报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对中国轮胎上市公司轮胎业务2024年四季度经营数据进行跟踪研究 [1] 根据相关目录分别进行总结 玲珑轮胎(601966) - 四季度产量2340.15万条，同比增6.57%，环比增4.80%，累计产量8912.23万条，累计同比增27.59% [2] - 四季度销量2411.19万条，同比增6.56%，环比增12.52%，累计销量8544.70万条，累计同比增10.81% [2] - 四季度收入60.48亿元，同比增9.18%，环比增9.69%，累计收入218.10亿元，累计同比增9.79% [2] 赛轮轮胎(601058) - 四季度产量2018.42万条，同比增21.48%，环比增5.04%，累计产量7481.11万条，累计同比增27.59% [2] - 四季度销量1827.81万条，同比增22.41%，环比降5.46%，累计销量7215.57万条，累计同比增29.34% [2] - 四季度收入78.15亿元，同比增18.53%，环比降4.37%，累计收入305.06亿元，累计同比增21.54% [2] 三角轮胎(601163) - 四季度产量625.90万条，同比增0.45%，环比增0.55%，累计产量2451.58万条，累计同比增1.42% [2] - 四季度销量593.39万条，同比降3.35%，环比降4.13%，累计销量2435.17万条，累计同比降5.19% [2] - 四季度收入25.27亿元，同比降0.21%，环比降2.48%，累计收入100.83亿元，累计同比降2.59% [2] 佳通轮胎(600182) - 四季度产量469.75万条，同比增5.95%，环比增7.94%，累计产量1749.64万条，累计同比增15.10% [2] - 四季度销量456.39万条，同比增11.64%，环比增1.32%，累计销量1752.19万条，累计同比增15.26% [2] - 四季度收入12.30亿元，同比增13.36%，环比降0.16%，累计收入46.22亿元，累计同比增12.13% [2] 通用股份(601500) - 四季度产量629.73万条，同比增86.99%，环比增10.43%，累计产量2084.79万条，累计同比增74.08% [2] - 四季度销量534.44万条，同比增81.79%，环比降3.15%，累计销量1894.26万条，累计同比增59.71% [2] - 四季度收入19.09亿元，同比增40.96%，环比降0.60%，累计收入68.26亿元，累计同比增37.55% [2] 华谊集团(600623) - 四季度产量465.78万条，同比增16.05%，环比增1.35%，累计产量1705.89万条，累计同比增17.57% [2] - 四季度销量396.97万条，同比增1.45%，环比降10.31%，累计销量1623.97万条，累计同比增9.19% [2] - 四季度收入34.25亿元，同比增12.65%，环比增43.77%，累计收入109.41亿元，累计同比增7.43% [2] 风神股份(600469) - 四季度产量145.66万条，同比增11.82%，环比增4.14%，累计产量565.56万条，累计同比增20.92% [2] - 四季度销量137.27万条，同比增7.31%，环比降8.35%，累计销量554.90万条，累计同比增16.97% [2] - 四季度收入17.44亿元，同比增19.73%，环比增4.90%，累计收入64.82亿元，累计同比增15.25% [2]

国投期货高级分析师 胡华钎 从业资格号：F0285606 投资咨询号：Z0003096 | 2025年4月30日 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 上市公司轮胎业务数据 | | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 同比(%) | | 玲珑轮胎 | 产量(万条) | 7026.69 | 6571.03 | 7911.70 | 8912.23 | 12.65 | | (601966) | 销量(万条) | 6470.71 | 6184.52 | 7798.16 | 8544.71 | 9.57 | | | 库存(万条) | 928.69 | 1110.04 | 1084.26 | 1354.17 | 24.89 | | 赛轮轮胎 | 产量(万条) | 4539.77 | 4320.78 | 5578.63 | 7481.11 | 34.10 | | (601058) | 销量(万条) | 4361.97 | 4390.30 | 5863.54 | 7215.58 | 23.06 | | | 库存(万条 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][17][51] 报告的核心观点 - 2024年赛轮轮胎产销量创历史新高，归母净利润维持高速增长，2025年一季度展现强大经营韧性，看好其关税顺价能力；高端化布局持续推进，多维度提升品牌全球影响力；重视投资者回报，维护投资者权益价值；持续看好公司经营韧性与增长潜力 [7][10][13][15][17] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现营业收入318.02亿元，同比增长22.42%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.42%；加权平均净资产收益率为22.81%，同比减少0.54个百分点；销售毛利率27.58%，同比下降0.06个百分点；销售净利率12.97%，同比上升0.64个百分点 [5] - 2024Q4实现营收81.74亿元，同比+17.33%，环比-3.54%；归母净利润8.19亿元，同比-23.18%，环比-25.00%；ROE为4.25%，同比减少3.20个百分点，环比减少1.67个百分点；销售毛利率25.28%，同比减少8.30个百分点，环比减少2.41个百分点；销售净利率10.09%，同比减少5.68个百分点，环比减少3.06个百分点 [6] - 2025Q1实现营收84.11亿元，同比+15.29%，环比+2.90%；归母净利润10.39亿元，同比+0.47%，环比+26.79%；ROE为5.19%，同比减少1.25个百分点，环比增加0.94个百分点；销售毛利率24.74%，同比减少2.94个百分点，环比减少0.54个百分点；销售净利率12.64%，同比减少1.75个百分点，环比增加2.55个百分点 [6] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为378.10、427.49、497.11亿元，归母净利润分别为46.12、55.30、63.17亿元，对应PE分别9、7、6倍；持续看好公司经营韧性与增长潜力，维持“买入”评级 [16][17][51]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入318.02亿元，同比+22.4% 归母净利润40.6亿元，同比+31.4% 扣非后归母净利润39.9亿元，同比+26.9% [1] - 24Q4营业收入81.7亿元，同比/环比+17.3%/-3.5% 归母净利润8.2亿元，同比/环比-23.2%/-25.0% [1] - 25Q1营业收入84.1亿元，同比/环比+15.3%/+2.9% 归母净利润10.4亿元，同比/环比+0.5%/+26.9% [1] 行业动态 - 2024年全球轮胎销量18.56亿条，同比+1.9% 其中配套市场销售4.54亿条，同比-2.4% 替换市场销售14.02亿条，同比+3.3% [2] - 公司全年轮胎产量7481万条，同比+1618万条/+27.6% 销量7216万条，同比+1637万条/+29.3% [2] - 24Q4轮胎产量2018万条，环比+97万条 销量1828万条，环比-106万条 [2] - 25Q1轮胎产量1988万条，环比-30万条 销量1937万条，环比+110万条 [2] 成本与毛利率 - 24Q4四项主要原材料综合采购价格同比/环比分别+21.7%/+7.6% 导致毛利率25.3%，同环比分别-8.3/-2.4pct [3] - 25Q1轮胎销售均价环比-2.4% 原材料采购价格环比-7.9% 毛利率24.7%，环比-0.5pct [3] 产能规划 - 公司规划建设年产能2765万条全钢子午胎 1.06亿条半钢子午胎 44.7万吨非公路轮胎 [3]

纪要涉及的公司 赛轮轮胎 纪要提到的核心观点和论据 1. **生产经营情况** - 2024 年轮胎产量 7481 万条，同比增长 27.6%，总销量 7216 万条，同比增长 29.3%，各类型轮胎均有增长[2][4] - 2025 年一季度总产量 1988 万条，同比增长 15.2%，总销量 1937 万条，同比增长 16.8%，各类型轮胎同比均增长[6] 2. **收入和盈利情况** - 2024 年收入 318 亿元，同比增长 22.4%，归母净利润 40.63 亿元，同比增长 31.4%[2] - 2025 年一季度收入 84.1 亿元，同比增长 15.3%，归母净利润 10.39 亿元，同比略增，环比增 26.8%，毛利率受原材料价格上涨影响下降[2][7] 3. **现金流及分红计划** - 2024 年现金流 22.9 亿，2025 年一季度为负 4 亿，同比减少，因规模扩大及工资奖金支付增加[2][8] - 年度分红计划每股两毛三，加上前三季度共计每股三毛八，总分红约 12 亿，占全年利润比例 30.76%，今年计划多次现金分红[2][8] 4. **发展战略布局及挑战** - 产能扩张和全球布局，国内外多个工厂投入运营，两个新建工厂预计 5、6 月首台下线，注重技术研发，高附加值产品规模化运营[2][9] - 面临疫情、市场需求波动、海运费和原材料价格波动、双反税率变化等挑战，但仍保持高开工率和业绩增长[9] 5. **美国关税政策影响及应对措施** - 对乘用车和轻卡车轮胎征 25%的 232 关税，叠加各国基础关税和双反税率，最晚 5 月 3 日执行，其他轮胎产品适用于各国对等关税[10][11] - 公司预计新政不显著影响盈利能力，通过产品结构调整、渠道建设和客户关系维护应对，推进墨西哥和印尼工厂建设[2][3][11] 6. **品牌建设** - 推进品牌力建设，成效逐步显现，周期性相对弱化，未来周期性可能进一步减弱[12] 7. **产能扩展计划** - 墨西哥工厂计划投产 600 万条半钢轮胎，若关税政策有利将进一步投资剩余土地，二期预计比一期更快释放产能[14] - 越南三期 2025 年预计达设计目标，柬埔寨 2025 年产量预计提升，全钢项目扩产，印尼计划 6 月首台下线，明年 6 月左右全部达成目标[15] 8. **国内净利率提升原因** - 半钢市场液体黄金轮胎推广带来营销和渠道投入增加，替换市场增量明显且附加值高，国内配套业务如与比亚迪合作上量并获中高端车型定点订单[16] 9. **国内渠道战略** - 与五个省代理商成立合资公司，探索区域销售模式创新，虽面临挑战但影响可控，成功实施渠道下沉将提高盈利能力[5][17] 10. **轮胎行业景气度** - 轮胎非夕阳产业，全球汽车保有量增加带动替换市场需求，中国轮胎企业发展快，未来市场空间大[19] 11. **原材料采购及走势** - 根据产能计划采购原材料，有现货和长约两种方式，在青岛保税区有二三十万吨天然橡胶现货，从中石油、中石化等采购其他原材料[20] - 美国关税政策致大宗商品价格下跌，供应链企业产能和生产效率提升，总体问题不大，原材料上涨会短期增加成本，公司会向下游转移，高附加值产品占比提高后对原材料涨跌影响较弱[21] 12. **配套客户结构及盈利** - 全钢胎配套新能源重卡、大型客车等，半钢胎配套比亚迪等车企并扩大海外市场，非公路领域为优质企业批量供应，利润率优于全钢半钢轮胎配套端[22] 13. **关税政策对毛利率影响** - 特朗普提出关税政策后原材料价格 4 月初大幅回调，橡胶价格下降有利但有滞后性，若 6 月提价顺利落地，盈利能力可能更好[22] 14. **海外产能落地情况及压力** - 前期企业加速出海，美国关税政策出台后部分企业放缓节奏，公司继续推进现有工厂建设，进行其他海外基地谈判和尽调[23] 15. **库存情况** - 公司未面临销售压力，库存增加因市场需求旺盛，还因运营规模扩大、轮胎规格多、原材料等自然增长、国内渠道下沉等原因[23][24][25] 16. **可持续发展目标** - 采取全面措施，成为国内首个明确提出 2030 年具体指标的轮胎企业，推进 ESG 战略，对盈利有积极影响[5][26] 17. **实际控制人增持** - 实际控制人近期大手笔增持股份，显示对公司未来发展的坚定信心，目前股价因关税政策不确定性下跌，估值较低，未来可能反转[27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年非公路轮胎规划达产 26 万吨，实际达产 21.5 万吨，开工率超过 74%，毛利率维持在 40%以上[4] - 2024 年第四季度收入 81.7 亿元，同比增 17%，环比降 3 亿元，受季节性因素影响[7] - 2025 年一季度产量环比下降 30 万条，主要是国内全钢两个工厂因季节性原因减产[6] - 2024 年全钢胎达产产能 1475 万条，开工率超过 86%；半钢胎达产产能 6400 万条，开工率超过 96%[4] - 美国进口半钢胎平均价格 62 美元，越南、柬埔寨约 37 - 38 美元；全钢胎平均成本 117 美元，越南、柬埔寨约 80 - 85 美元，低价产品受新政影响较小[11] - 柬埔寨实施 49%的对等关税，使投资建厂风险较高[23] - 2024 年半钢胎市场需求旺盛，订单满足率 50% - 60%，2025 年全钢胎需求量大，部分重要型号订单满足率低[23]

表彰大会概况 - 庆祝中华全国总工会成立100周年暨全国劳动模范和先进工作者表彰大会在北京举行，2426人受到表彰，包括1670名全国劳动模范和756名全国先进工作者 [1] - 石油和化工行业有146人获评全国劳动模范，8人获评全国先进工作者 [1] - 这是我国第17次评选表彰全国劳动模范和先进工作者 [1] 表彰对象特点 - 表彰对象坚持政治性、注重群众性、体现代表性，坚持面向基层、面向一线、面向普通劳动者 [2] - 一线工人和专业技术人员903人，占比37.22%；普通农业劳动者和农民工321人，占比13.23%；机关事业单位的科研、教学一线等人员634人，占比26.13% [2] - 行业分布涵盖农、林、牧、渔业，制造业，信息传输、计算机服务和软件业等20个国民经济门类 [2] 石化行业表彰情况 - 石化行业获表彰的先进个人中，一线工人和专业技术人员占据相当比例 [3] - 中国石油化工股份有限公司北京燕山分公司炼油厂第一作业区中压加氢装置操作工、首席技师刘劲松等获评全国劳动模范 [3] - 石化行业获表彰的全国先进工作者多为投身石化领域的教育工作者，如吉林油田实验小学党支部书记、校长潘威等 [3] 历史背景 - 1950年至2020年，党和国家先后召开了16次全国劳模表彰大会，累计表彰先进个人33708人次 [3] - 1995年后，每5年召开一次大会，在逢"五"逢"十"年份的"五一"前夕举行 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 玲珑轮胎2024年营收和归母净利润同比增长，但24Q4归母净利润同环比大幅下降；2025年一季报业绩低于预期 [1] - 2024年销量增长，反倾销退税增厚业绩；2025Q1销量同比增环比降，成本压力增大，后续原材料压力有望缓解 [2][3] - 塞尔维亚项目2025年有望放量，拟投资87亿元在巴西建设项目，全球化再深化 [4] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年为25.1亿元，现价对应PE为10.6/9.2/8.3倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收220.6亿元，同比增9.39%，归母净利润17.5亿元，同比增26.01%，扣非归母净利润14.0亿元，同比增8.40%；24Q4营收61.1亿元，同比增8.41%，环比增9.69%，归母净利润0.4亿元，同比降90.59%，环比降94.84% [1] - 2025年一季报营收57.0亿元，同比增12.92%，环比降6.75%，归母净利润3.4亿元，同比降22.78%，环比增739.76% [1] - 2024年轮胎销量8544.71万条，同比增9.57%，均价255.3元/条，同比微增0.2%；2025Q1销量2141万条，同比增12.8%，环比降11.2%，均价264.1元/条，同比增0.6%，环比增5.3% [2][3] - 2024年天然胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布采购价格同比分别变化+27.85%、+13.47%、-11.20%、-5.42%、+2.51%；2025Q1四项主要原材料综合采购成本环比降0.40%，同比提升13.95% [2][3] - 2024年销售毛利率22.06%，同比增1.05pct，销售净利率7.94%，同比增1.04pct，扣非销售净利率6.37%，同比降0.05%；2025Q1毛利率14.92%，同比降8.51pct，环比降1.16pct，净利率5.98%，同比降2.76pct，环比增5.32pct [2][3] - 2024年收到反倾销退税约4亿元计入非经常性损益 [2] 项目进展 - 2024年9月塞尔维亚一期项目量产成功，全年营收14.4亿元，截至2024年达产产能半钢300W、全钢100W，预计2025年有望建成1200W半钢、240W全钢产能 [4] - 2025年4月24日公告拟投资87亿元在巴西建设年产各类高性能子午线轮胎1470万套项目，分三期建设，2025年第三季度开工，2032年12月底投入使用 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润至19.7/22.7亿元，预计2027年为25.1亿元，现价对应PE为10.6/9.2/8.3倍 [5] 财务摘要 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22057.94|24245.31|26228.27|28125.39| |(+/-) (%)|9.39%|9.92%|8.18%|7.23%| |归母净利润（百万元）|1752.35|1971.68|2271.20|2511.24| |(+/-) (%)|26.01%|12.52%|15.19%|10.57%| |每股收益(元)|1.20|1.35|1.55|1.72| |P/E|11.92|10.59|9.20|8.32|[7] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2024 - 2027E的预测数据 [12] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027E的预测数据 [12] - 每股指标和估值比率在2024 - 2027E的预测数据 [12]

业绩总结 - 2024年Q4轮胎生产量629.73万条，销售量534.44万条，销售收入190,919.41万元[1] - 2024年Q4轮胎产品价格较三季度降约0.49%[2] 成本情况 - 2024年Q4天然胶采购价较三季度增约8.84%[2] - 2024年Q4合成胶采购价较三季度增约2.33%[2] - 2024年Q4炭黑采购价较三季度增约4.21%[2] - 2024年Q4钢帘线采购价较三季度降约1.13%[2]

业绩数据 - 2025年Q1轮胎生产量645.87万条[1] - 2025年Q1轮胎销售量615.22万条[1] - 2025年Q1轮胎销售收入208,542.57万元[1] 价格变动 - 2025年Q1轮胎价格较2024年Q4降约0.25%[2] - 2025年Q1天然胶采购价较Q4增约4.65%[3] - 2025年Q1合成胶采购价较Q4降约4.89%[3] - 2025年Q1炭黑采购价较Q4降约11.06%[3] - 2025年Q1钢帘线采购价较Q4增约0.58%[3] 其他情况 - 本季度无重大影响事项[4]

IPO进展 - 公司深市主板IPO于2023年6月12日获得深交所受理 7月7日进入问询阶段 但截至新闻发布时仍未上会 [1] - 公司近日更新提交了相关财务资料 [1] 募资计划 - 公司拟募集资金约29.52亿元 用于全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目、研发中心建设项目、补充流动资金 [3] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为15.08亿元、22.51亿元、23亿元 呈稳步增长趋势 [3] - 同期归属净利润分别为3.54亿元、6.54亿元、6.79亿元 同样保持增长 [3] - 2022-2024年主营业务收入分别为14.57亿元、22.08亿元、22.44亿元 [3] 业务构成 - 公司主营业务包括巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售 以及矿用轮胎运营管理业务 [1] - 2022-2024年境外销售收入分别为9.5亿元、16.82亿元、16.65亿元 占主营业务收入比例分别为65.19%、76.16%、74.23% [3] - 公司产品已销往全球数十个国家和地区 拥有境内外多家子公司或分公司 [4] 应收账款情况 - 2022-2024年应收账款账面价值分别为3.42亿元、4.18亿元、6.25亿元 呈逐年增长趋势 [4] - 应收账款占总资产比例分别为16.27%、14.92%、19.05% [4] - 应收账款占当期营业收入比例分别为22.7%、18.57%、27.19% [4] 股权结构 - 控股股东为福建省信晖投资集团有限公司 持股28.32% [5] - 实际控制人朱晖直接持股19.5% 通过信晖集团间接持股28.32% 合计持股47.82% [5]