投资评级 - 首次覆盖给予买入-B评级 [1][9] 核心观点 - 内蒙烯烃项目全面达产贡献显著增量 上半年生产聚烯烃116.35万吨 占公司总产量48.39% [7] - 煤制烯烃成本优势显著扩大 受益于煤炭价格回落幅度大于产品价格降幅 [5][6] - 产能规模跃居行业首位 烯烃总产能达520万吨/年 竞争优势持续强化 [5][7] - 宁东四期项目已开工建设 新疆与内蒙二期项目积极推进 支撑长期成长性 [7][9] 财务表现 - 2025H1营业收入228.2亿元 同比+35.0% 归母净利润57.2亿元 同比+73.0% [3] - 2025Q2营业收入120.5亿元 环比+11.9% 归母净利润32.8亿元 环比+34.6% [3] - 烯烃板块收入178.0亿元 同比+83.0% 毛利率39.1% 同比提升3.5个百分点 [5] - 聚烯烃销量238万吨 同比+95.3% 整体毛利率36.7% 同比提升3.1个百分点 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润122/132/144亿元 同比增长92.6%/8.0%/8.9% [8][11] - 对应PE估值10.4/9.6/8.8倍 当前股价17.24元 [8][11] - 预计营业收入514.94/552.29/598.28亿元 增速56.1%/7.3%/8.3% [11] - 净利率提升至23.7%-24.0% ROE维持在20.9%-24.9% [11] 业务板块 - 烯烃板块收入占比78% 焦化与精细化工收入同比下滑32.1%和24.0% [5] - 油制聚乙烯利润改善至438元/吨 煤制路线盈利优势显著扩大 [6] - 10万吨醋酸乙烯项目成功投产 OCC装置实现一次性开车 [7] 行业分析 - 原料成本降幅大于产品价格降幅 行业盈利整体回暖 [5][6] - 公司布局宁夏宁东与内蒙古鄂尔多斯 属能源化工金三角区域 原料供给充足且运输成本低 [6] - 产能规模行业第一 区域布局进一步强化竞争优势 [6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 内蒙新产能贡献突出 烯烃产能规模跃居国内第一 [1][7][8] - 聚烯烃产量大幅增长推动收入稳步提升 [5][6] - 新建项目顺利投产且在建项目进展顺利 [7][8] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入228.20亿元 同比增长35.05% [4] - 2025年上半年归母净利润57.18亿元 同比增长73.02% [4] - 2025年Q2单季度营业收入120.49亿元 同比增长38.97% 环比增长11.87% [4] - 2025年Q2单季度归母净利润32.81亿元 同比增长74.17% 环比增长34.64% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为121.62亿元、128.76亿元、135.06亿元 [9] - 当前股价对应PE分别为9.8倍、9.3倍、8.8倍 [9] 产品产销数据 - 聚烯烃(含EVA)2025H1产量240.46万吨 同比增长96.64% [6] - 内蒙项目上半年生产聚烯烃116.35万吨 占公司聚烯烃总产量48.39% [8] - 焦炭2025H1产量341.80万吨 [6] - 公司烯烃产能达到520万吨/年 跃居我国煤制烯烃行业第一位 [8] 产品价格与利润 - 上半年油制聚乙烯平均利润438元/吨 同比增加643元/吨 [6] - 油制聚丙烯平均利润-260元/吨 同比增加954元/吨 [6] - LLDPE产品均价7870元/吨 同比下降508元/吨(降幅6.1%) [6] - HDPE产品均价7848元/吨 同比下降393元/吨(降幅4.8%) [6] - 聚丙烯产品均价7418元/吨 同比下降223元/吨(降幅2.9%) [6] - 山西吕梁准一级焦含税均价1209元/吨 同比下降668元/吨(降幅35.6%) [6] - 山西临汾主焦煤含税均价1300元/吨 同比下降820元/吨(降幅38.7%) [6] 项目进展 - 内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产 [8] - 10万吨/年醋酸项目实现一次性开车成功并顺利投产 [8] - OOC装置实现一次性开车成功 产出产品各项指标全部合格 [8] - 宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设 计划2026年底建成投产 [8] - 新疆烯烃项目和内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进 [8] 费用结构 - 2025年上半年销售费用率同比下降0.09个百分点 [7] - 管理费用率同比上升0.23个百分点 [7] - 财务费用率同比上升0.24个百分点 [7] - 研发费用率同比下降0.47个百分点 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入228.20亿元，同比增长35.05% [2][3] - 2025年上半年归母净利润57.18亿元，同比增长73.02% [2][3] - 2025年第二季度营业收入120.5亿元，同比增长38.97%，归母净利润32.81亿元，同比增长74.17%，均创单季度历史新高 [3] - 综合毛利率36.74%，同比提升3.14个百分点，净利率25.06%，同比提升5.5个百分点 [4] - 经营活动现金净流入79.9亿元，同比增加38.44亿元，增幅92.74% [4] 产能与产量 - 聚烯烃（含EVA）产量240.46万吨，同比增长96.64% [2][4] - 内蒙古260万吨/年煤制烯烃项目全面达产，上半年生产聚烯烃116.35万吨，占总产量48.39% [6] - 公司烯烃总产能达520万吨/年，规模跃居国内煤制烯烃行业首位 [6] - 10万吨/年醋酸乙烯项目投产，实现EVA原料自主供应 [6] 研发与创新 - 2022年至2025年上半年研发费用累计17.68亿元，其中2025年上半年投入4.3亿元 [7] - 内蒙古项目采用DMTO-Ⅲ技术，设备国产化率超98%，降低生产成本 [6] - 2025年上半年产品转产12次，增效7050万元 [7] 股东回报与资本运作 - 2025年中期拟每股分红0.28元，合计20.36亿元，占归母净利润35.62% [2][4] - 上市以来累计分红达173.5亿元 [2][4] - 已回购股份6059.34万股，占总股本0.83%，支付金额约10亿元 [5] 业务拓展与客户 - 2025年上半年新增客户44家，产品直销率达13.80%，同比提升3.68个百分点 [7] - 宁东四期烯烃项目已于2025年4月开工，计划2026年底投产 [7] - 新疆烯烃项目与内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 内蒙新产能贡献显著 业绩同比大幅增长 2025H1实现营业收入228.20亿元 同比增长35.05% 归母扣非净利润55.79亿元 同比增长58.67% [4][5] - 主要产品聚烯烃产量240.46万吨 同比增长96.64% 其中内蒙项目生产聚烯烃116.35万吨 占总产量48.39% [5] - 烯烃产能达520万吨/年 规模跃居我国煤制烯烃行业第一位 [5] - 在建项目进展顺利 宁东四期烯烃项目已于2025年4月开工 计划2026年底投产 新疆及内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进 [5] 财务表现 - 2025H1实现每股收益0.7797元 拟每股派现0.28元 分红占归母净利润35.62% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.57/1.89/2.01元 对应PE为10.35/8.59/8.08倍 [6][7] - 预计2025年营业收入486.01亿元 同比增长47.35% 归母净利润115.22亿元 同比增长81.81% [7] - 毛利率预计从2024年33.15%提升至2027年36.05% 销售净利率从19.22%提升至24.58% [10] 产能与项目进展 - 内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目已全面达产 [5] - 宁东四期烯烃项目设备订货率达80% 土建基础施工完成80% 主体框架施工完成35% [5] - 经营性现金流预计从2024年89.98亿元增长至2025年248.94亿元 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年Q2业绩符合预期 内蒙一期项目全面达产贡献主要业绩增量 [1][7] - 聚烯烃价差持续修复 煤炭价格下行改善盈利能力 [5][7] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得重大进展 打开中长期成长空间 [7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入228.20亿元（YoY+35.05%） 归母净利润57.18亿元（YoY+73.02%）[7] - 2025Q2实现营业收入120.49亿元（YoY+38.97% QoQ+11.87%） 归母净利润32.81亿元（YoY+74.17% QoQ+34.64%）[7] - 2025Q2销售毛利率达37.97%（QoQ+2.61pct） 销售净利率达27.23%（QoQ+4.61pct）[5] - 2025年半年度拟每股派现0.28元 合计派发现金红利20.36亿元 占H1净利润35.62%[7] 产销数据 - 2025H1聚乙烯销量115.29万吨（同比+57.79万吨） 聚丙烯销量111.79万吨（同比+54.57万吨）[7] - 2025Q2聚乙烯销量63.82万吨（同比+35.86万吨） 聚丙烯销量62.64万吨（同比+32.18万吨）[7] - 2025H1聚乙烯均价6731元/吨（同比-5.30%） 聚丙烯均价6423元/吨（同比-3.67%）[7] - 2025Q2焦炭均价942元/吨（同比-32.05% 环比-12.76%）[7] 成本控制 - 2025H1气化原料煤采购均价447元/吨（同比-20.45%） 炼焦精煤763元/吨（同比-31.61%）[7] - 内蒙项目采用DMTO-Ⅲ技术 单套装置烯烃产能规模提升至100万吨/年[7] - 内蒙项目预计单吨盈利提升500元以上[7] 项目进展 - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目2025年5月上旬全面达产 采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺[7] - 宁东四期烯烃项目2025年4月开工 计划2026年底投产 截至7月底设备订货率达80%[7] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评 安评等支持性文件专家评审意见[7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为135.23亿元 150.52亿元 160.41亿元[6][7] - 对应每股收益1.84元 2.05元 2.19元[6] - 当前市值对应PE分别为9倍 8倍 7倍[6][7]

核心财务表现 - 25H1营业收入228.2亿元，同比增长35.0% [1] - 25H1归母净利润57.2亿元，同比增长73.0% [1] - 25H1扣非归母净利润55.8亿元，同比增长58.7% [1] - 2025Q2营业收入120.5亿元，同比增长39.0% [1] - 2025Q2归母净利润32.8亿元，同比增长74.2% [1] - 2025Q2扣非归母净利润29.8亿元，同比增长46.6% [1] 产能与产量数据 - 25H1聚烯烃（含EVA）产量240.46万吨，同比增长96.64% [1] - 25H1焦炭产量341.80万吨，同比基本持平 [1] - 内蒙260万吨/年煤制烯烃项目上半年生产聚烯烃116.35万吨，占总产量48.39% [1] - 公司烯烃产能达520万吨/年，规模居国内煤制烯烃行业首位 [2] 新项目投产与技术优势 - 内蒙煤制烯烃项目配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃，为全球单厂规模最大煤制烯烃项目 [1] - 项目采用DMTO-Ⅲ技术，设备国产化率超98%，大幅降低生产成本 [2] - 10万吨/年醋酸乙烯项目投产实现EVA原料自主供应 [2] - OCC装置实现一次性开车成功且产品指标合格 [2] 在建及储备项目进展 - 宁东四期烯烃项目2025年4月开工，设计到图率24%，设备订货率80% [2] - 土建基础施工完成80%，主体框架施工完成35%，计划2026年底投产 [2] - 新疆烯烃项目与内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进 [2] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为118.12亿元、129.95亿元和141.06亿元 [3] - 基于2025年12倍PE估值，对应目标价19.32元 [3]

财务业绩 - 上半年营业收入228.19亿元 同比增长35.05% [1] - 归母净利润57.17亿元 同比增长73.02% 增幅远超营收增速 [1] - 每股收益0.78元 同比增长73.33% [1] - 经营性现金流量净额79.89亿元 同比增长92.74% [1] - 有息负债率降至38.34% 远低于行业平均水平 形成高现金流+低负债财务结构 [1] - 半年度分红预案拟每股派现0.28元 合计派发20.36亿元 占归母净利润35.62% [3] 产能与生产 - 聚烯烃产品产量240.46万吨 同比大幅增长96.64% [2] - 内蒙古项目产出聚烯烃116万吨 占总产量48.39% [2] - 内蒙古300万吨煤制烯烃项目为全球单厂规模最大煤制烯烃项目 [2] - 项目连续稳定生产超4800小时 日均生产聚烯烃9000吨 [2] - 创造气化装置等"五个全球最大"和空分装置等"三个全国最大"单套产能纪录 [2] 成本与技术优势 - 成功应用DMTO-Ⅲ技术 成本控制能力行业领先 [2] - 煤炭价格低于1000元/吨且原油价格超60美元/桶时 煤制烯烃工艺显现显著盈利优势 [2] - 万元产值综合能耗同比下降15.34% [2] - 荣获宁夏"用水定额先进值企业"和宁东基地"节能工作先进集体"称号 [2] 研发与产品创新 - 研发费用4.3亿元 同比增长7.98% [3] - 申报专利261件 授权76件 [3] - 焦炭领域新增3个新产品 [3] - 聚烯烃产品5502S和V30G通过FDA和ROHS认证 [3] 数字化与智能化建设 - 以人工智能为核心整合工业互联网、大数据、5G等新一代信息技术 [3] - 构建"宝丰AI工业大脑平台" [3] - "AI驱动的煤基新材料数智融合智能工厂"获评宁夏首批先进级智能工厂 [3] 可持续发展 - 首次获得ESG评级AA级 反映资本市场对可持续发展能力的高度认可 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 内蒙一期项目全面达产带来显著量增 烯烃板块盈利改善主要受益于煤炭价格下行 [1][4][5] - 2025年H1营收228.20亿元(同比+35.05%) 归母净利润57.18亿元(同比+73.02%) [4] - Q2单季度营收120.49亿元(同比+38.97% 环比+11.87%) 归母净利润32.81亿元(同比+74.17% 环比+34.64%) [4] - 烯烃板块毛利率42.84%(环比+4.22 pct) [5] - 预计2025-2027年归母净利润133.05/162.42/182.55亿元 对应PE 8.95/7.33/6.52倍 [7][9] 经营表现分析 - 聚烯烃产量/销量环比+24.56/+25.86万吨 EVA产量/销量环比+0.58/+1.53万吨 [5] - 焦炭产量/销量环比-0.18/+0.41万吨 [5] - 产品均价环比变化:焦炭-12.76% 聚乙烯-7.52% 聚丙烯-2.69% [5] - 原料采购价格环比变化:气化原料煤-17.24% 动力煤-16.26% 焦化精煤-15.73% [5] 项目进展 - 内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目全面达产 [6] - 10万吨/年醋酸乙烯项目按期建成 OCC装置一次性开车成功 [6] - 宁东四期烯烃项目2025年4月开工 设计到图率24% 设备订货率80% 土建基础施工完成80% 计划2026年底投产 [6] - 新疆烯烃项目 内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营收548.65/673.08/698.56亿元(同比+66.3%/+22.7%/+3.8%) [9] - 预计毛利率37.7%/37.1%/39.3% ROE 24.1%/22.7%/20.3% [9] - 每股收益1.81/2.21/2.49元 每股净资产7.54/9.76/12.25元 [9]

公司业绩预告 - 2025年上半年预计实现归母净利润54-59亿元 同比增长63 4%-78 5% [3] - Q2单季度预计实现归母净利润29 6-34 6亿元 同比增长57 3%-83 8% 环比增长21 6%-42 1% [3] 业绩驱动因素 - 内蒙古烯烃项目2025年3月完全投产带动烯烃销量同比大幅增长 [4] - Q2焦炭 聚乙烯 聚丙烯市场均价分别为1226元/吨 7565元/吨 7479元/吨 同比分别-34% -11% -5% 环比分别-11% -10% -1% [4] 产能扩张情况 - 内蒙古3×100万吨/年烯烃项目2024年11月至2025年3月陆续投产 烯烃产能由220万吨/年增至520万吨/年 [5] - 新项目采用23项国产化领先技术装置 煤制烯烃产能占全国总产能1542万吨/年的34% [5] - 宁东四期50万吨/年烯烃项目推进中 采用绿电电解水制氢氧直供煤化工的新模式 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025H1业绩符合预期，内蒙一期达产盈利持续提升创新高，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年7月14日收盘价15.84元，一年内最高/最低19.07/13.85元，市净率2.6，股息率9.03%，流通A股市值116,160百万元 [2] - 2025年3月31日每股净资产6.20元，资产负债率50.63%，总股本/流通A股7,333/7,333百万 [2] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为32,983、55,372、56,490、59,240百万元，同比增长率分别为13.2%、67.9%、2.0%、4.9% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为6,338、13,523、15,052、16,041百万元，同比增长率分别为12.2%、113.4%、11.3%、6.6% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.87、1.84、2.05、2.19元/股，毛利率分别为33.1%、36.0%、39.0%、39.6% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为14.7%、24.6%、23.3%、21.5%，市盈率分别为18、9、8、7 [6] 公司公告与业绩情况 - 公司发布2025年中报业绩预告，预计2025H1归母净利润54 - 59亿元，同比增长63.39% - 78.52%，扣非归母净利润53 - 58亿元，同比增长50.74% - 64.96% [7] - 以预告中枢值计，2025Q2归母净利润32.13亿元，同比增长70.58%，环比增长31.87%，扣非归母净利润29.53亿元，同比增长45.15%，环比增长13.69% [7] 盈利增长原因 - 内蒙项目逐步投产放量+烯烃价差修复，单季度盈利创历史新高。2025Q2聚乙烯、聚丙烯、动力煤均价分别同比-13.11%、-4.59%、-23.11%，环比-10.06%、-4.19%、-12.14% [7] - 2025年5月内蒙一期300万吨煤制烯烃项目全面达产，二季度聚烯烃产销显著增加 [7] 内蒙一期项目优势 - 采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能300万吨/年，投产后公司烯烃产能达520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位 [7] - 地处富煤区，原料采购运距短，销售运距更短，销售运输成本略低 [7] - 采用DMTO - Ⅲ技术，单套装置烯烃产能规模提升，规模效应使单吨烯烃投资额及折旧成本、人工成本下降 [7] - 应用多项自主知识产权先进技术和设备，实现设备进口替代和智能化水平升级 [7] 新疆项目情况 - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评、安评等支持性文件专家评审意见，打开中长期成长空间 [7] - 项目包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃等多套装置 [7] - 新疆煤制烯烃最大优势是低价原料煤炭，预计单吨盈利进一步提升 [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务指标的具体数据 [9]