文章核心观点 - 2025年AI科技革命继续引领资本开支与消费周期，全球股市呈现AI主题主导的慢牛，但市场估值抬升、波动加大，且全球宏观政策存在不确定性 [1] - 在此环境下，除配置中美科技资产外，寻找与股市低相关的优质回报流以应对潜在波动是合理配置思路 [1] - 全球对冲策略作为一种有效的配置工具，在当前复杂投资环境下展现出较高的配置价值，因其具备多市场机会搜寻、对冲系统性风险及合理运用杠杆的特点 [3][7][9] 全球对冲策略业绩复盘 - 全球对冲策略指资产管理人在全球范围内利用多种金融工具和复杂交易策略（如多空、相对价值、宏观策略等）捕捉投资机会，其交易资产涵盖股票、债券、证券化信贷及衍生品等 [3] - 截至2025年10月末，年内各类对冲策略普遍实现正收益，多种策略收益在10%以上 [5] - 具体策略年初至今收益（截至10.31）：股票多空为16.22%，事件驱动为15.33%，波动率为12.48%，宏观为11.16%，多策略为10.73%，相对价值为7.78% [6] - 近三年年化收益均超过9%，其中股票多空为14.12%，事件驱动为12.19%，波动率为11.87%，宏观为9.18%，多策略为10.34%，相对价值为9.29% [6] - 近三年夏普比率显示风险收益性价比高，相对价值策略夏普比率达4.45，股票多空为1.90，事件驱动为1.95，波动率为2.40，宏观为2.34，多策略为2.16 [6] 全球对冲策略配置意义 - 全球对冲策略能提供较好长期收益与风险收益性价比的原因有三：1) 在全球范围内跨市场广泛搜寻机会，覆盖成熟与新兴市场，提供丰富盈利机会和风险分散效果 [7][8]；2) 利用对冲手段（如相对价值、股票多空策略的双向交易）高效管理系统性风险，在可控波动内实现回报 [8]；3) 在控制波动与回撤后，合理且低成本地运用杠杆以增厚收益 [9] - 当前投资环境面临逆全球化导致的各区域市场分化，以及高估值加剧的市场系统性波动 [9] - 多市场布局且能合理对冲系统性风险的全球对冲策略，正展现出较高的配置价值，是值得重点关注的配置工具 [9]

该公司联席总裁兼首席投资官德米特里・巴利亚斯尼称，若人工智能领域需求下滑，且人工智能企业 —— 尤其是所谓的超大规模科技公司 —— 因未能实现所需的变现目标而调整支出计划，这将构成不及 预期的意外风险。 该公司联席总裁兼首席投资官德米特里・巴利亚斯尼称，若人工智能领域需求下滑，且人工智能企业 —— 尤其是所谓的超大规模科技公司 —— 因未能实现所需的变现目标而调整支出计划，这将构成不及 预期的意外风险。 对冲基金巴利亚斯尼资产管理公司的联席总裁周二表示，未来一年最大的尾部风险在于人工智能可能出 现超预期向好或不及预期的突发状况。 此外，这位对冲基金经理在阿布扎比金融周的炉边谈话中还提到，其关注的另一外部风险是，若人工智 能行业发展速度远超预期，可能会在员工完成再培训、获得其他就业机会之前就引发失业潮。 "这两种情景中的任何一种都可能引发一定的市场动荡，但我认为更大概率的结果是，人工智能行业会 延续当前的发展态势。" 他说。 巴利亚斯尼资产管理公司目前管理着 310 亿美元的资产。 责任编辑：郭明煜 对冲基金巴利亚斯尼资产管理公司的联席总裁周二表示，未来一年最大的尾部风险在于人工智能可能出 现超预期向好或不及预 ...

文章核心观点 - 英仕曼集团首席市场策略师Kristina Hooper表示，若市场质疑下一任美联储主席的独立性，美联储可能被迫转向量化宽松以降低长期借贷成本 [1] - 该观点基于对2022年英国国债因对政府政策缺乏信心而遭抛售的历史类比，强调公职部门官员信誉对市场至关重要 [1] - 美国总统特朗普已表示将于明年初提名下任美联储主席，并提及潜在人选为支持其低利率政策的白宫国家经济委员会主任哈塞特 [1] 市场分析与历史参照 - 2022年英国国债遭遇抛售，原因是市场对时任英国首相的经济政策缺乏信心 [1] - 此后英国的借贷成本一直高于其他许多G7国家，这突显了官员信誉的重要性 [1] - 债券投资者更关注财政可持续性和央行独立性，而股票投资者的理由可能更简单，例如宽松的货币政策 [1] 货币政策与潜在路径 - 仅降低联邦基金利率并不能保证长期利率下降，甚至可能产生相反效果 [1] - 如果一位被认为不够独立且专注于长期降低利率的人士被选为美联储主席，其可能不得不诉诸量化宽松才能最大限度地实现降低长期利率的目标 [1] - 量化宽松被视为在债券市场质疑央行独立性时，用以降低长期借贷成本的潜在工具 [1]

文章核心观点 - 英仕曼集团指出，若市场质疑下任美联储主席的独立性，美联储可能被迫诉诸量化宽松以压低长期利率 [1] - 市场对美联储主席继任者独立性的担忧已引发美国国债收益率攀升，这与美联储即将降息的预期形成反常走势 [3] 市场背景与事件 - 美国10年期国债收益率较10月低点已攀升逾20个基点，而美联储本周大概率再次降息25个基点，走势反常 [3] - 美国总统特朗普已接近敲定人选接替将于明年5月卸任的鲍威尔，白宫国家经济委员会主任凯文・哈西特被视为头号热门人选 [3] - 市场普遍认为哈西特持降息立场，与特朗普的政策偏好一致 [3] - 自哈西特被曝领跑美联储主席继任者之争以来，美国国债收益率已应声走高 [3] 主要分析与观点 - 英仕曼集团首席市场策略师Kristina Hooper以2022年英国为例，指出当时市场对首相特拉斯经济政策失去信心引发国债抛售潮，此后英国借贷成本一直高于多数七国集团经济体，印证政府官员公信力至关重要 [1] - Hooper分析，若最终当选的美联储主席被认为独立性不足且政策重心是压低长期利率，则其恐怕不得不借助量化宽松才最有可能实现目标 [1] - Hooper强调，债券投资者更关注财政可持续性与美联储的独立性，而下调联邦基金利率并不意味着长期利率会随之走低，甚至可能产生相反效果 [3] - PGIM Fixed Income联席首席投资官Gregory Peters指出，哈西特当选概率上升已引发市场对美联储独立性的质疑，而这仍是投资者的核心关切所在 [4]

市场整体态势与关键事件 - 标普500指数距离历史收盘纪录仅差30个基点，距离2025年结束仅剩16个交易日 [1] - 市场焦点为本周三美联储议息会议，市场预期从“不太可能降息”转向“100%概率降息”，再到预期“鹰派降息” [1] 主要市场参与者资金流向 - 对冲基金连续第七周净买入全球股票，做多买盘与做空卖出比例为1.3比1 [1] - 对冲基金总账面杠杆率上升1.5%至286.6%，净杠杆率增加0.4个百分点至81.2%，达到一年来99分位数水平 [4] - 基本面多空策略净杠杆率为57.9%，处于一年来87分位数 [4] - 除亚洲新兴市场外，所有主要地区均被对冲基金净买入，北美地区领涨 [4] - 个股连续第七周被净买入，过去13周中有12周录得净流入 [4] - CTA策略基金已从净卖方转为买方，高盛模型显示本周买入90亿美元全球股票，整体敞口升至1100亿美元 [1] - CTA策略基金在各种市场情形下均将成为买方，未来一周内，平盘情形下预计买入298亿美元，上涨情形下买入312亿美元，仅在下跌情形下卖出29亿美元 [6] - 平盘市场情形下一周和一个月的预期部署资金基本相同，表明CTA策略可能很快达到均衡状态 [9] 行业与板块轮动 - 板块轮动显著，资金从防御性板块流出转向周期性股票 [3] - 公用事业板块下跌4.83%，房地产投资信托基金下跌2.58%，而周期性股票相对防御性股票上涨5.01% [3] - 量子计算概念股五日涨幅达14.61%，非盈利科技股上涨9.61% [3] - 对冲基金全球净买入最多的板块为金融、医疗保健和通信服务，消费非必需品、消费必需品和公用事业则遭净卖出 [4] - 欧洲市场呈现风险偏好回升迹象，新增多头仓位超过新增空头 [4] 企业资本活动 - 企业回购活动异常活跃，交易量较2024年同期日均水平高出80% [1] - 高盛回购交易台数据显示，截至11月21日当周交易量较2024年同期日均水平高出80%，较2023年同期高出100% [10] - 企业回购主要集中在金融、消费非必需品和科技板块 [10] - 当前正值企业开放窗口期高峰，预计将持续至12月19日，公司积极通过回购应对市场疲软 [10] - 本周北美地区新发行和增发规模达99.5亿美元，年初至今累计3902亿美元 [10] 投资者情绪与资金流 - 散户投资者情绪显著改善，AAII情绪调查显示多空差值反弹至年内第二高水平 [11] - 看涨比例上升12.3个百分点至44.3%，看跌比例下降11.9个百分点至30.8% [11] - CNN恐慌与贪婪指数从一周前的18升至40，为10月底以来最高水平 [13] - 高盛情绪指标从此前几个月的负值区间回升至中性区域，最新读数为+0.1 [13] - 共同基金流入有所放缓但仍保持正值，全球股票基金净流入80亿美元，低于前一周的180亿美元 [13] - 科技板块基金流入转为负值，而英国股票基金在预算案发布后转为净流入 [13] 关键技术位与市场配置 - 标普500短期触发位在6754点，中期重要触发位在6512点，长期支撑位在6070点 [7] - 高盛账面上欧洲在MSCI全球指数中的超配比例为1.44%，较前一周下降0.35个百分点，北美仍维持9.42%的低配 [4]

黄金市场行情数据 - 上海黄金交易所黄金t+d品种在12月5日亚盘时段报价为951.78元/克 [1] - 价格较昨日收盘价下跌1.28元，跌幅为0.13% [1] - 日内最高触及961.29元/克，最低下探至949.8元/克，开盘价为955.03元/克 [1] 宏观政策与市场预期 - 市场核心聚焦于美联储12月议息会议的降息预期，CME FedWatch工具显示降息25个基点的概率高达87.2% [2] - 美联储内部存在政策分歧，部分官员释放鸽派信号支持降息，另有3位拥有投票权的地区联储主席坚持通胀高企的观点 [2] - 市场对2026年利率路径点阵图寄予厚望，其透露的信息或将主导年末黄金行情走势 [2] 地缘政治风险与避险需求 - 全球地缘政治风险指数已飙升至125点，多重危机事件推升黄金避险需求 [2] - 俄乌冲突持续，中东局势紧张，红海航运保险费用激增35% [2] - 有贸易商开始以黄金作为部分货款支付手段，美国拟对贩毒集团采取陆地打击行动的消息进一步加剧全球不确定性 [2] 市场资金流向与持仓动态 - 资金层面呈现主权资金坚定增持与短线投机资金高位撤退的分化格局 [3] - 全球最大对冲基金桥水已清仓黄金持仓，黄金ETF-SPDR出现1.71吨净减持 [3] - 伦敦金未平仓合约攀升至45万手，处于高位博弈状态，这种分化加剧了市场波动风险 [3] 技术分析与短期展望 - 黄金t+d价格呈冲高回落格局，日线暂守于950元心理关口之上，但未能延续反弹 [4] - 上方960-962元区间压力明显，均线系统走平，MACD动能偏弱，短线缺乏方向性突破动能 [4] - 若失守949元支撑，恐下探940-942元区域；反之，站稳955元并突破962元，可看向968-970元，整体处于震荡整理阶段 [4]

英国央行半年报核心观点 - 英国央行认为英国金融系统面临的风险在2025年有所上升，主要源于人工智能公司估值过高、对大企业的高风险贷款以及政府债券市场的杠杆押注 [2] - 尽管全球风险高企且宏观经济前景存在重大不确定性，但英国央行宣布了自2008年全球金融危机以来首次降低对英国银行的资本要求，认为英国银行业资本充足，国内企业和家庭部门的总体负债水平仍然较低 [2] 人工智能相关风险 - 投资者对人工智能的热情已将美国股票估值推高至自互联网泡沫以来的最高水平，在英国则达到自全球金融危机以来的最高点 [2] - 人工智能公司与信贷市场之间的联系更加深入，且这些公司之间的相互关联日益增强，这意味着如果发生资产价格调整，贷款损失可能会增加金融稳定风险 [3] - 英国央行计划进行一项针对私人市场生态系统弹性的压力测试，更多细节将于本周晚些时候公布 [3] 非银行金融机构与市场脆弱性 - 对冲基金在国债回购市场的杠杆借款上个月已接近1000亿英镑（1320亿美元），主要由少数几家对冲基金主导 [4] - 英国央行强调，市场参与者需要确保其头寸的风险管理能够考虑到潜在冲击，包括超出历史标准的相关性转变 [4] - 金融政策委员会外部成员乔恩·霍尔表示，一些非银行金融机构对未来冲击的准备仍然有限，并警告2008年金融危机有可能重演 [4] - 英国央行认为，由于在2022年债券市场暴跌后采取了措施，目前英国国债市场的基础比几年前更加稳固 [4]

文章核心观点 - 全球对冲基金行业组织强烈反对英国央行提出的针对金边债券回购交易设置最低折减的监管新规 认为该政策将损害市场流动性并降低英国国债的全球投资吸引力 [1][2] 监管政策提议 - 英国央行提议为金边债券回购协议设置最低折减 这将限制投资者以国债为抵押所能借入的现金规模 从而限制对冲基金累积杠杆的能力 [1] - 政策背景是防止类似2022年特拉斯政府迷你预算案后英国国债遭遇的历史性抛售重演 当时加杠杆的养老基金策略被迫平仓放大了市场崩盘 [2] - 英国央行还提议提高金边债券回购交易的中央清算比例 这是其首次将回购市场作为具体管控目标 [2] 对冲基金的立场与论据 - 另类投资管理协会和管理基金协会代表全球对冲基金致信英国央行 反对最低折减计划 [1] - 行业组织认为 强制最低折减可能被解读为英国政府债务风险升高 从而削弱金边债券吸引力 降低流动性并不利于英国政府借款成本 [2] - 对冲基金在全球金边债券市场交易活跃 截至6月初其对冲基金基于净回购的借款规模升至770亿英镑（约1020亿美元） 为2016年有记录以来最高 其中少数未具名基金占约90% [3] 监管机构的担忧与数据 - 英国央行官员指出 超过一半未通过中央清算的金边债券回购交易是在零折减条件下进行 [4] - 零折减意味着非银金融机构可几乎无成本建立大规模杠杆 可能导致抵押品追缴产生巨大流动性需求 引发被迫抛售并放大市场压力 [4] - 英国央行系统压力测试已突出一些足以威胁金融稳定和实体经济的风险 [2] 行业对监管方法的争议 - 市场参与者认为仅观察折减数据不足 应采取更整体性方法 零折减可能反映组合保证金做法 即银行根据交易对手整体敞口而非单笔交易决定抵押品水平 [5] - 行业组织敦促对提高中央清算比例提供激励而非强制 认为当前英国金边债券回购市场规模尚不足以强行实施清算强制令 [5] - 美国证券交易委员会在业界抱怨后已推迟其类似合规期限 [5]

当前全球宏观投资环境的核心主题 - 全球和美国经济管理方式正发生根本性转变，向现代重商主义演进，其特点是贸易被视为零和博弈，政府加强管控，改变了游戏规则，投资者需做出调整 [6][8] - 技术变革，特别是人工智能（AI）驱动的颠覆性变革，正深刻影响地缘政治和市场等所有领域，理解其宏观影响至关重要 [6][7] - 资本比以往任何时候都更集中在美国、更集中于股票和非流动性资产，形成一种有风险的结构，理解资金流向及改变可能性是第三个关键要点 [7][9] 对通胀与增长的宏观展望 - 重商主义措施具有通胀性，主要体现在两方面：关税导致供应链重组成本上升，以及全球范围内财政刺激（如军费开支和基础设施重建）创造需求而未相应增加供应 [20] - AI主导的增长具有通缩性，其投资劳动强度极低，例如2024年美国2%至2.5%的经济增长率中，约1.5个百分点由AI贡献，导致疲软的劳动力市场 [21][23] - 综合来看，未来几年通胀将对政策制定者构成重大制约，基准通胀率可能在3%左右，存在数据进一步上升的风险，而AI的高度通缩效应需要时间才能显现 [5][21][22] 核心投资哲学与组合构建策略 - 投资理念强调“生存优先于致富”，核心是避免真正糟糕的损失，认为这是长期复利积累财富的关键 [5][28] - 将过去15年“集中投资美国流动性股票”的主流策略视为一个陷阱，建议构建比大多数人更全球化、更多元化的投资组合以应对未知的赢家和输家 [28][29] - 投资是一个概率性练习，必须习惯犯错，关键在于在充满不确定性的情况下高质量地做出决策，并且做对的次数多于做错 [5][65] - 纯阿尔法（Pure Alpha）策略是核心，运用所有积累的知识来获取纯粹的阿尔法收益，同时提供定制化解决方案 [5][53] 公司独特的文化与管理体系 - 成功延续50年的两大文化支柱是：知识的“复合”与系统化，以及彻底透明的文化 [2] - 构建名为“安全花园”的算法化专家系统，要求所有投资信念和研究成果必须被严格转化为算法代码和书面文字，否则不予计分，以实现知识的积累和复利 [2][37][44][45] - 彻底透明的文化旨在对抗人性中逃避批评的本能，最高层领导必须积极寻求负面反馈，因为公司里最优秀的管理者往往是那些收到最多负面反馈的人 [2][67][68] 人工智能（AI）的战略应用与布局 - 公司于2022年开启打造人工智能投资者的征程，并在2024年认为已拥有足够聪明的AI投资者能为客户创造超额收益 [15][16] - 设立独立的AI部门Aya，旨在围绕AI技术重塑流程，并让AI产生独立的投资直觉，初期考虑包括技术专注度、安全挑战以及避免成为公司不完美模式的复制品 [2][48][49] - AI投资的进程基本符合预期，但市场大大低估了其费用投入规模，目前阶段并非典型泡沫，数据中心建设和半导体使用是必然趋势 [16] 对特定资产类别的看法 - 债券在利率上升、实际利率提高后，在投资组合中重新有一席之地，但其分散风险的作用因财政政策成为强大杠杆而发生变化，大规模财政供应和AI生态系统的资本需求给实际利率带来潜在问题 [32][33] - 欧洲是可投资的，财政举措的转变有利于国内公司利润增长，且欧洲公司在估值普遍较低的情况下，许多比美国同类公司有更好的收益和管理 [30][31] - 认为加密货币领域存在严重泡沫和腐败，技术本身效率低下，是建立在用技术处理信任问题的基础之上，比特币的意义在于作为不信任政府时的资金流转方式，类似黄金的替代品 [34][35][36]

对冲基金近期交易活动 - 对冲基金在上周五和周一两个交易日内大幅净买入美国股票 [1] - 此次两日净买入量创下六个多月以来的最大纪录 [1] - 此次净买入量也是两年以来最大的净买入量之一 [1]