法律诉讼 - 伦敦一项诉讼聚焦于Jimi Hendrix在1960年代的经典专辑 涉及表演者权利主张 [1] - 诉讼由Jimi Hendrix的英国贝斯手和鼓手代表提出 被告方为索尼音乐娱乐 [1] 涉事主体 - 诉讼一方为已故音乐家Jimi Hendrix的乐队成员 具体为英国籍的贝斯手和鼓手 [1] - 诉讼另一方为全球主要音乐发行公司索尼音乐娱乐 [1]

核心观点 - 2025年传媒板块在细分领域轮动中整体上行，截至11月30日，传媒（申万）指数涨幅约29.7% [7] - 展望2026年，行业有望在政策赋能下迎来新周期，主要驱动力为AI技术迭代、华流出海以及IP经济繁荣 [2][3] 行业趋势 - **趋势一：政策友好下迎来新内容周期**：游戏行业受益于版号发放常态化，供给侧回暖；视频剧集行业随着广电新规细则落地，2026年或成为内容创新与机制优化的关键窗口期 [3][9] - **趋势二：AI发展迈入新阶段**：2026年AI原生应用有望从工具辅助转向创意主体，推动网文IP影视化产能提升，并助力游戏、广告等内容制作自动化与收入端优化 [3][12] - **趋势三：华流内容出海扬帆**：文化出海在游戏、网文、短剧赛道已走出成熟路径，2026年有望迈向精品化新阶段，从粗放输出转向“文化内核+本土化适配” [3][14] - **趋势四：IP经济加速繁荣**：2026年国内IP内容、消费品、服务与体验等商业化路径有望多点开花，产业链各环节成熟将推动规模化增长和系统性价值重估 [3][14][19] 细分行业展望 - **数字媒体与游戏**：商业模式占优，头部公司的优质内容输出能力有助于盈利释放与国际竞争力提升，AI新技术有望率先应用落地 [4] - **社交社区**：AI应用深度提升，海外仍为蓝海市场，中东市场开放程度高且用户线上社交习惯强，出海产品重视区域与人群定位 [4][21][24] - **营销广告**：AI赋能全流程，新稳态下关注投放效率与新广告形式，推荐算法向“端到端自动化”演进，覆盖“用户洞察-创意生成-投放优化-效果评估”全流程 [4][30][31] - **影视院线**：行业信心待修复，中长期关注产业升级趋势，2026年中性情形下含服务费票房预计为520亿元 [4][35] - **出版行业**：重视教育图书刚需韧性，把握高股息；图书可产出优质IP内容并承接IP价值，加深与用户链接 [4][39] - **有线广电**：用户规模平稳发展，关注增值业务亮点及AI电视等创新应用进展，重点上市公司如新媒股份2024年股息率达7.1% [4][41] 具体领域分析 - **长视频**：短剧竞争或逐渐平稳，长视频平台外部竞争冲击平缓，行业竞争取决于重点内容表现；会员业务是发展重点，会员数和ARPPU均有提升空间 [16][17] - **音乐**：行业格局2026年有望维持相对稳定，腾讯音乐和网易云音乐维持两强格局；腾讯音乐或率先进入产业链价值深入挖掘期，发展演唱会主办和票务业务 [17] - **游戏**：用户侧情绪消费力提升，产品设计关注即时性新鲜感与长期社交互动；出海方面，东方厂商凭借技术工业化、精细化研运及IP生态构建提升全球竞争力 [26][28] - **演出**：市场或平稳发展，2026年全国演出票房总收入中性预测达494亿元，平台侧或加强演出品类拓展和海外业务布局 [38]

行业现状与核心矛盾 - 古典音乐演奏专业面临严重的“僧多粥少”就业困境，顶尖音乐学院管弦乐专业2025年招收一千余名学生，但乐团等对口职业岗位稀少，竞争激烈[1][2] - 音乐教育市场曾被视为就业“退路”，但如今也面临寒冬，中产阶级教育预算削减、生育率下降导致学生数量减少，教师陷入低价恶性竞争[2] - 行业黄金时期已过，课时费大幅下滑，十年前本科毕业家教课定价不低于350元/节，硕士不低于400元/节，如今一二百元都有一堆人抢，价格体系崩溃[9] 院校招生与人才培养 - 国内音乐学院管弦乐专业招生规模可观，2025年沈阳音乐学院招125人，四川音乐学院招121人，武汉音乐学院招110人，天津音乐学院招94人，星海音乐学院招92人，中央音乐学院和上海音乐学院也分别招89人和81人[2] - 高校持续扩招导致人才过剩，中央音乐学院竹笛专业从一年收6个学生减少到一年只收3个，但该专业有七位老师，毕业生基本找不到工作[6] - 为缓解就业压力，学历教育不断“内卷”，本科就业难导致硕士扩招，进而推动博士申请竞争，进入高校任教基本要求博士学历[6][8] 职业路径与薪酬待遇 - 职业乐团是器乐表演专业的主要出路之一，但岗位稳定、薪酬偏低，北京乐团月薪约1万元，苏州民族乐团年薪约18万（税后16万左右），但演出任务繁重，一年有二三百场，且实行淘汰制，考核严格[8] - 自由职业教学是普遍选择，但收入极不稳定，受学生数量、课时费下降影响大，北京机构课时费已压至120-130元/节，钢琴课稍高可达150-200元/节[9] - 商业演出市场萎缩，预算大幅降低，过去一场演出预算1万元可请10人，现在一场预算仅4000元，导致人均演出收入下降[9] 从业者生存状况案例 - 竹笛专业从业者小哲，毕业于中央音乐学院，因无法接受乐团高压低薪，全职从事家教与兼职中介，课时费从过去的400元/节跌至200元/节，需大量接课维持生计，每周课时从35节降至20多节，收入刚够覆盖房贷[4][8][9] - 单簧管专业从业者e酱，毕业于中央音乐学院，现为首师大研究生，面对北京教培市场竞争，启蒙课收费300元/节，但低价竞争严重，一对一课价格甚至压至100元/节，她倾向于寻找有固定薪水的教师工作[13][17][18] - 小提琴专业从业者周上又，毕业于星海音乐学院，现任职于湖南湘江爱乐团，乐团演出不稳定，每月最多三四场，有时一场都没有，月收入勉强维生，需接商演补贴，但商演稀少，教课学生仅一人，机构面试多家无一报名[22][23][26] 市场变化与行业挑战 - 学琴儿童数量显著减少，竞争压力加大，学生数量相比前几年减少近一半，且因升学压力容易放弃[8][26] - 家长消费行为改变，更多是咨询和讨价还价，而非真正报课，且倾向于选择价格低廉的教师，即使其资质存疑[18][22][26] - 古典音乐市场整体惨淡，娱乐方式多元化，大众缺乏耐心欣赏古典音乐，导致演出市场需求萎缩[22][23] 从业者心态与转型尝试 - 从业者普遍存在焦虑和“屈才”感，许多自由职业者收入不稳定，长期处于焦虑中，甚至出现抑郁情况[17] - 部分从业者考虑转行或发展副业，如尝试脱口秀、自媒体直播等，但成效平平[22][27][29] - 有从业者考虑转战海外市场，如报考新加坡等地的乐团，以寻求更好的职业机会[22][27] - 业内建议年轻学子优先选择能赚钱的专业，等经济条件允许再追求音乐梦想，因音乐专业投入高、回报不确定[30]

AI技术在音乐与影视修复中的应用与争议 - 披头士乐队纪录片团队使用AI技术修复旧镜头 引发粉丝对画面失真的批评 例如约翰·列侬的吉他有10根弦 林戈·斯塔尔的低音鼓上有摇晃的"T" 保罗·麦卡特尼的脸部显得扭曲[1] - 利用AI技术修复的旧素材在流媒体平台重新播出 包含一些从未发行过的片段 但粉丝认为人物面部光滑得令人毛骨悚然 像博物馆蜡像[1] - 披头士乐队制作人吉尔斯·马丁表示 纪录片中AI技术仅用于去除杂质而非合成新内容 修复后原本听不清的林戈鼓声变得清晰[2] AI在音乐创作中的实践与行业趋势 - 保罗·麦卡特尼在2023年利用AI技术完成了披头士乐队的“新”歌《今与昔》 该歌曲从约翰·列侬的小样中提取并恢复其声音 并获得了格莱美最佳摇滚表演奖[1] - 麦卡特尼也曾创作一首仅包含空录音室环境噪音的“附赠单曲” 作为对人工智能公司的另类抗议[1] - 2024年索尼公司在怀旧曲库上投入25亿美元 其他公司争相效仿 将经典金曲视为宝贵资产[2] 行业对AI应用的伦理与商业边界讨论 - 争议焦点在于AI应在多大程度上用于修复而非产生新艺术 有粉丝认为纪录片团队过度“改进”镜头 可能导致原始素材更难获取[2] - 怀旧音乐市场蓬勃发展 但粉丝担心唱片公司和遗产管理者可能急于推出敷衍的“新作品” 例如迈克尔·杰克逊的音乐视频被AI粗制滥造修复 引发粉丝不满[2] - 行业面临界限模糊的问题：使用新技术追求快速回报 是在为艺术家焕发新生还是贬低其艺术价值[2]

核心事件 - 中央音乐学院在德国汉堡莱伊斯音乐厅成功举办“听见当代中国”室内乐音乐会 吸引近千名观众到场 [1] - 音乐会呈现9部中国青年作曲家作品 涵盖《一色天》《为单簧管与钢琴而作》《彼岸之花·Ⅲ》等曲目 [1] - 作品内容兼具对传统民歌、山水意象的回望 以及对人性困境、时间意识、宇宙玄想的叩问 [1] - 中央音乐学院演奏家以精湛技艺获得观众热烈掌声 [1] 活动背景与意义 - 此次音乐会是“听见当代中国”系列巡演的一部分 此前已在维也纳、纽约、米兰、斯洛伐克等地举办 [1] - 活动旨在向德国观众展示当代中国音乐的创造力和生命力 [1] 相关交流活动 - 中央音乐学院院长于红梅教授率代表团在汉堡开展系列文化与学术交流活动 [1] - 活动包括调研汉堡国家歌剧院 与汉堡国立音乐与戏剧学院续签校际合作协议 [1] - 在汉堡国立音乐与戏剧学院举办中国音乐创作讲座 [1]

行业核心观点 - AI歌手萨尼娅·莫奈成为首位凭借电台播放量登上美国公告牌成人R&B电台播放榜的AI艺人，并签下价值约300万美元的唱片合约[1] - AI歌手连续四周亮相“新兴艺人榜”，上榜速度迅速加快[1] - AI歌手的兴起并非意在取代人类，而是拓展音乐语言边界，成为一种与人类情感和想象力并行不悖甚至相互激发的新艺术表达形式[1] - AI歌手与人类歌手未来更可能走向深度与功能化分化的共生关系[9] AI歌手的演进与创作模式 - 以萨尼娅·莫奈为代表的AI歌手是由“生成式人工智能”推动的创作主体，与初音未来等“声库工具”有所区别[2] - 创作者特丽莎·妮基·琼斯利用AI音乐创作平台Suno，以圆自己未实现的音乐梦为原始动机[2] - 创作过程始于人类创作者提供的个人诗歌作为歌词，这是最具“人性”和原创性的元素[3] - 人类通过输入详细的文本提示词（如风格、唱腔、乐器）来连接创意与AI执行，AI在几秒内生成匹配的旋律、编曲和人声[3] - AI生成人声能处理复杂的转音、颤音技巧，以及类似人类歌手的微情感变化[3] - 创作者需对AI生成的多个版本进行反复筛选和调整提示词，过程可能重复成百上千次[3] - 上榜歌曲《How was I supposed to know》的灵感源于创作者八岁时失去父亲的创伤经历，歌词背后的真实故事是情感共鸣的核心[4] 新创作劳动：人机对话与核心能力转变 - 人类创作者的核心能力转变为：用精准、生动、富有启发性的语言将情感和想象力转化为AI能理解的“创意指令”[4] - 为获得“恰到好处的哽咽感”，创作者尝试了32种提示词变体，最终使用数学术语“Stochastic”精准触发了AI模型中的目标效果[4] - AI有时会“误解”指令，产生意外效果（如混入冷感电子故障音），这反而可能成为创作灵感的富矿，强化歌曲情感[5][6] - 创作过程类似“开盲盒”，AI对指令进行统计学翻译，生成多个风格迥异的版本，创作者的任务是从中筛选出能照亮自己情感盲区的回声[6] - 创作成为一场人机对话，人类与AI相互启发和引导，倒逼创作者进行自我解剖[6] AI对音乐产业的影响与启示 - AI歌手能稳定产出批量兼具熟悉感与新意的作品，从而快速在流行榜单中占据一席之地[7] - 在流媒体时代，音乐消费越来越“场景化”，成为陪伴、氛围与情绪的载体[7] - AI像一面镜子，映照出音乐工业的困境：套路化生产、创意重复、情感稀薄[7] - 公告牌研究揭示，过去十三年间，80%的冠军单曲建立在相同的四种和弦框架上[7] - AI能快速写歌是因直接调取硬盘模板数据，而人类靠经验和记忆调取创作模板，相当于“人肉算法”[7] - AI也是一扇窗，打开了新的创作可能，其价值在于在“不懂”中拓展表达的边界[8][9] - AI将技术性劳动与创意决策分开，背后的创作者更像创意导演或与AI协作的“画师”[8] - AI降低了创作门槛，使来自各行各业（如心理疗愈师、公司白领、退休教师）的新人群能够参与音乐创作[8] - AI的发展将创作者从重复性、技术性劳动中解放出来，促使他们探索真正属于人类的情感深度与艺术独特性[8]

数据和网络安全 - 知名论文评审平台OpenReview存在前端API未授权访问漏洞，导致双盲评审中的作者、审稿人及领域主席的实名信息、机构、邮箱、初评分和评论泄露[2] - 社交媒体出现数据被批量爬取和分析现象，OpenReview在一小时内部署补丁，ICLR 2026宣布使用或扩散泄露数据者将被直接拒稿并可能被长期禁止参会[2] - OpenAI第三方分析服务商Mixpanel因短信钓鱼攻击导致安全事件，泄露部分ChatGPT API用户的账户登记姓名、关联邮箱、粗略地理位置、设备操作系统与浏览器类型及引荐来源页面，未涉及聊天内容、API请求数据、密钥或支付信息[3][4] - 星巴克中国App使用苹果地理围栏技术，根据用户实时位置推送附近门店活动，该功能因隐私投诉已下线[5] AI治理和监管动态 - 清华大学发布《人工智能教育应用指导原则》，禁止学生将AIGC生成的文本、代码等内容直接或简单改写后作为学业成果提交，严禁研究生通过AI进行代写、剽窃或伪造[6][7] - 网信办集中查处未有效落实AIGC标识规定的平台，违规行为包括AI服务提供者未履行主动标识义务及平台方未落实识别义务、用户主动声明功能及检测标识疑似AI生成内容功能[8] - 华纳音乐集团与AI音乐生成平台Suno达成版权协议，授予Suno使用华纳旗下艺人音乐及肖像的授权，新模型计划于2026年上线，现有模型将停用并收紧下载权限[9] - 澳大利亚法案要求Facebook、Instagram、Snapchat、Threads、X、YouTube等社交平台停止对16岁以下未成年人提供服务，违者最高罚款4950万澳元（约2.3亿元人民币）[10] - Anthropic、苹果、谷歌、OpenAI、Meta、微软等AI巨头参与研讨会讨论聊天型AI机器人对青少年的影响，Character.AI宣布停止对美国未成年人提供服务[11] 行业风向 - 豆包输入法上线，支持语音与键盘输入，基于豆包语音模型，提供完整体验和基础打字两种模式，完整体验会申请读取通讯录、录音音频权限[12][13] - 华为发布首款情感陪伴类电子宠物智能憨憨，售价399元，搭载小艺大模型，支持自然对话和多模态交互，目前产品已显示缺货[13] - TikTok上线新功能允许用户自主调整首页信息流中AI生成内容的比例，用户可选择减少或提升AIGC曝光度[14] - 多家大型保险公司计划将AI相关风险从企业保险中排除，因AI模型输出不可预测且缺乏可解释性，系统性风险可能引发成千上万起关联索赔，行业难以承担[15]

报告行业投资评级 - 报告对“悦己消费”核心标的（包括游戏、潮玩、音乐等领域的公司）持积极看法，认为当前估值具有较高安全边际，建议重视布局机会 [3][4] 报告核心观点 - 悦己消费板块（游戏、潮玩、音乐等）当前估值已消化至26年PE不到20倍，具备较高安全边际，全球化与年轻用户付费红利仍在，是布局良机 [3][4] - 游戏行业：Z世代用户占比已达65%，女性向赛道潜力被低估，出海打开市场天花板，精品内容议价能力提升，头部公司长青运营能力被低估 [5] - 潮玩行业：泡泡玛特全球化与IP矩阵扩张是中期增长基石，海外门店171家，北美万圣节新品销售热潮显示需求潜力 [6] - 音乐行业：腾网音乐公司26年平均PE约17倍，被明显低估，年轻用户订阅付费需求稳定，汽水音乐冲击被过度悲观看待 [7] - 港股互联网：AI叙事由阿里云验证，AI模型芯片国产化与应用变现有望带动估值，关注AI广告、视频、产品出海及世界模型应用 [8][9] - 其他底部品种如分众传媒、视源股份需关注复苏节奏 [10] 按行业细分总结 游戏行业 - 国内游戏用户年轻化趋势显著，Z世代占比已达65%，女性向赛道潜力被低估 [5] - 出海战略打开市场天花板，精品内容对渠道议价能力提升 [5] - 重点公司巨人网络《超自然行动》DAU增长潜力大，已上线中国港澳台，春节国内DAU有望再上台阶 [5] - 其他重点公司包括腾讯控股（《王者荣耀世界》26Q1上线+微信Agent期权）、世纪华通（SLG产品全球稳定）、恺英网络（AI潮玩预售）等 [5] - 部分公司估值：巨人网络26年PE 19倍，恺英网络26年PE 19倍，腾讯控股26年PE 17倍 [12] 潮玩行业 - 泡泡玛特全球化布局持续推进，截至10月30日海外门店达171家（北美62家、欧洲28家），广度密度仍有较大提升空间 [6] - IP生命周期拉长，Molly、SP验证长周期运营能力，Labubu在25H1收入占比35% [6] - 产品创新（如毛绒包挂）与区域扩张带动IP变现上限提升 [6] - 大麦娱乐FY26H1 IP增速超1倍，演出增速15%，利润率影响已消化充分 [6] - 泡泡玛特26年PE为15倍 [12] 音乐行业 - 腾网音乐公司26年平均PE接近17倍，被明显低估 [7] - 年轻用户订阅制付费需求稳定，音乐版权分散使面向上游议价力提升 [7] - 汽水音乐聚焦“免费+低价”长尾市场，与腾讯头部版权采买模式形成分层，冲击有限 [7] 港股互联网与AI应用 - 阿里云营收同比增长34%，连续8个季度加速，EBITA利润率稳定在9.0% [8][9] - 腾讯、阿里等公司尝试将chatbot升级为ToC应用生态入口，融入广告、电商等场景 [9] - AI垂类机会包括：AI广告（哔哩哔哩、快手等）、AI视频（短视频及IP阅文集团）、AI产品出海（美图）、AI世界模型（26-27年应用于游戏、XR等） [9] 其他重点公司 - 赤子城：低PE高增长，26年有望入通 [8] - 分众传媒、视源股份等底部品种需关注复苏节奏 [10]

行业投资评级 - 报告对互联网传媒行业评级为“看好” [3] 核心观点 - 悦己消费核心标的（游戏、潮玩、音乐等）已消化至26年PE不到20倍，具备较高安全边际，全球化带动第二增长曲线，国内年轻用户付费的结构性红利依然存在，建议重视当前布局机会 [4][5] - 港股互联网方面，阿里云验证AI全栈自研价值，闪购内卷高峰已过，期待AI模型芯片国产化及AI应用带动估值提升 [9][10] 游戏行业 - 国内游戏市场Z世代用户占比已达65%，女性向赛道潜力被低估，出海打开市场天花板，精品内容对渠道议价能力提升 [6] - 市场低估头部公司长青运营能力，过度担忧产品周期波动 [6] - 巨人网络《超自然行动》大DAU属性突出，春节国内DAU有望再上台阶，已上线中国港澳台地区，公司产品覆盖从中年男性扩展至年轻女性，新增长曲线方法论有望驱动中期增长 [6] - 其他重点公司包括腾讯控股（《王者荣耀世界》26Q1上线+微信Agent期权）、世纪华通（SLG产品全球稳定，关注休闲游戏）、恺英网络（传奇盒子贡献增长，AI潮玩预售）、哔哩哔哩（百将牌26Q1上线+AI广告视频期权）、心动公司（版号增多+AI算法改进利好TapTap变现）等 [6] 潮玩行业 - 泡泡玛特市场对单IP预期过度悲观，扩大IP矩阵和区域（尤其是欧美）是中期增长基石 [7] - 截至10月30日，海外门店达171家（北美62家、欧洲28家、进军中东），广度密度提升空间大，北美地区万圣节新品引发销售热潮，看好年底节假日带动Labubu等新IP社交传播及营业额增长 [7] - IP生命周期拉长，Molly、SP验证长周期运营能力，Labubu单个IP收入占比健康（25H1占比35%），SP、星星人明显破圈 [7] - 大麦娱乐FY26H1 IP增速超1倍，演出增速15%，国际前置投入及锦鲤关停对利润率影响已充分消化 [7] 音乐行业 - 腾讯、网易云音乐26年平均PE接近17倍，对于年轻用户订阅付费需求稳定、面向上游议价力提升的黄金赛道明显低估 [8] - 市场对汽水音乐冲击过度悲观，音乐消费需求分层明显，汽水聚焦免费低价长尾市场，腾讯聚焦头部版权采买、差异化自制及社区变现 [8] - 汽水音乐未来是否加大版权投入取决于其音乐广告变现上限的提升 [8] 其他出海娱乐及港股互联网 - 赤子城低PE高增长，26年有望入通 [9] - 阿里云营收同比增长34%，连续8个季度加速，EBITA利润率9.0%，对外云同比增长29%（FY26Q1为26%），本季度Capex达315亿元，三年仍不少于3800亿元 [9][10] - 腾讯微信、元宝、豆包、阿里千问等正将chatbot升级为ToC应用生态入口，融入广告、电商、生活服务等场景 [10] - 垂类机会包括AI广告推广至哔哩哔哩、快手、心动等公司，AI视频从工具到平台（短视频及IP阅文集团），AI产品出海（美图），AI世界模型26-27年有望应用于游戏、XR、机器人 [10] 底部品种关注 - 分众传媒、视源股份等关注复苏节奏 [11] 重点公司估值 - 泡泡玛特26年预期PE为15倍，预计25年营收同比增长198%至389亿元，26年增长36%至527亿元 [13] - 巨人网络26年预期PE为19倍，预计25年营收同比增长81%至53亿元，26年增长70%至90亿元 [13] - 腾讯控股26年预期PE为17倍，预计25年营收同比增长14%至7556亿元，26年增长12%至8453亿元 [13]

核心观点 - 2026年互联网传媒行业投资机会将集中在AI重估和悦己消费全球化两大方向 [3] - AI云进入资本开支扩张第二年，投资重点从资本支出规模转向投入回报率，资本开支与经营现金流比率成为关键指标 [3] - AI应用从概念阶段转向商业化落地，重点关注用户和收入兑现，国内大厂将Chatbot升级为ToC应用生态 [3] - 悦己消费领域经过估值消化后，业绩持续性成为关键，游戏、视频、音乐、潮玩等细分领域存在年轻化全球化机遇 [3] - 部分行业处于底部复苏阶段，包括分众传媒、视源股份、教育出版等 [3] A股传媒及港股互联网复盘 - 近三年A股传媒板块受政策周期向上和悦己消费景气支撑，业绩实现增长，游戏版号审批自22年后逐步宽松 [7] - 2025年8月广电21条政策优化电视剧内容审查机制，显示政策底部确立，全球化年轻化驱动游戏潮玩动画IP等领域业绩高增长 [7] - 恒生科技投资叙事从23-24年回购分红的价值股转向25年AI资本开支扩张的科技股价值重估 [10] - 中国科技重估主要体现在AI算力基建上，包括云、芯片、服务器、晶圆代工等领域，AI应用表现尚不明显 [10] AI云 - 国内互联网公司加大资本开支投入，阿里巴巴表示三年3800亿元AI基础设施投资规划偏少，未来投入将更积极 [18] - 腾讯控股25年资本开支计划从占收入比例low teens调整为绝对值高于24年，24年资本开支为768亿元，占收入比例11.6% [18] - 使用资本开支与经营性现金流比率衡量云厂商投入健康度，腾讯该比率仅为25%，微软、Meta、谷歌处于50%-70%区间，亚马逊和阿里巴巴已超过经营性现金流水平 [19] - AI云产品利润率高于传统云产品，各互联网云厂利润率整体呈上行趋势，阿里巴巴目标提升份额优先于提升毛利率 [29] - 2026年国产芯片加速上市，互联网大厂自研芯片具备开发生态优势，百度昆仑芯、阿里平头哥等拥有庞大内部工作负载和开发者群体 [31] AI应用 - 中国开发的AI应用在全球具备竞争力，a16z GenAI移动端Top50中有22个由中国开发，仅3个主要在国内使用 [34] - 美图公司占据移动榜5席，字节跳动占据4席，显示出海应用实力强劲 [34] - OpenAI将ChatGPT从对话工具升级为串联多种能力的超级平台，周活用户达8亿，年底前向所有开发者开放应用审核 [35] - 国内互联网大厂持续布局AI入口，字节跳动豆包接入抖音商城，腾讯在微信引入元宝能力测试，阿里巴巴C端入口转向千问 [39] - AI赋能数字广告全链路，Meta的Lattice模型将广告转化率提升3%，腾讯25年前三季度广告收入达1039亿元，哔哩哔哩超50%效果广告素材使用AIGC工具 [50] - AI视频技术大幅压缩制作成本，从零制作AI漫剧成本降至2000-5000元/分钟，部分平台甚至达到1000元/分钟，市场规模预计突破200亿元 [57] - 世界模型进入初步商业化阶段，李飞飞团队推出的Marble支持单张2D图像生成高保真可交互3D场景，应用于游戏开发、VR/VFX等领域 [71] 悦己消费 - 视频影视行业政策拐点已现，广电总局21条优化审核机制，红果免费短剧25年9月MAU已超过优酷，人均单日使用时长超2小时 [75] - 游戏版号审批持续宽松，25年1-10月国产版号月均达135个，创监管常态化后新高，进口版号25年1-10月发布88个 [82] - 中国游戏市场Z世代用户占比达65%，年轻用户带来搜打撤、女性向等结构性产品红利，美国90后+00后玩家占比为51% [88] - 海外SLG市场规模约80亿美元，行业进化至第三阶段，点点互动通过产品创新将用户获客成本降至几美元水平 [97] - 音乐流媒体平台分化明显，腾讯音乐和网易云音乐聚焦Z世代社群与高质量版权，汽水音乐主打免费加广告模式 [104] - 泡泡玛特商业模式具备延长IP生命周期能力，国际化进程顺利，欧美渗透率仍低，25年上半年收入实现高增长 [110] - 大麦娱乐演出业务收入25财年同比增长236%，IP衍生业务收入增长339%，战略向上游延伸并布局ToC业态 [114] 底部复苏行业 - 分众传媒互联网广告投放大幅增长，毛利率达到74.10%，归母净利率45.11%，公司承诺24-26年分红不低于扣非净利润80% [122] - 视源股份AI教育业务加速落地，希沃AI备课助手激活用户超60万，MAXHUB品牌会议交互智能平板国内销量份额26.5% [125] - 出版行业经营出现分化，南方传媒25年前三季度归母净利润同比增长61%，中原传媒增长47%，山东出版单三季度同比大幅增长 [129]