纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车行业（包括乘用车、客车、重卡、两轮摩托车、零部件、智能化、人形机器人等细分行业） - **公司**：宇通、中汽、春风、飞耀、星宇、小鹏、理想、华为系（上汽、赛力斯）、地平线、拓普、博特利、德赛、普特、新泉、比亚迪、吉利、领跑、问界、特斯拉、小米、蔚来、奇瑞、中鼎、秦安、英伦、荣泰、福达、新宇、金龙汽车、中通客车、潍柴动力、中国重汽、福田汽车、钱江摩托、隆鑫通用 纪要提到的核心观点和论据 2025 年下半年汽车行业投资策略 - **核心思路**：“破旧立新”，不博弈补贴和价格战短期波动，着眼长期投资价值，兼顾红利风格和自动化与机器人方向，以自动化为主[2] - **红利风格配置**：提升权重，优选宇通、中汽、春风，零部件选飞耀和星宇[4] - **自动化与机器人配置**：自动化选股权重最高，整车选小鹏、理想和华为系，零部件智能化推地平线，机器人方向推拓普[4] - **金股组合调整**：约 30%标的调整，新增理想、星宇和春风，调出德赛、普特和新泉[5] 2025 年上半年各板块表现 - **乘用车板块**：3 月前指数因 AI 扩散和智能化信心强化表现好，4 月后受价格战和智驾事故影响回调；领跑、小鹏、比亚迪和吉利表现亮眼；估值中枢未变，多数公司 PS 估值 1 - 1.5 倍，PE 估值约 20 倍，理想和赛斯估值溢价高[1][6] - **智能化渗透率**：基本符合预期，结构略低；电动车中智能化渗透率首次突破 20%，受问界 M8 带动，但特斯拉入华和小鹏销量爬坡未达预期[9] - **新能源汽车**：内需基本符合预期，4、5 月走弱，渠道库存增加；渗透率略低于预期，全年渗透率下调至 60%；出口增速维持 11%，多数车企符合预期，比亚迪超预期[7][8][12][13] - **零部件板块**：上半年整体强劲，1 - 3 月受人形机器人和 AI 催化跑赢大盘，4 月回调后修复，5 月受多种因素影响有压力；多数公司对美直接敞口小；出海跟随车企在墨西哥建厂，部分公司已成功出海[27][28][29] - **人形机器人市场**：热度超麒麟板块，核心供应链企业股价上涨；产业节奏有波动，预期下调；主要交易边际变化[22][23] - **客车行业**：整体平淡，宇通受交付节奏影响，金龙和中通预计有阿尔法表现；公交车和出口业务好，座位客车下滑[37][38] - **重卡板块**：整体平淡，内销稳中略增，天然气重卡因油气价差走弱表现一般；个股股价分化[41][43] - **两轮摩托车行业**：景气度高，内销大排量增长 32%，出口保持高增速；股价受关税影响波动，现缺口已调整[48][49] 各公司情况 - **小鹏汽车**：销量和收入预期 50 万辆和 900 多亿元；下半年有 G7、X9 及全新车型[18] - **理想汽车**：对纯电车型 L8 和 L6 有信心，智驾追赶快；全年销量预计 53 万辆，收入约 1400 多亿元，利润约 80 亿元[19] - **华为系**：智能化趋势下全覆盖，低端市场发力；上汽基本面韧性好，估值底部；赛力斯是高端核心首选，销量预计 46 万辆，利润约 96 亿元[20] - **星宇股份**：车灯赛道升级逻辑强，格局好，与头部车企合作深，业绩兑现度优[30][31][32] - **福耀玻璃**：增长驱动力为单车价值量增长和全球市场份额提升，预计年化增速约 20%[33] - **宇通客车**：下半年修复行情有支撑，预计年底收益率 20% - 30%[39] - **金龙汽车**：市值与宇通差距大，有望收敛，动力来自管理改善和盈利提升[40] - **中国重汽**：市值约 200 亿，估值底部，受益内销反转，H 股基本面有望触底回升[47] - **潍柴动力**：短期受天然气业务影响，大缸径业务成长性好，数据中心柴发业务有产业趋势[47] - **春风动力**：内销大排量市场表现强，占有率提升，全地形车墨西哥工厂爬坡，集合业务增速超预期[51][53] - **隆鑫通用**：关注无极品牌内销和出口，销量增长快，分红率高，股息率有性价比[53] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **2026 年汽车市场政策**：9 月后购置税和以旧换新政策博弈将明朗，补贴边际效用递减[14] - **智能化行业催化点**：产业端国产芯片问世，比亚迪等发起智驾平权下沉；政策端 L2 智驾下半年可能立法化，L4 层面上海等城市将推政策[35] - **零部件选股思路**：参考 2012 - 2016 年经验，围绕新兴方向兼并收购和布局，关注提升链价力企业[21] - **人形机器人板块催化剂**：特斯拉 J3 发布会和股东大会，国内小米、小鹏、赛力斯等公司进展[25] - **汽车零部件 EPS 增长点**：部分公司通过收并购或全球化拓展打开成长空间，主业产品升级或受益新势力车型规模化效应提升 EPS[26] - **摩托车行业销量预测**：全年总销量约 1700 万辆，同比增长约 7%，大排量摩托车销量约 103 万辆，同比增长约 37%[52]

公司违规处罚 - 哈雷戴维森因违反日本市场配额规定被处以140万美元罚款 [1]

行业数据与趋势 - 2025年6月第3周乘用车销量55.8万辆，同比+28.0%，环比+21.5%，新能源乘用车销量28.6万辆，同比+34.4%，环比+13.6%，新能源渗透率51.2%，环比-3.6pct [2] - 2025Q2乘用车批发销量预计665万辆，同比+5.7%，环比+4.6%，新能源乘用车批发销量预计360万辆，同比+32.8%，环比+25.4% [5] - 2025Q2重卡批发销量17.6万辆，同比+10.0%，新能源重卡销量3.1万辆，同比+215.9%，渗透率23.3%，同比+15.0pct [37][42] - 2025Q2中大排摩托车批发销量预计30.4万辆，同比+26.7%，环比+48.3%，其中国内销量16.0万辆，同比+14.3%，环比+86.0%，出口销量14.4万辆，同比+44.0%，环比+21.0% [6][54] 车企表现 - 小米YU7上市1小时大定突破28.9万台，限时售价25.35-32.99万元，产品力较强 [7] - 2025Q2销量同比表现较好的车企包括小米汽车、小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车，环比表现较好的车企包括赛力斯、零跑汽车、理想汽车、长城汽车、上汽集团 [5][28] - 比亚迪2025年5月销量363,887辆，同比+10%，吉利汽车2025年5月销量235,208辆，同比+45% [29] - 2025M4-5中国重汽重卡批发销量5.0万辆，同比+14.2%，东风汽车重卡批发销量3.0万辆，同比+43.6% [37] 零部件与供应链 - 2025Q2原材料整体下降，聚丙烯价格同比-5.3%，铝价同比-1.7%，热轧卷板价格同比-15.6% [32] - 2025Q2海运费均值2,574美元，同比-19.5%，环比-16.7%，美元兑人民币汇率小幅增长，欧元兑人民币汇率环比大幅增长 [33] - 零部件企业收入端表现较好的为小米、吉利、比亚迪等主机厂产业链，建议关注轻量化、线控制动、空悬、域控制器等智能化零部件 [35] - 汽车零部件公司拓展人形机器人业务，推荐拓普集团、伯特利、爱柯迪等 [64] 政策与市场环境 - 以旧换新补贴政策范围扩大至国四排放标准燃油乘用车，新能源乘用车单台补贴2万元，燃油乘用车单台补贴1.5万元 [83][84] - 2025Q2价格竞争激烈，行业整体折扣率16.2%，环比+0.09pct，燃油车折扣率20.2%，新能源车折扣率10.9% [22][91] - 半钢胎开工率78.11%，全钢胎开工率62.46%，国内外需求旺盛 [95] - 欧线海运费2,012美元/FEUU，同比-21.4%，环比-1.5%，处于偏低水平 [104]

核心观点 - 6月末上涨后A股处于相对高位，7月9日美国“对等关税”谈判期即将结束，全面达成协议概率小、恐对市场形成冲击，但流动性存在结构性支撑托底市场，预计市场波动加大。可关注7月下旬中央政治局会议与美联储议息会议存在释放利好带动市场向上可能。较上月配置变化，新增景气支撑领域（稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品）以及地产调控政策有望宽松带来估值修复机会的推荐。同时进一步强化对银行、保险的投资推荐，也继续强调成长科技板块的回调风险 [1] 市场观点：波动加大，扰动因素以外部为主 美国关税谈判期结束恐引发“二次冲击”，国内政策保持定力、结构性发力 - 7月外部存两大变数，上旬对等关税谈判期到期和月底美联储议息会议，前者全面达成协议概率小，可能冲击A股，后者若降息概率提升，将提振A股 [2] - 美国与除中国外主要经济体谈判期即将结束，达成协议概率小、恐冲击市场，美联储对降息谨慎，维持9月重启降息判断，若提前降息则属利好 [3] - 预计上半年增速5.3%，高于全年目标，中美延续谈判、外部暂无较大风险，预计国内政策保持定力、结构性发力，值得期待的包括促服务消费、“反内卷”扩大、放松房地产限购限售等 [3] 出口边际改善但内需依然偏弱 - 5月以来中美经贸摩擦风险缓释，带动出口边际改善、提振生产端，但服务消费、房地产等内需面临较大下行压力，短期基本面难对市场形成明显支撑 [4] - 预计二季度GDP增长5.1%，6月社零增长5.2%左右，固投累计同比3.8%，其中制造业投资累计8.3%、基建投资增速5.8%、地产投资增速 -9.8%，出口同比4.0%；6月CPI同比0.5%、PPI同比 -3% [4] - 汽车、家电等大宗商品消费获政策支撑，服务类消费未见明显改善，政策支持的商品消费有望维持较高增速，但后续国补资金收紧影响不容忽视，服务类消费有待政策提振 [22] - 出口边际改善带动生产端，但可持续性有待关注，90天谈判期对出口带动作用的可持续性有待观察，特别是如果关税落地则海外厂商逐步从补库存转变为消化库存 [24] 短期货币政策结构性支撑、总量进入观察期 - 短期内总量政策观察、结构性货币工具支撑，不排除下半年再宽松可能，当下货币政策尤其是总量货币政策工具进入政策落地观察期，预计短期内进一步降准降息可能性较低，7月更多通过逆回购以及结构性工具进行流动性投放 [34] - 6月社融存量同比或进一步承压，当前政策重心在于存量政策落地执行，短期内政策再次加码概率下降，预计政府债对6月社融的支撑力度将减弱 [35] 银行保险配置价值仍高，成长科技回调风险加大 主线一：兼具高股息稳定性和中长期战略配置价值的银行、保险 - 银行保险具备中长期资金流入的政策导向和趋势，公募新规、中长期资金入市、被动基金规模提升均加强了银行保险中长期投资价值 [40] - 预计未来无风险利率仍有下行空间，银行稳定高股息优势将继续凸显，银行板块整体的股息性价比有望持续得到凸显 [41] - 预定利率进入动态调整时代，引导保险负债端成本压力下降，保险资金长期投资改革试点加速推进 [43][44] 主线二：具有景气支撑的细分领域，如稀有金属、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等 - 稀有金属在中美关系变化中进可攻退可守，中国在稀土领域具备全球优势，若贸易形势严峻，稀土作为反制手段将带来估值提升机会，若出口管制放松，稀土相关公司有望实现显著业绩改善 [47] - 贵金属如黄金，世界贸易形势和地缘政治不确定性增加，全球央行黄金储备需求增加，对金价形成支撑，下半年美联储大概率仍有至少一次降息，利好金价继续上行 [50][51] - 工程机械正迎景气周期性回升期，2024年以来挖掘机销量增速持续回升，当前正处于新一轮周期的上行期内 [52] - 农化制品景气度触底回升，农药价格开始上涨，考虑到今年干旱、虫害增多，基于粮食安全大战略，对农化制品的需求将增加；摩托车维持高出口景气度，对业绩形成支撑 [55][57] 主线三：地产调控政策有望迎来宽松同时带来一波估值修复机会 - 7月政治局会议临近，地产有望出现受政策催化的阶段性行情，H2地产行业仍有望演绎政策宽松后的阶段性估值修复机会，但行情持续时间一般1个月左右，指数涨幅一般在15 - 25% [60] - 当前房地产整体仍存边际下行压力，2025年5月二手住宅、新房价格指数环比分别为 -0.5%、 -0.2%，降幅较4月均有扩大，地产企稳仍需政策加码 [62]

公司融资与团队背景 - 公司完成数千万美元种子轮及天使轮融资 由真格、红杉、惠友资本联合投资 创始人及核心团队跟投 资金将用于量产产品生产和智能化技术研发[4] - 创始团队汇聚小鹏汽车多位核心人员 包括联合创始人何涛、前副总裁矫青春、自动驾驶前负责人肖志光、P7设计总监张利华 原VIVO印尼负责人陈碧峰负责印尼市场拓展[3][4] 产品发布与市场规划 - 首款智能电动摩托车OMO X原型车在印尼雅加达发布 以"自动驾驶"形式亮相 量产版计划2026年在印尼上市[5][7] - 公司采用双总部架构 中国广州负责研发 印尼雅加达负责生产和销售 印尼作为东南亚首站市场 未来目标拓展至全球出行场景[12] 行业市场数据 - 东南亚摩托车保有量达2.5亿辆 年销量1242万台占全球24% 印尼为第三大市场保有量超1.2亿辆 2024年销量预计超630万辆[8] - 印尼电动摩托车2024年销量增长近400% 但渗透率仍低 日韩油摩品牌市占率超96% 电动重摩市场存在空白[8] 产品技术特点 - OMO X搭载HALO全域智能开发架构 具备低速自平衡技术 集成自适应巡航、一键泊车等汽车级智能驾驶功能[10] - 采用可变形态设计 支持踏板、跨骑、旅行三种驾驶模式切换 满足不同场景需求[11] - 安全系统配备超感知算法与AI大数据模型 实现多向碰撞预警及主动制动干预[10] 本地化战略与供应链 - 团队在印尼进行一年深度调研 已与当地经销商达成合作意向 供应链采用汽车级质量管理标准并完成本地生产搭建[8] - 产品针对印尼长距离通勤需求研发 强调载重、时速、续航等性能指标 填补电动重摩市场空白[8][9]

上证指数突破年内新高 - 上证指数突破2025年3月18日创下的年内新高 并接近2024年10月8日的高点 [1] - 指数新高背后各行业分化明显 [1] 一级行业表现对比 - 对比2025年3月18日收盘价 银行 农牧 美护 军工 化工 交运 石化中超2025年3月18日水平占比居前 [1] - 钢铁 电子 家电 通信 计算机 电力设备中超2025年3月18日水平占比靠后 [1] - 对比2024年10月8日收盘价 银行 零售 美护 机械 军工 汽车中个股收盘价超2024年10月8日水平占比居前 [1] - 钢铁 非银 煤炭 医药 地产中个股收盘价超2024年10月8日水平占比靠后 [1] 二级行业表现对比 - 对比2025年3月18日收盘价 金融（银行 保险 多元金融） 军工（航海装备 地面兵装） 农牧（动物保健 农化制品 种植业 饲料） 贵金属 个护用品 化学制药中超2025年3月18日水平占比居前 [4] - 家电（厨电 照明设备 白电） 电力设备（电机 光伏） TMT（电视广播 通信服务 消费电子 半导体 光学光电子） 普钢 机械（工程机械 自动化设备）中超2025年3月18日水平占比靠后 [4] - 对比2024年10月8日收盘价 银行 摩托车 军工（地面兵装 航天装备） 化工（塑料 非金属材料） 新消费（文娱用品 个护用品 零售 饰品）中个股收盘价超2024年10月8日水平占比居前 [4] - 传统消费（白酒 酒店餐饮 白电 厨电） 医药（中药 医疗器械 医疗服务 医药商业） 非银（证券 保险） 光伏设备 钢铁 煤炭开采中个股收盘价超2024年10月8日水平占比靠后 [4]

市场表现 - A股三大指数冲高回落，超3600只个股下跌 [2] - 港股国泰君安国际盘中涨幅达90%，最终收跌4% [6] - 两市成交额1.58万亿元，军工、旅游、银行板块逆势上涨 [4] 回调原因分析 - 地缘政治变数影响市场情绪，包括伊朗高层不利传闻及港元触发7.85弱方兑换保证 [8][9][10] - 油气股因风险偏好回落而大涨 [9] 机构后市观点 - 华福证券认为港元触及弱方保证影响有限，港股/A股韧性显著，经济基本面及政策利好支撑风险偏好改善 [11] - 华泰证券指出中国资产重估空间仍存，龙头股波动性或降低，夏普比提升 [11] - 博时基金建议关注科技+红利的哑铃结构及业绩改善方向 [11] 配置策略 - 华安证券推荐两条主线：高股息银行/保险（短期稳市+中长期资金流入）及景气细分领域（稀土永磁、贵金属等） [15] - 东方财富证券陈果提出"震荡慢牛"初期采用哑铃策略，稳定红利为底仓，轮动结构景气/困境反转领域，关注AI、创新药等板块 [16] 行业数据与产品 - 科技类基金示例：景顺长城中证港股通科技ETF、永赢科技智选混合 [13][14] - 红利类基金示例：富国恒生红利ETF联接C [14] - 银行及景气行业基金示例：富国中证银行指数、汇添富黄金及贵金属QDII [17]

报告核心观点 - 6月25日市场大涨跃上新中枢，虽波动可能加大但无大跌风险，银行、保险和有景气支撑的领域更具性价比，成长科技回调风险进一步加大 [1][3][4] 市场异动情况 - 6月25日上证指数收涨1.04%，创业板指收涨3.11%，全A成交额1.64万亿，较昨日增加0.19万亿，放量13%，除煤炭、油化、交运外其余行业均上涨，非银、国防军工、计算机、电力设备、商贸零售涨幅靠前 [1] 创业板大涨原因 - 证券行业因港股券商强势表现情绪传导及国泰君安国际升级虚拟资产交易牌照催化A股证券板块，国防军工因9月3日阅兵活动及上海合作组织成员国国防部长会议使军工出口预期再起而大涨，二者为创业板上涨贡献颇多 [2] 市场跃上新中枢情况 - 宏观流动性宽松和无风险收益率预期下降带来充足潜在流动性，市场对稳定资本市场有共识和预期，情绪改善带动市场站上新台阶 [3] - 监管重视、经济有韧性、政策有托底使市场无大跌风险，但短期大涨后市场分歧增加、博弈加大，新中枢上波动可能加大，未来有望积聚力量再突破 [3] 具备性价比的投资主线 - 银行、保险短期具备稳市功能，中长期具备高股息稳定性和资金持续流入，市场回归新中枢震荡时具备短期配置性价比，银行经营稳健、分红和未分配利润调节空间大有助于维持高股息，中长期资金入市等将带来持续资金流入 [4][6] - 有景气硬支撑的细分领域包括稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品，稀土永磁进退可守，贵金属价格长期上涨，工程机械迎来新景气周期，摩托车销售高景气，农化制品量价改善 [6] 成长科技板块情况 - 4月8日以来成长科技板块整体涨幅靠前，计算机行业截至6月25日估值82.9X，处于2010年以来94.4%历史高分位水平，进一步上行空间有限且存在较大估值回落风险 [6]

乘用车市场表现 - 6月1日—22日全国乘用车市场零售126.9万辆，同比增长24%，较上月同期增长8% [1] - 今年以来累计零售1008.6万辆，同比增长11% [1] - 6月1—22日全国新能源乘用车零售69.1万辆，同比增长38%，较上月同期增长11% [1] - 新能源市场零售渗透率达54.5%，今年以来累计零售504.9万辆，同比增长35% [1] 行业趋势与政策影响 - 内需与出口叠加向好，全年乘用车销量预计增长6.7% [1] - 30万元以下销量占比有望继续提升 [1] - "高阶智驾平权"推动竞争格局集中化 [1] - 以旧换新政策、新能源汽车下乡、年底新能源车免征购置税政策到期三重利好支撑内需 [1] 竞争格局与车企动态 - "智驾平权"导致单车成本与研发投入增加，对车企成本管控和研发能力要求提升 [1] - 新能源市场份额向头部3—5名主机厂集中 [1] 投资建议 - 乘用车板块推荐比亚迪、理想汽车-W，受益标的吉利汽车、小鹏汽车、零跑汽车 [2] - 摩托车板块受益标的春风动力、隆鑫通用 [2] - 商用车板块受益标的中国重汽、宇通客车 [2] - 智能化零部件推荐速腾聚创、德赛西威、伯特利、科博达、经纬恒润-W，受益标的地平线机器人-W [2] - 人形机器人板块推荐拓普集团、精锻科技，受益标的双林股份、北特科技、中鼎股份、凌云股份、贝斯特、爱柯迪、安培龙 [2]

地缘政治与原油市场 - 伊朗以色列停火缓解原油供应担忧 导致原油价格暴跌[1] - 特朗普担忧油价反弹推高通胀 影响美联储降息决策 称应降息2-3个百分点以节省8000亿美元/年[1] 美联储政策预期 - 7月降息概率从21%升至25% 9月降息概率达60%[3] - 美联储理事鲍曼认为关税压力被抵消 若通胀持续下降或就业疲软可能降息[1] - 利率期货显示2025年7月目标利率在4-4.25%概率25.7% 4.25-4.5%概率74.3%[3] 行业景气度分析 高增长领域 - 海外AI算力：推理需求爆发带动PCB/光模块/CCL 大厂资本开支扩大导致供需缺口[5] - 国内AI算力：服务器ODM及电源、柴发需求增长[5] - 出口链：欧洲海风/摩托车出口高增 对美家居出口受关税豁免刺激[5] - 创新药：BD出海收入增长 游戏行业4月移动收入同比高增[5] 复苏改善领域 - 存储：DDR4因海外产能退出而涨价[5] - 锂电设备：下游扩产周期推动订单改善[5] - 军工：导弹/电子/军贸订单可能改善但不确定性高[5][11] 重点公司估值 - 海风：大金重工(198亿市值 25年PE22倍) 海力风电(151亿市值 25年PE18倍)[6] - 摩托车：隆鑫通用(243亿市值 25年PE13倍)[6] - 光模块：中际旭创(1412亿市值 25年PE17倍) 新易盛(1065亿市值 25年PE16倍)[6] - 锂电设备：先导智能(364亿市值 25年PE28倍)[6][8] 市场整体表现 - 股债收益差达6.14% 处于历史84.5%分位数 显示股票性价比显著[14] - 顺周期金融板块领涨 券商/保险推动指数突破短期新高[4]