股价表现 - 股价涨超8%达66.25港元 盘中创68.5港元上市新高 [1] - 成交额4768.6万港元 [1] 业务扩张战略 - 运营网络覆盖全国136座城市 以轻资产模式进军85个新城市 [1] - 向运力合作伙伴销售定制车并激励其提供出行服务 [1] - 2024年末全模式合作商家超1000家 合作伙伴收入同比增长34% [1] - 2025年计划新开拓200座城市 [1] 行业竞争地位 - 依托吉利生态稳居网约车行业第二 [1] - 定制车车队规模居行业首位 [1] - 通过TCO优化及体验升级强化司机留存与用户满意度 [1] 未来增长催化剂 - 有望在Robotaxi商业化浪潮中抢占先机 [1] - 摩根大通预测公司9月8日可能纳入港股通 带来内地资金增量 [1] - 与吉利集团战略协同形成定制车领域独特竞争优势 [1]

股价表现 - 股价涨超8%至66.25港元 盘中创上市新高68.5港元 成交额4768.6万港元 [1] 业务扩张战略 - 运营网络覆盖全国136座城市 以轻资产模式进军85个新城市 [1] - 向当地运力合作伙伴销售定制车并激励其提供出行服务 [1] - 2024年末全模式合作商家超1000家 合作伙伴收入同比增长34% [1] - 2025年计划新开拓200座城市 [1] 行业竞争地位 - 依托吉利生态稳居网约车行业第二 [1] - 定制车车队规模居行业首位 [1] - 通过TCO优化及体验升级强化司机留存与用户满意度 [1] 未来增长机遇 - 有望在Robotaxi商业化浪潮中抢占先机 [1] - 摩根大通预测公司9月8日或被纳入港股通 吸引内地资金增量 [1] 战略协同优势 - 与吉利集团在定制车领域形成独特竞争优势 [1] - 定制车成为驱动网约车业务增长的关键引擎 [1]

重要推荐 兆丰股份（300695） - 公司轮毂轴承单元主业稳健增长，战略投资人形机器人主机厂+丝杠产能打开成长空间 [3] - 超预期点：产业投资效益逐步兑现，25Q1实现约875万投资收益，驱动归母净利同比+20%；入股开普勒谋求人形机器人深度合作 [3] - 驱动因素：①"售后+主机"双轮驱动轮毂轴承单元主业增长；②汽车电控、高端工业轴承等新兴业务加速布局；③产业基金投资效益兑现，持股奇瑞（约0.4%）、开普勒（约2.2%）等；④加码人形机器人丝杠产能建设，年产100万套项目已获批 [3] - 盈利预测：2025-2027年营业收入757/973/1287百万元，增长率13.7%/28.6%/32.3%；归母净利润169/204/248百万元，增长率21.0%/20.9%/21.4%；PE为59.1/48.9/40.2倍 [3] - 催化剂：新增新能源客户OEM定点、人形机器人丝杠产能及订单加速落地 [3] 曹操出行（02643） - 推荐逻辑：国内网约车平台第二，吉利汽车产业链赋能定制车生态；轻资产大举开城提升份额；构建"定制车+智能驾驶+出行平台"Robotaxi三位一体闭环生态 [4] - 超预期点：①轻资产大规模开城提升份额；②定制车生态构筑成本壁垒；③Robotaxi商业化落地节奏超预期 [5] - 驱动因素：①网约车份额提升带动毛利率；②定制车销售规模增加；③Robotaxi苏杭试点启动 [5] - 盈利预测：2025-2027年营业收入197/256/300亿元，同比+34%/+30%/+17%；归母净利润-7.1/-3.1/0.3亿元 [5] - 催化剂：网约车份额提升、Robotaxi商业化落地超预期 [6] 重要观点 宏观深度报告 - 核心观点：两山理念核心是生态产品价值实现，通过创新转化路径释放生态红利 [7] - 市场看法：生态文明建设成果偏向象征意义 [7] - 驱动因素：2025年8月15日为两山理念提出二十周年 [7] - 与市场差异：预计中国将持续转向新能源为主的经济模式，助力发展中国家绿色转型 [7] A股策略周报 - 核心观点：行业配置采取"大金融+泛科技"均衡配置（银行、非银+军工/计算机/传媒/电子/电新等），增加对地产板块关注度 [8] - 市场看法：本轮牛市为"系统性'慢'牛"，"大金融+泛科技"搭配有望持续战胜基准 [8] - 驱动因素：上证指数突破2024年高点3674，目标指向2021年高点3731 [8] - 与市场差异：建议忽略短线走势，在重要支撑位增加配置 [8]

市场情绪与资金动向 - 主力资金单日净买入达千亿级别，南向资金净买入超三百亿港元创历史新高，北向资金交易额显著攀升[2] - 当周A股主力资金净买入1031.35亿元，环比增加775.87亿元，创7周最大规模，非银金融/电子/计算机行业分别获净流入448.93亿/392.87亿/316.6亿元[30][31] - 两市融资融券余额跃升至2.06万亿元，日均股票成交额环比增长24%达2.1万亿元[14] 牛市指标分析 - 当前自由流通换手率维持在4%平台，与2005/2009/2014/2020年强势行情水平相当[4] - 融资余额/自由流通市值处于中位水平，显示杠杆资金仍有发力空间[4][5] - 成交额60日分位指标显示短期需关注是否出现缩量调整信号[6] 行业动态与价格变化 - 稀土价格快速上涨：氧化镨钕周涨幅达7.4%至56万元/吨，金属镨钕周涨7.5%至68.5万元/吨[14] - 覆铜板行业集体涨价：建滔积层板对FR-4等产品提价10元/张，威利邦/宏瑞兴等企业同步上调5-10元/张[16][17] - 光伏组件价格回升至0.7元/W，较6月底0.66元/W上涨6%，大版型组件出现缺货现象[18] 科技领域进展 - 华为Pura 80 Ultra搭载自研Kirin 9020芯片重新公开显示处理器信息[14][15] - 自动驾驶领域获重大投资：文远知行获Grab数千万美元股权投资，将在东南亚部署Robotaxi[21][39] - OpenAI计划在AI基础设施领域投资数万亿美元，相关芯片已实现大规模量产[21][41] 宏观经济与政策 - 央行二季度货币政策报告删除"灵活把握"表述，改为"把握好"政策力度，重提防范资金空转[12] - 美国扩大钢铁铝制品关税范围至衍生产品，半导体关税计划将于下周公布，初始税率较低但可能逐步提高[11][39] - 中国首次展示海上巨型无人机，智能无人飞行器制造业7月增加值同比大增80.8%[18][25] 重要事件前瞻 - 8月19日将召开光伏企业座谈会，8月21-23日举行杰克逊霍尔全球央行年会[19][28] - 华为确认参加8月22日中国算力大会，世界人形机器人运动会于北京举办[26][28] - 恒指公司将于8月22日公布季度检讨结果，小米/泡泡玛特等企业将发布中期业绩[28]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 航空板块短期价格竞争趋缓 自律公约推动行业有序竞争 长期提升服务质量和可持续发展能力 [2][15] - 网约车平台集体降佣至22.5%-27% 促进行业健康发展与格局头部集中 [3][21] - 暑期航空呈现以价换量特征 利用率8.8小时持平 客座率85.0%同比+0.6pct 但国内经济舱票价同比-4.3%至-7.4% [17] - 公商务需求阶段性下滑 7月公商务旅客量同比降约9% 四季度商旅需求边际改善或触发提价 [18][3] - 智能驾驶与定制车生态成为新增长点 Robotaxi成本预计2028年与传统电动网约车持平 [48][53] 行情回顾 - 过去两周(2025/8/1-8/15) A股交运指数上涨1.49% 细分板块中航空(+3.3%)、物流(+2.4%)领涨 机场(-0.2%)、铁路(-0.4%)下跌 [1][8] - 个股表现：蔚蓝锂芯(+28.93%)、海航科技(+18.75%)、东方航空港股(+14.75%)领涨 中国民航信息网络(-3.09%)、宁沪高速(-2.68%)领跌 [13] 航空行业分析 - 航协自律公约遏制无序价格竞争 强调规范市场秩序与反内卷 [2][15] - 7月行业数据：宽体机利用率提升1.8% 窄体机下降0.6% 国际机票价格同比-16% [17] - 投资关注：华夏航空、吉祥航空、春秋航空及国有三大航 [3] 网约车行业与曹操出行 - 网约车平台抽成上限调整：滴滴&T3降至27% 曹操出行降至22.5% [3][22] - 曹操出行为国内订单份额第三(5.4%) 一线城市份额8.8% 二线城市8.5% [30][31][32] - 业务布局： - 出行服务占比收入92.6% 含惠选/专车服务及礼帽出行无障碍专车 [38][39] - 车辆定制：枫叶80V(TCO降33%)、曹操60(TCO降40%) 覆盖31城3.4万辆 [40][41][42] - Robotaxi生态：自研闭环布局 2025年2月上线"曹操智行" 苏州杭州试点 [53][54] - 行业规模：2024年共享出行市场3444亿元 预计2029年达8042亿元(CAGR 17%) [27] 新技术与生态布局 - 聚合平台订单占比从2019年7.0%升至2024年31.0% 曹操出行85.4%订单来自聚合平台 [32] - Robotaxi渗透率预计2032年超60% 2028年成本与传统网约车持平 [46][48] - 曹操出行整合吉利生态 构建"定制车+智能驾驶+出行平台"金三角模式 [53]

美股市场表现 - 美股三大指数开盘涨跌互现，道指涨0.57%，标普500指数涨0.11%，纳指跌0.02% [1] - 芯片股多数下跌，应用材料跌超13%，因Q4业绩展望不及分析师预期 [1] - 英特尔涨超4%，因报道称美国政府可能入股英特尔 [1] 自动驾驶行业动态 - 文远知行获Grab数千万美元投资，双方将合作在东南亚大规模部署L4级Robotaxi及其他自动驾驶车辆 [2] 科技公司动态 - 苹果入驻小红书，网传iPhone 17系列发布会定于9月10日凌晨1点 [3] - 阿里通义千问宣布多个产品升级，包括Qwen3 100万tokens上下文拓展、Qwen Chat Deep Reseache升级、ComfyUI上线Qwen-Image distilled，Qwen-Image图片编辑模型即将上线 [4] 汽车行业动态 - 福特汽车因后视摄像头显示故障在美召回41875辆2020-2022年款林肯冒险家 [5] 金融科技行业动态 - 软银集团子公司PayPay已向美国证券交易委员会提交F-1表格草案注册声明，拟在美上市 [6]

核心财务表现 - 第二季度总预订额467.6亿美元 同比增长17% 超出市场预期 [1] - 第二季度营收126.5亿美元 同比增长18% 超出市场预期 [1] - 经调整每股收益0.63美元 同比增长34% 符合市场预期 [1] - 调整后EBITDA达21亿美元 同比增长35% 创历史新高 [1] - 过去12个月自由现金流达85亿美元 创历史纪录 [1] - 公司宣布200亿美元股票回购计划 [1] 业务板块分析 - 出行业务总预订额205.5亿美元 同比增长18% 占总预订额43.9% [1] - 高端车型和机场接送服务贡献显著 Uber One会员拉动40%以上出行与配送订单 [1] - 配送业务总预订额181.3亿美元 同比增长20% 占总预订额38.7% [3] - 杂货和零售配送等新业务增长明显 广告收入推动EBITDA利润率从1.7%提升至2.8% [3] - 平台战略成效显著 用户活跃度和使用频次提升 跨服务使用增加 [4] 业绩展望 - 第三季度总预订额预计达482.5-497.5亿美元 同比增长17%-21% [5] - 第三季度EBITDA预计为21.9-22.9亿美元 保持30%以上同比增长 [5] - 核心业务持续实现盈利增长 平台效应日益凸显 [5] 自动驾驶布局 - 与Waymo在凤凰城、奥斯汀和亚特兰大开展合作 奥斯汀表现优异 亚特兰大快速增长 [7] - 投资3亿美元与Lucid合作开发自动驾驶车辆 [7] - 计划明年与Nuro启动自动驾驶打车服务试点 [7] - 目前已与20家合作伙伴建立自动驾驶业务合作关系 [7] 市场反应分析 - 当日股价下跌0.19%至89.22美元 盘后继续小幅下跌 [1] - 今年以来股价累计上涨48% 部分投资者选择获利了结 [8] - 市场对Robotaxi战略存在担忧 可能冲击现有基于人类司机的抽佣盈利模式 [8] - 自动驾驶投入巨大且短期收益不明确 投资者持保留态度 [8]

公司业务与市场地位 - 公司依托吉利生态 凭借定制车加轻资产扩张模式稳居网约车行业第二位 [1] - 平台活跃车辆约150万台 全年完成GTV约170亿元 运营网络覆盖全国136座城市 [1] - 以轻资产模式进军85个新城市 向当地运力合作伙伴销售定制车并激励其提供出行服务 [1] - 2024年末全模式合作商家超1000家 合作伙伴收入年同比增长34% 计划2025年新开200城 [1] 成本控制与运营效率 - 公司推出专为共享出行场景定制的纯电动车型 在31个核心城市部署3.4万辆定制车 规模位居同类车队之首 [1] - 定制车型TCO较典型纯电动车低36% 规模效益推动2024年毛利率提升至8.1% [1] Robotaxi业务发展 - Robotaxi业务被视为公司未来最大增长引擎 曹操智行自动驾驶平台2025年2月正式上线 已在苏州杭州两地开启试点运营 [2] - 公司与吉利合作研发L4级Robotaxi定制车型 预计该车型TCO将大幅低于行业同类产品 [2] - 根据预测 2035年中国Robotaxi市场规模将达1.6万亿元 公司有望凭借全产业链闭环优势率先享受行业爆发红利 [2] 财务表现与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别达197亿元、256亿元、300亿元 复合增速约27% [2] - EBITDA预计分别为4.3亿元、8.6亿元、12.7亿元 EBIT将于2026年转正 归母净利润将于2027年实现盈利 [2] - 首次覆盖给予买入评级 目标价每股103.17港元 对应2026年2倍PS 市值看至562亿港元 [1][2] - 当前估值水平显著低于国际同行 具备明显吸引力 [2] 上市表现与市场关注 - 公司于6月25日在港交所主板上市 发行价为每股41.94港元 成为港股市场最大科技出行平台 [2] - 截至8月14日收盘报每股66.1港元 相比IPO发行价上涨57.6% [2] - 预计将于9月8日被纳入港股通名单 有望吸引显著增量资金 [2]

持仓规模与变动 - 总市值137亿美元 环比增长15% [1] - 新增1只个股 增持4只 清仓1只 [1] 前五大重仓股构成 - 前五大重仓股为优步 Brookfield Howard Hughes Holding 餐饮品牌国际和亚马逊 [1] - 亚马逊为新建持仓 [1] 重点调仓操作 - 大幅增持Alphabet股票 [1] - 清仓铁路运营商加拿大太平洋铁路 [1]

行业与公司 - 行业涉及灵活用工（快递、外卖、网约车、家政、餐饮、零售等）及人力资源服务行业 - 公司包括京东、三通一达、顺丰、海底捞、美团、滴滴、瑞幸咖啡等平台企业及头部人力资源服务公司[1][6][7][20] --- 核心观点与论据 **1 灵活用工的社保现状与问题** - 灵活用工（骑手、网约车司机等）多注册为个体工商户，规避社保缴纳，但面临保障不足[1][5] - 社保缴纳意愿与经济水平强相关：低收入蓝领更倾向即时收入，社保缴纳率低（如外卖骑手多数不交）[6][11] - 合规缴纳社保可能使企业用工成本增加20%-50%（上海等高成本城市达50%）[1][17][18] **2 社保新规的影响** - 最高法解释二支持员工补缴社保（个案），但需监管部门全面追缴才可能扩大范围[1][10] - 互联网平台涉税新规提高灵活用工税率（劳务税替代个体户低税率），可能促使企业转向专业人力资源公司[15][20] - 政策执行难度高：餐饮等小企业监管成本大，大企业（如美团、滴滴）或优先被监管[24][25] **3 行业差异与案例** - **快递/外卖**：京东、顺丰直营员工交社保，加盟制（三通一达、众包骑手）多数不交[6] - **网约车**：老员工交社保，新司机转向低成本模式（类似骑手）[7] - **餐饮/零售**：海底捞等上市企业全员交社保，加盟店多数不交；零售业（如化妆品柜台）因商场要求普遍合规[7][8] **4 人力资源服务行业机会** - 政策收紧或推动外包需求增长（如全国性社保缴纳需专业服务）[19][20] - 头部人力资源公司优势：跨区域服务能力（如瑞幸全国社保）、运维能力（处理紧急事件）[19][22] - 低利润率市场潜力：美团曾将75万骑手外包，未来订单或向头部集中[20][21] --- 其他重要内容 **潜在风险与趋势** - 社保补缴追溯性尚不明确，需观察9月后判例[12] - 服务业人工成本上涨或推高价格（社保缴纳率与GDP正相关）[27] - 灵活用工平台涉税合规要求（信息流、合同流、资金流“三统一”）[14][26] **特殊用工场景** - 退休人员、大学生实习生走劳务关系，无需交社保[1][19] - 社保缴纳地点违规现象：部分平台允许骑手选择洼地缴纳[26] **数据与比例** - 社保成本占比：上海等城市达50%，洼地城市约20%[17][18] - 美团骑手外包量：高峰75万，现分散至20-30万/公司[22]