务团队采用标准化流程和质量监控体系 确保各环节达到专业水准 [5]

公司股价表现 - 9月3日股价下跌0.88%至30.33元/股 成交额1.03亿元 换手率1.72% 总市值59.69亿元 [1] - 连续4个交易日累计下跌9.08% [1] 主营业务结构 - 灵活用工业务占比95.22% 中高端人才访寻占比2.77% 招聘流程外包承揽占比0.64% 技术服务占比0.54% [1] - 公司定位为技术驱动的人力资源整体解决方案服务商 [1] 基金持仓情况 - 富国创业板两年定期开放混合基金(161040)二季度增持46.05万股 总持仓116.67万股 占基金净值4.09% [2] - 该基金最新规模8.47亿元 今年以来收益率54.05% 近一年收益率88.09% 成立以来收益率77.14% [2] 基金浮亏测算 - 单日浮亏约31.5万元 连续4天累计浮亏353.51万元 [2] - 基金经理曹晋任职12年140天 管理规模85.49亿元 任职最佳回报367% 最差回报6.14% [3]

财务表现 - 25H1公司实现收入70.7亿元、同比增长27.7%，归母净利润1.3亿元、同比增长47.0%，扣非净利润9643万元、同比增长50.1% [1] - 25Q2收入同比增速达30%，归母净利润同比增速达51%，较24Q3的23%和-10%显著提速 [2] - 25H1综合毛利率同比下降1.2个百分点至5.5%，主要受灵活用工毛利率下滑影响 [3] 业务分部 - 灵活用工收入67.4亿元、同比增长29.3%，在册人数超4.95万人、同比增长约28%，技术与研发岗位占比提升5.4个百分点至70.8% [2] - 招聘流程外包收入4510万元、同比增长26.8%，主要受Q2海外新客户拓展驱动 [2] - 中高端人才访寻收入2.0亿元、同比微降1.2%，但毛利率提升1.0个百分点至29.1% [2][3] - 中国大陆收入58.6亿元、同比增长33.6%，中国香港及海外收入12.2亿元、同比增长5.1%增速转正 [2] 成本与费用 - 灵活用工毛利率同比下降1.2个百分点至4.5%，招聘流程外包毛利率大幅提升15.5个百分点至38.7% [3] - 期间费用率全面优化：销售费用率降0.2个百分点至1.3%，管理费用率降0.8个百分点至1.7%，研发费用率降0.1个百分点至0.4%，财务费用率降0.1个百分点至0.2% [3] 技术研发与平台发展 - 技术总投入0.65亿元、同比收缩18%，但技术服务收入3793万元、同比增长48.2% [4] - 持续研发行业级模型，发布CRE 0.5/1.0/1.1模型及Match System 2.1，并启动Agent落地实施 [3] - 禾蛙平台推出9大智能体覆盖招聘全链路，25H1新增注册合作伙伴1500家（+35%）、注册交付顾问2.3万人（+111%），参与交付顾问6500多人（+128%），交付岗位5400多个（+127%） [4] 业绩展望 - 维持25-27年归母净利润预测2.89/3.58/4.20亿元，对应PE为22/18/15倍 [5]

灵活用工市场概况 - 灵活用工市场2014-2018年复合年增长率达23.6%，预计2023年突破4200亿元 [2] - 技术革新推动零工经济兴起，企业通过在线平台实现灵活用工 [2] - 长三角、珠三角等经济发达地区因用工成本高、监管严格，灵活用工需求旺盛 [7] 灵活用工对企业价值 - 制造业采用灵活用工后人力成本降低30%，互联网企业运营效率提升超40% [2] - 季节性行业（如旅游、零售）通过灵活用工应对高峰期，某零售品牌销售额同比增长25% [3] - 灵活用工减少社保缴纳、劳动纠纷风险，降低招聘、培训等管理成本 [4] 灵活用工对人才吸引力 - 38%劳动者希望通过灵活用工提高收入，33%渴望发展新技能，32%看重工作时间掌控 [5] - 自由撰稿人、网络主播等新兴职业吸引追求自由与创新的年轻人 [5] 行业应用与趋势 - 互联网、制造业、零售行业位居灵活用工TOP10行业前列 [7] - 政策完善推动平台模式用工规模扩大，未来将向合规化、智能化发展 [7] - 大数据、人工智能技术将提升灵活用工的匹配效率和服务质量 [7]

灵活用工市场现状 - 高达83.3%的企业表示有灵活用工需求，73.2%的企业已在使用灵活用工模式 [1] 企业选择灵活用工的核心驱动因素 - 降低用人成本：通过人力资源服务商合作实现即招即用，减少招聘选拔成本，规避劳动纠纷风险 [3] - 满足弹性需求：应对新项目开发、业务扩张或员工孕产假等临时用工场景 [3] - 解决编制限制：国企外企面临正式编制满额问题，灵活用工不占用编制名额 [5] - 非核心岗位优化：对前台、秘书等通用型岗位提供全流程人力资源服务 [5] 灵活用工服务商的核心能力 - 全流程平台支持：自主研发灵活用工平台及全托管BPO运营模式 [3] - 全链条服务覆盖：承接招聘+劳动关系+风险管理全流程工作 [6] - 专业人才输送：提供经过严格筛选和培训的岗位匹配人才 [5] 灵活用工适用场景 - 组织敏捷化：根据市场变化灵活调整人力配置 [6] - 风险管控：专业风控能力规避劳动纠纷 [6] - 降本增效：聚焦核心业务降低管理成本 [6] - 战略赋能：优化整体人才方案放大经济效益 [6] 典型适用企业特征 - 员工基数大 [6] - 跨区域经营 [6] - 业务扩张快 [6] - 编制预算严 [6] 主要适用岗位类型 - 人事行政 [6] - 客服 [6] - 财会法务 [6] - 终端销售 [6] - 仓储物流 [6] - 数据处理 [6] - 研发支持 [6] - 市场运营 [6] - 通用岗位 [6]