公司资本规划 - 爱尔眼科董事长陈邦明确表示公司近期暂无港股上市计划 [1] - 港股上市的主要目的是筹集资金，但公司目前筹资能力较强且现金流状况良好 [1] - 公司银行放贷利息较低，当前资金需求可通过现有融资渠道满足 [1] 公司发展战略 - 未来是否考虑港股上市将取决于企业发展需求和资金能力匹配情况 [1] - 只有在遇到特别好的并购标的且自有资金不足时才会考虑上市融资 [1] - 公司当前战略重点在于内生发展而非通过上市进行外部融资 [1]

行业发展前景 - 眼科医疗服务行业机遇与挑战并存，市场规模持续扩大，国家政策支持社会办医，但受宏观经济、市场竞争、政策调控等因素冲击 [2] - 2024年眼科行业增速放缓，市场集中度逐步提高 [3] - 2025年眼科市场在需求增长与技术创新驱动下持续发展，刚需支撑市场空间 [4] 公司业绩表现 - 2025年一季度营收7.42亿元，同比增长9.82%，归母净利润0.27亿元，同比增长61.18%，成本管控成效显著 [4] - 2025年一季度营业总收入7.42亿元，同比增长9.82%，扣非净利润2,831.55万元，同比增长48.37%，经营活动现金流净额1.95亿元，同比增长54.87%，呈现营收、利润、现金流协同增长态势 [7] 公司未来盈利驱动因素 - 老龄化及眼健康意识提升带动需求扩容 [5] - 优化业务结构，推广高端项目，均衡发展多业务 [5] - 引进新技术，增强服务吸引力与毛利率 [4][5] - 新院逐步减亏/扭亏，释放业绩弹性 [5] - 集中采购与数字化、精细化管理实现成本管控，提升运营效率 [5] - 实施“全国连锁化+同城一体化”战略，适度投资扩张 [5]

公司股价与资金流向 - 5月6日收盘价44.02元，上涨2.28%，市净率3.09创16天新低，总市值65.86亿元 [1] - 当日主力资金净流出97.68万元，近5日累计净流出2392.14万元 [1] 业务概况与市场地位 - 主营业务为眼科医疗服务，覆盖屈光手术、白内障、视光配镜等全科诊疗项目 [1] - 全国18家连锁医院布局，覆盖北京、上海等16个城市，为非公立眼科行业中规模领先的连锁机构 [1] 2025年一季度财务表现 - 营业收入7.42亿元，同比增长9.82% [2] - 净利润2727.94万元，同比大幅增长61.18%，销售毛利率39.34% [2] 同业估值对比 - 公司PE(TTM)-71.97，静态PE-64.66，低于行业平均PE38.66及中值38.36 [2] - 市净率3.09接近行业平均3.42，但高于行业中值2.72 [2] - 总市值65.86亿元低于行业平均152.65亿元，但高于行业中值51.49亿元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，短期业绩承压，受行业环境、需求和竞争影响增速放缓，但眼科医疗行业未来随消费需求释放仍有良好发展空间 [2][12] - 坚持外延并购战略，推进全国眼科医疗网络布局，2024 年收购四家医院，医院遍布 48 个城市，开设 62 家专科医院和 66 家视光中心 [12] - 深耕临床学科建设，推动医疗服务品质进阶，旗下有两家三甲专科医院，完善全国疑难眼病会诊平台等建设 [12] - 深化“医教研协同发展”战略，形成三级科研创新平台体系，2024 年新增获批 5 个科研平台，新增获批 60 项医学科研项目等 [12] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.4、6.4 和 7.2 亿元，当前股价对应 PE 分别为 29、25 和 22 倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 40.27 亿元，同比增长 0.35%；归母净利润为 4.29 亿元，同比减少 35.63% [6] - 2025 年一季度公司实现营业收入 10.93 亿元，同比增长 11.74%；归母净利润为 1.50 亿元，同比减少 4.00% [6] - 2024 年白内障项目收入 8.73 亿元，同比下滑 11.56%；眼后段项目收入 5.36 亿元，同比增长 0.19%；屈光项目收入 12.96 亿元，同比增长 7.44%；眼视光综合项目收入 10.69 亿元，同比增长 5.15% [2][12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4027|4430|4832|5235| |营业成本（百万元）|2247|2436|2621|2821| |毛利（百万元）|1780|1994|2211|2414| |营业利润（百万元）|644|770|890|1017| |利润总额（百万元）|563|693|812|939| |净利润（百万元）|428|538|631|729| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|429|542|636|723| |EPS（元）|0.51|0.65|0.76|0.86| |经营活动现金流净额（百万元）|820|857|993|1117| |投资活动现金流净额（百万元）|-748|-305|-327|-114| |筹资活动现金流净额（百万元）|-506|-388|-404|-437| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-433|164|262|567| |每股收益（元）|0.51|0.65|0.76|0.86| |每股经营现金流（元）|0.98|1.02|1.18|1.33| |市盈率|37.33|29.39|25.08|22.04| |市净率|2.76|2.62|2.47|2.32| |EV/EBITDA|13.48|14.34|12.28|10.54| |总资产收益率|5.6%|6.7%|7.5%|8.2%| |净资产收益率|7.4%|8.9%|9.9%|10.5%| |净利率|10.6%|12.2%|13.2%|13.8%| |资产负债率|24.0%|23.4%|22.8%|22.1%| |总资产周转率|0.53|0.55|0.57|0.59| [17]

财务表现 - 2024年营收209.83亿元（+3.0%），归母净利润35.6亿元（+5.9%），扣非归母净利润31.0亿元（-11.8%）[1] - 24Q4单季度收入46.8亿元（+8.4%），归母净利润1.04亿元（-41.3%），2025Q1营收60.26亿元（+16.0%），归母净利润10.50亿元（+16.7%），扣非归母净利润10.60亿元（+25.8%）[2] - 预计2025-2026年营收分别为234.3、259.6亿元（增速11.7%、10.8%），归母净利润为40.7、46.5亿元（增速14.5%、14.2%）[4] 业务分项 - 2024年屈光、视光、白内障、眼前段、眼后段业务收入分别为76.0、52.8、34.9、19.0、15.0亿元，同比增速+2.3%、+6.4%、+4.9%、+6.0%、+8.2%[2] - 屈光、视光、白内障、眼前段、眼后段业务毛利率分别为55.1%、54.5%、34.7%、41.2%、31.4%，同比下滑2.28、2.56、3.25、4.46、3.31个百分点[2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3%、14.2%、1.5%、1.0%，同比+0.6、+1.1、-0.1、+0.7个百分点[2] 医疗网络与运营 - 2024年门诊量1694万人次（+12.1%），手术量129万例（+9.4%）[3] - 截至2024年底全球共有974家医疗机构，包括中国内地811家（上市公司旗下581家）、中国香港8家、美国1家、欧洲137家、东南亚17家[3] - 2024年境外收入26.3亿元（+13.5%），占比12.5%[3]

财务表现 - 2024年公司实现收入209.83亿元，同比增长3.02%，归母净利润35.56亿元，同比增长5.87%，扣非归母净利润30.99亿元，同比下滑11.82% [1] - 2025年一季度收入60.26亿元，同比增长15.97%，归母净利润10.50亿元，同比增长16.71%，扣非归母净利润10.60亿元，同比增长25.78% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为236.81/270.84/311.54亿元，对应增速分别为12.86%/14.37%/15.03%，归母净利润分别为41.15/47.61/56.15亿元，对应增速分别为15.71%/15.70%/17.95% [3] 业务运营 - 2024年门诊量1,694.07万人次，同比增长12.14%，手术量129.47万例，同比增长9.38% [1] - 屈光项目收入76.03亿元，同比增长2.31%，视光项目收入52.79亿元，同比增长6.42%，白内障手术收入34.89亿元，同比增长4.87%，眼前段手术收入18.98亿元，同比增长5.95%，眼后段手术收入14.99亿元，同比增长8.22% [1] 战略布局 - 成立长沙医学中心，整合资源提升医教研水平，募集资金建设的上海爱尔、南宁爱尔已建成结项，湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、贵州爱尔已建成营业，北京爱尔英智正在建设中 [2] - 通过收购87家医疗机构完善基层医院网络，通过欧洲Clínica Baviera收购英国Optimax集团进军英国眼科市场 [2]

公司业绩表现 - 2024年公司营业收入209.83亿元（yoy+3.02%），归母净利润35.56亿元（yoy+5.87%），扣非归母净利润30.99亿元（yoy-11.82%）[1] - 分业务收入：屈光76.02亿元（yoy+2.31%）、视光52.78亿元（yoy+6.42%）、白内障34.89亿元（yoy+4.87%）、眼前段18.97亿元（yoy+5.95%）、眼后段14.99亿元（yoy+8.22%）、其他11.42亿元（yoy-19.43%）[1] - 2025Q1营业收入60.26亿元（yoy+15.97%），归母净利润10.50亿元（yoy+16.71%），扣非归母净利润10.60亿元（yoy+25.78%）[1] 业务发展动态 - 屈光业务通过推出全光塑、全飞秒4.0等升级术式提升客单价，2025年计划推出全飞秒Pro和ICL V5晶体进一步满足需求[2] - 白内障业务受人工晶体集采影响增速放缓，但集采结果自2024年5-6月落地后高基数效应逐步消化，预计增速将回归正常水平[2] 经营效率 - 2025Q1毛利率48.02%（yoy-0.28pct），销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.32/0.82/0.13/0.49pct，期间费用率整体下降1.76pct[2] - 降本增效措施预计将持续压缩费用端支出，具备全年持续性[2] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为230.90亿元（yoy+10.0%）、260.74亿元（yoy+12.9%）、292.24亿元（yoy+12.1%）[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.31亿元（yoy+13.3%）、47.00亿元（yoy+16.6%）、54.32亿元（yoy+15.6%）[3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司屈光客单价提升有望拉动细分板块增长，白内障前期高基数逐步退坡有望带来增速回升；降本增效带来费用端下降，提质控费有望压缩费用端支出且全年具备持续性 [2] - 公司作为眼科医疗服务龙头，随着品牌力加强，经营韧性逐步显现，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润均有增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司营业收入209.83亿元（yoy +3.02%），归母利润35.56亿元（yoy +5.87%），扣非归母利润30.99亿元（yoy -11.82%）；25Q1公司营业收入60.26亿元（yoy +15.97%），归母净利润10.50亿元（yoy +16.71%），扣非归母利润10.60亿元（yoy +25.78%） [8] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为230.90亿元/260.74亿元/292.24亿元，对应增速分别为10.0%/12.9%/12.1%；归母净利润分别为40.31亿元/47.00亿元/54.32亿元，对应增速分别为13.3%/16.6%/15.6% [3][4] 业务情况 - 2024年屈光业务收入76.02亿元（yoy +2.31%）；视光52.78亿元（yoy +6.42%）；白内障34.89亿元（yoy +4.87%）；眼前段项目18.97亿元（yoy +5.95%）；眼后段项目14.99亿元（yoy +8.22%）；其他项目收入11.42亿元（yoy -19.43%） [8] - 2024年陆续推出全光塑、全飞秒4.0等升级术式，2025年已推出全飞秒Pro并有望推出ICL V5晶体等，有望提升屈光手术平均客单价；人工晶体集采中选结果2024年5 - 6月落地实施，预计今年5月开始前期高基数效应逐步消化，白内障业务增速有望回归正常水平 [2] 费用情况 - 25Q1毛利率48.02%（yoy -0.28pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.03%/12.63%/1.31%/0.70%，同比 -0.32/-0.82/-0.13/-0.49pct，期间费用率下降1.76pct [2] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,983|23,090|26,074|29,224| |增长率（%）|3.0|10.0|12.9|12.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,556|4,031|4,700|5,432| |增长率（%）|5.9|13.3|16.6|15.6| |每股收益（元）|0.38|0.43|0.50|0.58| |PE|34|30|26|23| |P B|5.9|5.3|4.7|4.1| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等指标及相关财务比率 [9][10]

公司停牌事件 - 清晰医疗自2025年1月6日起多次停牌，股价较2022年发行价1.60港元暴跌78%，市值缩水至1.88亿港元[1] - 匿名邮件指控新管理层发现旧团队IPO系统性造假并举报，公司未否认邮件真实性[1] - 公司至今未披露停牌具体原因，监管机构或已展开调查[9] IPO财务造假 - 招股书称创始医生每月仅领20万港元固定薪酬，2019-2021年因此"创造"52%-104%的额外净利润[2] - 实际创始医生2019年薪酬达1261万港元，差额通过大股东控制公司以借款形式发放虚增利润[2] - IPO后创始医生终止固定薪酬合同，2023财年净利润转亏319万港元，2024中期亏损扩大至4200万港元[3] 异常股息操作 - 2019-2021年累计发放1.48亿港元股息，占同期利润140%[3] - 除谢伟业外所有股东放弃股息，资金汇入谢控制的Ultimate Bliss Limited等实体抵扣历史借款[3] 关键人物莫赞生 - 被指为IPO期间"非法资金"中介人，安排过桥资金及富豪家族资金掩盖漏洞[4] - 曾威胁新管理层"永远离开香港"，策划2024年12月30日董事会剥夺CEO投票权的未遂行动[4] - 历史任职公司08272HK和08089HK均股价暴跌超97%后退市，2025年4月15日被香港高院裁定破产[5][6] 新旧管理层斗争 - 新股东2024年9月介入后更换管理层，旧势力持股14.8%的谢伟业65%股份已质押[7] - 2024年12月董事会收到匿名指控新管理层"擅自替换银行签署人"等未证实指控[8] - 2025年3月谢伟业起诉五位董事，旧势力试图阻止新管理层揭露IPO造假证据[8] 行业影响 - 事件暴露港股IPO审核和公司治理监管问题，考验市场"三公"原则[9] - 香港资本市场需清除造假上市旧势力，扶持以产业为本的新生代企业才能重获信任[9]

公司基本情况 - 公司是国内大型眼科医疗连锁集团，提供包括白内障、屈光、眼底等在内的眼科八大亚专科及眼视光专科服务 [3] - 公司下属厦门眼科中心是国家三级甲等专科医院、国家临床重点专科建设单位，设有博士后科研工作站和院士专家工作站 [3] - 2024年成功收购成都爱迪眼科（三级甲等专科医院），成为拥有"双三甲"眼科医院的大型医疗连锁集团 [3] - 截至报告期末，公司在全国18个省和直辖市、48个城市开设62家眼科专科医院和66家视光中心 [12] - 公司在学术影响力、分院数量、年诊疗人次、手术量、收入等多个维度居行业前列 [12] 行业发展概况 - 2022年我国眼科门急诊人次增至1.27亿人次，眼科专科医院执业医师和护士人数分别提升至2.22万人和3.62万人 [4] - 预计到2025年中国眼科医疗服务市场规模将达2,521.5亿元 [4] - 2022年我国儿童青少年总体近视率为51.9%，6岁儿童近视率为12.7% [5] - 小学、初中、高中近视率分别为36.7%，71.4%，81.2%，较往年呈现上升趋势 [5] - 截至2024年末，我国60岁及以上人口数为3.10亿人，占全国总人口的22.0% [7] - 我国60岁以上老年人白内障发病率达80%，预计至2050年我国白内障患者人数将增至2.41亿 [7] - 2019-2023年，我国眼科专科医院数量从945家增长至1,674家，年均复合增长率为14.8% [9] - 预计到2028年，国内眼科专科医院数量将以14.8%的年均复合增长率增长至3,126家 [9] 公司财务与运营 - 公司2023年度利润分配方案为每10股派发现金红利1.1元（含税），共计派发现金红利91,705,631.60元 [15] - 2024年使用50,250.00万元收购厦门华厦聚信壹号投资咨询有限公司100%股权，实现对成都爱迪眼科医院等医院的控制 [16] 行业政策与技术发展 - 国家持续推动智慧医疗建设，人工智能、大数据、5G等技术逐步应用于眼科医疗行业 [11] - 2024年11月国家卫健委等部门联合发布《卫生健康行业人工智能应用场景参考指引》 [11] - 国家政策持续支持民营经济及社会办医发展，鼓励发展专业性医院管理集团 [8][10]