公司业务布局 - 途虎养车已建立专业检测能力、维修保养能力和标准服务能力 重点布局三电系统检测与维保、个性化美容等新能源业务 [3] - 公司拥有超过7200家工场店和1.5亿注册用户 其中新能源交易用户数达340万 同比增长83.5% 在总交易用户中占比超12% [3] - 持有低压电工证的新能源技师超过800人 接受新能源技术培训的技师逾4000人 形成专业人才竞争壁垒 [4] 产品创新举措 - 与头部轮胎品牌合作推出适配电动车高扭矩、低噪音特性的新能源专属轮胎 配套终身质保服务 [3] - 与国际机油品牌开发增程混动车专用机油 优化发动机保护性能 [3] - 与知名车膜品牌研发高信号穿透率车膜 解决智能驾驶信号干扰问题 [3] 行业发展趋势 - 中国新能源汽车保有量突破3600万辆 后市场迎来全新增长点 [3] - 汽修行业人才缺口中新能源汽车售后人才缺口占八成 存在巨大人才需求 [4] - 公司搭建线上+线下新能源技师培训体系 形成完善人才培养闭环 [4] 生态协同战略 - 作为广覆盖、深渗透的独立第三方汽车服务平台 补充整车企业及电池企业售后履约能力 [4] - 通过供给侧创新引领行业高质量转型 提供可复制的服务范式 [4] - 全链条布局助力破解后市场爆发期的供需匹配难题 [4]

行业规模与格局 - 中国汽车后市场总体规模预计2025年达1.9万亿元 2030年增至2.2万亿元[1] - 行业呈现"散而多"竞争格局 包含4S店体系、大型连锁平台、区域连锁及独立维修厂[1] - 2025年上半年汽车后市场累计产值和进厂台次同比分别下滑5%和4% 市场需求阶段性收缩[3] 公司财务表现 - 2025年上半年营业收入达78.8亿元 同比增长10.5%[3] - 经调整净利润为4.1亿元 同比增长14.6%[3] - 毛利率25.2% 运营利润率2.8% 净利润率3.9%[4] - 调整后EBITDA为4.83亿元 调整后净利率5.2%[4] - 股价于8月22日最高涨至21.24港元 单日最大涨幅达11.44%[5] 门店网络扩张 - 工场店数量达7205家 较上年同期增长14.2%[6] - 覆盖全国320个地级行政区划和1855个县级行政区划[6] - 对乘用车保有量2万以上县域覆盖率提升至70% 同比提高5个百分点[6] - 新开门店中二线及以下城市占比超60% 广西/黑龙江/西藏/新疆门店数量同比增幅均超20%[6] - 约90%运营超6个月的加盟工场店实现盈利[6] 业务战略与产品创新 - 采用品牌商家直供模式 实施"国产品牌向上突破 国际大牌向下扎根"双轨战略[7] - 快修业务收入同比大幅增长超60% 线上下单满足率提升至90.6%[7] - 控制臂总成、减振器等核心类目收入增长超50%[7] - 新能源交易用户数达340万 同比增长83.5% 占总交易用户数超12%[8] - 新能源汽车专属胎占自有自控产品销量15%[8] - 新能源汽车混动机油支付用户量同比增长超120%[8] 技术投入与标准化建设 - 制定1700余项服务SOP标准作业程序[11] - 建立国内首个膜类产品专业实验室"金牌车膜检测中心"[8] - 汽配数据库涵盖950万SKU 匹配准确度达99.99%[12] - 智能备货模型将轮胎周转期从60天缩短至30天[13] - 广州自动化标杆仓人工成本降低60% 作业效率达传统仓储2.5倍[13] AI技术应用成效 - AI视频识别技术强化门店卫生与合规管理[11][13] - "智能报价"功能通过可视化呈现车辆异常状况[11][13] - 基于DeepSeek大模型的智能客服系统售前转化率提升2% 满意度提高7%[13] - 客服人力成本同比下降18%[13] - 注册用户1.5亿 交易用户2650万 月活用户1350万[14] - 用户满意度超95% 复购率达64%[14]

全国统一大市场建设背景与意义 - 中国拥有超大规模市场优势 每秒云端数据传输超143万GB 每天近6000个快递寄递 每天新创立企业约2.4万户 每天中外货物流动约1200亿元[1] - 建设全国统一大市场是构建新发展格局和推动高质量发展的需要[1] - 通过"五统一、一开放"要求推动市场由大到强转变[1] 全局意识与区域协同 - 需要破除地方保护和市场分割 打通经济循环关键堵点[2] - 京津冀通过非首都功能疏解形成生物医药等世界级产业集群[2] - 江西赣州与浙江杭州等地开展跨省远程异地评标合作确保公平竞争[2] - 重庆潼南区培育汽车后市场 每年拆解10余万辆报废汽车形成特色产业集群[2] - 湖北将优化营商环境纳入党政领导班子政绩考核 山东将"市场壁垒清零"纳入地市考核[3] 法治化建设与市场监管 - 法治化程度越高则市场规则越清晰 经营主体预期越稳定[4] - 颁布公平竞争审查条例 发布《全国统一大市场建设指引（试行）》 印发《市场准入负面清单（2025年版）》[5] - 上海完善招投标和政府采购全过程监管 专门为中小企业预留份额[6] - 江苏制定行政处罚免罚、轻罚清单1.4万余项 纠治同案不同罚[6] 区域合作与共赢案例 - 全国首个跨省市航空前置货站启用 苏州企业可降低地面物流成本近30%[7] - 宁夏以1800万元购得四川3年1500万立方米黄河用水权[7] - 南方电网送国家电网交易电量超20亿千瓦时 闽粤直流实现200万千瓦满送[7] - 长三角区域协同创新指数从2011年100分增长至2023年267.57分[9] - 长三角经济总量超3000亿元城市数量比2011年增长一倍多[9] - 粤港澳大湾区形成9个超万亿级战略性产业集群 采用"研发在深广、制造在珠中惠、服务在港澳"协作模式[9] 对外开放与投资环境 - 全面落实外商投资准入前国民待遇加负面清单管理制度[9] - 2023年上半年新设立外商投资企业同比增长11.7%[9] - 通过国内国际两个市场联动增强资源效应[9]

政府与企业合作促消费 - 深圳市宝安区商务局与京东汽车联合推出汽车后市场消费券 覆盖维修改装 轮胎 保养 蓄电池 电动二三轮车电池 汽车用品等领域 全国消费者通过京东APP认证后可享9折优惠 单笔最高立减2000元 [1] - 采用"政府补贴+企业让利"的补上加补模式 旨在激发汽车后市场服务潜力与消费活力 为行业提供促进消费 提升品质和推动转型的创新实践 [3] - 该合作对推动汽车零配件产业高质量发展具有示范引领意义 有效激活市场供给与消费需求 构建汽车后市场新消费场景 [4] 公司平台优势与服务网络 - 京东汽车拥有6亿用户基础和2亿车主人群 线下服务网络包括近3000家京东养车门店和4.6万家三方合作门店 覆盖全国范围 [4] - 平台实现政府补贴从线上推广到线下服务承接的完整闭环 通过全域营销能力高效触达消费者 线下门店提供专业汽车养护服务 [4] - 针对电动二三轮车电池领域 平台已引进各大一线锂电品牌 搭建完善的售后服务网络和质保服务 电动车上门维修服务覆盖全国超100个城市 [7] 消费补贴活动具体内容 - 京东汽车推出50亿元"震骨价"补贴活动 提供轮胎每满500减250最高减500 保养满399减200等大额优惠券 爆款轮胎和保养套餐最低5折起 [5] - 创新推出"365无忧购"服务 将补贴优惠券使用期限延长至一整年 消费者可根据需求灵活使用 [5] - 消费券覆盖电动二三轮车电池及相关服务 解决消费者对性能好 安全有保障电池的需求痛点 [7] 行业发展趋势与政策支持 - 汽车后市场是释放消费潜力 促进消费升级的重要领域 随着新能源汽车快速崛起 消费者对养车用车需求日益多元化 品质化 [4] - 深圳市商务局明确指出汽车后市场是汽车消费的重要组成部分 开展汽车流通消费改革试点 推动数字化转型 服务标准化建设和品牌化发展 [3] - 深圳作为全国电子商务创新发展策源地和新能源汽车应用示范先行者 结合京东汽车平台资源 为全国汽车后市场高质量发展提供深圳样板 [3]

行业背景与痛点 - 汽车后市场长期存在高度非标准化、信息壁垒高筑的问题 导致行业呈现小散乱特征 [1] - 全国机动车保有量达4.6亿辆 其中汽车3.59亿辆 维修养护市场需求持续扩大 [1] - 4S店体系存在品牌单一、库存压力大、运营成本高缺陷 导致终端价格缺乏弹性且难以跨品牌兼容 [1] 渠道格局演变 - 2022年4S店与独立后市场GMV占比分别为53.6%和46.4% [2] - 预计2027年独立后市场GMV占比将攀升至58.1% 实现对4S店渠道的反超 [2] - 消费者决策逻辑从盲目信任品牌转向认可效率、透明度与性价比 [2] 公司规模优势 - 注册用户数突破1.5亿 年度交易用户达2650万 同比增长23.8% [2] - 工场店数量达7205家 覆盖全国320个地级市和1855个县级行政区 [2] - 用户复购率提升至64% 用户黏性持续增强 [5] 供应链技术突破 - 建立覆盖950万SKU的零配件数据库 涵盖七大品类 [3] - 年轮胎销量超1800万条 自有品牌轮胎销售占比提升约5个百分点 [3][4] - 订单当日达与次日达率升至83% 履约费用率同比下降0.5个百分点至4.1% [4] 新能源领域布局 - 新能源车用户数突破340万 同比增长83.5% 占平台总交易用户超12% [4] - 在54个城市推出专修项目 推动相关订单同比增长超200% [4] - 新能源车轮胎已占自有品牌轮胎销量的15%以上 [4] 门店赋能体系 - 投入十亿元用于补贴加盟费、管理费及房租 降低新店运营门槛 [5] - 配套百亿规模流量资源 为新店提供精准客源导流 [5] - 通过线上培训课程、实时安装指导、专家案例库和远程技术支援提升技师专业水平 [5]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现稳健 收入增长加速 盈利能力超预期 自由现金流显著改善 现金储备充足 管理能力卓越使其在行业逆风中实现市场份额提升 [1] - 公司门店网络持续扩张且深度下沉 覆盖范围行业领先 供应链智能化投入成效显著 运营效率全面提升 加盟店盈利状况良好 单店经济效益优于行业 [2][4][5] 财务业绩 - 上半年营业收入78.8亿元人民币 同比增长11% 增速较2024年加快 [1] - 经调整净利润4.1亿元人民币 同比增长15% 超市场预期 [1] - 经调整总运营费用率22.4% 呈现持续优化趋势 [1] - 自由现金流3.5亿元人民币 较去年同期提升32.2% [1] - 期末全量现金超过75亿元人民币 资金储备充足 [1] 门店网络 - 工场店数量达7205家 同比增长14% 符合预期 [2] - 覆盖全国320个地级行政区划和1855个县级行政区划 实现除澳门台湾外所有省级行政区全覆盖 [2] - 对乘用车保有量2万以上县域覆盖率提升至70% 稳居行业领先地位 [2] - 九成经营超6个月工场店保持盈利状态 同店履约用户数同比增长超7% [5] - 约一半加盟商开设2家及以上工场店 单店经济效益显著优于行业 [5] 运营能力 - 供应链智能化投入成果显著 广州自动化标杆仓落成 人工成本降低60% 效率达传统仓储2.5倍 [4] - 物流当次日达率提升至83% 履约费用率下降0.5个百分点 [4] - 推出"十亿补贴 万店同行"、"途虎新青年"及"新店提升计划"等加盟商经营支持措施 [4] 行业前景 - 中国汽车后市场伴随保有量和车龄增长持续扩容 利润率水平提升 行业集中度上升趋势不变 [1] - 公司卓越管理能力使其在行业逆风期保持竞争优势 市占率有望持续增长 [1][2]

业绩表现 - 2025年上半年收入增长稳健 实现超预期增长 [1] - 单店经济效益优于行业大盘 [1] 业务战略 - 门店下沉战略与多品类业务驱动规模扩张 [1] - 市场整合之路进展顺利 [1] 机构评级 - 多家机构普遍给予买入评级 中金给予跑赢行业评级 [1] - 交银国际上调目标价至25港元 较研报发布时股价基准潜在涨幅超30% [1] - 高盛上调目标价至22.4港元 上行空间约18% [1]

投资评级 - 维持买入评级 因公司在激烈竞争环境下保持较高用户和收入增速 展现后续利润高增潜力 25-27年PEG不足1 [3][5] 核心运营指标 - 年复购率达64.5% 同比提升3.4个百分点 [3] - APP月活跃用户1350万 同比增长17.5% [3] - 品牌无提示提及率54% [3] - 2025年上半年门店净增894家 新开店中二线及以下城市占比超60% [3] - 自有自控商品占比接近70% 其中中高端自有自控收入占比27% [3] - 新能源用户占比达33% [3] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入78.8亿元 同比增长10.5% 重回双位数增长区间 [8] - 2025年上半年经调整净利润4.1亿元 同比增长14.6% 净利率5.2% [8] - 2025年上半年归母净利润3.07亿元 同比增长7.6% [8] - 下调2025年营收预测由167亿元至164亿元 上调2026-2027年营收预测至194/222亿元 [3] - 维持2025年归母净利润预测6.3亿元 下调2026-2027年预测至8.3/12亿元 [3] - 对应市盈率分别为24/18/13倍 [3] 盈利能力分析 - 毛利率25.2% 同比下降0.7个百分点 主要受质价比策略及行业价格竞争影响 [8] - 轮胎及底盘零部件板块毛利下滑明显 汽车保养板块受油液降价拖累 [8] - 快修/蓄电池/深美容等新兴业务毛利改善 有效对冲价格压力 [8] - 剔除股权激励的运营费用率22.4% 同比下降0.1个百分点 [8] - 通过供应链规模/自动化仓/自有自控占比提升等手段维持净利率逆势提升 [8] 费用结构 - 销售费用率增加 源于加盟商与消费者补贴加大及618投入增加 [8] - 研发费用因AI基建投入略有上升 [8] - 整体释放正向经营杠杆 [8]

展会规模与增长 - 展示面积达80000平方米 较上届增长14% [3] - 汇聚1781家品牌企业 较上届增长17% [3] - 覆盖7个展厅 全面展示汽车后市场创新成果 [3] 参展企业构成 - 超过1200家汽车零部件企业参展 [5] - 用品改装类企业达500余家 参展活跃度显著上升 [5] - 超过350家企业产品涉及新能源领域 [5] - 240多家企业来自汽车零部件板块 百余家来自用品改装板块 [5] 核心展示板块 - 部件及组件 电气及电子系统板块分布于1 3 5 6及B1号馆 [6] - 改装用品及驾驶服务板块位于2及4号展馆 [11] - 领军品牌包括Sumax 安徽达因 戈尔德 冠盛 斯菱 eBay等 [6][7][9] 产品技术亮点 - 戈尔德展示减震器 空气弹簧 智能悬架等悬挂系统产品 [9] - 冠盛提供传动轴 球笼 轮毂等底盘系统解决方案 [9] - 达因汽车空调产品可同时覆盖传统燃油车与新能源市场 [9] - eBay发挥跨境电商贸易服务功能 分享欧洲站点市场机遇 [9] 主题专区设置 - 重磅打造汽车易损件专区 商用车专区和UTS改装沙龙专区 [12] - UTS改装沙龙专区展现汽车个性化定制文化与改装艺术 [14] - 采用产品展示+实车展示+文化交流的创新展览模式 [14] 国际参与度 - 吸引44个专业买家团 包括东南亚 港澳 中亚 中东等地区 [21] - 海外邀约覆盖澳大利亚 德国 日本等21个国家和地区 [23] - 国内邀约遍及安徽 北京 广东等17个省市 [23] 同期活动安排 - 举办约30场同期活动 覆盖智能网联 改装用品等领域 [24] - 第十七届汽车零部件技术大会聚焦智能座舱 辅助驾驶等前沿议题 [26] - 企业出海高峰论坛探讨欧盟关税 认证与文化融合挑战 [26] 产业生态定位 - 展会从产品展示平台进化为产业生态枢纽 [5] - 广州构建12218现代化产业体系 落实6+4城市核心功能定位 [26] - 技术创新与消费升级驱动后市场服务形态多元化 [26]

财务表现 - 2025上半年公司实现营业收入23.45亿元，同比增长27.35% [1] - 实现归母净利润4.80亿元，同比增长24.29% [1] - 扣非归母净利润4.75亿元，同比增长64.12% [1] 维修智能终端业务 - 维修智能终端实现营业收入15.40亿元，同比增长22.96% [1] - 汽车综合诊断产品收入6.94亿元，同比增长14.14% [1] - ADAS标定产品收入2.07亿元，同比增长17.22% [1] - TPMS系列产品收入5.16亿元，同比增长56.83%，受益于欧美及国内汽车后市场政策红利期 [1] 能源智能中枢业务 - 能源智能中枢业务收入5.24亿元，同比增长40.47% [2] - 中标北美LAZ Parking 5万个商用交流充电桩订单，金额达2.38亿元 [2] - 与壳牌合作在荷兰部署ACUltra城市商用桩，渗透欧洲公共充电核心场景 [2] AI及软件业务 - AI及软件业务收入2.81亿元，同比增长30.13%，毛利率超99% [3] - 通过自研行业大模型和AI Agents形成"智能终端+持续服务收费"模式 [3] - 成立道和通泰机器人子公司，在油田巡检项目中实现落地验证 [3] 战略布局 - 公司坚定执行"全面拥抱AI"战略，将AI技术深度融入诊断、能源、巡检三大业务 [3] - 与科技巨头合作构建"智能体+平台+垂域模型"的空地一体集群智慧解决方案 [3] - TPMS产品预计可持续保持高速增长 [1]