报告公司投资评级 - 维持招商公路“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 招商公路发布2025年一季报，实现营业收入28.03亿元，同比下滑7.2%；归母净利润13.29亿元，同比增长2.7%，业绩符合预期 [6] - 公司收入小幅下滑，或受通行费收入和智慧交通板块收入增速放缓影响 [6] - 受益于降息及公司主动调整负债结构，2025年Q1财务费用3.59亿元，同比下降21.49% [6] - 结合2025年一季报，维持盈利预测，预计2025E - 2027E归母净利润为66.45、67.58、72.55亿元，分别同比增长24.8%、1.7%、7.4%，对应PE分别为13/13/12倍 [6] 市场数据 - 2025年4月28日收盘价13.04元，一年内最高/最低14.22/10.63元，市净率1.3，息率4.07，流通A股市值88,937百万元 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产9.84元，资产负债率43.45%，总股本/流通A股6,820/6,820百万股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,711|2,803|14,841|14,276|15,157| |同比增长率（%）|30.6|-7.2|16.8|-3.8|6.2| |归母净利润（百万元）|5,322|1,329|6,645|6,758|7,255| |同比增长率（%）|-21.4|2.7|24.8|1.7|7.4| |每股收益（元/股）|0.77|0.19|0.97|0.99|1.06| |毛利率（%）|34.1|36.5|35.9|35.4|35.5| |ROE（%）|7.5|1.8|9.3|8.8|8.8| |市盈率|17|/|13|13|12| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|9,731|12,711|14,841|14,276|15,157| |减：营业成本|6,135|8,378|9,508|9,220|9,769| |减：税金及附加|65|80|93|89|95| |主营业务利润|3,531|4,253|5,240|4,967|5,293| |减：销售费用|97|80|80|80|80| |减：管理费用|552|672|785|755|801| |减：研发费用|189|187|218|210|223| |减：财务费用|1,068|1,720|1,654|1,659|1,539| |经营性利润|1,625|1,594|2,503|2,263|2,650| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-48|-117|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-67|-191|0|0|0| |加：投资收益及其他|6,055|5,087|5,782|6,067|6,366| |营业利润|7,567|6,382|8,294|8,339|9,024| |加：营业外净收入|38|36|0|0|0| |利润总额|7,605|6,418|8,294|8,339|9,024| |减：所得税|388|482|883|801|933| |净利润|7,216|5,936|7,411|7,537|8,092| |少数股东损益|449|614|766|780|837| |归属于母公司所有者的净利润|6,767|5,322|6,645|6,758|7,255| [7]

财务表现 - 基本每股收益从2023年的-0.22元下降至2024年的-0.31元，同比降幅达40.91% [1] - 每股净资产从2.88元降至2.57元，同比下降10.76% [1] - 每股未分配利润从0.55元大幅下降至0.24元，同比减少56.36% [1] - 营业收入从8.42亿元微降至8.37亿元，同比小幅下降0.59% [1] - 净利润从-0.69亿元进一步恶化至-0.98亿元，同比降幅42.03% [1] - 净资产收益率从-7.30%下降至-11.36%，同比下降55.62个百分点 [1] 股东结构 - 前十大流通股东合计持股比例达59.47%，较上期增加396.96万股 [1] - 海南海汽投资控股有限公司保持第一大股东地位，持股42.50%且持股数量未变 [2] - 海南高速公路股份有限公司持股13.75%，较上期增持161.24万股 [2] - 香港中央结算有限公司持股比例0.56%，减持56.28万股 [2] - 本期新进股东包括周成（1.05%）、霍昌英（0.34%）、甘玲月（0.32%）和黄晓珍（0.21%） [2] - 退出前十大股东的有浙江宝钜股权投资集团（0.31%）、胡景（0.25%）、海南金岭盛世投资（0.21%）和方天亮（0.21%） [2]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2025年一季报为-0.09元，与2024年同期持平，较2023年同期(-0.14元)有所改善 [1] - 每股净资产3.12元，同比增长1.3%，但较2023年同期(3.22元)仍下降3.1% [1] - 每股公积金2.36元，同比增长2.16%，较2023年同期(2.3元)增长2.6% [1] - 每股未分配利润连续两年保持-0.85元，较2023年同期(-0.71元)恶化19.7% [1] - 营业收入3.37亿元，同比增长4.01%，但较2023年同期(3.61亿元)下降6.6% [1] - 净利润-0.26亿元，同比扩大4%，但较2023年同期(-0.41亿元)收窄36.6% [1] - 净资产收益率-2.94%，同比下降12.21个百分点，较2023年同期(-4.38%)有所改善 [1] 股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股1.53亿股，占流通股比例53.65%，较上期增加1580.37万股 [1] - 江西长运集团和南昌交通投资集团分别持股6567.69万股(23.09%)和4741.28万股(16.67%)，持股数量保持稳定 [2] - 周爽增持800.36万股至1320.6万股(4.64%)，成为第三大股东 [2] - 张德娟增持434.13万股至604.83万股(2.13%) [2] - 中信保诚多策略混合(LOF)A和段积敏新进前十大股东，分别持股222万股(0.78%)和154.73万股(0.54%) [2] - 胡祖平(321万股)和张晔(128.13万股)退出前十大股东 [2] 分红情况 - 公司2025年一季度未实施分红送配方案 [3]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0.3899元，同比下降18.77%，2023年为0.4800元，2022年为0.1885元 [1] - 每股净资产5.09元，同比增长9.23%，2023年为4.66元，2022年为4.17元 [1] - 每股公积金0.59元，同比增长3.51%，2023年为0.57元，2022年为0.6元 [1] - 每股未分配利润2.77元，同比增长12.6%，2023年为2.46元，2022年为2.02元 [1] - 营业收入8.56亿元，同比下降1.04%，2023年为8.65亿元，2022年为7.3亿元 [1] - 净利润1.22亿元，同比下降18.67%，2023年为1.5亿元，2022年为0.59亿元 [1] - 净资产收益率8.01%，同比下降26.38个百分点，2023年为10.88%，2022年为4.54% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有11849.54万股，占流通股比37.79%，较上期增加889.47万股 [1] - 永锋集团有限公司持股9373.32万股，占总股本29.90%，持股数量不变 [2] - 柴长茂持股683.58万股，占总股本2.18%，增持447.68万股 [2] - 鲁杰持股405.00万股，占总股本1.29%，增持198.76万股 [2] - 余杰持股318.11万股，占总股本1.01%，增持153.11万股 [2] - 孙健、江淑芬、江德贵、齐立为新进股东，分别持股236.00万股、171.50万股、150.56万股、140.37万股 [2] - UBS AG、徐小宁、吕艳华、葛跃进退出前十大股东，原持股分别为179.46万股、168.97万股、139.70万股、120.38万股 [2] 分红送配方案情况 - 分红方案为10派0.5元(含税) [3]

招商积余业绩与发展战略 - 2024年市场化拓展新签年度合同额36.93亿元，其中非住宅业态为33.96亿元 [2] - 未来将聚焦服务品质与科技赋能，通过机器替岗实现提质增效，并深挖住宅业态潜力以提升收缴率和拓展增值业务 [2] - 推进城市级智慧管理运营中心建设，为城市服务业务注入新活力 [2] 招商港口全球布局与运营表现 - 在全球六大洲26个国家和地区运营51个港口，2024年海外项目集装箱吞吐量3683.5万TEU，同比增长8.1%，海外业务收入占比34% [3] - 2024年深圳西部港区集装箱吞吐量1599.1万TEU，同比增长17.7%，外贸市场份额首次超过50% [3] - 未来将秉持稳中求进原则寻找新投资机遇，并着力提升斯里兰卡两港的运营水平以构建一体化模式 [3][4][5] 招商蛇口地产策略与业务规划 - 秉持“四个不失”原则，拿地策略聚焦核心城市与板块，坚持“以销定投”以确保现金流安全 [6] - 业务板块全面聚焦能力提升，开发业务坚持“五精”战略，资产运营业务打造REITs平台以构建“投—建—管—退”资源循环新模式 [6] - 认为2025年两会将“稳住楼市”纳入政府工作报告，明确了推动房地产市场平稳健康发展的决心 [6] 招商公路财务业绩与行业动态 - 2024年总资产1591.69亿元，营业收入127.11亿元，利润总额64.18亿元，归母净利润53.22亿元，年末市值突破950亿元 [7] - 过去三年累计现金分红90.26亿元，公司是沪深300指数中唯一的公路成份股 [7][8] - 公司管控26条路产项目，管理里程约2008公里，平均收费年限约12年，将实施“一路一策”判断是否介入改扩建工程 [8]

指数表现与交易数据 - 中证全指运输指数当日上涨0.25% 报1537.59点 成交额271.52亿元 [1] - 近一个月下跌0.62% 近三个月上涨1.55% 年初至今下跌4.72% [2] 指数编制规则 - 基日为2004年12月31日 基点1000点 [2] - 样本按中证行业分类分为11个一级行业至200余个四级行业 [2] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整 期间固定不变 [3] 成分股权重分布 - 前十大权重股合计占比62.62% 京沪高铁(9.83%)、顺丰控股(9.29%)、中远海控(8.23%)位列前三 [2] - 大秦铁路(6.17%)、上海机场(3.74%)、中国东航(2.99%)、南方航空(2.86%)、中国国航(2.53%)、招商公路(2.45%)、春秋航空(2.43%)分列第四至十位 [2] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比75.92% 深圳证券交易所占比24.08% [2] 行业构成分析 - 铁路运输占比最高达18.18% 航运(16.69%)和航空运输(14.11%)分列二三位 [3] - 快递行业占比13.27% 物流综合占12.05% 高速公路占9.70% [3] - 港口行业占比9.57% 机场行业占5.34% 公路运输仅占1.09% [3] 跟踪基金产品 - 华夏中证全指运输联接A、联接C及ETF为跟踪该指数的公募基金产品 [3]

营收与利润情况 - 2024年度营业收入增长30.62%，主要系招商中铁并表所致 [2] - 2024年四季度营收增长30%，但净利润下降21%，利润端受资产优化盘活收益同比下降、恶劣天气和免费通行天数增加影响 [2] 京津塘高速改扩建项目 - 目前项目进度仅为3%左右，结合征收土地及交通组织方案批复情况，预计完工时间会有所顺延 [2] - 改扩建期间，路段不封闭车道、不限货车 [2] ESG方面 - 2024年，中证ESG评级提升至AAA级，国证、Wind ESG评级连续两年蝉联AA，Wind ESG总分8.77再次名列交通运输行业第一，标普CSA评级得分跃升至35分，位居A股行业第一，荣登“2023年度Wind中国上市公司ESG最佳实践100强”榜单、获得9项ESG及可持续发展相关奖项 [3] - 2025年，将进一步健全ESG组织、指标、评级、协作、培训等体系，融入战略制定、投资决策等各业务环节 [3] 市值管理与分红 - 自上市以来高度重视市值管理，近两年取得良好成效，下一步将以“强合规、优信披、创投关”为抓手，传递企业投资价值 [4][5] - 截至2024年度，累计向股东现金分红近170亿元，2024年下半年提出股份回购注销计划，将结合自身发展与股东回报平衡，制定新的未来三年股东回报方案 [4] 业务板块增长空间 - 投资运营板块聚焦做强公路主业，强化科技创新、拓展路衍产业布局 [5] - 交通科技板块贯彻“科研是根、经营是魂”理念，打造科技创新核心竞争力 [5] - 智能交通板块围绕“智慧公路”深化数字化战略，围绕数智和绿色科技发力 [5] - 交通生态板块把握交能融合机遇，以科技创新推动产业升级 [5]

文章核心观点 - 介绍中证沪港深互联互通物流指数的行情、表现、编制规则、持仓情况及样本调整规则 [1][2] 指数行情与表现 - 4月2日上证指数低开震荡，中证沪港深互联互通物流指数报664.86点 [1] - 该指数近一个月上涨1.53%，近三个月下跌3.20%，年至今下跌3.20% [1] 指数编制规则 - 中证沪港深主题指数系列基于中证沪港深互联互通综合指数样本和中证沪港深500指数样本，结合中证行业分类主题定义选取样本，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [1] 指数持仓情况 - 十大权重分别为京沪高铁（9.37%）、顺丰控股（6.77%）、中远海控（5.95%）、中通快递 - W（4.55%）、大秦铁路（4.25%）、港铁公司（2.87%）、中远海控（2.47%）、极兔速递 - W（2.36%）、海航控股（2.34%）、中国东航（2.03%） [1] - 持仓市场板块中，上海证券交易所占比55.88%、香港证券交易所占比26.37%、深圳证券交易所占比17.75% [1] - 持仓样本行业中，铁路运输占比18.28%、航运占比17.98%、快递占比16.64%、航空运输占比14.16%、物流综合占比10.38%、高速公路占比9.70%、港口占比9.00%、油气流通及其他占比3.17%、公路运输占比0.70% [2] 指数样本调整规则 - 指数系列样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，调整时间相同，下一个定期调整日前权重因子一般固定不变 [2] - 特殊情况进行临时调整，样本退市时从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理，中证沪港深互联互通综合指数和中证沪港深500指数样本变动时进行相应调整 [2]

控股股东股份质押变动 - 控股股东永锋集团解除质押4686.66万股 占其持股比例49.99999% 占公司总股本14.95% 质押起始日为2023年12月26日 解除日为2025年3月21日 质权人为中国光大银行济南分行 [1] - 永锋集团同步再质押4686.66万股 占其持股比例49.99999% 占公司总股本14.95% 质押起始日为2025年3月21日 到期日为2026年6月20日 质权人仍为中国光大银行济南分行 [1] - 本次质押目的为山东莱钢永锋钢铁有限公司向银行融资提供担保 质押后永锋集团持股9373.32万股 持股比例29.90% 已质押股份占比49.99999% 未质押股份无限制售或冻结情形 [1] 股东资质与风险控制 - 永锋集团及其子公司资信状况良好 具备良好资金偿还能力 本次质押不存在平仓风险或强制平仓情形 [1] - 控股股东质押行为不会导致公司实际控制权发生变更 不会对公司生产经营及公司治理产生负面影响 [1] - 公司承诺持续关注股东股份质押变动情况及风险 并及时履行信息披露义务 [1]