报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩靓丽，嘉乐并表贡献增量，2025Q1业绩延续增长态势；代工制造业务中箱包和服装代工收入均增长，品牌经营积极拓展新渠道；费用把控正常，嘉乐一次性投资收益增厚；预计25 - 27年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现收入42.40亿元（同比+36.6%），归母净利润3.81亿元（同比+229.5%），扣非后归母净利润2.91亿元（同比+109.7%）；25Q1实现收入12.34亿元（同比+35.6%），归母净利润0.85亿元（同比+20.1%），扣非后归母净利润0.83亿元（同比+6.6%） [1] 代工制造业务 - 2024年代工制造收入35.34亿元（同比+44.6%），其中箱包代工收入23.72亿元（同比+20.3%），服装代工收入11.62亿元（同比+146.4%），嘉乐子公司24年收入14.89亿元（同比+15.8%）；依托全球化产能优势，在客户中份额稳步提升，深化与服装客户合作关系 [2] - 2024年代工制造毛利率22.55%（同比 - 1.33pp），箱包代工毛利率30.4%（同比+2.1pp），服装代工毛利率6.60%（同比+1.2pp），嘉乐印尼生产效率爬坡，毛利率提升空间大 [2] 品牌经营业务 - 2024年品牌经营收入6.58亿元（同比+5.1%），其中分销收入4.98亿元（同比+20.8%），线上收入1.60亿元（同比 - 25.2%）；深化与小米合作，“90分”拓展海内外渠道，海外市场初具规模 [3] - 2024年品牌经营毛利率25.52%（同比 - 1.03pp），随新品上市及渠道优化有望修复 [3] 费用与收益 - 2024年归母净利率9.0%（同比+5.3pp），扣非后净利率6.9%（同比+2.4pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/6.0%/2.3%/1.0%，同比分别 - 1.2/-0.4/+0.1/+0.1pp [4] - 2024年非经常性损益8995万元，主要系上海嘉乐股权公允价值重估确认投资收益9631万元 [4] 盈利预测及投资建议 - 预计25 - 27年公司收入53.4/62.2/71.9亿元，同比增长26%/16%/16%，归母净利润3.8/4.8/5.9亿元，同比增长1%/25%/23%，PE 12/10/8倍 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4240.2|5344.7|6221.9|7190.2| |(+/-) (%)|36.6%|26.0%|16.4%|15.6%| |归母净利润（百万元）|381.0|383.7|480.1|590.1| |(+/-) (%)|229.5%|0.7%|25.1%|22.9%| |每股收益(元)|1.59|1.60|2.00|2.46| |P/E|12.1|12.0|9.6|7.8| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项内容 [12] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率的预测数据 [12]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为42、44、48亿元，归母净利润为8.2、8.8、9.6亿元，EPS为1.4、1.5、1.7元，PE为12x、11x、10x，维持“买入”评级 [4] 报告公司财务数据 营收与利润 - 25Q1营收13亿，同比+1%；归母净利润3亿，同比 - 8%；扣非归母净利润3亿，同比 - 9% [1] - 24Q4营收10亿，同比+36%；归母净利润0.2亿，同比 - 88%；扣非归母净利润0.1亿，同比 - 93% [1] - 24A营收40亿，同比+13%；归母净利润8亿，同比 - 14%；扣非归母净利润7亿，同比 - 14% [1] 毛利率与净利率 - 25Q1毛利率75%，同比 - 11pct，净利率26%，同比+5pct [2] - 24Q4毛利率79%，同比+3pct，净利率2%，同比 - 26pct，净利率下滑主因销售费率56%，同比+23pct [2] 分渠道情况 - 24年直营营收26亿，同比+7%，毛利率81%，同比 - 2pct，门店644家，净增37家，单店平均面积172.12平方米，同比+11%，单店平均销售金额398.72万元，同比+1% [1] - 24年加盟营收11亿，同比+24%，毛利率70%，同比 - 1pct，门店650家，净增2家 [1] - 24年电商营收3亿，同比+35%，毛利率75%，同比+4pct [1] 分红情况 - 公司拟每10股派发现金红利5元(含税)，共计派发现金红利2.9亿，派息率为37% [1] 报告公司战略与品牌 - 公司实施多品牌发展战略，旗下拥有比音勒芬、比音勒芬高尔夫、意大利品牌CARNAVAL DE VENISE、英国品牌KENT＆CURWEN和法国品牌CERRUTI 1881 [3] - 2024年12月，比音勒芬官宣青年演员丁禹兮为品牌先锋代言人，彰显品牌年轻化决心 [3] 报告公司财务预测 盈利预测 |年份|营收（百万元）|增长率（%）|归属母公司净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|市销率（P/S）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3,536.13|22.58|910.75|25.17|1.60|10.33|1.92|2.66|11.02| |2024|4,004.46|13.24|780.69|-14.28|1.37|12.05|1.85|2.35|7.29| |2025E|4,168.65|4.10|817.43|4.71|1.43|11.51|1.65|2.26|4.96| |2026E|4,427.10|6.20|879.98|7.65|1.54|10.69|1.50|2.12|3.78| |2027E|4,781.27|8.00|961.84|9.30|1.69|9.78|1.33|1.97|3.48| [9] 资产负债表预测 |年份|货币资金（百万元）|应收票据及应收账款（百万元）|预付账款（百万元）|存货（百万元）|流动资产合计（百万元）|非流动资产合计（百万元）|资产总计（百万元）|流动负债合计（百万元）|非流动负债合计（百万元）|负债合计（百万元）|股东权益合计（百万元）|负债和股东权益总计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,160.32|324.03|37.88|707.67|4,327.36|2,400.29|6,727.64|1,215.74|283.53|1,829.91|4,897.73|6,727.64| |2024|1,546.58|362.63|69.71|950.62|4,275.17|2,926.60|7,201.77|1,413.33|407.63|2,121.21|5,080.56|7,201.77| |2025E|2,012.85|358.59|47.18|1,009.87|4,796.24|2,622.46|7,418.70|1,443.77|290.94|1,734.71|5,683.99|7,418.70| |2026E|3,276.84|144.43|66.56|1,002.55|5,814.03|2,442.95|8,256.98|1,876.94|89.12|1,966.06|6,290.92|8,256.98| |2027E|3,380.69|398.83|63.77|1,160.44|6,368.88|2,358.94|8,727.82|1,610.59|58.00|1,668.59|7,059.23|8,727.82| [11] 现金流量表预测 |年份|净利润（百万元）|折旧摊销（百万元）|财务费用（百万元）|投资损失（百万元）|营运资金变动（百万元）|经营活动现金流（百万元）|资本支出（百万元）|投资活动现金流（百万元）|债权融资（百万元）|股权融资（百万元）|筹资活动现金流（百万元）|现金净增加额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|910.75|153.95|21.06|-19.70|439.52|1,295.88|983.73|-1,124.25|37.94|-579.36|-255.31|-83.68| |2024|780.58|203.94|-0.11|-6.70|-672.88|750.26|291.86|-447.07|61.05|-27.00|-712.86|-409.66| |2025E|817.43|117.43|-15.81|-21.93|-201.93|695.14|126.69|5.03|-19.94|-213.96|-233.91|466.27| |2026E|879.98|119.54|-30.97|-21.93|542.15|1,488.71|211.82|9.63|38.64|-272.99|-234.34|1,264.00| |2027E|961.84|121.33|-39.84|-17.56|-786.43|239.26|41.12|11.40|46.64|-193.46|-146.81|103.85| [11] 主要财务比率预测 |年份|成长能力（营业收入增长率%）|成长能力（营业利润增长率%）|成长能力（归属于母公司净利润增长率%）|获利能力（毛利率%）|获利能力（净利率%）|获利能力（ROE%）|获利能力（ROIC%）|偿债能力（资产负债率%）|偿债能力（净负债率%）|偿债能力（流动比率）|偿债能力（速动比率）|营运能力（应收账款周转率）|营运能力（存货周转率）|营运能力（总资产周转率）|每股指标（每股收益元）|每股指标（每股经营现金流元）|每股指标（每股净资产元）|估值比率（市盈率）|估值比率（市净率）|估值比率（EV/EBITDA）|估值比率（EV/EBIT）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|22.58|24.22|25.17|78.61|25.76|18.60|87.65|27.20|-39.78|2.80|2.34|12.27|4.87|0.57|1.60|2.27|8.58|10.33|1.92|11.02|11.78| |2024|13.24|-11.27|-14.28|77.01|19.50|15.37|54.11|29.45|-25.32|2.49|1.94|11.66|4.83|0.57|1.37|1.31|8.90|12.05|1.85|7.29|8.01| |2025E|4.10|0.44|4.71|76.00|19.61|14.38|41.68|23.38|-31.46|3.32|2.62|11.56|4.25|0.57|1.43|1.22|9.96|11.51|1.65|4.96|5.50| |2026E|6.20|8.03|7.65|76.00|19.88|13.99|38.44|23.81|-48.40|3.10|2.56|17.60|4.40|0.56|1.54|2.61|11.02|10.69|1.50|3.78|4.17| |2027E|8.00|9.05|9.30|76.00|20.12|13.63|56.56|19.12|-44.50|3.95|3.23|17.60|4.42|0.56|1.69|0.42|12.37|9.78|1.33|3.48|3.83| [11]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 从25Q1业绩看公司多品牌国内保持良好增长势头，剥离Ed Hardy为企业减负，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为32/33/35亿元（25 - 26年前值34、39亿元）；归母净利润为1.6/1.8/2.0亿元（25 - 26年前值为0.73、1.02亿元）；EPS为0.43/0.49/0.55元（25 - 26年前值为0.20、0.28元）；PE为16/14/13x [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1营收6.9亿，同比 - 8%；归母净利润0.4亿，同比 + 40%；扣非归母净利润0.3亿，同比 + 1%；剔除非合并Ed Hardy影响，可比口径下营收同比增长1.5% [1] - 24A营收30亿，同比 + 4%；归母净利润 - 3亿，同比 - 393%；扣非归母净利润 - 3亿，同比 - 489%；若不考虑相关减值和一次性费用等因素，归母净利润约0.3亿 [2] 品牌表现 - 25Q1 self - portrait、Laurèl和IRO中国区同比分别增长17%、13%和14%；ELLASSAY品牌不考虑制服业务确认收入时间差异影响后同比基本持平，国内市场收入同比增长8.1% [1] - 24年self - portrait品牌收入突破5亿元，增长21%；Laurèl品牌收入4.15亿元，同比增长19%；IRO中国区增幅达17%；主品牌ELLASSAY实现收入11.62亿元，同比增长8.4% [2] 线上业务 - 25Q1线上同比增长26%，ELLASSAY、Laurèl、IRO中国区、self - portrait品牌线上收入同比分别增长23%、25%、62%、31% [1] - 2024年线上销售收入同比增长32%，ELLASSAY、Laurèl、IRO、self - portrait品牌同比分别 + 55%、增幅超50%、增长近40%、增长45% [3] 店铺拓展 - 2024年在多地持续布局，旗下国际品牌处于良好拓展期，净增加27家门店 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,915.18|3,035.85|3,160.32|3,340.45|3,544.22| |增长率(%)|21.73|4.14|4.10|5.70|6.10| |EBITDA(百万元)|640.49|704.93|645.80|580.63|567.15| |归属母公司净利润(百万元)|105.65|(309.53)|159.77|181.09|204.44| |增长率(%)|416.56|(392.99)|293.73|13.34|12.90| |EPS(元/股)|0.29|(0.84)|0.43|0.49|0.55| |市盈率(P/E)|24.53|(8.37)|16.22|14.31|12.67| |市净率(P/B)|0.89|1.04|1.01|0.96|0.91| |市销率(P/S)|0.89|0.85|0.82|0.78|0.73| |EV/EBITDA|3.41|2.10|1.99|2.44|2.45| [10]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 从25Q1业绩看公司多品牌国内保持良好增长势头，剥离Ed Hardy为企业减负，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为32/33/35亿元，归母净利润为1.6/1.8/2.0亿元，EPS为0.43/0.49/0.55元，PE为16/14/13x [4] 报告各部分总结 业绩表现 - 25Q1营收6.9亿，同比 - 8%；归母净利润0.4亿，同比 + 40%；扣非归母净利润0.3亿，同比 + 1%；剔除非合并Ed Hardy影响，可比口径下营收同比增长1.5% [1] - 24年营收30亿，同比 + 4%；归母净利润 - 3亿，同比 - 393%；扣非归母净利润 - 3亿，同比 - 489%；若不考虑相关减值和费用影响，归母净利润约0.3亿 [2] 品牌表现 - 25Q1 self - portrait、Laurèl和IRO中国区同比分别增长17%、13%和14%；ELLASSAY不考虑制服业务收入确认时间差异，同比基本持平，国内市场收入同比增长8.1% [1] - 24年self - portrait收入突破5亿，增长21%；Laurèl收入4.15亿，同比增长19%；IRO中国区增幅达17%；主品牌ELLASSAY收入11.62亿，同比增长8.4% [2] 线上业务 - 25Q1线上同比增长26%，ELLASSAY、Laurèl、IRO中国区、self - portrait线上收入同比分别增长23%、25%、62%、31% [1] - 24年线上销售收入同比增长32%，ELLASSAY、Laurèl、IRO、self - portrait同比分别 + 55%、增幅超50%、增长近40%、增长45% [3] 店铺拓展 - 24年在多地布局，旗下国际品牌处于拓展期，净增加27家门店 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,915.18|3,035.85|3,160.32|3,340.45|3,544.22| |增长率(%)|21.73|4.14|4.10|5.70|6.10| |归属母公司净利润(百万元)|105.65|(309.53)|159.77|181.09|204.44| |增长率(%)|416.56|(392.99)|293.73|13.34|12.90| |EPS(元/股)|0.29|(0.84)|0.43|0.49|0.55| |市盈率(P/E)|24.53|(8.37)|16.22|14.31|12.67| |市净率(P/B)|0.89|1.04|1.01|0.96|0.91| |市销率(P/S)|0.89|0.85|0.82|0.78|0.73| |EV/EBITDA|3.41|2.10|1.99|2.44|2.45| [10] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |非流动负债合计|603.13|455.33|672.98|662.76|642.48| |负债合计|1,562.41|1,419.70|1,450.45|1,830.31|1,523.17| |股东权益合计|3,059.58|2,730.71|2,842.05|2,975.83|3,138.44| [11] 资产负债表和利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|585.40|641.02|951.26|864.67|933.78| |应收票据及应收账款|367.00|361.83|303.08|449.37|348.93| |存货|944.72|828.07|699.41|1,111.85|1,030.43| |营业收入|2,915.18|3,035.85|3,160.32|3,340.45|3,544.22| |营业成本|939.08|990.79|916.49|1,068.95|1,134.15| |销售费用|1,343.40|1,517.87|1,422.14|1,503.20|1,594.90| |管理费用|243.14|285.76|278.11|287.28|318.98| [12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|21.73%|4.14%|4.10%|5.70%|6.10%| |成长能力 - 营业利润|173.26%|-207.05%|192.62%|-3.27%|4.21%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|416.56%|-392.99%|293.73%|13.34%|12.90%| |获利能力 - 毛利率|67.79%|67.36%|71.00%|68.00%|68.00%| |获利能力 - 净利率|3.62%|-10.20%|5.06%|5.42%|5.77%| |获利能力 - ROE|3.65%|-12.42%|6.22%|6.74%|7.20%| |获利能力 - ROIC|10.86%|-11.55%|19.99%|21.39%|17.40%| |偿债能力 - 资产负债率|33.80%|34.21%|33.79%|38.08%|32.67%| |偿债能力 - 净负债率|-9.65%|-13.89%|-21.68%|-17.39%|-18.34%| |偿债能力 - 流动比率|2.16|2.10|2.79|2.31|2.94| |偿债能力 - 速动比率|1.18|1.25|1.89|1.36|1.77| |营运能力 - 应收账款周转率|8.88|8.33|9.51|8.88|8.88| |营运能力 - 存货周转率|3.39|3.42|4.14|3.69|3.31| |营运能力 - 总资产周转率|0.65|0.69|0.75|0.73|0.75| [13]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为42、44、48亿元，归母净利润为8.2、8.8、9.6亿元，EPS为1.4、1.5、1.7元，PE为12x、11x以及10x，维持“买入”评级 [4] 报告公司财务数据 营收与利润 - 25Q1营收13亿，同比+1%；归母净利润3亿，同比 - 8%；扣非归母净利润3亿，同比 - 9% [1] - 24Q4营收10亿，同比+36%；归母净利润0.2亿，同比 - 88%；扣非归母净利润0.1亿，同比 - 93% [1] - 24A营收40亿，同比+13%；归母净利润8亿，同比 - 14%；扣非归母净利润7亿，同比 - 14% [1] 毛利率与净利率 - 25Q1毛利率75%，同比 - 11pct，净利率26%，同比+5pct [2] - 24Q4毛利率79%，同比+3pct，净利率2%，同比 - 26pct [2] 分渠道情况 - 24年直营营收26亿，同比+7%，毛利率81%，同比 - 2pct，门店644家，净增37家，单店平均面积172.12平方米，同比+11%，单店平均销售金额398.72万元，同比+1% [1] - 24年加盟营收11亿，同比+24%，毛利率70%，同比 - 1pct，门店650家，净增2家 [1] - 24年电商营收3亿，同比+35%，毛利率75%，同比+4pct [1] 分红情况 - 公司拟每10股派发现金红利5元(含税)，共计派发现金红利2.9亿，派息率为37% [1] 公司战略与品牌 - 公司实施多品牌发展战略，旗下拥有比音勒芬、比音勒芬高尔夫、意大利品牌CARNAVAL DE VENISE、英国品牌KENT＆CURWEN和法国品牌CERRUTI 1881 [3] - 2024年12月，比音勒芬官宣青年演员丁禹兮为品牌先锋代言人，彰显品牌年轻化决心 [3] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为2160.32、1546.58、2012.85、3276.84、3380.69百万元等多项资产负债数据 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为3536.13、4004.46、4168.65、4427.10、4781.27百万元等多项利润数据 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为910.75、780.58、817.43、879.98、961.84百万元等多项现金流数据 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为22.58%、13.24%、4.10%、6.20%、8.00%等 [11] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为78.61%、77.01%、76.00%、76.00%、76.00%等 [11] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为27.20%、29.45%、23.38%、23.81%、19.12%等 [11] - 营运能力方面，2023 - 2027E应收账款周转率分别为12.27、11.66、11.56、17.60、17.60等 [11] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为1.60、1.37、1.43、1.54、1.69元等 [11] - 估值比率方面，2023 - 2027E市盈率分别为10.33、12.05、11.51、10.69、9.78等 [11]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 报告公司作为国内家纺业头部品牌之一，未来或持续受益于家纺补贴，产品结构优化有望继续改善电商渠道销售毛利率，调整25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收9亿，同比+1%；归母净利润0.9亿，同比 - 4%；扣非归母净利润0.8亿，同比 - 10% [1] - 24Q4营收15亿，同比+4%；归母净利润1.6亿，同比+24%；扣非归母净利润1.5亿，同比+31% [1] - 24A营收42亿，同比 - 0.42%；归母净利润4亿，同比 - 3%；扣非归母净利润3亿，同比+2% [1] - 24年电商营收23亿，同比 - 4%，毛利率43%，同比+3pct；加盟营收13亿，同比+1%，毛利率37%，同比 - 1pct；直营营收3亿，同比 - 7%，毛利率53%，同比 - 1pct [1] - 公司拟每10股派发现金红利9元（含税），加上回购，合计派发3.6亿，派息率为97% [1] 家纺补贴政策 - 2024年3月13日，国务院发布方案推动家装消费品换新；7月24日，国家发改委、财政部发布措施支持地方提升消费品以旧换新能力；10月下旬起，上海、江苏等地将家纺类产品纳入消费补贴范围，提振消费信心，促进品牌家纺企业销售增长，线上渠道带动效果明显 [2] 产品研发创新 - 公司坚持精品开发，在全品类与大单品维度开展研发创新，优势单品持续引爆 [3] - 自主研发的人体工学枕获德国IGR人体工学认证等，采用曲线切割三芯设计等 [3] - 大单品雪糕被升级至5.0和5.0Pro系列，凉感纤维提升触感及透气性等 [3] - 公司积极布局智能家纺领域，推出智能枕、智能床垫等3C特色产品 [3] - 公司与HelloKitty等IP合作，推出苏州博物馆和中法设计师联名款产品 [3] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年营收为44、47、49亿元（25 - 26年前值44、46亿元）；归母净利润为3.9、4.1、4.3亿元（25 - 26年前值为3.8、4.2亿元）；EPS为1.5、1.6、1.7元（25 - 26年前值为1.4、1.6元）；PE为11x、10x以及10x [4][8] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,210.91|4,193.27|4,423.90|4,671.63|4,942.59| |增长率(%)|14.93| - 0.42|5.50|5.60|5.80| |EBITDA(百万元)|541.96|579.52|466.06|480.48|511.07| |归属母公司净利润(百万元)|379.08|366.65|390.42|410.27|433.99| |增长率(%)|36.23| - 3.28|6.48|5.08|5.78| |EPS(元/股)|1.44|1.40|1.49|1.56|1.65| |市盈率(P/E)|11.20|11.58|10.87|10.35|9.78| |市净率(P/B)|1.44|1.43|1.32|1.25|1.19| |市销率(P/S)|1.01|1.01|0.96|0.91|0.86| |EV/EBITDA|4.00|4.90|5.89|4.71|5.25| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E各项目数据及变化情况，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [10][11] - 主要财务比率体现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标变化，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10][11]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 育儿补贴制度或利好童装业务，生育补贴政策落地有望带来生育率回升从而利好童装 [2] - 2025年公司将围绕核心关键能力深化布局，坚持零售转型方向，提升多种关键能力，以创新驱动发展 [3] - 基于25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为153、160、170亿，归母净利润为11、12、13亿，EPS为0.41、0.45、0.49元，PE为14x、13x以及11x [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 25年一季报营收31亿，同比 - 2%，归母净利润2亿，同比 - 38%，扣非归母净利润2亿，同比 - 43%；截至3月31日全系统终端动态零售数据同比中个位数增加；毛利率47%，同比持平，归母净利率7%，同比 - 4pct；销售费率29%，同比 + 4pct；管理费率5%，同比 + 1pct；研发费率1%，同比持平；财务费率同比 - 0.85%，同比 + 1pct [1] 生育补贴政策情况 - 3月13日内蒙古呼和浩特出台实施育儿补贴细则，截至24年10月全国已有23个省份在不同层级探索实施生育补贴制度，方式包括一次性发放现金、定期给予补贴、实行税收减免 [2] 公司发展规划 - 2025年公司围绕核心关键能力深化布局，坚持零售转型，优化单店盈利模型，迭代52周MD机制，强化消费者洞察能力，提升商品企划和运营开发效率 [3] 盈利预测调整 - 调整25 - 27年盈利预测，预计营收为153、160、170亿（前值156、172、188亿元）；归母净利润为11、12、13亿（前值为12、13、15亿元）；EPS为0.41、0.45、0.49元（前值为0.45、0.49、0.54元）；PE为14x、13x以及11x [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 13,660.53 | 14,625.54 | 15,254.44 | 16,032.42 | 16,994.36 | | 增长率(%) | 2.47 | 7.06 | 4.30 | 5.10 | 6.00 | | EBITDA(百万元) | 2,711.37 | 2,461.59 | 2,078.91 | 2,126.43 | 2,316.02 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,121.50 | 1,137.40 | 1,094.94 | 1,211.21 | 1,317.20 | | 增长率(%) | 76.06 | 1.42 | -3.73 | 10.62 | 8.75 | | EPS(元/股) | 0.42 | 0.42 | 0.41 | 0.45 | 0.49 | | 市盈率(P/E) | 13.50 | 13.31 | 13.83 | 12.50 | 11.49 | | 市净率(P/B) | 1.32 | 1.28 | 1.23 | 1.16 | 1.08 | | 市销率(P/S) | 1.11 | 1.04 | 0.99 | 0.94 | 0.89 | | EV/EBITDA | 1.83 | 3.38 | 1.83 | 1.85 | 1.01 | [5] 基本数据 - A股总股本2,694.09百万股，流通A股股本2,201.69百万股，A股总市值15,140.79百万元，流通A股市值12,373.52百万元，每股净资产4.47元，资产负债率35.87%，一年内最高/最低7.48/4.34元 [6]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 嘉曼服饰发布24年报和25年一季报，25Q1营收3亿同比+3%，归母净利润0.4亿同比-16%；24Q4营收4亿同比-5%，归母净利润0.7亿同比+28%；24A营收11亿同比-5%，归母净利润1.7亿同比-5%。公司拟每10股派发现金股利7.2元含税，每10股转增2股，派息率45% [1] - 童装和电商拖累营收，24年童装营收10亿同比-17%，成人装营收1亿于24年年中完成并表，毛利率80%高于童装；24年直营营收3亿同比+14%，加盟营收2亿同比+15%，电商营收6亿同比-18%；25Q1毛利率64%同比+1pct，净利率15%同比-3pct，成衣存货同比+0.9亿，存货周转天数423天同比-85天 [2] - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为12、13、15亿元，归母净利润为1.8、2.0、2.3亿元，EPS为1.6、1.8、2.1元，PE为13x、11x、10x [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为11.52亿、11.00亿、11.87亿、13.08亿、14.85亿元，增长率分别为0.76%、-4.57%、8.00%、10.20%、13.50%；归属母公司净利润分别为1.80亿、1.71亿、1.77亿、1.98亿、2.26亿元，增长率分别为8.41%、-4.84%、3.10%、11.92%、14.57% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为1.67、1.59、1.63、1.83、2.10元，市盈率分别为12.43、13.06、12.67、11.32、9.88，市净率分别为1.11、1.07、1.00、0.93、0.87，市销率分别为1.94、2.03、1.88、1.71、1.51，EV/EBITDA分别为4.49、2.62、2.79、3.53、3.11 [5] 基本数据 - A股总股本1.08亿股，流通A股股本0.384亿股，A股总市值22.37亿元，流通A股市值7.95亿元，每股净资产19.80元，资产负债率19.46%，一年内最高/最低24.89/16.75元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为8336万、6.48亿、6.12亿、1.05亿、1.19亿元；存货分别为4.24亿、5.11亿、2.05亿、6.90亿、3.25亿元；资产总计分别为24.81亿、25.99亿、25.86亿、30.70亿、30.92亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为11.52亿、11.00亿、11.87亿、13.08亿、14.85亿元；营业成本分别为4.63亿、4.18亿、4.27亿、4.71亿、5.27亿元；净利润分别为1.80亿、1.71亿、1.77亿、1.98亿、2.26亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.62亿、1.35亿、3.50亿、0.13亿、5.55亿元；投资活动现金流分别为 - 0.94亿、5.19亿、 - 3.67亿、 - 5.10亿、 - 5.48亿元；筹资活动现金流分别为 - 0.58亿、 - 1.00亿、 - 0.19亿、 - 0.10亿、0.08亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为0.76%、 - 4.57%、8.00%、10.20%、13.50%；获利能力方面，毛利率分别为59.76%、61.99%、64.00%、64.00%、64.50%；偿债能力方面，资产负债率分别为19.03%、19.45%、13.37%、21.98%、16.77%；营运能力方面，应收账款周转率分别为30.68、23.44、32.68、29.01、28.50 [11]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级），当前价格8.3元 [6] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为221/243/268亿元，归母净利润为24/27/29亿元，EPS为0.50/0.55/0.61元，PE为17/15/14x，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1营收62亿，同比+0.16%；归母净利润9亿，同比+5%；扣非归母净利润9亿，同比+6%；24Q4营收57亿，同比 - 4%；归母净利润2.5亿，同比 - 50%；扣非归母净利润2.7亿，同比 - 45%；24A营收210亿，同比 - 3%；归母净利润22亿，同比 - 27%；扣非归母净利润20亿，同比 - 26% [1] - 24年海澜之家系列营收153亿，同比 - 7%，毛利率47%，同比+1pct；直营店1468家，净增216家，加盟店及其他4365家，净减359家；连续开业12个月以上直营门店店效280万元，同比 - 11%；25Q1海澜之家系列营收46亿，同比 - 10%，毛利率49%，同比+3pct；直营店1510家，较年初净增42家，加盟店及其他4302家，较年初净减63家 [1] - 24年海澜之家团购定制系列营收22亿，同比 - 3%，毛利率40%，同比 - 7pct；25Q1营收6亿，同比+18%，毛利率40%，同比 - 8pct [1][2] - 2024年海外地区实现营业收入3.55亿元，同比增长30.75%，海外门店总数达101家 [4] 业务布局 - 2022年成立斯搏兹品牌管理（上海）有限公司拓展运动品牌零售业务，2024年4月取得控股权；截至24年底，授权代理的阿迪达斯门店数量达433家 [3] - 与京东达成战略合作打造“城市奥莱”新业态，7月京东奥莱官方旗舰店上线，9月首家线下门店开业；2025年以来在多地加速布局，截至3月底门店数量达12家 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|21,527.55|20,956.52|22,109.13|24,342.15|26,825.05| |增长率(%)|15.98|(2.65)|5.50|10.10|10.20| |归属母公司净利润(百万元)|2,951.96|2,158.60|2,405.34|2,655.27|2,907.35| |增长率(%)|36.96|(26.88)|11.43|10.39|9.49| |EPS(元/股)|0.61|0.45|0.50|0.55|0.61| |市盈率(P/E)|13.50|18.47|16.57|15.01|13.71| |市净率(P/B)|2.48|2.34|1.90|1.83|1.76| |市销率(P/S)|1.85|1.90|1.80|1.64|1.49| |EV/EBITDA|3.16|4.47|5.77|5.92|4.33| [10]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级），当前价格8.3元 [6] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为221/243/268亿元，归母净利润为24/27/29亿元，EPS为0.50/0.55/0.61元，PE为17/15/14x，维持“买入”评级 [5] 公司业绩情况 - 25Q1营收62亿，同比+0.16%；归母净利润9亿，同比+5%；扣非归母净利润9亿，同比+6%；24Q4营收57亿，同比 - 4%；归母净利润2.5亿，同比 - 50%；扣非归母净利润2.7亿，同比 - 45%；24A营收210亿，同比 - 3%；归母净利润22亿，同比 - 27%；扣非归母净利润20亿，同比 - 26% [1] - 24年海澜之家系列营收153亿，同比 - 7%，毛利率47%，同比+1pct，直营店1468家，净增216家，加盟店及其他4365家，净减359家，连续开业12个月以上直营门店店效280万元，同比 - 11%；25Q1营收46亿，同比 - 10%，毛利率49%，同比+3pct，直营店1510家，较年初净增42家，加盟店及其他4302家，较年初净减63家 [1] - 24年海澜之家团购定制系列营收22亿，同比 - 3%，毛利率40%，同比 - 7pct；25Q1营收6亿，同比+18%，毛利率40%，同比 - 8pct [1][2] 业务拓展情况 - 2022年成立斯搏兹品牌管理公司拓展运动品牌零售业务，2024年4月取得控股权，截至24年底，授权代理的阿迪达斯门店数量达433家 [3] - 与京东合作打造“城市奥莱”新业态，7月京东奥莱官方旗舰店上线，9月首家线下门店开业，2025年以来在多地加速布局，截至3月底门店数量达12家 [3] - 2024年根据海外发展战略持续加码品牌“出海”，海外地区营业收入3.55亿元，同比增长30.75%，海外门店总数达101家 [4] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|21,527.55|20,956.52|22,109.13|24,342.15|26,825.05| |增长率(%)|15.98|(2.65)|5.50|10.10|10.20| |归属母公司净利润(百万元)|2,951.96|2,158.60|2,405.34|2,655.27|2,907.35| |增长率(%)|36.96|(26.88)|11.43|10.39|9.49| |EPS(元/股)|0.61|0.45|0.50|0.55|0.61| |市盈率(P/E)|13.50|18.47|16.57|15.01|13.71| |市净率(P/B)|2.48|2.34|1.90|1.83|1.76| |市销率(P/S)|1.85|1.90|1.80|1.64|1.49| |EV/EBITDA|3.16|4.47|5.77|5.92|4.33| [10] 其他财务数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据呈现不同变化趋势，如货币资金、应收票据及应收账款、存货等项目在不同年份有不同数值及增减情况 [13] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等指标增长率不同；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标各有表现；偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等指标有相应数值；营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等指标呈现不同情况；每股指标及估值比率也有对应数据 [13]