公司概况与市场地位 - 曹操出行是吉利集团赋能的网约车平台，吉利集团董事长李书福持股77%为公司控股股东 [1] - 公司市场份额稳居全国第二，2022-2024年收入复合年增长率达39% [1] - 公司于2025年成功登陆港交所主板上市，开启规模扩张与技术升级的新阶段 [1] 商业模式及竞争力 - 公司拥有国内最大规模的网约车定制车队，依托吉利集团的制造与服务支持构建差异化竞争力 [2] - 定制车生态从设计、制造到运营显著降低供给端成本，带来司机更高收入，并吸引足量优质司机供给 [2] - 需求端以聚合平台订单为主要来源，通过高品牌认知度和差异化优质服务巩固用户心智 [2] 未来增长与盈利潜力 - 增长侧，公司加快下沉市场渗透，2025年上半年通过向运力合作伙伴销售定制车进军27个新城市 [3] - 未来公司计划深耕高线市场并拓展低线新城市，市场份额有望进一步提升 [3] - 盈利侧，定制车成本进一步优化下抽佣率有提升空间，用户补贴效率改善和规模效应扩张有望带动单位经济效益转正 [3] - 对标行业头部平台，公司未来盈利提升空间大 [3] 自动驾驶业务布局 - 2025年2月公司正式推出自动驾驶平台曹操智行，整合吉利集团的“千里浩瀚”Robotaxi解决方案 [4] - 自动驾驶业务核心优势在于“智能制造+智能驾驶+智能运营”三位一体模式 [4] - 公司目标2027年正式启动无人驾驶商业化运营，在Robotaxi领域具备发展潜力 [4]

行业竞争格局演变 - 资本通过烧钱补贴策略重塑行业游戏规则，以亏损换取市场垄断权 [3] - 平台经济中，大品牌利用融资资金霸占流量入口，小商家因无力支付高额推广费而逐渐消失 [3] - 资本利用算法和数据预测能力快速复制并低价推广新品，对小商家形成碾压式竞争 [5][7] 平台商业模式与成本结构 - 平台佣金率节节攀升，例如奶茶店佣金高达26%，导致商家卖一杯反而赔钱 [3] - 小商家经营成本新增"流量租"项，开店成本结构已从传统租金扩展至线上流量费用 [5] - 平台将消费数据包装成高利润资产，实现利润翻十倍，同时不断提高对商家的抽成比例 [3] 市场进入与退出壁垒 - 行业退出成本极高，包括押金不退、设备报废和库存清零，迫使商家借新还旧直至彻底倒下 [3] - 资本背景的巨头通过快速抄袭创意和低价连锁扩张，一家新店可抵十家传统小店，断送多个家庭收入来源 [7] - 小本经营者在这场不平等的战争中从开始就处于劣势，连当棋子的资格都没有，最终成为棋盘上的炮灰 [7] 消费者行为与数据应用 - 资本通过APP全面渗透日常生活，包括买菜、外卖和出行，将消费者转化为提款机 [5] - 用户消费数据被精准用于广告推送，例如购买土豆后立即收到厨具广告，精确度令人心寒 [3] - 互联网巨头通过贷款业务将小商家债务转化为自身财务的漂亮数字，形成闭环生态 [5]

官方信息显示，本届广交会于10月15日至11月4日分三期在海珠琶洲广交会展馆举办，展览面积达155万 平方米，展位总数7.46万个，参展企业超3.2万家，均创历史新高，约3600家企业首次亮相。目前，广交 会全球合作伙伴增至227家，覆盖110个国家和地区。截至10月13日，来自218个出口市场的超24万名采 购商预登记，环比增长10%；其中，欧盟、美国、"一带一路"共建国家采购商增长明显。 在广交会场馆外的多个高人流路段，滴滴车站的橙色标识颇为醒目，引发不少客商在此约车、等车，其 中有部分第一次使用滴滴，在志愿者的帮助下顺利打到了车，也有不少是滴滴英文版APP的老用户。一 位来自巴西的客商表示，自己用过好几次滴滴APP，操作起来简单、好用，很符合中国APP的风格。几 位在乘车点等车的墨西哥客商称，已经参加过好几次广交会，他们坦言自己来中国工作后，出行都是用 滴滴英文版APP，觉得很好用。 据滴滴方面介绍，入境用户只需简单操作，就能轻松享受滴滴英文版出行服务。通过下载滴滴出行 App，入境用户可用自己的手机号注册，如已注册支付宝、微信，还可直接使用滴滴小程序。滴滴英文 版服务支持支付宝、微信及国际信用卡等多种 ...

建会入会进展 - 南京市“百日攻坚”行动期间新增新业态工会会员30950名，远超15000人的既定目标 [1][2] - 截至9月18日，南京新业态劳动者会员总数达117983人，较7月3日攻坚启动前增加43908人 [2] - 全市新建工会组织947个，全总重点关注的21家平台企业在宁分支机构中，除京东物流正筹备建会外，其余均已完成建会 [1] - 江苏三快在线科技有限公司南京分公司成为省内首家独立建立工会的美团市级分公司 [1] - 快递平台企业加盟商、合作商新建会85家，基层站点建会691个，网约配送平台合作商建会率达81%，基层站点建会率高达90% [2] 会员服务与福利 - 工会为新入会劳动者投保职工互助保障，例如一名美团骑手遭遇意外事故后获得5万元爱心救助款 [1] - 会员可享受免费体检券、爱心餐、疗休养报名机会、学历提升补贴、换电池优惠等服务 [1][2] - 在雨花台区网约车司机服务站，有150名女性司机收到“女性专属互助保障”，另有300名司机获赠职工互助保障 [3] - T3出行平台制定“优秀司机激励方案”，对获评“紫金星驾驶员”的司机每月给予完单奖励400元，并优先纳入党员发展对象 [4] 行业协商与权益保障 - 南京市快递行业集体合同明确了“合理容错机制”，并提高了高温补贴标准 [2] - 在运满满平台算法规则协商恳谈会上，货车司机代表就算法透明度和信息服务费等问题与企业代表进行协商 [4] - T3出行在全国率先开展平台算法和劳动保障集体协商 [4] - 网约车行业通过“1+3+N”座谈会形成沟通桥梁，近20条关于权益保障的建议已转化为具体改进方案 [4] 创新工作方法 - 南京创新推出“集体登记+扫码入会”双路径，通过平台端推送公告、工会驿站贴二维码、设流动登记点等方式方便流动性强的劳动者入会 [2] - 对于已建会企业，街镇工会上门帮助劳动者完成实名制录入 [2] - 南京探索“项目制”经费补助机制，计划对市级新业态行业工会联合会和重点平台企业工会给予经费支持，用于开展服务活动 [4]

行业核心问题 - 网约车行业面临司乘矛盾加剧、司机收入压力大、市场“内卷”和“价格战”困局等核心挑战 [1][2] - 司机普遍反映平台抽成比例偏高，导致司机需每日工作10-12小时以维持生计，并面临车辆保养、保险、折旧等成本压力 [1] - 市场竞争激烈，“一口价”、“特惠单”等模式迫使司机延长工时或通过多平台抢单，行业陷入司机数量增长但日单量和收入减少的恶性循环 [2] 市场供需与司机收入状况 - 2024年1-10月网约车办证车辆从279.2万辆增长至320.6万辆，增加41.4万辆，但同比增长率下降29.6% [2] - 2024年1-10月驾驶员办证数从657.2万增长至748.3万，增加91.1万，但同比增长率下降26.8%，显示市场趋于饱和、从业者信心减弱 [2] - 2024年全国网约车司机小时收入平均为27元，较2023年的31元下降约12.9%，部分城市出现季节性波动，表明司机收入不稳定且压力加大 [2] 平台抽成调整举措 - T3出行宣布平台订单抽成比例最高不超过27%，并计划在2025年年底前将抽成比例26%-27%的订单数量占比从21%降至17% [3] - 曹操出行将App和小程序订单的抽成比例上限由22.7%下调至22.5% [3] - 高德打车联合合作伙伴推动不少于80家网约车平台将抽成比例上限设为不超过27%，并将其信息服务费上限降至9%，目标推动合作平台综合成本降低2% [3] 政府监管与风险预警 - 济南、珠海、东莞、深圳等地发布网约车行业风险预警，提示市场运力饱和，建议谨慎入行 [3] - 三亚、长沙和乌鲁木齐等城市曾暂停网约车经营许可和运输证核发业务 [3] - 新修订的《反不正当竞争法》明确规定平台不得强制或变相强制经营者以低于成本价格销售，为整治“一口价”提供法律依据 [6] “一口价”模式的影响与整治 - “一口价”、“特惠单”模式为乘客提供固定价格，但导致部分司机为节省成本而开快车或违规驾驶，影响服务与安全 [5] - 该模式对司机意味着收入损失，订单价格接近或低于运营成本，且司机可能被平台强制派单，拒接将面临扣分、罚款等处罚 [6] - 西安市交通运输局发布通知要求全面暂停“一口价”、“特惠单”等低价营销活动，运价调整需提前征求驾驶员意见并报备 [6][7] 行业未来发展方向 - 网约车平台亟需开拓新增长空间，如布局海外市场或深耕细分出行场景，以摆脱国内存量竞争困境 [4] - 行业应遏制低价竞争，引导企业专注优化服务体验，通过持续优化平台规则与服务流程为司乘创造公平、透明环境 [5] - 监管思路需避免“一刀切”，应更关注平台是否强制司机接单或设置不合理收费，将资源投入技术创新与服务提升以实现可持续发展 [7][8]

公司进展 - 曹操出行公布Robotaxi最新进展，其Robotaxi车队成为全球首个在运营中规模化应用低轨卫星通信技术的出行平台[2] - 公司正加速部署第二代Robotaxi车辆，并与合作伙伴开发预装专有自动驾驶组件及相关应用程序的定制车[3] - 曹操出行作为吉利控股集团Robotaxi最重要的商业化载体，探索通过吉利星座提供卫星物联通信服务以提升运营安全边界[2] 技术突破 - 曹操出行Robotaxi车队集成时空道宇的卫星物联通信技术及终端产品，使车辆在4G/5G信号不稳或中断区域也能与运营中心保持稳定连接[2] - 该技术能上报车辆位置与行程状态，显著提升了自动驾驶在复杂城市道路、城际高速及偏远路段等多场景下的安全冗余与运营可靠性[2] - 时空道宇构建的“吉利星座”已在南北纬60°范围内实现1至2重卫星通信的实时覆盖[3] 战略意义 - 引入卫星通信旨在构建“天（卫星技术）地（车辆智能）一体化的安全体系，为用户提供行业领先的安全体验[3] - 安全被视为自动驾驶进入商业落地的前提和用户信任的基石[3] - 此次合作体现了吉利控股集团内部的生态协同效应，双方围绕卫星服务与出行场景落地展开全链路协作[3]

公司评级与财务预测 - 中信证券首次覆盖曹操出行并给予买入评级 目标价73港元 [1] - 目标价73港元较报告发布日股价48.32港元有51%的上行空间 [2] - 预测2025-2027年公司收入将实现213.92亿元、270.91亿元、338.45亿元 同比增长45.9%、26.6%、24.9% [1] - 公司有望在2026年实现净利润转正 [1] 市场地位与运营表现 - 2024年公司在中国网约车市场中以5.4%的份额位列行业第二 [1] - 2025年上半年公司收入达95亿元 同比增幅扩大至53.5% [1] - 2025年上半年平台月活跃司机数达55.4万 同比增长53.5% [1] - 2025年上半年月活跃用户数增至3810万 同比增长57.4% [1] 成本控制与运营效率 - 通过推广定制化纯电车型有效降低全生命周期成本 纯电动汽车每公里成本为0.8元 较传统燃油车低30% [2] - 截至2025年6月底 公司在31个城市投放超过3.7万辆定制车 相关订单GTV达25亿人民币 较去年同期增长34.7% [2] - 公司毛利率从2024年的5.1%提升至2025年上半年的8.4% 经营亏损率大幅收窄 [2] 自动驾驶与未来战略 - 公司于2025年2月启动Robotaxi试点服务 计划在2026年底前推出支持L4级自动驾驶的定制车型 [2] - 公司凭借吉利集团在汽车产业链的积淀和自身运营数据积累 构建定制车-智驾系统-服务运营的端到端生态 [2]

投资评级与财务预测 - 中信证券首次覆盖曹操出行并给予买入评级 目标价73港元 较报告发布日股价48.32港元有51%上行空间 [1][2] - 预测公司2025-2027年收入分别为213.92亿元、270.91亿元、338.45亿元 同比增长45.9%、26.6%、24.9% [1] - 公司有望在2026年实现净利润转正 [1] 市场地位与运营表现 - 公司是中国市场份额第二的网约车平台 2024年市场份额为5.4% [1] - 2025年上半年公司收入达95亿元 同比增长53.5% [1] - 2025年上半年平台月活跃司机数达55.4万 同比增长53.5% 月活跃用户数增至3810万 同比增长57.4% [1] 成本控制与运营效率 - 通过推广定制化纯电车型有效降低全生命周期成本 纯电动汽车每公里成本为0.8元 较传统燃油车低30% [2] - 截至2025年6月底 公司在31个城市投放超过3.7万辆定制车 相关订单GTV达25亿元人民币 同比增长34.7% [2] - 公司毛利率从2024年的5.1%提升至2025年上半年的8.4% 经营亏损率大幅收窄 [2] 自动驾驶与未来战略 - 公司于2025年2月启动Robotaxi试点服务 并计划在2026年底前推出支持L4级自动驾驶的定制车型 [2] - 凭借吉利集团在汽车产业链的积淀和自身运营数据积累 公司正构建定制车-智驾系统-服务运营的端到端生态 [2]

行业政策动态 - 西安市交通运输局印发通知全面暂停网约车一口价及特惠价订单 [1] - 广东清远、河南开封、江西鹰潭等多地已先后推出类似政策禁止平台以一口价模式强制司机接单 [1] - 南京市发布征求意见稿拟规定网约车司机服务时长内收入与分成不低于本市小时最低工资标准这是我国首个拟明确保障司机最低小时收入的地方性政策 [4] - 国家发展改革委与市场监管总局联合发布公告要求经营者自觉规范价格行为严守价格竞争底线为治理价格无序竞争提供高层指导 [4] 一口价订单模式分析 - 一口价订单指乘客设定目的地后平台根据预估里程时长及预期路况给出的固定价格行程中无论路况如何乘客均按此固定价格付费 [1] - 该模式初衷为解决部分司机利用信息不对称绕路乱收费等痛点以保障消费者权益 [1] - 当前一口价已变质为低价竞争的主要手段因价格低于正常打车费用消费者倾向选择导致此类订单占比与日俱增 [2] 对行业参与者的影响 - 头部平台为抢占用户与市场份额大力推行一口价等接单模式演变为价格战网约车行业难以构建差异化竞争 [3] - 平台设定每日接够多少单才可拿奖励等机制司机不得不被动参与若经常拒绝派单后续单量会显著下降 [3] - 一口价订单收入不含平台奖励往往仅够覆盖司机驾驶成本司机多劳不多得订单量和工作时长增多而收入原地踏步 [3] - 对平台自身而言几乎赚不到钱并引发司机群体不满降低平台整体服务质量 [3] 行业规范与发展方向 - 专家指出一口价仍有存在意义如保障异地游客知情权但不应成为平台市场竞争的主要方式其目的应是让乘客明明白白消费 [2] - 行业良性发展应聚焦司机的小时收入与劳动时长以小时收入为核心衡量标准划出合理底线 [3]

古根海姆对优步的首次覆盖与评级 - 古根海姆首次覆盖优步并给予买入评级 押注其未来12个月股价有接近50%的潜在上行空间 [1] - 古根海姆设定的目标股价为140美元 较周二收盘价有48%的上涨空间 [2] - 优步2025年以来股价涨幅高达56% 大幅跑赢纳斯达克100指数 [2] 看好优步的核心投资逻辑 - 核心逻辑在于优步的行业领先多平台网络规模是其最接近竞争对手的3倍以上 [1] - 优步凭借其网约车市场需求 品牌资产和技术前沿性 有望成为自动驾驶领域的长期赢家 [1] - 投资者相对忽视了优步的外卖和商品配送业务 该业务在顺风因素推动下有望实现两位数增长 [2] 自动驾驶市场的增长预期与机遇 - 古根海姆预计到2035年 自动驾驶车辆将占美国网约车市场的20% [2] - 摩根士丹利预计到2030年 配备部分到完全自动化驾驶的车辆在发达市场采用率将从2024年的8%升至28% [4] - 到2030年自动驾驶相关市场机会规模约2000亿美元 高盛预测2025-2030年美国Robotaxi网约车出行规模年复合增速高达90% [4] 优步和Lyft在自动驾驶领域的角色与合作 - 美国银行认为优步和Lyft将在自动驾驶新兴技术市场中发挥重要作用 并对两家公司均给予买入评级 [3] - 优步和Lyft预计将宣布与大型汽车制造商的深度合作 并在2026-2027年处于自动驾驶领域的有利地位 [3] - 两家公司正积极建设支持自动驾驶车辆的基础设施 如充电站和高速互联网 以提升Robotaxi服务体验 [4] 特斯拉在自动驾驶领域的展望 - 摩根士丹利将特斯拉移动出行/Robotaxi视为其中长期核心利润池 [5] - 预计到2040年 特斯拉自动化移动出行车队可达约750万辆 每英里收入约1.46美元 EBITDA率约29% [5] - 基于Robotaxi和机器人增长预期 摩根士丹利对特斯拉的长期牛市情景目标股价上看至每股800美元 [5]