北京住宿业经营状况 - 北京限额以上住宿业1613家单位营业收入同比下降7.3% 利润总额仅5980万元 降幅达92.9% 平均每家上半年仅盈利3.7万元[6] - 高端酒店通过自助早餐减配、减少赠品、改用国产食材等方式降本增效 部分酒店关闭行政酒廊[8] - 行业出现价格战 希尔顿欢朋等中高端酒店降价冲击亚朵、全季等品牌 汉庭价格降至180元引发连锁降价反应[12] 区域市场分化表现 - 贵阳等旅游城市住宿业爆发式增长 部分酒店价格从142元涨至1087元 亚朵酒店3天房费近4000元[12] - 贵州上半年接待游客人次同比增长8.2% 旅游总花费增长10.6% 投资人反映贵阳门店暑假两个月营收超100万元[13][15] - 西安、重庆、长沙等传统旅游城市因酒店存量过大（西安超3万家）出现明显下滑[19] 行业结构性变化 - 商务型城市受商务客流下滑冲击严重 北京工作日入住率支撑不足 深圳因缺乏旅游资源暑期无旺季[17][19] - 外贸型城市受外贸下滑影响 商旅结合型城市表现最佳 云贵地区因气候凉爽、成本低成为新兴目的地[23][24] - 上海通过国际客流对冲国内客流下降 养云安缦等高端酒店入住率保持稳定[18] 投资与运营策略调整 - 投资者转向一线城市核心商圈小体量物业 北京三环内单房成本控制在10万元左右[18] - 采用无人化自助办理降低运营成本 强调80-120间客房规模的轻中端酒店模型[28][30] - 行业向特许经营模式转型 管理费降至传统模式四分之一 通过改造升级降低投资成本（南宁单房投资从5万降至3万）[31] 行业趋势展望 - 酒店数量饱和（全国平均700人拥有一家酒店） 预计9月出现倒闭潮 专业投资者迎来收购机会[31] - 投资者趋于保守 重点观察一线城市确定性强的项目 规避三四线城市存量市场风险[27] - 行业进入升级周期 需具备新媒体运营能力和标准化服务细节[30]

财务表现 - 2025年中期收入10.56亿美元 同比微增0.66% [1] - 股东应占溢利5791.4万美元 同比大幅下降38.7% [1] - 每股基本盈利1.63美仙 [1]

财务表现 - 公司2025年中期收入10.56亿美元 同比微增0.66% [1] - 股东应占溢利5791.4万美元 同比大幅下降38.7% [1] - 每股基本盈利1.63美仙 [1]

财务表现 - 综合收入10.56亿美元 同比微增0.7% [1] - 未计非营运项目前股东应占溢利5090万美元 同比下降13.9% [1] - 计入非营运项目后股东应占溢利5790万美元 同比大幅减少38.7% [1] 股东回报 - 宣布派发2025年中期股息 每股普通股5港仙 [1]

暑期后机票价格大幅下降 - 广州至上海、武汉、南宁等热门旅游城市机票价格降幅超50% [2] - 国内部分航线价格低至1.4折 往返仅需三位数价格 [2] - 广州飞重庆最低票价370元 广州飞昆明最低票价380元 广州飞西安最低票价368元 [2][3] 国内航线具体折扣案例 - 9月2日广州飞昆明航班最低票价380元 [2][3] - 9月2日广州飞西安航班最低票价368元 [2][3] - 青岛往返沈阳仅需600多元 青岛往返广州仅需800多元 [4] 国际航线价格回落 - 青岛往返大阪机票售价1468元 [5] - 青岛往返曼谷1861元 青岛往返马来西亚1897元 均跌破2000元 [5] - 青岛往返新加坡售价2057元 青岛往返悉尼票价不足3000元 [5] 价格波动原因与行业趋势 - 机票价格波动与运力提升、供求关系变化相关 [5] - 暑假结束出游人数减少导致市场供大于求 [5] - 错峰旅行可节省约30%出行成本 [5] - 9月末中秋国庆假期前价格将随出行人数增加而回升 [5]

市场指数表现 - 上证指数下跌1.76%至3800点，近1个月上涨5.75%，近6个月上涨0.91% [2] - 深证综指下跌1.91%至2394点，近1个月上涨8.79%，近6个月上涨1.33% [2] - 大盘指数下跌1.49%，近1个月上涨6.7%，近6个月上涨11.1% [2] - 中盘指数下跌1.49%，近1个月上涨9.23%，近6个月上涨11.99% [2] - 小盘指数下跌1.59%，近1个月上涨9.17%，近6个月上涨13.04% [2] 行业涨跌表现 - 通信设备行业涨幅居前，昨日上涨2.63%，近1个月上涨42.49%，近6个月上涨69.44% [2] - 小金属II行业昨日上涨1.78%，近1个月上涨14.22%，近6个月上涨64% [2] - 其他电源设备行业昨日上涨0.91%，近1个月上涨20.56%，近6个月上涨23.34% [2] - 金属新材料行业昨日上涨0.68%，近1个月上涨16.89%，近6个月上涨36.78% [2] - 互联网电商行业昨日上涨0.35%，近1个月上涨7.45%，近6个月上涨13.56% [2] - 化妆品行业跌幅居前，昨日下跌4.73%，近1个月上涨3.55%，近6个月上涨14.82% [2] - 装修建材行业昨日下跌4.18%，近1个月上涨1.09%，近6个月上涨5.43% [2] - 商用车行业昨日下跌4.03%，近1个月上涨1.05%，近6个月上涨14.73% [2] - 地面兵装I行业昨日下跌3.96%，近1个月上涨17.81%，近6个月上涨80.85% [2] - 教育行业昨日下跌3.96%，近1个月上涨4.59%，近6个月上涨5.41% [2] 利率择时策略研究 - 10年国债利率月度择时策略模型更新，丰富因子指标、差异设置权重、修正季节处理、缩减历史区间 [14] - 新模型预测方向胜率提升，2019年1月至2025年7月期间胜率达68%，2024年1月至2025年7月胜率达74%，2025年1月至7月胜率达71% [14] - 择时&杠杆策略年化超额收益达128bps [14] 亚朵公司业绩 - 亚朵2025年第二季度营业收入同比增长37.4%至24.7亿元，净利润同比增长39.8%至4.25亿元，超出预测4.05亿元 [15] - Non-GAAP净利润同比增长30.2%至4.27亿元，调整后EBITDA同比增长37.7%至6.1亿元，超出预测5.4亿元 [15] - 二季度RevPAR为343元，恢复至2024年同期的95.7%，OCC恢复至97.4%，ADR恢复至98.2% [15] - 二季度新开酒店118家，上半年新开239家，维持全年开店目标500家指引 [15] - 零售业务GMV同比增长84.6%至11.44亿元，线上渠道销售占比超90%，618购物节GMV达5.78亿元，同比增长超86% [17] - 全年零售业务收入指引上调至同比增长60% [17] 深圳国际业绩 - 深圳国际2025年上半年营业收入同比增长0.9%至66.70亿元，归母净利润同比下降24.9%至4.90亿元 [18] - 物流园业务收入同比增长5.4%至7.85亿港元，股东应占盈利0.56亿港元，同比下降90.0% [18] - 收费公路及大环保业务收入同比增长4%至42.20亿港元，应占盈利同比增长12%至4.84亿港元 [18] - 2025-2027年归母净利润预测为30.81亿港元、34.30亿港元、39.25亿港元，股息率分别为8.3%、9.3%、10.6% [18] 宝钢股份业绩 - 宝钢股份2025年上半年营收同比下降7.28%至1513.72亿元，归母净利润同比增长7.36%至48.79亿元 [22] - 钢材销量同比下降0.8%至2531万吨，吨钢毛利同比增长56.53%至271元/吨 [22] - 上半年拟派发现金股利0.12元/股，分红率52.58% [22] - 2025-2027年归母净利润预测为99.65亿元、109.88亿元、119.29亿元 [22] 久立特材业绩 - 久立特材2025年上半年营收同比增长26.39%至61.05亿元，归母净利润同比增长28.48%至8.28亿元 [22] - 无缝管收入同比增长11.63%至23.18亿元，毛利率34.35%，同比增加4.33个百分点 [22] - 复合管收入同比增长219.26%至20.5亿元，毛利率26.37%，同比增加2.05个百分点 [22] - 2025-2027年归母净利润预测为16.82亿元、18.95亿元、20.91亿元 [22] 华菱钢铁业绩 - 华菱钢铁2025年上半年营收同比下降16.93%至630.92亿元，归母净利润同比增长31.31%至17.48亿元 [25] - 钢材销量同比下降12.53%至1110万吨，吨钢毛利同比增长33.48%至474元/吨 [25] - 2025-2027年归母净利润预测上调至27.4亿元、35.56亿元、39.57亿元 [25] 中信特钢业绩 - 中信特钢2025年上半年营收同比下降4.02%至547.15亿元，归母净利润同比增长2.67%至27.98亿元 [26] - 特钢产品销量同比增长3.23%至982万吨，吨钢毛利同比增长8.56%至800元/吨 [26] - 2025-2027年归母净利润预测为54.63亿元、59.93亿元、62.86亿元 [26] 珠海冠宇业绩 - 珠海冠宇2025年上半年营收同比增长14.0%至61.0亿元，归母净利润同比增长14.8%至1.2亿元 [27] - 消费类笔电锂电池销量同比增长6.9%，手机锂电池销量同比增长43.3%，其他类锂电池销量同比增长79.8% [27] - 2025-2027年归母净利润预测为6.70亿元、14.47亿元、17.90亿元 [27] 圆通速递业绩 - 圆通速递2025年第二季度营收同比增长9.84%至188.23亿元，归母净利润同比下降6.76%至9.74亿元 [32] - 上半年业务量同比增长21.79%至148.63亿件，二季度业务量同比增长21.84%至80.84亿件 [32] - 2025-2027年归母净利润预测上调至42.55亿元、50.69亿元、59.90亿元 [32] 中通快递业绩 - 中通快递2025年第二季度营收同比增长10%至118.32亿元，调整后净利润同比下降27%至20.53亿元 [33] - 二季度业务量同比增长16.5%至98.47亿件，单票利润同比下降0.12元至0.21元 [33] - 2025-2027年调整后净利润预测下调至89.93亿元、95.27亿元、106.89亿元 [36] 杭州银行业绩 - 杭州银行2025年上半年营收同比增长3.9%至200.9亿元，归母净利润同比增长16.7%至116.6亿元 [35] - 二季度不良率持平0.76%，拨备覆盖率下降9.2个百分点至521% [35] - 2025-2027年归母净利润同比增速预测为15.1%、13.1%、13.5% [37] 成都银行业绩 - 成都银行2025年上半年营收同比增长5.9%至122.7亿元，归母净利润同比增长7.3%至66.2亿元 [39] - 二季度不良率持平0.66%，拨备覆盖率下降3.3个百分点至453% [39] - 2025-2027年归母净利润同比增速预测上调至8.5%、10.0%、11.5% [41] 瑞丰银行业绩 - 瑞丰银行2025年上半年营收同比增长3.9%至22.6亿元，归母净利润同比增长5.6%至8.9亿元 [42] - 二季度不良率基本持平0.98%，拨备覆盖率提升14个百分点至340% [42] - 2025-2027年归母净利润同比增速预测下调至5.3%、6.3%、9.4% [42] 税友股份业绩 - 税友股份2025年上半年营收同比增长13.25%至9.22亿元，归母净利润同比下降19.52%至0.71亿元 [43] - 数智财税业务付费用户数达778万户，较年初增长10.04% [43] - AI驱动产品及服务回款收入占数智财税业务销售回款比例达26.59% [43] - 2025-2027年归母净利润预测为1.86亿元、2.84亿元、4.13亿元 [44] 雅克科技业绩 - 雅克科技2025年上半年营收同比增长32%至42.93亿元，归母净利润同比增长1%至5.23亿元 [45] - 半导体化学材料、光刻胶及配套试剂营收同比增长19%至21.13亿元，毛利率33.39% [45] - LNG保温复合材料营收同比增长62%至11.65亿元，毛利率25.33% [48] - 2025-2027年归母净利润预测为11.55亿元、16.22亿元、20.30亿元 [48] 东材科技业绩 - 东材科技2025年上半年营收同比增长15%至24.31亿元，归母净利润同比增长19%至1.90亿元 [49] - 电子材料业务营收同比增长29%至6.88亿元，毛利率19.96% [49] - 高速电子树脂受益AI算力需求爆发，加速放量 [49] - 2025-2027年归母净利润预测上调至4.35亿元、6.22亿元、7.89亿元 [52] 比音勒芬业绩 - 比音勒芬2025年上半年营收同比增长8.6%至21亿元，归母净利润同比下降13.6%至4.14亿元 [52] - 二季度营收同比增长22.3%至8.2亿元，归母净利润同比下降29.3%至0.83亿元 [52] - 电商营收同比增长71.8%至2.1亿元，毛利率77.9% [54] - 2025-2027年归母净利润预测为7.0亿元、8.1亿元、9.7亿元 [54] 诺邦股份业绩 - 诺邦股份2025年上半年营收同比增长33.4%至13.4亿元，归母净利润同比增长48.3%至0.65亿元 [55] - 卷材业务营收同比增长18.9%至3.9亿元，毛利率25.8% [55] - 制品业务营收同比增长39.4%至9.3亿元，毛利率11.7% [55] - 2025-2027年归母净利润预测为1.3亿元、1.6亿元、1.9亿元 [55] 瀚蓝环境业绩 - 瀚蓝环境2025年上半年粤丰并表利润超预期，高成长高分红可期 [56]

财务表现 - 2025年上半年合并营业收入652,635万元，同比下降5.31% [3] - 归属于上市公司股东的净利润37,067万元，同比下降56.27% [3] - 扣除非经常性损益后净利润40,862万元，同比增长5.17% [3] - 经营活动现金流量净流入133,121万元，同比下降35.11% [3][4] - 资产负债率65.43%，较上年同期减少0.56个百分点 [3] 酒店业务运营 - 酒店业务收入642,276万元，同比下降5.14% [5] - 境内酒店收入457,455万元（占比71.22%），同比下降4.25% [5] - 境外酒店收入184,821万元（占比28.78%），同比下降7.27% [5] - 全服务型酒店管理费收入9,863万元，同比增长26.99% [5] - 有限服务型酒店持续加盟收入243,436万元，同比增长5.86% [5] - 净增开业酒店380家，其中加盟酒店增加414家 [6] - 截至2025年6月30日开业酒店13,796家，客房1,332,853间 [6][7] 地区业务表现 - 境内全服务型酒店净利润1,426万元，同比增长20.75% [9] - 境内有限服务型酒店净利润57,999万元，同比下降33.86% [9] - 境外有限服务型酒店亏损4,515万欧元，同比增亏2,168万欧元 [10] - 境外酒店收入23,690万欧元，同比下降9.02% [10] 非酒店业务 - 食品及餐饮业务收入10,359万元，同比下降14.75% [10] - 食品及餐饮业务净利润14,529万元，同比下降0.79% [10] 战略发展 - 持续推进"三平台"建设（全球酒店互联网平台、采购平台、共享服务平台） [2] - 实施全球酒店产业整合和数字化转型 [2] - 境外业务通过债务重组将借款利率调整为浮动利率以降低融资成本 [9] 募集资金使用 - 累计使用募集资金304,506.88万元 [29][32] - 尚未使用募集资金余额225,636.51万元（含利息收入32,290.67万元） [29] - 使用70,000万元闲置募集资金进行现金管理 [34] - 变更募集资金117,720万元用于收购WeHotel 90%股权 [39]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入455.7亿元，主营业务收入452.2亿元 [1] - 利润总额-13.3亿元，归母净利润-15.0亿元 [1] 新型绿色建材板块 - 主营业务收入404.9亿元，同比增长14.8% [1] - 利润-5.9亿元，同比改善40.8% [1] - 水泥及熟料销量3738万吨（不含合营联营），同比下降2.1%，其中水泥销量3246万吨 [1] - 水泥及熟料综合毛利率20.71%，同比提升10.35个百分点 [1] - 混凝土业务新增产能923万方，销量727万立方米，同比增长35.1%，毛利率9.24% [1] - 新材料业务收入66亿元，同比增长6.1%，毛利率15%，同比提升1.3个百分点 [1] 房地产开发业务 - 收入52.3亿元，同比下降51.4% [1] - 利润-7.4亿元，同比增亏6.6亿元 [1] - 实现销售面积32.82万平方米，同比增长12% [2] - 业务收入36.6亿元，同比下降58.5% [2] - 结转面积26.4万平方米，同比下降32% [2] - 累计合同签约额68.2亿元，同比增长29% [2] - 现金回款64.93亿元，同比增长13% [2] - 权益口径土地储备面积563万平方米 [2] 投资性物业及园区运营 - 持有高档写字楼、商业、产业园区等投资物业总面积265.4万平方米，综合平均出租率77% [2] - 北京核心区域乙级以上高档投资性物业总面积72.5万平方米，出租率85%，平均出租单价8.5元/平方米/天 [2] - 中标国家信创园一期物业服务项目，新增管理面积63.5万平方米 [2] - 香港大学北京中心入驻钰珵大厦 [2]

核心观点 - 公司2025年中期财报显示归母溢利26.82亿港元，同比增长11.2%，核心业务板块协同发力推动稳健增长 [1][4] - 公司通过剥离粤海置地优化资产结构，资本负债率降至24.70%，财务借贷减少至211.77亿港元，聚焦水资源等核心主业 [13][14] - 在港A股牛市背景下，公司以高股息策略（每股派息26.66港仙，股息率近5%）和业务稀缺性成为兼具防御性与弹性的投资标的 [17][18][20] 财务表现 - 归母溢利26.82亿港元，同比增长11.2% [4] - 经营活动的净现金流入33.39亿港元，在手现金120.36亿港元 [18] - 持续经营业务净财务费用1.88亿港元，同比减少2.01亿港元 [13] 业务板块表现 - 水资源业务：东深供水项目税前利润23.96亿港元（同比增长3.1%），其他水资源项目收入36.80亿港元（增长2.3%），税前利润10.79亿港元 [6] - 物业投资：粤海天河城收入8.22亿港元（增长3.6%），税前利润4.92亿港元（增长9.7%）；香港粤海投资大厦出租率93.3% [8] - 能源项目：税前利润9117.70万港元（增长22.7%），分占粤电靖海发电利润1826.40万港元 [9] - 道路运营：粤海高速路费收入2.90亿港元，税前利润1.47亿港元 [10] - 酒店业务：收入3.37亿港元（增长6.8%） [10] - 百货业务：收入2.17亿港元，税前利润4582.80万港元（增长18.5%） [11] 战略调整 - 剥离粤海置地（分派12.62亿股股份），资本负债率下降6.2个百分点至24.70% [13] - 财务借贷从238.62亿港元降至211.77亿港元，现金流集中于核心主业 [13][14] 市场定位与优势 - 高股息策略：分红比例65%，每股派息26.66港仙（增长11.2%），股息率近5% [18] - 业务稀缺性：水资源业务具区域垄断优势和政策支持，物业投资受益于大湾区经济活力 [19][20] - 多家机构看好公司前景，港股通持仓比例持续攀升 [22][23]

财务表现 - 上半年实现营收43.74亿元 同比增长34% [1] - 调整后净利润7.72亿元 同比上涨31% [1] - 零售业务收入同比暴涨74% 占总收入比重达38% [2][8] - 销售和市场营销费用6.7亿元 同比攀升近70% [9] 业务模式 - 采用住宿和零售双轮驱动的业务模式 [1] - 管理加盟酒店收入同比提升25% 贡献集团营收半壁江山 [4] - 自有及租赁酒店创收能力和利润表现不佳 [4] - 零售业务GMV达11.44亿元 同比增长84.6% [8] 战略发展 - 计划2025年底前开设2000家高品质酒店 [5] - 上半年新开酒店239家 管道项目数量816家 [6] - 推出中端品牌轻居和高端品牌萨和 [6] - 萨和首家旗舰店开业首月综合RevPAR超800元 [6] 运营指标 - 第二季度OCC为76.4% 同比下滑2个百分点 [7] - ADR为432.8元 同比下降约8元 [7] - RevPAR为343.1元 同比减少4.3% [7] - 预计三季度RevPAR压力较二季度缓解 [7] 零售业务 - 零售收入占比从2022年11%提升至当前38% [2][8] - 618购物节零售GMV达5.78亿元 同比增长86.1% [8] - 亚朵星球首次摘得主流平台床上用品行业第一 [8] - 基于零售业务发展预期 上调2025年收入指引至同比增长30% [9]