股东结构变化 - 截至8月31日股东户数为15500户，较8月20日减少1200户，环比下降7.19% [2] 股价表现 - 本期筹码集中以来股价累计下跌9.71% [2] - 统计期间出现2次上涨和8次下跌 [2] - 当前收盘价11.81元，单日下跌2.80% [2] 财务业绩 - 上半年营业收入4.34亿元，同比下降5.62% [2] - 上半年净利润5221.04万元，同比增长33.69% [2] - 基本每股收益0.2500元，加权平均净资产收益率4.42% [2] 机构评级 - 近一个月获1家机构买入评级 [2] - 华泰证券8月15日给予目标价13.26元 [2]

财务表现与增长驱动因素 - 2025年上半年利润大幅增长，主要源于降本增效、产能利用率提升和产品结构调整 [1] - 医药业务显著增长因集中发货和汇兑收益贡献 [1] - 英国子公司经营改善因产能利用率提升和汇兑收益 [3] 医药业务战略布局 - 坚持大客户战略，与全球领先医药企业合作并拓展高粘性新客户 [1] - 业务覆盖范围持续扩大，专利期内产品推广将支撑未来增长 [1][2] 新能源业务进展 - 电解液产品稳定供应并逐步提升产量 [4] - 电解质主盐、正极材料实现商业化交付 [4] - 2025年新能源业务营业收入有望突破 [4] - 关注固态电池前沿技术，优化成本与服务 [5] 行业竞争与优势 - 印度企业多集中于仿制药CDMO领域，专利药竞争力未明确 [6] - 中国具备全面供应链、成熟三废处理和完善专利保护体系 [6] - 通过保持自身竞争力维持市场份额和盈利能力 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 嘉澳环保战略转型可持续航空燃料（SAF）成果显著 生物质能源收入占比达71.86% 成为主导业务 [3][13] - 欧盟强制掺混政策推动SAF需求爆发 2025年消费量预计达137万吨 同比增加约76万吨 [3][14] - 公司通过引入BP和中国航油战略股东 锁定国际国内核心分销渠道 产能消纳获保障 [3][24] - SAF价格进入上升通道 截至2025年9月3日生物航煤欧洲FOB高端价达2640美元/吨 月环比+30.69% 年内上涨42.39% [18][22] - 预计2025-2027年归母净利润1.69/4.28/7.55亿元 同比增速146.1%/153.3%/76.2% [3][32] 业务转型与产能优势 - 环保增塑剂业务收入占比降至26.19% 生物质能源（主要为SAF）占比71.86% 完成战略转型 [3][13] - 连云港嘉澳具备50万吨/年SAF装置 为国内最大投运规模 二期规划扩至100万吨/年 [3][13] - 采用差异化预处理技术结合霍尼韦尔Ecofining™工艺 实现产品高效转化 [13] - 2025年5月获中国首张生物航油出口许可证 当月实现SAF出口 [3][13] 行业景气度与价格趋势 - 欧盟2025年实施2%强制掺混比例 2050年目标提升至70% 对应SAF消费量约4800万吨 [14][16] - 全球SAF供应紧张 仅不到30%项目进入最终投资决策 生产设施需3-5年实现规模化 [3][19] - 原材料价格持续上涨 UCO价格从24Q4的6763元/吨升至2025年9月2日的7900元/吨 [18] - 中国民航局发布航空燃料碳足迹行业标准 为国内SAF加注政策提供量化工具 [3][21] 战略合作与渠道建设 - 2024年引入英国石油（BP）作为战略股东 2025年8月引入中国航油入股连云港嘉澳 [3][24] - 通过股权绑定锁定国际国内两大SAF分销渠道 保障产能消纳 [3][24] - 获得欧盟ISCC和DDC认证 成为少数同时满足欧盟及国际可持续标准的中国企业 [23] - 被纳入"出口商白名单" 2025年获37.24万吨生物航油出口配额 [23] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入40.74/63.64/93.49亿元 同比增速219.9%/56.2%/46.9% [4][31] - 生物质能源业务毛利率预计提升至21.47%/22.28%/22.58% [30][31] - 当前股价对应2025-2027年PE为32.34/12.77/7.25倍 较可比公司具备估值溢价 [33][34] - 总市值54.70亿元 52周股价区间22.72-73.09元 [4]

股价表现 - 公司股票价格自2025年7月9日至2025年9月2日累计上涨1154.50% [2] - 短期涨幅显著高于科创综指、科创50及同行业等相关指数涨幅 [2] - 期间多次触及股票交易异常波动及严重异常波动情形 [2] 基本面风险 - 股票价格存在脱离当前基本面的风险 [2] - 投资者参与交易可能面临较大风险 [2]

公司业务范围 - 公司主要从事顺酐酸酐衍生物和功能材料中间体等精细化学品的研发、生产、销售 [2] - 公司产品广泛应用于电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、风电领域、复合材料和涂料等诸多领域 [2] - 功能材料中间体主要用于有机光电材料等领域 [2] 投资者互动内容 - 公司在投资者互动平台回应产品应用领域问题 但未直接提及PEEK材料应用 [2] - 回应时间为9月2日 通过投资者互动平台进行 [2]

公司利润分配与可转债转股安排 - 公司将于2025年半年度实施权益分派 具体利润分配预案已于2025年8月27日经第六届董事会第十三次会议和第六届监事会第十次会议审议通过[1] - 阳谷转债将于2025年9月3日至权益分派股权登记日期间暂停转股 并在股权登记日后的第一个交易日恢复转股[1] - 可转换公司债券在暂停转股期间仍可正常交易[2] 转股价格调整机制 - 转股价格调整触发情形包括派送股票股利、转增股本、增发新股（不包括可转债转股增加的股本）、配股及派发现金股利[2] - 转股价格调整计算公式根据不同情形分类制定 具体包括派股/转增公式P1=P0/(1+n)、增发/配股公式P1=(P0+A×k)/(1+k)、现金股利公式P1=P0-D及多项同时进行的复合计算公式[2] - 公司发生股份回购（特定情形除外）、合并、分立或其他股份权益变化时 将按照公平公正原则调整转股价格并制定相应操作办法[3]

担保交易核心内容 - 公司为全资子公司联盛助剂提供两笔担保 总额6,500万元 其中向华夏银行宿迁分行担保3,000万元[1][3] 向江苏银行宿迁分行担保3,500万元[3] - 子公司联盛助剂为公司提供担保4,000万元[1][4] - 所有担保均采用连带责任保证方式且无反担保[1][3][4] 被担保方基本情况 - 联盛助剂为全资子公司 注册资本8,000万元 2025年1-6月资产总额5.17亿元 净利润1,351万元[2] - 公司2025年1-6月资产总额30.51亿元 净利润76万元 资产负债率37%[2] 担保协议具体条款 - 华夏银行担保期间为2025年8月13日至2026年7月25日 担保范围涵盖主债权本金及实现债权的相关费用[3] - 江苏银行两笔担保期间均为2025年8月20日至2026年6月30日 担保范围包含利息罚息及实现债权费用[3][4] 担保额度审批情况 - 2025年度对外担保总额度获董事会及股东会批准 上限为82,350万元[2] - 本次担保均在前期预计额度内[1] 累计担保情况 - 公司对外担保总额6.46亿元 占最近一期审计净资产31.43%[6] - 子公司对公司担保总额2.3亿元 实际使用余额5,500万元[6] - 无逾期担保及对关联方担保[6] 担保合理性说明 - 担保为保障子公司生产经营需要 风险可控[5] - 子公司担保为公司日常经营所需 符合整体利益[5] - 董事会认为担保资金用于补充流动资金及项目建设[5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][7][25] 核心观点 - 公司是国内表面活性剂、油脂化工领先企业，表面活性剂年产能突破120万吨，油脂化学品年产能突破100万吨，洗护用品OEM/ODM加工服务能力达到110万吨 [1][9] - 依托技术优势、规模布局优势和物流包装配套优势，开展OEM/ODM加工业务，提供一站式供应链服务，有效降低成本并提升表面活性剂市场份额 [1][9] - 印尼子公司杜库达受益于印尼棕榈油出口关税政策，具备显著成本优势，2025年上半年实现净利润1.02亿元，同比增加48% [3][19] - 杜库达改扩建项目顺利推进，2025年下半年起逐步释放产能，推动公司盈利能力和规模再上新台阶 [3][19] - OEM/ODM业务处于产能爬坡和减亏关键阶段，随着河南赞宇与眉山赞宇开工率提升，有望从利润拖累项转为增长点 [3][19] - 公司回购股份方案稳步推进，截至2025年8月31日累计回购358.25万股，占总股本0.76%，成交金额3475.36万元，彰显长期发展信心 [4][24] 财务表现 - 2025年上半年营业收入65.53亿元，同比增长41.71% [2][10] - 2025年上半年归母净利润0.97亿元，同比增长6.35% [2][10] - 2025年上半年扣非归母净利润0.83亿元，同比增长25.79% [2][10] - 2025年二季度收入31.23亿元，同比增长43.07%；归母净利润0.14亿元，同比下滑64.01% [10] - 分业务收入：日用化工（含表面活性剂、洗护用品）29.87亿元，同比增长56.14%，毛利率5.31%，同比提升0.46个百分点；油脂化学品34.21亿元，同比增长30.36%，毛利率7.15%，同比下降0.70个百分点 [2][10] - 下调盈利预测：预计2025-2027年收入149/173/188亿元（前值152/173/189亿元），同比增速39%/16%/8%；归母净利润3.0/4.1/5.1亿元（前值3.9/5.0/5.9亿元），同比增速119%/37%/24% [7][25] - 2025-2027年摊薄EPS为0.63/0.87/1.08元，当前股价对应PE为19.1/13.9/11.2倍 [7][25] 行业与市场数据 - 2025年上半年我国棕榈油均价8561元/吨，同比增长964元/吨，增幅12.69% [19] - 2025年上半年印尼棕榈油出口税金约332美元/吨，同比增加50美元/吨 [19] - 阴离子表活AES 2025年上半年均价9924元/吨，同比提升53%；价差由1134元/吨提升至1183元/吨 [20] - 硬脂酸2025年上半年均价9675元/吨，同比提升12%；价差由949元/吨下滑至832元/吨 [20] 产能布局 - 在江苏镇江、河南鹤壁、四川眉山等地建立大型综合日化园区 [1][9] - 河南鹤壁与四川眉山合计100万吨洗护用品OEM/ODM项目已陆续投产 [1][9]

北交所市场概况 - 截至2025年8月31日，北交所挂牌公司共274家，总股本383.76亿股，流通股本246.12亿股 [2] - 上周（8月25日-8月31日）北交所周成交量66.58亿股，环比减少17.87%，周成交金额1645.28亿元，环比减少21.09% [2][3] - 北证50指数周跌1.63%至1574.25点，成分股中14只上涨，36只下跌，创远信科涨幅20.44%居首，曙光数创跌幅14.87%居末 [3] 新股发行动态 - 上周新增1家挂牌公司（巴兰仕）、1家申购公司（三协电机）、1家提交注册公司（科马材料）、1家通过上市委会议公司（精创电气） [3][6][18][24] - 巴兰仕上市首日涨幅达205.13%，成交额8.91亿元，换手率80.09%，总市值39.48亿元 [8] - 三协电机网上获配比例0.02%，战略配售比例20%，发行价格9.17元/股 [13][14] 企业财务表现 - 巴兰仕2024年营收10.57亿元，净利润1.29亿元；2025年上半年营收5.40亿元（+5.65%），净利润7753.49万元（+11.80%） [10] - 三协电机2024年营收4.20亿元，净利润5633.50万元；2025年上半年营收2.56亿元（+21.23%），净利润3152.82万元（+12.25%） [15][16] - 科马材料2024年营收2.49亿元，净利润7153.21万元；2025年上半年预计净利润4300-4700万元（+23.49%-34.98%） [23] 上市审核进展 - 截至8月31日，153家公司处于待审状态：已问询140家、提交注册10家、上市委会议通过3家、中止21家 [5] - 精创电气通过上市委会议，被问询收入真实性及研发能力问题 [26] - 科马材料从受理到提交注册历时14个月，拟募集资金2.06亿元 [20][21] 辅导备案情况 - 上周1家公司通过辅导验收（申兰华）、2家进入辅导期（铭基高科、金史密斯）、1家提交辅导材料（鑫宇科技）、2家终止辅导（洪波股份、斯迈特） [29][33][36][39] - 申兰华2024年净利润4820.10万元，符合北交所上市财务条件 [31] - 铭基高科2024年净利润5141.63万元，金史密斯2024年净利润4799.54万元，均符合上市财务条件 [34][35] 行业分布特点 - 新申报企业覆盖电机制造（三协电机）、摩擦材料（科马材料）、健身器材（金史密斯）、光电子器件（鑫宇科技）等多个细分领域 [12][22][35][37] - 已上市企业巴兰仕专注于汽车维修检测设备，产品包括拆胎机、举升机等专用设备 [8]

投资评级 - 维持买入评级 [6][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.48亿元 同比增长7.48% [1] - 归母净利润1227.95万元 同比下滑69.84% [1] - 扣非归母净利润1057.85万元 同比下滑69.42% [1] - 综合毛利率下滑7.43个百分点至42.63% [2] - 乘用车涂料业务收入9782.84万元 同比增长109.60% [2] 业务板块表现 - 高端消费电子业务收入2.44亿元 [2] - 北美大客户合作产品品类及范围持续扩大 获得多个新项目量产开发权 [3] - 国内H大客户、荣耀、小米等终端客户拓印技术实现规模化应用 [3] - 准分子工艺完成打样并实现多个项目量产落地 [3] - 可穿戴设备领域参与小米、Meta等终端智能眼镜开发 [3] - 乘用车内饰件与多家头部主机厂建立深度协同合作关系 [4] - 外饰件领域车身漆及售后修补漆产品体系陆续结项推出 [4] 技术创新与新兴布局 - 开发全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案 [5] - 设备及配套UV绝缘胶材料已进入下游领先厂商联合验证阶段 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.93亿元、1.76亿元和2.52亿元 [6] - 对应PE估值分别为67.75倍、35.88倍和25.08倍 [6][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为9.06亿元、13.89亿元和18.73亿元 [11] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.60元、1.12元和1.61元 [11]