报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1亏损同比收窄及现金流改善释放积极信号，预计公司2025 - 2027年营业收入分别为4.27/5.08/6.05亿元，对应增速为15.0%/19.0%/19.1%，归母净利润分别为 - 2.38/-1.59/-1.03亿元，分别减亏30.7%/33.3%/34.9%，对应每股盈利为 - 1.96/-1.31/-0.85元；给予公司2025年15倍PS，目标市值64.1亿元，目标价52.93元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为3.71/4.27/5.08/6.05亿元，同比增速分别为 - 24.3%/15.0%/19.0%/19.1%；归母净利润分别为 - 3.43/-2.38/-1.59/-1.03亿元，同比增速分别为 - 19.2%/30.7%/33.3%/34.9%；每股盈利分别为 - 2.84/-1.96/-1.31/-0.85元；市盈率分别为 - 16/-23/-35/-53倍；市净率分别为5.0/6.4/7.8/9.2倍 [3] 公司基本数据 - 总股本12,112.95万股，已上市流通股9,396.61万股，总市值58.21亿元，流通市值58.21亿元，资产负债率23.58%，每股净资产8.49元，12个月内最高/最低价78.90/24.75元 [4] 运营效率与现金流 - 2025年Q1销售/管理/研发费用率分别为57.06%/47.43%/75.76%，同比变化 - 31.44/+4.57/-14.46pct；2024年全年销售回款4.56亿元，同比增加11.56%，高于营收规模；2025Q1经营活动现金流净额同比改善47.0% [7] 业绩情况 - 2024年公司营业收入3.71亿元，同比下降24.31%；归母净利润 - 3.43亿元，同比亏损扩大；2025Q1营业收入同比增长2.59%，归母净利润同比减亏5.74%，扣非净利润同比减亏6.0% [7] 分业务与行业收入 - 2024年基础软件业务收入2.85亿元，同比下降28.5%，占比76.84%，其中大数据与云基础平台/分布式数据库/智能分析工具收入同比 - 39.4%/-4.2%/-54.0%；应用与解决方案收入0.73亿元，同比下降8.0%；金融（40.5%）、政府（29.3%）为两大主力，收入同比 - 4.9%/-30.2% [7] AI战略与业务突破 - 推出Sophon LLMOps大模型运营平台、星环知识平台TKH；大模型相关业务斩获近5000万元订单，覆盖金融、政府、能源等领域；与宏碁合作的AIPC搭载无涯·问知系统，实现“云端协同” [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2024 - 2027年营业总收入分别为3.71/4.27/5.08/6.05亿元，毛利率分别为50.7%/58.2%/58.8%/59.2%等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 52.93 元 [1][7] 报告的核心观点 - 25Q1 亏损同比收窄，大模型业务初现突破，公司短期处技术投入与市场拓展阶段，但亏损收窄及现金流改善释放积极信号 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 3.71 亿、4.27 亿、5.08 亿、6.05 亿元，同比增速为 -24.3%、15.0%、19.0%、19.1%；归母净利润分别为 -3.43 亿、-2.38 亿、-1.59 亿、-1.03 亿元，同比增速为 -19.2%、30.7%、33.3%、34.9% [3] 公司基本数据 - 总股本 12112.95 万股，已上市流通股 9396.61 万股，总市值 58.21 亿元，流通市值 58.21 亿元，资产负债率 23.58%，每股净资产 8.49 元，12 个月内最高/最低价 78.90/24.75 元 [4] 运营效率与现金流 - 2025Q1 销售/管理/研发费用率分别为 57.06%/47.43%/75.76%，同比变化 -31.44/+4.57/-14.46pct；2024 年全年销售回款 4.56 亿元，同比增加 11.56%；2025Q1 经营活动现金流净额同比改善 47.0% [7] 业绩情况 - 2024 年公司营业收入 3.71 亿元，同比下降 24.31%；归母净利润 -3.43 亿元，同比亏损扩大；2025Q1 营业收入同比增长 2.59%，归母净利润同比减亏 5.74%，扣非净利润同比减亏 6.0% [7] 业务与行业收入 - 2024 年基础软件业务收入 2.85 亿元，同比下降 28.5%，占比 76.84%；应用与解决方案收入 0.73 亿元，同比下降 8.0%；金融、政府收入占比 40.5%、29.3%，同比 -4.9%/-30.2% [7] AI 战略与业务突破 - 推出 Sophon LLMOps 大模型运营平台、星环知识平台 TKH；大模型相关业务斩获近 5000 万元订单，与宏碁合作的 AIPC 搭载无涯·问知系统 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 4.27/5.08/6.05 亿元，归母净利润分别为 -2.38/-1.59/-1.03 亿元，给予公司 2025 年 15 倍 PS，目标市值 64.1 亿元，目标价 52.93 元，维持“推荐”评级 [7]

市场表现 - 中证科创创业50指数2025年5月29日强势上涨1.30%，成分股中华大九天涨幅达14.14%，百利天恒上涨5.54%，康龙化成上涨5.37%，金山办公、中微公司等个股跟涨 [1] - 科创创业指数ETF(588400)同日上涨1.33%，近1年累计涨幅达12.58% [1] - 科创创业指数ETF盘中成交1154.93万元，近1年日均成交2809.60万元 [3] 产品特征 - 科创创业指数ETF最新规模达16.96亿元，近3月份额增长1.23亿份，新增份额位居可比基金前3 [3] - 该ETF紧密跟踪中证科创创业50指数，覆盖新能源、芯片、生物医药、计算机软件等新兴行业龙头，前十大权重股合计占比56.66% [3] - 前十大权重股包括宁德时代、中芯国际、汇川技术、寒武纪、海光信息、迈瑞医疗、阳光电源、澜起科技、中微公司、中际旭创 [3] 行业趋势 - 科技创新被视为实现我国新旧动能转换的重要手段，自2024年4月新"国九条"发布以来，科创投资政策持续加码 [3] - A股硬科技含量持续提升，但全球视角下仍有提升空间 [3] - 内外政策对冲下，A股市场有望延续震荡上行趋势，市场指数整体仍有上涨机会 [4] 投资工具 - 场外投资者可通过中证科创创业50ETF发起联接基金（013316）布局中国科技创新投资机会 [4]

行业投资评级 - 计算机行业评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 财政部、央行等9部委联合印发《关于推广应用电子凭证会计数据标准的通知》，要求即日起在全国范围内推广应用电子凭证会计数据标准，各单位需在3年内完成会计软件的升级，支撑相关标准的全面应用[2] - 电子凭证会计数据标准的推广和使用将给财税数字化企业的业务带来较大推动，财税数字化企业有望凭借其在电子凭证服务领域的布局和积累而受益[3][8] - 建议关注博思软件(300525，未评级)、中科江南(301153，未评级)、税友股份(603171，买入)等企业[3] 电子凭证应用背景与意义 - 随着经济社会数字化转型深入推进，数电发票、铁路电子客票、银行电子回单、财政电子票据等9类电子凭证已被广泛使用，但这些电子凭证开具后存在接收难、报销难、入账难、归档难等问题，存在明显使用卡点和堵点[8] - 9部委发布数据标准将对电子凭证会计处理信息化提供统一技术规范和结构化数据标准，为电子凭证接收（含验签或验真、解析）、报销、入账、归档等全流程各环节处理提供标准与规范，可大大提升电子凭证使用便利度[8] 电子凭证覆盖范围与平台作用 - 电子凭证开具单位包括财政、税务、铁总、航空、医院、银行等各类部门与机构，使用者涵盖所有行政事业单位、企业、非营利性机构、工会、农村集体等所有组织与单位，以及有会计凭证处理和报销需求的个人，覆盖面非常广泛[8] - 通知要求电子凭证开具分发平台、代理记账平台、票务服务平台，以及具备公众政务服务、预算管理一体化、内部控制一体化、电子会计档案归档等功能的政务财务服务平台等4类平台，在开具和分发电子凭证、接收和处理电子凭证、报销电子凭证、提供电子凭证处理服务方面发挥平台推广扩面作用[8] 市场空间与企业机会 - 全国数十万行政事业单位需要电子凭证归集、解析、报销、入账、归档等功能服务，以及与预算核算系统打通，假设相关系统每年每单位按1万元收费标准，市场容量将达到数十亿元[8] - 全国超6000万家企业以及数亿个人存在广泛电子凭证获取、处理和报销、归档等需求，财税数字化企业可通过提供系统平台建设和SaaS及AI服务方式帮助企业与个人处理相关事项，市场容量有更大想象空间[8] - 博思软件、中科江南等财税数字化企业已在电子凭证开具分发与服务平台建设与服务方面居于行业领先地位，未来将充分受益于电子凭证使用和推广[8]

报告行业投资评级 - 看好（维持），相对强于市场基准指数收益率 5%以上 [5][13] 报告的核心观点 - 5月19日，财政部、央行等9部委联合印发《关于推广应用电子凭证会计数据标准的通知》，要求即日起在全国范围推广应用电子凭证会计数据标准，各单位需在3年内完成会计软件升级以支撑标准全面应用 [2] - 电子凭证存在使用卡点，明确标准后将显著提升便利性，9部委发布的数据标准为电子凭证全流程各环节处理提供标准与规范，可大大提升使用便利度 [8] - 电子凭证覆盖广泛的组织与个人，四类平台将在电子凭证推广中发挥重要作用，通知要求电子凭证开具分发平台等4类平台在电子凭证相关方面发挥推广扩面作用 [8] - 财税数字化企业将在电子凭证推广中获得较好的价值增量，电子凭证会计数据标准的推广使用将推动财税数字化企业业务，相关市场容量大，博思软件、中科江南等企业已在相关领域领先，未来将受益 [8] 投资建议与投资标的 - 建议投资者关注博思软件(300525，未评级)、中科江南(301153，未评级)、税友股份(603171，买入)等企业 [3]

资金流向变化 - 宽基ETF遭赎回 科技主题ETF强势吸金 多只科技主题ETF份额创历史新高 [1] - 华夏上证科创板50成份ETF净申购额达31.02亿元 国联安半导体ETF净申购额13.76亿元 嘉实上证科创板芯片ETF净申购额11.04亿元 [2] - 易方达国证机器人产业ETF份额达10.66亿份创历史新高 博时科创板人工智能ETF 广发上证科创板人工智能ETF 银华上证科创板人工智能ETF份额均创新高 [2] 科技主题ETF扩容 - 易方达数字经济ETF 工银瑞信数字经济ETF 嘉实数字经济ETF 富国数字经济ETF等正在发行 [2] - 兴银科创综指ETF 华泰柏瑞科创半导体设备ETF 富国恒生A股专精特新企业ETF联接基金 南方科创成长ETF等正在发行 [3] - 易方达上证科创板200ETF 汇添富上证科创板新材料ETF 广发上证科创板人工智能ETF联接基金等即将启动发行 [3] 机构调研动态 - 近一个月计算机软件 半导体行业获机构调研均超3000次 电子设备制造行业获调研2600次以上 [4] - 星石投资 淡水泉投资 富国基金等调研安集科技 高毅资产 睿远基金等调研韦尔股份 国泰基金 兴证全球基金等调研中控技术 [4] - 机构关注上市公司盈利情况及全球化布局 韦尔股份称通过产品结构优化和供应链梳理增效有望提升毛利率 中控技术称通过产品技术输出和海外并购加速全球化 [4] 科技投资前景 - 大模型 智能汽车 机器人 无人机 创新药等领域技术突破受益于工程师红利 中国进入科技工程师红利大周期 [5] - AI应用落地机会受关注 如汽车智能驾驶 拥抱AI的互联网巨头 AI硬件 AI算力等 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 海天瑞声2024年扭亏为盈，海外市场与多模态需求驱动增长，全球化布局深化，数据标注业务持续突破，AI浪潮有望带来业绩增量，预计2025 - 2027年营收和归母净利润保持增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年营业总收入2.37亿元，同比增长39.45%；归母净利润1133.61万元，同比增长137.31%；扣非净利润497.35万元，同比增长111.44% [2] - 2024年第四季度单季营收8752.55万元，同比增长31.03%，环比增长53.20%；归母净利润754.74万元，同比增长335.08%，环比增长123.80%；扣非净利润691.18万元，环比增长297.79% [2] - 2025年第一季度营业收入6980.95万元，同比上升71.75% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为3.00亿、3.81亿、4.66亿元，同比增速分别为26.6%、27.0%、22.2%；归母净利润分别为0.26亿、0.30亿、0.33亿元，同比增速分别为130.8%、14.3%、10.7% [4][8] 公司基本数据 - 总股本6032.52万股，已上市流通股6032.52万股，总市值59.66亿元，流通市值59.66亿元 [5] - 资产负债率8.22%，每股净资产12.35元，12个月内最高/最低价136.08/41.30元 [5] 业绩增长原因 - 2024年整体毛利率达66.46%，同比上升10.45个百分点，因高毛利数据集产品收入占比提升及定制服务效率优化 [8] - 2024年期间费用率64.40%，同比下降21.69个百分点，但销售费用同比增长14.59%，达2730万元，市场拓展投入增加；研发费用6343.91万元，占营收26.76%，投向算法平台和大模型技术储备 [8] - 2024年境外收入达1.14亿元，同比增长89.53%，占总营收48.1%，客户覆盖多国，东南亚新建数据交付体系进入爬坡阶段 [8] - 自主研发的「DOTS - AD自动驾驶数据平台」获2024年高工智能汽车「金球奖·技术突破奖」，提升智能驾驶市场竞争力 [8] - 2024年新增研发超150个训练数据集产品，自有知识产权标准化产品储备超1700个，覆盖多场景，2025年一季度计算机视觉和自然语言业务收入同比高速增长 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 海天瑞声2024年顺利扭亏为盈，数据标注业务持续突破，AI浪潮有望带来业绩增量，预计2025 - 2027年营收和归母净利润保持增长 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为2.37亿、3.00亿、3.81亿、4.66亿元，同比增速分别为39.5%、26.6%、27.0%、22.2% [4] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1100万、2600万、3000万、3300万元，同比增速分别为137.3%、130.8%、14.3%、10.7% [4] - 2024 - 2027E每股盈利分别为0.19、0.43、0.50、0.55元，市盈率分别为510、221、193、175倍，市净率分别为7.8、7.7、7.6、7.5倍 [4] 公司基本数据 - 总股本6032.52万股，已上市流通股6032.52万股，总市值和流通市值均为59.66亿元 [5] - 资产负债率8.22%，每股净资产12.35元，12个月内最高/最低价为136.08/41.30元 [5] 业绩情况 - 2024年营业总收入2.37亿元，同比增长39.45%；归母净利润1133.61万元，同比增长137.31%，扭亏为盈；扣非净利润497.35万元，同比增长111.44% [2][8] - 2024年整体毛利率66.46%，同比上升10.45个百分点，期间费用率64.40%，同比下降21.69个百分点 [8] - 2024年Q4单季营收8752.55万元，同比增长31.03%，环比增长53.20%；归母净利润754.74万元，同比增长335.08%，环比增长123.80%；扣非净利润691.18万元，环比增长297.79% [2] - 2025年第一季度营业收入6980.95万元，同比上升71.75% [2] 业务发展 - 全球化布局深化，2024年境外收入1.14亿元，同比增长89.53%，占总营收48.1%，东南亚新建数据交付体系进入爬坡阶段 [8] - 数据标注业务持续突破，自主研发的「DOTS - AD自动驾驶数据平台」获2024年高工智能汽车「金球奖·技术突破奖」 [8] - 2024年新增研发超150个训练数据集产品，自有知识产权标准化产品储备超1700个，覆盖多场景 [8] - 2025年一季度计算机视觉和自然语言业务收入同比高速增长 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，如2024 - 2027E营业成本分别为8000万、8800万、1.13亿、1.39亿元等 [9] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如2024 - 2027E营业收入增长率分别为39.5%、26.6%、27.0%、22.2%等 [9]

核心观点 - 4月美国通胀低于预期且继续回落，关税影响尚待显现，中美互降关税使美国通胀和衰退风险下降，美联储短期内降息紧迫性不强；预计5月信贷增长好于4月；看好基化、计算机、互联网传媒、海外TMT等行业部分公司，对京东集团因外卖业务调整盈利预测 [2][3] 总量研究 宏观 - 4月美国通胀低于预期且较上月回落，家具家电等价格环比小涨，服装、二手车价格环比下跌，关税影响待显现；中美互降关税使美国通胀风险弱化，当前关税税率上调带动1.0个百分点通胀上行，关税下调使衰退风险下降，美联储短期内降息紧迫性不强 [2] 债券 - 4月经调整后的信贷同比增速保守估计保持在8%左右，5月出台大量支持性政策且美降低对华商品进口税率，预计5月信贷增长明显好于4月 [3] 行业研究 基化 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，如中国石油、中国石化等；看好国产替代趋势下的材料企业，如晶瑞电材、彤程新材等；看好农药化肥及民营大炼化板块，如万华化学、华鲁恒升等；看好维生素及蛋氨酸板块，如安迪苏、浙江医药等 [4] 公司研究 基化 - 预计争光股份2025 - 2027年归母净利润分别为1.17、1.96、2.65亿元，折EPS分别为0.87、1.46、1.98元/股；公司是国内领先的离子交换与吸附树脂企业，实现部分进口替代，荆门新产能投产在即，有望在多领域发展并推进国产替代，首次覆盖给予“买入”评级 [5] 计算机 - “AI产品榜网站榜（2025年4月榜单）”发布，纳米AI搜索表现亮眼，看好三六零互联网商业化业务的AI升级；下调25 - 26年归母净利润预测至 - 0.05/0.71亿元，新增2027年归母净利润预测值1.51亿元，维持“增持”评级 [7] 互联网传媒 - 国内AIGC原生应用起步，美图在生活和生产力场景产品有市场份额，考虑订阅等高毛利率业务占比提升，小幅上修25 - 26年经调整归母净利润预测至8.5/11.4亿元人民币（较上次预测 + 2%/+3%），新增27年经调整归母净利润预测14.2亿元，维持“买入”评级 [8] - 腾讯音乐竞争壁垒稳固，SVIP发展预计提振ARPPU，非订阅业务收入有望贡献增量，订阅APPPU提升和规模效应下利润有望持续释放，小幅上修25 - 27年经调整归母净利润预测至93.5/109.1/125.0亿元（较上次预测 + 4.2%/+4.6%/+6.6%），维持“增持”评级 [9] 海外TMT - 地平线机器人24年ADAS一体机市场份额第一，25年“智驾平权”有望推动硬件累计出货量破千万，短中长期成长逻辑清晰，叠加解禁和入通后有更多流动性注入，“国产替代 + 自主可控”背景下有标的稀缺性和溢价空间，维持“买入”评级 [10] 零售 - 京东集团1Q25营收3010.8亿元，同比增长15.8%，GAAP归母净利润108.9亿元，同增52.7%，Non - GAAP口径下归母净利润127.6亿元，同增43.4%；考虑外卖在1Q25处于起步期，下调2025/2026/2027年Non - GAAP归母净利润预测14%/12%/11%至448.14/505.74/531.82亿元，公司强化用户心智，外卖有望提升业务协同，维持“买入”评级 [10]

机构评级概况 - 本周56家机构合计给出1551次"买入型"评级，覆盖877只个股，较节前大幅提升 [2] - 174股获机构首次关注，10只千亿市值股获5家及以上机构重点关注 [2][8] - 36只个股获得5家及以上机构重点关注，前3名为迈瑞医疗、贵州茅台、德业股份，分别获9家、9家、8家机构评级 [4] 行业分布与政策动态 - 医药生物（100只）、电子（80余只）、电力设备等行业获评级个股数量均超50只 [3] - 七部门联合印发《医药工业数智化转型实施方案》，推动医药工业数智化发展，人工智能技术将重构研发生产流程 [3] - 创新药成为2025年医药板块投资主线，行业一季度数据持续回暖，地方专项债支持医院设备采购 [3][6] 重点个股分析 千亿市值股 - 贵州茅台海外收入首破50亿元，机构目标价2205.63元（较现价+40%），品牌壁垒深厚 [5] - 迈瑞医疗海外收入占比超40%，市值从6000亿回落至2700亿，国内业务或迎恢复期 [5][6] - 长江电力等5家公司均获7家机构"买入型"评级 [4] 机构首次关注股 - 9股获2家机构首次关注，包括古井贡酒（2024年净利润首破50亿）、汉得信息（AI Agent业务毛利率超40%） [8][9] - 汉得信息2024年业绩扭亏，一季度扣非净利润增长27.32%，重点研发自主智能体 [9] - 格力电器、赛轮轮胎等5股拟增持下限超1亿元，格力股东计划增持10.5-21亿元 [11][12] 财务数据摘要 - 古井贡酒2024年净利润55.17亿元（+20.22%），一季度增长12.78% [8][10] - 赛轮轮胎2024年净利润40.63亿元（+31.42%），拟增持5-10亿元 [10][11] - 立讯精密拟回购10-20亿元，2024年净利润增长22.03% [12][13]