投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1营业总收入115.07亿元同比增长9.12% 归母净利润20.51亿元同比增长0.05% [1][5] - 2025Q2营业收入54.81亿元同比增长2.47% 归母净利润10.01亿元同比下降12.97% [1][5] - 预计2025-2027年收入233.31/265.45/301.28亿元 同比增长11.2%/13.8%/13.5% [3] - 预计2025-2027年归母净利润40.70/48.47/58.67亿元 同比增长14.5%/19.1%/21.0% [3] 海外业务表现 - 欧洲地区收入12.20亿元同比增长20% 占比10.60% [1] - 东南亚地区收入2.06亿元同比增长9.83% [1] - 境外已布局169家眼科中心及诊所 形成全球医疗服务网络 [1] 国内区域表现 - 华北地区收入9.87亿元同比增长18.38% [2] - 华东地区收入18.62亿元同比增长11.44% 占比16.18% [2] 业务板块表现 - 屈光收入46.18亿元同比增长11.14% [2] - 视光收入27.20亿元同比增长14.73% [2] - 白内障收入17.81亿元同比增长2.64% [2] - 眼前段收入10.31亿元同比增长13.06% [2] - 眼后段收入7.85亿元同比增长9.02% [2] 运营指标 - 门诊量924.83万人次同比增长16.47% [2] - 手术量87.9万例同比增长7.63% [2] - 引进蔡司VISUMAX800设备及SMILEpro微创手术 [2] - 引进全球第二款IGF-1R抗体药物 [2] 财务预测指标 - 预计2025年每股收益0.44元 市盈率28.2倍 [3] - 预计2026年每股收益0.52元 市盈率23.7倍 [3] - 预计2027年每股收益0.63元 市盈率19.6倍 [3] - 预计2025年销售净利率18.6% 2027年提升至20.7% [10] - 预计资产负债率从2024年34.4%降至2027年24.9% [10]

业务结构 - 医保业务占比不高 坚持眼病诊疗加消费眼科双轮驱动战略 [2] - 2025年上半年收入结构 屈光业务占比36.90% 眼视光综合业务占比24.04% 白内障业务占比20.14% 眼后段业务占比12.94% [4] 政策影响 - 人工晶体集采政策导致白内障业务短期承压 但降幅逐步收窄同比有望企稳回升 [3] - 医保支付方式改革短期带来压力 长期推动多层次医疗保障体系发展 [2] 扩张战略 - 在国内初步选定24个重点投资省份 通过自建或并购方式建设眼科医疗服务网络 [3] - 未来自建和并购同步进行 综合考虑城市标的和专家团队组建情况 [3] 市场机遇 - 人口老龄化带动老年性眼病需求增长 [5] - 国家近视防控战略深化 儿童青少年近视防控工作严峻 [5] - 干眼症呈现增长态势和年轻化趋势 [5] - 眼病诊疗渗透率相比发达国家较低 市场空间较大 [5] 技术创新 - 与蜂巢科技 雷鸟创新等企业合作探索智能眼镜在眼科医疗应用 [6][7] - 已建设眼科通智慧诊疗服务平台 厦门眼科5G远程诊疗平台 糖网筛查人工智能互联网医院平台 [7]

收购交易概况 - 公司以自有资金支付收购铜仁爱尔、桃江爱尔等3家医疗机构部分股权的交易 交易合计金额为1.05亿元 [1] - 收购议案于8月29日经第六届董事会第四十一次会议审议通过 [1] 标的医疗机构质量 - 标的医疗机构成立时间较长 搭建了较为完善的医疗团队 形成了较好的发展基础 [1] - 标的医疗机构具有良好的经营管理水平 在当地形成了一定的口碑效应 市场占有率不断提升 [1] 财务表现与增长潜力 - 3家标的医疗机构整体净利润由2023年1158.35万元增长至2024年1387.85万元 增速达19.81% [1] - 标的医疗机构正处于效益提升期 预计未来业绩将保持持续增长 [1] 收购战略合理性 - 当前收购时点有利于控制收购成本 [1] - 收购行为有利于公司未来发展 具有合理性 [1]

股价与交易表现 - 8月28日公司股价下跌0.47% 成交额达1.36亿元[1] - 当日融资买入1640.88万元 融资净买入139.11万元[1] - 融资融券余额合计9460.73万元 其中融资余额9407.71万元占流通市值1.47%[1] 融资融券状况 - 融资余额低于近一年20%分位水平 处于低位[1] - 融券余量1.24万股 融券余额53.02万元[1] - 融券余额低于近一年40%分位水平 处于较低位[1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数1.06万户 较上期增加6.24%[2] - 人均流通股6647股 较上期减少5.87%[2] - 香港中央结算有限公司退出十大流通股东之列[3] 机构持仓动态 - 融通健康产业灵活配置混合A/B持股259.25万股 较上期增加69.24万股[3] - 圆信永丰聚优A新进为第四大流通股东 持股176.68万股[3] - 博时医疗保健混合A持股132.53万股不变 工银医疗保健股票持股124.29万股减少9万股[3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入14.59亿元 同比增长2.74%[2] - 归母净利润1466.75万元 同比大幅减少66.12%[2] - A股上市后累计派现7450.74万元[3] 主营业务构成 - 公司主营业务为眼科全科医疗服务 包括诊断治疗保健及医学验光配镜[1] - 收入构成：屈光项目49.36% 白内障项目19.77% 综合眼病项目16.65% 视光项目13.03%[1] - 公司成立于2006年3月23日 于2022年7月5日上市 总部位于上海市[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入115.07亿元（同比增长9.12%），归母净利润20.51亿元（同比增长0.05%），扣非归母净利润20.40亿元（同比增长14.30%）[1] - 屈光业务营收46.18亿元（同比增长11.14%），视光业务营收27.20亿元（同比增长14.73%），白内障业务营收17.81亿元（同比增长2.64%）[2] - 公司通过技术升级推动客单价提升，并凭借"5P近视防控模式"扩大品牌影响力[2] - 毛利率短期承压但费用管控卓越，销售费用同比下降6.03%至10.53亿元[3] - 持续推进"AI+眼科"战略，发布眼科垂直大模型AierGPT及数字人"爱科（Eyecho）"[3] 财务表现 - 2025年上半年门诊量924.83万人次（同比增长16.47%），手术量87.9万例（同比增长7.63%）[2] - 屈光业务毛利率56.12%（同比下降1.07个百分点），视光业务毛利率54.21%（同比下降1.74个百分点），白内障业务毛利率未披露具体数值但同比下降1.16个百分点[3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为41.28/47.25/54.63亿元，对应PE为31/27/24倍[4][5] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为11.92%/12.84%/13.65%[5] 战略布局 - 深化"数字眼科"战略，构建"爱尔AI眼科医院"提升服务智能化水平[3] - AI技术赋能眼健康科普、诊疗、培训及健康管理，强化全球竞争优势[3] 估值数据 - 当前总市值1289.65亿元，总股本93.25亿股[6] - 近一年股价波动区间8.93-18.85元，近3月换手率44.58%[6] - 近期股价表现：1个月绝对收益5.25%，相对收益1.30%；1年绝对收益24.54%[9]

公司财务表现 - 2025年上半年营业总收入115.07亿元，同比增长9.12% [1] - 归母净利润20.51亿元，同比增长0.05%；扣非后归母净利润20.4亿元，同比增长14.3% [1] - 屈光业务收入46.2亿元（+11.1%）、白内障17.8亿元（+2.6%）、眼前段10.3亿元（+13.1%）、眼后段7.9亿元（+9.0%）、视光服务27.2亿元（+14.7%） [2] 医疗服务规模 - 门诊量达924.83万人次，同比增长16.47% [2] - 手术量87.9万例，同比增长7.63% [2] - 通过技术迭代和品牌建设持续强化服务能力 [2] 区域营收分布 - 境内华中地区营收27.8亿元（+3.1%）、华东18.6亿元（+11.4%）、西南15.3亿元（+10.4%）、华南14.0亿元（+8.8%）、华北9.9亿元（+18.3%）、东北9.6亿元（+5.4%）、西北4.7亿元（+3.1%） [2] - 境外营收15.2亿元（+16.5%），其中欧洲12.2亿元（+20.0%）、东南亚2.1亿元（+10.2%） [2] 行业前景 - 人口老龄化加剧年龄相关性眼病增长，青少年近视率远高于世界平均水平 [3] - 全民手机化加剧用眼强度，技术进步和健康意识提升推动高质量视觉服务需求 [3] - 眼科医疗服务市场规模预计持续扩大 [3] 公司定位与估值 - 全球规模最大的眼科连锁医疗机构，持续整合全球资源提升核心竞争力 [3] - 预计2025年每股收益0.44元（PE 31倍），2026年0.51元（PE 27倍） [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入115.07亿元，同比增长9.12% [1] - 归母净利润20.51亿元，同比增长0.05% [1] - 扣非后归母净利润20.4亿元，同比增长14.3% [1] - 总市值1,289.70亿元，ROE（TTM）16.41% [1] - 预计2025-2026年每股收益分别为0.44元、0.51元 [3] - 当前股价对应PE分别为31倍、27倍 [3] 业务运营数据 - 门诊量924.83万人次，同比增长16.47% [3] - 手术量87.9万例，同比增长7.63% [3] - 屈光业务收入46.2亿元，同比增长11.1% [3] - 白内障业务收入17.8亿元，同比增长2.6% [3] - 眼前段业务收入10.3亿元，同比增长13.1% [3] - 眼后段业务收入7.9亿元，同比增长9.0% [3] - 视光服务收入27.2亿元，同比增长14.7% [3] 区域收入表现 - 华中地区营收27.8亿元，同比增长3.1% [3] - 华东地区营收18.6亿元，同比增长11.4% [3] - 西南地区营收15.3亿元，同比增长10.4% [3] - 华南地区营收14.0亿元，同比增长8.8% [3] - 华北地区营收9.9亿元，同比增长18.3% [3] - 东北地区营收9.6亿元，同比增长5.4% [3] - 西北地区营收4.7亿元，同比增长3.1% [3] - 境外地区营收15.2亿元，同比增长16.5% [3] - 欧洲地区收入12.2亿元，同比增长20.0% [3] - 东南亚地区收入2.1亿元，同比增长10.2% [3] 行业前景分析 - 人口老龄化加剧将导致年龄相关性眼病患者增多 [3] - 青少年眼健康状况日益严峻，近视率远高于世界平均水平 [3] - 全民手机化使得用眼强度大幅增加 [3] - 技术进步和居民眼健康意识提升推动高质量视觉服务需求 [3] - 多层次眼健康需求逐渐显现，眼科医疗服务市场规模还将扩大 [3] 公司竞争优势 - 全球规模最大的眼科连锁医疗机构 [3] - 持续整合全球资源，提高核心竞争力 [3] - 持续强化医疗服务能力提升，推进眼科技术迭代升级 [3] - 经营规模和品牌影响力持续扩大 [3] 财务预测数据 - 预计2025年营业总收入238.34亿元 [4] - 预计2026年营业总收入269.73亿元 [4] - 预计2027年营业总收入305.80亿元 [4] - 预计2025年归母净利润41.21亿元 [4] - 预计2026年归母净利润47.62亿元 [4] - 预计2027年归母净利润55.18亿元 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入21.39亿元，同比增长4.31% [1] - 归母净利润2.82亿元，同比增长6.20%，其中第二季度归母净利润1.32亿元，同比上升20.73% [1] - 扣非归母净利润第二季度达1.38亿元，同比上升21.15% [1] - 截至上半年末总资产81.68亿元 [1] 业务板块表现 - 屈光项目收入7.89亿元，同比增长13.75%，主要受益于近视矫正手术需求增长和技术进步 [2] - 眼视光综合项目收入5.14亿元，同比增长3.42%，涵盖验光配镜、角膜塑形镜等业务 [2] - 白内障项目收入4.31亿元，同比下降7.33%，可能与集采政策和医保调整有关 [2] - 眼后段项目收入2.76亿元，同比增长5.52%，主要涉及眼底疾病诊疗 [2] 技术革新与设备引进 - 引进全球首款2MHz全飞秒激光设备（蔡司新一代机器人全飞秒）于厦门眼科中心等医院 [2] - 引入全国首台强生第七代"Catalys白力士7.0"导航飞秒激光白内障手术系统，提升手术精准度和安全性 [2] - 引进强脉冲光干眼治疗仪"OptiLight点睛之笔"及首台通过创新医疗器械审批的高清超广角眼底相机 [2] 行业发展趋势 - 2023年中国眼科门急诊人次达1.57亿，较2015年0.98亿人次显著增长 [2] - 眼科专科医院数量从2019年945家增至2023年1,674家，年均复合增长率14.8% [2] - 民营眼科专科医院占比超80%，政策持续支持社会办医和专业性医院管理集团发展 [2] 公司战略规划 - 坚持"内生增长+外延扩张"策略，提升医疗技术水平和服务质量 [2] - 加强专家团队建设，拓展视光中心业务，加大研发投入并推动"人工智能+医疗"项目 [2] - 积极寻找并购机会扩大市场份额，加强品牌建设和市场推广 [2]

公司业务转型与营收结构 - 公司早年以钢结构业务起家 后通过资产重组收购上海新视界眼科医院投资有限公司向眼科赛道转型 并于2020年更名为光正眼科 [3] - 目前逾九成营收来自医疗行业 上半年医疗行业营业收入3.99亿元占比91.5% 钢结构行业和能源行业分别贡献5.46%和3.04%营收 [3] - 医疗业务中白内障项目占比33.82% 屈光项目占比32.71% 视光服务项目占比11.22% 眼后段项目占比8.08% 眼前段项目占比4.68% [3] 财务表现 - 上半年营业收入4.36亿元同比下降9.49% 归属净利润141.89万元同比增长11.38% 扣非净利润亏损327.98万元 [2] - 二季度业绩显著恶化 营业收入2.28亿元同比下降19.26% 归属净利润84.52万元同比下降95.77% 扣非净利润亏损168.6万元同比下降110.99% [2] - 2024年全年业绩大幅下滑 营业收入8.93亿元同比下降16.94% 归属净利润亏损1.75亿元同比由盈转亏 [7] 资产负债状况 - 资产负债率高企达90.25% 较去年同期80.99%大幅增长 总资产12.35亿元 总负债11.14亿元 [4] - 流动比率0.367 速动比率0.322 均低于1且较2024年末0.386和0.347进一步下降 [4][5] - 货币资金余额6076.26万元较期初6768.88万元下降 其中受限资金847.74万元 [6] 资产质量与潜在风险 - 应收账款账面余额1.15亿元占流动资产超四成 较期初8369.84万元显著增加 [6] - 三年以上应收账款达4657.58万元 五年以上应收账款3530.7万元 已计提坏账准备4769.01万元 [6] - 商誉余额2.43亿元 累计计提商誉减值准备3.74亿元 2024年因计提1.35亿元商誉减值导致业绩亏损 [7] 行业竞争与经营挑战 - 公司在全国10个中心城市开设14家专业眼科医院和3家眼视光诊所 构建覆盖眼科全病种的诊疗服务体系 [2] - 眼科医疗服务领域竞争日趋激烈 公司品牌影响力和医疗资源储备与头部机构存在差距 [7]

尚荣医疗项目终止与资金调整 - 公司拟终止高端医疗耗材产业化项目并将剩余募集资金约3.6亿元用于永久补充流动资金 [1] - 该事项需提交股东大会审议 凸显前期战略布局调整 [1] 浙江医药半年度业绩表现 - 2025年上半年营业收入43.2亿元同比下降1.9% 但净利润达6.7亿元同比大幅增长113.5% [1] - 基本每股收益0.7元同比增长112% 主要受益于生命营养品板块需求与价格上升 [1] 舒泰神经营业绩下滑 - 2025年上半年营业收入1.26亿元同比下降31% 净亏损2464万元较上年同期342万元亏损显著扩大 [2] - 核心产品受集采政策与市场竞争冲击 创新药尚未实现商业化 [2] 华厦眼科业绩稳健增长 - 2025年上半年营业收入21.39亿元同比增长4.3% 净利润2.8亿元同比增长6.2% [3] - 屈光与眼后段业务表现突出 白内障项目收入有所下滑但整体业务保持韧性 [3]