核心观点 - 兴证资管金麒麟兴享优选一年持有期混合型集合资产管理计划A份额近一年净值增长率达107.91% 今年以来净值增长率达78.36% 远超同类产品表现 [1] - 投资经理郑方镳凭借18年投研经验 结合围棋哲学与科技产业洞察 通过长期布局泛科技赛道实现超额收益 [1][2] - 产品重点配置光通信、AI芯片等核心科技标的 并纳入泡泡玛特等新消费领域标的 体现全市场选股能力 [3][4] 产品业绩表现 - A份额近一年净值增长率107.91% 今年以来增长率78.36% [1] - 历史年度业绩：2022年-20.57%（基准-14.31%） 2023年-7.47%（基准-7.34%） 2024年5.12%（基准12.92%） [7] - C份额2024年业绩4.24%（基准12.92%） [7] 投资策略与布局 - 2023年起将泛科技板块定为核心配置方向 重点布局人工智能算力产业链 [2] - 持仓组合聚焦光通信、AI芯片等领域 前十大重仓股包括新易盛、中际旭创、寒武纪、沪电股份等科技企业 [3] - 2024年下半年纳入泡泡玛特 基于对潮流玩具产业长期价值及企业竞争壁垒的分析 [4] - 投资理念强调"赚企业成长的钱 而非市场博弈的钱" 不因短期波动放弃长期逻辑标的 [3] 行业观点与方向 - 人工智能科技革命是时代级趋势 算力、算法、数据三重要素共振将创造长期投资机会 [5] - 中国制造业占全球比重约30% 新能源汽车、光伏、锂电等产业引领全球创新 [5] - 2025年上半年中国创新药出海BD交易总额突破480亿美元 超去年全年水平 [5] - 同时关注高端制造、创新药、消费等成长领域及低估值高分红优质公司 [5] 投资经理背景 - 郑方镳为清华大学工学学士、厦门大学管理学博士 拥有18年投研经验 [1] - 曾任亚洲大学生围棋赛中国代表队成员 获团体亚洲第二名 将围棋布局思维应用于投资决策 [1][2] - 现任兴证资管副总裁、权益投资总监 管理产品以来持续重点配置TMT板块 [5]

娃衣产业市场表现 - 娃衣销售呈现爆发态势 2024年全年销售额同比增长超117.08% 5月单月销售额突破千万元[2] - 海外订单大幅增长 南美北美日韩等地订单量显著提升 义乌生产企业迎来大量国际业务[2] - 非遗定制款娃衣售价200-300元 首批100件一个月内售罄 显示高端产品市场接受度高[3] 娃衣产业生态特征 - 生产端快速扩张 义乌商户从2024年初转型 一年多时间店铺由1家扩展至3家[2] - 单件手工制作时长约2-3小时 售价100元左右 呈现供不应求状态[2] - 产品融入文化符号 使用非遗纺织面料制作四经绞罗马面裙及四合如意纹云肩[3] 情绪消费市场趋势 - 为情绪价值和兴趣买单成为年轻人首要消费理由 占比超过40.1%[3] - 中国情绪消费市场规模预计2025年突破2万亿元[3] - 娃衣承载情绪价值 满足文化需求与个性化表达 成为年轻人情感慰藉新方式[3] 文旅融合创新模式 - 黄土窑洞打造中西结合咖啡空间 跨界融合解锁文旅消费新体验[4] - 无棣古城通过脱口秀摇滚表演等丰富业态 日接待客流量同比增加30%[6] - 日均客流量近2万人次 配套建设婚礼艺术中心非遗馆等场馆提升吸引力[6] 政策支持与产业导向 - 中办国办提出将中华优秀传统文化融入产品设计 支持开发原创IP品牌[3] - 政策促进动漫游戏电竞及周边衍生品消费 开拓国货潮品国内外增量市场[3] - 创新思维推动文化产业跨界融合 为地方经济注入新活力[1]

恒生指数系列季度检讨结果 - 恒生指数纳入中国电信、京东物流及泡泡玛特三只成分股，权重分别为1.44%、0.51%和0.22%，成分股总数增至88只 [1][3] - 恒生国企指数纳入泡泡玛特，权重为2.10%，同时剔除极兔速递-W（剔除前权重0.71%），成分股数量维持50只不变 [4] - 恒生科技指数未调整成分股，数量保持30只 [5] 新纳入成分股表现及影响 - 泡泡玛特2025年上半年营收138.8亿元（同比增长204.4%），经调整净利润47.1亿元（同比增长362.8%） [3] - 恒指调整后市值升至2.09万亿美元（较变更前升1.6%），预计消费者零售、软件与服务及汽车股将见最多被动资金流入 [3] - 中国银行因权重调整面临1.2亿美元资金流出（流出时间约0.6天） [4] 港股市场环境与资金动向 - 南向资金年内累计净流入超9500亿港元，创年度净流入额历史新高 [8] - 外资于5月至7月末出现阶段性改善，恒生指数及恒生科技指数PE（TTM）分别为11.5倍和21.4倍，低于全球主流指数历史分位数 [8] - 美联储降息预期升温（交易员完全消化年底前降息两次预期），历史数据显示降息周期中港股往往表现较好 [6] 板块及企业业绩亮点 - 科技板块中腾讯控股游戏及云服务业务推动业绩超预期，提振市场情绪 [7] - 新消费领域老铺黄金2025年上半年收入123.54亿元（同比增长251.0%），净利润22.68亿元（同比增长285.8%） [7] - 港股中报业绩表现亮眼，科技与新消费领域增长强劲，吸引资金流入推动股价上扬 [6][7]

行业趋势 - 潮流玩具市场规模呈现持续扩大态势 [1] - 娃衣作为微型服装品类销售呈现爆发式增长 [1] - 年轻消费群体将玩偶换装视为表达个性与寻求情感慰藉的新方式 [3] 消费驱动因素 - 潮流IP兴起与社交平台持续种草共同推动消费需求 [3] - 产品承载的情绪价值成为核心购买动因 [3] - 消费者同时追求文化需求满足与个性化表达 [5] 产业生态 - 广东东莞奇骏玩具工厂等企业涉及娃衣生产环节 [3] - 生产流程包含图纸裁切、车缝加工至半成品外衣等标准化工序 [3] - 行业需注重原创设计并规避法律风险以维持市场活力 [5] 市场表现 - 消费场景延伸至旅游零售领域 泰国游客在上海潮玩店选购商品 [6] - 该细分市场被业内视为具有持续焕发生机的潜力 [5]

行业趋势 - 潮流玩具市场规模呈现持续扩大态势 行业进入快速发展阶段 [1] - 娃衣作为玩偶配套产品 销售呈现爆发式增长 成为新兴消费热点 [1] - 年轻消费群体将玩偶换装视为表达个性与寻求情感慰藉的重要方式 推动市场需求扩张 [3] 消费驱动因素 - 潮流IP兴起与社交平台持续种草共同激发消费热情 [3] - 娃衣产品承载显著情绪价值 成为吸引消费者付费的关键因素 [3] - 产品同时满足年轻群体文化需求与个性化表达需求 超越传统商品属性 [5] 产业发展 - 产业链涵盖设计、裁切、车缝等完整生产流程 如东莞奇骏玩具工厂展示的从布料裁切到外衣半成品制作过程 [3][7] - 行业需注重原创设计能力提升与法律风险规避以维持市场活力 [5] - 市场发展潜力与年轻消费者对美好事物及情感陪伴的追求高度相关 [5]

全球业务发展 - 泡泡玛特全球布局发展动能持续向好 海外需求保持强劲[1] - 公司在新加坡举行的海外国际潮流玩具展显示全球需求仍然强劲[1] - 供应链持续改善可支持增长[1] 财务预测 - 预测2025年销售额同比增长172%至354亿元人民币[1] - 中国及海外销售预计各占50%[1] - 预测毛利率提升至71.4% 核心经营利润率提升至44.6%[1] - 将2025至2027年销售额预测分别上调14% 12% 12%[1] - 将2025至2027年经调整净利润预测分别上调23% 20% 20%[1] 投资评级 - 目标价由318港元升至368港元[1] - 维持"跑赢大市"评级[1]

全球业务发展 - 泡泡玛特全球布局发展动能持续向好 海外需求仍然强劲[1] - 公司在新加坡举行的海外国际潮流玩具展显示全球需求强劲[1] - 供应链持续改善可支持增长[1] 财务预测 - 预测2025年销售额同比增长172%至354亿元人民币[1] - 中国及海外销售各占50%[1] - 预测毛利率提升至71.4% 核心经营利润率提升至44.6%[1] 盈利预测调整 - 里昂将2025-2027年销售额预测分别上调14% 12% 12%[1] - 2025-2027年经调整净利润预测分别上调23% 20% 20%[1] - 目标价由318港元升至368港元 维持跑赢大市评级[1]

全球业务发展 - 泡泡玛特全球布局发展动能持续向好 海外需求保持强劲[1] - 新加坡国际潮流玩具展显示公司全球需求仍然强劲[1] - 供应链持续改善可支持业务增长[1] 财务预测调整 - 2025年销售额预测按年增长172%至354亿元人民币[1] - 中国及海外销售预计各占50%[1] - 2025年预测毛利率提升至71.4% 核心经营利润率提升至44.6%[1] - 2025-2027年销售额预测分别上调14% 12% 12%[1] - 2025-2027年经调整净利润预测分别上调23% 20% 20%[1] 投资评级与目标价 - 目标价由318港元上调至368港元[1] - 维持跑赢大市评级[1]

行业规模与增长驱动 - 2024年中国泛二次元人群突破5亿人 相关市场规模约6000亿元 其中谷子经济规模超1500亿元 [1] - 潮流玩具市场预计2027年达1100亿元 凭借IP情感联结 社交属性及收藏价值成为情感寄托与社交标签 [1] - 盲盒 拼搭玩具 卡牌三大细分品类引领增长 2025年盲盒市场规模预计580亿元 2028年拼搭玩具达640亿元 2029年卡牌达446亿元 [1] 细分市场对比 - 市场规模排序为盲盒>拼搭玩具>卡牌 增速排序为拼搭玩具>卡牌>盲盒 [2] - 盲盒主力消费群体为消费力强的Z世代（女性占比75%） 拼搭玩具覆盖亲子与成人双场景 卡牌聚焦8-15岁低龄人群 [1][2] - 拼搭玩具因价格多元增速最快 卡牌低价带来短期爆发 盲盒市场进入成熟平台期增速较慢 [2] 竞争格局与企业表现 - 行业呈现"一超多强"格局 泡泡玛特实现领跑 乐高 万代等国际品牌占部分份额 卡游 布鲁可等国内品牌增速迅猛 [1] - 泡泡玛特以IP孵化与盲盒机制为核心 直营渠道掌控力强 2024年毛利率66.8% 经调整净利润率26.1% [3] - 布鲁可以积木切入儿童教育 销售模式转为经销为主 存货周转天数从137天降至46天 经调整净利率从-107.9%提升至26.1% [3] - 卡游聚焦儿童卡牌社交 采用轻资产IP模式 单经销商收入达4287万元 依赖头部经销商稳定 [3] 海外经验与发展方向 - 迪士尼通过影视 乐园 衍生品联动构建全龄段IP矩阵 万代深耕垂直IP与高精度模型技术 三丽鸥以轻资产角色授权拓展泛人群覆盖 [4] - IP运营深化与海外市场拓展成为行业未来关键方向 产品分层 多元渠道及区域化布局具借鉴意义 [1][4]

新品发售与市场反应 - 泡泡玛特于8月21日晚线上首发多款新品 包括星星人好梦气象局系列毛绒挂件盲盒(单个79元 整盒474元) 点亮系列场景手办盲盒(单个79元 整盒711元) 以及MOKOKO搪胶毛绒挂件(单个199元)[3] - 新品上线后数秒内售罄 官方小程序及电商平台出现卡顿和短暂崩溃 用户反馈页面未加载完成即显示缺货[3] - 消费者需卡点抢购且排队达百人 除非排队前2位否则几乎无法购买成功[5] 二级市场溢价表现 - 星星人系列整盒二手成交价达1350元 较官方474元溢价约3倍 单个平均价150元溢价约2倍 隐藏款价格478元溢价超6倍[11] - MOKOKO搪胶毛绒挂件官方售价199元 二手市场被炒至800元左右[13] - 黄牛认为星星人可能成为继LABUBU后的下一个爆款IP 价格预计持续上涨 订单量远超预期[16] 公司业绩表现 - 2025年上半年经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8%[20] - THE MONSTERS系列实现营收48.1亿元 占总营收34.7% 成为最重要IP系列之一[20] - 星星人IP上半年营收3.9亿元 展现出较好成长性[20][23] 业务板块与产能情况 - 海外业务表现亮眼 美洲市场营收同比增长1142.3% 欧洲及其他地区增长729.2%[22] - 毛绒品类收入61.4亿元 同比增长1276.2% 首次超过手办成为第一大品类 手办营收51.8亿元同比增长94.8%[22] - 毛绒品类月产能达去年同期10倍以上 约3000万只 7-8月较一季度也有10倍以上增幅[22] IP产品矩阵分析 - 公司共有5大IP营收破亿 13个IP营收破亿 头部IP包括THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO[22] - CRYBABY同比增长248.7% DIMOO增长192.5% 均保持快速增长[23] - HACIPUPU收入达3.3亿元 迈入亿元俱乐部[23]